理财环境与公司价值

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1、理财环境与公司价值,主要内容,第一节 财务管理环境 第二节 公司价值理念与评估方法 第三节 环境与价值创造的关系,基本要求,讲授财务环境理论和企业相关的治理环境、政治环境、法律环境、媒体等因素对财务决策的影响 掌握价值创造的理念即评价方法，讨论环境与价值创造的关系,第一节 财务管理环境,财务管理环境，或称理财环境，是指对企业财务活动和财务管理产生影响作用的企业外部条件的总和。 不同时期、不同国家、不同领域的财务管理活动需要面对不同的理财环境。企业在许多方面如同生物，如果不能适应周围的环境，也就不能生存。 环境的变化可能会给企业理财带来困难，但企业的财务 人员若能合理预测其发展状况，就会使理财效

2、果更理想。,企业处在宏观市场中，必然会受到来自各方面环境及其变化带来的影响。财务管理的环境涉及的范围也很广，比如：国家的政治、经济形势，国家经济法规的完善程度，企业所面临的市场状况，企业的生产条件等等，都会对企业的财务决策产生影响。 本节主要探讨以下几个企业难以控制的重要环境因素：,外部环境,政治环境 经济环境 法律环境 技术环境 社会文化环境,（1）政治环境 政治环境对财务决策的影响主要可以分为政治关联、政府干预、政府控制三个部分。 政策的出台可能会给企业带来新的机遇和威胁。面对机遇和威胁，企业总体策略会发生相应的变化。政策向好，企业会试图抓住机遇，扩宽市场。面对不利的政策，企业会做出相应调

3、整。同一个政策和法规，可能会给不同的企业带来不同的机会和制约。,（2）经济环境 经济环境因素主要有国家经济体制、政府经济政策、市场的经济周期、金融的通货膨胀，产品或行业的市场环境、市场竞争、市场季节性等。 经济环境直接对企业总体策略的选择产生重大影响。如果没有分析经济环境或对经济环境分析不准确，将会给企业带来巨大的损失，甚至是灾难。例如，有的公司在金融危机中采取了扩张战略，结果导致企业背上沉重的债务。,经济环境经济周期 在市场经济条件下，经济发展通常带有一定的波动性特征，大体经历复苏、繁荣、衰退、萧条几个阶段的循环，这种循环叫经济周期。 处于不同经济周期的企业，企业的经营状况、财务状况和理财手

4、段也不尽相同。,面对经济的周期性波动，财务人员必 须预测经济变化情况，适当调整财务政策。,不同经济周期采取的不同理财策略,经济复苏阶段（投资机会，积极营销战略等） 经济繁荣阶段（扩张政策） 经济衰退阶段（收缩规模，减少风险投资） 经济萧条阶段（设置新的投资标准，考虑低风险投资机会）,经济环境通货膨胀状况 通货膨胀不仅降低了消费者的购买力，也给企业理财带来了很大的困难。 通货膨胀对企业筹资、投资及营运等方面都产生了不可忽视的影响，其对企业财务活动影响的具体表现为： 1）资金占用量增大，企业资金需求增大 2）企业利润虚增 3）利率上涨，加大企业的资本成本 4）引起有价证券价格下降 5）资金供应链紧

5、张，增加企业筹资难度,为了减少损失，提高收益，财务人需要分析通货膨胀对资本成本和投资报酬率的影响。,经济环境经济政策 一个国家的经济政策（经济发展计划、产业政策、财税政策、金融政策、外贸政策、货币政策等）对企业理财活动有着重大影响。 顺应国家经济政策导向，会带来一些经济利益。即企业在财务决策时，以政府导向行事，能趋利避害。,财务人员应当深刻领会国家的经济政策，研究经济政策的调整对理财活动可能造成的影响。,法律环境 财务管理的法律环境是指影响财务管理的各种法律因素。 法律是一把双刃剑 一方面，法律为企业经营活动规定了活动空间 另一方面，为企业自主经营管理提供了法律上的保护 包括企业组织法规、税收

6、法规、证券法规和财务法规等。,法律 环境,企业组织法,财务会计法规,税收法规,公司法 经济合同法破产法等,企业财务通则企业会计制度 小企业会计制度,所得税、流转税、自然资源税、财产税等,没有规矩无以成方圆,例如：税收政策影响企业利润分配,股份公司的股利分配政策不仅影响股东的个人所得，而且影响公司的现金流量。 股利收益要交纳个人所得税 股东收益 资本利得收益不要缴个人所得税,企业在经营过程中有依法纳税的义务。 财务人员可通过理财活动的筹划减少税负支出， 而不能通过逃避纳税方式，这就要求财务人员 熟悉税法，为理财目标服务。,从股东避税 角度看,（4）技术环境 主要指与组织生产相关的技术、工艺等科技

7、技术力量。有学者提出“广义的技术包括硬技术和软技术两部分”。 硬技术是整体技术中有形的部分，体现在研究开发出来的产品实体中，对公司财务的影响主要体现在ERP系统、管理会计控制系统的应用和对研发投资的影响。软技术主要体现在组织、管理、决策、信息等难以表达的无形技术。,（5）社会文化环境 社会文化环境包括人力资源的数量、性质、教育科学文化水平、民族文化传统、社会的伦理道德、风俗习惯、价值取向等。 Allen（2005）等发现，在不完善的法律保护和信贷歧视的融资环境中，中国的许多私营企业依靠非正式的融资渠道，取得了长足发展。他认为声誉机制及个人关系等发挥了重要作用。 Jana P. F（2010）等

8、发现越是崇尚个人主义，权利等级越低，不确定性规避越低的国家，越倾向发放股利。 李心合（2001）认为，儒家伦理思想基石“诚信”，对企业理财有良好的支撑作用。控制性股东违背商业伦理和诚信义务，会降低公司价值，文化会影响企业资本结构。,金融环境 金融环境是企业最主要的环境因素。 主要的金融环境因素包括金融机构、金融市场和利息率 金融市场对财务管理的影响 为企业筹资和投资提供场所 促进企业资本灵活转换 为财务管理提供有用的信息 为财务管理提供轰动提供各种金融服务,公司价值（Corporate Value，企业价值）,一、企业价值的属性 什么是公司价值？ 公司价值是指公司全部资产的市场价值，即公司资产

9、未来预期现金流量的现值。公司价值不同于利润，利润只是新创造价值的一部分，而公司价值还包含了公司潜在的或预期的获利能力。 企业拥有或控制的全部资源的价值总和 体现其潜在的未来获利能力 体现时间价值和风险价值 企业价值是市场评价的结果,公司价值（Corporate Value，企业价值）,扩大到管理学领域，企业价值可定义为企业遵循价值规律，通过以价值为核心的管理，使所有与企业利益相关者（包括股东、债权人、管理者、普通员工、政府等）均能获得满意回报的能力。显然，企业的价值越高，企业给予其利益相关者回报的能力就越高。,二、企业价值的主要形式,账面价值：历史成本原则、权责发生制 优点：客观性强、计算简单

10、、资料易得 缺点：缺乏可比性、易被操纵（固定资产折旧方法的改变、存货成本的计价） 从本质上来看，账面价值不属于企业价值 内涵价值（公允价值、投资价值）：是企业预期未来现金流贴现的现值 其中，CFt为第t期的现金流量；WACC为企业加权平均资本成本 市场价值：企业在市场中出售的价格 优点：理论上最符合企业价值的概念 缺陷：很难实现企业价值的本质。因为证券市场是不完善的，存在交易噪音，受市场的供需状况、各种消息的影响等,企业价值的影响因素,企业价值与未来相联系，因此未来增值能力、企业风险以及存续期是决定企业价值的三个基本因素。就财务管理而言，通过对这三个因素进行良好的预测与控制，即可达到企业价值最

11、大化的目标。 1未来增值能力 2企业风险 3企业存续期,三、 企业价值管理,以价值为基础的管理（Value-based management, VBM） 是上世纪80年代后期出现的一种新的企业管理理论和模式 目标：创造价值，实现价值的增长 VBM不仅仅是一种手段，它是在公司经营管理和财务管理中遵循价值理念，以价值评估为基础，依据价值增长规则和规律，探索价值创造的运行模式和管理技能，整合各种价值驱动因素，梳理管理与业务过程的一种新型管理模式,VBM的基本步骤（Ittner and Larcker, 2001）： 选择具体的内部目标以改进股东价值 选取与目标相一致的战略和组织设计 确定具体的业绩变

12、量或价值驱动因素 发展行动计划，选择业绩衡量指标并制定具体的目标值 评估行动计划、组织实施和管理业绩衡量的成功性 评价正在实施的内部目标、战略、计划和控制系统的有效性，并予以修正,VBM的特征 资本回报超过资本成本时，才会创造价值 公司价值的驱动是多因素 现金为王 决策模型化,四、价值创造理论的发展,西方经济学家关于经济增长的价值创造观 1、亚当斯密 专业分工和交换有利于社会财富的增长 劳动在价值创造中受到其他生产要素的制约 资本积累可以使财富增长 资源配置可以使财富增长,2、马克思的观点 决定商品价值的仅仅是劳动，确切的说，只是生产性的活劳动创造价值，其他劳动（物化劳动）不创造价值。 3、熊

13、彼特的观点 经济的增长之源在于企业家的创新 强调经济增长是在不规则的波动下进行的，不可能一帆风顺。企业的任何重大决策都存在高度的风险，若成功则收益大幅增长，若失败则损失惨重。因此担当此重任者绝非是普通经营者，而是企业家，企业增长和社会财富的增加依靠企业家的创新。,罗默等人的新增长理论 20世纪80年代后期，罗默和卢卡斯等人提出了所谓的“新增长理论“。认为经济增长取决于四要素。 资本 非技术劳动 人力资本（用受教育年限来衡量） 新思想（用专利来衡量）,五、企业价值创造评价的理论依据,1股东权益最大化理论 20世纪90年代初，美国StrenStewart咨询公司提出的EVA评价系统，就是基于股东权益最大化理论。 2公司价值最大化理论 3利益相关者理论 利益相关者这个词最早出现于1963年斯坦福大学一个研究小组的内部文稿，是指如果没有利益相关者群体的支持，企业就难以生存。 建立于利益相关者理论基础上的企业绩效评价方法，要通过设置相应评价指标反映各方利益相关者的利益保障程度。,如何进行企业价值评估？ 对非上市公司而言，由于缺乏完备的披露信息，需要通过建立一定的假设和数学模型来实现。,企业价值评估的模型,现金流量折现模型 股利现金流量模型 股权现金流量模型 永续增长模型 两阶段增长模型 实体现金流量模型 市盈率模型 市净率模型 收入乘数模型 经济增加值模型,