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1、小小辛巴的辨股析图19（贝因美）机会总是以困难的形式出现。正如格雷厄姆所言：“理性投资者确实没有理由抱怨股市的反常，因为其反常中蕴含着机会和最终利润。”股市总是在反常中，以困难的形式展现个股机会，只有极少数交易者能够把握。贝因美就是一个很好的例子。半年前，贝因美在27元上下时，我设定了一个20元的目标位，并把相关简要分析写入了重剑无锋小小辛巴投资手记，之后，贝因美终于跌到了20元21元的目标区间。如图：后续发展图：近期有朋友看了我在该书中提到贝因美，问了我不少有关贝因美的问题。部分对答如下：微博友lived_01（5月31日18：29）提问：“贝因美内忧外患曝奶粉舀出活虫，还被审计出伪高新。贝
2、因美已经接近先生预设下限，不知道是否可以借这个机会完成建仓。”小小辛巴之家：(5月31日18:45)回复lived_01:“只能简单说一下，正是各种短期悲观因素，带来好时机。”因为当时我确实很忙，只能匆匆作答，现在我可以详细地说一下。一般来说，我制定的目标往往是比较长远的，短则半年，长则三五年，等了很久终于实现后，我通常还得重新考虑，在时空条件已改变的情况下是否还执行原定计划？我的原则是：既要尊重原定计划，又要注意重新审核。为了把这个思维过程清晰地展现出来，本文打算分成三个部分细说：首先，谈谈贝因美列为潜力股的主要原因；其次，具体解说价格预测与分析理由；最后，介绍重新审核的情况。一、把贝因美列
3、为潜力股的三点理由1、行业较好，产品被快速消费，有一定的品牌效应，行业需求稳定增长，容易产生长线牛股，前有伊利、后有蒙牛，对于该行业的较好企业要特别关注；2、贝因美是细分行业的龙头，贝因美是国内婴幼儿食品领域的领导品牌，2010年公司在国内国产品牌中，婴幼儿营养米粉和婴幼儿配方奶粉市场占有率均为第一，毛利中婴幼儿配方奶粉所占比重已达89.89%，高端奶粉销售占比达到80%-90%，2010年底，贝因美奶粉通过香港STC标准验证后在香港上市，公司产品同时还通过了乳品新国标的检验。根据AC尼尔森的统计数据，2010年1-10月，贝因美婴幼儿配方奶粉的市场占有率达到10.8%，排名上升至第三位，国产
4、品牌中排名第一。当然啦，有关这家企业的行业需求、企业素质、成长空间的研究资料还很多，我这人也不想重复别人的话，所以就不多说了，看好的观点我赞同，认为有毛病的我也承认，把这些优点与不足概括起来说：这家企业用发展历史证明了是一家较优秀的企业，但还不是业内的顶尖企业，有成长潜力，但也得面对洋品牌与国内奶业巨头的激烈竞争，目前出现了一些管理问题。在搞清楚定性后，接下来我衡量的就是价格，因为价格决定的是交易安全度，与获利空间。3、估值较便宜。贝因美上市后曾经短暂爬升，但不久即从50.88元的最高价一路滑跌，最低价22.56元，虽有所反弹，在2011年12月初我完成书稿时，股价到了27元上下，但与42元的
5、发行价相比，仍便宜了很多。我当时大致估了一下，认为25元-20元的区域值得关注。综合上述三点，我把它列为了潜力股。二、目标位的提前研判与分析1、成功不在于努力奔跑，而在于奔跑的方向。知道长期价格将会如何演变，需要一双看透世情的眼睛，需要对各种估值方式烂熟于心，然后用最合理最贴切的方式去研判，当你这样去思维时，你就可以看见别人看不到的风险，而修炼到了极致后，有一天你真的可以提前一年半载看到那个极限点。师傅领进门，修行在各人，我提出分析的思路，但我不保证我的分析结果都对，因为有时候我也会偷懒，很多该看的没看；有时候我也信息闭塞，该了解的却不知道；有时候我也屁股指挥脑袋（我并不这么认为，但最近有某个
6、朋友对我提出这种批评，我也只好笑纳，这种毛病谁都难以幸免），想问题也会很主观；但我确实很诚恳无保留地指着一条简明的道路，怎么走，还得看朋友们自己了。这条路就是，要找准股票的估值，一定要用最贴切的方法。估值有很多种方法，你拿着错误的方法去衡量，不管这种方法多么科学而权威，你一定得不到准确的答案。比如说，在贝因美的一路下跌过程中，不断有人用各种估值方式研究贝因美的是否已经足够便宜，有的人认为，只要低过发行价就可以买，而像贝因美这样比42元的发行价低了一大截的股票，当然更可以买。也有人认为，这家企业增长速度很慢，竞争激烈，只有到7、8块左右净资产值附近才可以考虑。有的用市销率衡量，有的用现金流衡量但
7、我认为，像这种稳定增长行业的优质企业，最有效的方法莫过于用历史最低市盈率来衡量。简单的方法，却有着不简单的原理，尤其是为什么这个方法对这种类型的企业最适用，我没办法在这篇短文中说清楚。我只能把当时的分析简略地补充说明一下：2011年12月，我用惯用的格雷厄姆成长股公式大致推算了一下贝因美的估值，结果是30元以下即有一定安全边际，而贝因美当时股价在27元上下，这就给了我一个疑问，27元的贝因美是否足够安全。我之前也说过，这个公式的计算结果对我来说只是参考而已，如果用别的方式得出更保守、合理的结果，我也会微调。考虑到饮料行业成长股合理市盈率25-20倍。因此，划定上限时应考虑到行业均值进行微调。以
8、贝因美的2010年每股收益推算的话，大概就是25-20元上下。2、在雾海中前行必须找到灯塔正确的参考值就像一个灯塔，它指引着我们前行的方向，但它代替不了船长，船开得怎么样，最终还是取决于船长的水平。有朋友或许会问，这个“饮料行业成长股合理市盈率25-20倍。”是从哪里得出来的。呵呵，这个确实是经验主义，毕竟饮料行业有很多种，有酒类、有牛奶、有果汁，而且业内公司良莠不齐，既难以统计，也难以参照。而且要算行业数据确实不容易，需要进行大量的筛选与计算。我采取的是一种偷懒的办法，直接选择行业内的标杆企业的数值作为推算标准。由于贝因美属于牛奶行业，而该行业有两只龙头企业，伊利与蒙牛，由于伊利与贝因美均在
9、A股上市，所以老牌龙头股伊利股份的参考价值更大一些。我重点选择年度最低价的静态市盈率，作为分析比较推算的依据，这样我们可以模糊推算贝因美的估值底线。年份收益当年最低价市盈率19980.531999.03.02，16.6831.4719990.612000.10.17，19.9732.7320000.672001.10.22，17.0125.3820010.822002.06.04，16.5320.1520020.732003.06.27，22.4030.7220030.512004.07.23，8.7317.1120040.612005.05.30，11.8019.3420050.752006
10、.04.28，15.8221.0920060.632007.07.17，27.6643.902007-0.0042008.10.29，6.452008-2.302009.05.12，13.9820090.812010.06.07，26.7633.0320100.492011.06.20，15.1630.93以上为重剑无锋-小小辛巴投资手记出版前的统计数据。根据这个数据，我们同样可以预推伊利2012年的底大概在什么位置，但该内容不在本文讨论之列。20111.132012.04.24，21.5019.02根据历史数据来看，为了确定最保守估值，我剔除了牛市表现及阶段性牛股表现，此外，对于2008-2
11、009遭遇三聚氰胺这种意外事件的年份，也予以剔除，如此可得伊利股份在熊市的最低估值大多在19-20倍上下。将2001、2003、2004、2005的值平均的话，为19.53倍。而用2000年的第二种低估值来分析，大约为25倍。所以，25-20倍就是该行业股票的低估值区，而20倍基本上是该行业优秀股票的底部区间，虽然20倍静态市盈率可能离底还有一点距离，但已相差不会太远。3、峰值百分比折扣价格波动与估值的相互印证与最后确认，略。当时的最终结论就是：“容错交易系统缓冲带设定为25-20元，可能出现区间为2011年底至2012年3月。”拙作于2012年5月底在夫人淘宝小店开始发售后，也有朋友问我，为
12、什么十大潜力股只观察性地买入了乾照光电、桑乐金，像贝因美这样跌到预测极限位置的却没有买。主要原因是我当时有承诺过，为了保证购书人的先知权，我不事先在博文中对书中所提股票进行分析。如果我当时重点买入了，我就不得不解说该股，但这样显然会违背自己的最初承诺。而我当时的持仓组合中，稳定增长类股我已布局了酒类与制药类，分别是第一重仓的茅台与第二重仓的桂林三金，二者的仓位已经远超50，我还得留下仓位布局其他类型的股票，贝因美虽然不错，但与二者还有一定差距，所以，我的组合中没有它的位置。而2012年初，我主要布局的是其他行业的小盘成长股（贝因美的规模已经很难界定为小盘成长股），品种多但仓位小，有一些还只是观
13、察性地买一点（如乾照光电与桑乐金），常看我博的都知道，这种观察仓我一般是不会分析的，我也不算违背承诺。既然现在没有这种顾虑，我也就可以把重新审核过程详细说一下了。三、半年后的重新审核彼得林奇在战胜华尔街中用专门一个章节指出定期检查的重要性。“稳健的投资组合需要我们定期进行检查和思考大约每6个月就要进行一次。即使我们持有的是蓝筹股，或者是财富500强当中最出色的几个企业的股票，买了就忘的战略也会是没有收益并且显然是危险的。6个月定期检查并不是简单地从报纸上看看股票的价格，相反地，这种每6个月一次的定期检查被华尔街的研究人员认为是一种训练。作为股票的挑选者，你不能对任何事情进行假设，你必须遵循市场
14、行情。”说来汗颜，6个月的定期检查我并不常做，相反，对于那些表现不好的股票，我经常是忘掉，只到它偶尔从半死不活的状态中动弹一下时，我才会去看看是怎么回事。好在我对贝因美还是有保持长期关注的，所以朋友们问起来时，我还不至于过于生疏，而当贝因美出现20元多一点的价格时，我敢于说“悲观带来好时机”的意见。1、重要的不是股票下跌了，而是为什么下跌了股票下跌的原因很多，既可能是清除泡沫的价值回归，也可能是企业消亡，还有可能只是短期心理恐慌所导致的错误估值。因此，区分下跌的原因，对我们准确把握股票的估值有特别重要的意义。具体到贝因美上，有从2011年底到2012年6月份，有三次跌到20.20元上下，第一次
15、主要是公司“伪高新”的帽子被揭开，加上大盘及类股整体性下跌的影响，第二次、第三次与公司董事长辞职、乱象显现、补税及奶粉舀出活虫等负面报道影响。但站在长远角度来看，公司的核心价值并没有改变。作为快速消费品的生产企业，它的核心价值就是品牌。而贝因美作为国内奶粉的第一品牌，地位依然相当稳固，其作为中国母乳的最佳替代品，明显区别于基于国外母乳成分研发的国外产品配方。品牌的本质是品质，然后才是出什么牌（营销诉求）。从品质上来说，贝因美在2008年的三聚氰胺事件中的表现足以说明问题，当时整个行业的知名企业大多被检出三聚氰胺，唯有贝因美一尘不染。稍有点社会经验的人都知道，个体对抗整个行业的潜规则并不容易，既要有特立独行绝不从众的性格，又要有全面到位严格把关的管理，而贝因美硬
