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1、第三章 市场风险管理,自20 世纪70 年代布雷顿森林体系崩溃以来，由于国际金融市场利率、汇率波动的加剧，市场风险成为金融机构面临的重要风险。同时，由于管制放松和金融自由化的发展，以及由此而带来的金融机构混业经营的发展，传统的商业银行以信用风险为主、投资银行以市场风险为主的差异逐渐消失。,金融风险案例回顾,1994年美国奥兰治县，因对利率衍生产品风险管理不到位造成了十几亿美元的损失；1995年英国巴林银行因对日经指数期货交易风险管理不到位，损失6.5亿美元而宣告破产；1997年亚洲金融风暴因外汇风险引发利率和股票市场风险，给整个世界经济造成巨大损失；2004年我国发生的“中航油”事件，是因为石
2、油期货市场风险导致企业遭受重大损失，等等。,造成风险的原因,大多是由于市场风险管理不善。市场风险的突发性、破坏性和严重性，告诫：如果不重视市场风险管理，即使是百年老店也可能遭受灭顶之灾。,第一节 市场风险的识别,一、市场风险的涵义与金融资产的分类市场风险：是指交易者因市场条件的不利变动而蒙受损失的风险。这里的市场条件包括交易价格、交易规则、供求关系、流动性等。,市场风险的识别,这些市场条件的改变往往最终都反映为市场价格的波动 市场风险可以简单的定义为因市场价格的不利变动而导致损失的风险。,市场风险的识别,我国银监会颁布的商业银行市场风险管理指引中，将市场风险定义为：“因市场价格（利率、汇率、股
3、票价格和商品价格）的不利变动而使银行表内和表外业务发生损失的风险”。,市场风险的识别,金融机构持有的所有金融资产（包括表内和表外）都会面临着市场风险。由于持有目的和会计处理上存在差异，不同资产受市场风险影响的程度也不同。根据2004年3月公布的国际会计准则第39号，金融资产可以划分为四类：,市场风险的识别,（1）以公允价值计量且公允价值变动计入损益的金融资产；（2）持有待售；（3）持有到期日的投资；（4）贷款和应收款。前两类资产按公允价值计价，但对持有待售类资产，其公允价值的变动不计入损益而计入所有者权益。后两类资产可按账面价值计价，它们受市场风险的影响小于前两类资产。,市场风险的识别,在上述
4、按会计标准分类的基础上，监管当局对商业银行的资产分类提出了新标准。按特定业务目的把所有的表内外资产划分为两大类： 银行账户资产 交易账户资产,交易账户记录的是：银行为交易目的或规避交易账户其他项目的风险而持有的可以自由交易的金融工具和商品头寸。（自营头寸、代客买卖头寸、做市交易头寸）记入交易账户的头寸必须在交易方面不受任何条款限制，或能够完全规避自身风险。银行应对交易账户头寸经常进行准确估值，并积极管理该项投资组合。,交易账户中的项目通常按市场价格计价，当缺乏可参考的市场价格时，可以按模型定价。按模型定价：是指将从市场获得的其他相关数据输入模型，计算或推算出交易头寸的价值。,与交易账户相对应，
5、银行的其他业务归入银行账户，最典型的是存贷款业务。银行账户中的项目通常按历史成本计价。银行划分银行账户和交易账户是准确计算市场风险监管资本的基础。,许多国家监管当局都根据巴塞尔委员会的精神制定了更为详细、明确的资产分类标准和操作规程。根据银监会2007年修改并重新公布的商业银行资本充足率管理办法规定，我国商业银行的交易账户包括以下三个部分：,1）从事自营而短期持有并旨在日后出售或计划从买卖的实际或预期价差、其他价格及利率变动中获利的金融工具头寸。2）为执行客户买卖委托及做市而持有的头寸。3）为规避交易账户其他项目风险而持有的头寸。,二、市场风险的主要类型,根据风险因子的不同，市场风险通常分为：
6、利率风险、股票风险、汇率风险和商品风险四大类。（一）汇率风险汇率风险：是指金融机构因汇率的不利变动而蒙受损失的风险。,汇率风险,商业银行的汇率风险一般产生于两个方面：一是代客或自营进行的外汇交易，包括外汇现货交易、外汇的远期、期货、期权和互换等金融合约的交易；二是持有非交易性的外币资产或外币负债，如外币存贷款、发行外币债券、海外投资等。这些活动需要通过外币来进行交易或完成结算，还需要进行成本和收益的核算，如果汇率发生了不利的变化 汇率风险产生。,汇率风险, 汇率风险的类别根据风险发生的时间段和影响力的不同，汇率风险 会计风险、交易风险和经济风险。会计风险：又称折算风险或转换风险，产生于金融机构
7、在对财务报告进行会计处理中，将功能货币（在具体业务中使用的外国货币）转换成记账货币（本国货币）时，因汇率的不利波动而出现账面损失的风险。会计风险表示的是金融机构过去的交易形成的风险，与会计换算方法密切相关。,交易风险：是指在计划中、进行中或已经完成的外币计价的业务交易中，因汇率波动而使金融机构蒙受损失的风险，是现实的风险。经济风险：是指因意外的汇率波动而引起金融机构在未来一定期间盈利能力和现金流量发生不利变化的风险，是潜在的风险。,根据风险产生原因的不同，汇率风险 交易性风险和结构性风险。交易性风险源于所有以外币计价的业务；结构性风险源于资产、负债之间币种的不匹配。,1、交易性风险主要来自两方
8、面：1）外汇买卖活动金融机构在买卖外汇过程中会出现外汇空头头寸或多头头寸。如果外汇汇率上升 银行在轧平空头头寸时要蒙受多付本币的经济损失；如果外汇汇率下降 银行在轧平多头头寸时要蒙受少收本币的经济损失；,交易性风险外汇买卖活动,外汇交易性风险还广泛存在于远期、期货、期权和互换等金融合约交易中。案例：2003年，澳大利亚元、新西兰元兑美元汇率在短时间内升值68，澳大利亚国民银行的外汇交易员判断这两种货币兑美元汇率的强劲势头将发生逆转 进行相应的外汇期权交易。,交易性风险外汇买卖活动,事与愿违，澳元和新元兑美元汇率的强劲势头不改，一路攀升，分别升值达1315，国民银行的交易因此出现了亏损。更为严重
9、的是，为了掩盖损失，交易员制造了大量虚假交易，澳大利亚国民银行最终承受的损失超过3.6亿澳元。,交易性风险,2）以外币计价的国际借贷和投资活动在国际金融市场上从事以外币计价的国际借贷和投资活动时，由于债权债务的清偿及投资的回收存在时间差，如果期间发生了外汇汇率的不利波动 蒙受经济损失。,交易性风险以外币计价的国际借贷和投资活动,例如：一家美国银行在国际债券市场上发行了3年期债券3亿欧元，发行时汇率为EUR1USD0.8，债券折合为2.4亿美元。3年后，债券到期，汇率变为EUR1USD1.1，不考虑利息因素，该银行为偿还债券需3.3亿美元，净损失0.9(3.3-2.4)亿美元。,2、结构性风险金
10、融机构以外币计价的资产组合、负债组合及资本之间不匹配。表现在外币结构上，如外币资产可能包括英镑债券、美元股票、日元贷款，而外币负债可能包括欧元存款、加元债券；也可能表现为同一币种资产和负债的规模或期限的不匹配。,例 题,假设当前汇率1英镑兑换1.5美元，美国某银行的资产负债组合如下：该银行的资产负债组合虽然在期限方面完全匹配，但在规模上不匹配 面临英镑汇率下降的风险。,汇率风险, 如果未来一年中英镑汇率不发生变化，即1=1.50，则该银行的收益为：资产总收益（501001.5）918负债总成本（110601.5）510净收益：18108（百万美元） 如果英镑汇率下降为1=1.20，则资产总收益
11、（501001.2）915.3负债总成本（110601.2）59.1净收益： 15.3 9.1 6.2 （百万美元）,汇率风险,如果存在着大量外汇转贷，商业银行的外币负债和资产表面上看是匹配 形成风险。例如：20世纪90年代亚洲金融危机前夕，泰国本币利率比美元利率要高5个百分点 金融机构从境外拆借出大量美元、英镑等外币转贷给本国企业。其后泰铢兑美元汇率急剧下跌，没有风险规避措施 外汇风险和损失直接转变为银行的信用风险和损失。,汇率风险,金融机构的汇率风险不仅取决于其风险暴露部位（汇率风险敞口）的大小，还取决于汇率变动的频率和幅度。汇率波动的频率越高，幅度越大 汇率风险就越大。,（二）股票风险股
12、票风险：是指金融机构因股票价格波动而带来损失的风险。股票风险不仅存在于股票投资中，也存在于其他与股票有关的权益类工具中可转换债券、认股权证及各种股票衍生品。,（三）商品风险商品风险：是指金融机构因商品价格波动而带来损失的风险。这里的商品是指可以在二级市场上交易的实物产品。这些商品通常在交易所交易，合约的形式包括即期、互换、期货和期权等。,商品风险,通常交易的商品合约主要包括：农产品：玉米、大豆、棉花、小麦等；家畜和肉类：牛、猪等能源产品：石油、天然气、电力等；金属：铝、铜、镍、锌等。,第二节 市场风险的评估,一、市场风险评估方法概述市场风险管理领域的技术、方法及理念十分繁荣。三大著名金融理论资
13、产组合理论、资本资产定价理论、期权定价理论起源于市场风险领域。众多前沿的风险管理技术、思想和方法VaR系统、压力测试、风险对冲等也来自于这一领域。,市场风险的评估方法,传统上，对于市场风险的表达大多为描述性质，采用定性的方法进行评估。随着金融理论与实务发展，定量的方法开始被采用：,名义值法,敏感性法,波动性法,VaR系统、压力测试、极值法，等,图 市场风险评估方法演进路线图,名义值法：是采用金融资产的账面价值（即市场风险暴露）来度量市场风险的。账面价值越大 市场风险就越大。该方法的优点：简单易行。缺点：由于金融资产的账面价值反映的只是其历史成本，在利率、汇率等市场价格因素频繁波动条件下，仅考虑
14、账面价值是不足的。,为了弥补账面价值的不足，金融机构更多的采用市场价值或公允价值来反映市场风险的暴露。根据国际评估准则定义，市场价值是指“评估基准日，自愿的买卖双方在知情、谨慎、非强迫的情况下通过公平交易资产所获得的资产的预期价值”。,对公允价值的定义是“公允价值为交易双方在公平交易中可接受的资产或债权价值”。公允价值的计量有四个层次：1）直接使用可获得的市场价格；2）如不能获得市场价格，则应使用公认的模型估算市场价格；3）实际支付价格；4）允许使用企业特定的数据，要求该数据应能被合理估算，并且与市场预期不冲突。,名义值方法只能度量市场风险影响的范围，它不能衡量市场风险的损失究竟有多大。敏感性
15、分析方法可以度量出资产（或组合）价值相对于某个市场风险因子变动的敏感程度。相对于名义值法，敏感性法更接近风险度量的本质。,二、敏感性分析法（一）敏感性分析的基本原理2004年巴塞尔委员会发布的利率风险管理与监管原则中，要求银行评估标准利率冲击（如利率上升或下降1个基点）对银行经济价值的影响。需要应用敏感性分析法,敏感性分析是指在保持其他条件不变的前提下，研究单个市场风险要素（利率、汇率、股票价格和商品价格）的变化可能对金融工具或资产组合的收益或经济价值产生的影响。,反映敏感程度的指标是敏感系数：敏感系数目标值变动百分比/参量值变动百分比例如：某一债券价格为1000元，如果利率每变动1，该债券的价格就会变动5，则该债券价格对利率的敏感度为5（5 / 1）。在其他条件既定的前提下，敏感度越大，风险越大。,敏感度有一个重要的特性：即具有可相加性使其可以运用于组合的风险度量。如果某一资产组合由多项资产或不同类型的资产组成，决定各项资产价值的基础变量是同一市场风险要素，则该组合的敏感度就等于组合中各资产敏感度的加权平均值。,组合的敏感度， 第i项资产的敏感度 第i项资产在组合中所占的比重。例如：某债券组合总价值为500万元，其中债券1为200万元，其利率敏感度为5，债券2为300万元，其利率敏感度为10，则该组合的利率敏感度为：S200/5005+300/50010=8,
