轨道交通设备：前景确定

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1、 机械行业机械行业 前景确定向好前景确定向好 路永光 路永光 执业证书编号：S0730209060093 021-50588666-8030 luyg 轨道交通设备行业 2010 年四季度策略报告轨道交通设备行业 2010 年四季度策略报告 策略报告 策略报告 同步大市（首次）同步大市（首次） 盈利预测和投资评级盈利预测和投资评级 公司简称 09EPS 10EPS 10PE 评级 中国南车 0.14 0.23 0.35 增持 中国北车 0.16 0.23 0.34 增持 北方创业 0.26 0.37 0.48 观望 华东数控 0.97 0.62 0.84 增持 时代新材 0.47 0.87 1

2、.34 观望 晋西车轴 0.22 0.21 0.33 观望 晋亿实业 0.00 0.27 0.35 增持 轨道交通行业相对沪深 300 指数表现 轨道交通行业相对沪深 300 指数表现 联系人：马嵚琦 联系人：马嵚琦 电话：021-50588666-8038 传真：02150587779 地址：上海浦东新区世纪大道 1600 号 18 楼 邮编：200122 报告关键要素： 报告关键要素： 从国内铁路路网大建设和我国城市化改造大发展以及环保 节能减排的几个背景来说，轨道交通正面临着历史性的发展机 遇，因此今后的 35 年将是我国轨道交通装备行业大发展的黄 金时期。整体来看，该行业估值处于中游，

3、考虑到未来的发展空 间，给予“同步大市”的评级；建议关注行业龙头企业。 投资要点： 投资要点： 铁路投资建设带动持续发展铁路投资建设带动持续发展。未来三年（2010-2012 年）我国 铁路建设、新线投入运营、新技术装备制造运用都将进入历史 最高峰。巨量铁路项目的开工，我国轨道交通设备企业将保持 平稳发展。 城市轨道交通的大发展。城市轨道交通的大发展。 城市化的深入， 带动城市轨道公共交 通的迅速发展，目前已有 28 座城市的轨道交通规划通过了国 务院审批，33 个城市完成了轨道交通规划，到 2015 年前后， 北京、 上海、 广州等 22 个城市将建设 79 条城市轨道交通线路， 总长度 2

4、260 公里，总投资 8820 多亿，轨交设备行业发展空间 扩展。 受益于低碳概念受益于低碳概念。 轨道交通行业相对于其他运输方式节能减排 优势非常突出，符合国家调结构的主题，带动轨道交通设备的 发展。 投资策略。投资策略。关注国产化率高的龙头企业。铁道部的采购相对国 产化要求比较高，因此国内主要铁路设备制造商将从中受益。 重点上市公司.重点上市公司.中国北车（601299） ：兼顾内外，布局南北；中 国南车（601766） ：订单充裕，国外市场双重突破；晋亿实业 （601002） ：产品高端化，结构多元化 风险提示：风险提示：轨道交通工程周期长，受政策影响大，需面对国家 政策调整的风险； 同

5、时注意钢材等原料价格上涨造成的成本压 力。 机械行业机械行业 中原证券股份有限公司 第 2 页 共 16 页 目 录 目 录 1. 铁路建设高峰将有望持续到 2015 年 4 2. 城市轨道交通行业步入跨越式发展的新阶段 8 3. 轨道交通行业具有低碳经济性，符合国家调结构的产业政策 10 4. 2010 年轨道交通设备行业四季度投资策略 .10 5. 行业风险提示11 6. 板块估值水平11 7. 重点公司限售股解禁情况12 8. 重点上市公司12 机械行业机械行业 中原证券股份有限公司 第 3 页 共 16 页 图 表 图 表 图 1： 十一五铁路规划.4 图 2：我国铁路营运线路网长度及

6、增速.5 图 3：铁路投资额快速增长.5 图 4：铁路设备制造业工业销售产值（累计）及同比.7 图 5：铁路机车制造毛利率.7 图 6：机车购置量.8 图 7：客车购置量.8 图 8：货车购置量.8 图 9：全国铁路机车购置投资.8 图 10：03-09 年城市轨道交通营运线路网长度与增速9 图 11：各运输方式能耗、成本、排放量比较.10 图 12：铁路设备与 A 股市场历史 PE 比较.11 图 13：铁路设备与 A 股市场历史 PB 比较.11 机械行业机械行业 中原证券股份有限公司 第 4 页 共 16 页 轨道交通行业是我们比较看好的行业， 从环保节能减排以及我 国城市化大发展的几个

7、背景来说， 轨道交通正面临着历史性的发展 机遇， 今后的 3-5 年仍将是我国轨道交通装备行业大发展的黄金时 期。 1. 铁路建设高峰将有望持续到 2015 年 1. 铁路建设高峰将有望持续到 2015 年 “十一五”以来，中国开始加大了铁路投资力度。2008 年国 务院批复铁路投资额达 2 万亿元； 同时铁道部修改了 中长期铁路 网规划 ， 将营业里程规划目标由 10 万公里扩大到 12 万公里。 2008 年计划投资 3000 亿元，超额完成。2009 年计划投资 6000 亿元， 实际完成投资 7007 亿元。其中完成铁路基本建设投资 6000 亿元， 比上一年增加 2650 亿元，增长

8、 79%，超过“九五”和“十五”铁 路建设投资总和。目前的规划是到 2020 年，全国铁路营业里程达 到 12 万公里以上，复线率和电气化率分别达到 50%和 60%以上， 从实际的投资额度观察，目前的建设可能还要超过上述规划。 图 1图 1： 十一五铁路规划 ： 十一五铁路规划 资料来源：中原证券，铁道部 1.1 2010 年全速前进 1.1 2010 年全速前进 铁道部 1 月份全国铁路工作会议上表示，2010 年中国铁路安 排固定资产投资 8235 亿元， 投资规模再创新高。 其中 2010 年基本 建设投资 7000 亿元，较 2009 年增长 16.7%；计划新线铺轨 3690 公里

9、，复线铺轨 3150 公里，新线投产 4613 公里，复线投产 3438 机械行业机械行业 中原证券股份有限公司 第 5 页 共 16 页 公里，电气化投产 6401 公里。“十一五”末，也即 10 年底，我国 铁路营业总里程将超过 9 万公里。 图 2：我国铁路营运线路网长度及增速 图 2：我国铁路营运线路网长度及增速 0 2 4 6 8 10 12 2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年 万公里 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45% 营运线路网长度营运线路网增速 资料来源：中原证券，铁道部 2010 年，铁道部计划安排新开工项目 70 个

10、，新线铺轨 3690 公里，复线铺轨 3150 公里，新线投产 4613 公里，复线投产 3438 公里，电气化投产 6401 公里。到“十一五”末，铁路营业总里程 将超过 9 万公里。1 月 7 日召开的全国铁路工作会议表示，2010 年，全路将安排固定资产投资 8235 亿元，其中基本建设投资 7000 亿元，这两个数据分别比 2009 年增长 37%和 17%。 图 3：铁路投资额快速增长 图 3：铁路投资额快速增长 0.00 500.00 1000.00 1500.00 2000.00 2500.00 Jan-07 Mar-07 May-07 Jul-07 Sep-07 Nov-07

11、Jan-08 Mar-08 May-08 Jul-08 Sep-08 Nov-08 Jan-09 Mar-09 May-09 Jul-09 Sep-09 Nov-09 Jan-10 亿元 -50% 0% 50% 100% 150% 200% % 铁路固定资产投资(单位:亿元)同比 资料来源：中原证券，铁道部 机械行业机械行业 中原证券股份有限公司 第 6 页 共 16 页 按照建设进度，2010 年将有 4613 公里新线建成投产，其中客 运专线 1669 公里。加上去年投产的新线，两年中投入运营的新线 达到 10170 公里，其中客运专线将达到 3988 公里。 1.2 铁路建设高峰将有望持

12、续到 2015 年 1.2 铁路建设高峰将有望持续到 2015 年 未来三年（2010-2012 年）我国铁路建设、新线投入运营、新 技术装备制造运用都将进入历史最高峰。到 2012 年底，我国铁路 营业里程将达 到 11 万公里以上， 其中客运专线和城际铁路将达到 1.3 万公里， 复线率和电气化率分别达到 50%以上， 建成新客站 800 多座。建成新客站 800 多座。新线投产达到 2.6 万公里，其中客运 专线 9200 公里。同时，投入运用的动车组将达到 800 组以上，大 功率机车将达到 7900 台以上，空调客车将占保有量的 66%以上。 未来五年中， 2010 和 2011 年

13、时速 300-350 公里铁路竣工里程 分别为 1917 和 2816 公里， 同比分别增长 33%和 47%； 时速 200-250 公里铁路竣工里程为 1284 和 1778 公里， 同比增长-27%和 38%。 2012 年和 2014 年是时速 200-250 公里高铁的竣工高峰；2013 和 2014 年则 300-350 公里高铁竣工高峰，以竣工高铁总里程计算，12-14 年同比增长率分别为 -17%， 17%和 74%。 2014 年 300-350 公里铁路 将竣工 4321 公里，200-250 公里铁路将竣工 3447 公里，皆为历史 最高。按照高铁建设规划，到 2014

14、年底中国将拥有 300-350 公里 铁路 1.55 万公里，200-250 公里铁路 1.26 万公里，比 2009 年末 增长 8.9 倍和 4.3 倍。 另外我国铁路建设对客货运输高铁客运专线高峰过去以后， 货 运专线的重载改造将继续带来需求。 重载铁路是指用于运载大宗散 货的总重大、 轴重大的列车、 货车行驶或行车密度和运量特大的铁 路。 一般火车单列运输量约为 2000-3000 吨， 而重载火车单列运输 量至少在 5000 吨以上，是一种效率很高的运输方式。 到 2020 年 2.4 万公里客运专线沿线既有原线均将改造成重轨 铁路， 因此预计未来我国的重载铁路里程应不会低于高铁，

15、而截至 2011 年底将建成的 7800 余公里高铁沿线的既有铁路， 极有可能将 首先进行改造。 重载铁路一旦开始改造， 改造速度和总里程预计将 不亚于高铁。铁路建设有望持续到 2015 年。 1.3 铁路设备进入长期增长景气周期 1.3 铁路设备进入长期增长景气周期 受国内轨道大规模建设的影响， 我国铁路设备制造业持续高速 增长，2010年6月累计增速达到45，铁路机车毛利率16%。 机械行业机械行业 中原证券股份有限公司 第 7 页 共 16 页 图 4：铁路设备制造业工业销售产值（累计）及同比 图 4：铁路设备制造业工业销售产值（累计）及同比 0.00 2,000,000.00 4,00

16、0,000.00 6,000,000.00 8,000,000.00 10,000,000.00 12,000,000.00 14,000,000.00 16,000,000.00 2008- 02 2008- 05 2008- 08 2008- 11 2009- 02 2009- 05 2009- 08 2009- 11 2010- 02 2010- 05 万元 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 45.00 50.00 % 铁路运输设备工业销售产值累计值铁路运输设备工业销售产值:累计同比 资料来源：中原证券，Wind 图 5：铁路机车制造毛利率 图 5：铁路机车制造毛利率 铁路运输设备制造毛利率 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 18.00 20.00 2008年 2月 2008年 4月 2008年 6月 2008年 8月 2008年10月 2008年1