营养与保健食品的投资机会点

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1、 营养与保健食品的投资机会点营养与保健食品的投资机会点 理实国际咨询大健康产业未来十年发展机会研究报告理实国际咨询大健康产业未来十年发展机会研究报告 核心观点：核心观点： 预计未来十年，CAGR 将保持在 16%左右；到 2023 年，市场 规模将是 2013 年的 4-5 倍，达到 2 万亿元。 目前营养与保健食品的资本市场被投资者普遍看好。 营养与保健食品行业集中度不高，为 22%（CR10）。但随着 进入成本的提高，以及医药企业和食品企业纷纷往营养与保健 食品方向转型，新品牌新企业进入的难度正在提高。 商业模式创新和技术创新是重要驱动力。 功能性食品、膳食营养补充剂和有机食品将成为三个主

2、力。 技术创新是最关键成功因素。 假冒伪劣的产品、评价体系的缺乏、虚夸的广告以及监管的不 力制约着营养与保健食品行业的发展。 营养与保健食品投资潜力巨大，投资价值 4 颗星。 1、市场前景1、市场前景 未来十年市场规模：从 5000 亿元到 2 万亿元； 未来 10 年增速：CAGR 在 16%左右； 在治疗流行病和预防慢性病等领域，功能性食品将有可能代替普通药品 知识库小贴士：知识库小贴士： 营养与保健食品比保健食品的范畴 更广，不仅仅是保健食品，还包括 强化食品、特殊膳食用食品、功能 性食品、医学配方食品、膳食补充 剂、传统补益食品等七大类。 的功效； 膳食补充剂市场渗透率将持续提高； 有

3、机食品近期将继续保持良好的发展势头，中长期发展还需观望； 上市药企看好营养与保健食品，投融资市场日渐火热； PE/VC 看好营养与保健食品，未来募资活动将更加活跃。 1.11.1 市场规模市场规模 目前中国营养与保健食品的行业市场规模达目前中国营养与保健食品的行业市场规模达 5000 亿元，预计亿元，预计 2023 年将达年将达 到到 2 万亿元。万亿元。目前中国消费者对营养与保健食品的需求在 1 万亿上下，且需求 还在继续快速增加中。中国 2012 年的营养与保健食品的市场销售额达到 2800 亿元，同比增长 86.67%；2013 年销售额达 5000 亿元，增长率达到 78.57%，中

4、间还有超过 5000 亿的蓝海待发掘。 “十二五规划”促发展。“十二五规划”促发展。国家发改委、工信部联合印发的食品工业“十 二五”发展规划中指出，首次将“营养与保健食品制造业”列为中国重点发 展的行业。预计到 2015 年，中国营养与保健食品产业规模将达到 1 万亿元，年 增长 20%，形成 10 家以上产品销售收入在 100 亿元以上的企业。下一步，国家 还将重点推动研发和生产优质蛋白食品、膳食纤维食品、新功能保健食品等。 食品和医药企业纷纷“健”步如飞，产品纳入营养与保健食品行列。食品和医药企业纷纷“健”步如飞，产品纳入营养与保健食品行列。近两 年来许多食品和药品企业开始往营养与保健食品

5、方向转型，如酸奶，其在市场 上已经被作为一种促进胃肠道健康的保健食品来销售。食品企业纷纷往食品里 加入保健元素，将带有保健功能的食品纳入了营养与保健食品行业当中，其中 近年来表现最为突出的是奶粉企业。另一方面，医药企业也开始进行战略转型， 布局大健康产业，将营养与保健食品作为新的战略和利润点进行发展。 图 1：过去五年（2009 年-2013 年）营养与保健食品整体市场销售额 数据来源：香港贸发局 1.21.2 增长态势增长态势 过去过去 10 年增长飞速，市场规模增长近年增长飞速，市场规模增长近 20 倍，倍，CAGR 为为 34%。中国营养与 保健食品行业市场规模过去 10 年间由 266

6、 亿元增长到了 5000 亿元，增长了约 19 倍，增长飞速，复合年增长率 CAGR 为 34%。 图 2：过去十年（2004-2013 年）营养与保健食品整体市场规模增长态势 数据来源：香港贸发局 预计到预计到 2023 年，市场规模将是年，市场规模将是 2013 年的年的 4-5 倍左右，达倍左右，达 2 万亿元；未来万亿元；未来 10 年的年的 CAGR 为为 16%。理实国际借鉴美国、日本等发达经济体过去 5-10 年的 保健食品市场数据：近 20 年来，美国的保健品销售额增长了 36 倍，日本增长 了 32 倍，欧共体诸国则以每年 17%的速度增长；中国现今的市场增长情况：由 于从

7、2011 年起，营养食品被纳入了保健食品行列，在很大程度上致使营养与保 健食品行业出现超 80%的飞速增长态势，并引发企业转型投资的狂潮，因此， 未来 3 年内，市场将保持一个较快的增速，随着市场的逐渐成熟，未来 4-10 年 间，市场的增速会逐渐趋于平和，趋呈现稳步上升的态势；以及中国市场过去 10 年的数据：中国营养与保健食品行业市场规模过去 10 年间已增长了 20 倍， 复合年增长率 CAGR 为 34%。因此，预计未来 10 年，市场规模的平均增速将 在 12%-17%之间，到 2023 年，市场规模将是 2013 年的 4-5 倍，达 2 万亿元的 规模；预计 CAGR 将在 16

8、%左右。 图 3：未来十年（2014-2023 年）中国营养与保健食品整体市场前景预测 在治疗流行病和预防慢性病等领域，功能性食品将有可能完全代替普通药在治疗流行病和预防慢性病等领域，功能性食品将有可能完全代替普通药 品的功效品的功效。得益于“十二五”规划，以新功能保健食品为代表的功能性食品， 以蛋白食品、膳食纤维食品为代表的膳食补充剂将会成为下一个五年发展的机 会点。流行病与慢性病在人群中的流行，使得人们愈加重视对功能性食品的摄 入，因此功能性食品将会往创新型和高科技型方向发展，并且在未来的中远期 中，随着保健行业科技水平的提升，功能性食品将有可能完全替代普通药品。 膳食补充剂市场渗透率将持

9、续提高。膳食补充剂市场渗透率将持续提高。中国正进入老龄化社会，同时现代社 会快节奏的生活方式使得人们难以足量摄取维生素、矿物质以及其他营养，因 此，在未来十年内，膳食补充剂在老年人群体中的渗透率将继续提高，并且将 有越来越多中、青年人也将开始选择适合自己的膳食补充剂。 有机食品近期将继续保持良好的发展势头，中长期发展还需观望。有机食品近期将继续保持良好的发展势头，中长期发展还需观望。随着人 们对纯天然、绿色健康产品的诉求不断提升，标榜天然的有机食品作为近几年 来的热销品，因受到消费者的追捧，在近期 2-5 年内将继续保持良好的发展势 头，将成为营养与保健品行业的另一值得投资的品种。但由于目前有

10、机食品市 场还未完全开放，且不排除在中长期的未来会出现以新的概念为主导的天然保 健品，从而取代有机食品的可能性，或者以概念为卖点的营销方式过于泛滥而 被市场放弃。因此，有机食品具有近期的发展机会，但中长期的发展机会还需 观望。 1.31.3 投资者反应投资者反应 上市药企看好营养与保健食品，投融资市场日渐火热。上市药企看好营养与保健食品，投融资市场日渐火热。近两年来，中国主 要的上市药企对营养与保健食品市场看好，纷纷投入巨资开拓营养与保健食品 业务。如 2013 年 2 月，以岭药业投资 4800 万元，首度进入功能性食品市场， 以岭药业预计每年可新增销售收入 2.99 亿元，税前利润 610

11、6 万元，内部收益 率为 31%。包括江中药业、三精制药在内的国内大中型医药公司已纷纷利用公 司的医药资源，开发营养与保健食品业务，保健食品成为新的利润增长点。制 药公司大举进攻营养与保健食品市场，既可实现公司快速发展，同时也可以改 善公司产业结构、整合产业资源，有望带动产业升级，分享营养与保健食品行 业的高速增长。 投资营养与保健食品有利可图。投资营养与保健食品有利可图。从 2013 年三季度的 6 支代表性的营养与保 健食品概念股来看，加权平均净资产收益率和市盈率均高于医药生物版行业净 资产率和行业市盈率，其中东阿阿胶和汤臣倍健的净资产收益率均在 15%以上， 净利润率均在 30%以上，属

12、于一个较高值，表明其给股东投资带来的收益水平 较高。 表 1: 6 支营养与保健食品股票概况（2013 年三季度） 序号公司简称代码 市盈率 （倍） 每股收益 (RMB) 净资产收益 率（%） 净利润率 （%） 1东阿阿胶00042321.311.3218.5130.58 2汤臣倍健30014652.991.0816.4530.41 3海王生物00007869.660.083.991.78 4海南椰岛60023820.350.2513.0117.25 5交大昂立60053049.600.133.1216.05 6紫光古汉0005902448.910.00460.240.45 数据来源：金融界

13、PE/VCPE/VC 看好营养与保健食品，未来募资活动将更加活跃。看好营养与保健食品，未来募资活动将更加活跃。2012 年共发生了 44 次资金募集事件，除去非公开的募集金额外，募集金额达到 262.2 亿元；由 于受到 2012 年底 IPO 暂停的影响，2013 年发生的资金募集事件和募集金额均 有所减少；但 2014 年初 PE 市场又开始活跃起来，1 月到 2 月间已发生了 3 次 资金募集事件，募集金额达 8 亿元。可见，2014 年 IPO 的重启，将会重新点燃 PE/VC 投资市场的热潮，预计 2014 年的募集事件发生次数与募集金额将高于 2013 年，未来 5 年，PE/VC

14、 市场的募集市场将更加活跃，恢复并超越 IPO 暂停 之前的水平。 表 2：2014 年 1 月至 2 月间营养与保健食品行业发生的三次募集事件 基金名称管理机构资本类型 募集金额 （RMB 亿）时间 中信新一代信息技 术基金 中信资本本土 2.502-07 诚鼎德同基金德同资本本土 501-17 华通秦商夹层基金华通文化科技创投本土 0.501-14 数据来源：投资界 2、竞争态势2、竞争态势 营养与保健食品行业目前集中度不高，为营养与保健食品行业目前集中度不高，为 22%（CR10），目前龙头企），目前龙头企 业主要由外企和民企构成；业主要由外企和民企构成； 龙头企业业务主要集中在功能性龙

15、头企业业务主要集中在功能性食品、膳食营养补充剂和有机保健品；食品、膳食营养补充剂和有机保健品； 近两年来医药企业和食品企业纷纷凭借本身的市场优势进入营养与保健近两年来医药企业和食品企业纷纷凭借本身的市场优势进入营养与保健 食品行业；食品行业； 进入成本的增加，使得新品牌的进入难度越来越大，已经树立起来的主进入成本的增加，使得新品牌的进入难度越来越大，已经树立起来的主 要品牌仍将是中国营养与保健食品市场上的最突出的市场参与者。要品牌仍将是中国营养与保健食品市场上的最突出的市场参与者。 营养与保健食品行业目前集中度不高，集中度为营养与保健食品行业目前集中度不高，集中度为 22%（CR10）。）。2

16、013 年 销售额前五位的企业为安利、加多宝、同仁堂、广药集团以及红牛。主要企业 的市场竞争度不高，原因主要是目前国家缺乏具体的监管细则，导致行业监管 不力和监管混乱的现象频发，使一些委托加工企业游离于监管之外，由此出现 大量无品牌、小作业、不正规的营养与保健食品出现在市场上，分流了正规市 场的份额。 表 3：主要的营养与保健食品企业 2013 年销售额 排名企业名称企业类型主要产品 销售额（亿元） 1 安利外企 深海鲑鱼油胶囊、纽崔莱倍立健片、 纽崔莱蛋白质粉等 293 2 加多宝民企加多宝红罐凉茶 220 3 同仁堂国企 儿童清肺口服液、安神健脑液、狗 皮膏、灵芝冲剂等 200 4 红牛外企维生素功能饮料 147 5 劲牌民企劲酒、追风八珍酒等 66 6 健康元民企 太太美容口服液、静心口服液、鹰 牌花旗参等 62.6 7 东阿阿胶国企复方阿胶浆，桃花姬阿胶糕等 39.5 8 康宝莱外企 美纤宝纤维素片、维生素片、草本 膳食纤维粉等 28.8 9 广药王老 吉大健康 国企王老吉凉茶 24 10 天狮民企 减肥茶、降脂