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1、第四章练习及案例参考答案一、练习题1 【参考答案】：已知 NCF0= 140 NCF1= 100 NCF2= 40 m=2 n=4年折旧额=2404=60(万元)NCF3-5=(220-110) (1-40%)+6040%=90(万元)NCF6=(220-110) (1-40%)+6040%+40=130(万元)初始投资额现值 C=140+100PVIF 10%，1 +40PVIF10%，2=140+1000.909+400.826=263.94(万元)投产后现金流量现值=90 PVIFA 10%，3 PVIF10%，2 +130 PVIF10%，6=902.4870.826+1300.564
2、=258.20(万元)NPV=258.20263.94=-5.74(万元)PI=258.20263.940.98计算 IRR:初次测试:以上以 10%为贴现率计算的净现值为-5.74。再次测试: 以 9%为贴现率计算净现值NPV9%=-140-100PVIF9%，1 -40PVIF9%，2+90 PVIFA9%，3 PVIF9%，2 +130 PVIF9%，6=-140-1000.917-400.842+902.5310.842+1300.596=3.90(万元) 0.9%(10%)9.45743IR计算 PP：项目投入使用后各年尚未收回的投资额年份 年初尚未收回的投资额 每年 NCF 年末尚
3、未收回的投资额1 280 90 1902 180 90 1003 100 90 104 10 130 -PP(不含建设期)=3+10/130=3.08(年)PP(含建设期)=5+10/130=5.08(年)()90130/4%35.714AR+=答:该投资项目的净现值为-5.74 万元,获利指数为 0.98,内含报酬率为 9.40%，投资回收期(含建设期)为 4.67年,平均报酬率为 35.71%。由于净现值小于 0, 获利指数小于 1, 内含报酬率低于资金成本,所以,该投资项目在经济上不具有可行性。2 【参考答案】：已知：C=48 n=8 NCF 甲 =16甲方案投资回收期=4816=3（年
4、）甲方案平均报酬率=1648100%=33.33% 510253042.3758NCF乙 万 元乙方案投资回收期=3+18/20=3.9（年）乙方案平均报酬率=24.37548100%=50.78%甲方案投资回收期乙方案投资回收期。如果采用投资回收期这一指标进行决策,应选择甲方案;甲方案平均报酬率乙方案平均报酬率。如果采用平均报酬率这一指标进行决策,应选择乙方案。以上对二者的决策结果产生了矛盾。主要原因是投资回收期指标没有考虑投资项目在初始投资回收后的现金流量状况,所以,前期回收额高的方案,投资回收期就短, 前期回收额低的方案而投资回收期就长；平均报酬率指标考虑了投资项目在整个寿命期内的现金流
5、量。从这一点上看，采用平均报酬率指标进行决策比采用投资回收期指标进行决策更合理。3 【参考答案】：（1）计算净现值:NPV 丙 =-500+200PVIF10%，1 +200PVIF10%，2 +150 PVIF10%，3+150 PVIF10%，4 +100 PVIF10%，5 +50 PVIF10%，6=-500+2000.909+2000.826+150 0.751+150 0.683+100 0.621+500.564=152.4(万元)NPV 丁 =-500+100PVIF10%，1 +100PVIF10%，2 +150 PVIF10%，3+200 PVIF10%，4 +200 PV
6、IF10%，5 +250 PVIF10%，6=-500+1000.909+1000.826+150 0.751+200 0.683+200 0.621+2500.564=187.95(万元)（2）计算内含报酬率:以上按 10%的贴现率计算,两方案的净现值均很大于 0,说明内含报酬率大大高于10%。丙方案:以 20%为贴现率计算净现值：NPV 丙 =-500+200PVIF20%，1 +200PVIF20%，2 +150 PVIF20%，3+150 PVIF20%，4 +100 PVIF20%，5 +50 PVIF20%，6=-500+2000.833+2000.694+150 0.579+15
7、0 0.482+100 0.402+500.335=21.5(万元)以 25%为贴现率计算净现值：NPV 丙 =-500+200PVIF25%，1 +200PVIF25%，2 +150 PVIF25%，3+150 PVIF25%，4 +100 PVIF25%，5 +50 PVIF25%，6=-500+2000.800+2000.640+150 0.512+150 0.410+100 0.320+500.262=-28.6(万元) 21.50%(%20).15(86)IR丙丁方案:以 20%为贴现率计算净现值：NPV 丁 =-500+100PVIF20%，1 +100PVIF20%，2 +150
8、 PVIF20%，3+200 PVIF20%，4 +200 PVIF20%，5 +250 PVIF20%，6=-500+1000.833+1000.694+150 0.579+200 0.482+200 0.402+2500.335=0.1(万元)IRR 丁 20%（3）解释: 根据以上计算结果，按净现值判断与按内含报酬率判断将得出相反的结论。产生这种矛盾的主要原因是净现值和内含报酬率对投资项目使用过程中产生现金净流量的再投资报酬率持有不同的假定：净现值假定再投资报酬率为企业的资本成本，内含报酬率则假定再投资报酬率为内含报酬率。本项目按资金成本计算丁方案的净现值大丙方案，但由于它们的现金流量发
9、生的时间不一致: 丙方案现金流量是前期多后期少；丁方案现金流量是前期少后期多，越晚发生的未来现金流量对贴现率越敏感。由于内含报酬率大大高出资金成本，结果丁方案的内含报酬率小于丙方案。如采用内含报酬率指标进行决策，则假定再投资报酬率为项目的内含报酬率，导致了不同的投资项目赋予不一样的报酬率，这就存在不合理性。如采用净现值指标进行决策，其假定再投资报酬率等于资金成本或必要报酬率，则再投资报酬率对每个投资项目都相同，相比之下要更合理些。决策：两方案的投资规模相等，寿命期相同,可采用净现值指标进行评价，丁方案的净现值较大，应选择丁方案。4 【参考答案】： 8035108-4旧 设 备 净 值 =元（1
10、）计算差量初始现金流量 新设备购置成本 -100000 元旧设备出售收入 30000 元旧设备出售税负节余（51500-30000 ）40% 8600 元差量初始现金流量 - 61400 元（2）计算差量营业现金流量差量营业收入=0差量付现成本= 6000-9000=-3000（元）108505 10-4差 量 折 旧 额 元差量营业现金流量=0（1-40%）-3000（1-40%）+850040%=5200（元）（3）计算差量终结现金流量差量终结现金流量=10000-4000=6000（元）差量净现值= - 61400+5200 PVIFA 10%，4 +（5200+6000）PVIF 10
11、%，5= - 61400+5200 3.170+112000.621=-37960.8答: 由于更新设备与继续使用旧设备相比差量净现值为负,因而不应更新设备。二、案例题【参考答案】：1 研发费用和市场调研支出不应列入该项目的现金流量。因为这些费用支出发生在过去，属于沉没成本，该项目的决策如何都不能改变它们。2 新产品上市引起原有产品现金流量减少，应在新产品的现金流量中反映，它是采纳新产品项目对原有产品产生的交叉影响。3 如将企业的闲置厂房对外出，可收入现金 1600 万元，而利用该厂房生产新产品，将丧失这部份收入。因此，在新产品投资决策中应将其作为机会成本考虑。并考虑使用该厂房要计提折旧产生的
12、节税作用4 新产品追加的营运资金应列入项目的现金流量，因为这部份资金要在项目投产前垫付，项目终结时才收回，相差相距 20 年，按时间计算有很大的价值差。5 年折旧=（1280-30+1300）20=127.5（万元）年序 销售额(1-40%)付现成本(1-40%)折旧额40%对原有产品现金流影响营业现金流量1 216 116.4 51 -20 130.62 234 123.6 51 -22 139.43 282 142.8 51 -22 168.247 324 159.6 51 -25 190.4815 348 169.2 51 -26 203.816 306 152.4 51 -24 180
13、.617 258 133.2 51 -20 155.818 180 102 51 -17 11219 150 90 51 -14 9720 120 78 51 -11 826 初始现金流量=-1280-1600+（1600-1300）40%-106=-2866(万元)终结现金流量=30+106=136(万元)（1）计算净现值NPV=-2866+130.6PVIF11%，1 +139.4PVIF11%，2 +168.2PVIF11%，3+190.4PVIFA11%，4 PVIF11%，3 +203.8PVIFA11%，8 PVIF11%，7+180.6PVIF11%，16 +155.8PVIF1
14、1%，17 +112PVIF11%，18+97PVIF11%，19 +(82+136)PVIF11%，20=-2866+130.60.901+139.40.812+168.20.731+190.43.1020.731+203.85.1460.482+180.60.188+155.80.170+1120.153+970.138+2180.124=-2866+1409.05=-1456.95(万元)（2）计算获利指数PI=1409.052866=0.4916（3）计算内含报酬率以 4%为贴现率：NPV=-2866+130.6PVIF4%，1 +139.4PVIF4%，2 +168.2PVIF4%，
15、3+190.4PVIFA4%，4 PVIF4%，3 +203.8PVIFA4%，8 PVIF4%，7+180.6PVIF64%，16 +155.8PVIF4%，17 +112PVIF4%，18+97PVIF4%，19 +(82+136)PVIF4%，20 =-2866+130.60.962+139.40.925+168.20.889+190.43.6300.889+203.86.7330.760+180.60.534+155.80.513+1120.494+970.475+2180.456=-2866+2447.18=-418.82(万元)以 3%为贴现率：NPV=-2866+130.6PVIF3%，1 +139.4PVIF3%，2 +168.2PVIF3%，3+190.4PVIFA3%，4 PVIF4%，3 +203.8PVIFA3%，8 PVIF3%，7+180.6PVIF63%，16 +155.8PVIF3%
