国际期货定价中心探究.doc

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1、国际期货定价中心探究发布时间:2013年11月21日阅读次数:84新闻作者:王学勤新闻来源:期货日报在人民币资本项下不可兑换、期货市场有限开放条件下，可以通过吸收外国会员以及建立专门通道，逐步扩大我国期货市场开放程度 .促进我国成为国际期货的定价中心，一要探索对外开放路径，加快国际化进程，推动国际期货定价中心建设取得实质性进展；二要运用市场规律实施宏观调控，为促进形成国际期货定价中心营造宽松的发展环境；三要制定引导金融机构和信贷资金进入期货市场的政策，为发展国际定价中心奠定基础。 国际期货定价中心概况 国际化交易所是国际期货定价中心的重要部分 国际期货定价中心的地理分布及主要产品 全球重要的国

2、际期货定价中心位于美洲、欧洲和亚洲，呈三足鼎立格局。 美洲主要的国际期货定价中心以美国为代表，其期货交易所的运行模式、交易数量和管理水平等居世界前列。其中，芝加哥商业交易所集团（CME Group）是全球最大的期货期权交易市场，交易产品多达1266个。 欧洲期货交易所集团(Eurex Group)是欧洲地区规模最大的交易所集团，下辖六个综合性交易所和交易平台，交易产品达1814个。伦敦金属交易所是世界最大的有色金属交易所，其成交价格从20世纪初开始一直是世界金属贸易的基准价格。 亚洲期货交易所分布较广，包括中国、印度、日本、韩国、新加坡以及我国的香港和台湾地区。日本有一些规模不大的商品期货交易

3、所。新加坡交易所是亚洲最为国际化的交易所之一，超过40%的新交所上市公司位于新加坡以外的国家或地区。香港是重要的金融交易中心。 国际期货定价中心的交易量及全球占比 根据美国期货业协会（FIA）数据，2012年全球衍生品交易所交易的期货和期权合约成交量为212亿手，其中亚太地区成交量为75.25亿手，排名 第一，占全球成交量的比例为35.6%；北美地区成交量为72.08亿手，排名第二，占全球成交量的比例为33.6%；欧洲地区成交量为43.89亿手， 排名第三，占全球成交量的比例为20.7%。亚太、北美、欧洲三大地区成交量占全球成交量的89.9%。 国际期货定价中心的全球影响及基本特征 在全球化经

4、济体系中，一个国家是否拥有强大的定价中心，是其国际竞争力的重要标志。纽约和伦敦等国际金融中心的重要标志是其对国际金融市场定价权的掌控。对多数大宗商品来说，衍生品市场（主要是期货市场）是形成大宗商品基准价格的中心，期货市场价格也是许多大宗商品定价的基准。国际期货定价中心具有以下基本特征：一是强大的价格发现功能，其要素价格成为国际金融活动的决策依据。二是强大的机构集聚功能，拥有来自全球范围的参与群体。三是强大的法规体系和国际惯例，不仅市场的运作规则规范，而且市场的抗波动性能也较强。农产品期货定价中心为美国带来巨大的利益 美国主要交易所的全球地位 美国是世界期货市场发源地，拥有当今世界上历史最久、规

5、模最大、运行规范的期货市场。美国是农产品生产和贸易大国，也是上市交易农产品期货品种最多的国家。美国农产品期货市场体系建设相对完善，居世界领先地位。交易农产品期货及期权规模较大的交易所主要是CME集团和洲际交易所（ICE）。CME集团的农产品期货价格在世界范围内具有广泛影响力。经过上百年的发展，其玉米、大豆和小麦等基础农产品期货价格，不仅是美国农业生产、加工和经营的重要参考价格，而且也是国际农产品贸易中的基准价格，全世界有80%的谷物在此交易。洲际交易所（ICE）是全球领先的期货交易所，其原糖合约价格是全球基准价格。 美国期货市场运行基本情况 美国三大股指标准普尔500指数、纳斯达克100指数、

6、道琼斯工业平均指数是全球经济发展的风向标。CME集团是全球外汇电子交易中心，其客户可利用超过20个不同国家的货币（含人民币）进行54种期货与31种期权交易。日交易名义价值流通金额超过1000亿美元。CME集团的农产品交易中，约有60%是套期保值交易，约30%是投机性交易，还有约10%是其他各种交易类型的混合交易。ICE最具代表性的农产品原糖期货及期权在2012年的日均成 交量为12.82万手，年末持仓量为126.2万手。 美国期货市场功能发挥情况 从美国期货市场出现至今的一百多年里，农产品期货一直占据重要地位。其成功运行保障了美国农业产业的可持续发展和国家的粮食安全，为美国带来巨大的国家利益。

7、尤其是上个世纪以来，作为市场经济的一项基础设施，美国期货市场利用农产品期货和原油期货交易，不仅有力地推动了农业现代化发展，增强了农产品的国际竞争力，而且在能源战略和能源安全方面也发挥了重要作用。 国际期货定价中心成因 国际期货定价中心基本特征 开放性 一个国家或地区能否成为国际定价中心，不仅与该国家或地区的经济总量和贸易规模有关，还与其对外开放程度有关。几乎所有发达国家的期货市场都对外高度开放。例如，美国期货交易所会员中，外国会员占25%以上。伦敦金属交易所的外国会员占70%以上。 金融性 纽约、伦敦、东京和新加坡等不仅是全球大宗商品主要定价中心，也是世界主要国际金融中心。国际期货定价中心具有

8、参与者类型和数量众多以及汇集大量物资流、资金流和信息流的功能。因此，国际期货定价中心大多也是国际金融中心。 规范性 国际期货定价中心具有适用范围广泛的国际贸易惯例。国际期货市场不仅拥有大量国外厂商和投资者参与，而且具备完善的国际贸易制度体系，便于期货交易与现货贸易密切结合。 美国期货定价中心形成要素 充分的市场竞争 美国期货市场充分竞争的一个重要原因是，它们不仅拥有一套促进市场竞争的机制，而且拥有完善的市场竞争制度。例如，2000年商品期货现代化法案 对产品上市制度改革，使CME集团新产品上市速度从2000年15个发展到2009年241个的水平。它们还制定了交易所之间的竞争政策，允许产品可以在

9、多个交易所重复上市。交易所之间的竞争导致境内及全球并购，为其占据更多的市场资源、更好的交易平台，争取更多国际参与者以及更好地整合游戏规则、扩大市 场规则应用范围及影响力搭建了良好的平台。 不竭的创新发展 美国期货市场从1848年创建至今充满创新。一是具有适宜创新的监管环境。政府监管机构对期货交易所实行“以原则为导向”的监管理念和建立新产品上市 “自我许可”制度，促进期货新产品的研发上市。二是交易所拥有一套创新的机制。CME集团期货新产品开发的创意大都来源于会员、客户及交易所对商品、证券和场外市场发展趋势的跟踪研究。期货产品的创新立足于市场的实际需求，是符合期货市场参与者各方利益的产物。三是公司

10、化改制增加了创新动力。公司化改制后，追求利润成为公司首要目的，创新动力更大。 广泛的市场参与 美国农产品期货市场参与者数量众多，类型广泛。促使市场主体广泛参与的主要原因是，一方面，美国期货市场是一个完全开放的市场，基本上没有资本管制， 对于参与主体也无限制，国内外投资者均可自由进出。另一方面，市场呈现场内、场外多层次格局，产品种类丰富，能够满足世界各地参与者的个性化需求。鉴于上述原因，世界各地众多企业、机构和投资者参与美国期货市场不仅十分便利，而且在竞争、自由和开放的环境下形成基准期货价格，使美国农产品期货市场逐步成为 全球农产品期货定价中心。 与国际定价中心的比较差距 资本项目下未开放、国际

11、化程度低是制约我国发展国际期货定价中心的重要因素 目前，我国期货市场仍不允许境外投资者直接参与境内商品期货交易，国内大宗商品期货价格的国际影响力和权威性难以形成和充分发挥。形成这类格局的内因是，在市场发展初期，由于市场化程度不高，一些重要行业不仅担心外资冲击，而且担心失去掌控权。全球金融危机爆发后，更多企业面临如何应对越来越频繁的外部冲击、参与国际竞争、加强风险对冲与管理、实现持续发展的挑战。面对日益激烈的国际竞争，我国期货市场国际化程度存在较大差距。 一是期货市场为实体经济服务能力有限。二是期货市场上市产品单一、运行机制单一以及交易群体单一。三是投资者结构以散户为主，机构投资者比例很小。这种

12、差距需要在对外开放中逐步缩小。 期货交易量与宏观经济总量不适应，期货品种不丰富、金融和商品产品结构失衡 美国期货期权交易额一般是GDP总量的10倍以上，我国期货交易额仅为GDP总量的两倍左右。中、美期货市场交易规模的名义金额相差约30倍。与美国成百上千的期货期权产品、印度农产品期货有100多种相比，我国期货市场仅上市30余种商品，原油期货等重要期货品种仍是空白。我国交易所仅上市一个股指、一个国债期货产品，与国际期货市场金融产品占90以上的结构相比明显失衡。 我国期货市场套期保值和价格发现功能有待进一步发挥，机构投资者比例需要提高 全球500强企业中，在期货和金融衍生品市场进行套期保值的占94，

13、我国仅为62%。截至2012年10月末，期货市场70.85万个有效客户中机 构客户为1.96万户，仅占客户总量的2.76%，而美国机构投资者比例占90%以上。我国有农业生产经营单位39.5万个，国有粮食企业3.6万个，但是，两家以农产品为主的商品期货交易所法人客户不足1.4万户。制约期货市场产业客户及机构投资者参与期货市场，影响市场功能发挥的主要因素有：一是期货市场国际化程度不高；二是商业企业和金融机构入市的限制政策较多；三是期货市场新产品与新交易方式等创新发展较慢。 我国成为国际期货定价中心的思考 通过吸引国际资本和优化资源配置，新兴国家实体经济将不断发展壮大，期货市场建设日趋完善，在全球定

14、价体系中的作用越来越大，最终将导致国际期货定价中心体系重构。在此过程中，东方传统国家与西方“新大陆”国家终将展开一场争夺定价权的较量。这为既是传统的“三农”大国、又是当今世界第二大经济体的中国带来了跻身国际期货定价中心的机遇，同时也带来了挑战。因此，从我国经济发展战略目标出发，促进我国国际期货定价中心的建设和发展十分必要。鉴于我国期货市场已发展20多年，初步形成了期货市场核心法律法规体系；金融和商品期货交易所体系；产品、市场及投资者结构体系；以及商品期货交易量居全球首位的优势等，具备了发展国际期货定价中心的基本条件。因此，笔者提出以下几点思考： 探索对外开放路径，加快国际化进程，推动国际期货定

15、价中心建设取得实质性进展 发展国际期货定价中心的首要任务是期货市场国际化。如何加快开放性期货市场发展是建立国际期货定价中心的重要步骤。笔者建议，在人民币资本项下不可兑换、期货市场有限开放条件下，可以通过吸收外国会员以及建立专门通道、吸引具有套期保值需求的境外厂商通过QFII参与境内商品期货交易，逐步扩大我国期货市场开放程度。由于近年来并未发生已通过国内法人实体参与我国期货交易的国际商业企业联手影响市场正常运行的情况，过度担忧适度开放期货市场可能引发境 外机构联手操控市场问题是不必要的。 运用市场规律实施宏观调控，为促进形成国际期货定价中心营造宽松的发展环境 研究表明，国际期货定价中心是长期发展形成的经济系统，具有全球普遍适用的运行规律。违背市场规律的宏观调控都将影响市场正常运行。只有市场化程度和开放程度高的期货市场，才能吸引众多不同层次的投资者入市交易。如果政府宏观调控政策过于频繁和严厉，那么，影响市场正常运行的可能性将增加。在加快发展国际期货定价中心过程中，我们既要发挥政府宏观调控政策的指导作用，又要运用市场规律和市场机制实施宏观调控，尤其要处理好国家收储政策与市场调节机制的关系，减少收储政策对市场化程度高的大宗商品期货市场正常运行产生影响。 制定引导金融机构和信贷资金进入期货市场的