如何协助提升医药企业股东价值讲义

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1、,EVA - 如何协助提升医药企业股东价值？,复星实业EVA 价值管理体系研究项目第二阶段报告 2003年 01月26日,为期10周的EVA研究项目目的,研究美国、欧洲、日本、中国四大地区不同类型的医药企业资本成本率及资本回报率，对比复星实业的自身情况，明确差距与优势 研究国际医药公司的经营战略及在价值提升方面的经验与教训，在对复星实业的战略、经营模型、内部管理等充分了解的基础上，提出初步建议及未来EVA管理体系实施思路 对管理层进行广泛有效培训，宣传价值理念，为未来深入实施EVA价值体系作好准备,EVA项目的主要内容和预期成果,现状了解、 选取对比公司,EVA业绩/资本 成本率/资本回报 率

2、对比分析,经验总结,了解复星实业未来战略规划、业务模型、组织架构、业绩考核、奖励办法 选择美国、欧洲、日本、中国医药上市公司,行业分析 业务板快分析 公司分析,公司战略 业务模型 价值提升经验,关注行业国际、国内各公司价值创造结果、建立价值导向,通过国际、国内医药行业不同类型的企业的回报率、EVA业绩对比分析,今日议程,介绍思腾思特公司和 EVA 价值管理体系 项目研究主要发现 国际、国内医药行业投资回报率结论 制药 零售 生物制药 中国 制药和零售企业国际实例研究 关键成功要素 业务模型 复星实业未来面临的挑战 EVA管理体系将如何提供协助、应用- 总部、各实业公司,今日议程,介绍思腾思特公

3、司和 EVA 价值管理体系 项目研究主要发现 国际、国内医药行业投资回报率结论 制药 零售 生物制药 中国 制药和零售企业国际实例研究 关键成功要素 业务模型 复星实业未来面临的挑战 EVA管理体系将如何提供协助、应用- 总部、各实业公司,纽约（公司总部） 1982年成立,洛杉机,东京,约翰内斯堡,圣保罗,悉尼,新加坡,巴黎,慕尼黑,米兰,伦敦,上 海,香港,首创EVA经济增加值评价和管理体系 经济增加值被华尔街誉为首要公司价值管理体系 为全球近家公司成功实施股东价值管理机制,思腾思特管理咨询公司, 在全球的一部分其它行业客户,总 市 值 MV,1988年商业周刊登出了前1000家公司的排名，

4、通用汽车和默克制药分 别以便250多亿美元的市值排第六位和第七位。,总 市 值 MV,通用汽车：250亿第六名,默克制药：248亿第七名,通用汽车 80年代业务不好，不断在裁员，利润和市场占有率也在节节下滑。,默克制药 蒸蒸日上，在不断研制新药，发现新市场。,该排名令人非常困惑：,通用汽车和默克制药：谁真正创造了财富？,市值 “现金产出”,投资 “现金投入”,财富创造,我们能得到比投入更多的产出吗？,明确了对通用汽车及默克制药业绩衡量分析，就可以使公司避免盲目追求 增长率和企业规模，而把着眼点放到财富的增长上来。,股东财富创造的衡量指标是市场增加值 （MVA）,投入资本 Capital,市场增

5、加值 MVA,虽然通用汽车和默克制药市值都是250亿美元，实际上，通用汽车损失了 200亿美元的股东财富，默克则创造了200亿美元的股东价值，排名应远在 通用汽车之上。,总 市 值 MV,通用汽车,默克制药,MV: 250亿美元 Capital: 450亿美元 MVA： 负200亿美元,MV: 250亿美元 Capital: 50亿美元 MVA： 正200亿美元,思腾思特公司的MVA排名分析发现,在 Enrons 2000 年报中，对股东的信中注明:,Enrons 2000年业绩非常成功 公司的税后净利润在2000年创历史记录，每股盈利也保持较高水平，并且赢利能力有望继续提高。然而其EVA的业

6、绩却揭示着相反的一面。,(in mil),Net Inc,EPS,EVA,(in mil),安然石油公司在貌似发展的过程中破坏了大量股东财富,青岛啤酒会计利润与EVA业绩截然相反,上海医药净利润、销售收入与EVA业绩比较,哈药集团净利润、销售收入与EVA业绩比较,东北药净利润净利润、销售收入与EVA业绩比较,EVA 即经济利润，是在减除资本占用费用后企业经营所产生的剩余价值,EVA = 税后净营业利润 - 资本成本,损益表 收入 成本 EVA调整 所得税 = NOPAT（税后净营业利润）,资产负债表 调整后资本 WACC (加权平均资本成本率) = 资本成本,EVA = (资本回报率 - 资本

7、成本率) x 资本 = EVA率 X 资本,从报表中计算EVA：,用于财务分析的EVA：,+,什么是EVA（经济增加值）,EVA是对资产负债表、损益表业绩的综合反映 EVA 考虑股权成本，反映股东对不同行业、不同项目风险综合后的机会成本 EVA 调整，对利润、资本占用进行调整，消除非经营性因素对业绩的影响 EVA 能准确揭露企业经营的经济效益，并与上市公司市场价值紧密相关,为何传统会计指标-规模和会计利润与EVA业绩不同？,“EVA同每股盈利，净资产收益率和自由现金流等传统评价指标相比，更准确的反映了经济现实。” 高盛,“EVA的思想清晰地描述了经营与财务风险，使投资者可以更准确地衡量其资本回

8、报并预测其回报的持续性。在所有的财务指标中，它对创造股东财富的诠释是最准确的。” 瑞士信贷第一波士顿,“EVA 不仅将管理重点放在为股东创造价值上，还帮助投资人和管理者评价，观察，理解公司价值的驱动因素和破坏因素。” 所罗门联邦,华尔街钟情EVA,加拿大莫氏啤酒公司应用EVA的范例,Dan ONeill 莫氏啤酒的总裁,1999年5月，莫氏啤酒公司聘请思腾思特公司实行EVA管理体系，把经营的重点转向提高股东价值，并采取了一系列提高EVA的行动。 出售：重新配置资源到啤酒的生产和经营上 2000年6月，宣布出售Montreal Canadiens曲棍球队 提高：提高资本利用水平和营运效率 200

9、0年6月：宣布关闭在安大略的一个啤酒厂，并与供应商签订长期生产供应合同 增长：降低成本，提高利润，增强未来增长能力 2000年10月：宣布购入一个美国品牌，增强莫氏的产品组合 2000年12月，宣布兼并巴西的Bavaria啤酒，使莫氏啤酒的盈利能力增长了12.3%,EVA驱动Molson股价上涨,在数十年股价萎靡不振之后，1999年5月莫氏啤酒聘请思腾思特公司实行EVA管理体系，此后其股价相对于加拿大TSE300股票指数有了较高的增幅,今日议程,介绍思腾思特公司和 EVA 价值管理体系 项目研究主要发现 国际、国内医药行业投资回报率结论 制药 零售 生物制药 中国 制药和零售企业国际实例研究

10、关键成功要素 业务模型 复星实业未来面临的挑战 EVA管理体系将如何提供协助、应用- 总部、各实业公司,医药行业价值创造能力分析 - 国际、国内行业整体比较,医药行业整体价值表现分析结论 国外,通过对比医药行业三年的EVA平均价值创造和EVA平均回报率，发现： 价值创造能力最高的细分行业为 - 制药 、-医疗器械和用品 医药零售在日本的价值创造情况较好，美国较差 生物制药行业美国公司差、而欧洲公司表现好 医疗分销和服务、医疗设施和医疗保健组织价值创造表现不佳,国内外医药行业资本回报/成本率比较,美国化学制药行业平均资本回报率高达22.12%，而中国只有6.77% 美国生物技术行业平均资本回报率

11、5.53%，中国达到12.07% 国际上化学制药行业是回报率较高的行业，而在中国生物制药（含保健品）和医药流通行业是回报率较高的行业,美国医药行业价值创造情况一览,日本医药行业价值创造情况一览,欧洲医药行业价值创造情况一览,医药行业整体价值表现分析结论 中国,通过对比医药行业三年的EVA平均价值创造和EVA平均回报率，发现： 中药、医药流通、生物制药(含保健品)3年平均价值创造表现较好 多元化企业相比其他行业EVA回报率最低 化学制药和多元化企业平均占用资本较高，但损坏了股东价值,中国医药行业3年平均价值创造表现,中国医药细分市场分析,制药 医药流通 多元化（中国）,中国化学制药企业价值创造表

12、现,注：图示顺序按照EVA高低排列，后同。,行业内半数企业在损坏股东价值 双鹤药业创造的EVA最高 新力药业每元资本创造的EVA最多,中国中药企业价值创造表现,行业内超过半数企业在损坏股东价值 同仁堂创造的EVA最高 金陵药业每元资本创造的EVA最多,中国医药流通企业价值创造表现,中国医药多元化企业价值创造表现,多元化企业EVA表现普遍不佳 复星实业EVA排名第一，山东金泰每元资本创造的EVA最高,今日议程,介绍思腾思特公司和 EVA 价值管理体系 项目研究主要发现 国际、国内医药行业投资回报率结论 制药 零售 生物制药 中国 制药和零售企业国际实例研究 关键成功要素 业务模型 复星实业未来面

13、临的挑战 EVA管理体系将如何提供协助、应用- 总部、各实业公司,2001年全球医药零售市场规模 美国和日本占74%,信息来源：IMS Health,美国和日本医药零售企业的EVA业绩表现,总体而言，日本医药零售行业的销售规模不大，但价值创造相对较好,美国医药零售行业资本占用和销售收入,美国医药零售行业EVA和EVA率,Walgreens 与Rite Aid的销售收入、投入资本、商店数量非常相当 但其价值创造EVA截然相反， Rite Aid的EVA和EVA回报率都较差,美国医药零售业绩总揽,美国医药零售商 Walgreens 与 Rite Aid,医药零售、普通零售的四种业务模型,简单规模扩

14、张型,停滞不前型,简单规模 扩张型 12 %,停滞不前型 49 %,购并、有机 扩张型 14 %,创新扩张型 25 %,长期价值创造者 39 %,股东 回报率,购并有机扩张型、创新扩张型零售商总揽,Safeway US,Walgrees,Bust Buy,Wal - mart,购并有机扩张型- 关键成功要素,主要通过购并和市场区域的扩张快速成长 通常通过购并或补充、完善现有网点或在新的区域、国家扩张 通常在新的商店引入母公司的最佳管理模式 股票价格通常随着该公司运营效率的更大提高、市场份额的提升而大幅上涨,在国际市场扩张 购并区域的连锁零售商 提升客户服务，达到期望 战略合作 提升运营效率 管

15、理的一致性、统一性，推广最佳管理模式 代表性公司：Safeway USGaleries Lafayette,关键成功要素,战略实施特点,创新扩张型 - 关键成功要素,主要通过业态、产品或服务的创新为增长战略 关键在于通过运营效率的极大提升所提供的现金流来支持创新 一些公司尝试引入新的业态来满足现有客户和新客户的增长的需求 一些公司通过重新定位他们的核心业务来满足其最能带来利润的客户的需求 一些公司通过增加或创立新的产品、服务 最成功的公司通常采用以上三种,不断创新 开发不同业态 扩张产品经营品类 多渠道或交叉渠道扩张、整合 高度关注投资回报 代表性公司：Best Buy WalgreensWa

16、l - mart,战略实施特点,关键成功要素,Walgreens 的市值高达360亿美圆，P/E与微软、沃尔玛相等，远远高于通用电器,Walgreens 连续27年持续增长,Walgreens 占全部零售份额的11%,Walgreens 每店每天的销售额远远高于对手,扩张：在过去的2年，Walgreens门店扩张数为715家,增长策略：在人口增长的地区大幅扩张,经营模式创新：Walgreens 通过最早引入 drive-thru 概念、freestanding 位置和 one hour photo流程，带来了整个医药零售业的革新，这些后来分别成了行业通行模式,大力采用购并有机扩张模式的 Safeway US,Safeway US在最近几年的大规模购并 641家,Kmart 业绩表现 利润指标,Kmart 业绩表现 EVA业绩,沃尔玛业绩表现,