企业债券融资长城证券

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1、企业债券融资简介,长城证券有限责任公司,GREAT WALL SECURITIES CO., LTD.,长城证券 固定收益部 2012年,伴随您成长路上的资本运作专家！,目录,PART 1,企业债券基本介绍,PART 2,长城证券及固定收益创新融资部简介,PART 4,企业债券发行实务,PART 3,近期企业债券市场分析,以商业银行等金融中介机构为主导 银行贷款是间接融资最主要的形式 主要代表国家有德国、日本等 现阶段，我国以仍间接融资为主要融资方式,以资本市场为主导 主要形式有股票、债券、商业票据等 对资产市场成熟度要求较高 主要代表国家有美国、英国等,企业融资渠道,在中国,信用债泛指由企业

2、发行的债券，除了需要考虑基准利率外，发行人主体的信用情况亦是主要因素之一。主要包括短期融资券、中期票据、超短期融资券(SCP)、集合票据、公司债及企业债,区别在於审核主管部门不同。 其中企业债发行由国家发改委审核；公司债由证监会审核,且现阶段仅限於上市公司发行;而期限一年以下的短融和超短期融资券,或更长期限的中期票据等,则由央行主导.,根据企业债券管理条例规定，企业债券是指具有法人资格的企业依照法定程序发行，约定在一定期限内还本付息的有价证券。企业债券是一种债务契约。企业债券由非上市企业在银行间债券市场或交易所发行，其审批机关为国家发展和改革委员会。,企业债券,信用债,企业债券相关概念,发行人

3、,国家 发改委,主承销商,申请发行,核准,承销,购买债券,保险公司,社保基金 ,商业银行,商行农信社,基金,1,2,3,5,募集资金到位,4,发 行 企 业 债 券 的 条 件,股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司和其他类型企业的净资产不低于人民币6000万元； 累计债券余额不超过企业净资产（不包括少数股东权益）的40%； 最近三年持续盈利，且三年平均可分配利润（净利润）足以支付债券一年的利息,； 筹集资金投向符合国家产业政策和行业发展方向，所需相关手续齐全。用于固定资产投资项目的，应符合固定资产投资项目资本金制度的要求，原则上累计发行额不得超过该项目总投资的60%。用于

4、收购产权（股权）的，比照该比例执行。用于调整债务结构的，不受该比例限制，但企业应提供银行同意以债还贷的证明；用于补充营运资金的，不超过发债总额的20%； 债券利率由企业根据市场情况确定，但不得超过国务院限定水平； 已发行企业债券或者其他债务未处于违约或者延迟支付本息的状态； 最近三年没有重大违法违规行为。 前一次公开发行的债券已募足且未擅自改变前次企业债券募集资金的用途。,企业债券管理条例、证券法、公司法及国家发展改革委关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知（发改财金20087号）等法律法规共同构成发行企业债券的规范文件。,企业债券之一般要求,城投债发行的特殊要求,学校、医院

5、、公园等公益性资产不得作为资本注入融资平台公司，已划入的资产应予以剥离。,城投类发债企业主营业务收入可以是土地出让金收入、因承担政府公益性项目建设获得的土地使用权出让收入返还和车辆通行费等专项收费收入。 自2010年起城投债发行企业每年的主营业务收入与财政补贴收入之比不能少于7：3。,对于发债资金主要用于节能减排、生态环保、保障性住房、城市轨道交通、重大自然灾害灾区重建，以及其他国家产业政策鼓励发展领域项目建设的，可在同等条件下优先获得核准。 保障性住房项目的土地需为划拨用地，不得为出让地。如果招牌挂的地中有一部分用于保障房，其它为商业用地，则算作商业用地。严格把控募集资金投向房地产开发项目。

6、,省级市发2只,地级市发1只,百强县可发1只。百强县不占所在市的名额，可每年单独发债。国家级经济开发区和国家级高新技术开发区可每年单独发债。,除需满足一般企业债券发行要求外，城投债还需满足以下条件,资产划定,收入限制,用途限制,211政策,企业债券融资总成本,发行利率 以簿记建档方式确定,企业债券发行相关成本构成,发行成本,存续成本,主承销商的承销费用在发行成功后一次性支付,除主承销商承销费用外，其他中介费用占发行成本的0.2%-0.3%,除承销佣金外的其他费用,企业债券的成本主要包括利息支出和相关中介机构费用，其中利息支出是成本的最主要的组成部分，与宏观经济和市场情况变动以及企业自身信用风险

7、有关。 其它费用是指承销佣金、担保费、审计费、信用评级费、律师费和登记及兑付费等。,企业债券发行成本,承销佣金部分,根据试点办法规定： 企业债券发行价格由发行人与主承销商/保荐人通过市场询价确定。目前比较市场化的方式是簿记建档方式确定发行利率，采用簿记建档方式可以保证降低融资成本的情况下，吸引更多的投资者。具体流程如下：,尽职调查及撰写募集说明书 初步确定发行利率范围,承销团对债券价值的分析 投资价值分析报告,潜在投资人意见的反馈 投资者对利率区间的反馈,定出发行利率簿记建档区间,根据簿记建档结果，确定发行利率,企业债券存续成本 发行利率的确定,内部研究,初步询价,询价,内部分析,定价,？,主

8、要债务融资工具比较,核准制,非上市公司、企业,理论上审核时间为3个月（不含反馈意见时间），实际有可能超过3个月,一般核准之日起6个月内一次性发行（国家电网、铁道债例外）,交易商协会,注册制,上市公司/非上市公司,注册成功后便可发行,可在2年内分多次发行；企业应在注册后2个月内完成首期发行,监管机构,审核方式,发行人类型,审核时间,分期发行,证监会,核准制,沪深交易所上市的公司及发行境外上市外资股的境内股份有限公司。,目前开辟单独审核通道，审核速度加快，不超过一个月，取消见面会及反馈会。,可在2年内分多次发行；企业应在核准后6个月内完成首期发行，首期发行不得少于50%的发行额度,国家发改委,企业

9、债券,中票/短融券,公司债券,主要债务融资工具比较（续）,企业债券,中票/短融券,法规要求股份公司不少于3千万，非股份公司不少于6千万，实践中一般不含少数股东权益的净资产大于12亿元,最近三年持续盈利 三年平均可分配利润足以支付债券一年的利息,不超过企业净资产（不含少数股东权益）的40%,用于固定资产投资项目的，累计发行额不得超过该项目总投资的60%；用于收购产权（股权）的，比照60%执行；用于偿还银行贷款的，不受限制；用于补充营运资金的，不超过发债总额的20%,未作具体要求，要求一般高于企业债券和公司债券,未作具体要求,不超过企业净资产（含少数股东权益）的40%,所募集的资金应用于企业生产经

10、营活动，并在发行文件中明确披露具体资金用途。企业在中期票据存续期内变更募集资金用途应提前披露,净资产,盈利能力,发行规模,募集资金 用途,公司债券,法规要求不少于3千万，实践中一般不含少数股东权益的净资产大于10亿元,三年平均可分配利润足以支付一年的利息,不超过企业净资产（含少数股东权益）的40%,所募集的资金应用于企业生产经营活动，并在发行文件中明确披露具体资金用途。企业在存续期内变更募集资金用途应提前披露,根据我们的了解，中期票据存在审批不被通过的风险，而企业债券尤其是产业类的企业尚未出现不予核准的情况。,确保发行成功,费用成本优势明显,发行期限较长,募集资金可用作 项目资本金,中期票据的

11、承销费用是按年收取，每年收取发行总额的千分之三，如果发行5年即为发行总额的1.5%。企业债券则是一次性收取，费用根据发行规模的不同而不同，大约在0.8-1.5%之间。,中期票据归属于交易商协会注册，其募集资金类似于银行贷款，通常不作为项目资本金。而企业债券归属国家发改委审批，没有明确禁止募集资金作为资本金用途。公司债券用途十分灵活，不限定项目资本金。,中期票据的发行期限一般为3年或者5年，而企业债券和公司债券目前可以发行至5年甚至10年以上,企业债券、公司债券相比中期票据的优势,企业债券政策新宠,企业债券政策新宠,企业债券政策新宠,企业债券政策新宠,目录,私募债概述,企业债基本介绍,长城证券及

12、固定收益创新融资部简介,PART 4,PART 3,近期企业债券市场分析,PART 2,企业债券发行实务,PART 1,企业债券基本介绍,？,证监会会签,人民银行会签,企业做出发行债券融资的决定,主 承 销 商 全 程 提 供 包 括 方 案 建 议、材 料 制 作、跟 踪 核 准 、销 售 发 行 等 全 面 服 务。,会计师、评级及律师等机构需要由主承销商来统筹协调，解决重点难点问题，因此主承销商的经验尤为重要,在此关键环节，主承销商与主管机关长期以来良好的沟通渠道和关系，是确保顺利通过和及早通过的核心保障,申报材料需会签人民银行和中国证监会,主承销商的销售实力和推介能力在很大程度上影响着

13、发行成本。,企业债券申请发行整体流程,国家发改委正式受理,专业司局会签项目,券商初审,审核员根据初审意见出具反馈意见,主承、发行人回复,财金司司务会讨论,发行人与专业司局、财金司沟通,无意见,部分项目有意见,有意见,项目有问题二次会签专业司局,规模大于30亿元，上主任办公会,出委会签,正式发行,证监会,人民银行,规模小于30亿元，主任传签,国家发改委企业债券核准流程,企业债券发行相关主要中介机构及其责任,发改委上报文件清单,企业债券发行工作安排,宣传 推广,广泛的 营销网络,高效 的进度,优异的 工作质量,贴近市场 的方案设计,公司领导亲自挂帅 组成最佳工作团队,全方位的 金融服务,有效降低

14、发行成本,确保债券 发行成功,长城证券的优质服务环环相扣,？,债券发行成功的关键因素,1,3,4,2,其他要素还包括 利率品种固定、浮动 期权设置 期限组合 销售方式招标发行、簿记建档 ,企业债券发行方案核心要素,不超过项目总投资的60% 符合国家产业政策 取得有权主管机关的批文，以及土地、环评文件 在建工程更有利于操作，也可以是收尾工程,替换流动资金贷款，不能超过融资规模的20% 项目贷款，项目总投资的60%，必须是已完工的项目 提供银行同意以债还贷的证明,提供收购协议，以及有关批文 不超过总合同的60% 操作复杂、很难界定，实际案例很少,不超过融资总规模的20% 资金使用灵活，被发行人普遍

15、采用,企业债券募集资金投向及规模,企业债券发行方案核心要素选择发行期限,发行期限的设定要兼顾发行人的需求和投资者的偏好,流行m+n的设计，即在第m年末授予发行行人调整利率选择权和投资者后手选择权 主动选择实现低成本长期限的融资 被动选择企业债券管理条例的限制（不超过同期银行存款利率40%的限制）,发行人应当聘请有资格的信用评级机构对其发行的企业债券进行信用评级。信用评级包括主体 发行人应当聘请有资格的信用评级机构对其发行的企业债券进行信用评级。信用评级包括主体评级和债券评级两部分，在债券存续期内每年要进行跟踪评级。 信用评级水平越高，债券的发行利率越低，企业的融资成本越低。追求较高的信用评级是

16、企业低成本融资的重要保障。 低成本融资的重要保障。 债券的评级一方面取决于发行人的信用水平，另一方面取决于债券的增信情况。,目前增信方式主要包括：第三方担保、抵（质）押担保、各类专项基金担保等方式。 第三方担保是最为成熟的增信方式，增信效力通常较好，保险公司目前也只能购买第三方担保的企业债券和招标发行的AAA级企业债券。担保的第三方可以是大型企业，也可以是专业担保公司，银行原则上不能担保。 抵（质）押担保的担保物应当是具有较强变现能力的资产，评估价值一般应达到发行规模的2倍以上，常见的抵（质）押物如土地、股权、应收账款等。,增信 关键工作,企业债券发行方案核心要素增信,信用评级 必要且重要,第三方担保可以明显的节约发行成本。,无担保企业债券,资产抵押担保,第三方担保,