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1、第六章第六章 长期投资管理长期投资管理（教材第七、八章）（教材第七、八章）企业投资的分类企业投资的分类现金流量的构成及计算（重点）现金流量的构成及计算（重点）折现现金流量方法（重点难点）折现现金流量方法（重点难点）非折现现金流量方法（重点）非折现现金流量方法（重点）投资决策的简单实务投资决策的简单实务一、企业投资的分类一、企业投资的分类l l直接投资与间接投资直接投资与间接投资直接投资与间接投资直接投资与间接投资 l l长期投资与短期投资长期投资与短期投资长期投资与短期投资长期投资与短期投资 l l对内投资与对外投资对内投资与对外投资对内投资与对外投资对内投资与对外投资l l初创投资和后续投资
2、初创投资和后续投资初创投资和后续投资初创投资和后续投资 l l其他分类（独立项目投资、相关项目投资和互斥其他分类（独立项目投资、相关项目投资和互斥其他分类（独立项目投资、相关项目投资和互斥其他分类（独立项目投资、相关项目投资和互斥项目投资；常规项目投资、非常规项目投资）项目投资；常规项目投资、非常规项目投资）项目投资；常规项目投资、非常规项目投资）项目投资；常规项目投资、非常规项目投资）二、现金流量的构成及计算二、现金流量的构成及计算（一）概念：（一）概念：长期投资决策有关的现金流入和流出量。长期投资决策有关的现金流入和流出量。长期投资决策有关的现金流入和流出量。长期投资决策有关的现金流入和流
3、出量。l l注意注意注意注意: : : :广义的广义的广义的广义的现金现金现金现金概念，不仅包括各种货币资金，而概念，不仅包括各种货币资金，而概念，不仅包括各种货币资金，而概念，不仅包括各种货币资金，而且包括项目所需要投入企业的非货币资源的变现价值且包括项目所需要投入企业的非货币资源的变现价值且包括项目所需要投入企业的非货币资源的变现价值且包括项目所需要投入企业的非货币资源的变现价值（或重置成本）。（或重置成本）。（或重置成本）。（或重置成本）。（二）构成（二）构成按照现金流动的方向：按照现金流动的方向：按照现金流动的方向：按照现金流动的方向： 按照现金流量的发生时间：按照现金流量的发生时间：
4、按照现金流量的发生时间：按照现金流量的发生时间：l l现金流入量现金流入量现金流入量现金流入量 初始现金流量初始现金流量初始现金流量初始现金流量 l l现金流出量现金流出量现金流出量现金流出量 营业现金流量营业现金流量营业现金流量营业现金流量 l l净现金流量净现金流量净现金流量净现金流量 终结现金流量终结现金流量终结现金流量终结现金流量 营业现金流量（重点）营业现金流量（重点）每年净现金流量（每年净现金流量（每年净现金流量（每年净现金流量（NCFNCF）= =年营业收入年营业收入年营业收入年营业收入- -年付现成本年付现成本年付现成本年付现成本- -所得税所得税所得税所得税= =税后净利税后
5、净利税后净利税后净利+ +折旧折旧折旧折旧终结现金流量：终结现金流量：固定资产的残值收入或变价收入；固定资产的残值收入或变价收入；固定资产的残值收入或变价收入；固定资产的残值收入或变价收入；收回垫支在流动资产上的资金；停止使用土地的变价收回垫支在流动资产上的资金；停止使用土地的变价收回垫支在流动资产上的资金；停止使用土地的变价收回垫支在流动资产上的资金；停止使用土地的变价收入等收入等收入等收入等初始现金流量：初始现金流量：投资前费用；设备购置费用；设投资前费用；设备购置费用；设投资前费用；设备购置费用；设投资前费用；设备购置费用；设备安装费用；建筑工程费；营运资金的垫支；原有备安装费用；建筑工
6、程费；营运资金的垫支；原有备安装费用；建筑工程费；营运资金的垫支；原有备安装费用；建筑工程费；营运资金的垫支；原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益；不固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益；不固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益；不固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益；不可预见费可预见费可预见费可预见费（三）计算（三）计算l l例：某公司欲购入一设备以扩充生产能力，假设所例：某公司欲购入一设备以扩充生产能力，假设所例：某公司欲购入一设备以扩充生产能力，假设所例：某公司欲购入一设备以扩充生产能力，假设所得税率为得税率为得税率为得税率为40%40%40%40%。有两个方案可供选择
7、：。有两个方案可供选择：。有两个方案可供选择：。有两个方案可供选择：l l甲方案需投资甲方案需投资甲方案需投资甲方案需投资10 00010 00010 00010 000元，使用寿命为元，使用寿命为元，使用寿命为元，使用寿命为5 5 5 5年，采用直线年，采用直线年，采用直线年，采用直线法计提折旧，法计提折旧，法计提折旧，法计提折旧，5 5 5 5年后设备无残值。年后设备无残值。年后设备无残值。年后设备无残值。5 5 5 5年中每年销售收年中每年销售收年中每年销售收年中每年销售收入为入为入为入为6 0006 0006 0006 000元，每年的付现成本为元，每年的付现成本为元，每年的付现成本为
8、元，每年的付现成本为2 0002 0002 0002 000元。元。元。元。l l乙方案需投资乙方案需投资乙方案需投资乙方案需投资12 00012 00012 00012 000元，采用直线法计提折旧，使元，采用直线法计提折旧，使元，采用直线法计提折旧，使元，采用直线法计提折旧，使用寿命也为用寿命也为用寿命也为用寿命也为5 5 5 5年，年，年，年，5 5 5 5年后有残值收入年后有残值收入年后有残值收入年后有残值收入2 0002 0002 0002 000元。元。元。元。5 5 5 5年中年中年中年中每年的销售收入为每年的销售收入为每年的销售收入为每年的销售收入为8 0008 0008 00
9、08 000元，付现成本第元，付现成本第元，付现成本第元，付现成本第1 1 1 1年为年为年为年为3 0003 0003 0003 000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400400400400元，元，元，元，另需垫支营运资金另需垫支营运资金另需垫支营运资金另需垫支营运资金3 0003 0003 0003 000元。元。元。元。l l试计算两个方案的现金流量。试计算两个方案的现金流量。试计算两个方案的现金流量。试计算两个方案的现金流量。（四）投资决策中使用现金流量的原因（四）
10、投资决策中使用现金流量的原因有利于科学地考虑资金的时间价值因素有利于科学地考虑资金的时间价值因素 使投资决策更符合客观实际情况使投资决策更符合客观实际情况 利润的计算没有一个统一的标准利润的计算没有一个统一的标准利润的计算没有一个统一的标准利润的计算没有一个统一的标准 利润反映的是某一会计期间利润反映的是某一会计期间利润反映的是某一会计期间利润反映的是某一会计期间“应计应计应计应计”的现金流的现金流的现金流的现金流量，而不是实际的现金流量量，而不是实际的现金流量量，而不是实际的现金流量量，而不是实际的现金流量三、项目投资决策评价指标三、项目投资决策评价指标投投投投资资资资评评评评价价价价指指指
11、指标标标标静态投资指标静态投资指标静态投资指标静态投资指标动态投资指标动态投资指标动态投资指标动态投资指标投资回收期投资回收期投资回收期投资回收期平均报酬率平均报酬率平均报酬率平均报酬率净现值净现值净现值净现值获利指数获利指数获利指数获利指数内部报酬率内部报酬率内部报酬率内部报酬率( ( ( (折现折现折现折现) ) ) )( ( ( (非折现非折现非折现非折现) ) ) )1.1.1.1.平均报酬率：项目寿命周期内平均年投资报酬率。平均报酬率：项目寿命周期内平均年投资报酬率。平均报酬率：项目寿命周期内平均年投资报酬率。平均报酬率：项目寿命周期内平均年投资报酬率。当当当当ARRARRARRAR
12、R期望报酬率，方案可行。期望报酬率，方案可行。期望报酬率，方案可行。期望报酬率，方案可行。该指标简明易算，但没有考虑资金时间价值。该指标简明易算，但没有考虑资金时间价值。该指标简明易算，但没有考虑资金时间价值。该指标简明易算，但没有考虑资金时间价值。（一）非折现现金流量指标（一）非折现现金流量指标. . . .投资回收期：回收投资所需全部时间。投资回收期：回收投资所需全部时间。投资回收期：回收投资所需全部时间。投资回收期：回收投资所需全部时间。 （1 1）建设期为）建设期为0 0，经营期每年净流量相等，经营期每年净流量相等（2 2）各年净流量不等）各年净流量不等累计现金累计现金流入量流入量累计
13、现金流累计现金流出量出量t=?t=?（3 3）建建设设期期不不等等于于0 0时时，包包括括建建设设期期的的投投资资回回收收期期不包括建设期的投资回收期建设期不包括建设期的投资回收期建设期l l例：天天公司欲进行一项投资，初始投资额例：天天公司欲进行一项投资，初始投资额例：天天公司欲进行一项投资，初始投资额例：天天公司欲进行一项投资，初始投资额10000100001000010000元，元，元，元，项目为期项目为期项目为期项目为期5 5 5 5年，每年净现金流量有关资料详见下表，年，每年净现金流量有关资料详见下表，年，每年净现金流量有关资料详见下表，年，每年净现金流量有关资料详见下表，试计算该方
14、案的投资回收期。试计算该方案的投资回收期。试计算该方案的投资回收期。试计算该方案的投资回收期。年份年份年份年份每年每年每年每年净现净现净现净现金流量金流量金流量金流量年末尚未回收的投年末尚未回收的投年末尚未回收的投年末尚未回收的投资额资额资额资额1 1 1 12 2 2 23 3 3 34 4 4 45 5 5 5300030003000300030003000300030003000300030003000300030003000300030003000300030007000700070007000400040004000400010001000100010000 0 0 0/ / / /
15、越短，回收速度快，投资风险小。越短，回收速度快，投资风险小。越短，回收速度快，投资风险小。越短，回收速度快，投资风险小。当当当当PPPPPPPP期望回收期，方案可行。期望回收期，方案可行。期望回收期，方案可行。期望回收期，方案可行。该指标直观、计算方便，但没有考虑货币时间价该指标直观、计算方便，但没有考虑货币时间价该指标直观、计算方便，但没有考虑货币时间价该指标直观、计算方便，但没有考虑货币时间价值，并且没有考虑回收期满后继续发生的现金流值，并且没有考虑回收期满后继续发生的现金流值，并且没有考虑回收期满后继续发生的现金流值，并且没有考虑回收期满后继续发生的现金流量的变化情况。量的变化情况。量的
16、变化情况。量的变化情况。 例：假设有两个方案的预计现金流量如下表所示，例：假设有两个方案的预计现金流量如下表所示，例：假设有两个方案的预计现金流量如下表所示，例：假设有两个方案的预计现金流量如下表所示，试计算回收期，比较优劣。试计算回收期，比较优劣。试计算回收期，比较优劣。试计算回收期，比较优劣。t t t t0 0 0 01 1 1 12 2 2 23 3 3 34 4 4 45 5 5 5A A A A方案方案方案方案现现现现金流量金流量金流量金流量B B B B方案方案方案方案现现现现金流量金流量金流量金流量1000010000100001000010000100001000010000
17、4000400040004000400040004000400060006000600060006000600060006000600060006000600080008000800080006000600060006000800080008000800060006000600060008000800080008000（二）折现现金流量指标（二）折现现金流量指标1.1.1.1.净现值净现值净现值净现值(NPV)(NPV)(NPV)(NPV)l l例：某公司欲购入一设备以扩充生产能力，假设所例：某公司欲购入一设备以扩充生产能力，假设所例：某公司欲购入一设备以扩充生产能力，假设所例：某公司欲购入一
18、设备以扩充生产能力，假设所得税率为得税率为得税率为得税率为40%40%40%40%。有两个方案可供选择：。有两个方案可供选择：。有两个方案可供选择：。有两个方案可供选择：l l甲方案需投资甲方案需投资甲方案需投资甲方案需投资10 00010 00010 00010 000元，使用寿命为元，使用寿命为元，使用寿命为元，使用寿命为5 5 5 5年，采用直线年，采用直线年，采用直线年，采用直线法计提折旧，法计提折旧，法计提折旧，法计提折旧，5 5 5 5年后设备无残值。年后设备无残值。年后设备无残值。年后设备无残值。5 5 5 5年中每年销售收年中每年销售收年中每年销售收年中每年销售收入为入为入为入
19、为6 0006 0006 0006 000元，每年的付现成本为元，每年的付现成本为元，每年的付现成本为元，每年的付现成本为2 0002 0002 0002 000元。元。元。元。l l乙方案需投资乙方案需投资乙方案需投资乙方案需投资12 00012 00012 00012 000元，采用直线法计提折旧，使元，采用直线法计提折旧，使元，采用直线法计提折旧，使元，采用直线法计提折旧，使用寿命也为用寿命也为用寿命也为用寿命也为5 5 5 5年，年，年，年，5 5 5 5年后有残值收入年后有残值收入年后有残值收入年后有残值收入2 0002 0002 0002 000元。元。元。元。5 5 5 5年中年
20、中年中年中每年的销售收入为每年的销售收入为每年的销售收入为每年的销售收入为8 0008 0008 0008 000元，付现成本第元，付现成本第元，付现成本第元，付现成本第1 1 1 1年为年为年为年为3 0003 0003 0003 000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400400400400元，元，元，元，另需垫支营运资金另需垫支营运资金另需垫支营运资金另需垫支营运资金3 0003 0003 0003 000元。元。元。元。l l假设资本成本为假设资本成本为假设资本成本为
21、假设资本成本为10%10%10%10%。l l试计算两个方案的净现值。试计算两个方案的净现值。试计算两个方案的净现值。试计算两个方案的净现值。决策规则：决策规则：决策规则：决策规则： NPV NPV NPV NPV 大于或等于大于或等于大于或等于大于或等于0 0 0 0 可行可行可行可行 NPV NPV NPV NPV 小于小于小于小于0 0 0 0 不可行不可行不可行不可行 净净净净现现现现值值值值0000，贴贴贴贴现现现现后后后后现现现现金金金金流流流流入入入入 贴贴贴贴现现现现后后后后现现现现金金金金流流流流出出出出，说明方案的实际报酬率说明方案的实际报酬率说明方案的实际报酬率说明方案的
22、实际报酬率 预定贴现率预定贴现率预定贴现率预定贴现率i i i i； 净净净净现现现现值值值值=0=0=0=0，贴贴贴贴现现现现后后后后现现现现金金金金流流流流入入入入= = = =贴贴贴贴现现现现后后后后现现现现金金金金流流流流出出出出，说明方案的实际报酬率预定贴现率；说明方案的实际报酬率预定贴现率；说明方案的实际报酬率预定贴现率；说明方案的实际报酬率预定贴现率； 净净净净现现现现值值值值0000，贴贴贴贴现现现现后后后后现现现现金金金金流流流流入入入入 贴贴贴贴现现现现后后后后现现现现金金金金流流流流出出出出，说明方案的实际报酬率说明方案的实际报酬率说明方案的实际报酬率说明方案的实际报酬率
23、 0000，选净现值最大的方案。选净现值最大的方案。选净现值最大的方案。选净现值最大的方案。 没有揭示各方案的实际报酬率。没有揭示各方案的实际报酬率。没有揭示各方案的实际报酬率。没有揭示各方案的实际报酬率。试一试试一试l l某企业拟建一项固定资产，需投资某企业拟建一项固定资产，需投资100100万元，万元，分别于建设期年初、年末各投入分别于建设期年初、年末各投入5050万元，按万元，按直线法计提折旧，使用寿命直线法计提折旧，使用寿命1010年，期末无残年，期末无残值。该项工程的建设期为一年，预计投产后值。该项工程的建设期为一年，预计投产后每年可获净利每年可获净利1010万元，假定该项目的行业基
24、万元，假定该项目的行业基准折现率为准折现率为10%10%。试计算其净现值。试计算其净现值。2.2.2.2.获利指数获利指数获利指数获利指数(PI)(PI)(PI)(PI)：未来报酬总现值未来报酬总现值未来报酬总现值未来报酬总现值 / / / / 初始投资额现值初始投资额现值初始投资额现值初始投资额现值lPIPIPIPI大于大于大于大于1 1 1 1，投资方案实际报酬率，投资方案实际报酬率，投资方案实际报酬率，投资方案实际报酬率预定的贴现率；预定的贴现率；预定的贴现率；预定的贴现率；lPIPIPIPI等于等于等于等于1 1 1 1，投资方案实际报酬率，投资方案实际报酬率，投资方案实际报酬率，投资
25、方案实际报酬率= = = =预定的贴现率；预定的贴现率；预定的贴现率；预定的贴现率；lPIPIPIPI小于小于小于小于1 1 1 1，投资方案实际报酬率，投资方案实际报酬率，投资方案实际报酬率，投资方案实际报酬率预定的贴现率；预定的贴现率；预定的贴现率；预定的贴现率；l在若干可行方案中，在若干可行方案中，在若干可行方案中，在若干可行方案中， PIPIPIPI最大的方案为优选方案。最大的方案为优选方案。最大的方案为优选方案。最大的方案为优选方案。 l l例：某公司欲购入一设备以扩充生产能力，假设所例：某公司欲购入一设备以扩充生产能力，假设所例：某公司欲购入一设备以扩充生产能力，假设所例：某公司欲
26、购入一设备以扩充生产能力，假设所得税率为得税率为得税率为得税率为40%40%40%40%。有两个方案可供选择：。有两个方案可供选择：。有两个方案可供选择：。有两个方案可供选择：l l甲方案需投资甲方案需投资甲方案需投资甲方案需投资10 00010 00010 00010 000元，使用寿命为元，使用寿命为元，使用寿命为元，使用寿命为5 5 5 5年，采用直线年，采用直线年，采用直线年，采用直线法计提折旧，法计提折旧，法计提折旧，法计提折旧，5 5 5 5年后设备无残值。年后设备无残值。年后设备无残值。年后设备无残值。5 5 5 5年中每年销售收年中每年销售收年中每年销售收年中每年销售收入为入为
27、入为入为6 0006 0006 0006 000元，每年的付现成本为元，每年的付现成本为元，每年的付现成本为元，每年的付现成本为2 0002 0002 0002 000元。元。元。元。l l乙方案需投资乙方案需投资乙方案需投资乙方案需投资12 00012 00012 00012 000元，采用直线法计提折旧，使元，采用直线法计提折旧，使元，采用直线法计提折旧，使元，采用直线法计提折旧，使用寿命也为用寿命也为用寿命也为用寿命也为5 5 5 5年，年，年，年，5 5 5 5年后有残值收入年后有残值收入年后有残值收入年后有残值收入2 0002 0002 0002 000元。元。元。元。5 5 5 5
28、年中年中年中年中每年的销售收入为每年的销售收入为每年的销售收入为每年的销售收入为8 0008 0008 0008 000元，付现成本第元，付现成本第元，付现成本第元，付现成本第1 1 1 1年为年为年为年为3 0003 0003 0003 000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400400400400元，元，元，元，另需垫支营运资金另需垫支营运资金另需垫支营运资金另需垫支营运资金3 0003 0003 0003 000元。元。元。元。l l假设资本成本为假设资本成本为假设资本
29、成本为假设资本成本为10%10%10%10%。l l试计算两个方案的获利指数。试计算两个方案的获利指数。试计算两个方案的获利指数。试计算两个方案的获利指数。3.3.3.3.内部报酬率内部报酬率内部报酬率内部报酬率(IRR)(IRR)(IRR)(IRR)投资项目真实的收益率投资项目真实的收益率决策规则：决策规则：决策规则：决策规则：一个备选方案：一个备选方案：一个备选方案：一个备选方案：IRRIRRIRRIRR必要的报酬率必要的报酬率必要的报酬率必要的报酬率多个互斥方案：选择超过资金成本或必要报酬率多个互斥方案：选择超过资金成本或必要报酬率多个互斥方案：选择超过资金成本或必要报酬率多个互斥方案：
30、选择超过资金成本或必要报酬率最多者最多者最多者最多者IRRIRRIRRIRR的计算步骤：的计算步骤：的计算步骤：的计算步骤：每年的每年的每年的每年的NCFNCFNCFNCF相等相等相等相等l l计算年金现值系数计算年金现值系数计算年金现值系数计算年金现值系数l l查年金现值系数表查年金现值系数表查年金现值系数表查年金现值系数表 l l采用插值法计算出采用插值法计算出采用插值法计算出采用插值法计算出IRR IRR IRR IRR 每年的每年的每年的每年的NCFNCFNCFNCF不相等不相等不相等不相等 l l先预估一个贴现率，计算净现值先预估一个贴现率，计算净现值先预估一个贴现率，计算净现值先预
31、估一个贴现率，计算净现值l l采用插值法计算出采用插值法计算出采用插值法计算出采用插值法计算出IRRIRRIRRIRR找到净现值由正找到净现值由正到负并且比较接到负并且比较接近于零的两个贴近于零的两个贴现率现率找到净现值由找到净现值由正到负并且比正到负并且比较接近于零的较接近于零的两个贴现率两个贴现率l l例：某公司欲购入一设备以扩充生产能力，假设所例：某公司欲购入一设备以扩充生产能力，假设所例：某公司欲购入一设备以扩充生产能力，假设所例：某公司欲购入一设备以扩充生产能力，假设所得税率为得税率为得税率为得税率为40%40%40%40%。有两个方案可供选择：。有两个方案可供选择：。有两个方案可供
32、选择：。有两个方案可供选择：l l甲方案需投资甲方案需投资甲方案需投资甲方案需投资10 00010 00010 00010 000元，使用寿命为元，使用寿命为元，使用寿命为元，使用寿命为5 5 5 5年，采用直线年，采用直线年，采用直线年，采用直线法计提折旧，法计提折旧，法计提折旧，法计提折旧，5 5 5 5年后设备无残值。年后设备无残值。年后设备无残值。年后设备无残值。5 5 5 5年中每年销售收年中每年销售收年中每年销售收年中每年销售收入为入为入为入为6 0006 0006 0006 000元，每年的付现成本为元，每年的付现成本为元，每年的付现成本为元，每年的付现成本为2 0002 000
33、2 0002 000元。元。元。元。l l乙方案需投资乙方案需投资乙方案需投资乙方案需投资12 00012 00012 00012 000元，采用直线法计提折旧，使元，采用直线法计提折旧，使元，采用直线法计提折旧，使元，采用直线法计提折旧，使用寿命也为用寿命也为用寿命也为用寿命也为5 5 5 5年，年，年，年，5 5 5 5年后有残值收入年后有残值收入年后有残值收入年后有残值收入2 0002 0002 0002 000元。元。元。元。5 5 5 5年中年中年中年中每年的销售收入为每年的销售收入为每年的销售收入为每年的销售收入为8 0008 0008 0008 000元，付现成本第元，付现成本第
34、元，付现成本第元，付现成本第1 1 1 1年为年为年为年为3 0003 0003 0003 000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400400400400元，元，元，元，另需垫支营运资金另需垫支营运资金另需垫支营运资金另需垫支营运资金3 0003 0003 0003 000元。元。元。元。l l假设资本成本为假设资本成本为假设资本成本为假设资本成本为10%10%10%10%。l l试计算两个方案的内部报酬率。试计算两个方案的内部报酬率。试计算两个方案的内部报酬率。试计算两个方
35、案的内部报酬率。l某某项项投投资资的的原原始始投投资资额额为为500500万万元元，预预计计投投产产后后各各年年净净现现金金流流量量均均为为8080万万元元，预预计计该该项项投投资资可可使使用用1010年年。试试计计算算该该投投资资项项目目的的内内部部报报酬率。酬率。试一试试一试折现现金流量指标的比较折现现金流量指标的比较项目项目项目项目净现值法净现值法净现值法净现值法获利指数法获利指数法获利指数法获利指数法内部报酬率内部报酬率内部报酬率内部报酬率如果折现率相同如果折现率相同如果折现率相同如果折现率相同大于大于大于大于0 0 0 0大于大于大于大于1 1 1 1大于折现率大于折现率大于折现率大
36、于折现率如果资本成本或要如果资本成本或要如果资本成本或要如果资本成本或要求的报酬率等于或求的报酬率等于或求的报酬率等于或求的报酬率等于或小于折现率小于折现率小于折现率小于折现率大于大于大于大于0 0 0 0方案可行方案可行方案可行方案可行大于大于大于大于1 1 1 1方案可行方案可行方案可行方案可行大于必要报酬率可大于必要报酬率可大于必要报酬率可大于必要报酬率可行行行行能否反映方案本身能否反映方案本身能否反映方案本身能否反映方案本身的获利能力的获利能力的获利能力的获利能力否否否否否否否否是是是是是否需要事先设定是否需要事先设定是否需要事先设定是否需要事先设定贴现率贴现率贴现率贴现率是是是是是是
37、是是否否否否适用的决策适用的决策适用的决策适用的决策互斥决策互斥决策互斥决策互斥决策独立决策独立决策独立决策独立决策独立决策独立决策独立决策独立决策折现现金流量指标间同方向变动关系折现现金流量指标间同方向变动关系 当净现值当净现值当净现值当净现值0 0 0 0时，获利指数时，获利指数时，获利指数时，获利指数1 1 1 1，内部收益率，内部收益率，内部收益率，内部收益率基准收益率；基准收益率；基准收益率；基准收益率； 当净现值当净现值当净现值当净现值=0=0=0=0时，获利指数时，获利指数时，获利指数时，获利指数=1=1=1=1，内部收益率，内部收益率，内部收益率，内部收益率= = = =基准基
38、准基准基准收益率；收益率；收益率；收益率； 当净现值当净现值当净现值当净现值0 0 0 0时，获利指数时，获利指数时，获利指数时，获利指数1 1 1 1，内部收益率，内部收益率，内部收益率，内部收益率基准收益率。基准收益率。基准收益率。基准收益率。 试一试试一试l某某某某公公公公司司司司某某某某项项项项目目目目的的的的投投投投资资资资期期期期为为为为2 2 2 2年年年年，每每每每年年年年投投投投资资资资200200200200万万万万元元元元。第第第第3 3 3 3年年年年开开开开始始始始投投投投产产产产，投投投投产产产产开开开开始始始始时时时时垫垫垫垫支支支支流流流流动动动动资资资资金金金
39、金50505050万万万万元元元元，于于于于项项项项目目目目结结结结束束束束时时时时收收收收回回回回。项项项项目目目目有有有有效效效效期期期期为为为为6 6 6 6年年年年，净净净净残残残残值值值值40404040万万万万元元元元，按按按按直直直直线线线线法法法法计计计计提提提提折折折折旧旧旧旧。每每每每年年年年营营营营业业业业收收收收入入入入400400400400万万万万元元元元，付付付付现现现现成成成成本本本本280280280280万万万万元元元元。公公公公司司司司所所所所得得得得税税税税税税税税率率率率30%30%30%30%，资资资资金金金金成成成成本本本本10%10%10%10%
40、。l要要要要求求求求：计计计计算算算算每每每每年年年年的的的的营营营营业业业业现现现现金金金金流流流流量量量量，项项项项目目目目的的的的净净净净现现现现值值值值、获利指数和内部报酬率，并判断项目是否可行。获利指数和内部报酬率，并判断项目是否可行。获利指数和内部报酬率，并判断项目是否可行。获利指数和内部报酬率，并判断项目是否可行。四、投资决策的简单实务四、投资决策的简单实务（一）所得税对现金流量的影响（一）所得税对现金流量的影响（二）固定资产更新决策（二）固定资产更新决策1. 1. 1. 1. 新旧设备使用寿命相同的情况新旧设备使用寿命相同的情况新旧设备使用寿命相同的情况新旧设备使用寿命相同的情
41、况差量分析法差量分析法差量分析法差量分析法基本步骤：基本步骤：基本步骤：基本步骤：l l首先，将两个方案的现金流量进行对比，求出首先，将两个方案的现金流量进行对比，求出首先，将两个方案的现金流量进行对比，求出首先，将两个方案的现金流量进行对比，求出现金流量现金流量现金流量现金流量A A A A的现金流量的现金流量的现金流量的现金流量B B B B的现金流量；的现金流量；的现金流量；的现金流量；l l其次，根据各期的其次，根据各期的其次，根据各期的其次，根据各期的现金流量，计算两个方案的现金流量，计算两个方案的现金流量，计算两个方案的现金流量，计算两个方案的净现值；净现值；净现值；净现值；l l
42、最后，根据最后，根据最后，根据最后，根据净现值做出判断：如果净现值做出判断：如果净现值做出判断：如果净现值做出判断：如果净现值净现值净现值净现值 0 0 0 0，则选择方案，则选择方案，则选择方案，则选择方案A A A A，否则，选择方案，否则，选择方案，否则，选择方案，否则，选择方案B B B B。l l例：某公司考虑用一台新的效率更高的设备来代替例：某公司考虑用一台新的效率更高的设备来代替例：某公司考虑用一台新的效率更高的设备来代替例：某公司考虑用一台新的效率更高的设备来代替旧设备。旧设备采用直线法折旧，新设备采用年数旧设备。旧设备采用直线法折旧，新设备采用年数旧设备。旧设备采用直线法折旧
43、，新设备采用年数旧设备。旧设备采用直线法折旧，新设备采用年数总和法折旧，公司的所得税税率为总和法折旧，公司的所得税税率为总和法折旧，公司的所得税税率为总和法折旧，公司的所得税税率为33%33%33%33%，资金成本为，资金成本为，资金成本为，资金成本为10%10%10%10%。其他情况如下表所示。其他情况如下表所示。其他情况如下表所示。其他情况如下表所示。项目项目项目项目旧设备旧设备旧设备旧设备新设备新设备新设备新设备原价原价原价原价50000500007000070000可用年限可用年限可用年限可用年限10104 4已用年限已用年限已用年限已用年限6 60 0尚可使用年限尚可使用年限尚可使用
44、年限尚可使用年限4 44 4税法规定残值税法规定残值税法规定残值税法规定残值0 070007000目前变现价值目前变现价值目前变现价值目前变现价值20000200007000070000每年可获得的收入每年可获得的收入每年可获得的收入每年可获得的收入40000400006000060000每年付现成本每年付现成本每年付现成本每年付现成本200002000018000180002. 2. 2. 2. 新旧设备使用寿命不同的情况新旧设备使用寿命不同的情况新旧设备使用寿命不同的情况新旧设备使用寿命不同的情况 最小公倍寿命法和年均净现值法最小公倍寿命法和年均净现值法最小公倍寿命法和年均净现值法最小公倍
45、寿命法和年均净现值法l l例：某公司考虑用一台新的效率更高的设备来代替例：某公司考虑用一台新的效率更高的设备来代替例：某公司考虑用一台新的效率更高的设备来代替例：某公司考虑用一台新的效率更高的设备来代替旧设备。设备均采用直线法折旧，公司的所得税税旧设备。设备均采用直线法折旧，公司的所得税税旧设备。设备均采用直线法折旧，公司的所得税税旧设备。设备均采用直线法折旧，公司的所得税税率为率为率为率为33%33%33%33%，资金成本为，资金成本为，资金成本为，资金成本为10%10%10%10%。其他情况如下表所示。其他情况如下表所示。其他情况如下表所示。其他情况如下表所示。项目项目项目项目旧设备旧设备
46、旧设备旧设备新设备新设备新设备新设备原价原价原价原价50000500007000070000可用年限可用年限可用年限可用年限10108 8已用年限已用年限已用年限已用年限6 60 0税法规定残值税法规定残值税法规定残值税法规定残值0 00 0目前变现价值目前变现价值目前变现价值目前变现价值20000200007000070000每年可获得的收入每年可获得的收入每年可获得的收入每年可获得的收入40000400004500045000每年付现成本每年付现成本每年付现成本每年付现成本20000200001800018000（1 1 1 1）最小公倍寿命法（项目复制法）最小公倍寿命法（项目复制法）最小
47、公倍寿命法（项目复制法）最小公倍寿命法（项目复制法）将两个方案使用寿命的最小公倍数作为比较期间，并假设将两个方案使用寿命的最小公倍数作为比较期间，并假设将两个方案使用寿命的最小公倍数作为比较期间，并假设将两个方案使用寿命的最小公倍数作为比较期间，并假设两个方案在这个比较区间内进行多次重复投资，将各自多两个方案在这个比较区间内进行多次重复投资，将各自多两个方案在这个比较区间内进行多次重复投资，将各自多两个方案在这个比较区间内进行多次重复投资，将各自多次投资的净现值进行比较的分析方法。次投资的净现值进行比较的分析方法。次投资的净现值进行比较的分析方法。次投资的净现值进行比较的分析方法。0 4 8
48、NPV=27708.5 27708.5使用旧设备的方案可进行两次，使用旧设备的方案可进行两次，4年年后按照现在的变现价值重新购置一后按照现在的变现价值重新购置一台同样的旧设备台同样的旧设备 （2 2 2 2）年均净现值法）年均净现值法）年均净现值法）年均净现值法把投资项目在寿命期内总的净现值转化为每年的平把投资项目在寿命期内总的净现值转化为每年的平把投资项目在寿命期内总的净现值转化为每年的平把投资项目在寿命期内总的净现值转化为每年的平均净现值并进行比较分析的方法。均净现值并进行比较分析的方法。均净现值并进行比较分析的方法。均净现值并进行比较分析的方法。年均净现值的计算公式为：年均净现值的计算公
49、式为：年均净现值的计算公式为：年均净现值的计算公式为：（三）投资时机选择决策（三）投资时机选择决策进行投资时机选择的标准仍然是净现值最大化进行投资时机选择的标准仍然是净现值最大化进行投资时机选择的标准仍然是净现值最大化进行投资时机选择的标准仍然是净现值最大化 ，但不能将计，但不能将计，但不能将计，但不能将计算出来的净现值进行简单对比，而应该折合成同一个时点的算出来的净现值进行简单对比，而应该折合成同一个时点的算出来的净现值进行简单对比，而应该折合成同一个时点的算出来的净现值进行简单对比，而应该折合成同一个时点的现值再进行比较。现值再进行比较。现值再进行比较。现值再进行比较。 l l例：某公司拥
50、有一种稀有矿藏，价格在不断上升。例：某公司拥有一种稀有矿藏，价格在不断上升。例：某公司拥有一种稀有矿藏，价格在不断上升。例：某公司拥有一种稀有矿藏，价格在不断上升。根据预测，根据预测，根据预测，根据预测，6 6 6 6年后价格将一次性上升年后价格将一次性上升年后价格将一次性上升年后价格将一次性上升30%30%30%30%，因此，公，因此，公，因此，公，因此，公司研究现在开发还是司研究现在开发还是司研究现在开发还是司研究现在开发还是6 6 6 6年后开发。不论何时开发，初年后开发。不论何时开发，初年后开发。不论何时开发，初年后开发。不论何时开发，初始投资均相同，建设期均为始投资均相同，建设期均为
51、始投资均相同，建设期均为始投资均相同，建设期均为1 1 1 1年，从第年，从第年，从第年，从第2 2 2 2年开始投产，年开始投产，年开始投产，年开始投产，投产后投产后投产后投产后5 5 5 5年就将矿藏全部开采完。有关情况如下表所年就将矿藏全部开采完。有关情况如下表所年就将矿藏全部开采完。有关情况如下表所年就将矿藏全部开采完。有关情况如下表所示。示。示。示。投资与回收投资与回收投资与回收投资与回收收入与成本收入与成本收入与成本收入与成本固定资产投资固定资产投资固定资产投资固定资产投资 80 80万元万元万元万元营运资金垫支营运资金垫支营运资金垫支营运资金垫支 10 10万元万元万元万元固定资
52、产残值固定资产残值固定资产残值固定资产残值 0 0万元万元万元万元资本成本资本成本资本成本资本成本 10% 10%年产销量年产销量年产销量年产销量 2000 2000吨吨吨吨现投资开发每吨售价现投资开发每吨售价现投资开发每吨售价现投资开发每吨售价 0.1 0.1万元万元万元万元6 6年后投资开发每吨售价年后投资开发每吨售价年后投资开发每吨售价年后投资开发每吨售价 0.13 0.13万元万元万元万元付现成本付现成本付现成本付现成本 60 60万元万元万元万元所得税税率所得税税率所得税税率所得税税率 40% 40%（四）投资期选择决策（四）投资期选择决策所谓投资期是指项目从开始投入资金至项目建成投
53、入生产所需要的时间。所谓投资期是指项目从开始投入资金至项目建成投入生产所需要的时间。 较短的投资期较短的投资期期初投入较多期初投入较多后续的营业现金流后续的营业现金流量发生得比较早量发生得比较早 较长的投资期较长的投资期期初投入较少期初投入较少后续的营业现金流后续的营业现金流量发生的比较晚量发生的比较晚 投资决策分析方法投资决策分析方法l l例：甲公司进行一项投资，正常投资期例：甲公司进行一项投资，正常投资期例：甲公司进行一项投资，正常投资期例：甲公司进行一项投资，正常投资期3 3 3 3年，每年投年，每年投年，每年投年，每年投资资资资200200200200万元，万元，万元，万元，3 3 3
54、 3年共需投资年共需投资年共需投资年共需投资600600600600万元。第万元。第万元。第万元。第4 4 4 4年至第年至第年至第年至第13131313年年年年每年现金净流量为每年现金净流量为每年现金净流量为每年现金净流量为210210210210万元。如将投资期缩短为万元。如将投资期缩短为万元。如将投资期缩短为万元。如将投资期缩短为2 2 2 2年，年，年，年，每年需投资每年需投资每年需投资每年需投资320320320320万，竣工投产后的项目寿命和每年现万，竣工投产后的项目寿命和每年现万，竣工投产后的项目寿命和每年现万，竣工投产后的项目寿命和每年现金净流量不变。资本成本为金净流量不变。资
55、本成本为金净流量不变。资本成本为金净流量不变。资本成本为20%20%20%20%，假设寿命终结时无，假设寿命终结时无，假设寿命终结时无，假设寿命终结时无残值，不用垫支营运资金。试分析判断是否应缩短残值，不用垫支营运资金。试分析判断是否应缩短残值，不用垫支营运资金。试分析判断是否应缩短残值，不用垫支营运资金。试分析判断是否应缩短投资期。投资期。投资期。投资期。 不同投资期的现金流量的差量不同投资期的现金流量的差量 单位：万元单位：万元项目项目项目项目第第第第0 0年年年年第第第第1 1年年年年第第第第2 2年年年年第第第第3 3年年年年第第第第4-124-12年年年年第第第第1313年年年年缩短
56、投资期的现金流量缩短投资期的现金流量缩短投资期的现金流量缩短投资期的现金流量-320-320-320-3200 0210210210210正常投资期的现金流量正常投资期的现金流量正常投资期的现金流量正常投资期的现金流量-200-200-200-200-200-2000 0210210210210缩短投资期的缩短投资期的缩短投资期的缩短投资期的现金流量现金流量现金流量现金流量-120-120-120-1202002002102100 0-210-210（五）风险投资决策（五）风险投资决策1.1.1.1.按风险调整贴现率法按风险调整贴现率法按风险调整贴现率法按风险调整贴现率法（1 1 1 1）用资
57、本资产定价模型调整贴现率）用资本资产定价模型调整贴现率）用资本资产定价模型调整贴现率）用资本资产定价模型调整贴现率（2 2 2 2）按投资项目的风险等级调整贴现率：对影响投）按投资项目的风险等级调整贴现率：对影响投）按投资项目的风险等级调整贴现率：对影响投）按投资项目的风险等级调整贴现率：对影响投资项目风险的各因素进行评分，根据评分来确定风资项目风险的各因素进行评分，根据评分来确定风资项目风险的各因素进行评分，根据评分来确定风资项目风险的各因素进行评分，根据评分来确定风险等级，再根据风险等级来调整贴现率。险等级，再根据风险等级来调整贴现率。险等级，再根据风险等级来调整贴现率。险等级，再根据风险
58、等级来调整贴现率。相关因素相关因素投资项目的风险状况及得分投资项目的风险状况及得分AB BC CD DE E状况状况得得得得分分分分状况状况状况状况得得得得分分分分状况状况状况状况得得得得分分分分状况状况状况状况得得得得分分分分状况状况状况状况得得得得分分分分市场竞争市场竞争无无1 1较弱较弱较弱较弱3 3一般一般一般一般5 5较强较强较强较强8 8很强很强很强很强1212战略上协调战略上协调很好很好1 1较好较好较好较好3 3一般一般一般一般5 5较差较差较差较差8 8很差很差很差很差1212投资回收期投资回收期1.5年年4 41 1年年年年1 12.52.5年年年年7 73 3年年年年10
59、104 4年年年年1515资源供应资源供应一般一般8 8很好很好很好很好1 1较好较好较好较好5 5很差很差很差很差1515较差较差较差较差1010总分总分/1414/ /8 8/ /2222/ /4141/ /4949总分总分总分总分 风险等级风险等级风险等级风险等级 调整后的贴现率调整后的贴现率调整后的贴现率调整后的贴现率0 08 8 很低很低很低很低 7% 7%8 816 16 较较较较低低低低 9% 9%161624 24 一般一般一般一般 12% 12%242432 32 较较较较高高高高 15% 15%323240 40 很高很高很高很高 17% 17%4040分以上分以上分以上分
60、以上 最高最高最高最高 25% 25%以上以上以上以上 KA=9% KB=7% KC=12% KD=25% KE KA=9% KB=7% KC=12% KD=25% KE25%25%2.2.2.2.按风险调整现金流量法按风险调整现金流量法按风险调整现金流量法按风险调整现金流量法（1 1 1 1）确定当量法：把不确定的各年现金流量，按照）确定当量法：把不确定的各年现金流量，按照）确定当量法：把不确定的各年现金流量，按照）确定当量法：把不确定的各年现金流量，按照一定的系数（通常称为约当系数）折算为大约相当一定的系数（通常称为约当系数）折算为大约相当一定的系数（通常称为约当系数）折算为大约相当一定的
61、系数（通常称为约当系数）折算为大约相当于确定的现金流量的数量，然后，利用无风险贴现于确定的现金流量的数量，然后，利用无风险贴现于确定的现金流量的数量，然后，利用无风险贴现于确定的现金流量的数量，然后，利用无风险贴现率来评价风险投资项目的决策分析方法。率来评价风险投资项目的决策分析方法。率来评价风险投资项目的决策分析方法。率来评价风险投资项目的决策分析方法。肯定的肯定的肯定的肯定的现现现现金流量期望金流量期望金流量期望金流量期望现现现现金流量金流量金流量金流量 约当系数约当系数约当系数约当系数现金流量确定，可取现金流量确定，可取现金流量确定，可取现金流量确定，可取d d d d1.001.001
62、.001.00现金流量风险很小，可取现金流量风险很小，可取现金流量风险很小，可取现金流量风险很小，可取1.001.001.001.00d0.80d0.80d0.80d0.80现金流量风险一般，可取现金流量风险一般，可取现金流量风险一般，可取现金流量风险一般，可取0.800.800.800.80d0.40d0.40d0.40d0.40现金流量风险很大，可取现金流量风险很大，可取现金流量风险很大，可取现金流量风险很大，可取0.400.400.400.40d d d d0 0 0 0d的确定方法有两种：标准的确定方法有两种：标准离差率、不同分析人员给出离差率、不同分析人员给出的约当系数加权平均的约当
63、系数加权平均（2 2 2 2）概率法：通过发生概率调整各期现金流量，并）概率法：通过发生概率调整各期现金流量，并）概率法：通过发生概率调整各期现金流量，并）概率法：通过发生概率调整各期现金流量，并计算投资项目的年期望现金流量和期望净现值，进计算投资项目的年期望现金流量和期望净现值，进计算投资项目的年期望现金流量和期望净现值，进计算投资项目的年期望现金流量和期望净现值，进而对风险投资做出评价的一种方法。而对风险投资做出评价的一种方法。而对风险投资做出评价的一种方法。而对风险投资做出评价的一种方法。l l例：某公司一个投资项目各年现金流量及发生概率例：某公司一个投资项目各年现金流量及发生概率例：某
64、公司一个投资项目各年现金流量及发生概率例：某公司一个投资项目各年现金流量及发生概率如下表所示，资本成本为如下表所示，资本成本为如下表所示，资本成本为如下表所示，资本成本为16%16%16%16%。试判断是否可行。试判断是否可行。试判断是否可行。试判断是否可行。第第第第0 0年年年年第第第第1 1年年年年第第第第2 2年年年年第第第第3 3年年年年第第第第4 4年年年年概率概率概率概率NCFNCF概率概率概率概率NCFNCF概率概率概率概率NCFNCF概率概率概率概率NCFNCF概率概率概率概率NCFNCF1.001.00-50000-500000.30.30.40.40.30.31500015000200002000025000250000.20.20.50.50.30.32000020000300003000010000100000.40.40.40.40.20.21500015000250002500035000350000.20.20.60.60.20.2250002500020000200003000030000作业七作业七教教材材238238页页练练习习题题1 1、2 2、3 3（注注：第第3 3题题不不需需要计算内含报酬率）。要计算内含报酬率）。教材教材273273页练习题页练习题2 2、4 4。
