国际金融学知识讲义

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1、国 际 金 融 学（International Finance) 邹 薇，82934798293479 绪 论 国际金融学的研究对象国际金融学的研究对象 货币金融视角下的开放经济中内外均衡同时实现货币金融视角下的开放经济中内外均衡同时实现的问题。的问题。 内外均衡的相互关系和外汇供求及相对价格内外均衡的相互关系和外汇供求及相对价格汇汇率问题；外汇市场与国际收支均衡问题率问题；外汇市场与国际收支均衡问题 传统的国际金融理论传统的国际金融理论 经常项目的跨时均衡分析经常项目的跨时均衡分析 新的开放经济的宏观经济学新的开放经济的宏观经济学n n一、开放经济的基本概念、衡量工具与运行背景、开放经济的基

2、本概念、衡量工具与运行背景n n二、内外均衡问题的产生二、内外均衡问题的产生n n三、内外均衡的含义与关系，政策工具及搭配三、内外均衡的含义与关系，政策工具及搭配n n四、国际协调努力与安排四、国际协调努力与安排 国际货币体系国际货币体系国际收支理论国际收支理论汇率决定理论汇率决定理论国际货币制度国际货币制度国际储备理论国际储备理论国际金融学的主要内容第一章 开放经济下的国民 收入账户与国际收支账户n n开放经济： 商品、资本及劳动力等生产要素跨越国界流动的经济。各国间经济高度的相互依存性，导致了内外均衡的相互矛盾的产生。 国民收入账户和国际收支账户是对开放经济进行描述的两个基本会计工具。第一

3、节 开放经济下的国民收入账户n n国民收入n n封闭经济下的国民收入等式 C + I + G = Y = C + S C + I + G = Y = C + SP P + T + T （1.11.1） I = SI = Sn n开放经济下的国民收入等式 Y = C + I + G + X M Y = C + I + G + X M （1.21.2） TB= X-M TB= X-M（贸易账户余额）（贸易账户余额）n n开放经济下的国民收入 Gross Domestic Products（GDP） Gross National Products（GNP） GNP=GDP+NFP （1.31.3）

4、NFP：从外国取得的净要素收入。付给工人的净报酬、净投资收入（包括直接投资与间接投资），还包括一国向另一国无偿捐献的现金或其他实际资源。 国民收入中因经济开放而自外国获得的部分由TBTB与与NFPNFP构成构成CACA（Current Account Current Account BalanceBalance），即），即CA=CA=TB+NFPTB+NFP 经常账户的宏观经济分析1 CA与进出口贸易 CA=X-M NFP=0时（下同）2CA与国内吸收（domestic absorption，A） CA=Y-A3 CA与国际投资头寸（international investment posit

5、ion，IIP） CA=NIIP-NIIP*4 CA与储蓄、投资 CA=S-I第二节 开放经济下的国际收支账户n n国际收支的概念（balance of payments）n n国际收支账户的基本原理 将国际收支根据一定原则用会计方法（复式记账将国际收支根据一定原则用会计方法（复式记账法）编制出来的报表。一笔贸易流量对应一笔金融法）编制出来的报表。一笔贸易流量对应一笔金融流量，使同一行为在不同账户被记录两次。借方表流量，使同一行为在不同账户被记录两次。借方表示该经济体资产（资源）持有量的增加，贷方表示示该经济体资产（资源）持有量的增加，贷方表示资产（资源）持有量的减少。资产（资源）持有量的减少

6、。 IMF IMF 国际收支手册国际收支手册（1 1）经常账户：对实际资源在国际间的流动行为进行）经常账户：对实际资源在国际间的流动行为进行记录记录（2 2）资本与金融账户：对资产所有权在国际间流动行）资本与金融账户：对资产所有权在国际间流动行为进行记录为进行记录（3 3）错误与遗漏账户：人为设立的，抵消结账时出现）错误与遗漏账户：人为设立的，抵消结账时出现的净的借方或贷方余额的净的借方或贷方余额表表1-1 1-1 六笔交易构成的国际收支账户（单位：万美元）六笔交易构成的国际收支账户（单位：万美元）项目项目借方借方贷方贷方差额差额商品贸易商品贸易服务贸易服务贸易收入收入经常转移经常转移1000

7、+501000+503030- -100100100+60100+60- -150150- -890-890-30-30+150+150-100-100经常账户合计经常账户合计11801180310310-870-870直接投资直接投资证券投资证券投资其他投资其他投资官方储备官方储备75754040100100252510001000- -30+4030+404040+925+925-40-40-30-30+15+15资本与金融账户合计资本与金融账户合计24024011101110+870+870总计总计14201420142014200 0国际收支账户的记账规则n n记入借方的账目：记入借方

8、的账目： （1 1）反映进口实际资源的经常项目）反映进口实际资源的经常项目 （2 2）反映资产增加或负债减少的金融项目）反映资产增加或负债减少的金融项目n n记入借方的账目：记入借方的账目： （1 1）表明出口实际资源的经常项目）表明出口实际资源的经常项目 （2 2）反映资产减少或负债增加的金融项目）反映资产减少或负债增加的金融项目n n例：进口商品例：进口商品借，出口商品借，出口商品贷贷非居民为本国居民提供服务或从本国取得收入非居民为本国居民提供服务或从本国取得收入借；借；本国居民为非居民提供服务或从外国取得收入本国居民为非居民提供服务或从外国取得收入贷；贷；本国居民对外国居民的单方向转移本

9、国居民对外国居民的单方向转移借，收到借，收到贷；贷；本国居民收到外国资产本国居民收到外国资产借，外国居民获得本国资产或对本借，外国居民获得本国资产或对本国投资国投资贷；贷；本国居民偿还非居民债务本国居民偿还非居民债务借，非居民偿还本国居民债务借，非居民偿还本国居民债务贷；贷；官方储备增加官方储备增加借，减少借，减少贷贷 n n国际收支账户分析 （1）贸易账户余额：包括货物与服务在内的进出贸易账户余额：包括货物与服务在内的进出口之间的差额。口之间的差额。 （2）经常账户余额：贸易账户、收入账户和经常转经常账户余额：贸易账户、收入账户和经常转移账户。综合反映一国的进出口状况。移账户。综合反映一国的

10、进出口状况。 （3）资本与金融账户余额（资本与金融账户余额（KAKA） CA+KA=0 CA+KA=0 CA CA与与KAKA之间存在的融资关系（理解国际收支之间存在的融资关系（理解国际收支 平衡与否的关键）分析：假定其他条件不变，资本可平衡与否的关键）分析：假定其他条件不变，资本可以在各以在各 国间自由流动，则利率水平是影响资本流动国间自由流动，则利率水平是影响资本流动最主要的因素。（见图最主要的因素。（见图1-11-1、1-21-2）n n国际收支平衡与失衡 小结：（1）国际收支账户是衡量经济开放性的主要工具，它系统反映了一国与其他国家的以货币纪录的交往情况，这种交往会通过多种渠道影响到该

11、国的宏观经济运行。（2）国际收支账户在总体上是平衡的，这一账户的不同内部结构则反映出一国不同类别的对外交往状况。（3）当一国的国际收支状况与政府追求的状态存在较大差异时，会对国内经济造成不利影响，因此有必要采取各种政策措施对原有的国际收支进行调整国际收支调节问题。 第二章 外汇、汇率与汇率制度n n国际金融市场：资金在国际间进行流动或金融产品在国际间进行买卖和交易的场所。n n外国金融市场 （foreign financial market ）n n欧洲货币市场（ European financial market ） ： 在岸交易、离岸交易n n外汇市场 第一节 外汇市场上的国际金融活动n

12、n外汇与汇率的概念外汇与汇率的概念 外汇：以外国货币表示的、能用来清算国际外汇：以外国货币表示的、能用来清算国际收支差额的资产收支差额的资产 汇率：直接标价法、间接标价法、美元标价汇率：直接标价法、间接标价法、美元标价法法 升值与贬值升值与贬值 固定汇率与浮动汇率固定汇率与浮动汇率 单一汇率与复汇率单一汇率与复汇率 实际汇率与有效汇率实际汇率与有效汇率实际汇率实际汇率= =名义汇率名义汇率+ +（- -）财政补贴和税收减免）财政补贴和税收减免n n外汇市场交易活动银行同业市场主体客户与银行之间的交易市 表2-1 外汇交易行情n n 国际资金流动 根据资本流动与实际生产、交换的关系，国际间的资本

13、流动可分为： 国际直接投资 金融性资本的国际流动国际资金流动，与实际生产、交换没有直接联系而与实物经济越来越相脱离的、以货币金融形态存在于国际间的资本流动。 表2-2 两种类型资本流动的区别n n80年代以来，国际资金流动的特点：1国际资金流动规模巨大，不再依赖于实物经济基础（见图2-1）2国际资金流动结构发生巨大变化 横向流动：资金在不同国家或地区流动 纵向流动：资金在外汇市场、信贷市场、证券市场及衍生工具市场的流动3机构投资者成为国际资金流动的主体 共同基金、对冲基金、养老基金管理的基金、保险公司、信托公司、基金会、捐款基金、投资银行、商业银行、证券公司 第二节 外汇市场与外汇交易 第三章

14、 汇率决定理论 第一节 汇率决定问题概述一、货币制度的演变1货币制度史的发展是一个纸币不断取代金属铸币的过程。2货币四大职能中最主要的是价值尺度和流通手段。纸币取代黄金的过程是从流动手段职能的扩大开始，逐步实现的。3纸币相对于金币具有天然优越性。 表3-1 各阶段货币制度的特征二、不同货币制度下的汇率决定问题1金币本位制度下汇率的决定 以铸币平价为基础，因供求关系而围绕其上下波动，波动幅度受黄金输送点的限制 汇价=铸币平价+（-）黄金运送费2金块本位和金汇兑本位制度下汇率的决定 以法定平价（纸币所代表的金量之比）为基础，因供求关系而围绕其上下波动 汇率稳定程度下降，政府通过设立外汇平准基金维护

15、汇率稳定3纸币本位制度下汇率的决定 以纸币所代表的价值量为基础第二节 购买力平价说（theory of purchasing power parity）基本思想：货币的价值在于其具有的购买力，因此不同货币之间的兑换比率取决于他们各自具有的购买力的对比，也就是说汇率与各国的价格水平之间具有直接的联系。一、一价定律1某一商品在一国内部不同地区的价格之间的关系前提：位于不同地区的该商品是同质的；价格可灵活调整，不存在价格粘性。例1：某品牌电视机，甲地价3000元，乙地价2500元，交易成本100元例2：住宅，甲地价每平米4000元，乙地价每平米2000元例3：理发，甲地价10元，乙地价5元可贸易商品

16、不可贸易商品（不动产、个人劳务）一价定律：对于可贸易商品，套利活动将使其地区间价格差异保持在较小范围内。如果不考虑交易成本等因素，则同种可贸易商品在各地的价格都是一致的。2可贸易商品在不同国家的价格间的关系区别：（1）商品价格必须折算成统一的货币（2）进行商品买卖的同时，还须进行不同货币间的买卖（3）跨国间的套利活动存在许多特殊障碍 交易成本更高开放经济下的一价定律：如果不考虑交易成本等因素，则以同一货币衡量的不同国家的某种可贸易商品的价格应是一致的。 （3.1）第四章 国际资金流动理论 根据资本流动与实际生产、交换的关系，国际间的资本流动根据资本流动与实际生产、交换的关系，国际间的资本流动可

17、分为：可分为：n n国际直接投资国际直接投资n n金融性资本的国际流动金融性资本的国际流动国际资金流动，与实际生产、交换国际资金流动，与实际生产、交换没有直接联系而与实物经济越来越相脱离的、以货币金融形态没有直接联系而与实物经济越来越相脱离的、以货币金融形态存在于国际间的资本流动。存在于国际间的资本流动。 80 80年代以来，国际资金流动的特点：年代以来，国际资金流动的特点：1 1国际资金流动规模巨大，不再依赖于实物经济基础国际资金流动规模巨大，不再依赖于实物经济基础2 2国际资金流动结构发生巨大变化国际资金流动结构发生巨大变化 横向流动：资金在不同国家或地区流动横向流动：资金在不同国家或地区

18、流动 纵向流动：资金在外汇市场、信贷市场、证券市场及衍生工纵向流动：资金在外汇市场、信贷市场、证券市场及衍生工具市场的流动具市场的流动3 3机构投资者成为国际资金流动的主体机构投资者成为国际资金流动的主体 共同基金、对冲基金、养老基金管理的基金、保险公司、信托共同基金、对冲基金、养老基金管理的基金、保险公司、信托公司、基金会、捐款基金、投资银行、商业银行、证券公司公司、基金会、捐款基金、投资银行、商业银行、证券公司n n国际资本流动的一般模型：麦克杜格尔模式 在一定程度上揭示了国际资本流动的一般规律 假设各国市场处于完全竞争状态，资本在国际间可以自由流动 国际资本流动的原因是各国利率和预期利润

19、之间的差异，资本的流动是各国的资本边际产出率趋于一致，从而可以提高世界的总产量和各国的福利n n国际间接投资理论1.1.现代证券组合理论：托宾-马克维茨模型 投资者的愿望主要是追求高的预期收益，但一般都希望能承担尽可能小的风险。投资者的目的是实现风险与收益的最佳组合。从资产组合理论角度看，国际资金流动发生的原因在于投资者为了降低风险、增加收益，因地提高利率可以通过影响投资者资产组合的调整而带来资金一次性的流入本国。（资产组合再分配效应） William F. Sharpe的CAPM模型 Stephen Ross的APT模型2. 钱纳利和斯特劳特的“两缺口”模型 解释发展中国家利益外国资金弥补国

20、内资金的必要性3.3.债务周期理论 从动态角度分析了一国国际借贷地位发生变化的周期性规律，并论证了经常性项目与资本项目之间相互制约、相互依存的关系。 国际中长期资金流动与债务危机 国际中长期资金流动：发生在国际间的期限在一年或一年以上的资金流动，主要形式为期限在一年以上的国际银行贷款，在国际证券市场上购买中长期债券与股票并持有期限在一年以上的证券投资活动。 影响国际中长期资金流动的主要因素是国际金融市场上中长期收益率的变化情况以及相应的风险状况。相对稳定，能为一国在较长时间内使用，从而更深入地介入到一国经济发展过程中，对一国宏观经济发挥持续影响。 n n中长期资金流动对一国宏观经济的影响实际上

21、是利用对资金的使用与偿还之间的时间差异，对国内吸收与国民收入进行跨时期优化。由于偿还期较长，存在清偿风险，也就存在发生偿还外部债务困难即债务危机的可能性： 消费性贷款发生债务危机的可能性：利用资金提前消费后，国民收入未能有预期的增长利用资金未能熨平消费而是加剧了消费的时间波动 生产性贷款发生债务危机的可能性资金借入时用的是浮动利率贷款，在贷款使用期间其利率大幅度上升超过投资收益率水平。从资金使用角度看，利用资金进行投资的实际收益率低于预期水平。资金市场运作中出现的低效率。如贷款使用者是比较落后的发展中国家，外汇比较稀少，贷款必须用外汇偿还，出口下降常常会形成贷款偿付困难。n n80年代国际债务

22、危机的有关情况 1982年8月，墨西哥政府宣布它不能按期履行偿还外债义务。随后，一系列国家相继宣布无力清偿外债，世界性的债务危机就此爆发，并从急性危机演变成持续于整个80年代的慢性债务危机。n n发展中国家外债情况特点：债务增长速度快，债务规模比较大。（70年代末约为500亿美元，80年代末突破1000亿美元大关）债务以浮动利率负债为主债务以向私人贷款者为主，主要是国际金融市场上向商业银行借款，官方贷款比重小，在70年代成强化趋势。n n债务危机爆发原因国际金融市场上利率的变化外汇冲击进一步恶化发展中国家国际收支状况：1979年石油价格的第二次上升 1980年开始的世界性经济衰退发展中国家未能

23、利用所借资金来促进出口的快速增长 在经济发展战略上存在失误 资本外逃现象严重 对投资项目管理不善、经营效率低下商业银行没有采取有效的控制风险的措施 过分相信“国家信用”n n债务危机解决方案最初解决方案（1982-1984）。通过贷款和债务重新安排解决资金流动困难。要求债务国实行紧缩的国内政策，以保证利息支付。贝克计划（1985-1988）。通过安排对债务的新增贷款，延长还款期限促进债务国经济增长，同时要求调整债务国国内政策。布雷迪计划（1989年以后）。减轻债务国的债务负担，提高债务国的信用，增强市场对这些国家的信心。1992年，债务危机基本宣告结束。 国际短期资金流动与货币危机n n国际短

24、期资金流动： 发生在国际间、期限在一年以下的资金流动。形式：持有活期存款、国库券、大额可转让存单、商业票据、银行承兑票据；短期持有长期金融资产n n 特点：（1）对经济的各种变动极为敏感，资金流动的反复性大，具有较强的投资性。（2）受心理预期因素的影响非常突出。n n分类： 按短期资金流动的性质分为：套利性资金流动：一般是利用各国金融市场上利率与汇率的暂时差异而赚取这一差价，又可分为套汇与套利。避险性资金流动：又称资本外逃。指金融资产的持有者为了资金的安全而进行资金调拨转移所形成的短期资金流动。投机性资金流动：指投资者利用国际市场上的汇率、金融资产或商品价格的波动，从中谋取利润而引起的短期资金

25、流动。n n 货币危机（currency crisis）/国际收支危机 广义上，一国货币汇率变动在短期内超过一定幅度（15%20%） ，就可以称为货币危机。 狭义上，主要指固定汇率制下，参与者对一国的固定汇率失去信心，通过对外汇市场进行抛售等操作导致该国汇率制度崩溃、外汇市场持续动荡的带有危机性质的事件。 货币危机与金融危机 n n经济基础变化投机冲击货币危机 过度扩张的财政货币政策是最基本原因分析前提：（1）价格在短期内可灵活调整，经济始终处于充分就业均衡状态（2）一国的实际货币需求是收入和利率等变量的稳定函数（3）商品的价格和利率由世界市场决定。（4）一国的货币需求非常稳定，货币供给由央行

26、国内信贷及持有外汇储备两部分组成。居民自发对货币供给存量进行调整。n n 货币供给货币供给 货币供给存量货币供给存量 国内信贷国内信贷 D D0 0 R R 0 0 外汇储备外汇储备 t t c c t t 0 0 时间时间 扩张性货币政策引起的货币危机发生过程扩张性货币政策引起的货币危机发生过程 特点在货币危机的成因上看是由政府不合理的宏观经济政策引起的。在货币危机的发生机制上，投机冲击导致储备急剧下降为零是货币危机发生的一般过程。在货币危机的防范机制上，紧缩性财政货币政策是防止这种货币危机发生的关键。n n心理预期投机性冲击货币危机（1）投机者对一国货币的投机冲击： 在本国货币市场上借入本

27、币 在外汇市场上抛售本币，持有外币资产 本币贬值后用外汇购回本币，归还借款（2）投机者冲击的成本：本国货币市场上的利率所确定的利息 投机者冲击的预期收益：持有外汇资产期间外国货币市场上的利率所确定的利息收益及预期本币贬值幅度所确定的收入政府可以通过提高利率提高投机者攻击的成本（3）政府提高利率维持固定汇率的成本：加大预算赤字；不利于银行稳定经营（逆向选择和道德风险问题加重）；导致衰退和高失业率； 政府维持固定汇率的收益：避免汇率过度波动对国际贸易和投资的不利影响；获得政策一致性的声誉，对公众预期产生重大影响 攻击是否成功，取决于投机者掌握的投机资金数量、羊群效应是否发生、政府态度是否坚决、国际

28、协调和合作双方及时有效 维持固定维持固定 汇率制的汇率制的 成本收益成本收益 cc cc bb bb i i i i1 1 本国利率本国利率（4）特点在货币危机的成因上，与国际短期资金流动独特的运动规律有关，主要由投资者的贬值预期心理造成的。这种货币危机又称“预期自制型货币危机”在货币危机的发生机制上，政府为抵御投机冲击而持续提高利率直至最终放弃固定汇率制是这种货币危机发生的一般过程。n n货币危机的传播：在金融一体化的今天，一国货币危机极易传播到其他国家，这种因其他国家爆发的货币危机的传播而发生的货币危机被称为“蔓延型货币危机”（contagion currency crisis） 最容易传

29、播到以下国家：（1）与货币危机发生国有较密切贸易联系的、或出口上存在竞争关系的国家；（2）与货币危机国存在较为相近的经济结构、发展模式，尤其是存在潜在经济问题的国家；（3）过分依赖于国外资金流入的国家。n n货币危机的影响（1）不利影响：货币危机的发生过程中出现的对经济的不利影货币危机的发生过程中出现的对经济的不利影响响货币危机发生后经济条件会发生变化货币危机发生后经济条件会发生变化从货币危机发生后相当长的从货币危机发生后相当长的 时期内政府被迫时期内政府被迫采取的补救性措施的影响看，紧缩性货币政策采取的补救性措施的影响看，紧缩性货币政策可能给社会带来巨大灾难可能给社会带来巨大灾难（2）积极影

30、响：暴露了一国经济掩盖的许多问题暴露了一国经济掩盖的许多问题为国际金融提出了崭新的课题为国际金融提出了崭新的课题n n小结 国际短期资金流动对开放经济的运行产生了重大影响，开放性对经济的两方面作用更为明显，尤其是短期资金流动中的货币危机问题使经济面临的维持合理的开放状态与实现经济的稳定与发展两者之间的冲突表现的非常尖锐。政府必须主动对开放经济的运行进行干预解决上述矛盾。专题2：国际投机资本与货币危机n n投机资本：投机者为了在短期内获得较多的利润而投机资本：投机者为了在短期内获得较多的利润而投出去的资本。强调资本的流动性。投出去的资本。强调资本的流动性。n n国际投机资本（国际游资）：没有固定

31、的投资领域，国际投机资本（国际游资）：没有固定的投资领域，以追逐高额短期利润为目的而在各市场之间移动的以追逐高额短期利润为目的而在各市场之间移动的短期资本。短期资本。n n对冲基金：（对冲基金：（IMFIMF）私人投资组合，常离岸设立，以）私人投资组合，常离岸设立，以充分利用税收和管制的好处；（格林斯潘）通过将充分利用税收和管制的好处；（格林斯潘）通过将客户限定于少数十分老练而富裕个体的组织安排以客户限定于少数十分老练而富裕个体的组织安排以避开管制，并追求大量金融工具投资和交易运用下避开管制，并追求大量金融工具投资和交易运用下的高回报率的共同基金。的高回报率的共同基金。 n n投机性冲击 外汇

32、市场交易主体意识到一国货币的实际价值与名义价值出现偏离时，针对该货币进行的大规模投机的行为。一般是在短时间内连续大量抛售该种货币，导致该货币汇率持续大幅下跌的情况，并且这种行为能够为投机者带来较大的资本收益，收益的大小取决于实际价值和名义价值间的偏离。 索罗斯的Quantum基金（离岸基金），2000年4月28日关闭（全球性的“流通量萎缩”，汇率、利率、股市发生了根本性变化，加强了对新兴市场的监管）第五章 国际储备第一节 国际储备的涵义，构成及作用一、国际储备一、国际储备：一国货币当局能随时用来干预外汇市场，支付国际收支差额的资产。n n国际储备资产三特征：1.1.1.1.可得性：可得性：(

33、(Availability)Availability)金融当局完全有能力获得的资产。2.2.2.2.流动性：流动性：( (Liquidity)Liquidity)变为现金的能力。3.3.3.3.接受性：接受性：( (Acceptability)Acceptability) 外汇市场上干预和国际清算时普遍接受。二、国际储备的来源（一）国内渠道1. 1.国际收支顺差：经常账户盈余2. 2.中央银行在国内收购的黄金3. 3.中央银行实施外汇干预政策时购进的可兑换货币4. 4.一国政府或中央银行对外借款净额5. 5.IMF分配的特别提款权6. 6.储备资产收益及由于汇率变动形成的溢价（二）国外渠道 黄

34、金产量减去非货币性黄金；SDRs；储备货币发行国的货币输出三、国际储备的构成1. 自有储备（1）黄金储备（2）外汇储备：外国可兑换货币及其短期金融资产（3）储备头寸：会员国缴纳份额中的外汇部分的余额+IMF用去的本国货币持有量（4）特别提款权（SDRs ）：可用于归还IMF贷款和会员国政府之间偿付国际收支逆差的一种账面资产 2. 借入储备 备用信贷；借款总安排；互惠信贷协定；本国商业银行的对外短期可兑换货币资产国际清偿力的构成 国国 际际 清清 偿偿 力力自有储备自有储备（国际储备）（国际储备）黄金储备黄金储备外汇储备外汇储备储备头寸储备头寸SDRsSDRs借入储备借入储备备用信贷备用信贷借款

35、总安排借款总安排互惠信贷协定互惠信贷协定诱导储备诱导储备本国商业银行的对外短期可本国商业银行的对外短期可兑换货币资产兑换货币资产四、国际储备的作用1. 保证对外支付能力 使一国避免在国际收支暂发生困难时被迫采取不利于本国经济的调整行为，或当一国国际收支长期恶化而使调整不可避免时，能将调整分散在一个最适当的时期。2. 支持本国货币汇率 一国金融当局可利用国际储备干预外汇市场，以便将汇率维持在政府所希望的水平。3. 信用保证 国际储备可以作为一国向外借款的保证，也是债务国到期还本会息的基础和保证。 International Liquidityn n国际清偿能力国际清偿能力国际清偿能力国际清偿能力

36、（内涵（内涵 国际储备）它反映了一国际储备）它反映了一国货币当局干预外汇市场的总体水平。国货币当局干预外汇市场的总体水平。n n国际清偿能力国际清偿能力= =自由自由自由自由储备储备+ +借入借入借入借入储备储备n n借入借入借入借入储备：一国向外借款的能力。储备：一国向外借款的能力。1. 1.从国际金融机构和国际金融市场借款；从国际金融机构和国际金融市场借款；2. 2.商业银行持有的外汇资产；商业银行持有的外汇资产；3. 3.在国际收支逆差时，国外持有逆差国货币的在国际收支逆差时，国外持有逆差国货币的意愿；意愿；4. 4.提高利率或改变利率期限结构后，吸引外资提高利率或改变利率期限结构后，吸

37、引外资流入的程度。流入的程度。International Liquidity in detailn n国际清偿力有两部分内容组成： 1.无条件无条件国际清偿力，即国际储 备；unconditional2.有条件有条件国际清偿力，即筹措对 外支付手段的能力。conditional?因此，国际清偿力是一个比国际储备的内涵和外延更广的概念，能更完整地反映一国的对外支付能力。Composition of International Reserven n国际储备的构成： （政府持有的）1. 1.黄金黄金储备2. 2.外汇外汇储备3. 3.IMF该国的储备份额(普通提款权普通提款权)4. 4.IMF该国的

38、SDRs (特别提款特别提款权权)1. Gold Reserven nStatus Quo:1. 1.国际储备中的黄金比重在减少。1950(69%)1991(25.7%)2. 2.IMF搞的“黄金非货币化黄金非货币化”。n n黄金作为一种特殊商品特殊商品，脱下国家外衣的世界货币世界货币。目前还没有一种超国家的货币能在危机时危机时代替黄金。n n各国中央银行仍然保持一定数量的黄金。例：EMS, 美国， 中国等。2. Foreign Exchange Reserve -I n n外汇储备构成国际储备的主要组成部分主要组成部分1950(27.6%)1991(69.2%)的原因：1. 1.使用频率最高

39、，最方便最方便。（比较：Gold, SDRs, Eurodollar)2. 2.普遍作为国际贸易结算的工具。长期以来形成的定价（价值尺度），观念观念的影响。3. 3.有国家的经济形象作为后盾，有具体的具体的物质基础物质基础。2. Foreign Exchange Reserve -IIn n所有可兑换货币都可以成为储备货币吗？n n作为储备货币储备货币的三特点三特点：1. 1.国际贸易中进出口商所选择的关键货币进出口商所选择的关键货币。具有稳定购买力。2. 2.总体上保持适量的供给保持适量的供给，供给过少限制国际贸易；供给过大世界性通货膨胀。3. 3.中央银行用于其干预外汇市场用于其干预外汇市

40、场。世界各国普遍接受。3. IMFs Drawing Rightn nIMFIMF 股份制的股份制的储备互助会储备互助会储备互助会储备互助会n n加入时缴纳份额（入股基金）：加入时缴纳份额（入股基金）：1. 1.25%25%可兑换货币；可兑换货币；2. 2.75%75%本国货币；本国货币；n n国际收支困难时，可以提款：国际收支困难时，可以提款：1. 1.Reserve Tranche ( Reserve Tranche ( 原原Gold Tranche)Gold Tranche)无条件提取。无条件提取。2. 2.Credit Tranche (Credit Tranche (分四档，每档为其

41、认缴份额的分四档，每档为其认缴份额的25%)25%)条件也随提款增多而严厉。条件也随提款增多而严厉。4. Special Drawing Rights (SDR)n n具体操作: 在基金组织的SDR的帐户上划帐户上划拨拨。它只是用在政府间转帐政府间转帐，平衡国际收支。n nSDR的利率是5种货币的市场利率加权平均。它是靠国际纪律而创造出来的储备资产。它缺乏缺乏作为货币的最关键的功能“流通手段流通手段”。Roles of International Reserven n国际储备的作用国际储备的作用国际储备的作用国际储备的作用：1.1.1.1.As a bufferAs a bufferAs a

42、bufferAs a buffer: :在国际收支逆差时，可以维持必要进在国际收支逆差时，可以维持必要进口和对外支付。减少对国内经济的冲击。口和对外支付。减少对国内经济的冲击。2.2.2.2.As a stabilizerAs a stabilizerAs a stabilizerAs a stabilizer: : 政府可以动用在外汇市场上对付政府可以动用在外汇市场上对付投机性因素。投机性因素。3.3.3.3.As a credit securityAs a credit securityAs a credit securityAs a credit security: :作为国家向外借款的

43、保证。作为国家向外借款的保证。它也是国际银行贷款时评估国家风险的重要指标之它也是国际银行贷款时评估国家风险的重要指标之一。一。4.4.4.4.As an advantageAs an advantageAs an advantageAs an advantage: :储备货币国家可以获得储备货币国家可以获得“铸币税铸币税”。在国际竞争中处于主动地位。在国际竞争中处于主动地位。第二节 国际储备的管理 目的：储备资产规模适度化、结构最优化、使用高效化一、国际储备的需求 一国对国际储备的需求，主要是基于以之来弥补国际收支赤字，维持本国货币汇率的需要。 影响一国国际储备需求的主要因素：1. 经济开放和

44、国民经济对外依赖程度2. 汇率制度和外汇政策3. 国际收支自动调节机制和调节政策的效率4. 金融市场的发育程度5. 国际资金流动情况 二、国际储备的供应及其总量管理 一国对其国际储备总量的管理，从根本上说就是使国际储备的供应保持在最适度国际储备量的水平上。（一）国际储备的供应 一国国际储备的增加可以通过以下几个渠道：1.国际收支盈余是国际储备最主要的最直接的来源。其中经常项目盈余又比资本项目盈余更稳定可靠。 2.政府或中央银行向国外借款可补充国际储备。 3.国家干预外汇市场而收进的外汇4.中央银行收购的黄金可扩充国际储备。（二）国际储备与国际收支调节的关系1. 国际收支状况决定国际储备，国际储

45、备是国际收支状况变动的反映 基本趋势 国际储备积累具有递减的现象2. 国际收支逆差与国际储备需求量之间存在正相关关系（三）最适度国际储备量 一国政府为实现国内经济目标而持有的用于平衡国际收支和维持汇率稳定所需要的最低限度的黄金和外汇储备量。n n过多：1.1.机会成本上升，利息损失。2.2.本币有升值的压力。3.3.易遭受汇率风险。(uncovered risk)n n过少：易引起国际支付危机，难 对付突发事件。 最适度国际储备量的确定及决策依据Analysis Approaches to Optimaln n确定最适度国际储备量的分析方法n nI. 比率分析法比率分析法(Ratio Appr

46、oach)(Ratio Approach) Triffin (1947)经验性强，便于操作，被国际货币基金组织和多数发展中国家所采纳。根据对一些国家国际储备和进口状况的长期观察，形成了所谓的经验法则（经验法则（rule of rule of thumbthumb），即当一国的国际储备与进口的比率在40%以上时就具有充分的能维持其货币的可兑性，当这一比率低于30%时，一国政府就很可能采取管制措施。 后来，有些学者又在此基础上稍作推广，将国际储备的最优水平引申为能否满足34个月的进口支付，即以2530%的储备与进口比率为标准，若过度偏离这一标准，就可认为国际储备短缺或过剩n nII. 成本成本收益

47、分析法收益分析法(Cost-benefit (Cost-benefit approach)approach) 理论核心： 储备边际机会成本成本=储备边际收益收益 这时的储备量便是“最适度储备量”。n n机会成本机会成本：若将外汇用于进口生产资料和要素所能创造的国内总产值创造的国内总产值。n n储备收益储备收益：拥有储备的最低限度可以避免在国际收支逆差时过度紧缩而造成的国内造成的国内总产值损失总产值损失。n nH.R.Heller模型：Optimal Reserve LevelTB=效益总量TC=成本总量Qc=国际储备需求的临界点最大的进口额的储备需要最小的进口额的储备需要历历历历年年年年经经经

48、经济济济济发发发发展展展展周周周周期期期期适适适适度度度度储储储储备备备备区区区区III. 临界点分析法临界点分析法(Critical Points)n nIV.回归分析法回归分析法(Regression Approach)(Regression Approach)n nY:Y: (dependent variable)国际储备;n nX X1: (independent variable) 国际收支变动量n nX X2: 国内货币供应量n nX X3: 国民生产总值和国民收入n nX X4: 持有储备的机会成本（长期利率）n nX X5: 进口水平和进口的边际效应n n ： 常数项n n ：

49、 系数Factors affecting optimal reserven n影响一国适度储备水平的主要因素：影响一国适度储备水平的主要因素：1.1.国民经济发展国民经济发展规模和速度规模和速度规模和速度规模和速度：投资规模和进口需求；：投资规模和进口需求；2.2.2.2.国际收支动态国际收支动态国际收支动态国际收支动态均衡状态：均衡状态：persistent deficit or persistent deficit or surplus?surplus?3.3.对外贸易和经济对外贸易和经济开放程度开放程度开放程度开放程度：Closed or Open Closed or Open econ

50、omy? Big or Small economy? Export-economy? Big or Small economy? Export-orientated or Import substitute economy?orientated or Import substitute economy?政府干政府干预外汇市场的手段。预外汇市场的手段。4.4.4.4.利用利用利用利用国际国际融资融资融资融资的能力：的能力：International International Creditability and liquidity; reserve currencyCreditability a

51、nd liquidity; reserve currency5.5.储备的机会储备的机会成本成本成本成本与储备资产的与储备资产的盈利性盈利性盈利性盈利性国际国际协调协调协调协调：签订：签订双边或多边协议（干预或借款）双边或多边协议（干预或借款）三、国际储备的结构管理（一）黄金储备管理 各国倾向于保持原来的储备不变（二）储备货币结构管理盈利性盈利性盈利性盈利性：流动性流动性流动性流动性： 安全性：安全性：安全性：安全性：储备资产储备资产储备资产储备资产美美美美元元元元日日日日元元元元欧欧欧欧元元元元马马马马克克克克黄黄黄黄金金金金S SD DR Rs s利率，资产收益在除去通货膨胀以后随时兑现，

52、调拨没有倒闭，管制的嫌疑1. 国际储备多元化n n国际储备多元化产生的原因国际储备多元化产生的原因：（1）美元的不稳定性和日元和马克的坚挺。国际经济实力的重组和各国经济发展阶段性的各国经济发展阶段性的不平衡所致不平衡所致。目前集中表现在科技水平。（2）国际浮动汇率制下的大背景浮动汇率制下的大背景所造成。“树欲静而风不止”。为避免外汇风险，储备货币要多元化。（3）国际经济组织创立的“篮子货币篮子货币”(SDRs, ECU)等也促使国际储备资产多元化。Pro and Con of Multi-Reservesn nProProProPro: :（1 1）摆脱对美元的过分依赖；摆脱对美元的过分依赖；

53、风险分散化风险分散化风险分散化风险分散化。（2 2）为各国提供更大的）为各国提供更大的选择选择选择选择储备货币的储备货币的余地余地余地余地。（3 3）储备货币所在国的）储备货币所在国的合作与协调合作与协调合作与协调合作与协调使国际金融市场使国际金融市场更加稳定。更加稳定。Con:Con:Con:Con:（1 1 1 1）增加）增加）增加）增加了各国中央银行对汇率了各国中央银行对汇率(basket)(basket)的监视和的监视和管理管理难度难度难度难度。各国对储备资产的调整会引起外汇市。各国对储备资产的调整会引起外汇市场动荡。场动荡。（2 2）没有来自储备货币国的配合，各国）没有来自储备货币国

54、的配合，各国金融政策金融政策金融政策金融政策更更加加难以生效难以生效难以生效难以生效。（3 3）储备货币多元化易使国际储备额成倍增长，加）储备货币多元化易使国际储备额成倍增长，加剧剧世界性通货膨胀世界性通货膨胀世界性通货膨胀世界性通货膨胀。2. 安排储备货币结构时应注意的问题（1）在储备货币的品种选择上，应尽可能地增加有升值趋势的“硬”货币的储备量，减少有下跌趋势的“软”货币的储备量。 （2）根据各种储备货币汇率波动的幅度进行选择，尽可以增加汇率波动幅度较小的货币储备量，减少汇率波动幅度较大的货币储备量。 （3）根据本国对外贸易的结构以及国际贸易和其它金融支付对储备货币的需求作出选择。国际储备

55、资产是国际支付的准备金。 （4）储备要与干预外汇市场所需要的货币保持一致。 第三节第三节 中国的国际储备中国的国际储备Chinas International Reserves-1n n中国黄金储备中国黄金储备中国黄金储备中国黄金储备从从19791979年到今年基本上保持在年到今年基本上保持在12701270万盎司左右。一般不随意动用。万盎司左右。一般不随意动用。n n中国的外汇储备中国的外汇储备中国的外汇储备中国的外汇储备占整个国际储备总额的占整个国际储备总额的90%90%以上。以上。分两部分。分两部分。1.1.1.1.国家外汇库存国家外汇库存国家外汇库存国家外汇库存：是国家对外贸易和非贸易

56、外汇收：是国家对外贸易和非贸易外汇收支的差额。正差额表示收大于支，形成国家外汇支的差额。正差额表示收大于支，形成国家外汇储备。储备。2.2.2.2.中国银行外汇结存中国银行外汇结存中国银行外汇结存中国银行外汇结存：是中国银行的自有资金，加：是中国银行的自有资金，加上其在国内外吸收的外币存款减去在国内外的外上其在国内外吸收的外币存款减去在国内外的外汇贷款和投资后的差额。它还包括国家通过各种汇贷款和投资后的差额。它还包括国家通过各种渠道向外国政府，国际金融机构和国际资本市场渠道向外国政府，国际金融机构和国际资本市场筹集款项的未用余额。（筹集款项的未用余额。（有使用权，无所有权有使用权，无所有权有使

57、用权，无所有权有使用权，无所有权）Chinas International Reserves-2n n中国国际储备管理的发展，现状和特点：Chinas International Reserves-3n n中国国际储备管理的中心国际储备管理的中心内容是外汇储备管外汇储备管理理。n n外汇储备仍以国家外汇库存期末余额国家外汇库存期末余额+中国中国银行外汇结存期末余额银行外汇结存期末余额形式表示。而不是通过设立后备资金形式出现。用外汇来源和外汇运用的期末轧差构成中国外汇储备具有很大的不稳定性和随机性。n n作为外汇专业银行的中国银行具体掌握和管理中国的外汇储备资产。所以，中国的外汇储备管理并不具有

58、独立性并不具有独立性。第六章 国际货币制度国际货币制度的重要演进过程国际货币制度的重要演进过程(1913-present)(1913-present)1. 1. 国际金本位制国际金本位制(International Gold Stand(International Gold Standard, 1879-ard, 1879-1913) 1913) 2. 2. 布列頓森林协定布列頓森林协定(Bretton Woods Agreement, 194(Bretton Woods Agreement, 1945) 5) 3. 3. 固定汇率美元本位制固定汇率美元本位制( (Fixed-Rate Dol

59、lar Standard, Fixed-Rate Dollar Standard, 1950-1970) 1950-1970) 4. 4. 浮动汇率美元本位制浮动汇率美元本位制( (Floating-Rate Dollar Floating-Rate Dollar Standard, 1973-1984) Standard, 1973-1984) 5. “5. “广场广场罗浮罗浮”干预协定干预协定( (Plaza-Louvre Plaza-Louvre Intervention Accords, 1985-present) Intervention Accords, 1985-present)

60、 6. 6. 欧洲货币体系欧洲货币体系( (European Monetary System, 1979) European Monetary System, 1979) 7. 7. 马克为首欧洲货币体系马克为首欧洲货币体系( (European Monetary System European Monetary System as a “Great DM” Area, 1979-1998)as a “Great DM” Area, 1979-1998)8. 8. 欧元新纪元欧元新纪元( (Euro New Era, 1999-present) Euro New Era, 1999-prese

61、nt) 第一节 国际货币制度的变迁和发展一、国际金本位制度n n概念:以一定重量和成色的黄金作为本位币,并使流通中的各种货币与黄金建立起固定兑换关系的货币制度n n特点:(1)黄金充当国际货币,是国际货币制度的基础 (2)各国货币之间的汇率是由它们各自的含金量决定 (3)国际金本位制度有自动调节国际收支的机制n n崩溃二、布雷顿森林体系n n主要内容（以国际协议的法律形式固定下来）主要内容（以国际协议的法律形式固定下来）（1 1）建立一个永久性的国际金融机构即国际货币基金组）建立一个永久性的国际金融机构即国际货币基金组织，目的是促进国际货币合作织，目的是促进国际货币合作（2 2）规定了以美元作

62、为最主要的国际储备货币，实行美）规定了以美元作为最主要的国际储备货币，实行美元元- -黄金为基础的、可调整的固定汇率制黄金为基础的、可调整的固定汇率制（3 3）废除外汇管制）废除外汇管制n n运行及崩溃运行及崩溃 1949-1958 1949-1958美元荒美元荒 1958-1969 1958-1969美元灾美元灾巴塞尔协议：各国中央银行应在外汇市场上合作，以维持巴塞尔协议：各国中央银行应在外汇市场上合作，以维持彼此汇率的稳定，若一国的货币发生困难，应与能提供彼此汇率的稳定，若一国的货币发生困难，应与能提供协助的国家进行协商，采取必要的措施，或从该国取得协助的国家进行协商，采取必要的措施，或从

63、该国取得黄金或外汇贷款，以维持汇率的稳定黄金或外汇贷款，以维持汇率的稳定第二节 当前的国际货币制度牙买加体系牙买加体系n n主要内容主要内容（1 1 1 1）浮动汇率合法化）浮动汇率合法化）浮动汇率合法化）浮动汇率合法化（2 2 2 2）黄金非货币化）黄金非货币化）黄金非货币化）黄金非货币化（3 3 3 3）提高）提高）提高）提高SDRSDRSDRSDR的国际储备地位的国际储备地位的国际储备地位的国际储备地位（4 4 4 4）扩大对发展中国家的资金融通）扩大对发展中国家的资金融通）扩大对发展中国家的资金融通）扩大对发展中国家的资金融通（5 5 5 5）增加会员国的基本份额）增加会员国的基本份额

64、）增加会员国的基本份额）增加会员国的基本份额n n特征（特征（1 1）国际储备体系多元化）国际储备体系多元化（2 2）浮动汇率制）浮动汇率制（3 3）对国际收支不平衡的调节（通过）对国际收支不平衡的调节（通过汇率机制汇率机制、利率机利率机制制、国际金融机构国际金融机构以及以及动用国际储备动用国际储备来调节）来调节）第三节 欧洲货币体系n n欧洲统一货币进程表1998年年3-4月月确认第一批参加者确认第一批参加者1999年年1月月1日日确定转换率的最终确定转换率的最终日期日期EURO成为流通货币成为流通货币ECU停止使用停止使用2002年年1月月1日日开始兑换开始兑换EURO钞票钞票和硬币和硬币

65、199819992000200120021998年年成立欧洲成立欧洲中央银行中央银行1998年底印制年底印制EURO钞票和硬币钞票和硬币1999年年1月月1日日-2002年年1月月各国央行在欧洲央行指导各国央行在欧洲央行指导下继续工作下继续工作各国央行、欧洲央行及银行各国央行、欧洲央行及银行交易使用交易使用EURO,金融市场使用金融市场使用EURO2002年年1月月1日各国日各国货币作废，若干年货币作废，若干年内银行还会接受内银行还会接受或兑换旧币或兑换旧币欧洲货币整合的进程欧洲货币整合的进程 (1)欧洲货币体系 (European Monetary System, 1979)(2)马克为首欧

66、洲货币体系 (European Monetary System as a “Great DM” Area, 1979-1998) (3)欧元新纪元 (Euro New Era, 1999-2002) * * 欧盟欧盟(European Union)(European Union)十五国：英国、德国、法国、十五国：英国、德国、法国、比利时、意大利、奥地利、荷兰、芬兰、爱尔兰、葡比利时、意大利、奥地利、荷兰、芬兰、爱尔兰、葡萄牙、西班牙、卢森堡、希腊、丹麦、瑞典。萄牙、西班牙、卢森堡、希腊、丹麦、瑞典。欧元新纪元欧元新纪元(Euro New Era, 1999-2002)n n欧元进程三阶段：欧元

67、进程三阶段：(1) 1999(1) 1999年年1 1月月1 1日起问世；日起问世；(2) 2002(2) 2002年年1 1月月1 1日起，完成最终向单一货币的过渡，正式日起，完成最终向单一货币的过渡，正式发行欧元货币，流通欧元纸钞与硬币，此时欧元货币发行欧元货币，流通欧元纸钞与硬币，此时欧元货币与各参与国货币同时流通；与各参与国货币同时流通；(3) 2002(3) 2002年年7 7月月1 1日起，所有欧元参与的十二个国家之本国日起，所有欧元参与的十二个国家之本国货币停止流通，欧元为十二国境內使用的唯一货币。货币停止流通，欧元为十二国境內使用的唯一货币。欧元十二国：德国、法国、比利时、意大

68、利、奥地利、欧元十二国：德国、法国、比利时、意大利、奥地利、荷兰、芬兰、爱尔兰、葡萄牙、西班牙、卢森堡、希荷兰、芬兰、爱尔兰、葡萄牙、西班牙、卢森堡、希腊。腊。 漫谈欧元漫谈欧元 n n四年来欧元对美元的汇率走势，是引起争议最多的热点问题。欧元兑美元由1：1.16的起始汇率，短暂攀升到1：1.19左右后，即开始一路下落，跌到2002年6月1：0.82的谷底，而后虽有所回升，但迄今仍徘徊在1：0.90上下。理性地看，欧元的这种走势有它的必然性，反映了欧元区与美国的经济实绩。n n欧元汇率尽管一路下滑、表现不佳，但它的长期走势是平滑的，也没有引起过投机冲击。对于一种新诞生的货币，这不能不说是成功。

69、 第七章国际金融市场第一节第一节 概述概述国际金融市场发展的原因国际金融市场发展的原因n n随着国际贸易的发展而发展国际贸易的资金融通：出口信贷、进口信贷、票据抵押贷款等国际贸易的中介业务：国际结算、资金划拨、外汇买卖、信用证等n n资本输出和生产的国际化全面的金融服务n n私人对外直接投资跨国公司的发展国际金融市场发展历史国际金融市场发展历史n n19291933年的世界经济危机，导致国际金融业务的停顿n n50年代初，西方国家经济恢复，国际贸易相应扩大，跨国公司跨国银行的建立，推动了国际金融市场的恢复与发展n n70年代，亚太地区的国际金融有了很大的发展，主要日本经济的飞速发展，日本成为国

70、际工厂n n80年代中期日元国际化，日本金融自由化，东京成为继伦敦、纽约之后的第三大国际金融中心国际金融市场发展的推动因素国际金融市场发展的推动因素n n直接源于国际贸易n n纸币的作用纸币提供了充足的货币来源加速了各国经济的货币化便利资金的转移为电子化手段提供了条件n n通讯现代化取消了地理上的分割创造了全球市场国家政策与国际金融市场的发展国家政策与国际金融市场的发展n n50年代末西欧国家开始陆续放松货币管制和资本管制，与此同时，英国为了维持伦敦国际金融中心的地位，制定了一系列优惠政策，吸引境外货币来伦敦进行交易n n60年代、70年代，一些西欧国家、中东、加勒比海地区、香港、新加坡也纷纷

71、以优惠政策吸引境外货币n n1963年美国Q条例，对国内市场利率设置最高限额，使得许多美国金融机构纷纷在国际金融中心设立分支机构n n上海未来的金融中心国际金融市场的构成国际金融市场的构成一、按期限划分国际货币市场国际资本市场二、按居民划分离岸金融市场：非居民的金融业务在岸金融市场：居民的金融业务，居民是在一定时期内在一个国家具有经济利益的实体国际货币市场国际货币市场n n短期信贷市场基于LIBOR的短期拆借市场，LIBOR(伦敦同业银行拆借利率)是一种重要的浮动利率，一般一日一变n n短期证券市场短期国债、大额CD、银行承兑汇票、商业承兑汇票n n贴现市场未到期的信用票据，以贴现方式进行交易

72、国际资本市场国际资本市场n n信贷市场信贷市场是政府机构和跨国银行向客户提供的中长期资金融通的市场n n证券市场债券股票股票存托n n外汇市场n n国际黄金市场信贷市场信贷市场n n政府贷款的期限最长可以达到30年，最低利息可以低到零。一般有限制性条款，规定贷款只能用于购买授受国的商品，为约束性贷款n n银行贷款一般为无约束的贷款，对于数额较大的，采用所谓辛迪加贷款n n辛迪加贷款：一家或几家牵头行，其余为参与行。牵头行通常是管理行，收取牵头费与管理费，并与其他管理行一起承担贷款的管理工作。证券市场证券市场n n海外上市海外上市新浪网、中华网、新浪网、中华网、SOHUSOHU网、华能国际、中石

73、油、中网、华能国际、中石油、中海油、中石化、中国联通等海油、中石化、中国联通等n n股票存托股票存托20012001年，中国存托凭证（年，中国存托凭证（China Depositary China Depositary ReceiptsReceipts，CDRCDR）开始被热炒）开始被热炒n nQDIIQDII合格的本地机构投资者合格的本地机构投资者(QUALIFIEDDOMESTICINSTITUTIONALINVESTORS)(QUALIFIEDDOMESTICINSTITUTIONALINVESTORS)机制机制n nQFIIQFII合格的外国机构投资者合格的外国机构投资者(QUALIF

74、IEDFOREIGNINSTITUTIONALINVESTORSI)(QUALIFIEDFOREIGNINSTITUTIONALINVESTORSI)机制机制QFIIQFII与与QDIIQDIIn nQFIIQFII全称为全称为“Qualified Foreign Institutional “Qualified Foreign Institutional Investors”Investors”，是指合格的外国投资者制度。中国台湾、，是指合格的外国投资者制度。中国台湾、韩国、印度、巴西等国家和地区在韩国、印度、巴西等国家和地区在2020世纪世纪9090年代初就设年代初就设立和实施了这种制度。

75、立和实施了这种制度。QFIIQFII制度是许多国家和地区，特制度是许多国家和地区，特别是新兴市场经济体普遍实施的在货币没有完全可自由别是新兴市场经济体普遍实施的在货币没有完全可自由兑换、资本项目尚未开放的情况下有限度地引进外资，兑换、资本项目尚未开放的情况下有限度地引进外资，开放资本市场的一项过渡性制度。它允许经核准的合格开放资本市场的一项过渡性制度。它允许经核准的合格外国机构投资者（外国机构投资者（QFIIQFII）在一定的规定和限制下汇入一）在一定的规定和限制下汇入一定额度的外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监督定额度的外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监督管理的专门账户投资当地证券市

76、场，其资本利得、股息管理的专门账户投资当地证券市场，其资本利得、股息等经审核后可转换为外汇汇出的一种市场开放模式。等经审核后可转换为外汇汇出的一种市场开放模式。QFIIQFII与与QDIIQDIIn nQFII制度本质上就是对进入本国证券市场的外资进行一定的限制。 n nQDII 是Qualified Foreign Domestic Investors的缩写，它与QFII相反，容许在资本账项未完全开放的情况下，国内投资者往海外资本市场进行投资CDRCDRn nCDRCDR：中国存托凭证（：中国存托凭证（China Depositary ReceiptsChina Depositary Rec

77、eipts，CDRCDR）n n19271927年，年，JPJP摩根首先发明了存托凭证（摩根首先发明了存托凭证（Depositary Depositary ReceiptsReceipts，DRDR），以方便美国人投资英国零售商），以方便美国人投资英国零售商SelfridgeSelfridge的股票。当时，英国法律禁止本国企业在海的股票。当时，英国法律禁止本国企业在海外登记上市，英国企业为了获得国际资本，便引入了存外登记上市，英国企业为了获得国际资本，便引入了存托凭证这一金融工具。具体做法是，由美国一家商业银托凭证这一金融工具。具体做法是，由美国一家商业银行作为存托人（或存托银行，行作为存托人

78、（或存托银行，Depositary BankDepositary Bank），），SelfridgeSelfridge公司把股票存于该银行的海外托管银行（一公司把股票存于该银行的海外托管银行（一般由存托银行的海外分支机构承担），该存托银行便在般由存托银行的海外分支机构承担），该存托银行便在美国发行代表该公司股票的可流通票证。美国发行代表该公司股票的可流通票证。DRDR实际上是境实际上是境外公司存托股票（外公司存托股票（Depositary SharesDepositary Shares）的替代证券，）的替代证券，本质上仍然是股票。本质上仍然是股票。类似CDR的联通发行n n结构n n1 1股香

79、港联通相当于股香港联通相当于/2.75 A/2.75 A股：股：197/0.738/0.7747/125197/0.738/0.7747/125联通集团公司联通A股公司：196.97亿股联通BVI公司： 92.68亿股联通香港公司：125.53亿股74.61%73.8377.47%26.17%公众公众外汇市场n n时间：每天24小时交易n n地点：全球n n银行网络n n每日交易规模超过1万亿美元n n上海的竞争性从经度上中国经济正在兴起的国家国际黄金市场国际黄金市场n n实物黄金n n黄金期货期权市场n n中央银行的黄金操作n n黄金作为国际货币的重要性已经大大降低了，但在世界货币结构调整时

80、期，黄金的避险作用是显而易见的第一节第一节 国际金融市场概述国际金融市场概述二、在岸国际金融市场在岸国际金融市场是指居民与非居民之间进行资金融通及相关金融业务的场所，典型的在岸市场是外国债券市场和国际股票市场。（一）外国债券市场外国债券是指外国借款人在某国发行的，以该国货币标示面值的债券。外国人在美国发行的美元债券是“扬基债券”；在日本发行的日元债券是“武士债券”；在英国发行的英镑债券是“猛犬债券”。第一节第一节 国际金融市场概述国际金融市场概述二、在岸国际金融市场（一）外国债券市场外国债券的发行分公开发行和私募发行：公募是公开向社会各界人士发行，要求发行者有很高的资信级别，并有严格的信息披露

81、规定，二级市场交易活跃；私募向特定范围内的公众发行（如专业投资机构），对发行人的资信及信息披露要求低，市场流动性较低，但债券收益率要求高。第一节第一节 国际金融市场概述国际金融市场概述二、在岸国际金融市场（二）国际股票市场 采取的有限制的直接开放，在股票行业、外国投资人持股比例、税收等方面进行限制（我国B股市场即为有限开放）。 间接开放的主要形式之一是通过基金投资开放本国市场，从而达到间接投资于他国证券市场的目的。第一节第一节 国际金融市场概述国际金融市场概述三、离岸国际金融市场三、离岸国际金融市场是境外市场，即自由兑换的货币在其发行国以外进行交易，例如在伦敦经营美元的存款放款业务。由于此类业

82、务最早在伦敦国际金融中心大规模展开，而英国是岛国，境外市场常被称为离岸市场（Off-shore Markets）。离岸市场交易不受任何国家的有关金融法规的管制。第一节第一节 国际金融市场概述国际金融市场概述三、离岸国际金融市场三、离岸国际金融市场三、离岸国际金融市场三、离岸国际金融市场一个地区成为国际金融中心的条件可能是什么？只要政府采取鼓励性政策措施，并且具备下列这些主要条件，都有可能成为国际金融中心：l政治制度稳定l金融制度完善l不实行外汇管制与资本流动等控制，外汇交易自由l具有现代化的通讯设备和完善的金融服务设施l具有优越的地理和时区位置第一节第一节 国际金融市场概述国际金融市场概述四、

83、国际金融市场的新发展四、国际金融市场的新发展1.国际金融市场规模空前增长国际金融市场规模空前增长2.世界金融市场日益全球化和一体化世界金融市场日益全球化和一体化3.国际金融市场证券化的趋势国际金融市场证券化的趋势4.衍生金融工具市场的增长远快于现货市场，场外衍生金融工具市场的增长远快于现货市场，场外交易市场的发展远快于有组织的交易所交易市场的发展远快于有组织的交易所5.机构投资者的作用日益重要机构投资者的作用日益重要据BIS估计，国际银行贷款存量1973年1750亿美元，1991年36150亿美元，近20年增长了20.7倍；国际债券未清偿存量1982年2590亿美元，1991年16514亿美元

84、，近10年增长了6.4倍；国际股票交易额则在1979-1991年间，平均每年增长15，到1991年达到1.5万亿美元；全球外汇市场日均交易额从1989年的5900亿美元增至1998年的1.5万亿美元，近10年间增长了1.54倍。产生这种趋势的主要原因是：各国政府和金融管理当局为了增强金融机构的竞争能力和增强金融制度活力，自20世纪70年代以来纷纷放松管制；电子技术的广泛应用，计算机和卫星通讯网络把遍布世界各地的金融市场和机构紧密联系在一起；从投资者角度看，全球化的资产组合能提供较好的资产多样化，产生较高的收益并改善风险的管理。原因大致是：国际银行贷款风险提高（债务危机等原因）、贷款成本相对上升

85、，而有价证券市场流动性提高、筹资成本降低，使各种类型的筹资者（包括跨国银行本身为分散和转移风险）都转向有价证券市场；银行为增加资产负债的流动性。场外交易工具快速增长的原因是：它很少受管制的约束，从而具有传统交易所难以匹敌的灵活性。机构投资者日益重要的原因是：机构投资者在增大回报、限制中介费用、减少风险并使资产多样化等方面比个人投资者具有优势；机构投资者一般比银行受到相对宽松的管制与监督约束；工业国对资本控制的放松，刺激了机构投资者持有更多外国资产的意愿；随着西方发达国家人口老龄化趋势的加强，养老金基金的重要性也日益增强。第二节第二节 欧洲货币市场欧洲货币市场欧洲货币市场是指在货币发行国境外进行

86、的该国货币存储与贷放的市场，可以分为欧洲信贷市场和欧洲债券市场。一、欧洲货币市场的形成和发展（一）欧洲美元市场的出现（东西方冷战） （二）欧洲美元市场的发展l l1958年后，美国国际收支开始出现赤字，美元资金大量流出国外；l l美国对资本流出的限制，进一步刺激了欧洲美元市场的发展第二节第二节 欧洲货币市场欧洲货币市场一、欧洲货币市场的形成和发展一、欧洲货币市场的形成和发展（二）欧洲美元市场的的发展（二）欧洲美元市场的的发展l l19701970年代后石油危机大大促进了欧洲年代后石油危机大大促进了欧洲美元市场的发展；美元市场的发展；l l这一市场自身具有存贷款利差比美国这一市场自身具有存贷款利

87、差比美国市场小的优势市场小的优势u 这一市场没有存款准备金及利率上限等管制与限制；u 这一市场在很大程度上是银行同业市场，交易数额大，手 续费及其他各项服务性费用成本较低；u 这一市场上的贷款客户通常都是大公司或政府机构，信誉很高，贷款的风险相对较低；u 这一市场竞争格外激烈，竞争因素也会降低费用；u 这一市场因管制少而创新活动发展更快，降低市场参与者的交易成本。第二节第二节 欧洲货币市场欧洲货币市场一、欧洲货币市场的形成和发展（三）欧洲货币市场的发展60年代后，这一市场上交易的货币不再局限于美元，马克、瑞士法郎等也出现在市场上。这一市场的地理位置也扩大了，在亚洲的新加坡、香港等地也出现了对美

88、元、马克等货币的借贷。第二节第二节 欧洲货币市场欧洲货币市场二、欧洲银行信贷市场二、欧洲银行信贷市场二、欧洲银行信贷市场二、欧洲银行信贷市场分短期信贷和中长期信贷两种。欧洲货币市场的放款利率通常以伦敦银行同业拆放利率（London Inter-Bank Offered Rate，简称LIBOR）为基础，加上一个加息率。对于金额较大、期限较长的贷款，通常采用银团贷款（Consortium Loan）或辛迪加贷款（Syndicated Loan）的形式：即由一家或几家牵头银行发起组织一批银行，按共同的贷款条件对一个借款户进行放款。这种贷款的数额可高达几亿或几十亿美元，贷款期限一般在710年，也有长

89、达20年。第二节第二节 欧洲货币市场欧洲货币市场二、欧洲银行信贷市场二、欧洲银行信贷市场银团的构成：银团的构成：牵头银行或经理集团牵头银行或经理集团代理银行代理银行参加银行参加银行银团贷款可以由一家或几家银行牵头，若一家银行牵头称为牵头银行，若几家银行牵头，则分别称为牵头银行、经理银行和共同经理银行，共同组成经理集团。它们负责组织贷款，并与借款人商讨贷款协议，同时提供贷款总额的5070。代理银行是银团的代理人，负责监督管理贷款的具体事项。可以由牵头银行兼任，也可由经理集团指定一家银行担任。提供一部分贷款的银行，由牵头银行或代理银行出面邀请，一般同牵头银行或银团贷款方面有过良好的合作关系。第二节

90、第二节 欧洲货币市场欧洲货币市场二、欧洲银行信贷市场对贷款银行来说，银团贷款可以分散贷款风险，减少同业竞争；对借款人来说，可以借此筹到独家银行所无法提供的大规模、期限长的贷款，但要承担较高的贷款成本（LIBOR加息率管理费承担费代理费）。第二节第二节 欧洲货币市场欧洲货币市场三、欧洲债券指在货币发行国以外，以该国货币为面值发行的债券（欧洲债券与外国债券的区别？）欧洲债券的种类非常丰富：固定利率债券浮动利率债券可转换债券附认购权证债券三个月或半年，按LIBOR或其他基准利率进行调整，投资者可避免利率变动带来的损失。公司债的一种，典型的可转债可以在指定的日期，按约定价格转换成债券发行公司的普通股。

91、对投资者具有一定的吸引力，对发行公司可解除债务。也是公司债的一种，持有者可按约定价格购买债券发行公司的普通股。认购权证可以和债券单独分离、单独出售。第二节第二节 欧洲货币市场欧洲货币市场三、欧洲债券选择债券零息债券双重货币债券全球债券债券持有者有权按自己的意愿，在指定的时期内，以约定汇率将债券面值货币转换成其他货币。没有票面利率，以折价出售，到期一次还本。给资本增殖不作为收入纳税的国家的投资者带来抵税或逃税的机会。购买债券及附息时采用的是一种货币，到期还本金时使用的是另一种货币，汇率提前确定。在世界各主要资本市场同时大量发行，可以在这些市场内部和市场之间自由交易的国际债券。第三节第三节 国际金

92、融市场创新国际金融市场创新一、金融创新的含义金融创新包括新的市场、新的金融工具、新的交易技术等。 金融创新就是把金融工具原有的收益、风险、流动性、数额和期限等方面的特性予以分解，然后重新安排组合。二、金融创新的类型风险转移型创新增加流动性型创新信用创造型创新股权创造型创新第三节第三节 国际金融市场创新概述国际金融市场创新概述三、金融创新的原因 20世纪70年代以来国际金融市场利率、汇率、主要西方国家国内物价等动荡不安，导致金融资产价格波动不已；信息、通讯技术的迅速发展和广泛应用；各主要西方国家放松管制、竞争加剧等。第四节第四节 几种主要的国际金融创新几种主要的国际金融创新一、金融期货一、金融期

93、货19721972年在芝加哥出现。年在芝加哥出现。买卖双方在特定的交易场所，约定在将来某时买卖双方在特定的交易场所，约定在将来某时刻，按现时同意的价格，买进或卖出若干标准单位刻，按现时同意的价格，买进或卖出若干标准单位数量的金融资产（也可以是某种金融资产的利息率数量的金融资产（也可以是某种金融资产的利息率或股指波动幅度）。或股指波动幅度）。期货合同到期后需要实际交割资产的现象很少期货合同到期后需要实际交割资产的现象很少见，通常不到合同金额的见，通常不到合同金额的3 3，绝大多数交易都是，绝大多数交易都是在合同到期之前采用对冲交易的方式，或采用到期在合同到期之前采用对冲交易的方式，或采用到期买卖

94、双方相互划拨资金头寸的方式来结算。因为买买卖双方相互划拨资金头寸的方式来结算。因为买卖双方一般是利用期货市场分散风险或投机的。卖双方一般是利用期货市场分散风险或投机的。第四节第四节 几种主要的国际金融创新几种主要的国际金融创新一、金融期货金融期货交易的类型主要有外国货币期货、利率期货、股指期货和黄金期货。货币期货很象外汇远期交易，买卖双方约定在将来某时刻，按既定汇率，相互交割若干标准单位数额的货币。第四节第四节 几种主要的国际金融创新几种主要的国际金融创新一、金融期货违约的可能性向远期合约的当事人提出了一个潜在的严重问题。假定甲同意2005年6月30日以每桶30美元的价格购买石油，而这一天即期

95、价格是25美元，买方就有强烈的动因违约；如果某人在1998年8月28日签订远期合约，许诺1年后以136.71日元/美元的价格售出日元，而根据1999年8月27日的即期汇价（日元升值）计算，每日元他会遭受0.0016美元的机会损失，卖方也有强烈的动因不执行合约。第四节第四节 几种主要的国际金融创新几种主要的国际金融创新一、金融期货怎样克服这种内在风险呢？一种办法是只与道德好、信誉高、信用好的人签订远期合约，将违约可能性降到最小；另一种办法和期货合约联系在一起。期货合约有保证金要求，交由公正的第三方持有。第四节第四节 几种主要的国际金融创新几种主要的国际金融创新一、金融期货货币期货的产生还与一个故

96、事有关：货币期货的产生还与一个故事有关：19711971年，米尔顿年，米尔顿. .弗里德曼教授预期英弗里德曼教授预期英镑贬值，想远期抛售英镑，但芝加哥银镑贬值，想远期抛售英镑，但芝加哥银行拒绝签订远期合约。弗里德曼教授鼓行拒绝签订远期合约。弗里德曼教授鼓励当地主管期货市场的官员考虑将货币励当地主管期货市场的官员考虑将货币期货作为一项有发展前途的交易，补充期货作为一项有发展前途的交易，补充商品期货交易。商品期货交易。第四节第四节 几种主要的国际金融创新几种主要的国际金融创新一、金融期货一、金融期货（一）期货和远期的区别（一）期货和远期的区别1.1.分散交易与集中交易分散交易与集中交易2.2.个性

97、化交易与标准化交易个性化交易与标准化交易3.3.可变对手风险与清算所可变对手风险与清算所 远期交易主要是通过电话、电脑网络，在全球24小时进行，在地理上是分散的，价格是做市商主观报出；而期货交易集中在交易所进行，且只有在特定的交易时间才可以进行，价格是公开竞价的结果。 集中交易利于价格发现。价格发现指市场参与者观察或“发现”当前市场价格的能力。期货市场存在透明性，在集中的市场里，交易人可以观察到所有的交易价格；在地理上分散的银行间远期市场，缺乏透明性，没有集中的价格记录，价格发现不容易。 远期交易是个性化的，能灵活地满足个人偏好，交易人可以要求任何期限和任何规模的合约报价。 而期货交易是高度标

98、准化的：交易规模标准（如CME10万英镑、1250万日元等）、到期日标准化、交割条件、每日价格限制移动、最小价格波动等都是标准化的。 标准化特点使期货合约更具有流动性。 假定6月15日购买6个月期远期日元，12月15日交割；10周后（9月1日）日元升值，但距合约到期日还有15周（105天），他只能向其他人抛售合约，但找到需要相同资金规模、有效期15周的交易对手很困难，所以流动性差。 但假定6月15日购买的是12月15日到期的日元期货，那么在到期前的任何时刻，12月到期的日元期货可能都在活跃地交易着，从而他可以随时卖出日元期货，具有很好的流动性。远期市场交易中，每个交易的当事方都要承担信用风险或

99、违约风险；在有组织的交易所交易的每一份期货合约都是清算所作为两个当事方之一，它比银行作为当事方的风险小。尤其是当银行信用质量不确定时。在美国，主要交易所的清算所从来没有违约过。德国赫思塔特银行、美国富兰克林国家银行和英国巴林银行的倒闭说明现实中确实存在银行当事方的风险。第四节第四节 几种主要的国际金融创新几种主要的国际金融创新一、金融期货一、金融期货（二）追踪一份期货合约（二）追踪一份期货合约假定在假定在6 6月月1515日，在日，在CMECME购买欧元购买欧元9 9月期货，价格为每欧月期货，价格为每欧元元1.101.10美元，购入美元，购入8 8份合约，每份标准合约份合约，每份标准合约125

100、000125000欧元，欧元，于是持有于是持有100100万欧元多头。万欧元多头。假定初始保证金假定初始保证金4 4，对应，对应4400044000美元，维持保证金美元，维持保证金7575；假定假定6 6月月1616日欧元日欧元9 9月期货价值下降，当日价格为月期货价值下降，当日价格为1.0951.095美元，据此结算将遭受美元，据此结算将遭受50005000美元损失，保证金账户的剩美元损失，保证金账户的剩余价值为余价值为3900039000美元；若美元；若6 6月月1717日价格进一步下跌到日价格进一步下跌到1.0891.089美元，保证金账户剩余美元，保证金账户剩余3300033000美元

101、，恰好等于维持美元，恰好等于维持保证金。若进一步下跌，则会收到追加保证金的通知。保证金。若进一步下跌，则会收到追加保证金的通知。第四节第四节 几种主要的国际金融创新几种主要的国际金融创新二、金融期权二、金融期权（一）金融期权的种类（一）金融期权的种类期权合同是在未来某时期行使合同按协议价格买卖期权合同是在未来某时期行使合同按协议价格买卖金融工具的权利而非义务的契约。金融工具的权利而非义务的契约。买权（看涨期权，买权（看涨期权，Call OptionCall Option），是指在约定的未），是指在约定的未来时间按协定价格购买若干标准单位金融工具的权利；来时间按协定价格购买若干标准单位金融工具的

102、权利；卖权（看跌期权，卖权（看跌期权，Put OptionPut Option），是指在约定的未来时），是指在约定的未来时间按协定价格卖出若干标准单位金融工具的权利。无论间按协定价格卖出若干标准单位金融工具的权利。无论是买权还是卖权，合约的买方都要付出期权费（即期权是买权还是卖权，合约的买方都要付出期权费（即期权价格）。价格）。第四节第四节 几种主要的国际金融创新几种主要的国际金融创新二、金融期权（一）金融期权的种类期权合同还分欧式期权和美式期权，欧式期权的买方只能在到期日行使合同，美式期权的买方可以在合同到期前的任何一天行使合同。期权交易也有场内交易和场外交易之分，有组织的交易所有标准的合约

103、规定和市场惯例，而场外交易市场的合约通常是定制的。第四节第四节 几种主要的国际金融创新几种主要的国际金融创新二、金融期权（二）货币期权合同的使用1.利用买权规避风险的例子：基础交易货币：德国马克合同规模：DEM250000（625004）合同期限：2个月协定价格：USD0.60/DEM期权价格：每马克2美分（USD5000）第四节第四节 几种主要的国际金融创新几种主要的国际金融创新二、金融期权（二）货币期权合同的使用1.利用买权规避风险的例子：如果：即期汇率为USD0.58/DEM，不行使，损失5000美元即期汇率为USD0.60/DEM，不行使，损失5000美元即期汇率为USD0.62/DE

104、M，行使，收支相抵即期汇率为USD0.64/DEM，行使，收益5000美元第四节第四节 几种主要的国际金融创新几种主要的国际金融创新二、金融期权二、金融期权（二）货币期权合同的使用（二）货币期权合同的使用2.2.期权合同买方行使合约的条件期权合同买方行使合约的条件期权合同的买方是否行使合约取决于合同处于什么状态，一般期权合同的买方是否行使合约取决于合同处于什么状态，一般来说，买方只有在合同处于实值状态才会行使合约：来说，买方只有在合同处于实值状态才会行使合约：l l实值（实值（in the moneyin the money）状态：就买权而言，指交易货币的状态：就买权而言，指交易货币的即期市场

105、价格高于合同协定价格，就卖权而言，指即期市即期市场价格高于合同协定价格，就卖权而言，指即期市场价格低于合同协定价格。场价格低于合同协定价格。l l虚值（虚值（out of the moneyout of the money）状态：就买权而言，指交易货状态：就买权而言，指交易货币的即期市场价格低于合同协定价格，就卖权而言，指即币的即期市场价格低于合同协定价格，就卖权而言，指即期市场价格高于合同协定价格。期市场价格高于合同协定价格。l l两平（两平（at the moneyat the money）状态：指交易货币的即期市场价格状态：指交易货币的即期市场价格 接近或等于合同协定价格。接近或等于合同

106、协定价格。第四节第四节 几种主要的国际金融创新几种主要的国际金融创新二、金融期权二、金融期权（二）货币期权合同的使用（二）货币期权合同的使用3.3.利用期权合同投机的例子利用期权合同投机的例子某股票的当前价格是某股票的当前价格是某股票的当前价格是某股票的当前价格是94949494美元，以该股票为美元，以该股票为美元，以该股票为美元，以该股票为标的，协议价格为标的，协议价格为标的，协议价格为标的，协议价格为95959595美元三个月买权的当前售美元三个月买权的当前售美元三个月买权的当前售美元三个月买权的当前售价为价为价为价为4.74.74.74.7美元。某投资者认为股票价格将会上升，美元。某投资

107、者认为股票价格将会上升，美元。某投资者认为股票价格将会上升，美元。某投资者认为股票价格将会上升，他有两个投资策略可供选择，买入他有两个投资策略可供选择，买入他有两个投资策略可供选择，买入他有两个投资策略可供选择，买入100100100100股股票，股股票，股股票，股股票，或者买入或者买入或者买入或者买入20202020份买权，拥有以协议价格买入份买权，拥有以协议价格买入份买权，拥有以协议价格买入份买权，拥有以协议价格买入2000200020002000股股票的权利，投资额均为股股票的权利，投资额均为股股票的权利，投资额均为股股票的权利，投资额均为9400940094009400美元。美元。美元

108、。美元。你会提供什么样的建议？股票价格上升到你会提供什么样的建议？股票价格上升到你会提供什么样的建议？股票价格上升到你会提供什么样的建议？股票价格上升到多少时期权投资策略盈利更多？多少时期权投资策略盈利更多？多少时期权投资策略盈利更多？多少时期权投资策略盈利更多？ 第四节第四节 几种主要的国际金融创新几种主要的国际金融创新三、互换三、互换（一）货币互换和利率互换（一）货币互换和利率互换互换是指当事双方同意在预先约定的时间内，直互换是指当事双方同意在预先约定的时间内，直接或通过一个中间机构来交换一连串付款义务的金融接或通过一个中间机构来交换一连串付款义务的金融交易。交易。货币互相是指交易双方互相

109、交换不同币种、相同货币互相是指交易双方互相交换不同币种、相同期限、等值资金债务的货币及利率的一种预约业务。期限、等值资金债务的货币及利率的一种预约业务。利率互换是指交易双方在债务币种相同的情况下，利率互换是指交易双方在债务币种相同的情况下，互相交换不同形式利率的一种预约业务。互相交换不同形式利率的一种预约业务。19811981年出现第一笔货币互换交易，年出现第一笔货币互换交易，19821982年出现第年出现第一笔利率互换交易，但互换市场的发展非常迅速。一笔利率互换交易，但互换市场的发展非常迅速。第四节第四节 几种主要的国际金融创新几种主要的国际金融创新三、互换三、互换（二）互换市场受到青睐的原

110、因（二）互换市场受到青睐的原因1.1. 举例举例假设在英国经营的母公司打算向其在荷兰的子公假设在英国经营的母公司打算向其在荷兰的子公司提供一笔贷款，假使英国实行资本管制政策，这家司提供一笔贷款，假使英国实行资本管制政策，这家公司为此付出成本。公司为此付出成本。英国公司如果安排一家在荷兰的母公司向英国母英国公司如果安排一家在荷兰的母公司向英国母公司在荷兰的子公司贷款，与此同时，英国母公司向公司在荷兰的子公司贷款，与此同时，英国母公司向荷兰母公司在英国的子公司提供另外一笔贷款。这就荷兰母公司在英国的子公司提供另外一笔贷款。这就是背对背贷款或平行贷款。是背对背贷款或平行贷款。第四节第四节 几种主要的

111、国际金融创新几种主要的国际金融创新三、互换三、互换（二）互换市场受到青睐的原因（二）互换市场受到青睐的原因在英国在荷兰 英国母公司在荷兰的英国子公司在英国的荷兰子公司 荷兰母公司英镑荷兰盾第四节第四节 几种主要的国际金融创新几种主要的国际金融创新三、互换三、互换（二）互换市场受到青睐的原因（二）互换市场受到青睐的原因1.1. 举例举例与此类似，假设有一家在巴西经营的美国子公与此类似，假设有一家在巴西经营的美国子公司积累了一笔数额较大并且已经超出其在本地再投司积累了一笔数额较大并且已经超出其在本地再投资需要的利润，并且超过了许可向美国母公司汇出资需要的利润，并且超过了许可向美国母公司汇出的利润限

112、额。这时该公司可以向一个在巴西的法国的利润限额。这时该公司可以向一个在巴西的法国子公司提供一笔贷款，同时法国母公司向美国母公子公司提供一笔贷款，同时法国母公司向美国母公司提供一笔借款，这样，美国子公司就间接快速有司提供一笔借款，这样，美国子公司就间接快速有效地将利润汇出巴西。效地将利润汇出巴西。第四节第四节 几种主要的国际金融创新几种主要的国际金融创新三、互换三、互换（二）互换市场受到青睐的原因（二）互换市场受到青睐的原因在美国在巴西 法国母公司在巴西的法国子公司 美国母公司在巴西的美国子公司美元克鲁赛罗第四节第四节 几种主要的国际金融创新几种主要的国际金融创新三、互换三、互换（二）互换市场受

113、到青睐的原因（二）互换市场受到青睐的原因2.2. 背对背贷款或平行贷款的缺陷背对背贷款或平行贷款的缺陷l确定交易对手要耗费大量的时间和成本确定交易对手要耗费大量的时间和成本l两次贷款尽管在表面上看起来是交易双方两次贷款尽管在表面上看起来是交易双方之间的之间的“一对一对”交易，但在法律上却是分离交易，但在法律上却是分离且且完全独立的两笔交易，交易一方在其中一笔完全独立的两笔交易，交易一方在其中一笔贷款上的违约行为并不能免除另一方履行另贷款上的违约行为并不能免除另一方履行另一笔贷款的责任一笔贷款的责任l按照会计和常规准则，贷款最终将出现在交按照会计和常规准则，贷款最终将出现在交易双方的会计账目上，

114、将对公司信用等级、易双方的会计账目上，将对公司信用等级、融资能力等产生影响。融资能力等产生影响。第四节第四节 几种主要的国际金融创新几种主要的国际金融创新三、互换（二）互换市场受到青睐的原因3. 互换市场受青睐的原因l互换是可以用来作为简化交易双方外汇现金流动的快捷方式，从而可以降低交易成本。l货币互换双方有效地将两笔外汇流动连接起来，互换双方比较两方向上流动的外汇，只需支付两者差额。如果A公司必须向B公司支付100万美元，B公司必须向A公司支付100万欧元，该时点的即期汇率为1.05美元/欧元，B公司只需简单向A公司支付50000美元。第四节第四节 几种主要的国际金融创新几种主要的国际金融创

115、新三、互换（二）互换市场受到青睐的原因3. 互换市场受青睐的原因l互换交易中的现金流动是联系在一起的。如果A公司因故不能向B公司支付相应外汇时，B公司就不必向A公司支付相应款项。l作为一种新型交易产品，互换交易不在任何会计披露和证券注册的要求之列，公司可以将其视为表外项目。第四节第四节 几种主要的国际金融创新几种主要的国际金融创新三、互换（三）互换市场受到青睐的原因3. 货币互换的例子A、B公司分别可以发行美元和瑞士法郎面值的7年期债券，A公司在美元和瑞士法郎市场的年利息成本均比B公司低，具有绝对优势，这有可能是因为A公司拥有更高的信用等级。第四节第四节 几种主要的国际金融创新几种主要的国际金

116、融创新三、互换三、互换（三）互换市场受到青睐的原因（三）互换市场受到青睐的原因3.3. 货币互换的例子货币互换的例子10%10%11.5%11.5%5%5%6%6% 公司A 公司B美元融资瑞郎融资 差值（AB） 1.5% 1.0% 0.5%第四节第四节 几种主要的国际金融创新几种主要的国际金融创新三、互换（三）互换市场受到青睐的原因3. 货币互换的例子可以看出：A公司在筹集美元时具有相对优势，B公司在筹集瑞郎时具有相对优势。如果A公司需要瑞郎而B公司需要美元，则双方都可以通过一次货币互换交易降低自身的融资成本。第四节第四节 几种主要的国际金融创新几种主要的国际金融创新三、互换三、互换（三）互换

117、市场受到青睐的原因（三）互换市场受到青睐的原因3.3. 货币互换的例子货币互换的例子ABt0期的美元t0期的瑞郎10.75%（美元）5. 5%（瑞郎）t7期的瑞郎t7期的美元以10%利率借入美元以6%利率借入瑞郎第四节第四节 几种主要的国际金融创新几种主要的国际金融创新三、互换（三）互换市场受到青睐的原因3. 货币互换的例子因此，A公司使用瑞郎的成本：-5.5%-10%+10.75%=-4.75%B公司使用美元的成本：-10.75%-6%+5.5%=-11.25%则双方都可以通过一次货币互换交易降低自身的融资成本0.25。第四节第四节 几种主要的国际金融创新几种主要的国际金融创新三、互换（三）

118、互换市场受到青睐的原因4. 利率互换的例子A、B两个公司，都可以发行以美元为面值的固定利率和浮动利率债券第四节第四节 几种主要的国际金融创新几种主要的国际金融创新三、互换三、互换（三）互换市场受到青睐的原因（三）互换市场受到青睐的原因 4. 4.利率互换的例子利率互换的例子9%9%10.5%10.5%LIBORLIBOR0%0%LIBORLIBOR+0.5%+0.5% 公司A 公司B固定利率融资浮动利率融资 差值（AB） 1.5% 0.5% 1.0%第四节第四节 几种主要的国际金融创新几种主要的国际金融创新三、互换三、互换（三）互换市场受到青睐的原因（三）互换市场受到青睐的原因4. 4. 利率

119、互换的例子利率互换的例子AB9.75%LIBOR+0.25%以9%固定利率借入以LIBOR +0.5%浮动利率借入第四节第四节 几种主要的国际金融创新几种主要的国际金融创新三、互换（三）互换市场受到青睐的原因4. 利率互换的例子因此，A公司使用浮动利率资金的成本：-9%-(LIBOR+0.25)+9.75%=-(LIBOR-0.5%)B公司使用固定利率资金的成本：-(LIBOR+0.50%)-9.75%+(LIBOR+0.25%)=-10%第四节第四节 几种主要的国际金融创新几种主要的国际金融创新四、票据发行便利四、票据发行便利（Note Insurance Facilities-NIFsNo

120、te Insurance Facilities-NIFs）借款人通过循环发行短期票据，达到中期融资的借款人通过循环发行短期票据，达到中期融资的效果。效果。它是银行与借款人之间签订的在未来的一段时间它是银行与借款人之间签订的在未来的一段时间内由银行以承购连续性票据的形式向借款人提供信内由银行以承购连续性票据的形式向借款人提供信贷资金的协议，协议具有法律约束力。如果承购的贷资金的协议，协议具有法律约束力。如果承购的短期票据不能以协议中约定的最高利率成本出售，短期票据不能以协议中约定的最高利率成本出售，则银行必须自己购买这些票据，或向借款人提供等则银行必须自己购买这些票据，或向借款人提供等额银行贷款

121、，银行为此每年收取一定费用。额银行贷款，银行为此每年收取一定费用。第四节第四节 几种主要的国际金融创新几种主要的国际金融创新四、票据发行便利（Note Insurance Facilities-NIFs）NIFs1981年问世，1982年债务危机后受到青睐。一般期限35年，票据的期限从7天到1年不等，最常用的是3个月或6个月的。优越性：票据投资人或持有人只承担短期风险，承购银行承担中长期风险；借款人可以稳定地获得连续的资金来源；承包银行无需增加投资就增收了佣金费用。第四节第四节 几种主要的国际金融创新几种主要的国际金融创新五、远期利率协定（Forward Rate Agreenments,FR

122、As）FRAs是一种远期合约。买卖双方商定将来一定时间的协定利率，并规定以何种利率为参照利率，在将来清算时，按规定的期限和本金，由一方支付协议利率与参照利率利息差额和贴现金额。例如：两家银行就未来3个月（确切期限为91天）期限的欧洲美元存款利率达成协定（9），规模为100万美元，合同开始日（清算日）为3个月后，参照利率为市场利率：第四节第四节 几种主要的国际金融创新几种主要的国际金融创新五、远期利率协定五、远期利率协定（Forward Rate Agreenments,FRAsForward Rate Agreenments,FRAs）目前1月1日清算日4月1日3个月期FRAs6月30日第四节

123、第四节 几种主要的国际金融创新几种主要的国际金融创新五、远期利率协定五、远期利率协定（Forward Rate Agreenments,FRAsForward Rate Agreenments,FRAs）4 4月月1 1日，日，FRAsFRAs开始时，如果市场利率为开始时，如果市场利率为9.59.5，买方向卖方收取现金，数额为：买方向卖方收取现金，数额为： 在FRAs结束时，银行的净借款成本为：第四节第四节 几种主要的国际金融创新几种主要的国际金融创新五、远期利率协定五、远期利率协定（Forward Rate Agreenments,FRAsForward Rate Agreenments,F

124、RAs）这就等同于银行的净借款成本是按照锁定利率9.0%借取的100万美元资金：FRAs的优势在于锁定利率、规避利率风险的同时，客户可以视自己需要的期限和利率种类来签订非标准化的合同。国际金融市场的影响国际金融市场的影响n n对国际收支调节的影响通过信用手段调节，短期有效信用会使长期的失衡更严重n n对金融一体化的影响利率变动趋于一致全球金融市场n n国际金融市场与发展中国家金融危机国际金融市场的监管国际金融市场的监管n n国际金融市场与世界贸易的流向及世界经济的发展不同步n n国际金融创新与表外业务迅速增长n n证券化趋势n n国际金融市场风险日益加剧n n例：安然事件衍生化，表外化，证券化

125、，高杠杆率，高风险，高成本。无法维持只有做假一条路巴塞尔协议n n产生的背景银行国际化逃避监管，降低税收成本，扩展银行国际化逃避监管，降低税收成本，扩展业务业务浮动汇率导致风险增加浮动汇率导致风险增加国际银行的破产事件：巴林银行等国际银行的破产事件：巴林银行等n n巴塞尔协议1212国金融监管当局的银行监督机构组成国金融监管当局的银行监督机构组成n n巴塞尔协议的内容巴塞尔协议的内容n n银行的流动性母国管理当局对整个银行集团的流动性负责母国管理当局对整个银行集团的流动性负责n n清偿性由母国与东道国共同承担监督责任由母国与东道国共同承担监督责任n n外汇活动与头寸由东道国与母国共同承担由东道

126、国与母国共同承担n n资本充足率资本的分类，资本的分类，VARVAR等技术手段等技术手段四级分类与五级分类n n银监会近期有望下发关于进一步推进贷款风险分类制度实施的通知。银监会要求自年月日起，四大银行、股份制商业银行及城市商业银行全面推行与国际接轨的五级分类制度，从而取消贷款四级分类制度。四级分类n n四级分类中不良资产界定的标准：贷款本息拖欠超过天以上的为“逾期”，贷款利息拖欠逾期三年为“呆滞”，贷款人走死逃亡或经国务院批准的为“呆账”。呆账的核销要经财政当局批准，仅需提取普通呆账准备金（还不到贷款总量的）。五级分类n n银监会即将实施的贷款五级分类中不良资产的标准：本金或利息逾期天以上的

127、贷款，一般应划为次级类；逾期天以上的贷款，一般应划为可疑类；逾期天以上的贷款，一般应划为损失类。与此相对应，正常类贷款、关注类、次级类、可疑类和损失类贷款须分别提取的贷款损失准备金分别为、和。重组贷款设立察期n n一位银行财务资深人士称，通知中对重组贷款设一位银行财务资深人士称，通知中对重组贷款设立至少个月观察期的规定将发生一定立至少个月观察期的规定将发生一定“威力威力”。此。此人士称，由于延用至今的贷款四级分类制度（俗称人士称，由于延用至今的贷款四级分类制度（俗称“一逾两呆一逾两呆”）仅仅将贷款按到期未付时间长短依次划）仅仅将贷款按到期未付时间长短依次划分，且时间跨度较长，银行较易在数字上做

128、手脚。如分，且时间跨度较长，银行较易在数字上做手脚。如果在一笔贷款即将成为逾期贷款之前，再向客户发放果在一笔贷款即将成为逾期贷款之前，再向客户发放一笔新款，而客户就可利用新贷款归还银行上一笔贷一笔新款，而客户就可利用新贷款归还银行上一笔贷款的利息，这笔贷款仍归为正常类贷款。实际上，很款的利息，这笔贷款仍归为正常类贷款。实际上，很多情况下，银行的风险并未解除。多情况下，银行的风险并未解除。“这种借新还旧的这种借新还旧的重组性贷款在某些银行中数量不少。重组性贷款在某些银行中数量不少。”表外业务纳入风险分类n n一家上市银行广州分行计财部负责人称表外业务如担保、信用证和保函等，如果在正常期限内仍有可

129、能发生重大风险，如对方已负有刑事责任而无偿付能力。因此在某种程度上，表外业务的风险危及度更大。银行不良资产将飙升n n对于严格执行五级分类的结果，接受采访的银行业界对于严格执行五级分类的结果，接受采访的银行业界人士几乎一致认为银行不良资产将较目前公布的数字人士几乎一致认为银行不良资产将较目前公布的数字大幅上升。前文提及的某国有银行内部传阅的那篇文大幅上升。前文提及的某国有银行内部传阅的那篇文章中还自我警示称，章中还自我警示称，“由于通知对贷款分类标准、由于通知对贷款分类标准、分类方法将作部分修改，预计将会导致我行公司类不分类方法将作部分修改，预计将会导致我行公司类不良贷款结构发生一定变化，部分分行不良贷款率有可良贷款结构发生一定变化，部分分行不良贷款率有可能会出现小幅度上升的情况。针对通知下发后可能会出现小幅度上升的情况。针对通知下发后可能引起全行损失类贷款比例上升，必须引起重视。总能引起全行损失类贷款比例上升，必须引起重视。总行有关部门将通过对全行贷款质量可能因此发生的变行有关部门将通过对全行贷款质量可能因此发生的变化进一步测算，对逾期天以上贷款较多、重组化进一步测算，对逾期天以上贷款较多、重组贷款占比较大、运用调整贷款形态方式减少不良贷款贷款占比较大、运用调整贷款形态方式减少不良贷款较多的分行将进行特别关注和个别指导。较多的分行将进行特别关注和个别指导。”