《电子行业投资策略追随产业发展方向首选新兴消费电子1207》由会员分享，可在线阅读，更多相关《电子行业投资策略追随产业发展方向首选新兴消费电子1207（29页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、09/0109/0209/0309/0409/0509/0609/0709/0809/0909/1009/1109/1210/0110/0210/0310/0410/0510/0610/0710/0810/0910/1010/1110/1211/0111/0211/0311/0411/0511/0611/0711/0811/0911/1011/1111/1212/0112/0212/0312/0412/0512/0612/0712/0812/0912/1012/1109/0709/0809/0909/1009/1109/1210/0110/0210/0310/0410/0510/0610/07
2、10/0810/0910/1010/1110/1211/0111/0211/0311/0411/0511/0611/0711/0811/0911/1011/1111/1212/0112/0212/0312/0412/0512/0612/0712/0812/0912/1012/1109/0309/0409/0509/0609/0709/0809/0909/1009/1109/1210/0110/0210/0310/0410/0510/0610/0710/0810/0910/1010/1110/1211/0111/0211/0311/0411/0511/0611/0711/0811/0911/10
3、11/1111/1212/0112/0212/0312/0412/0512/0612/0712/0812/0912/1012/11增持中性Table_Title细分行业评级行业策略350%-50%50%0%-100%Table_Summary30%-30%0%-60%证券研究报告-60%-90%相关报告股票研究电子元器件Table_MainInfo2012.12.05追随产业发展方向 首选新兴消费电子Table_Invest新兴消费电子低碳/节能型元器件传统电子元器件增持2013 年电子行业投资策略报告魏兴耘（分析师） 熊俊（分析师）0755-23976213 021- 董瑞斌（研究助理）02
4、1-电子行业与上证综指走势对比证书编号S0880511010010S0880512080011S0880111100071300%250%本报告导读：我们预计电子行业 13 年将随宏观经济缓慢复苏。投资领域仍集中在新兴产业，首推新兴消费电子 关注节能型产业成长机会。200%150%100%摘要：受制于外围宏观经济环境，以及行业自身供需关系影响，电子产业自 10 年 3 季度以来呈现出持续调整的趋势。12 年前电子行业指数上证综合指数三季，全球半导体销售额同比下降 4.73%。我们预计 12 全年行业整体将呈现 3%左右的跌幅。基于目前库存及产能利用率状况，我们预计 13 年全球电子产业将呈现缓
5、慢复苏，产业整体增速有望结束下行状态，呈现 5 个点以内的增幅。新兴消费电子仍将是我们持续看好的细分领域。在创新使用体验、技术驱动、消费升级的大背景下，新兴消费电子呈现出迥异于行业平均的较高增速。包括智能手机、平板电脑在内的新兴智能移动终端成为产业成长的核心力量，出货量增速远高于传统手机、电脑产品。我们预计这一趋势将在 13年获得延续，智能化将成为产业成长的核心因素。13 年新兴消费电子的投资推荐将基于以下几个大的线索：1）在继续看好三星、苹果为代表的 Android、IOS 系统同时，费城半导体指数与道琼斯指数走势对比-90%费城半导体指数 道琼斯工业平均指数台湾科技指数与台湾加权指数走势对
6、比60%30%0%-30%我们特别关注 Win8 系统产业链的投资机会。其涉及核心品牌与产品包括，微软 Surface 平板电脑、诺基亚 Lumia 智能机、Wintel 超级本等。2）基于终端品牌，我们更看好低端智能终端 13 年的成长机会。新兴国家仍然是智能手机成长台湾科技指数台湾加权指数最快的区域 ，中低端智能终端产品有望在 13 年获得较快成长，并大幅提升智能终端整体渗透率。Table_Report电子元器件：iPhone 5 预订超预期 中国产我们持续关注绿色/节能型产业的长期成长机会。由于产能集业链受益2012.09.17中释放、需求不足原因，包括 LED、光伏在内的节能型产业12
7、 年仍处于持续调整中。我们预计随着技术成熟度提升、成本优势强化，以及国家产业政策支持，LED 产业有望于 13年下半年获得成长机会。稀土磁材产业链在经历了 12 年价格快速下降之后，13 年有望迎来恢复性成长。基于确定性，我们首推歌尔声学，看好高端品牌对其成长带动，该公司有望在 13 年继续保持快速成长。核心组合还包电子元器件：你在成就着谁 谁又成就了你电子元器件：行业缓慢复苏 新兴产业成长可期电子元器件：LED 照明 一个即将启动的崭新市场电子元器件：预期与库存周期 谁改变了2012.09.032012.05.222012.05.07括欧菲光、长盈精密，以及锦富新材、瑞丰光电、长信科技。请务
8、必阅读正文之后的免责条款部分谁2012.02.051.88484图图图图图图行业策略目 录12 年景气度依旧处于低位 13 年将缓慢复苏 .51.1. 行业景气度目前仍旧处于低位 .51.2. 13 年行业景气度将缓慢复苏 .51.2.1. 库存处于正常状态 .61.2.2. 供给增长缓和 .61.2.3. 终端需求将于 2013 年温和复苏 .72. 新兴消费电子景气将延续 .92.1. 智能化轮动带动 13 年新兴消费电子景气 .92.1.1. 新兴消费电子行业处于成长期 .92.1.2. 13 年 Win8 阵营兴起 多阵营多品牌刺激需求 .102.2. 投资主线之一：看好 Win8 系
9、统 有望呈现三雄并起 . 112.2.1. Win8 设备具备成功要素 . 112.2.1.1. 客户积淀 .122.2.1.2. 技术创新 .122.2.1.3. 应用软件拓展 .132.2.1.4. 终端设备有望快速成长 .132.3. 投资主线之二：低阶智能机爆发 .142.3.1. 手机市场消费集中段在千元 迈入阶段将获高增速 .142.3.2. 技术衍进 主流智能手机价格进入销量集中带 .152.3.3. 价格下降带动 13 年低端智能机爆发增长 .162.4. 轻薄与低成本成为元器件技术更替核心方向 .173. 节能型器件拥有战略性成长机会 .193.1. LED .193.1.2
10、. 通用照明接近市场启动 .193.1.3. LED 户外公共照明已经启动 .203.1.4. LED 商用照明刚刚启动 .213.1.5. LED 通用照明 13Q4 启动 .213.1.6. EMC 助推户外和商业照明 .233.1.7. EMC 助推户外和商业照明 .233.2. 稀土永磁 .253.2.1. 节能需求驱动稀土永磁快速发展 .253.2.2. 钕铁硼存在提价空间 .264. 投资思路 .274.1. 小结 .274.2. 行业估值 .274.1. 投资组合 .271：全球半导体销售收入同比增速处于低位 .52：美国半导体销售收入同比增速 .53：欧洲半导体销售收入同比下滑
11、幅度最大 .54：亚太半导体销售收入同比增速 .55：预计 2013 年半导体行业开始复苏 .66：库存修正已经基本结束 .6请务必阅读正文之后的免责条款部分2 of 29图图图图图图图图图88484图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图行业策略7：晶圆设备投资放缓趋缓仍将持续 .68：北美半导体设备 BB 值连续 5 个月低于 1 .79：日本半导体设备 BB 值连续 9 个月低于 1 .710：PC 出货量增长乏力 .711：手机出货量呈现下滑态势 .712：全球电视出货量同比增速持续放缓 .813：2013 年全球经济将缓慢复苏 .814：PC 出货
12、量或将出现温和反弹 .815：手机出货量仍然呈现正增长 .916：电视出货量出现温和反弹 .917：智能化轮动处于发展初期 .918：智能终端渗透率总体仍偏低 .919：2012 年前 3 季度消费电子各类产品销量统计 .1020：2013 年智能移动终端走向多阵营竞争 .1121：各品牌核心产品密度增加 .1122：诺基亚、三星功能手机出货量与智能手机渗透率统计 .1228：Windows8 系统具备 2 种界面与应用商店 .1226：主要阵营应用商店软件数统计 .1323：智能端新技术比拼引领行业发展 .1324：Win8 设备创新亮点多 .1330：surface 触控键盘的 Touch
13、 Cover 保护盖 .1431：surface 配 Windows 8 系统兼容所有程序 .1432：2011 年中国手机市场不同价格区域销售比重 .1533：功能机跨入千元时代 销量获得高速增长 .1534：智能机芯片追上主流步伐 MTK 营收回升 .1635：MTK 带动主流智能手机步入低价区间 .1636：MTK 智能手机芯片销量 .1637：低端智能手机销量预测 .1638：12 年全球白牌平板电脑销量仅次于苹果 .1739：12 年各季度白牌平板电脑销量 .1746：全球三大 LED 照明市场规模预测 .1947：全球 LED 通用照明市场预测 .1948：每年新增商用 LED 照
14、明产值与渗透率 .1949：中国 LED 照明市场规模 .2050：中国 LED 户外照明市场规模 .2051：全球 100-120Lm/W LED 芯片价格走势 .2252：全球 120-140Lm/W LED 芯片价格走势 .2253：全球等效 40 W 的 LED 球泡灯价格 .2240：全球 MOCVD 机季度出货量 .2341：背光与照明 LED 芯片供需平衡情况 .2342：日本 FPD 设备 BB 值 .2443：全球五代线以上面板出货和产能稼动率 .2444：07-13 年全球 LCD-TV 面板平均尺寸 .2445：全球 LCD-TV 面板按尺寸出货情况 .2454：全球钕铁
15、硼永磁主要节能型高端应用领域快速发展 .2555：全球及中国稀土供需统计 .2656：钕铁硼永磁价格基本与稀土价格变动同步 .26请务必阅读正文之后的免责条款部分3 of 29表格表格表格表格表格表格88484表格表格表格表格表格表格行业策略图 51：电子行业与 A 股估值变动 .27图 52：重点公司动态 PE 与净利润增速 .272：Ultrabook 出货预测（百万台） .143：MT6577 与主流芯片组性能对比 .164：电容触摸屏主流技术优劣势对比 .185：电容触摸屏主流技术综合对比 .186：LED 路灯替代高压钠灯成本平衡点测算 .207：LED 商用照明生命周期内较传统卤素
16、灯已具明显替代优势 .218：一线厂商 LED 照明用具敏感性分析（价格降幅每季度高于 10%） .219：二线厂商 LED 照明用具敏感性分析（价格降幅每季度 10%） .2110：Philips 等效 40 W 的暖白光 LED 灯泡等价格跟踪 .2211：LED 球泡灯启动时点判断 .2212：中央和广东补贴政策落实情况 .2313：稀土永磁需求终端单位用量 .25请务必阅读正文之后的免责条款部分4 of 29亿美元亿美元08020806081008010805080909010905090910011005100911011105 110912011205120909020906091
17、01002100610101102 1106 1110 1202亿美元亿美元12060801080508090901090509091001100510091101 1105 1109 120112051209080108050809090109050909100110051009110111051109 120112051209884846045行业策略1. 12 年景气度依旧处于低位 13 年将缓慢复苏1.1. 行业景气度目前仍旧处于低位行业景气度目前仍旧处于低位目前行业景气度处于低位。2012 年 1-9 月全球半导体销售收入 2172.08亿美元，同比下滑 4.3%。从单月半导体销售情
18、况看，2012 年 9 月全球半导体销售收入为 277.65 亿美元，同比下滑 5.7%，较 8 月同比增速微降 0.7pt。受欧债危机影响，欧洲半导体营收同比增速下滑幅度最大。2012 年 1-9月，欧洲实现半导体销售收入 253.04 亿元，同比下滑 10.11%，2012 年9 月单月欧洲实现半导体销售收入 31.42 亿美元，同比下滑 12.05%，下滑幅度大于其他区域。4 季度会略有好转，季度会略有好转，12 年全年下滑幅度为年全年下滑幅度为 1%-4%。从目前情况看，全。从目前情况看，全球半导体销售收入同比增速已趋于稳定，大幅恶化的可能性不大。考虑到去年 4 季度全球半导体销售收入
19、已经开始衰退，基数较低，我们判断4 季度全球半导体销售收入同比增速会略有增长，预计 12 年全年销售收入较 11 年同比下滑幅度为 1%-4%。图 1：全球半导体销售收入同比增速处于低位图 2：美国半导体销售收入同比增速350300250全球半导体月度销售收入与同比增速80%60%40%5040美国半导体月度销售收入与同比增速80%60%40%20015020%3020%100500销售收入同比增长0%-20%-40%20100美国销售收入美国同比0%-20%-40%数据来源：WSTS，国泰君安证券研究图 3：欧洲半导体销售收入同比下滑幅度最大数据来源：WSTS，国泰君安证券研究图 4：亚太半
20、导体销售收入同比增速欧洲半导体月度销售收入与同比增速50%180亚太半导体月度销售收入与同比增速120%4035302520151050欧洲销售收入欧洲同比40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%160140120100806040200亚太销售收入亚太同比100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%数据来源：WSTS，国泰君安证券研究数据来源：WSTS，国泰君安证券研究1.2. 13 年行业景气度将缓慢复苏年行业景气度将缓慢复苏请务必阅读正文之后的免责条款部分5 of 29天07Q1 07Q2 07Q3 07Q4 08Q1 08Q2 08Q3 08
21、Q4 09Q1 09Q2 09Q3 09Q4 10Q1 10Q2 10Q3 10Q4 11Q1 11Q2 11Q3 11Q4 12Q1 12Q2 12Q3行业策略预计 13 年电子行业景气度将缓慢复苏。到目前为止电子行业库存修正已基本结束，供给增长也比较缓和。我们认为目前电子行业复苏之主要驱动因素为需求端的恢复。IMF 预计 2013 年全球经济将缓慢复苏，我们基于此判断电子行业亦将缓慢复苏。预计 2013 年全球半导体增速将达 5%-8%。各大市调机构的预期与我们的判断基本一致。图 5：预计 2013 年半导体行业开始复苏8848410%全球半导体营收增速 9.0%8%6%4%4.20%4.
22、5%5.8%3.7%6.20%4.6%6.50%2%0%-2%-0.1%-4%-3.00%-3.2%-2.50%GartnerWSTSSIAiSuppliIDC国泰君安电子20122013数据来源：Gartner，WSTS，SIA，iSuppli，IDC，国泰君安证券研究1.2.1.库存处于正常状态2012Q1 全球半导体库存达到高点，库存周转天数大于 84 天，远高于 77天的历史平均水平。随后由于半导体制造商对于产能利用率的控制，库存逐步修正至正常水平。Gartner 表示目前阶段性库存修正已经完成，短期内大幅去库存的可能性不大。图 6：库存修正已经基本结束1009080706050402
23、0%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%DOI环比增长同比增长平均库存周转天数数据来源：iSuppli，Gartner，国泰君安证券研究1.2.2.供给增长缓和电子行业的低迷严重影响半导体厂商的投资热情，在经历 2010、2011年的资本高支出后，半导体设备支出陷入低迷状态。Gartner 表示 2012年 WFE 设备支出金额为 314.87 亿美元，同比下降 13.3%，鉴于整体宏观经济不确定性仍存在，预计 2013 年设备投资支出仍旧乏力。图 7：晶圆设备投资放缓趋缓仍将持续请务必阅读正文之后的免责条款部分6 of 292012F亿日元亿美元97-0197-0898-039
24、8-1099-0599-1200-0701-0201-0902-0402-1103-0604-0104-0805-0305-1006-0506-1207-0708-0208-0909-0409-1110-0611-0111-0812-0312-1098-0198-0899-0399-1000-0500-1201-0702-0202-0903-0403-1104-0605-0105-0806-0306-1007-0507-1208-0709-0209-0910-0410-1111-0612-0112-082013F19911992199319941995199619971998199920002
25、001200220032004200520062007200820092010201188484TV行业策略140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%资本支出增长率半导体增速数据来源：SIA，Gartner，国泰君安证券研究半导体设备订单持续放缓，半导体设备 BB 值短暂反弹后进入下降通道。2012 年 1-10 月，北美半导体设备订单值均同比下降。10 月北美半导体BB 值已经降至 0.75，连续 7 个月下降，连续 5 个月低于 1。设备订单的低迷显示投资者热情不高。从设备支出的时间点计算，2012 年中期已经消化了 2010-2011 年大幅扩张的产能，
26、后续产能扩张持续放缓，这将有利于供给端产能的控制，为未来的成长奠定基础。图 8：北美半导体设备 BB 值连续 5 个月低于 1图 9：日本半导体设备 BB 值连续 9 个月低于 135302520151050北美半导体设备BB值1.61.41.21.00.80.60.40.20.025002000150010005000日本半导体设备BB值1.61.41.21.00.80.60.40.20.0订单出货订单出货比订单出货订单出货比数据来源：SEMI，国泰君安证券研究1.2.3.数据来源：SEAJ，国泰君安证券研究终端需求将于 2013 年温和复苏终端需求目前较为低迷。宏观环境的持续低迷降低了消费
27、者的购买欲望，手机、PC、 出货量整体呈现下滑态势。Gartner 数据显示，2012Q3全球 PC 出货量为下降幅度高达 8%。手机方面出货量同比增速持续下行，12Q3 出货量降至 4.27 亿部，同比下滑 3.2%。TV 出货量方面，12Q1、12Q2 已经连续两个季度同比下降超过 7%，为 08 年金融危机以来同比下滑幅度最大的两个季度。图 10：PC 出货量增长乏力请务必阅读正文之后的免责条款部分图 11：手机出货量呈现下滑态势7 of 29亿台亿部06Q106Q206Q306Q407Q107Q207Q307Q408Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q410Q11
28、0Q210Q310Q411Q111Q211Q311Q412Q112Q212Q3万台06Q106Q206Q306Q407Q107Q207Q307Q408Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q410Q110Q210Q310Q411Q111Q211Q311Q412Q112Q212Q306Q106Q206Q306Q407Q107Q207Q307Q408Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q410Q110Q210Q310Q411Q111Q211Q311Q412Q112Q2亿台2012E2013E2014E2015E2013E 2015E 2017E2016E199
29、9 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 20101983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011201188484较行业策略1.21.0pc出货量及同比增速40%30%5.55.04.5手机出货量及相关增速40%30%4.00.80.620%10%3.53.020%10%2.50.40%2.00%1.50.20.0-10%-20%1.00.50.0-10%-20%PC出货量环比增长同比增长手机出货量环比增长同比增长数据来源：Gart
30、ner，国泰君安证券研究数据来源：Gartner，国泰君安证券研究图 12：全球电视出货量同比增速持续放缓1000080006000400020000电视出货量及增速40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%电视同比环比数据来源：Displaysearch，国泰君安证券研究13 年将温和复苏。年将温和复苏。IMF 预计全球宏观经济将于预计全球宏观经济将于 2013 年缓慢复苏，伴随年缓慢复苏，伴随宏观经济好转，消费电子也将出现温和复苏。PC 方面，IDC 预计 2012年出货量将成长 0.9%，仅高于 2001 年网络泡沫破灭时的同比增速，为历史第 2 低点。2013 年在超
31、级本逐步放量的情况下出货量增速将出现复苏，达到 6.5%。TV 方面，Displaysearch 预估 2012 年 TV 出货量同比增速将下降超过 4%，此增速为 2007 年以来的最低点。Displaysearch 预计在智能电视、3D 电视等的带动下，2013 年出货量会有所增长。手机方面，Gartner 预测 2012 年手机增速将同比增长 6.7%， 11 年下滑约 4pt。2013 年由于智能手机增速的放缓以及功能手机的持续萎靡，TRI 预计2013 年手机出货量增速将进一步下降至 4.5%，然由于手机出货量基数较大，有限的增长对于电子行业拉动仍然有力。图 13：2013 年全球经
32、济将缓慢复苏图 14：PC 出货量或将出现温和反弹6.0%5.0%全球GDP增速5.55.0pc出货量历史值及预测值30%4.54.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%4.03.53.02.52.01.51.00.50.0PC出货量PC增长率20%10%0%-10%数据来源：IMF，国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：IDC，国泰君安证券研究8 of 29亿台亿部2012E2013E2014E2015E2012E 2013E19992000200120022003200420052006200720082009201020112016E20072008
33、2009201020113行业策略图 15：手机出货量仍然呈现正增长图 16：电视出货量出现温和反弹22.0手机出货量历史值及预测值50%电视出货量历史值及预测值20%20.018.016.014.012.010.08.06.04.02.00.040%30%20%10%0%-10%2.521.510.5015%10%5%0%-5%-10%88484手机出货量同比增长率电视出货量出货量同比增速数据来源：Gartner，TRI，国泰君安证券研究数据来源：Displaysearch，国泰君安证券研究2. 新兴消费电子景气将延续2.1. 智能化轮动带动智能化轮动带动 13 年新兴消费电子景气年新兴消费
34、电子景气2.1.1.新兴消费电子行业处于成长期消费电子智能化轮动处于发展初期。1）本轮消费电子的智能化趋势始于手机，2008 年以来开始逐步实现智能化替代；智能手机目前处于增长末期。2）介于手机与 NB 功能的平板电脑于 2010 年初创新推出，为移动智能化终端加入新的驱动力；平板电脑目前处于成长初期；3）而 NB领域亦将迎来新的智能化更替，2011 年 5 月英特尔提出了超级本概念具备平板电脑优势的 NB，在软硬件具备条件之后，有望实现 NB 领域智能化浪潮；超级本目前尚处于导入期。图 17：智能化轮动处于发展初期资料来源：国泰君安证券研究智能终端渗透率总体仍偏低，2013 年仍将获得较快增
35、长。目前智能手机渗透率为 40%，虽然今年提升较快，但仍具较快增长条件；平板电脑介于手机与 PC 间的新增需求产品，其推出尚不足 3 年，不论从手机、还是 PC 的角度，其成长空间仍较大；而超级本受制于终端产品价格、软硬件性能尚未完善等因素的影响，尚处于未启动阶段。图 18：智能终端渗透率总体仍偏低请务必阅读正文之后的免责条款部分9 of 29亿台行业策略ultrabook/NBtablet/phonetablet/PCsmart phone/phone884840%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%资料来源：IDC，Gartner，DIGITIMES，Displa
36、ysearch，国泰君安证券研究从总量的角度，2012 年前 3 季度 PC 和手机合计销售 15.3 亿台，其中智能化终端合计销售 5.6 亿台，占 37%；从移动终端的角度考虑，2012 年前 3 季度 NB 和手机合计销售 14.1 亿台，其中智能终端合计销售占比40%，剔除平板电脑增量，智能终端合计销售占比 35%。图 19：2012 年前 3 季度消费电子各类产品销量统计14121086420phonesmart phonetabletPCNBultrabookLCD TV资料来源：IDC，Gartner，DIGITIMES，Displaysearch，国泰君安证券研究2.1.2.1
37、3 年年 Win8 阵营兴起阵营兴起 多阵营多品牌刺激需求多阵营多品牌刺激需求移动智能终端经历了 2010 年一家主导，2011-2012 年俩家抗礼的局面。1）苹果引领了全球移动终端的智能化，2010 年基本处于一家独大的局面。仅凭借单款产品便取得了全球智能手机 15.6%的市场份额，并且带动了各品牌关注智能化、转型智能化；而创新性推出平板电脑，创造增量市场，当年市占率高达 83%。2）三星凭借集团化优势、借助开发式Android 平台，迅速上位，形成俩家抗礼的局面。2011-2012 年苹果与三星主导了移动智能终端市场，两家公司智能手机市占率由 2011 年的38.1%提升至 2012 年
38、的 49.5%；平板电脑市占率由 2011 年的 64.7%提升至 2012 年的 74.2%。2013 年多阵营多品牌有望并起，将刺激需求。系统端是传统终端厂商的年多阵营多品牌有望并起，将刺激需求。系统端是传统终端厂商的软肋。苹果的优势就在于此，并形成封闭的、完备的生态体系。其他厂商则采取与开放式系统平台联合的方式，形成互补；三星的成功已证明了此类联合的潜力。目前，按系统平台来看，已形成了 3 大阵营：1）苹果的 iOS 阵营；2）谷歌的 Android 阵营；3）微软的 Win 8 阵营。包括三星、HTC 以及联想、中兴、华为等国内品牌商采取了平衡竞争的策请务必阅读正文之后的免责条款部分1
39、0 of 29、行业策略略（推出 Android 与 Win 8 手机），以期发挥其他领域优势；而“微软+诺基亚” “谷歌+摩托罗拉”形成了单一系统合作模式，此外，微软和谷歌亦开始推出自己的平板电脑。图 20：2013 年智能移动终端走向多阵营竞争88484资料来源：国泰君安证券研究各品牌核心产品密度增加，丰富 2013 年消费端需求。随着竞争加剧，品牌商采取丰富产品线的方式刺激需求。一方面，核心产品加快推出步伐。iPad 已改变苹果一年一款新品的节奏，在 2012 年就推出了 3 款新品，包括 New pad，iPad 4，iPad mini；预计未来苹果的 iPhone、三星的Galaxy
40、 S 系列亦将加快推出新品节奏。另一方面，品牌商横向拓展智能终端产品。苹果推出了小型平板 iPad mini，三星则推出了 Galaxy Note系列以及超级本系列，谷歌和微软则推出了自有平板电脑产品 Nexus 与Surface。图 21：各品牌核心产品密度增加资料来源：国泰君安证券研究2.2. 投资主线之一：看好投资主线之一：看好 Win8 系统系统 有望呈现三雄并起有望呈现三雄并起2.2.1.Win8 设备具备成功要素设备具备成功要素客户积淀、技术创新以及应用软件的拓展为 Win8 设备能够取得成功的核心，亦是传统消费电子大厂智能化转型的 3 大优势。请务必阅读正文之后的免责条款部分11
41、 of 29百万台88484行业策略2.2.1.1. 客户积淀Win8 设备核心厂商具备客户积淀。设备核心厂商具备客户积淀。Win8 设备涉及核心品牌与产品包括，Wintel 超级本、微软 Surface 以及诺基亚 Lumia Win8 智能机等。其中，微软的 Win7 全球授权客户就达 6.7 亿，而诺基亚虽然智能机开拓不顺利，但其 12Q3 单季销量仍有 7660 万的功能手机销量，仍为全球第一，并远高于三星转型之前的销量。我们认为，Win8 设备核心厂商具备客户积淀，在智能化转型过程中，拥有先天优势。图 22：诺基亚、三星功能手机出货量与智能手机渗透率统计1201008070%60%5
42、0%40%6030%4020009Q1 09Q2 09Q3 09Q4 10Q1 10Q2 10Q3 10Q4 11Q1 11Q2 11Q3 11Q4 12Q1 12Q2 12Q320%10%0%Nokia出货Samsung出货Nokia渗透率Samsung渗透率资料来源：Gartner，国泰君安证券研究2.2.1.2. 技术创新新技术比拼支撑高端智能终端快速发展，Win8 设备新技术较之竞争对手全方位创新。Win8 设备阵营创新引入更为全面，既包括了无线充电、超灵敏触控、Haswell 处理器等硬件新技术的引入，也包括了 Windows8等新系统和触控式键盘等新设计的引入。全方位的技术创新在比
43、拼综合性能的智能设备时代显得尤为重要。Windows8 除常规更新外，最大的变革在于引入了 Metro 触控界面以及应用软件商店；这亦是移动装臵能够在现今市场大行其道的主要优势，极大增强了消费者的应用体验。具备跨领域兼容性，改变单一的操作与共享方式，有望凭借其在 PC 领域的强势地位迅速取得成功。图 23：Windows8 系统具备 2 种界面与应用商店资料来源：微软，国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分12 of 29万个8848440行业策略2.2.1.3. 应用软件拓展Win8 在跨产品应用移植方面拥有优势。目前市占率较高的在跨产品应用移植方面拥有优势。目前市占率较高的 iO
44、S 与与Android 系统均采用功耗较低的 ARM 架构，但无法兼容包括 NB 在内的PC 平台上的程序应用，亦是其迟迟未能打开商用市场的主要原因。Win8 系统采用 PC 领域传统的 x86 架构，实现移动设备与 PC 平台的无缝对接，这其中包括 office 软件等常用商用软件以及大型游戏等。从应用商店的软件总数来看，iOS 与 Android 占据绝对优势，分别达到70、 万个。Win8 商店应用软件在上市 1 个月的时间内应用即达到了 2万个，如若考虑跨产品应用优势，后续 Win8 必将借助其无缝对接的特点，迅速打造出优质的应用共享平台。图 24：主要阵营应用商店软件数统计80706
45、050403020100iOSAndroidwp7win8资料来源：苹果，谷歌，DISTIMO，国泰君安证券研究2.2.1.4. 终端设备有望快速成长诺基亚的 Lumia 920 仅凭借新技术优势，即在上市 20 天销售超过 250万部，已接近 Lumia 12Q2 总销量 290 万部；5000 元以上的售价是影响其销售的核心因素，未来随着价格的下降，诺基亚 Win8 智能手机有望取得成功。图 25：智能端新技术比拼引领行业发展资料来源：苹果，三星，国泰君安证券研究图 26：Win8 设备创新亮点多资料来源：微软，诺基亚，英特尔，国泰君安证券研究微软推出的搭配 Window8 系统的平板电脑
46、 Surface，定位为“超级本+平板电脑”。在设计、系统、应用等方面兼顾平板电脑与 NB 要求，兼容所有 PC 程序（内臵 Office）、配备触控键盘的 Touch Cover 保护盖。一方面，有利于拓展产品商用市场，完善平板电脑终端需求领域；另一方面，请务必阅读正文之后的免责条款部分13 of 292）2.3.1.行业策略增加 Windows 8 的客户粘性，利于向超级本过渡。虽然先期推出的Surface 配备的为 RT 系统、尚不能兼容 PC 系统的应用，售价也无优势（3688+800 元），但短期仍实现全球“温和”销量；随着后续 Pro 版的推出，有望在 PC 传统用户取得渗透。88
47、484图 27：surface 触控键盘的 Touch Cover 保护盖资料来源：微软，国泰君安证券研究图 28：surface 配 Windows 8 系统兼容所有程序资料来源：微软，国泰君安证券研究2013 年超级本有可能迎来放量增长。年超级本有可能迎来放量增长。1）根据集邦科技年初产业链调研）根据集邦科技年初产业链调研数据显示，年初各大厂商计划出货超级本 2015 万台，但目前估算 2012年全球超级本出货将仅为 1670 万台，低于计划幅度达 17%。 预计 2013年超级本出货将达 3160 万台，同比增长 89%，迎来放量阶段；随着用户体验的不断完善，超级本的渗透步伐将快速提升，
48、预计将在未来 2-3年内实现多数传统 NB 的替换。表格 1：Ultrabook 出货预测（百万台）2012（E）2013（F）年初计划目前估算低于计划幅度出货量增长率市占率苹果华硕宏基联想三星惠普索尼戴尔东芝其他合计6.5322.522.21.053.160.360.780.950.620.156.51.61.41.31.21.01.00.80.81.116.7-0.5%-20.0%-44.4%-40.9%14.3%-68.4%177.8%2.6%-15.8%83.3%-17.1%9.03.53.03.53.02.52.02.01.51.631.638%119%114%169%150%150
49、%100%150%88%45%89%28%11%9%11%9%8%6%6%5%5%100%资料来源：拓璞产业研究，DRAMeXchange，国泰君安证券研究我们同时预计，Android 系统仍将保持较快增长，苹果新品有望带动公司市占率恢复性提升，WIN8 系统有望呈现更快的成长速度。2.3. 投资主线之二：低阶智能机爆发投资主线之二：低阶智能机爆发手机市场消费集中段在千元 迈入阶段将获高增速请务必阅读正文之后的免责条款部分14 of 29元88484在行业策略手机市场核心价格区间为 1000 元以内。手机作为必须消费品，销量的价格区间集中在中低端，以 2011 年中国手机市场价格带来看，200
50、0 元以下的手机销量占比 86%，其中 1000 元以内的低端手机占比达 47%。图 29：2011 年中国手机市场不同价格区域销售比重39%12%2%47%22%25%50012001-50001001-2000501-1000500资料来源：displaybank，国泰君安证券研究功能机跨入千元时代，销量获得高速增长。从手机销售历史来看， 2006年功能机迈入千元均价的当年，获得了近 60%的高速增长。从消费端来看，正是由于均价跨入了消费集中核心区域，拉动了销量的大幅提升。图 30：功能机跨入千元时代 销量获得高速增长1200跨入千元时代70%60%100050%智 能 机 渗 透 +需8
51、00求大增40%30%60020%40010%0%200-10%0-20%200620072008200920102011手机均价资料来源：CEIC，国泰君安证券研究注：统计彩屏不带摄像头手机均价销量增速2.3.2.技术衍进 主流智能手机价格进入销量集中带联发科推行“平台化战略”，使其成为低端功能手机芯片王者。在联发科的手机解决方案中，将主板、芯片、GPRS 以及系统软件等整合在一起。这种方案可以使终端厂商节约成本、降低产品开发壁垒，加速产品上市周期；联发科芯片组的完工率较高，基本上在 60%以上，使其功能机时代成为低端手机芯片的王者，特别是国内山寨、白牌机广泛使用。联发科智能手机芯片性能已逐
52、步追上市场主流产品，将带动主流智能手机步入低价区间。1）由于联发科智能手机芯片开发不成熟，在性能上尚不具备和主流芯片组抗衡的条件。2011 年 9 月，联发科推出了首款基于安卓系统的智能手机芯片 MT6573，联想给联通定制的千元智能机A60 成了第一款搭载的机型；2012 年 3 月，联发科推出了 MT6575 芯片，终端手机价格带为 500-800 元。2）新推出的双核芯片组在性能上已请务必阅读正文之后的免责条款部分15 of 29亿新台币Jan-07Mar-07May-07Jul-07Sep-07Nov-07Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-
53、09Mar-09May-09Jul-09Sep-09Nov-09Jan-10Mar-10May-10Jul-10Sep-10Nov-10Jan-11Mar-11May-11Jul-11Sep-11Nov-11Jan-12Mar-12May-12Jul-12Sep-12元行业策略接近主流芯片组。2012 年 7 月推出 MT6577 芯片为首款双核智能手机，相比上一代 MT6575，在应用程序和浏览性能上可提升 40%，主要针对200 美元的智能手机市场，最低价位已降至 800 元以下。3）加快追赶步伐，13Q1 将推出四核芯片组有望拉低主流智能手机步入低价区间。MTK将于 2013 年 1 季
54、度推出 MT6588 首款四核智能手机，届时有望将主流配臵四核手机价格拉低至 1000 元以内。此外，在联发科的强势介入下，高通等大厂亦推出以 QRD 平台覆盖中低端手机，预计未来智能手机价格降幅有望超出各厂商规划。88484表格 2：MT6577 与主流芯片组性能对比参数核心数常规主频构架制程GPU最大显示分辨率最大视频分辨率最大摄像头像素FLASH 支持MT657721.0GHzCortex-A940nmIMGSGX531ultra960X540720p800 万像素是STE-U850021.0GHzCortex-A1045nmMall400MP11024X7681080P1800 万像素
55、是Tegra 221.0GHzCortex-A1140nmULPGeForce1680X10501080P1200 万像素是MSM8260（低频）21.2GHzScorplon45nmAdreno 2201280X8001080P1600 万像素是资料来源：公开资料，国泰君安证券研究图 31：智能机芯片追上主流步伐 MTK 营收回升图 32：MTK 带动主流智能手机步入低价区间1009080进入手机芯片领域首款智能手机芯片首款双核智能手机芯片1400120070605040302010100080060040020000M T6573M T6575M T6577M T6588资料来源：MTK，
56、国泰君安证券研究2.3.3.资料来源：MTK，国泰君安证券研究注：红色表示当时非主流；蓝色表示当时主流产品价格下降带动 13 年低端智能机爆发增长智能手机价格的快速下降，将带动低端智能手机销量的爆发式增长。低端智能机芯片放量从今年年中开始，联发科在此过程中起到重要的推动作用。在联发科持续推出主流解决方案、压低制造成本的背景下， 2013年低端智能手机将步入放量价格带，我们预计 2013 年全球低端智能手机销量将达 1.53 亿台，同比增长近 100%，占智能手机比重达 23%；至2016 年智能手机市场格局将趋于稳定，低端智能手机渗透率为 40%。图 33：MTK 智能手机芯片销量请务必阅读正
57、文之后的免责条款部分图 34：低端智能手机销量预测16 of 29百万台2011年12-1月12-2月12-3月12-4月12-5月12-6月12-7月12-8月12-9月12-10月(E)12-11月(E)12-12月(E)万套万台88484行业策略25002000150010005000450400350300250200150100500120%100%80%60%40%20%0%201020112012E2013E2014E2015E2016E低端智能手机增速渗透率资料来源：MTK，国泰君安证券研究资料来源：displaysearch，国泰君安证券研究平板电脑与智能手机的共通性加快了白
58、牌平板电脑市场的启动。以联发科芯片为主导的低价芯片解决方案，大多数能通用于智能手机与平板电脑产品，因此在尚处于快速发展的平板电脑中，白牌产品已有了快速发展，预计 2012 年全球白牌平板电脑销量市占率将仅次于 iPad 达 32%。在智能手机低价趋势的浪潮下，平板电脑亦有望实现弯道超车，提前迎来低端市场的爆发。图 35：12 年全球白牌平板电脑销量仅次于苹果图 36：12 年各季度白牌平板电脑销量200045%32%谷歌其他一线品牌亚马逊+邦诺1800160014001200100040%35%30%25%43%1%12%苹果白牌80060040020%15%10%2005%3%微软00%9%
59、12Q112Q212Q312Q4白牌平板电脑市占率资料来源：DIGITIMES，国泰君安证券研究资料来源：DIGITIMES，国泰君安证券研究2.4. 轻薄与低成本成为元器件技术更替核心方向轻薄与低成本成为元器件技术更替核心方向智能终端技术更替最大争议在触摸屏轻薄化，亦是智能终端零部件中成本较之传统产品最高的部分。主流触控技术短期看薄膜，中期看 OGS，长期看 In-cell。我们综合分析触控技术产业化的各项指标，主要性能对比涉及轻薄、性能、成本、可量产性等，技术排序如下： 轻薄： OGS 金属细网 GFF GFF In-Ce On-Ce GG 性能： 金属细网 GFF OGS In-Ce O
60、n-Ce GG ITO GFF 成本： In-Ce On-Ce GG OGS GFF 金属细网 GFF 可量产性：金属细网 GFF GFF OGS GG On-Ce In-Ce对于终端产业化应用，短期重点考虑成本优势、长期重点考虑性能与产业链整合优势、中期则将是 2 者的融合优势。 短期以 GFF 为主。GFF 由于综合成本优势（良率、原材料成本）、较之 GG 轻薄以及透光率、灵敏度等性能有所改善，短期将成为出请务必阅读正文之后的免责条款部分17 of 2988484GGGFF2. 3. 4.OGS/G2On Cell较3.In Cell金属细网GFF2.5.行业策略货量最大的触摸屏技术；中期
61、以 OGS 为主。OGS 较之 GFF 各项性能指标均有优势（部分相当），且在轻薄化、可量产性以及原材料成本方面亦拥有优势；但近期由于良率提升较慢（涉及玻璃切割与强化），OGS 综合成本优势尚不及 GFF，随着良率技术的解决，中期有望获得成长为主流；长期以 In-Cell 为主。In-Cell 具备现有产业化技术下，显示效果、原材料成本、制造工序最优解；尤其是面板厂商整合产业链后将大幅提升效率、可设计性，利于行业的利润最大化，是长期发展的核心。但杂讯高、良率低（由于包含面板成本，良率要求很高）且研发成本较高，在相当长时间内很难做到大规模量产。金属细网 GFF（metal mesh）为 GFF
62、升级版，较现有技术具备优势，关注产业化时间。基于上述分析，我们进一步分析大屏超级本的触控选择，在高端将以OGS 应用为主；而低阶解决方案，GFF 有望取得份额；In Cell 受制于杂讯、开模效率等因素，仅适合小尺寸。金属细网 GFF 则在大尺寸化方面拥有综合优势，将是除现有产业化技术外，最值得关注的大尺寸触控技术。表格 3：电容触摸屏主流技术优劣势对比触控技术核心优势1. 技术成熟； 性能稳定可靠； 耐磨命长； 透光率高；5. 杂讯低；1. 技术成熟；2. 可滚轮印刷，良率高，量产性高3. 技术进步速度较快(透光率、灵敏度等)；核心劣势1. 厚重；2. 成本高；3. 硬对硬贴合降良率；4.
63、工序复杂；1. 透光率较低；2. PET 膜受温湿度影响大，减少使用寿命；3. 工序复杂；4. 光刻易留痕；5. 印刷精度低，灵敏度受限；1. 透光率，灵敏度高，相对轻薄；2. 原材料成本较低； 软对硬贴合有优势， GFF，技术难度可控； 1. 裁剪、加工、制成良率较低；2. 量产性一般；4. 玻璃可光刻，窄边框可能性大；1. 薄，透光率高 2. 窄边框可能；3. 制成工序简单， 1. 受 LCD 干扰大，触控产生色不均；2.平面电阻随尺寸增加，产业链效率很高，可设计性高； 致干扰大增，不适大屏；3. 专利限制高；1. 又轻又薄，透光率高； 完全显示液晶屏分辨率、亮度，降低功耗；3. 窄边框可
64、能；4. 原材料成本较低； 制成工序简单，产业链效率高，可设计性高；1. 导电性高，杂讯少，大尺寸更有优势；2. 较其他ITO 触屏，成本相对低；3. 纳米滚轮印刷，减少线网间距；4. 可基于 PET 薄膜，量产性强；1. 受 LCD 干扰大，触摸时产生色不均；2. 良率低，可量产性低；3. 面临诸多技术障碍，研发成本高；4. 专利限制高；1. 尚未产业化，销售价不可控；2. 全面替代 ITO 还需要时间；资料来源：iSuppli，DIGITIMES，Displaybank，拓璞产业研究，国泰君安证券研究表格 4：电容触摸屏主流技术综合对比属性轻薄指标触屏厚度重量GG2 mm150 gGFF1
65、.5 mm90 gOGS/G21.2 mm80 gOn Cell1.15 mmIn Cell1.15 mm112 g金属细网GFF1.5 mm*透光电极材料ITO纳米金银丝*性能透光率80-94%*80-92%*86-95%*90%以上90%以上90%以上面电阻请务必阅读正文之后的免责条款部分8020*18 of 29亿美元350300行业策略线网间距传感器灵敏度杂讯处理能力15-30m *较高较高70-100m *一般较高15-30m *高较高15-30m *较高差15-30m *较高差10-20m *强柔韧性不可弯曲是成本强度使用寿命原材料成本目前良率高长90%以上较高一般GG 的 87%
66、85 以上一般长GG 的 81%60-80%*高较长GG 的 81%高较长GG 的 79%60-80%高较长88484可量产性产业化后续制程专利限制窄边框可行性终端产品适合尺寸复杂低低iPhone 4S、Kindle Fire2各类尺寸复杂低低Galaxy tab、iPad Mini、LePad各类尺寸复杂低高HTC Wildfire、GoogleNexus各类尺寸简单高高GalaxyS、HTC One、东芝 Excite小尺寸简单高高iPhone 5、Sony Experia小尺寸高高尚未产业化各类尺寸资料来源：iSuppli，DIGITIMES，Displaybank，拓璞产业研究，国泰君
67、安证券研究注：*为估算3. 节能型器件拥有战略性成长机会节能型器件拥有战略性成长机会3.1. LED3.1.2.通用照明接近市场启动LED 照明市场空间广阔，其中通用照明市场规模最大，商业照明次之，户外照明最小。我们认为 2015 年全球 LED 通用照明市场规模将达到LED 背光源的 8 倍，LED 商业照明的 3 倍，LED 户外照明的 4 倍。图 37：全球三大：全球三大 LED 照明市场规模预测250200150100500全球LED户外照明市场规模全球LED商业照明市场规模全球LED通用照明市场规模全球LED背光市场规模2 015年LED通用照明市值大约是背光的8倍201120122
68、01320142015数据来源：LEDinside，Strategies Unlimited，IMS Research，Pike Research，中国照明学会，国泰君安证券研究DIGITIMES 预测，2014 年全球 LED 照明市场规模超过 400 亿美元，2012-2014 年 CAGR 约为 165%。IMS Research 预测，LED 通用照明市场规模将在 2017 年达到顶峰，接近 600 亿美元。Pike Research 预计，LED 商用照明渗透率将在 2021 年提升到 52%，市场规模 300 亿美元。图 38：全球：全球 LED 通用照明市场预测请务必阅读正文之后
69、的免责条款部分图 39：每年新增商用：每年新增商用 LED 照明产值与渗透率19 of 29亿美元亿美元亿元亿元88484行业策略700600100%90%353060%50%80%50040030020010070%60%50%40%30%20%10%25201510540%30%20%10%0%0-10%00%2009201020112012201320142015201620172018201920112012201320142015201620172018201920202021通 用 LED照明市场规模增长率每年新增LED商用照明产值商用LED照明渗透率数据来源：IMS Resear
70、ch，国泰君安证券研究数据来源：Pike Research，国泰君安证券研究中国是全球规模最大、发展最快的 LED 户外照明市场。中国照明协会预测 2013 年中国 LED 照明和 LED 户外照明市场规模将分别从 2011 年的188 亿和 33 亿增长至 489 亿和 153 亿。图 40：中国 LED 照明市场规模图 41：中国 LED 户外照明市场规模60090%80%180160160%140%50070%140120%40060%120100%30050%40%1008080%20030%20%604060%40%10010%2020%00%00%200820092010 2011
71、中 国 LED照明市场规模2012增长率2013200820092010 2011中 国 户 外LED市场规模2012增长率2013数据来源：中国照明协会，国泰君安证券研究3.1.3.数据来源：中国照明协会，国泰君安证券研究LED 户外公共照明已经启动户外公共照明已经启动LED 户外公共照明需求注重政府的支持力度。根据我们的测算户外公共照明需求注重政府的支持力度。根据我们的测算 LED 路路灯在替换高压钠灯 1 年后就能实现成本平衡；而其首次安装价格在2000-4000 元/盏，以每 10 公里安装 500 盏计算，总费用达 100-200 万元。影响 LED 公共照明渗透率提升的主要因素是政
72、府财政情况和扶持力度。表格 5：LED 路灯替代高压钠灯成本平衡点测算高压钠灯LED 路灯备注整灯功率435W204W价格1600 元3000 元一次价格差额 1400 元每天工作 12 小时，LED 路灯每年耗电量（kwh)每年电费使用寿命1905.31620 元1 年670.14567 元10 年前半夜全功率，后半夜半功率电价 0.85 元/度LED 路灯为理论寿命年度光源维护费用和人工费LED 路灯节省金额成本平衡点数据来源：国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分480 元130 元1 年20 of 2988484行业策略LED 公共照明领域已在部分地方依靠政府支持而启动。公共
73、照明领域已在部分地方依靠政府支持而启动。户外公共照明的需求增长在未来几年主要依靠政府采购和政策扶持。在通用照明尚未启动之时，LED 公共照明应用亦是目前最要的 LED 照明应用领域。3.1.4. LED 商用照明刚刚启动商用照明刚刚启动LED 商用照明需求注重生命周期总价值。商用照明需求注重生命周期总价值。传统商用照明主要使用卤素灯和节能灯产品。我们认为以目前 LED 灯价格水平和电价水平，LED 灯在生命周期中已经具备替代优势，LED 商用照明需求刚刚启动。我们对比了三类产品 4 万小时的生命周期总价值。在 4 万小时生命周期内，一、二线厂商的 LED 灯都已经体现替代优势。表格 6：LED
74、 商用照明生命周期内较传统卤素灯已具明显替代优势LED 灯（一线）LED 灯（二线）卤素灯节能灯实际寿命/额定功率售价40000 小时耗电量(度)电费（商业电价：0.8 元/度）使用 40000 小时总花费40000 小时/5W72 元200160 元232 元25000 小时/7W40 元280224 元288 元2000 小时/35W6 元14001120 元1240 元8000 小时/8W16 元320256 元336 元数据来源：国泰君安证券研究进一步进行价格敏感性分析（假设电价 0.6 元/度，缩短生命周期）： 2.5 万小时生命周期（5 年）：都对节能灯取得替代优势。 1 万小时生
75、命周期（2 年）：一、二线厂商产品需要分别降价 50%、40%方能对节能灯取得替代优势。表格 7：一线厂商 LED 照明用具敏感性分析（价格降幅每季度高于 10%）比节能灯节省的金额使用 10000 小时使用 25000 小时降价 10%-26.8 元30.2 元降价 20%-19.6 元37.4 元降价 30%-12.4 元44.6 元降价 40%-5.2 元51.8 元降价 50%2.0 元59.0 元降价 60%9.2 元66.2 元降价 70%16.4 元73.4 元数据来源：国泰君安证券研究表格 8：二线厂商：二线厂商 LED 照明用具敏感性分析（价格降幅每季度 10%）比节能灯节省
76、的金额使用 10000 小时使用 25000 小时降价 0%-14.0 元25.0 元降价 10%-10.0 元29.0 元降价 20%-6.0 元33.0 元降价 30%-2.0 元37.0 元降价 40%2.0 元41.0 元降价 50%6.0 元45.0 元降价 60%10.0 元49.0 元数据来源：国泰君安证券研究3.1.5.LED 通用照明 13Q4 启动LED 通用照明需求注重首次购买价格。有别于市调机构给出的 10 美元为通用照明启动时点的判断，我们认为对于普通消费者而言，新品替代的启动点，一般在被替代产品 1.5 倍价格；普通消费者对 LED 照明产品生命周期内的总价值并不敏
77、感，不是新品启动时首要考虑的因素。LED 通用照明产品的价格主要由 LED 芯片价格决定。2011 年以来 LED请务必阅读正文之后的免责条款部分21 of 29美元美元美元10-03 10-0410-0710-1011-0111-04 11-0511-0811-1112-0212-05 12-0612-0910-05 10-0610-08 10-0910-11 10-1211-02 11-0311-06 11-0711-09 11-1011-12 12-0112-03 12-0412-07 12-0812-1085行业策略芯片价格已经下降近一倍。以白光芯片为例，高亮度从 10Q2 的 1-1
78、.4 美元下降到 12Q3 的 0.62-0.85 美元。LED 球泡灯价格与芯片价格的变动同步，正常情况下，光效每年上升球泡灯价格与芯片价格的变动同步，正常情况下，光效每年上升35%，价格每季度下降，价格每季度下降 10%。12 年年 10 月等效月等效 40 W 的的 LED 球泡灯均价球泡灯均价降至 19.2 美元，美、英、韩等地部分灯泡售价已降至 10 美元。88484图 42：全球 100-120Lm/W LED 芯片价格走势图 43：全球 120-140Lm/W LED 芯片价格走势2.521.510.502Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q1
79、2 2Q12 3Q120%-5%-10%-15%-20%-25%32.521.510.502Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q120%-5%-10%-15%-20%-25%-30%100-120Lm/W高点100-120Lm/W低点增长率120-140Lm/W高点120-140Lm/W低点增长率数据来源：LEDinside，国泰君安证券研究数据来源：LEDinside，国泰君安证券研究图 44：全球等效 40 W 的 LED 球泡灯价格等效40W led价格千流明价格等效40W LED灯价格增长率千流明价格增长率10%75655%0%-
80、5%55-10%45-15%352515-20%-25%-30%数据来源：LEDinside，国泰君安证券研究根据通用照明领域节能灯渗透率提升的经验，LED 通用照明渗透率由国际一线大厂决定。虽然国外一线大厂价格要显著高于国内厂商，但由于其具有技术和产业链优势，降价更快。以飞利浦 LED 球泡灯为例，其价格半年降幅超过 40%，同期国内厂商同等光效产品价格降幅接近 30%。表格 9：Philips 等效 40 W 的暖白光 LED 灯泡等价格跟踪月份11 月末9 月末4 月底光通量350 lm350 lm350 lm功率6w6w6w效率58.33 lm/w58.33 lm/w58.33 lm/
81、wCRI808080单价12.7$15.6$23$降幅44.78%32.17%NA美元/千流明44.6326.8253.69数据来源：零售网站，国泰君安证券研究在不考虑政策补贴的前提下，我们认为国际一线大厂 LED 通用照明启动时点在 13Q4，保守估计将降延至 14Q1。若考虑到国家和地方的扶持补贴政策落实，国内的 LED 通用照明市场的实际启动时点有可能提前。表格 10：LED 球泡灯启动时点判断请务必阅读正文之后的免责条款部分22 of 2988484，盏行业策略LED(一线一线)LED(二线二线)节能灯11 月售价启动点72 元40 元13Q4，价格为节能灯价格的 1.5 倍16-20
82、 元数据来源：国泰君安证券研究3.1.6.EMC 助推户外和商业照明助推户外和商业照明我国的LED照明扶持政策密集出台。8月底，三部委公布了2012/13年度半导体照明产品财政补贴推广项目中标入围结果，总计873万盏LED照明产品中标，补贴额度为中标产品价格的30%。广东再次推出广东省推广使用LED照明产品实施方案 鼓励各地采用“合同能源管理”（EMC）运作模式，计划更换和改造200万盏高压钠灯为LED路灯，推广室内照明。政策前松后紧，2013-2014 年将集中落实。目前，广东省多数地级市的招标进度落后于规划 2-3 月；中央财政补贴也没有重大进展况。考虑到中央补贴政策截止时点是 2013
83、年末，广东省各地市的政策截止时点为2013 年 7 月至 2014 年末，政策的集中落实时间段必将在 2013 年-2014年。我们认为 2013 年广东省新安装/更换的 LED 路灯将超过 100 万盏。表格 11：中央和广东补贴政策落实情况政策12/13 年度半导体照明财政补贴推广项目室内785 万盏 （含商业）室外88 万盏总计873 万盏补贴中标价格的 30%门槛仅限中标入围的企业进度无重大进展，13 年截止广东省推广使用 LED照明产品实施方案已公布 109 万盏（含商业）200 万NA中央 240 元/吨标准煤、地方 80-300 元/吨标准煤需入选粤LED 标杆体系推荐产品目录落
84、后于规划 2-3 个月，13-14 年截止数据来源：发改委，广东省科技厅，国泰君安证券研究EMC 促进 LED 公共和商业照明。政府财政紧张是影响 LED 公共照明的主要不利因素；首次改造成本过高，商场和办公室的照明设备使用权和管理权分离，导致用户和物业的改造意愿都不强，是影响 LED 商业照明的主要不利因素。EMC 模式无需使用政府和企业资金，被改造方可分享节能收益，有效地增强了政府和企业改造意愿。考虑到短期财政合理运营优势，EMC 模式已成为目前 LED 公共和商业照明的主要应用方式。3.1.7.EMC 助推户外和商业照明2012 年产能供过于求的情况有所好转。全球及中国的 MOCVD 采
85、购量和安装量都大幅下降。IMS Research 预测，2012 年全球 MOCVD 出货量同比下降 57%至 281 台。12Q2 供过于求率已从 2011 年的 30%降至 16%。2013 年 LED 行业新增产能有限。Yole Dveloppement 预测，2013 年全球 MOCVD 出货约 360 台，远远低于 2010 年和 2011 年的 771 台和 654台。随着政府补贴取消，大陆企业采购的热情和资金支持都将大幅下降，大陆地区新增产能有限，产能供过于求的情况将好于 2012 年。图 45：全球：全球 MOCVD 机季度出货量请务必阅读正文之后的免责条款部分图 46：背光与
86、照明：背光与照明 LED 芯片供需平衡情况23 of 29百万片台百万日元平方米英寸千片884840行业策略2500035%25040%20015010050020%0%-20%-40%-60%-80%-100%2000015000100005000030%25%20%15%10%5%0%10Q1 10Q2 10Q3 10Q4 11Q1 11Q2 11Q3 11Q4 12Q110Q310Q411Q111Q211Q311Q412Q112Q2出货量环比增长率同比增长率需求供给供过于求比率资料来源：IMS，国泰君安证券研究图 47：日本 FPD 设备 BB 值资料来源：Displaysearch ，
87、国泰君安证券研究2013 年年 LED 背光源需求受益于面板景气周期向上，背光源需求受益于面板景气周期向上，保持增长。日本 FPD设备 BB 从 5 月开始持续上涨，并从 7 月起高于 1。WitsView 统计，2012年下半年整体面板供给吃紧，2013 年全球可供给产能并无明显增加，13Q4 五代线以上平均稼动率将从 12Q4 的 82%升至 87%。图 48：全球五代线以上面板出货和产能稼动率100,000出货订单BB3.505000090%90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,0003.002.502.001.501.00450004000035
88、000300002500085%80%75%70%20,00010,0000.502000065%0.0012Q112Q212Q3 12Q4(E) 13Q113Q213Q313Q42005-01-012006-01-012007-01-012008-01-012009-01-012010-01-012011-01-012012-01-01全球五代线以上面板出货产能稼动率资料来源：SEAJ，国泰君安证券研究资料来源：Displaysearch，国泰君安证券研究TV 尺寸增大，大尺寸 TV 占比增加，改善 LED 背光需求。面板尺寸增大带来的 LED 使用颗数增多将部分抵消由芯片亮度提升导致的颗数
89、减少。DIGITIMES 预测 2013 年面板平均尺寸将增加 2.2 英寸至 38.8 英寸。DisplaySearch 预测 2013 年 50 寸及更大尺寸电视出货量将增长 13%。图 49：07-13 年全球 LCD-TV 面板平均尺寸图 50：全球 LCD-TV 面板按尺寸出货情况403836343230287%6%5%4%3%2%1%0%-1%1400012000100008000600040002000060%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%200720082009201020112012(E) 2013(F)2010201120122013201420
90、15201620172018LCD-TV面板平均尺寸同比增长LCD 40+LCD 26-39LCD 40+ YOYLCD 26-39 YOY资料来源：DIGITIMES，国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：Displaysearch，国泰君安证券研究24 of 29吨88484行业策略3.2. 稀土永磁稀土永磁3.2.1.节能需求驱动稀土永磁快速发展节能应用是推动钕铁硼行业发展的主要动力。钕铁硼的节能需求（风电、变频空调、节能电梯、混合动力汽车、EPS）市场空间大，需求增长迅速；传统需求（DVD、VCM、MRI 等）市场渗透率较高，需求增长。混合动力车（新能源汽车）电机、
91、EPS 和节能电梯是稀土永磁材料的刚性需求，市场需求空间广阔，且不受稀土永磁材料涨价影响；稀土永磁在风电和变频空调生产成本中占比较高，决定了两者的需求具备弹性。长期来看，使用稀土永磁的直驱永磁风机将替代传统的双馈电机。随着经济回暖，稀土永磁在风电领域的需求将恢复。双馈式风机后续维护成本过高，其技术不适用大功率发电和海上发电。截至 2010 年底，我国风电总装机容量 4470 万千瓦，十二五期间规划新装机容量 7000 万千瓦，重点发展大功率风电机组，并将启动海上风电开发。我们认为，随着经济回暖，稀土永磁的风力发电需求将具备较大弹性。表格 12：稀土永磁需求终端单位用量应用领域EPS单位终端产品
92、1 个单位需求量0.25 公斤磁材成本占比0.1%2008 年需求280 吨2014 年需求3600 吨节能领域传统领域混合动力汽车电机变频空调节能电梯风电电机VCMDVD 播放机和光驱手机1 台1 台1 台1MW1 块1 台1 部5 公斤0.25 公斤6 公斤1 吨0.006kg0.005kg0.0025kg1%7-9%2-5%15%-20%1%1-1.5%0.2-0.4%16.5 吨105 吨735 吨600 吨1250 吨1300 吨1400 吨7500 吨4660 吨3200 吨8000 吨2200 吨NANA资料来源：正海磁材招股书，IMCOA，国泰君安证券研究图 51：全球钕铁硼永
93、磁主要节能型高端应用领域快速发展：全球钕铁硼永磁主要节能型高端应用领域快速发展300002500020000150001000050000160%140%120%100%80%60%40%20%0%200620072008200920102011201220132014风电节能电梯变频空调混合动力汽车EPS增长率资料来源：中国磁性材料与器件行业协会，中国电梯协会，国泰君安证券研究在空调小型化和节能化的需求下，钕铁硼在变频空调应用中替代铁氧体的趋势不会逆转。钕铁硼永磁材料主要用于生产节能等级为 1-2 级的高端变频空调；铁氧体永磁多用于生产中低端变频空调，且空调压缩机体积较大。随着居民对节能环保
94、意识的增强以及高端变频空调性价比的进一步提升，高端变频空调的渗透率将逐步提高，将拉动钕铁硼需求。请务必阅读正文之后的免责条款部分25 of 29元/公斤05-01 05-04 05-07 05-10 06-01 06-04 06-07 06-10 07-01 07-04 07-07 07-10 08-01 08-04 08-07 08-10 09-01 09-04 09-07 09-10 10-01 10-04 10-07 10-10 11-01 11-04 11-07 11-10 12-01 12-04 12-07 12-10元/吨行业策略3.2.2.钕铁硼存在提价空间全球稀土永磁原材料供给
95、缺口稳定。全球稀土产能大部分来自中国。IMCOA 预测，虽然海外矿山开始提供新增产能，但增幅有限，2015 年之前镨钕氧化物都将维持供应短缺的状态。海外最大稀土生产企业molycorp 12Q3 业绩亏损，表面国际市场稀土开采成本仍较高，以现有的稀土价格难以支撑国际市场稀土产能的大幅增长。88484中国稀土政策将在现有的钕铁硼稀土原材料价格上形成支撑。稀土白皮书明确表明了国家对稀土资源及价格的积极态度，我们判断收储将成为国家控制战略性稀土资源的核心措施之一。随着 10 月中旬稀土原材料价格触底，战略收储概率增大。国内稀土专用发票的实施、稀土产区加快兼并重组以及规范有序开采，将保障中国区产能供给
96、增加相对有限。图 52：全球及中国稀土供需统计资料来源：IMCOA，国泰君安证券研究稀土原材料占钕铁硼生产成本高，钕铁硼与稀土原材料价格变动保持一致。不同于一般的制造业，稀土永磁企业具备 100%成本转嫁能力，在稀土价格温和上行的情况下，稀土永磁企业可获得较好的盈利能力。随着明年经济回暖，下游需求增加，稀土原材料价格具备温和上行的动力。稀土原材料和钕铁硼价格自 10 月中旬见底以来，氧化镨钕、金属镨钕已分别上涨 27.6%、24.3%；而钕铁硼仅上涨 10%，存在涨价预期。图 53：钕铁硼永磁价格基本与稀土价格变动同步18016014012010080604020070060050040030
97、02001000氧化镨钕金属镨钕烧结钕铁硼资料来源：百川资讯，国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分26 of 2988484行业策略4. 投资思路4.1. 小结小结新兴消费电子仍将是我们 13 年持续看好的细分领域。在创新使用体验、技术驱动、消费升级的大背景下，新兴消费电子已经并将持续呈现出迥异于行业平均的快速增长。包括智能手机、平板电脑在内的新兴智能移动终端成为产业成长的核心力量，出货量增速远高于传统手机、电脑产品。我们预计这一趋势将在 13 年获得延续，智能化将成为产业成长的核心因素。13 年新兴消费电子的投资推荐将基于以下几个大的线索：1）在继续看好三星、苹果为代表的 And
98、roid、IOS 系统同时，我们特别关注 Win8 系统产业链的投资机会。其涉及核心品牌与产品包括，微软 Surface 平板电脑以及诺基亚 Lumia 智能机、Wintel 超级本等。2）基于终端品牌，我们更看好低端智能终端 13 年的成长机会。新兴国家仍然是智能手机成长最快的区域 ，智能终端价格有望在 13 年继续下行，并大幅提升智能终端整体渗透率。我们持续关注绿色/节能型产业的长期成长机会。由于产能集中释放、需求不足原因，包括 LED、光伏在内的节能型产业 12 年仍处于持续调整中。我们预计随着技术成熟度提升、成本优势强化，以及国家产业政策支持，LED 产业有望于 13 年下半年获得成长
99、机会。稀土磁材产业链在经历了 12 年价格快速下降之后，13 年有望迎来恢复性成长。4.2. 行业估值行业估值电子行业自 11 年 1 季度开始进入下跌通道，累计跌幅达 44%。行业动态市盈率已跌破 08 年 10 月的历史底位；静态市盈率已达到 25 倍的历史低点。与市场整体估值之比，已有 10 年高点时的 4:1 回落至目前的2.5:1。就核心公司的来年一致预期来看，估值方向呈现出一定的背离趋势。图 54：电子行业与 A 股估值变动数据来源：WIND，国泰君安证券研究4.1. 投资组合投资组合请务必阅读正文之后的免责条款部分图 55：重点公司动态 PE 与净利润增速数据来源：WIND，国泰
100、君安证券研究27 of 29行业策略基于确定性，我们首推歌尔声学，看好其可持续快速成长机会。核心组合还包括欧菲光、长盈精密，以及锦富新材、瑞丰光电、长信科技。请务必阅读正文之后的免责条款部分28 of 29增持谨慎增持中性减持增持减持地址行业策略本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”
101、）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指
102、的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行
103、、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获
104、得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明1.投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为评级说明相对沪深 300 指数涨幅 15%以上相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。2.投资建议的评级标准股票投资评级相对沪深 300 指数涨幅介
105、于-5%5%相对沪深 300 指数下跌 5%以上明显强于沪深 300 指数报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅。行业投资评级中性基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数国泰君安证券研究上海上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层深圳深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层北京北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层邮编电话200120（021）38676666518026（0755）23976888100140（010）59312799E-mail：请务必阅读正文之后的免责条款部分29 of 29
