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1、四万亿投资的经济学分析四万亿投资的经济学分析毕聪敏毕聪敏 刘彦青刘彦青 贾志萍贾志萍 于慧显于慧显 周欣周欣2009年年11月月8日日0四万亿投资的经济学分析四万亿投资的经济学分析四万亿投资的背景及具体内容四万亿投资的背景及具体内容投资的实施成果投资的实施成果投资引发的问题投资引发的问题1四万亿投资的背景及主要内容四万亿投资的背景及主要内容2导火索：危机来袭导火索：危机来袭2008年年9月月15日雷日雷曼兄弟宣曼兄弟宣布破产布破产各国纷纷各国纷纷出台救市出台救市方案方案2008年年11月月5日中国日中国出台出台4万亿万亿投资计划投资计划1.1.1出台背景出台背景全球金全球金融危机融危机全球经全
2、球经济危机济危机美国爆发美国爆发华尔街金华尔街金融海啸融海啸31.1.2四万亿：对症下药四万亿：对症下药基本原则基本原则配套措施配套措施促进就业；拉动促进就业；拉动对生产资料的需对生产资料的需求；刺激内需，求；刺激内需，鼓励消费；防止鼓励消费；防止通货紧缩通货紧缩拉动拉动GDP增长增长推动产业结构推动产业结构调整调整保民生保民生保增长保增长保灾后恢复重保灾后恢复重建和结构调整建和结构调整积极的财政政策积极的财政政策+适度宽松的货适度宽松的货币政策，如放松币政策，如放松银根、增加信贷、银根、增加信贷、提高出口退税率提高出口退税率四万亿元四万亿元投资计划投资计划战略意义战略意义预期目标预期目标出口
3、出口投资投资消费消费41.2.1具体内容具体内容四万亿蛋糕如何切分四万亿蛋糕如何切分重点投向领域都是广大人民群众生产生活急需的，是社会效益高于经济效益、市重点投向领域都是广大人民群众生产生活急需的，是社会效益高于经济效益、市场机制难以充分发挥作用的领域，也是中央财政发挥结构调整主导作用的领域。场机制难以充分发挥作用的领域，也是中央财政发挥结构调整主导作用的领域。51.加快建设保障加快建设保障性安居工程性安居工程5.加强生态环境建设加强生态环境建设出手要快出手要快出拳要重出拳要重措施要准措施要准扩大内需，促进经济发展扩大内需，促进经济发展扩大内需，促进经济发展扩大内需，促进经济发展2.加快农村基
4、加快农村基础设施建设础设施建设4.加快医疗卫生、加快医疗卫生、文化教育事业发展文化教育事业发展1.2.1具体内容具体内容十项措施促落实十项措施促落实2.加快农村基础加快农村基础设施建设设施建设3.加快铁路、公路加快铁路、公路和机场等重大基础和机场等重大基础设施建设设施建设6.加快自主创新和加快自主创新和结构调整结构调整8.提高城乡居民收入提高城乡居民收入7.加快地震灾区灾后加快地震灾区灾后重建各项工作重建各项工作9.在全国所有地区、所在全国所有地区、所有行业全面实施增值有行业全面实施增值税转型改革，鼓励企税转型改革，鼓励企业技术改造，减轻企业技术改造，减轻企业负担业负担1200亿元亿元9.在全
5、国所有地区、所在全国所有地区、所有行业全面实施增值有行业全面实施增值税转型改革，鼓励企税转型改革，鼓励企业技术改造，减轻企业技术改造，减轻企业负担业负担1200亿元亿元9.在全国所有地区、所在全国所有地区、所有行业全面实施增值有行业全面实施增值税转型改革，鼓励企税转型改革，鼓励企业技术改造，减轻企业技术改造，减轻企业负担业负担1200亿元亿元10.加大金融对经济加大金融对经济增长的支持力度增长的支持力度工作要实工作要实611800亿元亿元中央预算内投资中央政府性基金中央财政灾后重建基金中央财政其他公共投资中央投资中央投资29.5%社会投资社会投资70.5%28200亿元亿元地方财政预算中央财政
6、代发地方政府债券政策性贷款企业债券和中期票据银行贷款以及吸引民间投资等1.2.2具体内容具体内容资金来源资金来源以中央地方财政带动社会投资和国外资本注入以中央地方财政带动社会投资和国外资本注入，总额达，总额达4万亿元万亿元72008第四季度首批第四季度首批发放发放1040亿元亿元20092009 1月发放第二批1300亿元 4月下发第三批700亿元 8月发放第四批800亿元10月下发第五批2700亿元2010预计安排新增预计安排新增投资投资5885亿元亿元中央新增中央新增1.18万亿元投资发放安排：万亿元投资发放安排：1.2.3具体内容具体内容实施进度实施进度8政策引发的问题政策引发的问题四万
7、亿投资对股市、楼市的影响四万亿投资对股市、楼市的影响引发财政赤字引发财政赤字执行问题执行问题地方配套资金到位率不高：审计抽查的地方配套资金到位率不高：审计抽查的335个新增个新增投资项目，中央投资资金平均到位率为投资项目，中央投资资金平均到位率为94%，而地，而地方配套资金到位仅为方配套资金到位仅为48%。部分政策实施办法不够完善：在解决中小企业融部分政策实施办法不够完善：在解决中小企业融资难问题上，不少商业银行名义上宽松实际上紧缩，资难问题上，不少商业银行名义上宽松实际上紧缩，中小企业获取信贷支持仍处于中小企业获取信贷支持仍处于“望梅止渴望梅止渴”阶段。阶段。审核把关不严审核把关不严银行风险
8、凸显：一些企业利用虚假银行风险凸显：一些企业利用虚假合同和发票办理票据贴现，部分贴现资金被存入银合同和发票办理票据贴现，部分贴现资金被存入银行谋取利差，而未注入到实体经济运行中。行谋取利差，而未注入到实体经济运行中。1.3.2实施情况实施情况存在的问题存在的问题9具体内容具体内容增值税由生产型转为消费型增值税由生产型转为消费型从生产型增值税转为消费型增值税，变化主要表现在增值税从生产型增值税转为消费型增值税，变化主要表现在增值税税基的缩减。核心内容是允许企业购进机器设备等固定资产税基的缩减。核心内容是允许企业购进机器设备等固定资产的进项税金可以在销项税金中抵扣，从而避免重复征税，最的进项税金可
9、以在销项税金中抵扣，从而避免重复征税，最大限度地减少税收对市场机制的扭曲大限度地减少税收对市场机制的扭曲增值转型改革，允许企业抵扣其购进设备所含的增值税，这增值转型改革，允许企业抵扣其购进设备所含的增值税，这既是一项重大的减税政策，也是积极财政政策的重要组成部既是一项重大的减税政策，也是积极财政政策的重要组成部分，预计将为纳税人减轻税收负担超过分，预计将为纳税人减轻税收负担超过1200亿元。亿元。增值税改革意味着企业有更多的资金，可以刺激扩大企业投增值税改革意味着企业有更多的资金，可以刺激扩大企业投资，是国家扩大内需的重要手段。资，是国家扩大内需的重要手段。10具体内容具体内容对部分节能产品实
10、施补贴，刺激需求，促进结构调整对部分节能产品实施补贴，刺激需求，促进结构调整20092009年年5 5月月3131日，财政部、发改委颁布日，财政部、发改委颁布高效节能房间空调高效节能房间空调器推广实施细则器推广实施细则对能效等级为对能效等级为1级或级或2级房间空调器按制冷量分四档给予补助，级房间空调器按制冷量分四档给予补助，补助从补助从300元到元到850元不等。节能惠民工程开始实施以来，元不等。节能惠民工程开始实施以来，格力、美的、志高等主流空调企业积极响应这一政策，推出格力、美的、志高等主流空调企业积极响应这一政策，推出多款一二级高能效产品多款一二级高能效产品推广使用高效节能产品是扩内需、
11、保增长与调结构的有机结推广使用高效节能产品是扩内需、保增长与调结构的有机结合点合点,补贴政策可以有效消除高效节能产品推广的市场障碍补贴政策可以有效消除高效节能产品推广的市场障碍,加快高效节能产品的推广加快高效节能产品的推广11具体内容具体内容减免小排量汽车购置税减免小排量汽车购置税2009年年1月月14日，国务院常务会议上通过的汽车产业调整振日，国务院常务会议上通过的汽车产业调整振兴规划明确，兴规划明确，1.6升及以下乘用车，税率减半。升及以下乘用车，税率减半。1.6升及以下升及以下乘用车，税率从乘用车，税率从10%降低到降低到5%。此措施将从。此措施将从2009年年1月月20日起施行，至日起
12、施行，至2009年年12月月31日结束日结束中信证券研究部统计，中信证券研究部统计，1.6升及以下排量汽车目前占到了汽升及以下排量汽车目前占到了汽车销量的一半以上车销量的一半以上1.6升及以下排量乘用车车辆购置税减半政策实施以来，降升及以下排量乘用车车辆购置税减半政策实施以来，降低了消费者的购车成本，给消费者带来实惠低了消费者的购车成本，给消费者带来实惠据各省、市、自治区及计划单列市的初步统计，截至据各省、市、自治区及计划单列市的初步统计，截至2009年年8月底，全国共减免车辆购置税月底，全国共减免车辆购置税114亿元。亿元。12具体内容具体内容对重大技术装备进口税收进行减免对重大技术装备进口
13、税收进行减免财政部、国家发改委等六部门日前联合发布通知，对重大技财政部、国家发改委等六部门日前联合发布通知，对重大技术装备进口税收政策做出调整。术装备进口税收政策做出调整。自自2009年年7月月1日日起起，对对国国内内企企业业为为生生产产国国家家支支持持发发展展的的重重大大技技术术装装备备和和产产品品而而确确有有必必要要进进口口的的关关键键零零部部件件及及原原材材料料，免免征征进进口口关关税税和和进进口口环环节节增增值值税税。取取消消相相应应整整机机和和成成套套设设备备的进口免税政策。的进口免税政策。13具体内容具体内容提高出口退税率提高出口退税率财政部和国家税务总局联合发布通知，宣布从财政部
14、和国家税务总局联合发布通知，宣布从2009年年6月月1日起再度提高部分商品的出口退税率，此次调整涉及农产品日起再度提高部分商品的出口退税率，此次调整涉及农产品深加工、机电、鞋帽、玻璃制品、钢铁制品等制造业领域超深加工、机电、鞋帽、玻璃制品、钢铁制品等制造业领域超过过2600个税目的商品。个税目的商品。6月月8日财政部再发通知，调高部分商品的出口退税率，其日财政部再发通知，调高部分商品的出口退税率，其中，部分陶瓷类商品的出口退税率提高到中，部分陶瓷类商品的出口退税率提高到13%。14具体内容具体内容提高出口退税率提高出口退税率主要集中于劳动密集型产业主要集中于劳动密集型产业电视用发送设备、缝纫机
15、等商品的出口退税率提高到电视用发送设备、缝纫机等商品的出口退税率提高到17%。罐头、果汁、桑丝等农业深加工产品，电动齿轮泵、半挂车等机电产罐头、果汁、桑丝等农业深加工产品，电动齿轮泵、半挂车等机电产品，光学元件等仪器仪表，胰岛素制剂等药品，箱包，鞋帽，伞，毛品，光学元件等仪器仪表，胰岛素制剂等药品，箱包，鞋帽，伞，毛发制品，玩具，家具等商品的出口退税率提高到发制品，玩具，家具等商品的出口退税率提高到15%。部分塑料、陶瓷、玻璃制品，部分水产品，车削工具等商品的出口退部分塑料、陶瓷、玻璃制品，部分水产品，车削工具等商品的出口退税率提高到税率提高到13%。合金钢异性材等钢材、钢铁结构体等钢铁制品、
16、剪刀等商品的出口退合金钢异性材等钢材、钢铁结构体等钢铁制品、剪刀等商品的出口退税率提高到税率提高到9%。玉米淀粉、酒精的出口退税率提高到玉米淀粉、酒精的出口退税率提高到5%。15投资的实施成果投资的实施成果162009年前三季度年前三季度GDP增长情况增长情况17截至第一季度上半年截至第三季度绝对额绝对额(亿元亿元)比去年同期增长比去年同期增长657451398622178176.1%7.1%7.7%17GDP增长的经济原理增长的经济原理GDP=C+I+G+NX政府支出拉动民间投资，同时促进消费净出口受国际经济环境影响，政府支出对其影响不明显政府支出的产业链效应，上下游产业被拉动政府支出的消费
17、效应，相关企业员工收入增加，消费增加，拉动消费产业18前前9个月全社会投资增个月全社会投资增长长33.4%，增幅比去年，增幅比去年同期提高同期提高6.4个百分点。个百分点。投资结构进一步优化，投资结构进一步优化，国家重点鼓励和支持国家重点鼓励和支持的农业和教育、卫生、的农业和教育、卫生、社会保障、文化等民社会保障、文化等民生工程投资均同比大生工程投资均同比大幅增长幅增长42%72%。三季度国内生产总值三季度国内生产总值增长增长8.9%，增幅比上，增幅比上半年和一季度分别提半年和一季度分别提高高1个和个和2.8个百分点。个百分点。对拉动全社对拉动全社会投资和稳会投资和稳定经济发挥定经济发挥了重要
18、作用了重要作用用于民生工程的投资用于民生工程的投资占比超过占比超过50%。截至。截至8月底，已建成月底，已建成1.1万个万个基层医疗卫生服务项基层医疗卫生服务项目，改造农村初中校目，改造农村初中校舍面积近舍面积近400万平方米；万平方米；建成廉租住房建成廉租住房27万套、万套、开工建设开工建设126万套；解万套；解决决2278万农村人口饮万农村人口饮水安全问题，建成农水安全问题，建成农村沼气项目村沼气项目247万户、万户、农村公路农村公路20万公里、万公里、农村电网各类线路农村电网各类线路10.3万公里。万公里。为进一步加为进一步加强强“三农三农”和改善民生和改善民生夯实了基础夯实了基础积极推
19、进经积极推进经济结构战略济结构战略性调整和发性调整和发展方式转变展方式转变一批重大铁路项目加一批重大铁路项目加快建设，投产里程近快建设，投产里程近1500公里。南水北调公里。南水北调等大中型水利工程进等大中型水利工程进展顺利，已基本建成展顺利，已基本建成近近1500个大中型水利个大中型水利项目。公路、机场、项目。公路、机场、城市电网改造有序推城市电网改造有序推进。截至进。截至8月底，已完月底，已完成投资成投资5050多亿元，多亿元，占规划总投资的占规划总投资的50.5%，实现了时间过半、，实现了时间过半、投资完成过半。投资完成过半。重大基础设重大基础设施建设稳步施建设稳步推进推进投资的实施成果
20、投资的实施成果中央投资用于支持重中央投资用于支持重点产业调整振兴和促点产业调整振兴和促进中小企业发展，企进中小企业发展，企业技术改造步伐明显业技术改造步伐明显加快。加强自主创新加快。加强自主创新能力建设，坚持把节能力建设，坚持把节能减排作为扩内需保能减排作为扩内需保增长的重要抓手，截增长的重要抓手，截至至8月底，已建成污水月底，已建成污水处理能力处理能力518万吨万吨/日，日，垃圾处理能力垃圾处理能力1.6万吨万吨/日，形成节能能力标日，形成节能能力标准煤准煤669万吨、节水能万吨、节水能力力1.31亿吨。亿吨。1920农业生产形势稳定，粮食有望获得好农业生产形势稳定，粮食有望获得好收成收成全
21、国夏粮产量连续六年增产，早稻产量达到3327万吨，比上年增加167万吨，增长5.3%，全年粮食有望获得好收成。肉类产量保持稳定增长，前三季度猪牛羊禽肉产量5280万吨，增长5.6%。其中，猪肉产量3495万吨，增长6.3%。生猪出栏4.63亿头，增长6.4%；生猪存栏4.68亿头，增长2.2%。工业生产增长逐季加快，工业企业工业生产增长逐季加快，工业企业利润降幅减缓利润降幅减缓前三季度，规模以上工业增加值同比增长8.7%，增速比上年同期回落6.5个百分点。其中，一季度增长5.1%，二季度增长9.1%，三季度增长12.4%。分经济类型看，国有及国有控股企业增长4.1%，集体企业增长7.9%，股份
22、制企业增长11.0%，外商及港澳台商投资企业增长3.4%。分轻重工业看，重工业增长8.7%，轻工业增长8.7%。分行业看，39个大类行业全部实现同比增长。分地区看，东部地区增长7.5%，中部地区增长8.7%，西部地区增长13.8%。工业产销衔接状况良好，前三季度工业产品销售率为97.43%。固定资产投资快速增长，房地产投固定资产投资快速增长，房地产投资增速加快。资增速加快。前三季度，全社会固定资产投资155057亿元，同比增长33.4%，增速比上年同期加快6.4个百分点。其中，城镇固定资产投资133177亿元，增长33.3%，加快5.7个百分点；农村固定资产投资21880亿元，增长33.6%，
23、加快10.3个百分点。在城镇固定资产投资中，第一产业投资增长54.8%，第二产业投资增长26.9%，第三产业投资增长38.1%。分地区看，东部地区投资增长28.1%，中部地区增长38.3%，西部地区增长38.9%。基础设施投资大幅增长。前三季度，基础设施投资（不包括电力）增长52.6%，其中铁路运输业增长87.5%，道路运输业增长50.7%，卫生、社会保障和社会福利业增长72.9%。前三季度，房地产开发投资25050亿元，同比增长17.7%，增速比上半年加快7.8个百分点。投资的实施成果（续）投资的实施成果（续）2021国内市场销售平稳较快增长，县及县国内市场销售平稳较快增长，县及县以下增长快
24、于城市以下增长快于城市前三季度，社会消费品零售总额89676亿元，同比增长15.1%；扣除价格因素，实际增长17.0%，比上年同期加快2.8个百分点。其中，城市消费品零售额61013亿元，增长14.8%；县及县以下消费品零售额28663亿元，增长16.0%。分行业看，批发和零售业增长15.0%，住宿和餐饮业增长17.4%。限额以上批发和零售业中，除通讯器材类外，其他20类商品零售额均实现正增长。其中，家具类增长32.3%，汽车类增长24.5%。投资的实施成果（续）投资的实施成果（续）前三季度，居民消费价格同比下降1.1%。其中，城市下降1.3%，农村下降0.7%。分类别看，八大类商品三涨五落：
25、烟酒及用品上涨1.6%，家庭设备用品及维修服务上涨0.6%，医疗保健和个人用品上涨1.0%；食品下降0.1%，衣着下降2.3%，交通和通信下降2.6%，娱乐教育文化用品及服务下降0.7%，居住下降4.4%。居民消费价格环比7月份由下降转为持平，8、9月份分别上涨0.5%和0.4%。前三季度，商品零售价格同比下降1.6%。工业品出厂价格同比下降6.5%，截至9月份环比连续六个月上涨，其中9月份环比上涨0.6%。前三季度，原材料、燃料、动力购进价格同比下降9.5%。70个大中城市房屋销售价格同比上涨0.1%。居民消费价格和生产价格环比由降居民消费价格和生产价格环比由降转升，同比降幅收窄转升，同比降
26、幅收窄前三季度，进出口总额15578亿美元，同比下降20.9%。其中，一季度下降24.9%，二季度下降22.1%，三季度下降16.5%，降幅明显收窄。前三季度，出口8466亿美元，下降21.3%；进口7112亿美元，下降20.4%；顺差1355亿美元，同比减少455亿美元。对外贸易继续下降，降幅明显收窄对外贸易继续下降，降幅明显收窄2122城乡居民收入继续增长，转移性收城乡居民收入继续增长，转移性收入增长较快入增长较快前三季度，城镇居民家庭人均总收入14213元。其中，城镇居民人均可支配收入12973元，同比增长9.3%，扣除价格因素，实际增长10.5%。在城镇居民家庭人均总收入中，工资性收入
27、同比增长10.2%，转移性收入增长15.7%，经营净收入增长5.0%，财产性收入增长12.3%。农村居民人均现金收入4307元，比上年同期增长8.5%，扣除价格因素，实际增长9.2%。其中，工资性收入增长9.9%，出售农产品收入增长4.0%，二、三产业生产经营收入增长10.5%，财产性收入增长11.7%，转移性收入增长26.4%。货币供应量快速增长，金融机构贷货币供应量快速增长，金融机构贷款继续增加款继续增加9月末，广义货币供应量（M2）余额58.5万亿元，同比增长29.3%，比上年末加快11.5个百分点；狭义货币供应量（M1）余额20.2万亿元，增长29.5%，加快20.5个百分点；市场货币
28、流通量（M0）余额36788亿元，增长16.0%，加快3.3个百分点。金融机构人民币贷款余额39.0万亿元，比年初增加8.7万亿元，同比多增5.2万亿元；各项人民币存款余额58.4万亿元，比年初增加11.7万亿元，同比多增5.2万亿元.投资的实施成果（续）投资的实施成果（续）22四万亿促进产业结构调整四万亿促进产业结构调整23市场制约，制造业投资市场制约，制造业投资全面降温全面降温政策支持，服务政策支持，服务业投资全面加速业投资全面加速机不可失，四万亿当发机不可失，四万亿当发“调结构调结构”之力之力受成本上升、需求减弱、盈利下降等多重因素的影响，2008年制造业投资明显降温，各行业投资均有较大
29、幅度的减速.首当其冲的是几大出口行业。受出口萎缩影响的有纺织业，化学纤维制造业，玩具制造业在内的文教体育用品制造业，木材加工及木竹藤棕草制品业，钢铁业。在制造业投资受国内外因素影响而全面降温的背景下，2008年总体投资依然能够保持平稳增长之势，个中奥妙就在于服务业投资呈全面加速之势，冲抵了全部制造业投资减速4.2个百分点所带来的负面影响，为抑制经济下滑起到了重要的支撑作用。在经济连续高增长背景下，市场需求旺盛，制造业获利丰厚，导致投资领域资金追逐的对象很难从制造业转向服务业。特别是外需旺盛掩盖了国内制造业产能过剩的矛盾，使得结构调整的迫切性被削弱。而此番席卷全球的金融危机，恰恰为结构调整创造了
30、机遇，使我们充分认识到制造业产能过剩的现实及其对经济发展的负作用，真正把注意力转到加快发展服务业上来。23四万亿是否会引发重复建设四万亿是否会引发重复建设24这这4万亿元投资方向是民生工程，农村、农业、农民的需要，万亿元投资方向是民生工程，农村、农业、农民的需要，基础设施建设，医疗卫生、文化教育，生态环保，自主创新基础设施建设，医疗卫生、文化教育，生态环保，自主创新和结构调整。没有形成大规模生产能力的投资，更没有和结构调整。没有形成大规模生产能力的投资，更没有“两两高一资高一资”的投资，不会形成重复建设。的投资，不会形成重复建设。“无形之手无形之手”调节产业结构调节产业结构继亚洲金融危机之后，
31、此次金融危机使我国经济再次遭遇生产能力过剩的问题，而且问题的程度更严重，必须把企业退出的通道给留出来，不能仅仅依靠启动内需，还需要让低素质的企业退出，淘汰掉过剩的生产能力。 国资委副主任邵宁 经过这次危机，发达国家传统的支柱产业，房地产和金融业，短期内不可能再成为经济增长的主要拉动者。而传统制造业都已经通过外包转移出去了。这种产业转移不是人为的，而是市场自然选择的结果，因此也不可能重新回归到发达国家。发达国家必须要寻找新的替代产业，为新一轮经济增长周期奠定基础。现在各国正在逐渐形成共识，这就是清洁能源产业。 李向阳 242009年三大产业年三大产业GDP情况情况2525投资引发的问题投资引发的
32、问题26GDP季度走势季度走势27上证指数周线上证指数周线(2008-1-4至至2009-11-4)28全国全国70个大中城市房价涨幅走势个大中城市房价涨幅走势9月全国月全国70个大中城市房价同比涨个大中城市房价同比涨2.8%29房地产景气指数房地产景气指数30进出口总值进出口总值31CPI&PPI32评论评论曾记否，为了救市的需要，政府列举了需要扶持“振兴”的十大行业。其中没有股市与房市。政府是想借经济危机需要大量花钱救市的机会，重点振兴自己认为重点要支持的行业。但是，在向市场疯狂的注资后，我们看到的，并不是这些行业的振兴，而是房市与股市近乎狂暴的“振兴”，房价与股价迅速上涨的速度之快，使人
33、始料不及。疯狂的投资规模，只换来.7的增长，这竟然让许多人欣喜若狂，认为“保八”目标的实现没有什么问题了。但是，却没有人多想想，花上天价的投资只换来这点增长，到底是否值得？在得到这个结果后，今后不长时间内所要承担的通胀风险到底有多大？在一个政府主导型的国家里，要让增长是最容易不过的事情。将大桥、道路、城市等等大拆大建再大拆，不就上去了吗？GDP=C+I+G+（X-M）在整体经济还未从危机的衰退状态中走出来的时候，股市与房市如此上涨，难道有真实的力量在支撑吗？不是政府过度宽松的货币供给造成，难道是居民收入大增造成吗？难道居民在经济危机中反而获得更高的收入来支撑如此疯狂上涨的房市与股市吗？现在许多
34、学者正在为政府投资是否转入房市与股市而伤脑筋，这根本不需要多加考虑。因为，一方面，政府过量放钱，另一方面，实体经济仍然的疲软决定了居民的收入水平不会很高，不可能支撑迅速上涨的价格；因此，迅速上涨的房市与股市在很大程度上是政府过量放钱所导致的。33评论（续）评论（续）从中央财政资金以及商业贷款的天量入市，其实，就意味着最先活跃的必然是这两个市场。 原因就在于： 一是中国楼市与股市还是比较封闭的。这种封闭性在一定程度上满足了刺激内需的资金对象要求，同时也不易受到国外大环境的影响。况且，中国房地产牵扯的上下游行业太多了，似乎没有其他行业在这方面比得上房地产行业。土地、钢铁、水泥、建材、设计等诸多的行
35、业无一不是在等待着房地产的哺乳。而股市则是中国老百姓在投资渠道狭窄的条件，相对比较便捷的投资市场。在宏观环境不明朗的条件下，搞到钱的，首先想的是先到资本市场上捞一把再说。这样，大家的钱就直奔股市去了。 二是4万亿投资让国企力量空前壮大，中国经济国进民退的进度高速推进，楼市与股市成为国企表演的舞台。中国几十年来的现状就是国企搞钱很容易，但民企搞钱很不容易。这不是简单的一两个政策文件就能解决的问题，而是涉及到整个政治体制与经济体制的改革以及改革后的工作对接，难度很大。同时，国有商业银行的大半壁金融市场的垄断，使得金融资本始终倾向于国有企业。经济危机爆发后，中央先出台了4万亿计划，紧跟着又出台了跟踪
36、调查资金去向政策，这使得资金只能从中央财政流向国有企业，这样，即使出现资金问题， 责任也最小，而如果是流向民间，问题就大了去了，而商业银行同样也非常默契地遵守着这样的潜规则。搞到钱的国企们在市场上呼风唤雨，特别是楼市与股市。地王频频出现，楼价节节攀升。而A股市场也是高歌猛进，红色一片。这后面，最直接的原因就一个：有钱34新增人民币贷款新增人民币贷款35建议建议真正将注意力转向经济转型经济转型，尽管见效较慢，但却是更有效果更具长远意义的救市方式。为什么放那么多钱后实体经济仍没有什么起色？显然是因为实体经济模式并不能适应变化了的形势之需要，因此那怕放钱再多，对于仍然按原有模式运行的企业来说也不值得
37、借钱扩大生产，因此只好将钱投入到股市与房市中去。这是宽松货币政策效果不大的基本原因。因此必须将注意力转向转型，才能化解经济危机，化解股市与房市价格泡沫。但这是见效比较慢的。如果中国一定要争所谓“首先走出危机”的面子而疯狂放钱，疯狂上项目，很可能得不偿失。不需要将形象工程那套习惯思维带到救市政策上面来。 由于中国本来就产能过剩，加上国际市场的萎靡，从紧迫性上来看应该是消费优先于生产，即改善民生改善民生。中国长期的分配不均、生活保障不足等因素导致国内市场的疲软，同时也造成了很多的不稳定因素，如果不能保证人民的生活质量，必然由经济危机向政治风险发展。而能够在保民生上卓有成效的话，能够促进消费，增加民
38、众的满意度。因此，保民生才能保稳定，保民生有利于保增长。而从目前的形式来看，除了医改看出一点希望之外，没有其他的大动静，至于“家电下乡”之类的活动，只能解决一两个行业的暂时危机。36四万亿投资与财政收支四万亿投资与财政收支财政支出财政支出财政收入财政收入税收收入：主体税种包括企业所得税、增值税、营业税等非税收收入：投资收益等37四万亿投资与财政收支（续）四万亿投资与财政收支（续）财政收入与财政收入与GDP呈弹性关系变化呈弹性关系变化经济上行，财政收入增幅高于GDP增幅经济下行，财政收入减幅大于GDP减幅原因原因财政收入受国际因素影响大价格因素政策性减税38四万亿投资与财政收支（续）四万亿投资与
39、财政收支（续）年度年度20052006200720082009三季度三季度财政收入财政收入31649.2938760.2051321.7861330.35 51518.87 财政支出财政支出33930.2840422.73 49781.3562592.66 45202.78 财政收支财政收支(2280.99)(1662.53)1540.43(1262.31)6136.09单位：人民币亿元单位：人民币亿元39四万亿投资与财政收支（续）四万亿投资与财政收支（续）2009年1-9月份，全国税收总收入完成45057.56亿元，同比增长2.2%，同比增收964.44亿元单月税收收入增速呈加快态势，并连续
40、四个月实现正增长。从6月份开始，单月税收收入已经扭转了上半年连续5个月减收的局面，并且有加快增长的趋势。同比增速从6、7月份的12.2%和11.5%提高到8、9月份的31.2%和30.1%增值税、企业所得税和关税等主体税种依然减收。1-9月份，增值税同比下降2.4%，企业所得税同比下降0.4%，关税和进口环节税收同比下降26.7%和8%2009年1-9月税收增长的结构性分析(税政司 2009年11月3日)40四万亿投资与财政收支（续）四万亿投资与财政收支（续）1-9月企业所得税收入完成9875.96亿元，同比下降0.4%，减收35.50亿元，完成年度预算的83.4%。2009年1-8月规模以上
41、工业企业利润同比下降10.6%，2009年1-9月企业所得税同比下降0.4%2009年1-9月税收增长的结构性分析(税政司 2009年11月3日)41四万亿投资与财政收支（续）四万亿投资与财政收支（续）42四万亿投资与财政收支四万亿投资与财政收支税收稽查对于积极财政政策的抵消效应税收稽查对于积极财政政策的抵消效应 GDP = C + I + G + NX如何处理减税增支与增收节支的关系如何处理减税增支与增收节支的关系财政赤字的自动调节功能财政赤字的自动调节功能43Q&A44注：注：文档文档资料素材和料素材和资料部分料部分来自网来自网络，如不慎侵犯了您的，如不慎侵犯了您的权益，益，请联系系Q2653327170，我，我们将做将做删除除处理，感理，感谢您您的理解。的理解。
