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1、第3章 证券交易程序和方式 第一节 证券交易程序 一、开户(一)开户的必要性 1.了解、掌握客户的基本情况 2.确立委托代理法律关系 3.保证证券交易公正性 4.方便日常业务联系(二)开户的主要内容 1.证券账户 2.资金账户(三)开户的主要类型 1.现金账户 2.保证金账户二、委托(一)委托方式 1.递单委托 2.电话委托 3.传真委托和函电委托 4.自助终端委托 5.网上委托(二)委托内容 1.证券账号 2.日期 3.品种,买入或卖出证券的名称或代码 4.买卖方向 5.数量 6.委托价格 7.交易方式 8.时间 9.委托有效期 10.交割方式 11.其他(三)委托指令 1.市价委托指令 2
2、.限价委托指令 3.停止损失委托指令()停止损失委托指令的应用 ()运用停止损失委托指令的注意点 ()停止损失委托指令与限价指令的区别 4.停止损失限价委托指令 (四)委托的执行、变更与撤销 1.委托的受理与执行 2.委托的变更与撤销 (五)委托双方的责任 1.投资者 2.证券经纪商三、竞价成交(一)价格形成方式.指令驱动方式 .报价驱动方式 (二)竞价的方式 1.集中竞价 2.连续竞价(1)口头竞价 (2)牌板竞价 (3)专柜书面竞价 (4)计算机终端申报竞价(三)成交规则 1.价格优先 2.时间优先(四)竞价结果 全部成交 部分成交 不成交四、结算(一)证券结算的含义 1.含义 证券结算指
3、一笔证券交易成交后,买卖双方结清价款和交割证券的过程,即买方付出价款并收取证券、卖方付出证券并收取价款的过程。 2.证券结算的步骤 (1)清算:证券清算、价款清算 (2)交割、交收 交割:证券收付 交收:资金收付(二)证券结算制度 1.净额清算制度 2.银货对付制度 3.共同对手方制度 4.分级结算制度(三)结算方式 1.时间安排 (1)当日交割交收 (2)次日交割交收 (3)例行日交割交收 (4)特约日交割交收 (5)发行日交割交收 2.证券交割方式 (1)实物交割 (2)自动交割 3.资金交收方式 (1)个别交收 (2)集中交收五、登记过户(一)过户的必要性(二)过户的办法(三)我国证券交
4、易所的过户办法六、经纪服务制度(一)上交所的指定交易制度 中央登记结算公司统一托管,证券公司法人集中托管,设立证券托管库,投资者指定交易。投资者可以撤消和转换指定交易。(二)深交所的托管券商制度 中央登记结算公司统一托管,证券营业部分别托管。自动托管,随处通买,哪买哪卖,转托不限。七、交易费用(一)委托手续费(二)佣金:证券公司经纪佣金证券交易所手续费证券交易监管费(三)过户费(四)印花税第三节 现货交易与信用交易 一、现货交易方式 证券交易成交后在规定的时间内完成清算和证券交割、资金交收的交 易方式。 国际证券市场的惯例是交收期为T+3日。 二、信用交易方式(一)信用交易的含义 .定义 投资
5、者通过交付保证金取得经纪人 信用而进行交易的方式。 形式:保证金买空 保证金卖空.交易中的信用关系 (1)证券抵押贷款 (2)证券再抵押贷款(二)信用交易中的保证金 1.保证金的必要性 2.保证金种类:()现金保证金()权益保证金 3.保证金账户 借方 贷方 购买证券价款 存入保证金 佣金、税金 出售证券价款 贷款利息 股息利息收入 提取现金 存款余额利息 4.保证金比率的决定 (1)保证金比率:保证金与投资者买卖 证券市值之比 (2)法定保证金比率:中央银行决定 (3)保证金实际维持率:证券经纪商逐 日计算 (4)保证金最低维持率:证券交易所或 证券公司规定(三)保证金买空交易.买空过程及盈
6、利计算 例:某投资者有本金2.4万元,判断X股 票价格将上涨。X股票当前市价为50 元/股,法定保证金比率为50%。例:交易方式购买价值购买股数购买价格以每股60元出售盈利额获利率以每股40元出售亏损额获利率现货交易2.4万元480股50元/股2.88万元4800元20%1.92万元4800元-20%信用交易4.8万元960股50元/股5.36万元9600元40%3.84万元9600元-40%净资产=抵押证券市值-借方余额盈利=净资产-本金获利率=(盈利/本金)100%本例中:当股价上升到60元/股时资产净值=5.76万元-2.4万元=3.36万元盈利=3.36万元-2.4万元=0.96万元获
7、利率= 0.96万元/2.4万元100%= 40%股价涨幅=(60元-50元)/50元 100%= 20%.保证金实际维持率及超额保证金的计算(1)保证金实际维持率 抵押证券市值-借方余额保证金实际维持率= 100% 抵押证券市值当股价为50元/股时: 4.8万元-2.4万元保证金实际维持率= 100%=50% 4.8万元当股价为60元/股时: 5.76万元-2.4万元保证金实际维持率= 100%=58.33% 5.76万元(2)提取现金(超额保证金): 超额保证=账面盈利(1-法定保证金比率) 可提取现金=9600元(1-50%)=4800元 提取现金后的保证金实际维持率: 5.76万元-2
8、.88万元保证金实际维持率= 100%=50% 5.76万元(3)追加购买股票: 超额保证金购买力= 法定保证金比率购买力=4800元/50%=9600元追加购买股票后的保证金实际维持率: (5.76万元+0.96万元)-(2.4万元+0.96万元)保证金实际维持率= 100% (5.76万元+0.96万元) =50% .保证金最低维持率和最低限价的计算当股价跌至40元/股时: 3.84万元-2.4万元保证金实际维持率= 100%=37.5% 3.84万元(1)抵押证券最低市值的计算 借方余额抵押证券最低市值= 1-保证金最低维持率设:保证金最低维持率为25%抵押证券最低市值=2.4万元/(1
9、-25%)=3.2万元(2)抵押证券最低限价的计算 抵押证券最低市值 抵押证券最低限价= 抵押证券数量 抵押证券最低限价=3.2万元/960股=33.33元/股.保证金的杠杆作用(1)投资者获利率与股价涨幅成正比(2)投资者获利率与法定保证金比率成反比 股价条件 保证金比率50% 保证金比率40%每股价格 涨幅 盈利额 获利率 盈利额 获利率 50元/股 0 (4.8万元-2.4万元) 0 (6.0万元-3.6万元) 0 -2.4万元=0 -2.4万元=0 60元/股 20% (5.72万元-2.4万元) 40% (7.2万元-3.6万元) 50% -2.4万元=0。96万元 -2.4万元=1
10、.2万元 70元/股 40% (6.72万元-2.4万元) 80% (8.4万元-3.6万元) 100% -2.4万元=1.92万元 -2.4万元=2.4万元 (3)投资者获利率的计算 G=(Rr/M)100% 其中:G获利率 Rr股价涨幅 M法定保证金比率 (4)买空盈亏分析图 盈利 保证金比率 30 20 10 盈 0 -10 -20 亏 -30 8 10 12 市价.保证金买空利弊分析(1)投资者收益与风险的放大作用,是 一种投机性很强的交易方式(2)形成虚假市场需求,容易引发股市 泡沫(3)调控金融的辅助手段(四)保证金卖空交易 .卖空过程和规则 2.盈亏分析 G=(Rd/M) 其中:
11、G 获利率 Rd股价下跌幅度 M法定保证金率例:某投资者有本金2.5万元,卖空X股票 1000股,卖空股价50元/股,法定保证 金50%,股价下跌至40元/股时买回。 获利:(50元-40元)1000股=10000元 获利率:(10000/25000)100%=40% G=(20%/50%)100%=40%3.保证金实际维持率的计算 卖空时股票市值+原始保证金保证金实际维持率= ( -1)100% 计算时股票市价 本例中,当股票价格涨至60元/股时,保证金实际维持率=(5万+2.5万)/6万-1 100% =25%4.卖空股票最高市值和最高限价的计算 卖空时股票市值+原始保证金卖空股票最高市值
12、= 1+保证金最低维持率设:保证金最低维持率为20%本例中,卖空股票最高市值=(5万+2.5万)/(1+20%) =6.25万元 卖空股票最高市值 卖空股票最高限价 = 卖空股票数量 本例中,卖空股票最高限价=6.25万元/1000股 =62.50元/股卖空盈亏分析图 盈利 30 20 10 盈 0 -10 亏 -20 8 10 12 市价.保证金卖空利弊分析(1)投机获利,是一种投机性很强的交易方式(2)利用卖空回避可能出现的损失(3)调控金融的辅助手段 第四节 期货交易方式一、期货交易概述(一)期货交易的意义.期货交易的定义期货合约:交易双方按规定的日期和双方商定 的价格买入或卖出一定标准
13、数量和 质量的某一具体商品或金融资产的 可转移的标准化协议。期货交易:以期货合约这种特殊的金融工具为 交易对象的交易方式。.金融期货交易的产生(1)布雷顿森林体系崩溃 汇率风险(2)西方国家陷入滞涨局面 利率风险(3)股票市场波动 股权类期货 金融期货的种类(1)利率期货(2)货币期货(3)股权期货.期货交易的特征(1)交易对象 期货合约(2)交易目的 保值、投机(3)极少实物交割,极大多数以对冲方式 平仓了结(4)前提条件 价格风险(二)期货市场的参加者.套期保值者 将期货市场当作转移价格风险的场所,利用期 货合约的买卖,对其现在拥有或将来会拥有的金 融资产的价格进行保值的个人或法人。.套利
14、者 利用同种金融期货合约在不同市场之间、不 同交割月之间,或同一市场、同一交割月的不同 金融期货合约之间暂时不合理的价格关系通过同 时买进和卖出以赚取价差收益的交易者。 3.投机者 自认为可以正确预测市场未来趋势,甘愿用自己的资金冒险,不断买进或卖出期货合约,希望从价格的变动中获取盈利的人。 投机者的类型 (1)头寸交易者 (2)日交易者 (3)抢帽子者4.投机的功能(1)承受风险(2)促进市场的流动性(3)缓和价格波动幅度 5.套期保值者和投机者的关系(1)参加交易的目的不同(2)对待风险的态度不同(3)变换“部位”的频率不同 共同交易的原因(1)对价格走势的预期(2)期货市场的杠杆作用(3
15、)对冲机制(三)期货交易的功能 .风险转移功能(1)风险转移功能的原理 期货价格与现货价格变动趋势大致一致 价格受共同因素影响基差稳定价格变动趋势一致 期货价格=现货价格+到特定交割期的持有成本基差=现货价格-期货价格影响基差的因素:现货价格、利率、交割期限套利者使基差恢复正常期货价格与现货价格的收敛性(2)转移风险的基本做法 看涨 期货多头 看跌 期货空头.价格发现功能 众多交易者通过公开竞价形成对未来 价格走势的综合判断,期货价格具有预 期性、连续性、权威性。二、期货交易机制(一)期货交易所 期货交易所是高度组织化、集中进行 期货交易的公开市场 1.价位变动 2.涨跌停板 3.未结清权益(
16、未平仓合约) 4.限仓制度和大户报告制度(二)期货合约 1.标准化的合约 2.唯一变量是价格 3.不需要实际交割,以对冲方式结束交易(三)保证金 1.履行合约的财力保证 2.交易双方均需缴保证金 3.按结算价格逐日调整保证金帐户 4.保证金比率低,有高度杠杆作用(四)结算所 1.无负债结算制度 2.简便高效对冲机制 3.没有信用风险,只有价格风险三、股指期货定价原理(一)金融期货价格与金融现货价格的关系 在市场对标的资产现货未来价格的预期一致的前提下,在市场均衡的状态下,期货价格应等于预期未来的现货价格。(二)金融期货理论价格与金融期货市场价格 金融期货理论价格 在某一特定时间和特定条件下,金
17、融 期货合约标的商品的无套利均衡价格。 金融期货市场价格 在期货市场交易双方公开竞价形成的 价格。(三)金融期货单利定价模型 1.基差 某种金融工具的期货价格以相应的现货 价格为基础,但两者并非必然相等。两者 的差额即为基差。 基差:某一特定地点某一商品现货价格与 同种商品某一特定期货合约(近期月份) 价格之间的差异。基差(B) 现货价格(S) 期货价格(F) 现货价格期货价格 基差为正值 反向市场(1)理论基差 金融工具现货价格与期货理论价格 之差。来自持有成本。在期货合约到期 前必然存在。 (2)价值基差 金融期货市场价格与理论价格之 差。来自期货价格高估或低估,在市 场均衡条件下为零。2
18、.持有成本 持有现货金融工具直至特定交割期(期 货合约到期日)必须支付的净成本。 因购买现货金融工具而付出的融资成本 减去持有现货金融工具取得收益后的差额。 影响基差的主要因素:(持有成本) 现货价格到期时为应付交割而购买现货 所需资金 利率持有现货所占有的资金成本 期限对资金成本的影响3.金融期货单利定价模型 购买现货持有至期货合约到期日与购买 期货至到期日实物交割,结果一样。(1)考虑购买现货成本 S+Sr(Tt)= F (2)考虑现货持有期间收益 S+S(ry)(Tt)= F其中: F 期货价格 现货价格 基差 r 无风险利率 y 现货收益率 (T-t) 期货合约期限定价模型F = S1
19、+(r - y ) ( T - t ) r y, F y, F S r = y, F = S 期货理论价格 r y F S现货价格 r y F K(价内)Vt= 0 若StK(价外或价平) 其中:EVt 期权合约在t时点的履约价值 St 标的物在 t时点的市价 K 标的物协议价格 m 一手期权合约的标的物数量(2)看跌期权在t时点的履约价值 0 若StK 价外或平Vt= (K-St) m 若StK(价内) 其中:EVt期权合约在t时点的履约价值 St 标的物在 t时点的市价 K 标的物协议价格 m一手期权合约的标的物数量5.期权费(1)期权费及其表示方式 期权费即期权的价格,是期权的买方买入在
20、约定期限内按协议价买卖某种金融资产的权利而付出的代价。 期权费有两种表示方式: 一种是以“点”表示,然后根据每一点的货币价值计算期权费的货币价值;另一种是以货币单位直接表示并计算期权费。 (2)期权定价模型 欧式看涨期权的定价模型为: 欧式看跌期权的定价模型为: 其中,C 看涨期权的价格 S 标的资产的现行价格 X 期权的协议价格 r 无风险利率 T 以年表示的期权期间 In() 自然对数 e 自然对数底的近似值(2.71828) 标的物价格的波动率 N() 累积正态分布函数 P 看跌期权的价格 (3)影响期权费的因素: 协议价格与标的资产现货价格 期权合约有效期 标的物价格易变程度及变动趋势
21、 市场利率变化 6.保证金 为确保期权卖方具有履约能力,卖方在收到期权费后必须在经纪人账户上存入一定数量保证金。 (三) 期权交易的程序 (四) 期权交易与期货交易的区别 () 交易对象不同 () 交易双方的权利和义务不同 () 交易双方承担的风险和可能得到的盈 亏不同 () 缴付的保证金不同 () 价格决定方式不同 二、期权交易的盈亏分析(一)看涨期权的盈亏分析 例:X公司股票看涨期权,协议价50元/股,期权费5元/股 ,期限3个月,每一期权合约的股票数量为100股。 盈 0 协议价 盈利 亏损 盈亏均衡点 亏盈 盈亏均衡点 盈利0 协议价 亏损 亏 买方 卖方(1)市价协议价 亏期权费 盈
22、期权费(2)市价=协议价 亏期权费 盈期权费(3)协议价市价协议价+期权费 盈利 亏损(二)看跌期权的盈亏分析例:Y公司股票看跌期权,协议价100元/股,期权费4元/股,期限3个月,每一期权合约的股票数量为100股。 盈利 盈利 盈亏均衡点 协议价 市价 协议价 市价 盈亏均衡点 亏损 亏损 买方 卖方(1)市价协议价 亏期权费 盈期权费(2)市价=协议价 亏期权费 盈期权费(3)协议价-期权费市价协议价 亏损减少 盈利减少(4)市价=协议价-期权费用 盈亏均衡 盈亏均衡(5)市价协议价-期权费 盈利 亏损三、期权交易的功能(一)对买方的功能 1.利用杠杆作用获利 例:某投资者有本金5000元
23、,对X公司股票看涨,X股 票的市价为50元/股,保证金交易的法定保证金 比率为50%,看涨期权的期权费为5元/股。若股 价最终涨至60元/股,则: 现货交易 买入100股 盈利(60-50)100=1000元 获利率(1000/5000)100%=20% 信用交易 买入200股 盈利(60-50)200=2000元 获利率(2000/5000)100%=40% 期权交易 买入1000股合约 盈利(60-50)1000-5000=5000元 获利率(5000/5000)=100% 2.转移风险功能 (1)保证金买空看跌期权 保证金买空X公司股票200股,价格50元/股,同 时买看跌期权,协议价5
24、0元/股,期权费5元/股, 若股价跌至30元/股,则: 保证金买空交易亏损:(30-50)200=-4000元 期权交易盈利:(50-30)200=4000元 净亏:期权费5元200=1000元(2)保证金卖空看涨期权 保证金卖空X公司股票200股,价格50元/股, 同时买入看涨期权,协议价50元/股,期权费 5元/股,若股价涨至70元/股,则: 保证金卖空亏损:(50-70)200=-4000元 期权交易盈利:(70-50)200=4000元 净亏:期权费5元200=1000元3.对账面盈利的保值功能 现货买入X公司股票100股,买入价50元/股,当股价涨至70元/股时,账面盈利: (70-
25、50)100=2000元 为保住账面盈利,买入看跌期权100股,协议价70元/股,期权费5元/股,若价格上升至90元/股平仓,则盈利为: (90-50) 100-500=3500元 若价格跌至50元/股平仓,则盈利为: (70-50) 100-500=1500元(二)对卖方的功能1.收取期权费2.保值功能(1)看涨期权的卖方:按原来想卖出金融资产的价 格卖出看涨期权 投资者A以50元/股价格买入X公司股票100股, 持有半年,X公司派发现金股息,每股4元,投 资者A希望能在取得现金股息后以50元/股价格 出售,取得16%的年收益率。他出售X公司股票 看涨期权,协议价50元/股,期权费4元/股。
26、市价协议价-期权费 市价46元市价=协议价-期权费 市价=46元协议价-期权费市价协议价 46元市价50元市价=协议价 市价=50元协议价市价协议价+期权费 50元市价协议价+期权费 市价54元 (2)看跌期权的卖方:按原来想买入金 融资产的价格卖出看跌期权 投资者B计划买入Y公司的股票100股, 股票现价为30元/股。由于资金没有 到位,并担心股价上涨,卖出Y股票 的看跌期权,协议价30元/股,期权 费2元/股。市价协议价+期权费 市价32元 市价=协议价+期权费 市价=32元 协议价市价协议市+期权费 30元市价32元市价=协议价 市价=30元协议价-期权费市价协议价 28元市价30元市价=协议价-期权费 市价=28元市价协议价-期权费 市价 28元