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1、1资本资本的测算资本资本的测算6第六讲第六讲2课程提纲课程提纲n本部分主要讲述资本成本的相关概念、资本成本率的计算方法。n主要内容n几个基本概念n资本成本率的种类及计算原理n债务资本成本率的计算n股权资本成本率的计算n综合资本成本率的计算n边际资本成本率的计算3一、几个基本概念一、几个基本概念n资本成本的含义n是公司筹集和使用资本而付出的代价n资本成本的内容n筹资费用n是指企业在筹集资本活动中为获得资本而付出的费用；只在筹资时一次发生n用资费用用资费用n指因使用资本而付出的费用；每年都发生n资本成本的计算n绝对数n相对数相对数n资本成本率资本成本率n资本成本率的作用n是选择筹资方式的依据n是进
2、行资本结构决策的依据n是投资决策的依据45二、资本成本率的种类及计算原理二、资本成本率的种类及计算原理n资本成本率的种类n个别资本成本率n是企业各种长期资本（债务资本、股权资本）的成本率n综合资本成本率n是企业全部长期资本的成本率n边际资本成本率n是企业最追加资本成本的成本率n资本成本率的计算原理n从企业的角度n资本成本率与企业每年的用资费用、筹资费用、筹资额有关n资本成本率资本成本率=每年用资费用每年用资费用/（筹资额筹资额-筹资费用）筹资费用）n从投资者的角度n资本成本率=投资者的必要报酬率67三、债务资本成本率的计算三、债务资本成本率的计算n两个角度n不考虑货币时间价值n考虑货币时间价值
3、n注意问题n要考虑债务的抵税作用，计算的是税后资本成本率税后资本成本率长期借款的资本成本率长期借款的资本成本率n例1：某公司从银行取得一笔借款1 000万元，手续费0.1%，年利率5%，期限3年。公司所得税率为33%。如果不考虑货币的时间价值，该长期借款的资本成本率是多少？n3.35%89n计算公式（不考虑时间价值）nKl银行借款的资本成本率nIl银行借款的年利息额nT企业所得税税率nL银行借款本金nFl银行借款筹资费用率nRl银行借款年利率10n注意n银行借款的筹资费用很少，一般可忽略不计。n如果有补偿性余额，则会加大资本成本率。11n例2：例1中，如果忽略筹资费用，该长期借款的资本成本率为
4、多少？如果银行要求的补偿性余额为20%，该长期借款的资本成本率是多少？nK l=3.75%nK l=4.69%12n思考：n例1中，如果考虑货币的时间价值，长期借款的资本成本率多高？总结n不考虑货币时间价值的债务资本成本率n资本成本率 =每年税后的用资费用/（筹资额-筹资费用） =每年税后的用资费用/筹资额（1-筹资费用率）13n考虑货币时间价值的债务资本成本率n利用现值公式，求税前资本成本率n税后资本成本率=税前资本成本率（1-T），其中T为所得税税率14债券资本成本率的计算债券资本成本率的计算n例3：某公司发行30年期、票面利率为8%的债券，每张债券的面值为1000元。该债券以面值销售。如
5、果筹资费用率为5%。不考虑货币的时间价值，该公司债券的资本成本率是多少？n5.64%1516n计算公式（不考虑时间价值）nKb债券的资本成本率nI b债券年利息额nT企业所得税税率nB债券筹资额，按发行价格确定nFb债券筹资费用率17思考思考n例3中，如果债券以1100元的价格出售，债券的资本成本率为多少？n如果该债券以950元的价格出售，债券的资本成本率又为多少？n5.13%n6.04%18例例3答案答案 =10008%（1-33%）/1100（1-5%） =5.13%=6.04%19n例4：某公司准备以溢价1150元发行面额为1 000元，票面利率为10%，期限为5年的债券一批。每年付息一
6、次。每张债券的发行费用为16元，公司所得税税率为25%。考虑货币的时间价值，计算该债券的资本成本率。n6% 20四、股权资本成本率的计算四、股权资本成本率的计算n普通股资本成本率的计算n股利折现模式n资本资产定价模型21股利折现模式股利折现模式n固定股利模式nK c=D/P0n其中， D为每年固定的股利额n股利固定增长模式nK c=D1/ P0 +gn其中， D1为第1年发放的股利额 g 为股利的固定增长率22n例5：某公司拟发行普通股，发行价格为每股12元，发行费用为2元，预计未来每年分配现金股利每股1.2元，其资本成本率为多少？nK c=D/P0=1.2/(12-2)=12%23n例6：某
7、公司拟增发普通股，每股发行价格为15元，发行费用为3元，预计第1年分配现金股利每股1.5元，以后每年股利增长5%，其资本成本率为多少？nK c=1.5/ (15-3)+5%=17.5%24如何估计如何估计gn方法n利用财务分析人员对未来增长率的预测n利用历史增长率25n例7：在过去5年，某公司的股利如表1所示，估计该公司的股利增长率g。n9%26表表1：股利情况：股利情况年份股利（元）19981.119991.220001.3520011.420021.5527例例7答案答案年份股利（元） 变动金额（元）变动百分比19981.1-19991.20.109.09%20001.350.1512.5
8、0%20011.40.053.7%20021.550.1510.71%28资本资产定价模型资本资产定价模型n资本资产定价模型nKc= Rf+ c （ Rm - Rf）n无风险利率一般以短期国库券利率为标准n例8：某公司的贝塔系数是0.95，国库券利率是2.0%，股票的市场风险报酬是9.1%，求该公司普通股的资本成本率。n10.65%2930两种方法的比较两种方法的比较n资本资产定价模型较好n对风险进行调整n除股利稳定增长之外的其他公司也可适用31优先股的资本成本率优先股的资本成本率n计算公式nK P =D / P 0n例9：某公司有两只在交易所公开上市的优先股，其中一只每年每股派发股利1.3元
9、，每股价格为每股21.25元；另一只每年每股派发1.46元，每股价格为23.05元。这两只优先股的资本成本率是多少？n6.12%；6.33%32留用利润的资本成本率留用利润的资本成本率n与普通股资本成本率的计算相同，但不需考虑筹资费用33五、综合资本成本率五、综合资本成本率n含义 n如果公司资本中既有股权资本、又有债务资本，则公司需要同时向股东和债权人支付报酬。综合资本成本率是公司股权资本成本率、债务资本成本率的加权平均数，又称加权平均的资本成本率。34n计算公式nKj第j种筹资方式的税后资本成本率nWj第j种筹资方式在资本总额中的比例，即权重nn 筹资方式的种类35n权重的选择n账面价值n市
10、场价值n目标价值36n例10：某公司发行在外的股票有140万股，面值为1元，目前每股销售价格为20元。公司债券在市场上公开交易，近期的价格是面值的93%。债券的总面值为500万元，目前的定价所对应的收益率为11%。无风险利率为8%，证券市场风险溢酬是7%。该公司的贝塔系数是0.74，所得税税率为34%。如果以市场价值为权重，该公司的综合资本成本率是多少？n12.34%37例例10答案答案种类 市场价值（万元）权重（%）税后资本成本率综合资本成本率股票2 80085.7613.18债券46514.2411% (1-34%)合计3 26512.3438思考思考n以账面价值为权重，综合资本成本率为多
11、少？n假设目标资本结构为权益债务资本的比是2/1，综合资本成本率又为多少？39账面价值账面价值 种类 账面价值（万元）权重(%)税后资本成本率综合资本成本率股票1402213.18债券5007811% (1-34%)合计6407.6440目标价值目标价值种类权重（%）税后资本成本率综合资本成本率股票6713.18债券3311% (1-34%)合计11.23六、边际资本成本率的计算六、边际资本成本率的计算n例11：见书上例题4142课堂练习课堂练习n1.假定某公司股票的贝塔系数为0.80，市场风险报酬率是6%，无风险报酬率是6%。该公司普通股的资本成本率是多少？n10.8%43n2. 预计公司当
12、年发放的股利是每股1.3元，股利将以8%的比率无限期的增长下去。目前股票的价格是45元。该公司普通股的资本成本率是多少？n10.8%44n3.上题中，假定公司的目标资本结构为债务与权益的比是50%，税前债务资本成本率是9%。如果税率是35%，综合资本成本率是多少？n8.33%45n4.假定某公司预计年底对它的普通股股东派发每股0.68元的股利。在过去4年，公司派发的每股股利分别是0.40元、0.45元、0.52元、0.60元。如果目前的股票价格为12元，估计该公司普通股的资本成本率。n20.66%46n5.某公司准备以每张1 150元的溢价发行面额1 000元、票面利率10%、期限为5年的债券一批，每张债券的平均发行费用为15元，公司所得税率为33%，计算债券的资本成本率。n5.90%课后作业课后作业n上网收集相关资料，计算青岛海尔2015年度的综合资本成本率。47
