资本运营与价值管理课件

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1、第二讲第二讲 资本运营与价值管理资本运营与价值管理主要内容主要内容n超人之路超人之路n从生产经营到资本运营从生产经营到资本运营n巨人涅磐巨人涅磐n资本理念资本理念n资本玩家资本玩家n市值管理市值管理n小结小结超人之路超人之路n昨夜西风凋碧树昨夜西风凋碧树 1928年年7月月29日，李嘉诚出生于潮州府海阳县。日，李嘉诚出生于潮州府海阳县。 1940年冬，李嘉诚随父母逃到香港。年冬，李嘉诚随父母逃到香港。 1943年，李嘉诚进入茶楼做堂仔，后入舅父的钟表公司。年，李嘉诚进入茶楼做堂仔，后入舅父的钟表公司。 1946年，李嘉诚离开钟表公司，做一家名不见经传的五金年，李嘉诚离开钟表公司，做一家名不见经

2、传的五金厂做推销员，再入一家塑胶裤带公司做推销员。厂做推销员，再入一家塑胶裤带公司做推销员。 “别人做别人做8小时，我就做小时，我就做16小时，开初别无他法，只能小时，开初别无他法，只能以勤补拙。以勤补拙。”无财作力，少有斗智，既绕争时，此其大经也。无财作力，少有斗智，既绕争时，此其大经也。 司马迁论货殖司马迁论货殖超人之路超人之路n独上高楼，望尽天涯路独上高楼，望尽天涯路 1950年夏，李嘉诚以年夏，李嘉诚以5万元创办长江塑胶厂。原料万元创办长江塑胶厂。原料从欧美日进口，市场以本地为主迅速扩展到海外。从欧美日进口，市场以本地为主迅速扩展到海外。 1955年，李嘉诚遭遇经营危机，一一拜访银行、

3、原年，李嘉诚遭遇经营危机，一一拜访银行、原料商、客户，向他们认错道歉。料商、客户，向他们认错道歉。 1957年，李嘉诚推出塑胶花，赢得年，李嘉诚推出塑胶花，赢得“塑胶花大王塑胶花大王”的桂冠。的桂冠。 1973年，石油危机席卷全球，香港塑胶原料暴涨，年，石油危机席卷全球，香港塑胶原料暴涨，在李嘉诚倡导下，数百家塑胶厂家，入股组建了联合在李嘉诚倡导下，数百家塑胶厂家，入股组建了联合塑胶原料公司。塑胶原料公司。超人之路超人之路n众里寻她千百度众里寻她千百度 1958年，李嘉诚涉足地产业，先后在北角、柴湾年，李嘉诚涉足地产业，先后在北角、柴湾兴建工业大厦。兴建工业大厦。1967年，香港发生暴乱，趁机

4、大量购年，香港发生暴乱，趁机大量购入廉价地盘物业。入廉价地盘物业。 1971年，长江地产有限公司成立，集中发展房地年，长江地产有限公司成立，集中发展房地产业。产业。1972年，香港股市一派兴旺。年，香港股市一派兴旺。7月月31日，长江日，长江地产被改为长江实业有限公司，准备申请发行上市。地产被改为长江实业有限公司，准备申请发行上市。股本股本4200万股，溢价一元发行，上市后万股，溢价一元发行，上市后24小时，股小时，股票升值一倍多，意味着公司票升值一倍多，意味着公司市值（！）市值（！）增幅一增幅一倍多。倍多。 1973年，长江实业在伦敦股市挂牌上市；年，长江实业在伦敦股市挂牌上市；1974年，

5、长江实业在温哥华证券交易所挂牌上市。年，长江实业在温哥华证券交易所挂牌上市。超人之路超人之路n蓦然回首蓦然回首 1977年末至年末至1978年初，香港上市公司九龙仓市年初，香港上市公司九龙仓市价在价在1314港元之间，李嘉诚买下约港元之间，李嘉诚买下约2000万股；万股；3月，月，九龙仓价格到九龙仓价格到46元。元。8月，李嘉诚将月，李嘉诚将1000万股九龙仓万股九龙仓股票以股票以30多元脱手给包玉刚。多元脱手给包玉刚。1980年年6月，九龙仓控月，九龙仓控股公司与包玉刚展开争购，九龙仓市价达到股公司与包玉刚展开争购，九龙仓市价达到77元，后元，后到鲍玉刚以到鲍玉刚以105元要约收购成功。元要

6、约收购成功。 1979年年9月月25日，在包玉刚的促成下，长江实业日，在包玉刚的促成下，长江实业以每股以每股7.1元收购汇丰银行持有的占元收购汇丰银行持有的占22.4%的的9000万万股和记黄埔的股权。（当时长实资产股和记黄埔的股权。（当时长实资产6.93亿，和记黄亿，和记黄埔市值埔市值62亿；亿；暂付暂付20%款即款即1.278亿港元）亿港元）超人之路超人之路n那人却在那人却在 1978年，李嘉诚购入年，李嘉诚购入25%的青州英泥股票，入的青州英泥股票，入局出任董事。局出任董事。 1985年，长实、和黄、青泥集资购入年，长实、和黄、青泥集资购入34.6%的港的港灯股权，控制港灯集团。灯股权，

7、控制港灯集团。 1987年年3月，和黄将港灯集团的非电力业务分拆月，和黄将港灯集团的非电力业务分拆上市上市-嘉宏国际集团公司。嘉宏从和黄手中购入嘉宏国际集团公司。嘉宏从和黄手中购入23.5%股权，成为港灯集团的控股母公司。股权，成为港灯集团的控股母公司。 贫富之道，莫之夺予，而巧者有余，拙者不足。贫富之道，莫之夺予，而巧者有余，拙者不足。 司马迁论货殖司马迁论货殖超人之路超人之路n灯火阑珊处灯火阑珊处李嘉诚李嘉诚长江实业长江实业和记黄埔和记黄埔嘉宏国际嘉宏国际港灯集团港灯集团青州英泥青州英泥33.4%36.55%42.9%23.5%53.8%1987年年各集团控股子、孙公司各集团控股子、孙公司

8、 关键字关键字1、市值、市值2、杠杆、杠杆3、股市、股市4、地产、地产5、银行、银行富者必用奇胜。富者必用奇胜。 司马迁论货殖司马迁论货殖目前财产值约：一千五百亿港元目前财产值约：一千五百亿港元n股票背后股票背后 生产股票生产股票 资源整合资源整合 制造涨跌制造涨跌 游戏规则游戏规则从生产经营到资本运营从生产经营到资本运营自然经济自然经济-“男耕女织男耕女织”-产品产品商品经济商品经济- “商品商品”-价值规律价值规律 马马克克思思：从从商商品品到到货货币币，这这是是“惊惊险险的的一一跃跃”，“这这个个跳跳跃跃如如果果不不成成功功，摔摔坏坏的的不不是是商商品品，但一定是商品所有者。但一定是商品

9、所有者。” 资本积累资本积累 “生产经营生产经营”从生产经营到资本运营从生产经营到资本运营n生产经营：加法生产经营：加法预付预付资本资本价值价值生产生产资料资料价值价值劳动力劳动力价值价值劳动劳动具体具体劳动劳动抽象抽象劳动劳动创造使用价值创造使用价值转移生产资料旧价值转移生产资料旧价值创造新价值创造新价值劳动力再生产价值劳动力再生产价值+剩余价值剩余价值商品商品市场市场使用价值使用价值价值价值（包括剩余价值）（包括剩余价值）价值增值过程价值增值过程从生产经营到资本运营从生产经营到资本运营n信用：以偿还付息为条件的价值运动。信用：以偿还付息为条件的价值运动。 商品买卖是商品价值和货币价值双向等

10、量转让运动；商品买卖是商品价值和货币价值双向等量转让运动； 信用是单方面转让有价物，到期再偿还。信用是单方面转让有价物，到期再偿还。 实物借贷实物借贷货币借贷货币借贷 商业信用、银行信用、国家信用商业信用、银行信用、国家信用 企业信用企业信用资本集中资本集中股份公司制股份公司制 商品经济商品经济- 供求变化决定价格，价格反映资源的稀缺，反映资源被利用供求变化决定价格，价格反映资源的稀缺，反映资源被利用的效率的效率 商品（商品（资产）：资产）：产权（无形、有形）产权（无形、有形）从生产经营到资本运营从生产经营到资本运营n资本运营：乘法资本运营：乘法大于预付大于预付资本价值资本价值预付预付资本资本

11、价值价值资产资产（）资本市场资本市场价值增值过程价值增值过程聚集效应聚集效应投向改变投向改变价值发现价值发现产权结构再安排产权结构再安排资产形态转变资产形态转变控制能力控制能力优优化化配配置置进入进入风风 险险众人拾柴火焰高、激活休克鱼、良禽择木而栖、排座次众人拾柴火焰高、激活休克鱼、良禽择木而栖、排座次从生产经营到资本运营从生产经营到资本运营n投资的过程投资的过程-融资的过程融资的过程n融资的过程融资的过程-价值发现的过程价值发现的过程n价值发现的过程价值发现的过程-价值增值的过程价值增值的过程 投融资的过程就是价值增值的过投融资的过程就是价值增值的过程程从生产经营到资本运营从生产经营到资本

12、运营n资本运营的概念资本运营的概念 广义：资本运营指的是企业对自己广义：资本运营指的是企业对自己所拥有和外部所拥有和外部可资利用的一切资产，可资利用的一切资产，包括有形资产和无形资产，进包括有形资产和无形资产，进行综合运营，使之在流动、集聚、裂变、重组中增值，行综合运营，使之在流动、集聚、裂变、重组中增值，实现资本价值最大化的经营方式。实现资本价值最大化的经营方式。 狭义：围绕企业价值提升所进行的狭义：围绕企业价值提升所进行的全部资本市场全部资本市场业务，或称为业务，或称为投资银行业务投资银行业务。包括证券发行、并购重。包括证券发行、并购重组、资产管理、资金融通、创业资本、咨询服务等。组、资产

13、管理、资金融通、创业资本、咨询服务等。 成熟的资本市场和蓬勃发展的投资银行业作为成熟的资本市场和蓬勃发展的投资银行业作为资本运营的外部力量起着重要的推动作用。资本运营的外部力量起着重要的推动作用。从生产经营到资本运营从生产经营到资本运营n 资本运营的核心在于如何通过优化配置资本运营的核心在于如何通过优化配置企业资产，提高资产的运行效率，以确保资企业资产，提高资产的运行效率，以确保资本的不断增值。本的不断增值。 宋人有善为不龟手之药者，世世以洴澼纩为事。宋人有善为不龟手之药者，世世以洴澼纩为事。客闻之，请买其方百金。聚族而谋曰：客闻之，请买其方百金。聚族而谋曰：我世世为洴我世世为洴澼纩，不过数金

14、；今一朝而鬻技百金，请与之。澼纩，不过数金；今一朝而鬻技百金，请与之。客客得之，以说吴王。越有难，吴王使之将，冬与越人水得之，以说吴王。越有难，吴王使之将，冬与越人水战，大败越人，裂地而封之。能不龟手一也，战，大败越人，裂地而封之。能不龟手一也，或以封，或以封，或不免于洴澼纩，则所用之异也。或不免于洴澼纩，则所用之异也。庄子庄子逍遥游逍遥游从生产经营到资本运营从生产经营到资本运营n企业生命周期与资本运营形式企业生命周期与资本运营形式销售曲线销售曲线利润曲线利润曲线种子期种子期 创建期创建期成长期成长期扩张期扩张期成熟期成熟期衰退期衰退期风险投资、战略投资、普通投资、维持投资、重组投资风险投资、

15、战略投资、普通投资、维持投资、重组投资公司治理公司治理从生产经营到资本运营从生产经营到资本运营n企业资本运营的动因，来源于市场经济的内在要求和国际经济企业资本运营的动因，来源于市场经济的内在要求和国际经济一体化的外部压力。一体化的外部压力。 市场经济是市场经济是一种资源的组织和配置方式一种资源的组织和配置方式，它把各种经济要，它把各种经济要素都商品化并通过各类市场进行配置。市场经济本质上是素都商品化并通过各类市场进行配置。市场经济本质上是一种一种竞争型经济，竞争型经济，企业为获取更多的利润或更高的市场占有率，必企业为获取更多的利润或更高的市场占有率，必须合理配置资本，不断兼并、联合、改组、改造

16、、创新企业制须合理配置资本，不断兼并、联合、改组、改造、创新企业制度，壮大企业规模。度，壮大企业规模。市场经济体制的确立，市场经济体制的确立，为资本运营提供了为资本运营提供了体制环境。体制环境。 企业企业资源配置的范围资源配置的范围越大，企业的规模就会越大，资源的越大，企业的规模就会越大，资源的利用效率就会越高。资本运营由于其超越了单个企业内部的资利用效率就会越高。资本运营由于其超越了单个企业内部的资源范围而在更广泛的资本市场中配置资源，因而其效率比单纯源范围而在更广泛的资本市场中配置资源，因而其效率比单纯局限在企业内部的生产经营大为提高，企业规模也会在较短的局限在企业内部的生产经营大为提高，

17、企业规模也会在较短的时期内得到扩大。时期内得到扩大。从生产经营到资本运营从生产经营到资本运营n资本运营的四个放大效应资本运营的四个放大效应 一一、结结构构放放大大效效应应。资资本本运运营营跳跳出出了了传传统统的的只只对对产产品品进进行行生生产产经经营营或或提提供供劳劳务务的的模模式式，对对经经营营对对象象作作了了极极大大的的扩扩展展，它它把把企企业业的的一一切切资资源源，如如厂厂房房、债债权权等等有有形形资资产产，以以及及商商标标、营营销销网网络络等等无无形形资资产产，全全部部利利用用起起来来，通通过过资资本本市市场场的的运运作作实实现现快快速速增增值值。把把经经营营对对象象由由单单一一产产品

18、品或或劳劳务务的的简简单单平平面面结结构构，扩扩大大到到创创造造经经济济效益的所有生产环节和要素，形成了企业利润的立体结构。效益的所有生产环节和要素，形成了企业利润的立体结构。 二二、效效益益放放大大效效应应。资资本本运运营营通通过过对对资资产产存存量量和和增增量量进进行行管管理理、重重组组和和交交易易，可可以以短短期期内内使使资资产产获获得得做做大大限限度度的的增增值值，为为企企业业带带来来巨巨大大的的效效益益。如如跨跨行行业业的的产产、供供、销销全全方方位位的的资资本本运运作作可可以以使使企企业业的的资资源源得得以以最最优优配配置置，从从而而带带动动企企业业资资产产运运作作的的高高成成功功

19、率和高回报率。率和高回报率。从生产经营到资本运营从生产经营到资本运营 三三、融融资资放放大大效效应应。资资本本运运营营把把产产业业资资本本和和金金融融资资本本结结合合起起来来进进行行融融资资，与与一一般般的的融融资资方方式式相相比比，具具有有非非常常明明显显的的特特点点：1是是它它依依托托资资本本市市场场进进行行直直接接融融资资，资资金金的的来来源源面面广广；2是是融融资资工工具具多多元元化化，可可根根据据条条件件和和时时机机，灵灵活活运运用用配配股股、注注资资、分分拆拆、可可转转换换债债券券、股股份份出出售售等等各各种种融融资资工工具具；3是是资资金金量量大大，集集资资量量小小的的有有上上千

20、千万万元元，多多的的有有上上亿亿元元、十十亿亿元元甚甚至至百百亿亿元元；4是是股股本本型型，无无负负债债，可可增增强强企企业业的的财财务务基基础础；5是是具具有有兼兼容容性性，它它不不排排斥斥一一般般的的融融资资方方式式，而而且且成成功功的的资资本本运运营营还还可可以以提提高高企企业业的的知知名名度度和和资信，更有利于企业进行其他方式融资。资信，更有利于企业进行其他方式融资。 四四、市市场场放放大大效效应应。在在资资本本市市场场日日趋趋国国际际化化的的今今天天，由由于于资资本本运运营营是是通通过过价价值值形形态态、资资本本形形态态的的交交易易方方式式进进行行的的，不不仅仅可可以以运运用用资资本

21、本市市场场的的各各种种投投资资工工具具，而而且且可可利利用用资资本本市市场场特特有有的的流流动动性性强强，不不受受时时间间、空空间间的的限限制制，可可与与世世界界上上任任何何地地方方的的投投资资者者进进行交易，行交易，使市场容量几乎是无限的扩大。使市场容量几乎是无限的扩大。巨人涅磐巨人涅磐n曾经年少爱追梦曾经年少爱追梦 1989 1989年年8 8月，史玉柱拿着月，史玉柱拿着40004000元钱和新开发的元钱和新开发的M M64016401桌面中文电脑软件开始闯荡江湖。桌面中文电脑软件开始闯荡江湖。19911991年年4 4月，月，史玉柱在珠海成立珠海巨人新技术公司史玉柱在珠海成立珠海巨人新技

22、术公司. . 1993 1993年年5 5月，巨人踏进房地产业，随后进入保健月，巨人踏进房地产业，随后进入保健品行业。品行业。19941994年年2 2月，巨人大厦破土动工。月，巨人大厦破土动工。19951995年，年，巨人推出巨人推出1212种保健品，投放广告种保健品，投放广告1 1个亿。个亿。19961996年，巨年，巨人大厦资金告急，史玉柱将保健品方面的全部资金调人大厦资金告急，史玉柱将保健品方面的全部资金调往巨人大厦，保健品业务因资金往巨人大厦，保健品业务因资金“抽血抽血”过量，导致过量，导致巨人集团出现危机。巨人集团出现危机。 1997 1997年初，因巨人大厦未按期完工，各方债主年

23、初，因巨人大厦未按期完工，各方债主纷纷上门，巨人现金流彻底断裂。同时，媒体纷纷上门，巨人现金流彻底断裂。同时，媒体“地毯地毯式式”报道巨人财务危机。负债报道巨人财务危机。负债2.52.5亿元的史玉柱亿元的史玉柱“人人间蒸发间蒸发”。巨人涅磐巨人涅磐n行遍千山和万水行遍千山和万水 19991999年年3 3月史玉柱暗中控制了黄山康奇实业有限公月史玉柱暗中控制了黄山康奇实业有限公司和怀远宏强有限公司，然后由这两个公司投资成立司和怀远宏强有限公司，然后由这两个公司投资成立上海健特生物科技有限公司。上海健特生物科技有限公司。20002000年年3 3月，上海健特和月，上海健特和黄山康奇联合收购无锡华弘

24、集团药业有限公司，更名黄山康奇联合收购无锡华弘集团药业有限公司，更名为无锡健特。从此，为无锡健特。从此，无锡健特生产脑白金，上海健特无锡健特生产脑白金，上海健特销售脑白金。销售脑白金。 2000 2000年年9 9月月, ,青岛国货青岛国货第一大股东第一大股东青岛市商业青岛市商业总公司与上海华馨签署股权转让协议，将其持有总公司与上海华馨签署股权转让协议，将其持有的的28112811万股青岛国货国有法人股转让给上海华馨，上万股青岛国货国有法人股转让给上海华馨，上海华馨以海华馨以24.73%24.73%股权比例成为青岛国货的新任第一大股权比例成为青岛国货的新任第一大股东。股东。巨人涅磐巨人涅磐n一

25、路走来不能回一路走来不能回 2001 2001年年7 7月月20022002年年3 3月，上海华馨将其持有的月，上海华馨将其持有的9090的无锡健特股份转让给的无锡健特股份转让给STST国货。其中国货。其中5151于当年于当年9 9月完成，月完成，STST国货付出国货付出93509350万元。另外万元。另外3939于于20022002年年3 3月完成。月完成。20012001年年1010月，月，STST国货更名为青岛健特生物投国货更名为青岛健特生物投资有限公司（资有限公司（000416.SH000416.SH），拥有脑白金生产批文。），拥有脑白金生产批文。健特生物健特生物20012001年实现

26、每股收益达年实现每股收益达0.3150.315元。元。20022002年年3 3月，月，上海华馨从上海健特手中收购了无锡健特另外上海华馨从上海健特手中收购了无锡健特另外1010的的股份。股份。 20022002年年1111月，史玉柱把月，史玉柱把“脑白金脑白金”商标以商标以1.461.46亿元出售给健特生物，这次买壳上市中，亿元出售给健特生物，这次买壳上市中，上海华馨与上海健特总计收入上海华馨与上海健特总计收入3.433.43亿元。亿元。欠债还钱：欠债还钱：“2001“2001年央视十大风云人物年央视十大风云人物” ” 巨人涅磐巨人涅磐n蓦然回首情已远蓦然回首情已远 上海健特生物科技有限公司上

27、海健特生物科技有限公司 黄山康奇实业有限公司黄山康奇实业有限公司 无锡华弘集团药业有限公司无锡华弘集团药业有限公司无锡健特无锡健特珠海康奇珠海康奇上海华馨投资有限公司上海华馨投资有限公司青青岛岛国国货货 ST青岛健特生物投资股份有限公司青岛健特生物投资股份有限公司 SH 联合收购 更名 更名 股权转让股权转让 24%青岛市商业总公司青岛市商业总公司巨人涅磐巨人涅磐n一心只想往前飞一心只想往前飞 2001 2001年年1111月，史玉柱成立上海黄金搭档生物科技月，史玉柱成立上海黄金搭档生物科技有限公司主要从事有限公司主要从事“黄金搭档黄金搭档”产品的生产和销售。产品的生产和销售。20032003

28、年年1010月，史玉柱在英属维京岛注册了月，史玉柱在英属维京岛注册了Central NewCentral New全资公司。全资公司。Central NewCentral New的唯一资产就是它所拥有的黄的唯一资产就是它所拥有的黄金搭档生物科技公司金搭档生物科技公司7575股份。股份。 2003 2003年年1212月月3 3日，在香港上市的四通电子技术有日，在香港上市的四通电子技术有限公司（后改名四通控股）发布了一则公告，内容是：限公司（后改名四通控股）发布了一则公告，内容是：四通电子与四通电子与RFRF公司签署收购协议，以公司签署收购协议，以1111亿亿71957195万万54035403港

29、元的价格收购港元的价格收购R FR F全资拥有的公司全资拥有的公司Central NewCentral New的全的全部股份。部股份。 这笔接近这笔接近1212亿港元的收购款分两种方式支付：其亿港元的收购款分两种方式支付：其中中6 6亿港元以现金支付，余款通过发行可转换债券方式亿港元以现金支付，余款通过发行可转换债券方式支付。支付。巨人涅磐巨人涅磐n所有真心真意所有真心真意 连年亏损的四通控股收获是持有黄金搭档连年亏损的四通控股收获是持有黄金搭档7575的的股份。股份。 条件为：史玉柱必须要保证黄金搭档生物科技的条件为：史玉柱必须要保证黄金搭档生物科技的经营业绩。具体来说，就是除去税和少数股东

30、权益后经营业绩。具体来说，就是除去税和少数股东权益后的利润，第一年不少于的利润，第一年不少于90009000万元人民币，第二年不少万元人民币，第二年不少于于1 1亿亿70007000万元人民币，第三年也不少于万元人民币，第三年也不少于1 1亿亿70007000万元万元人民币。如果达不到这个业绩，就要按照一定比例对人民币。如果达不到这个业绩，就要按照一定比例对四通电子进行赔偿。此外，史玉柱在五年内不能做与四通电子进行赔偿。此外，史玉柱在五年内不能做与脑白金、黄金搭档的竞争性产品。脑白金、黄金搭档的竞争性产品。 2004 2004年年8 8月，史玉柱凭借此拥有四通控股月，史玉柱凭借此拥有四通控股5

31、2.1452.14的股份，顺理成章成为其最大股东，并当选为四通控的股份，顺理成章成为其最大股东，并当选为四通控股股CEOCEO。史玉柱用黄金搭档换得了。史玉柱用黄金搭档换得了6 6个亿现金，同时黄个亿现金，同时黄金搭档其余金搭档其余2525的股份依然归史玉柱所有。的股份依然归史玉柱所有。巨人涅磐巨人涅磐n任它雨打风吹任它雨打风吹 20012002 20012002年，上海健特通过竞拍和受年，上海健特通过竞拍和受让一共持有了让一共持有了华夏银行华夏银行1.41.4亿股股份亿股股份，以持，以持股股5.65.6位居华夏银行第六大股东。位居华夏银行第六大股东。 2003 2003年年9 9月月9 9日

32、和日和1111月月1313日，民生银行日，民生银行原第九大股东北京万通实业股份有限公司分原第九大股东北京万通实业股份有限公司分两次将持有的两次将持有的14393.5614393.56万股股份万股股份转让给上海转让给上海健特，由于原第八大股东也将部分股份转让健特，由于原第八大股东也将部分股份转让给了另外一家公司，上海健特成为了给了另外一家公司，上海健特成为了民生银民生银行的第八大股东。行的第八大股东。巨人涅磐巨人涅磐n身不由己在天边身不由己在天边 2004 2004年年1111月，上海征途网络科技有限公司正式月，上海征途网络科技有限公司正式注册成立，注册资本注册成立，注册资本20002000万元

33、。万元。 2007 2007年上海征途网络科技有限公司更名为巨人年上海征途网络科技有限公司更名为巨人网络科技有限公司。随后，巨人网络科技有限公司网络科技有限公司。随后，巨人网络科技有限公司更名为巨人网络集团。更名为巨人网络集团。20072007年年8 8月底，征途网络已完月底，征途网络已完成成1 1亿美元私募融资。亿美元私募融资。 2007 2007年年1111月月1 1日，巨人网络在美国纽约证日，巨人网络在美国纽约证 券交券交易所上市交易发行价为易所上市交易发行价为15.515.5美元，发行美元，发行67396739万股美万股美国预托凭证，国预托凭证，IPOIPO融资额达到融资额达到10.4

34、510.45亿美元，公司总亿美元，公司总市值达到市值达到4242亿美元，成为在美国发行规模最大的中亿美元，成为在美国发行规模最大的中国民营企业。国民营企业。资本理念资本理念n货币时间价值货币时间价值 是指一定量的资金在不同时间点上价值量的差额，表现为是指一定量的资金在不同时间点上价值量的差额，表现为在没有风险和通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。在没有风险和通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。 结果：不同时点上的资金价值不能直接比较。结果：不同时点上的资金价值不能直接比较。 n时间价值时间价值 = = 终值终值 现值现值 1 1、 单利的计算单利的计算 只对本金计息只对本金计息 (1) (1)

35、 单利终值单利终值 S = P(1+i*n) S = P(1+i*n) (2) (2) 单利现值单利现值 P = S / (1+i P = S / (1+in) n) 2 2、 复利的计算复利的计算 对本金、利息都要计息对本金、利息都要计息 (1) (1) 复利终值复利终值 S = P S = P （S/P, i, n S/P, i, n ） (2) (2) 复利现值复利现值 P = S / P = S / （P/S, i. nP/S, i. n） (4) (4) 名义利率与实际利率名义利率与实际利率 当利息在一年内要复利几次时，给出的年利率为名义利率；当利息在一年内要复利几次时，给出的年利率

36、为名义利率；每年只复利一次时的利率为实际利率。每年只复利一次时的利率为实际利率。 房奴房奴1 资本理念资本理念n风险报酬风险报酬 按照风险程度，企业投资决策可分为三类型：按照风险程度，企业投资决策可分为三类型： 确定性决策确定性决策 风险性决策风险性决策 不确定性决策不确定性决策 在忽略通货膨胀因素的条件下，在忽略通货膨胀因素的条件下， 资报酬率资报酬率= =资金的时间价值资金的时间价值+ +风险报酬率风险报酬率n风险的衡量风险的衡量1 1 概率与期望值概率与期望值 2 2 离散程度离散程度 （1 1）方差）方差 （2 2）标准离差）标准离差 （3 3）标准离差）标准离差 n系统性风险与非系统

37、性风险系统性风险与非系统性风险资本理念资本理念n人力资本人力资本 1 1、人力资本的形成，包括人力投资、形成健康的身体、接受教、人力资本的形成，包括人力投资、形成健康的身体、接受教育培训、掌握专门的知识凝固在劳动力身上。育培训、掌握专门的知识凝固在劳动力身上。 2 2、人力资本的开发：边干边学、培训、考核竞争、激励晋升，、人力资本的开发：边干边学、培训、考核竞争、激励晋升，人力资本具有形成规模收益递增的潜力。人力资本具有形成规模收益递增的潜力。 3 3、人的潜力与创造力在激励中暴发。、人的潜力与创造力在激励中暴发。 4 4、人力资本归于人所有，与自然所有人载体不可分。、人力资本归于人所有，与自

38、然所有人载体不可分。 5 5、人力资本具有专用性、机会主义行为、以及团体性特征。、人力资本具有专用性、机会主义行为、以及团体性特征。n人力资本的分类：人力资本的分类： 企业家才能：发现市场、制度创新、组织协调、对不确定兴决企业家才能：发现市场、制度创新、组织协调、对不确定兴决策策 专业技术人才：理论知识创新、新技术创新、新产品创新、新专业技术人才：理论知识创新、新技术创新、新产品创新、新就业机会创新。就业机会创新。资本理念资本理念n四项活动四项活动 1 1、筹资活动：（、筹资活动：（1 1）了解企业资金的需要量，）了解企业资金的需要量，确定筹资的总规模。（确定筹资的总规模。（2 2）通过筹资渠

39、道、筹资方式）通过筹资渠道、筹资方式或工具的选择，合理确定筹资结构。或工具的选择，合理确定筹资结构。 2 2、投资活动：（、投资活动：（1 1）确定投资规模）确定投资规模 （2 2）进行）进行投资决策指标分析，进行项目投资管理。投资决策指标分析，进行项目投资管理。 3 3、资金营运：在保证生产经营所需资金的基础、资金营运：在保证生产经营所需资金的基础上，尽量减少资金的占用。同时，加速资金的周转，上，尽量减少资金的占用。同时，加速资金的周转，提高资金的利用效果。提高资金的利用效果。 4 4、分配活动：（、分配活动：（1 1）按照有关协议或程序分配）按照有关协议或程序分配利润。（利润。（2 2）在

40、分配过程中合理确定分配规模和分配）在分配过程中合理确定分配规模和分配方式。方式。 看一看看一看n伤心太平洋伤心太平洋 太平洋教父严介和：太平洋教父严介和：19601960年出生于江苏淮安，曾年出生于江苏淮安，曾任代课老师。任代课老师。19921992年，在南京绕城公路建设中赚了年，在南京绕城公路建设中赚了800800万元。万元。19931993年，他跻身沪宁高速公路建设，此后年，他跻身沪宁高速公路建设，此后又参加京沪高速、南京新机场高速、江阴长江大桥、又参加京沪高速、南京新机场高速、江阴长江大桥、南京长江二桥和南京地铁等工程建设。南京长江二桥和南京地铁等工程建设。 1997 1997年，注册成

41、立淮安引江建筑工程公司，任年，注册成立淮安引江建筑工程公司，任董事长。董事长。20022002年注册太平洋建设集团，年注册太平洋建设集团，20032003年年1111月，月，严介和收购了严介和收购了“ST“ST纵横纵横”28.18%”28.18%的股份。的股份。20062006年成年成为胡润富豪榜的榜眼，个人财富从为胡润富豪榜的榜眼，个人财富从1515亿元猛增到了亿元猛增到了125125亿元，之后卷入债务门风波。亿元，之后卷入债务门风波。 2007 2007年年1212月宣布卸任太平洋董事局主席，组建月宣布卸任太平洋董事局主席，组建华洋集团。华洋集团。 “到现在为止，只有我想不到的，没有我做不

42、到的事。到现在为止，只有我想不到的，没有我做不到的事。” 教师教师-包工头包工头-企业家企业家-资本家资本家 看一看看一看n 深深太平洋深深太平洋 2005 2005年年6 6月，太平洋与景德镇市政府签署基础设施转让合作协议，月，太平洋与景德镇市政府签署基础设施转让合作协议，严介和承诺以严介和承诺以BTBT模式在景德镇建设基础设施，获得了景德镇陶瓷工业园、模式在景德镇建设基础设施，获得了景德镇陶瓷工业园、高新技术开发区、新市区建设等基础设施建设项目。先由太平洋垫资开高新技术开发区、新市区建设等基础设施建设项目。先由太平洋垫资开工，按工程进度由景德镇市政府支付工，按工程进度由景德镇市政府支付35

43、%35%的工程款，剩下的工程款，剩下65%65%分五年付清。分五年付清。在这个协议中，还包括太平洋能以最优惠的价格在景德镇高新开发区内在这个协议中，还包括太平洋能以最优惠的价格在景德镇高新开发区内购买一块土地购买一块土地15001500亩，以建设太平洋陶瓷工业园区。亩，以建设太平洋陶瓷工业园区。 在双方签署的国有企事业单位改革合作协议中，景德镇则将六在双方签署的国有企事业单位改革合作协议中，景德镇则将六家市属国有企业华意压缩、焦化总公司、景德镇瓷器有限公司、景德镇家市属国有企业华意压缩、焦化总公司、景德镇瓷器有限公司、景德镇宾馆、为民瓷厂和玉风瓷厂打包，以宾馆、为民瓷厂和玉风瓷厂打包，以“零资

44、产零价格零资产零价格”的方式托管给太的方式托管给太平洋。其中，由于总账面资产相加为负，再将所有企业的土地按照商业平洋。其中，由于总账面资产相加为负，再将所有企业的土地按照商业用地的价格折算，与负资产相加，使得总资产为零，严介和以用地的价格折算，与负资产相加，使得总资产为零，严介和以“零价格零价格”托管。托管。 2005 2005年年7 7月月2 2日上午，景德镇方面邀请严介和在市委二楼会议厅为景日上午，景德镇方面邀请严介和在市委二楼会议厅为景德镇政界、企业界人士作了一场演讲。当时严介和纵论企业经营之道，德镇政界、企业界人士作了一场演讲。当时严介和纵论企业经营之道，滔滔不绝，提出一个优秀的一流企

45、业家必须经历滔滔不绝，提出一个优秀的一流企业家必须经历“三千三万三千三万”，练就，练就“四大功夫四大功夫”，读破，读破“五本全书五本全书”，扮演好，扮演好“六大角色六大角色”等。等。 “BT”+“BT”+“零资产并购零资产并购”走钢丝走钢丝-政府平衡杆政府平衡杆资本理念资本理念n古典经济学家：资本是一种预付的资本品。古典经济学家：资本是一种预付的资本品。n马克思：资本不是物，而是一种生产关系。马克思：资本不是物，而是一种生产关系。n西方主流经济学：西方主流经济学：资本是生产要素。资本是生产要素。n现代企业理论：资本的本质是对社会剩余的分现代企业理论：资本的本质是对社会剩余的分配权与占有权。配权

46、与占有权。 布利斯（布利斯（BlissBliss）“经济学如果能在资本经济学如果能在资本的理论方面取得一致的意见，那么，其他所有的理论方面取得一致的意见，那么，其他所有问题就将迎刃而解了。问题就将迎刃而解了。”（19751975）资本理念资本理念n生产关系生产关系 1.1.企业与政府之间的财务关系；企业与政府之间的财务关系； 2. 2.企业与投资者之间的财务关系；企业与投资者之间的财务关系； 3. 3.企业与债权人之间的财务关系；企业与债权人之间的财务关系； 4. 4.企业与受资者之间的财务关系；企业与受资者之间的财务关系； 5. 5.企业与债务人之间的财务关系；企业与债务人之间的财务关系；

47、6. 6.企业内部各单位之间的财务关系；企业内部各单位之间的财务关系； 7. 7.企业与职工之间的财务关系。企业与职工之间的财务关系。1986年，荣智健加入中信在香港的子公司中国国际信托投资(香港)有限公司(香港中信)，出任副董事长兼总经理。后来，荣智健又买壳上市，香港中信收购上市公司泰富发展，更名为“中信泰富有限公司”。拥有中信泰富18%(3.8亿股)的股权资产是荣智健的财富主体。资本玩家资本玩家n“毕竟，我的运气要比别人好得多了。毕竟，我的运气要比别人好得多了。” 1987 1987年年, ,李泽楷肄业于美国斯坦福大学电脑工程李泽楷肄业于美国斯坦福大学电脑工程专业。专业。 1990 199

48、0年年, ,李泽楷向父亲借李泽楷向父亲借1.251.25亿美元建立一家香亿美元建立一家香港卫视港卫视StarTVStarTV，其业务迅速发展壮大。，其业务迅速发展壮大。19931993年，他年，他将将StarTVStarTV出售给默多克，套现出售给默多克，套现5353亿港元，盈利亿港元，盈利3030亿亿港元。港元。 1993 1993年，李泽楷成立盈科集团，在新、加、中、年，李泽楷成立盈科集团，在新、加、中、日从事地产业务。日从事地产业务。 1994 1994年年5 5月，李泽楷的盈科集团斥资月，李泽楷的盈科集团斥资5 5亿港元收亿港元收购新加坡上市公司海域亚洲，改名为亚洲拓展。购新加坡上市公

49、司海域亚洲，改名为亚洲拓展。资本玩家资本玩家n“今天我必须穿得像个成年人才行。今天我必须穿得像个成年人才行。” 19991999年年3 3月，李泽楷从香港特区政府手中取得一片月，李泽楷从香港特区政府手中取得一片6464英亩的土地，得到香港信息技术园区英亩的土地，得到香港信息技术园区数码港的数码港的独家开发权，随后，李泽楷收购香港一家上市公司独家开发权，随后，李泽楷收购香港一家上市公司得信佳，然后注入数码港资产，成立盈科动力。得信佳，然后注入数码港资产，成立盈科动力。 1999 1999年年5 5月，盈科集团把其数码港项目作价月，盈科集团把其数码港项目作价24.624.6亿出售给得信佳，得信佳支

50、付盈科集团亿出售给得信佳，得信佳支付盈科集团240240亿股（每股亿股（每股0.060.06港元），获得得信佳总股本的港元），获得得信佳总股本的75%75%，同时，盈科集，同时，盈科集团还获得团还获得1010亿港元的可转债（约亿港元的可转债（约166.7166.7亿股）。亿股）。 得信佳在盈科集团收购之前的得信佳在盈科集团收购之前的1010日平均价为日平均价为0.060.06港元，市值港元，市值1.41.4亿港元。亿港元。19991999年年5 5月月4 4日，盈科集团借壳日，盈科集团借壳上市复牌第一天，其股价当日最高升至每股上市复牌第一天，其股价当日最高升至每股3.233.23港元，港元，收

51、盘于收盘于1.831.83港元港元. .资本玩家资本玩家n“我不想花两个小时去听你解释事情为什么会这么难。我不想花两个小时去听你解释事情为什么会这么难。” ” 盈科动力随后在资本市场大量融资，还与其他公司换股。随着盈科动力随后在资本市场大量融资，还与其他公司换股。随着盈动的注资（包括盈动的注资（包括）与换股，股价一路攀升至）与换股，股价一路攀升至1515港元以上，港元以上，19991999年年1212月，市场谣传与微软换股，股价最高达月，市场谣传与微软换股，股价最高达2525港元以上港元以上, ,市值市值飙至飙至16401640亿港元，成为香港第八大公司。亿港元，成为香港第八大公司。日期集资活

52、动配售股份配售价格集资额（亿港元）是否现金1999.8.11999.8.11999.9.131999.9.231999.9.281999.10.71999.10.17注入60%聚宝资产英特尔现金认购配售新股与GMGI换股入股东方魅力科技新股与现金收购SILKROUTE配股7.52亿股7780万4.14亿4.48亿1100万2300万7.275亿5.005.005.556.056.906.606.1037.63.8923270.8181.544.37否是是否否否是资本玩家资本玩家n“我必须让香港电讯增值，否则自己就会有信誉危机。我必须让香港电讯增值，否则自己就会有信誉危机。” ” 2000 20

53、00年年2 2月月2929日，盈科动力和大东电报局达成协议，收购香日，盈科动力和大东电报局达成协议，收购香港电讯：每股香港电讯股票兑换现金港电讯：每股香港电讯股票兑换现金0.9290.929美元或美元或7.237.23港元和港元和0.71160.7116股盈科动力股票。据此，需要收购现金股盈科动力股票。据此，需要收购现金113113亿美元（亿美元（879879亿港元），盈科动力在亿港元），盈科动力在4848小时内获得汇丰银行、中国银行等贷小时内获得汇丰银行、中国银行等贷款款130130亿美元的承诺。亿美元的承诺。 2000 2000年年8 8月月1818日，收购交易生效，香港电讯股票退市。日，

54、收购交易生效，香港电讯股票退市。1212月，盈科动力改名为月，盈科动力改名为“电讯盈科电讯盈科”。项目香港电讯盈科动力市值（亿港元）股数（亿股）停牌价（港元）业务内容3155.52121.625.95香港电话国际电讯移动电话亚洲电脑电讯指南2008.3490.6722.15宽频上网数码港发展权创业基金（持有20家互联网公司）资本玩家资本玩家n“按照我目前的工作安排来看，我还不可能与按照我目前的工作安排来看，我还不可能与谁保持长期的关系。谁保持长期的关系。” 盈科动力盈科动力20002000年年8 8月月1818日公告，李泽楷日公告，李泽楷20002000年年8 8月月8 8日以每股日以每股15

55、.81115.811港元的价格通过巴黎百富勤投资银行包销港元的价格通过巴黎百富勤投资银行包销2.42.4亿股，套现亿股，套现3838亿港元。亿港元。 盈动收购完毕后，因香港电讯账面亏损和电话市场萎缩，股盈动收购完毕后，因香港电讯账面亏损和电话市场萎缩，股价开始一路下跌。由价开始一路下跌。由20002000年年2 2月月1515日的日的26.3526.35港元下跌到港元下跌到20012001年年9 9月月3 3日的最低点日的最低点1.631.63港元。港元。20012001、20022002年股价一直在年股价一直在2 2港元波动。港元波动。 李泽楷在借壳得信佳上市时，所持股票市值为李泽楷在借壳得

56、信佳上市时，所持股票市值为132132亿港元，亿港元，借助于数码港和互联网概念，其股票市值在借助于数码港和互联网概念，其股票市值在19991999年底增加到年底增加到10581058亿港元。在收购香港电讯时，其股票市值高达亿港元。在收购香港电讯时，其股票市值高达14191419亿港元亿港元，20012001年，随着互联网泡沫的破灭，年，随着互联网泡沫的破灭，20012001年年9 9月，其最低值为月，其最低值为144144亿港元，亿港元，20022002年，其身价逐渐稳定为年，其身价逐渐稳定为180180亿港元。亿港元。资本玩家资本玩家n“我早已足够成熟，当然我不可能对经营的所我早已足够成熟，

57、当然我不可能对经营的所有细节都了如指掌。有细节都了如指掌。” 2001 2001年，互联网泡沫破灭，股价不再依赖于概念，年，互联网泡沫破灭，股价不再依赖于概念，而在于其产生现金流的能力。同时，盈科动力从银行而在于其产生现金流的能力。同时，盈科动力从银行借款，收购完成后形成新公司电讯盈科的负担。借款，收购完成后形成新公司电讯盈科的负担。 在此背景下，电讯盈科开始了资产重组，包括出在此背景下，电讯盈科开始了资产重组，包括出售资产获得现金、配股获取现金、获得银团贷款、业售资产获得现金、配股获取现金、获得银团贷款、业务重组、人员重组等。务重组、人员重组等。 2005 2005年年1 1月月2020日，

58、中国网通与电讯盈科宣布，双日，中国网通与电讯盈科宣布，双方建立战略合作伙伴关系，网通以现金方建立战略合作伙伴关系，网通以现金1010亿美元收购亿美元收购电讯盈科电讯盈科20%20%的股权。李泽楷的持股比例被摊薄至的股权。李泽楷的持股比例被摊薄至25%25%。资本玩家资本玩家n“回过头来看，如果再做一次的话，整个事情回过头来看，如果再做一次的话，整个事情可以做得好一些。可以做得好一些。” 2006 2006年年3 3月，李泽楷有意出售电讯盈科的股权。月，李泽楷有意出售电讯盈科的股权。 2006 2006年年6 6月月1919日，澳大利亚麦格里银行领导的财团日，澳大利亚麦格里银行领导的财团出价出价

59、7373亿美元拟收购电盈控股权。遭到第二大股东中亿美元拟收购电盈控股权。遭到第二大股东中国网通的反对。国网通的反对。 2006 2006年年6 6月月2222日，美国德州太平洋集团及新侨投资日，美国德州太平洋集团及新侨投资参与收购，报价参与收购，报价7575亿美元。亿美元。 2006 2006年年7 7月月1010日，梁伯韬以每股日，梁伯韬以每股6 6港元的代价，向港元的代价，向李泽楷收购其通过盈科拓展所持有的李泽楷收购其通过盈科拓展所持有的22.6622.66的电盈股权，的电盈股权，价格价格91.691.6亿港元。收购后，李泽楷仍持有电盈亿港元。收购后，李泽楷仍持有电盈3%3%的股的股权。权

60、。资本玩家资本玩家n启示：启示： 1 1、把握机会，充分获取资本市场的溢价收、把握机会，充分获取资本市场的溢价收益。益。 2 2、无形资产的力量和有形资产的功能。（数、无形资产的力量和有形资产的功能。（数码港、香港电讯）码港、香港电讯） 3 3、资本市场股价是时间的函数（互联网）、资本市场股价是时间的函数（互联网） 4 4、选择恰当的工具（配股、增发、可转债、选择恰当的工具（配股、增发、可转债、换股、组合）换股、组合）价值管理战略价值管理战略n公司的首要目标：为股东创造长期的价值。公司的首要目标：为股东创造长期的价值。 1 1、公司的内在价值：折现现金流模型。、公司的内在价值：折现现金流模型。

61、 2 2、公司的市场价值：股本与股价的乘积。、公司的市场价值：股本与股价的乘积。 股票市场总体能够反映长期的经济基本股票市场总体能够反映长期的经济基本面，这就决定了偏差往往是短期的，或集中面，这就决定了偏差往往是短期的，或集中于经济中的局部。于经济中的局部。 3 3、公司的潜在价值：通过内部、外部改进、公司的潜在价值：通过内部、外部改进后的内在价值。后的内在价值。 “ “价值价值”成为公司整体的战略中心。成为公司整体的战略中心。价值管理战略价值管理战略n价值管理步骤价值管理步骤 1 1、根据公司历史绩效和现行商业计划书得出、根据公司历史绩效和现行商业计划书得出内在价值，并与市场价值进行比较。内

62、在价值，并与市场价值进行比较。 2 2、分析并评估经营改进机会的价值，如提高、分析并评估经营改进机会的价值，如提高利润率、加快主营收入增长、提高资本效率等。利润率、加快主营收入增长、提高资本效率等。 3 3、决定某些业务是否应该剥离。、决定某些业务是否应该剥离。 4 4、确认潜在的收购或制定新的增长举措，并、确认潜在的收购或制定新的增长举措，并估计它们对价值的影响。估计它们对价值的影响。 5 5、考虑如何通过改变公司的资本结构和采取、考虑如何通过改变公司的资本结构和采取其他金融工程手段提高公司价值。其他金融工程手段提高公司价值。 6 6、将价值创造融入经营计划和投资分析、确、将价值创造融入经营

63、计划和投资分析、确定以价值为导向的目标和绩效标准。定以价值为导向的目标和绩效标准。价值管理战略价值管理战略n价值管理框架价值管理框架市场价值市场价值内在价值内在价值潜在价值潜在价值内部改进后内部改进后的潜在价值的潜在价值内部提升、内部提升、资产处置后资产处置后的价值的价值内部提升、内部提升、资产处置和增长后资产处置和增长后的价值的价值感知差距感知差距改进经营改进经营资产处置资产处置引入战略投资者引入战略投资者新的增长机会新的增长机会金融工程金融工程机会最大化机会最大化价值管理战略价值管理战略n全流通下的市值标杆全流通下的市值标杆 股权分置改革完成后，市值成为衡量上市公司实力大小的股权分置改革完

64、成后，市值成为衡量上市公司实力大小的一个新标杆。一个新标杆。 市值成为考核经理层绩效好坏的一个新标杆。国务院国资市值成为考核经理层绩效好坏的一个新标杆。国务院国资委在关于上市公司股权分置改革中国有股股权管理有关问题委在关于上市公司股权分置改革中国有股股权管理有关问题的通知中明确提出，要将市值纳入国资考核体系。的通知中明确提出，要将市值纳入国资考核体系。 市值成为决定上市公司收购与反收购能力强弱的一个新标市值成为决定上市公司收购与反收购能力强弱的一个新标杆。市值越大，意味着并购其它企业的能力越强，产业整合的杆。市值越大，意味着并购其它企业的能力越强，产业整合的能力越强，抵抗其他企业恶意并购的能力

65、也越强。能力越强，抵抗其他企业恶意并购的能力也越强。 市值成为决定上市公司融资成本高低的一个新标杆。市值市值成为决定上市公司融资成本高低的一个新标杆。市值越大，在银行获得间接融资的门槛也就越低，获得间接融资的越大，在银行获得间接融资的门槛也就越低，获得间接融资的规模也越大。规模也越大。 市值成为决定投资者财富大小的一个新标杆。市值成为决定投资者财富大小的一个新标杆。价值管理战略价值管理战略n市值管理市值管理 市值管理就是上市公司基于公司市值信市值管理就是上市公司基于公司市值信号，综合运用多种价值经营方法和手段，以号，综合运用多种价值经营方法和手段，以达到公司价值创造最大化和价值实现最优化达到公

66、司价值创造最大化和价值实现最优化的战略管理行为。的战略管理行为。 其中价值创造是基础，价值经营是手段，其中价值创造是基础，价值经营是手段，价值实现是目标。市值管理是企业战略管理价值实现是目标。市值管理是企业战略管理的重要组成部分，应该在企业总体战略主导的重要组成部分，应该在企业总体战略主导下实施。下实施。 市值管理并不是指上市公司直接对股票市值管理并不是指上市公司直接对股票价格进行管理，而是通过综合管理对企业的价格进行管理，而是通过综合管理对企业的内在价值和外在价值的提升。内在价值和外在价值的提升。价值管理战略价值管理战略 价值管理模式价值管理模式 影响上市公司市值的因素包括内部因素和外部因影

67、响上市公司市值的因素包括内部因素和外部因素，内部因素包括公司的盈利能力、资本结构、行业素，内部因素包括公司的盈利能力、资本结构、行业地位、公司治理水平等，外部因素包括投资者关系管地位、公司治理水平等，外部因素包括投资者关系管理水准、投资者偏好、市场环境、宏观因素等。内部理水准、投资者偏好、市场环境、宏观因素等。内部因素是市值的决定性因素，外部因素则对市值有重要因素是市值的决定性因素，外部因素则对市值有重要影响。影响。 PT回购、反收购、注入回购、反收购、注入增发、并购、减持增发、并购、减持公司治理、经营改进、投资者沟通公司治理、经营改进、投资者沟通看一看看一看n牛熊通吃牛熊通吃 2001 20

68、01年以后，中国股市步入长达五年多的漫漫熊年以后，中国股市步入长达五年多的漫漫熊途。正是在这个时期，中信证券的反周期收购不断高途。正是在这个时期，中信证券的反周期收购不断高涨。涨。 从从20032003年年1010月，中信证券以月，中信证券以1 1亿元收购万通证券亿元收购万通证券30.78%30.78%的股权开始，中信证券借助一系列的收购行动，的股权开始，中信证券借助一系列的收购行动，确立了其行业龙头地位。确立了其行业龙头地位。20062006年，股权分置改革顺利完成，股市由熊转牛。年，股权分置改革顺利完成，股市由熊转牛。这段时期，中信证券开始连续融资。这段时期，中信证券开始连续融资。2006

69、2006年年5 5月，中月，中信证券定向增发信证券定向增发5 5亿股。增发价格亿股。增发价格9.299.29元元/ /股。股。20072007年年6 6月，中信证券实施二次融资，增发月，中信证券实施二次融资，增发3.53.5亿股亿股A A股，增股，增发价格发价格74.9174.91元元/ /股。股。 2007 2007年底，中信证券计划赴香港上市。未果。年底，中信证券计划赴香港上市。未果。看一看看一看n阿基里斯的脚踵阿基里斯的脚踵 “ “姚明现象姚明现象”，指一个人或者一块资产、一个企业所获得的社，指一个人或者一块资产、一个企业所获得的社会关注度，或所控制的资源，远远超出了他自身所具有的内在价

70、值，会关注度，或所控制的资源，远远超出了他自身所具有的内在价值，这种对人物或者资产的高度关注来自于中国巨大的市场以及它发展的这种对人物或者资产的高度关注来自于中国巨大的市场以及它发展的潜力。潜力。 “ “姚明现象姚明现象”的本质即来自对关联资产的高幅估值，也来自的本质即来自对关联资产的高幅估值，也来自对未来预期的透支。对未来预期的透支。 价值管理战略价值管理战略n市值管理的两面性市值管理的两面性 如果以市值作为考核标准，公司市值的增减，如果以市值作为考核标准，公司市值的增减，直接影响管理者的升迁和收入，于是公司管理层便直接影响管理者的升迁和收入，于是公司管理层便有做高市值的动力。为提升股票市值

71、，有些上市公有做高市值的动力。为提升股票市值，有些上市公司管理层或控股股东可能故意迎合市场热点，盲目司管理层或控股股东可能故意迎合市场热点，盲目投资甚至操纵股价，从而影响公司业务和股票市场投资甚至操纵股价，从而影响公司业务和股票市场的发展。的发展。 如果市值管理的运用手段不当、动机不正，就如果市值管理的运用手段不当、动机不正，就有可能出现牺牲公司长远利益而换取公司市值短期有可能出现牺牲公司长远利益而换取公司市值短期暴涨的情况。上市公司运用财技，利用金融工具或暴涨的情况。上市公司运用财技，利用金融工具或进行巧妙的融资安排并没有错，但如果过度玩弄财进行巧妙的融资安排并没有错，但如果过度玩弄财技而不

72、务正业，甚至损害中小股东利益，那么就和技而不务正业，甚至损害中小股东利益，那么就和投机、做庄无异。投机、做庄无异。价值管理战略价值管理战略n市值管理模型市值管理模型公司治理公司治理客户竞争力客户竞争力行业潜力行业潜力区域活力区域活力投资者认知投资者认知与预期与预期 1.市值市值-财富财富 2.发掘、提升、体现发掘、提升、体现 3.稳定永续增长稳定永续增长企业市场价值因子企业市场价值因子经营管理经营管理小结小结 1 1、资本运营的核心在于如何通过优化配置企业资产，提高资、资本运营的核心在于如何通过优化配置企业资产，提高资产的运行效率，以确保资本的不断增值。产的运行效率，以确保资本的不断增值。 发

73、现价值-提升价值-放大价值-实现价值。 2 2、马克思：资本不是物，而是一种生产关系。、马克思：资本不是物，而是一种生产关系。 3 3、公司价值：内在价值、市场价值、潜在价值，公司目标：、公司价值：内在价值、市场价值、潜在价值，公司目标：为股东创造长期的价值。为股东创造长期的价值。 4 4、市值管理就是上市公司基于公司市值信号，综合运用多种、市值管理就是上市公司基于公司市值信号，综合运用多种价值经营方法和手段，以达到公司价值创造最大化和价值实现最价值经营方法和手段，以达到公司价值创造最大化和价值实现最优化的战略管理行为。市值管理是把双刃剑。优化的战略管理行为。市值管理是把双刃剑。 自古不谋万世者自古不谋万世者, ,不足谋一时不足谋一时; ; 不谋全局者不谋全局者, ,不足谋一域。不足谋一域。 陈澹然寤言二迁都建藩议陈澹然寤言二迁都建藩议演讲完毕，谢谢观看！