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1、財務管理Case 1 Sally Jameson:Valuing Stock options in a compensation Package ( Abridged)指導教授: 詹錦宏老師第六組: 陳冠宏 (M9840509)李原合 (M9840516)張福松 (M9840523)吳義正 (M9840525)Page 22024/9/21個案說明個案說明Sally Jameson是哈佛應屆MBA畢業生，即將畢業的同時，也找到滿意的任务機會，但是Sally對於薪資福利部分還有些疑慮，公司(Telstar)除了每年薪水 $50,000外，另外給付額外簽約獎金，獎金部份可以選擇以下方式: 領取簽約
2、現金 $5,000 (沒說明簽約多久)員工股票選擇權，需任職滿五年後才可執行(以每股 $35.00認購3000股公司股票。)Page 32024/9/21案例考量因子案例考量因子Sally之目前的邊際稅率為28%，最高邊際稅率為31%。資本利得稅率為28%。昨天以前Telstar從沒發過股息，在看的見的未來也不會發放股息。選擇權必須要任务滿五年才干拿到，並且可以執行，期間離職，無法帶走。目前公司股價為$18.75元，Exhibit 2股價走勢圖觀察，1987年及1989年股價最高曾接近到35元執行買權要課徵普通所得稅稅率28%或資本利得税稅率28%；領取 $5000元現金要課徵普通所得稅稅率2
3、8%1988年初及1991年初股價波動度曾觸及80%和60% (波動度高代表股價變動幅度大，能够有機會到35元，但也有機會是大幅下挫)Page 42024/9/21方案一方案一: :領取簽約現金領取簽約現金 $5,000 $5,000 現金：現金：$5000$5000元五年後的價元五年後的價值值( (稅稅後後) )FV = 5000 * (1 T)+5000*i * (1+i) 4 ; FV = 5000 * (1 T)+5000*i * (1+i) 4 ; = 5000 * (1-28%)+5000*6.02% * (1+6.02%) = 5000 * (1-28%)+5000*6.02%
4、* (1+6.02%) 44 = $4,929 = $4,929Note: Tax will be deducted at end of 1st yearNote: Tax will be deducted at end of 1st year T: T: 稅稅率率, i: , i: 利率利率Page 52024/9/21方案二方案二: :參加公司員工股票選擇權方案參加公司員工股票選擇權方案普通分析普通分析 五年後假设希望獲利比拿現金 $4929 多的話 - 股價至少要大於 $37.28 才有機會 Page 62024/9/21方案二方案二: :參加公司員工股票選擇權方案參加公司員工股票選擇權
5、方案Black ScholesBlack Scholes選擇權評價分析選擇權評價分析假設條件：假設條件：股價的走勢呈對數常態分配。股價的走勢呈對數常態分配。股票波動性在選擇權的權利期間內為固定不變的。股票波動性在選擇權的權利期間內為固定不變的。資本市場為完美市場。資本市場為完美市場。在選擇權的權利期間內，標的股票不發放股息。在選擇權的權利期間內，標的股票不發放股息。投資者可用無風險利率無限制的進行借貸。投資者可用無風險利率無限制的進行借貸。市場為連續买卖，亦即股票在市場中不斷买卖，股價呈現市場為連續买卖，亦即股票在市場中不斷买卖，股價呈現連續性的變化。連續性的變化。 Page 72024/9/
6、21方案二方案二: :參加公司員工股票選擇權方案參加公司員工股票選擇權方案Black ScholesBlack Scholes選擇權評價分析選擇權評價分析網址網址 : en.wikipedia.org/wiki/Black%E2%80%93Scholes : en.wikipedia.org/wiki/Black%E2%80%93ScholesPage 82024/9/21方案二方案二: :參加公司員工股票選擇權方案參加公司員工股票選擇權方案Black ScholesBlack Scholes選擇權評價分析選擇權評價分析網址網址 : discoveroptions/public/pages/r
7、esources/tools.html#FMV : discoveroptions/public/pages/resources/tools.html#FMV FV of 3000 stock options: 現行股價現行股價(S)為為 $18.75，執行價格執行價格(K)為為 $35，五年期的無風險利率為五年期的無風險利率為6.02%，普通，普通稅稅率率 28%T - t (存續期間存續期間)為五年。為五年。(工具以執行當天為工具以執行當天為t , T設為設為5年後年後)Page 92024/9/21結論結論領取簽約現金，轉申購該公司股票或落袋為安員工股票選擇權：1.未來時間價值與風險不確定要素。2.未來履約機會低。3.簽約期間無法執行選擇權。機會本钱4.5年後之稅後價值評估差異不大。5.簽約期間離職即喪失權利半毛錢都拿不到本組建議本組建議Sally選擇領取現金方案選擇領取現金方案Page 102024/9/21
