外汇风险管理教学讲义

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1、第七章 外汇风险管理 Foreign Exchange Risks Management马翔2013年12月4日 如果我可以挥舞魔杖,大举减少Naked Trade（利差交易），我坚信这个世界将更加美好英国金融服务监管局(FSA)主席特纳(AdairTurner)Naked Trade Anytime, Anywhere！STOP！内容第一节 货币错配（CurrencyMismatch）第二节 外汇风险概念、种类及构成要素第三节 外汇风险防范途径与策略第四节 外汇风险管理的基本方法与案例第五节 外汇风险对企业营运的影响进一步分析：理论、方法与实践案例本章学习目的理解货币错配（CurrencyM

2、ismatch）概念理解外汇风险概念、种类及构成要素掌握外汇风险防范途径与策略掌握外汇风险管理的基本方法与案例外汇风险对企业营运的影响进一步分析：理论、方法与实践案例第一节 货币错配一个经济行为主体在融入全球经济体系时，由于其货物、劳务和资本的流动使用了不同的货币来计值，因而在货币汇率变化时，其资产/负债、收入/支出会受到影响的情况。一个缘由：“浮动恐惧”症 ；类型：货币错配、期限错配、资本机构错配；本质：净头寸（净金融头寸、净外币头寸、净短期债务头寸）；后果：清偿力与金融脆弱性；关联性：货币错配与折算风险、交易风险。 第二节第二节 外汇风险概述外汇风险概述一、外汇风险的概念一、外汇风险的概念

3、 Foreign Exchange Risk& Foreign Exchange ExposureOpen Position：经济体以外币计价的资产与负债的金额：经济体以外币计价的资产与负债的金额不相等，导致的资产净额或负债净额受汇率变动的影响。不相等，导致的资产净额或负债净额受汇率变动的影响。Maturity Gap：经济体以外币计价的资产或负债的期限：经济体以外币计价的资产或负债的期限不同时，受不同时期的汇率影响其本币价值。不同时，受不同时期的汇率影响其本币价值。 因汇率变动对以外币计价的资产或负债的价值产生影因汇率变动对以外币计价的资产或负债的价值产生影响而可能造成的损失。响而可能造成的

4、损失。思考汇率风险存在可能情形？第二节第二节 外汇风险种类外汇风险种类折算风险(translation exposure)交易风险(transaction exposure)经济风险(economic exposure)可分为：折算风险、交易风险、经济风险。（一）（一）折算风险（会计风险，Accounting Risk） 概念：由于汇率变化而引起资产负债表中某些以外币计量的资产、负债、收入和费用在折算成以本国货币表示的项目时可能产生的帐面损失。（二）交易风险（二）交易风险 概念：是指由于汇率变动而引起应收资产与应付债务价值变化的风险。 1.1.在进出口贸易中的情况在进出口贸易中的情况 由于结算

5、时与签约时的汇率不同，使你少收本币或其他货币）或多付本币（或其他货币）。 案例：某省一企业，从日本引进大型项目，总价和费用都按照日方要求以日元结算，共计320亿日元。1985年6月签约时，汇率为1JPY247，320亿JPY约合13亿。其后日元不断升值，到1986年4月中旬预付定金时，JPY升值为1JPY170，折合为18亿，该企业蒙受汇率损失5800万。仅此一项损失占该地区1986年用汇计划的7。2.2.在资本输出入中的情况在资本输出入中的情况 由于汇率的变动使债权人少收本币（或其他货 币），债务人多付本币（或其他货币）。如我国日元债务，由于日元汇率上升，使我国还债时多付美元还日元（我国外汇

6、储备中美元占大部分）。3 .3 .在外汇银行外汇买卖中在外汇银行外汇买卖中 由于持有外汇头寸的多头或空头，汇率的变动使 其蒙受损失。日本某银行在买进的100万中，卖掉了80万，还剩下20万，即该银行持有多头20万，持有多头将来在卖掉时会有可能因汇率的波动而带来损失。如果当日收盘价为1JPY150，则该银行卖出20万可收回3000万JPY，如果翌日对JPY的汇价跌至1JPY120，则该银行只能收回2400万JPY，损失600万JPY。（三）经济风险 概念：指由于汇率波动而引起国际企业（跨国企业）未来收益减少的一种潜在的损失。影响企业未来的现金流量（收支），是对企业整体价值的影响，这种影响是整体的

7、。小结小结：会计风险：汇率的变化影响财务报表。交易风险：汇率的变化影响结算。经济风险：汇率的变化影响企业未来的现金流量。三种风险比较三种风险比较三、风险构成要素三、风险构成要素风险头寸风险头寸风险因素风险因素货币兑换或折算货币兑换或折算受险时间受险时间成交与资金清算之间的时间成交与资金清算之间的时间风险事故风险事故汇率朝不利方向意外变动汇率朝不利方向意外变动风险结果风险结果经济利益损失经济利益损失四、符号与图示举例1M2M3M1M2M1M第二节第二节 外汇风险的防范措施外汇风险的防范措施以下介绍几种主要的方法：一、货币选择与货币组合一、货币选择与货币组合（一）本币计价法 用本币收付无外汇风险。

8、（二）出口选硬币，进口选软币（三）软、硬货币结合法 出口商选“硬币” ，进口商选“软币”， 对立的结果是软、硬币结合。（四）多种货币结合法（四）多种货币结合法 如美元如美元40%，欧元，欧元30%，英镑，英镑30%，按订合同时的，按订合同时的汇率折算。有升有跌可减少风险。汇率折算。有升有跌可减少风险。（五）平衡法（五）平衡法 指在同一时期内，创造一个与存在风险相同货币、指在同一时期内，创造一个与存在风险相同货币、相同金额、相同期限的资金反方向流动。相同金额、相同期限的资金反方向流动。 一个月后应付一个月后应付100万美元万美元 一个月后应收一个月后应收100万美元万美元（六）提前收付或拖延收付

9、法（六）提前收付或拖延收付法 出口：计价货币预计将贬值出口：计价货币预计将贬值 提前收款。提前收款。 进口：计价货币预计将贬值进口：计价货币预计将贬值 推迟付款。推迟付款。 预计计价货币将升值，则，反之。预计计价货币将升值，则，反之。比较：不同外汇交易方式趋避外汇风险的优缺点比较：不同外汇交易方式趋避外汇风险的优缺点讨论 价格调整能消除外汇风险吗？ 二、采取保值措施二、采取保值措施 保值方法主要有：保值方法主要有：（一）黄金保值条款（一）黄金保值条款 该方法用于固定汇率时期，货币有法定含金量，现很少用。该方法支付金额应根据货币贬值的幅度进行调整，保持货款的含金量不变。（二）价格调整保值条款（二

10、）价格调整保值条款 1.1.加价保值加价保值 主要用于出口交易用“软币”计价，将汇价损失计入出口商品价格中。 2.2.压价保值条款压价保值条款 主要用于商品进口交易中，将汇价损失 从进口商品价格中剔除。（四）外汇期权合同法（四）外汇期权合同法 1.进口商购买“看涨期权” 2.出口商购买“看跌期权”（五）掉期合同法（五）掉期合同法 不改变交易者的外汇净头寸，只会导致货币期限改变三、外汇交易与借贷投资措施三、外汇交易与借贷投资措施（一）即期合同法（一）即期合同法 适应于在两个营业日内有外汇的收付发生，当即卖掉或买进来消除外汇风险。（二）远期合同法（二）远期合同法 即利用远期外汇交易来消除或减少外汇

11、风险（三）外汇期货合同法（三）外汇期货合同法 通过外汇期货市场进行外汇期货买卖，以消除或减少外汇风险。 1.1.多头套期保值（适应于进口付汇情况）多头套期保值（适应于进口付汇情况） 先买进期货合同，付汇时再卖出期货合同对冲（若外汇涨了，可在期货市场上获利）。 2.2.空头套期保值（适应于出口收汇情况）空头套期保值（适应于出口收汇情况） 在期货市场上“先卖后买”，若外汇跌了，在期货市场上可获利。 （六）借款法：先向银行借外汇（期限、金额、币种与（六）借款法：先向银行借外汇（期限、金额、币种与远期收进的外汇相同），待收进外汇时还借款。远期收进的外汇相同），待收进外汇时还借款。 例：例：我国A公司半

12、年后将从美国收回一笔100万的出口外汇收入，为了防止半年后US贬值的风险，于是向银行借款100万，期限为半年，并将这笔US作为现汇卖出，以补充其RMB的资金流动。半年后，再利用其从美国获得的US收入，偿还银行的贷款。这样，即使半年后US贬值，对我国A公司也无任何影响，从而避免了外汇风险。 0天天 180天天 USD100万万 USD100万万 USD100万万 A公司公司（七）投资法（七）投资法 通过将一笔资金投放于某一市场，一定时期后连同利息收回这笔资金用于付汇。（一）（一）BSIBSI法（法（BorrowSpotInvest)BorrowSpotInvest) 借外汇借外汇 通过即期交易把

13、借入的通过即期交易把借入的外汇换成本币外汇换成本币 将本币投资将本币投资 到期应收外汇款收回到期应收外汇款收回 还银行外还银行外汇借款汇借款第三节 外汇风险管理的基本方法应用应收账款远期合同法：BSI法（Borrow-Spot-Investment）LSI法（Lead提前结汇-Spot-Investment）案例法国某家A公司在60天后有一笔100万美元的应收货款。为了防止美元对欧元汇率的波动引起的损失，该公司向银行借入60天相同金额的美元。BSI：假设即期汇率为：1美元=0.8030-0.8080欧元，公司将借来的美元兑换成欧元（80.3欧元），随即又将这欧元在法国货币市场进行60天投资。6

14、0天之后以100万美元款偿还初所借的款项，从而消除这笔应收款的外汇风险。此外还要考虑利率风险，还需要负担100万美元的60天利息。（二）LSI法LSI（Lead-Spot-Invest）即提前结汇-即期外汇交易-投资法。第一步：远期有应收外汇账款的公司，为了规避未来汇率变化的不确定性，征求债务方的同意，请其提前支付货款，并给其一定折扣。第二步：接着将提前收取的外币换成本币，从而消除货币风险；第三步：将换回的本币再进行投资，取得一定的收益，抵消提前收付的折扣。实例美国的A公司在90天后从德国公司有一笔5万欧元的应收账款，为了防止汇价波动，A公司征求德国公司的同意，在给其一定折扣的情况下，要求其在

15、两天内付清货款（不考虑折扣额），A公司取得这笔5万欧元后，立即通过即期合同换成本币美元，并投资于美国货币市场。由于提前收款，消除了时间风险；由于换成本币，又消除了汇率风险。思考比较BSI与LSI两类做法BSILSIVS第三节 外汇风险管理的基本方法应用应付账款远期合同法：BSI法（Borrow-Spot-Investment），先借入本币，进行投资使用外币，使得货币流入出相互抵消，消除外汇风险，最后本币偿还借款。LSI法，先借进一笔金额本币贷款，其次通过即期合同，换成外币，再以外币提前支付（不考虑折扣），又称BSL。将来，到期本币偿还。1.BSI1.BSI法在应付外汇账款中的具体应用法在应付外

16、汇账款中的具体应用借本币借本币 通过即期购买外汇通过即期购买外汇 投投资外汇资外汇 收回外币投资收回外币投资 付外汇应付款付外汇应付款到期还本币借款到期还本币借款案例分析：购买波音飞机的外币风险管理1986年2月14日，Lufghansa (德国)集团主席赫尔赫尔海因茨海因茨拉胡拉拉胡拉应公司董事会要求回答有关问题。本次会议的主要目的是确定是否应该结束赫尔海因茨拉胡拉的任职。赫尔海因茨 拉胡拉已经被前联邦德国运输部长传讯，要求其解释Lufghansa公司在购买美国波音公司客机的过程的外汇风险管理问题。 1985年1月，在赫尔海因茨拉胡拉的主持下，Lufghansa公司从波音公司购买了2020架

17、架737737客机客机。合同的总金额达到5 5亿亿美元美元，货款在一年后一年后 （即（即19861986年年1 1月）月）用美元支付美元支付。由于自1980年以来美元持续上涨，至1985年1月1美元差不多可兑换3.2德国马克。如果美元再继续上涨，Lufghansa购买客机的成本将大幅增加。海因茨海因茨在外汇汇率的决策上有自己的主见或想法。像当时有些人的看法一样 ，他相信随着美元的持续上涨，到1986年1月，美元价格也许会出现回落。但是他并不是完全拿自己的钱作赌注，他采用了一个折衷方案，他以3.2德国马克=1美元价格购入2.5亿远期美元，剩下的2.5亿美元则放任自流。海因茨被控告犯了下列四个错误

18、：1.购买波音公司客机的时间错误。在购买的过程中即1985年1月份，美元的价格一直处在最高峰。2.当其预测美元的价格下跌而采用50%外汇头寸的套期保值。如果他始终坚持他的观点而对所有外汇头寸不采取套期保值则效果更佳。3.选择采用远期外汇的合同而不采用期权的合权来作为套期保值的工具。4.始终坚持购买波音公司的客机。德国和欧共体的其他成员国应优先购买空中客车公司的客机，他们是波音公司在长途空中运输客机制造方面的最大的竞争对手。思考几种外汇管理方案的评价：Lufghansa公司和海因茨可以采用下列几种外汇管理方案：1不从事风险规避方案；2采用FORWARD外汇买卖的方法；3一部分采用风险规避的方法，

19、另一部分放任自流；4采用外汇OPTION的方法；5现时买入美元，一直持到付款日。结果结果1不从事风险规避不从事风险规避。不从事风险规避是风险最大的方法。它一方面有可能带来最大的收益（如果美元对马克贬值），但也有可能带来潜在的亏损（如果美元对 马克升值）。如果外汇的汇率1986年1月降到1美元=2.2德国马克，则购买波音737的货款仅为11亿德国马克。当然如果1986年1月1美元=4德 国马克，总货款将高达20亿马克。2完全规避风险的远期外汇买卖完全规避风险的远期外汇买卖。如果Lufghansa对风险非常敏感而希望完全消除外汇风险，其可以购买5亿美元的远期外汇合同。假定合同的价格为1美元3.2德

20、国马克，则总成本为16亿马克。3. 部分规避风险的远期外汇买卖。这种方法只是对外汇头寸中的风险作一部分的补偿，而剩下的部分不做任何风险规避。海因茨预测美元将会下跌，所以他希望Lufghansa公司将从没有规避的外汇头寸中间获得收益。这种策略在某种程度上来说有点主观臆断，但无论如何决定正确的头寸有很多种方法，如 （20-80%、40-60%、50-50%等），如果采用50%-50%的策略，则2.5亿美元以1美元兑换3.2德国马克的远期外汇买卖的合约，剩下的2.5亿美元在期末按照当时市场的价格购买。 采用部分远期外汇买卖合约的策略必须要注意要点：海因茨总的潜在风险是无穷大的，美元以天文数字般的大幅

21、度升值的可能性仍然存在。因此2.5亿美元可以兑换无穷数量的德国马克。4外汇期权交易。外汇期权交易是一种非常常见的外汇风险管理办法。如果海因茨以1美元3.2马克的价格购买看跌期权，他就能使很多人相信他是目前最好的方法。如果美元持续上涨到1美元3.2德国马克，购买5亿美元的成本将会锁定16亿美元。加上期权的费用。与此同时，如果美元按照海因茨的预测出现下跌，Lufghansa公司在合约期满进将放弃期权，而在即期市场以较低的价格购买美元。在这个例子中海因茨将不得不以1美元=3.2德国马克的执行价格总计16亿美元购买看跌期权。1985年1月1日，当海因茨在众多方案进行选择德国马克的看跌期权费用大约为合同

22、金额的6%，也就是9600万德国马克或者是3000万美元，购买这单期权的总成本将会是11.6亿德国马克。 5购入即期现汇。购入即期现汇是在外汇市场上采用一定的金额进行套期保值：首先购入5亿美元，然后据此成立一个基金账户其期限直至付款日。尽管这种方法可以消除外汇风险，但是他需要该公司现在拿出所有资金。购买波音公司的客机必需跟该公司的融资计划一起付之于实践。因此，到1986年1月该不可能从资本市场上筹集到资金。另外值得该公司需要关注的是在其财务收支平衡表中对外汇付账的数量和准备有很多非常严格的限制。海因茨的决策尽管海因茨的确相信美元在今后的一年里将会下跌，但是他相信如果完全不进行外汇头寸的规避管理

23、将会对该公司产生很大风险。按照近期的统计资料，运用技术分析方法，美元在今后的3年里有可能对德国马克出现加速上涨。因为海因茨本人强烈的感到今后美元将会下跌。于是他选择了部分的套期保值策略部分的套期保值策略，他选择选择50%50%的外汇头寸运用远期的外汇头寸运用远期外汇合约外汇合约的方法（一年的远期汇率的价格为1美元3.2德国马克），另外50%50%未作任何风险管理未作任何风险管理。因为外汇期权对于绝大多数公司还是一种非常新的外汇风险管理办法，而且此方法需要大量的前端费用。 因此外汇期权的方法没有被采用。该方法是否是一个明智的选择我们将试目以待。结论与评价海因茨的方法既有对的方面又有错的方面。好消

24、息：好消息：他的预测100%正确，美元在后来的几个月里连续下跌一直到1986年初。事实上，美元不仅仅越来越弱，而且出现了大跳水，到1986年1月当该公司支付波音公司货款市场上的即期汇率下跌到1美元兑换2.3德国马克。这种市场上的即期价格无疑对该公司非常有利。 坏消息坏消息：由于50%外汇头寸的套期保值的总成本为13.75亿德国马克，比不套期保值要多2.25亿德国马克，而且比采用外汇期权合约总成本要多1.29 亿德国马克。案例分析题二 中国的一家跨国公司A获得了5亿欧元的德国某公司B采购合同，合同将延续3年，B公司以欧元付款。 B公司的采购约占该家A公司销售量的60%，A公司10%的经营费用是欧

25、元，其他是人民币。A公司的财务主管要求你提供一份报告： （1）该A公司在未来3年中会出现多大的经济风险？ （2）应该采取哪些行动来降低欧元汇率波动所产生的经济风险？ （3）可以获得哪些外部资源来实现外汇风险管理？结论1.经济风险应该是欧元销售额与欧元经营成本之差的那部分会由于欧元汇率的波动而贬值。2.这个很不确定，diversify销售的货币种类，自然就会分散风险；还有，增加欧元占经营费用的百分比，降低riskexposure。3.可以买欧元远期(forward)进行hedge，如果有具体的cashflow也可以用外汇swap。第五节 外汇风险对企业营运的影响进一步分析：理论、方法与案例一、背

26、景一、背景自1973年布林登森林制度瓦解后, 固定汇率制度即被浮动固定汇率制度即被浮动汇率制度汇率制度所取代；企业所应注意的不只局限于业务发展, 对于汇率波动所带来的冲击若没有适当规划及避险, 可能使企业遭受巨大的汇兑损失汇兑损失, 进而侵蚀企业的获利；传统上认为, 直接牵涉到外汇行为的国际贸易活动为公司承受外汇风险的主要来源, 不论是进口或出口收支均会因进口或出口收支均会因汇率波动而呈现不稳定汇率波动而呈现不稳定的状态；近年来由并购与投融资活动所产生的外汇风险日益增加外汇风险日益增加；汇率波动风险对于目前与未来的企业营运现金流量企业营运现金流量及获利均会造成重大影响JALJAL日本航空曾因为

27、强势日圆之日本航空曾因为强势日圆之故故, ,聘雇外国机组服务人员以增聘雇外国机组服务人员以增加其国际航线的竞争力加其国际航线的竞争力, , 但随后但随后又因面临弱势日圆及日本国内不又因面临弱势日圆及日本国内不断上升的失业率断上升的失业率, , 而重新思考聘而重新思考聘用政策用政策二、二、汇率变动对企业发展策略的影响汇率变动对企业发展策略的影响于于19801980年代早期年代早期, Honda, Honda为为应对应对强势强势日圆日圆, , 故于北美投产制造故于北美投产制造. . 但随后但随后几年却由于弱势日几年却由于弱势日元元之故之故, , 由日本由日本出出口的口的HondaHonda汽车数量

28、反而超过北美汽车数量反而超过北美当地所制造当地所制造投标回款发货兑换签约会计汇兑损益1.4DF:1.4041.441.54DF:1.5471.391.34企业如何面对交易、转换、经济三种外汇风险企业如何面对交易、转换、经济三种外汇风险 - - 交易风险释例交易风险释例外汇风险于各阶段营运活动之体现成本成本:USD 1,000毛利率毛利率:40%投标价格投标价格:USD 1,400 EUR 1,000 (1.400)-USD200汇兑损汇兑损益益(会计会计)预估毛预估毛利减少利减少USD 60就理论而言, 外汇交易风险发生的时点, 实际上在投标核算报价时即已产生.投标与发货期间内之汇率风险, 实

29、务上易被忽略, 主要是因为没有帐上簿记资料可供分析监督. 然而, 前三阶段期间越长, 汇率风险管理难度就越大.整个销售或工程周期越长, 风险管理难度越高, 周期越短则越低.即期交易仅为日常资金调度管理工具, 难以达到真正的避险效果. 应搭配远期外汇交易以作为风险管理的工具.企业如何面对三种外汇风险企业如何面对三种外汇风险 - - 交易风险释例交易风险释例1. 投标: 核算成本与毛利率, 决定投标价格 =外汇交易风险开始产生 =高毛利产业对风险承受度较大 =毛利率之订定应将汇率波动风险纳入考量2. 签约: 订金条款=有效降低未来应收款之风险, 并可作为备料资金来源3. 发货: 会计记帐开始 =

30、决定帐上汇率成本4. 回款: 外币应收款收回5. 兑换: 将外币兑换为本国货币并实现汇兑损益外汇风险的种类外汇风险的种类交易风险交易风险- Transaction - Transaction RiskRisk主要来自于企业之主要来自于企业之销售与采购行为中销售与采购行为中, , 与国际贸易及汇兑与国际贸易及汇兑收付有关联之商业收付有关联之商业行为行为; ; 投融资活动投融资活动也会导致交易风险也会导致交易风险为企业财资部门日为企业财资部门日常必须进行的外汇常必须进行的外汇风险管理项目中风险管理项目中, , 牵涉金额牵涉金额, , 币种币种, , 交易笔数最多的交交易笔数最多的交易项目易项目业务

31、部门需通知财务部门有关投标事宜, 并向财务部门取得汇率成本 = 投标, 签约, 发货, 回款安排等细节, 及有关投标报价汇率的制定在系统中增加可记载投标成本汇率的功能, 并以此作为以后评估避险及效益的基准之一.如何管理投标与发货两时点如何管理投标与发货两时点间间的的汇率风险汇率风险企业如何面对三种外汇风险企业如何面对三种外汇风险 - - 交易风险释例交易风险释例1. 投资意向: 核算投资成本与收益 =应尝试将汇率波动风险纳入考量2. 融资安排: 融资货币可能与投资货币不同3. 签约: 投资额一旦确定, 汇率风险即可能产生 =应考虑签约日与投资资金支付日之间的汇率风险4. 投资支付: 会计记帐之

32、开始, 决定帐上汇率成本5. 股息及利息收入 =在确定收入时间及金额后, 由于这一收入往往是前期融资的还款来源, 因此应立即考虑是否锁定汇率6. 本金收回外汇风险的种类外汇风险的种类交易风险交易风险- Transaction - Transaction RiskRisk由投融资活动导致由投融资活动导致的交易风险日益增的交易风险日益增加加投融资活动往往较投融资活动往往较经营性活动更为复经营性活动更为复杂，需要的时间更杂，需要的时间更长长企业财资部门企业财资部门应加应加强对此类风险的关强对此类风险的关注注企业如何面对三种外汇风险企业如何面对三种外汇风险 - - 交易风险释例交易风险释例三、企业如何

33、订立风险管理政策三、企业如何订立风险管理政策？中国企业需要建立高效的境外资金管理体系中国企业需要建立高效的境外资金管理体系（一）（一）外汇风险管理原则外汇风险管理原则1.1.目标订立目标订立3.3.执行执行2.制定策略4.4.评估监管评估监管RiskManagementProcess四阶段风险管理思考四阶段风险管理思考Step 1 目标订立目标订立订立明确的风险管理目标，以作为风险管理政策的最高战略指导原则Step 2 制定策略制定策略Option1自然避险(NaturalHedgeorBusinessHedge)Option2融资避险(FundingHedge)Option3市场避险(Mar

34、ketHedge)Step 3 策略执行策略执行执行避险或不避险?多少金额?何种工具?Step 4 评估监管评估监管:避险目标与效率评估避险目标与效率评估交易程序是否适当?避险效益如何?外汇风险管理外汇风险管理思思考四考四步骤步骤建立风险管理之目标建立风险管理之目标为首要之务为首要之务交易行为准则及风险交易行为准则及风险接受程度的明确的授接受程度的明确的授权权( (董事会层级董事会层级),),方能方能使交易执行人员于交使交易执行人员于交易时有所准据易时有所准据若企业未定订明确的若企业未定订明确的外汇风险管理之目标外汇风险管理之目标与策略与策略,可能导致无纪可能导致无纪律的交易与市场风险律的交易

35、与市场风险主要考虑因素主要考虑因素:依据现金流量性质, 明确计算出外汇风险部位: 经营性/投资性/融资性资金了解避险交易方式: 业务(自然)避险, 资金避险, 市场避险发展合宜的避险政策与决定适当的避险工具运用良好的现金流管理系统以监督部位状况需定时呈报避险评估报表, 以使上级决策者明白外汇风险管理成果1.四阶段风险管理思考四阶段风险管理思考Step 1 Step 1 目标订立目标订立： 风险管理的首要之务. 一家企业对风险管理的定位究竟以”获利最大化”或”风险最小化”作为目标，要达到”完全避险”或”部分避险”的效果，采取”程序化避险”或”灵活避险”的手段，这些将造成企业在交易策略上极大的差异

36、。因此目标订立时可考量以下因素：内部授权机制制定监管规范，以明订交易权限或风险值等，以确保交易执行之适当性制定并定时衡量与修正避险策略，以符合企业之中长期营运发展规划将有关现金流量表中之汇率风险最小化对未来现金流量的计划与预测保护企业盈余与股东权益交易及相关成本最小化其他风险最小化，如作业风险，交易对手风险等规范适当的交易工具以管理风险1.四阶段风险管理思考四阶段风险管理思考Step 2 Step 2 制定策略制定策略: : 依据企业营运地区, 外汇法规限制, 收付款币种, 投融资安排等因素制定自然避险, 资金避险, 或市场避险等策略。Step 3 Step 3 策略执行策略执行: : 依据现

37、金流量表管理外汇曝险部位, 并依据相关准则估算避险比率, 进行市场分析, 并选择适当的交易工具来执行外汇避险交易Step 4 Step 4 评估监管评估监管 : : 取得董事会层级的交易授权, 并定时汇报避险成效； 遵守交易程序以培养良好的交易纪律； 利用市价评估报表定时评估避险效益。经参考国际上相关跨国企业对于外汇风险管理的目标与执行策略条文以提供公司制定相关规定时的参考, 分述如下：外汇风险管理目标外汇风险管理目标:将外汇波动对于企业整体营运(营收/采购/投资/应收付款/盈余及企业合并活动等)之变动予以降低或最小化(非全面性消除外汇风险) 关注于交易风险的管理而非转换风险动态管理而非静态管

38、理明订投机性交易为”禁止条款”外汇风险管理执行政策外汇风险管理执行政策远期外汇交易为最广泛被接受的风险管理交易工具，用以对冲较为稳定或具周期性的外汇曝险部位；对于未完全确定的合约或标案等营运活动，宜采取远期交易或选择权交易进行避险；非流通性货币市场的外汇风险，须根据净部位原则，产品定价策略及原料外包或采购策略来做相应管理 VaR(风险值):Ericsson & Nokia 均运用VaR作为衡量集团总风险的指标 2.风险管理目标风险管理目标, 操作策略与流程之参考操作策略与流程之参考外汇风险管理目标外汇风险管理目标外汇风险管理执行政策外汇风险管理执行政策自然避险优先安排原则；外汇风险敞口大小；进

39、入特定避险交易的避险成本；企业信用评等影响银行额度的取得，并进而影响避险交易的执行与有效性；外汇管制地区对资金兑换与汇回的影响；避险交易品种一定要与被避险标的成高度正相关；货币市场的流动性交易对手风险3.制定风险管理目标与操作策略之考虑因素制定风险管理目标与操作策略之考虑因素考虑因素考虑因素Ericsson已制定明确已制定明确及沟通良好及沟通良好的的避险策避险策略略Ericsson的的金融风险金融风险系由总公司集中执行系由总公司集中执行,并由董事会之金融管并由董事会之金融管理委员会实行监督理委员会实行监督远期外汇交易与利率远期外汇交易与利率掉期为掉期为Ericsson最主最主要的风险管理财务工

40、要的风险管理财务工具具风险管理风险管理经营性风险经营性风险财务报告风险财务报告风险法律及合规性法律及合规性 风险风险信贷风险信贷风险流动性及融流动性及融资风险资风险 制定政策以管理集团的金融风险由母公司财务部执行风险管理任务由董事会的金融管理委员会执行监督由董事会制定关于外汇与利率风险的风险敞口值与操作权限金融风险管理金融风险管理外汇风险外汇风险外汇避险交易仅限于业务交易来源之风险销货至国外子公司的业务应以进口方之货币为功能性货币; 而从瑞典出口至外部客户者宜以美金为主外币为辅外汇避险应以远期外汇交易为主, 并以持续性之12个月内之预估现金流为预期基准利率风险利率风险利率风险的管理目标是(1)

41、将固定与浮动利率之资产负债表项目与以相匹配; (2)避免持有较大的固定利率风险的资产负债表项目针对利率敏感性的资产负债表项目设定存续期间利用IRS规避利率风险Source:Ericssonpublicsources风险管理政策范例风险管理政策范例 Ericsson定义外汇/利率避险目标为风险管理的首要之务对于交易行为准则及风险接受程度的明确授权(董事会层级), 使交易执行人员于交易时有所准据三种主要外汇避险方式第一种:业务避险(或自然避险) (Business Hedge or Natural Hedge)第二种:融资避险(Funding Hedge)第三种:市场避险(Market Hedge

42、)然而, 企业发展的整体策略与考虑, 应为风险管理的主要驱动力量; 而非由风险管理来决定企业发展策略对外汇风险而言, 自然避险为最经济最省时的风险管理方式风险管理系统的重要部份之一, 为外汇风险管理人员对于掌握各种资料/数据的正确程度, 根据握现有资料予以分析, 并作出决定. 例如, 对于未来业务量及未来现金流量的预估资料财务部门所面临的风财务部门所面临的风险管理业务内容极为险管理业务内容极为复杂复杂,管理得当则可管理得当则可适度的创造收益适度的创造收益,反反之则可能造成亏损之则可能造成亏损适当的风险管理策略适当的风险管理策略,能提供企业在能提供企业在”质质与量与量”上均得以遵循上均得以遵循的

43、准则的准则任何外汇风险管理策略之主要目的任何外汇风险管理策略之主要目的, 在以明确定义可接受的在以明确定义可接受的风险以达风险以达到到风险管理效率最大化的目标风险管理效率最大化的目标（二）（二）外汇风险管理原则外汇风险管理原则（1）建立避险架构建立避险架构 - 避险树状图避险树状图避险流程思考简述避险流程思考简述:- 全面考虑业务各层面全面考虑业务各层面, 确确定自然对冲相关板块定自然对冲相关板块 跨跨业务汇兑冲销业务汇兑冲销- 选择适当的币种进行债务选择适当的币种进行债务融资融资- 使用市场提供的金融产品使用市场提供的金融产品作为工具作为工具, 为剩余部位对冲为剩余部位对冲风险风险相对而言相

44、对而言, 融资避险是中、融资避险是中、长期对冲策略的重要一环长期对冲策略的重要一环, 而市场避险则较能应对短而市场避险则较能应对短期的波动期的波动而在实际操作上而在实际操作上, 企业需要企业需要考虑其他因素考虑其他因素, 包括灵活性、包括灵活性、管理的容易程度、各地的管理的容易程度、各地的法规限制、相关金融产品法规限制、相关金融产品的价格等的价格等查核是否所有外汇已被对冲?Business Hedge (自自然对冲然对冲)Funding Hedge融资对融资对冲冲资金盈余资金盈余资金短缺资金短缺成本衡量,在本土或中央进行集资效为化算?尽量集中处理尽量集中处理融资融资尽量在地区层尽量在地区层面融

45、资面融资若自然对冲或发行债券均未能若自然对冲或发行债券均未能完全避险完全避险, , 便采用金融商品为便采用金融商品为剩余外汇对冲剩余外汇对冲子公司调拨现金到母公司或财金总部若当地法规容许若当地法规容许, , 企业系内企业系内贷款及存款是最佳贷款及存款是最佳 的资资的资资金来源金来源汇费汇费, , 税款及法规等应并入税款及法规等应并入融资成本融资成本检验个别区域资金余缺状况选择1选择2中央集资成本较低?地区集资成本较低?是否仍然出现资金缺口?更改发票币种迁就支出币种更改发票币种反而增加交易更改发票币种反而增加交易成本成本, , 要视乎对手自身的汇要视乎对手自身的汇组合布局而定组合布局而定未被冲销

46、的余款仍有末被对冲的资金?采用金采用金融产品融产品 作对冲作对冲Market Hedge123中/长期避险策略拨款到出现资金缺口的海外子公司系内公司是否仍有余款可作更适当的外汇配对?短期避险需要 1. 避险方法避险方法的的安排及考虑因素安排及考虑因素2.避险之选择避险之选择 - 自然避险自然避险第一步为掌握现金流量明第一步为掌握现金流量明细细关键在于部位的自然对冲关键在于部位的自然对冲较低成本与较易于理解较低成本与较易于理解但仍受限于诸多因素但仍受限于诸多因素,如如 与销售与采购部门间良好与销售与采购部门间良好的内部协调与沟通的内部协调与沟通, 为达为达成自然避险的重要关键成自然避险的重要关键

47、企业内部的良好协调、对企业内部的良好协调、对各部门的清晰指引各部门的清晰指引, 以及以及准备、实时的现金流管理准备、实时的现金流管理系统系统, 往往是企业避险的往往是企业避险的成功关键成功关键企业避险企业避险避险框架避险框架融资避险融资避险市场避险市场避险自然避险之考虑因素自然避险之考虑因素:与交易对手间收付款货币的选择弹性收付款货币将会影响自然避险的安排及可能性分析现金流量对于牵涉跨国资金流的法规限制现金流之流出入时点以及其性质(经营性/投资性/融资性资金)3.避险之选择避险之选择 - 融资避险融资避险 (Funding Hedge)发行外币债务亦不失为外发行外币债务亦不失为外汇避险的方式之

48、一汇避险的方式之一若某一货币向来为应收款若某一货币向来为应收款项项,则发行该货币之债务则发行该货币之债务, 将可以该应收款项将可以该应收款项(现金流现金流入入)偿还利息与本金偿还利息与本金(现金现金流支出流支出) 该外币债务可与外币兑换该外币债务可与外币兑换交易合并以转换为所需货交易合并以转换为所需货币币若某一货币向来短缺若某一货币向来短缺,亦可亦可以发行该币别债务以支应以发行该币别债务以支应该应负款项该应负款项, 消消除以其它应除以其它应收外币兑换支应的汇兑风收外币兑换支应的汇兑风险险资金避险之考虑因素:All-in cost 发行债务之总资金成本资金来源: 中央集中融资 / 地区性子公司融

49、资各地区性子公司之营运及信评状况 (将影响其融资能力)母公司保证之提供各地区金融市场情况相关货币外汇规定债务年限债务偿还规定各地现金流量预估与安排当地法令规定企业避险企业避险避险框架避险框架融资避险融资避险市场避险市场避险4.4.避险之选择避险之选择 - - 市场避险市场避险 (Market Hedge)(Market Hedge)市场避险之考虑因素:针对不同的现金流量选择适当的避险工具选择适当的天期以规避预估现金流之外汇风险交易工具的选择弹性: 即期,远期,掉期,选择权等交易之选择交易或避险成本交易对手风险市场进入难易程度与法令规范事项其它考虑因素: 集中或分散管理,税务考虑,交易工具之会计

50、揭露考虑建立良好的系统,以监管与评估避险交易部位企业避险企业避险避险框架避险框架融资避险融资避险市场避险市场避险中国企业如何建立高效的境外资金管理体系中国企业如何建立高效的境外资金管理体系一个案例的一个案例的研究研究66成功案例一：境外账户成功案例一：境外账户 + + 集中收付款集中收付款 + + 资金跨境运作资金跨境运作大型国有基建企业，网点遍布全球70多个国家和地区。2008年8月5日颁布的新外汇管理条例允许境内机构的外汇收入可以存放境外。据此,汇丰银行协助企业向外管总局提出申请,以总公司的名义在香港开立境外账户，集中境外工程款收入,并按需在境外统一支付原材料采购及各种费用,或调回国内使用

51、。该企业作为新法规的试点,得到外管总局大力支持。申请正等待外管总局最后批复。67成功案例二：成功案例二： 跨境资金运作跨境资金运作一家中国著名家电生产型国有企业，在境外全球范围内拥有多家生产及贸易公司多数境外公司有资金盈余，少数公司有资金缺口各境外公司在本地多家银行开立许多付款及收款账户部分境外公司使用网上银行收款余额保留在各个国家境内希望优化全球资金管理，但各国不同的金融环境与管理法规阻碍了改革进程68马来西亚马来西亚运作模式运作模式迪拜迪拜新加坡新加坡集团总部账户集团总部账户中国大陆中国大陆中国大陆中国大陆香港香港香港香港集团境外账户集团境外账户（香港结算中心）（香港结算中心）集中收款集中

52、收款集中付款集中付款按需归国按需归国69解决方案解决方案 境外结构境外结构香港分公司香港分公司美元本地账户美元本地账户通过跨境委托贷款通过跨境委托贷款香港贸易公司香港贸易公司 美元账户美元账户公司总部公司总部 人民币账户人民币账户中国大陆中国大陆中国大陆中国大陆香港香港香港香港境外国家境外国家境外国家境外国家新加坡分公司新加坡分公司美元离岸账户美元离岸账户澳大利亚分公司澳大利亚分公司美元离岸账户美元离岸账户日本分公司日本分公司美元离岸账户美元离岸账户本地新币收付帐户本地新币收付帐户本地澳元收付帐户本地澳元收付帐户本地日元收付帐户本地日元收付帐户定期手动换汇扫款定期手动换汇扫款香港本地自动现金池香港本地自动现金池新加坡新加坡新加坡新加坡澳大利亚澳大利亚澳大利亚澳大利亚日本日本日本日本70解决方案解决方案 总体结构总体结构新加坡分公司境外资金集中专户（香港）境内资金集中专户（北京）澳门分公司香港分公司A公司B公司C公司跨境委托贷款额度跨境委托贷款额度境外境外境内境内金融经济研究所金融经济研究所浙浙江江大大学学宁宁波波理理工工学学 院院经经济济与与贸贸易易学学院院Thank You !演讲完毕，谢谢观看！