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1、第九章第九章 国际财务报表分析国际财务报表分析 InternationalFinancialStatementAnalysis1国际财务报表分析本章对1-8章提供的信息进行综合。对在外国财务报表分析中面临的几个机遇和挑战进行探讨，并对分析师提出了相应的建议。国家之间在会计实务、披露质量、法律和监管体系、经营风险评价、企业文化存在巨大的差异。这些差异的存在意味着在一个国家有效的分析工具在另外一个国家可能无效。2国际财务报表分析BusinessAnalysisFrameworkBusinessAnalysisFrameworkPalepu,Bernard,andHealyprovideausefu
2、lframeworkforbusinessanalysisandvaluationusingfinancialstatementdata.Theframeworksfourstatesofanalysisare：(1)businessstrategyanalysis;(2)accountinganalysis;(3)financialanalysis(ratioanalysisandcashflowanalysis);(4)prospectiveanalysis(forecastingandvaluation)3国际财务报表分析1 1国际商业战略分析国际商业战略分析背景分析背景分析商业战略是财
3、务报表分析的第一个必要步骤。其目的是通过分析增加对公司、公司的竞争者及其经济环境量化的理解，从而作出现实的预测。由于不同国家的商业和法律环境以及公司目标的差异，其利润动因和商业风险也有很大差别。环境包括的因素很多，例如文化传统、民主状况、法律体系、经济发展程度等。呈现在使用者面前的财务报告是各种背景的反映，要深层次地了解财务报告的内容，必须了解其背景渊源。4国际财务报表分析有些国家崇尚个性化发展，而另一些国家倾向于团队精神体现；有些国家的人遇事力求稳妥，而另一些则风险偏好；有些国家的居民追求标准的统一境界，而另一些则寻求变通。上述诸多因素必然会影响到会计价值观的取向，也影响到多项会计原则的运用
4、，例如权责发生制原则、稳健原则、实质重于形式原则，进而影响到企业财务报告的形式和内容。5国际财务报表分析Businessstrategyanalysisisespeciallydifficultinsomecountriesduetolackofreliableinformationaboutmacroeconomicdevelopments.Governmentsindevelopedcountriesaresometimeaccusedofpublishingfaultyormisleadingeconomicstatistics.Thesituationismuchworseinmany
5、emergingeconomies.Countryinformationcanbefoundin“internationalbriefings”publicationsdistributedbylargeaccountingfirms,banks,andbrokerages.6国际财务报表分析2 2会计分析会计分析了解公司的会计政策了解公司的会计政策这个步骤的目的是评价公司会计数据反映经济现实的程度，分析人员需要了解公司会计政策和会计估计，并评价公司会计灵活性的性质和程度。在会计确认、计量、记录和报告的每个环节中都存在许多方法可供选择，任何一种方法都是人类主观认识对客观现实的近似模拟，而不是真
6、实再现。7国际财务报表分析The extent of a firms accounting flexibility refers to managementss discretion in choosing which accounting policies and estimates to apply to a particular accounting event. To reach reliable conclusions,the analyst must adjust reported accounting amounts to remove distortions caused by
7、 the use of accounting methods which analyst deems inappropriate.8国际财务报表分析However,managershaveincentivestodistortoperatingrealitybyusingtheiraccountingdiscretiontodistortreportedprofits.Onereasonisthatreportedearningsareoftenusedtoevaluatetheirmanagerialperformance.Healyandcolleaguessuggesthefollowi
8、ngprocessforevaluationafirmsaccountingquality:9国际财务报表分析1.Identifykeyaccounting2.Assessaccountingflexibility3.Evaluateaccountingstrategy4.Evaluatethequalityofdisclosure5.Identifypotentialredflags(e.g.unusuallylargeassetwrite-offs,unexplainedtransactionsthatboostprofits,oranincreasinggapbetweenacompan
9、ysreportedincomeanditcashflowfromoperations)6.Adjustforaccountingdistortions.WorldcomWorldcom10国际财务报表分析由于不同国家的背景差异，财务报告重点也各有侧重。日本、法国、荷兰倾向于以公司收益增长为重点，或以总收入增长为重点，挪威以分红和税前收益为重点，而美国则以每股收益为重点。无论是编制报告的企业，还是企业外部的审计人员，对于报告的重点都非常重视，都要采用比较适合本国经济环境和管理要求的会计政策来体现报告的重点。11国际财务报表分析了解了不同国家会计政策和财务报告披露的重点后，使用者可以对公司的会计
10、政策进行分析，评价公司会计灵活性的性质和程度。会计理念的差异也导致不同国家的公司倾向于不同的会计政策。在了解以上环境性差异的基础上评价财务报告的质量。12国际财务报表分析对国家间会计原则差异的应对机制第一，将按照其他国家会计原则计算确定的会计指标按照国际公认的原则重新表述。需要对一些重要项目，或者差异比较大的项目进行调整。例如对折旧、企业合并、投资计价、资产重估、存货调整、递延税款等项目按照统一标准（例如按照IASIAS）进行调整，使该项目在计量技术上是可比的。应该注意计量技术的可比性与环境不可比性的关系。13国际财务报表分析第二，在一组有限的国家中逐步形成对会计实务的详细理解，并将分析限制在
11、位于这些国家的公司范围内。参考P.78 EXHIBIT 3-6 P.78 EXHIBIT 3-6 “重要会计实务总结”。第三，将位于其他国家的企业财务报告统一按照报表使用者所在国的会计准则进行全面折算。参考P.P.238238 APPENDICES 9-1 APPENDICES 9-1。对于会计报表阅读者来说，这种方法在最大程度上克服了理解其他国家财务报告的困难。对于财务报表的提供者来说，这种方法的成本最高，但是所获得的收益并不比前两种方法有明显的增加。 14国际财务报表分析3 3国际财务分析国际财务分析The goal of financial analysis is to evaluate
12、 a firms current and past performance, and to judge whether its performance can be sustained.Ratio analysis and cash flow analysis are important tools in financial analysis.15国际财务报表分析（1）比率分析P.214 Summary of Financial ratios在国际背景下分析比率必须关注两件事。第一，不同国家会计原则的差异对不同国家的财务报表所产生影响的程度和性质不同。法国、德国和日本，企业的财务杠杆大大高于美
13、国和英国的企业。16国际财务报表分析法国、德国和日本企业资本大部分来自于债权人，法国、德国和日本企业资本大部分来自于债权人，因而迫使经理人员报告稳步增长净收益的压力比较小，因而迫使经理人员报告稳步增长净收益的压力比较小，反之希望企业实现有效资本保全、多提准备、降低债权反之希望企业实现有效资本保全、多提准备、降低债权人风险的要求对企业列报收益产生了明显的影响。人风险的要求对企业列报收益产生了明显的影响。 由于资本结构差异，导致法国、德国和日本的企业由于资本结构差异，导致法国、德国和日本的企业会计师在确认和计量收益时比他们的美国、英国同行要会计师在确认和计量收益时比他们的美国、英国同行要稳健得多。
14、稳健得多。国家国家法国法国德国德国日本日本英国英国美国美国企业财务杠杆企业财务杠杆1.007 1.116 2.032 0.852 0.514 17国际财务报表分析美国SEC所进行的一项研究证明，在美国证券市场上市的非美国公司中，按照美国公认会计准则列报的净收益和股东权益与按照非美国会计原则的列报结果有很大差别。不同国家会计原则的差异会导致财务报表数据的很大差异。为了保证不同来自不同国家企业的会计信息具有可比性，需要对这些由于会计原则不同所导致的差异进行调整，即按照其他国家会计准则重新编制财务报表，以便使财务报表更加可比。18国际财务报表分析第二，即使将根据不同国家会计准则编制的会计报表进行了调
15、整，使会计报表具有了确认和计量上的可比性，仍然无法消除各个国家政治、经济、文化等方面的环境差异，而这些因素对不同国家企业的会计政策和方法所产生的影响是无法通过调整达到可比。例如：在日本，资产负债率标志着银行对公司的信任程度。资产负债率低，说明他们不能从银行得到信贷，意味着经营中存在危机，而比较高的资产负债率，一般认为比较安全。即使财务报告是在可比较的会计原则基础上编制的，仍然存在着“不可比性”。19国际财务报表分析（2）现金流量分析现金流量分析可以使报表使用者深入了解公司的资本流量和管理。与盈利指标相比，现金流量比较少的受到会计准则差异的影响。在跨国财务报告分析中，现金流量分析尤其有用。但是，
16、并不是所有国家的会计准则都要求企业提供现金流量表。所以，这方面的信息在特定环境中还属于稀缺资源。20国际财务报表分析各国会计环境差异对财务分析的影响各国会计环境差异对财务分析的影响1.金融体制不同对财务分析的影响在欧洲许多国家，公司可以通过贴现票据的方式提供商业信用。在这种金融环境下，由于应收票据可以立即变现，因此包括在企业的速动资产中。在这种情况下，公司资产的流动性状况在某种程度上取决于金融系统所能提供的具有变现能力的金融工具。这类工具在欧洲很普遍，但在其它国家却并不普遍。结论：企业速动资金差异产生的部分原因取决于公司所处的金融体制的特性。21国际财务报表分析2.2.筹资惯例不同对财务分析的
17、影响筹资惯例影响公司的资本构成和流动性等方面。有的国家公司资本的主要来源是股东投资，通过银行借款和发行债券等方式筹集的资金占公司资金总额的比例较低，利息保障倍数高，各公司一般保持较高的流动比率。而另一些国家的公司资本主要来源于银行等债权人，各公司的负债比率较高，利息保障倍数比较低，而且保持较低的流动比率。但是这并不意味着缺乏流动性和存在财务危机。22国际财务报表分析通常，日本的银行要求贷款企业按所报告贷款金额的20-50%作为定期存款，在这种情况下，比较低的利息保障倍数并不意味着存在着偿债能力低下。在日本，因为短期负债的利率比长期负债低，所以对公司更具有吸引力。而且日本的短期借款很少到期偿还，
18、而是转换成新债；银行也乐于续借这些贷款，因为他们可以按照市场条件调整利率。由于流动负债高而导致的流动比率低并不说明企业的资产缺乏流动性，也不说明企业的财务风险高。23国际财务报表分析各个国家在金融、投资、税收等方面都有自己的特殊规定，对公司的财务报告产生直接影响。在进行国际财务报告分析时需要了解这些规定，有时要排除和调整不同规定的影响之后，才能进行对比，也才有可能得出客观、正确的结论。 3.3.国家间法律规定差异对财务分析的影响国家间法律规定差异对财务分析的影响美国、日本、韩国一些公司财务指标对比美国、日本、韩国一些公司财务指标对比财务指标财务指标 美国（976） 日本（354） 韩国（902
19、） 流动比率流动比率 1.94 1.15 1.13 负债比率负债比率 0.47 0.83 0.78 利息倍数利息倍数 6.50 1.60 1.80 24国际财务报表分析从上列数据中可以看出，美国公司平均的流动比率接近2，而日本和韩国公司的流动比率刚刚超过1；美国公司平均负债比率不到50%，而日本和韩国公司的负债比率在80%上下；美国公司的利息倍数达6.5，而日本和韩国公司的利息倍数却分别只有1.60和1.80。在对这些国家的报表进行分析时，不能从简单的对比中得出结论认为日本和韩国公司的流动性差、负债比率高、利息倍数低，因而风险比美国公司大。25国际财务报表分析Choi按照美国的公认会计原则对这
20、三个国家的样本公司重新计算了它们的财务比率，发现会计的重新处理对各国之间在流动能力和杠杆方面的影响非常小。导致公司在流动能力和杠杆方面产生差异的主要因素在于“国家效应”（countryeffects)。在日本和韩国，银行和企业之间存在着强烈的相互依赖关系，这使公司的负债带有许多递延股权的特性；在美国公司债的公开市场非常发达，这在某种程度上使美国公司具有较少的短期负债，使流动资产和流动负债的比率比较高。26国际财务报表分析瑞典沃尔沃公司瑞典沃尔沃公司19861986年按本国规定计算的利润和按美国年按本国规定计算的利润和按美国公认会计原则调整后的利润相差公认会计原则调整后的利润相差4 4亿多瑞典克
21、亿多瑞典克郎。郎。调整项目调整项目 克郎（百万）克郎（百万） 按瑞典会计原则计算的利润按瑞典会计原则计算的利润 2551 加：分配于未纳税储备加：分配于未纳税储备 2694 减：递延所得税减：递延所得税 (1547) 其他调整其他调整 (742) 按美国公认会计原则计算的利润按美国公认会计原则计算的利润 2956 27国际财务报表分析在瑞典，政府规定各公司要将税前利润的20%分配到一个特种投资储备帐户中，这种投资储备经政府批准后可用于固定资产投资。从英美的观点来看，未纳税的储备实际上是股东权益和递延税的混合，其中，递延税部分相当于政府给予的无息贷款。这种储备的存在使得政府也成为公司资金的供应者
22、，而且对公司负债比率的计算也有很大的影响。28国际财务报表分析4 4国际前景分析国际前景分析前景分析包括预测和估价两个步骤。（1）预测是在公司战略分析、会计分析和财务分析的基础上进行的总括分析。主要是根据分析结果确定这些因素对公司未来发展前景的影响范围和程度。公司是否通过改变经营战略和会计战略而使得未来的盈利发生大幅度的变化；公司的财务比率是否是为了在当年满足特定需要而刻意修饰的结果，如果是，明年会发生什么变化。29国际财务报表分析（2 2）估价是将量化的预测转变为对公司价值的估计。这是进行决策的最直接依据。会计报告使用者了解会计信息的目的是为其决策提供必要的信息。它们的决策必然要建立在对各个
23、备选项目进行评价的基础上。在国际财务报表分析的估价中，涉及的因素比较多，所使用的估价方法也更加复杂。例如：资本市场差异、政府外汇管制、政治风险等因素都是估价中需要着重考虑的问题。30国际财务报表分析5. 5.国际财务报表分析的深层次问题国际财务报表分析的深层次问题Allfourstatesofbusinessanalysis(businessstrategy,accounting,financialanprospectiveanalysis)maybeaffectedbythefollowingfactors:(1)informationaccess,(2)timelinessofinformation,(3)languageandterminolotybarriers,(4)foreigncurrencyissues,and(5)differencesintypesandformatsoffinancialstatements.31国际财务报表分析
