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1、第第 四四 章章资金成本与资金结构资金成本和资金结构资金成本和资金结构第一节第一节 资金成本资金成本 资金成本的计算公式为：资金成本的计算公式为：资金成本资金成本=每年的用资费用每年的用资费用/(筹资总额筹资总额-筹资费用筹资费用) 一、资金成本的概念与作用一、资金成本的概念与作用(一一)资金成本的概念资金成本的概念 用资费用用资费用 筹资费用筹资费用资金成本和资金结构资金成本和资金结构(二二)资金成本的作用资金成本的作用n在企业筹资决策中在企业筹资决策中n在投资决策中在投资决策中(1)资金成本是影响企业筹资总额的重要因素；(2)资金成本是企业选择资金来源的基本依据；(3)资金成本是企业选用筹
2、资方式的参考标准；(4)资金成本是确定最优资金结构的主要参数。(1)在利用净现值指标进行投资决策时，常以资金成本作为折现率；(2)在利用内部收益率指标进行决策时，一般以资金成本作为基准收益率。资金成本和资金结构资金成本和资金结构二、个别资金成本（二、个别资金成本（1）n1.债券成本的计算公式为：债券成本= 年利息*(1-所得税税率)/债券筹资额*(1-债券筹资率)n2.银行借款成本的计算公式为：银行借款成本=年利息*(1-所得税税率)/银行借款筹资总额*(1-银行借款筹资费率)n3.优先股成本的计算公式为：优先股成本=优先股每年的股利 /发行优先股总额*(1-筹资费率)资金成本和资金结构资金成
3、本和资金结构 用无风险利率加风险溢价法计算普通股股票筹资的资金成本公式为： Kc=Rf+RpRc二、个别资金成本（二、个别资金成本（2）4.普通股成本的计算方法有三种：股利折现模型，资本资产定价模型和债券收益率加风险报酬率。采用资本资产定价模型计算普通股成本的公式为：KcRf+(Rm-Rf)在固定股利增长率的情况下，普通股成本=第一年股利/普通股金额 *(1-普通股筹费率)+股利固定增长率在每年股利固定的情况下，普通股成本=每年固定股利/普通金额*(1-普通股筹资率)资金成本和资金结构资金成本和资金结构n5.在普通股股利固定的情况下，留存收益成本的计算公式为：留存收益成本=每年固定股利/普通股
4、金额在普通股股利不断增长的情况下，留存收益成本的计算公式为：留存收益成本=第一年股利/普通股金额+股利年增长率 二、个别资金成本（二、个别资金成本（3）资金成本和资金结构资金成本和资金结构三、加权平均资金成本三、加权平均资金成本 加权平均资金成本是指分别以各种资金成本为基础，以各种资金占全部资金的比重为权数计算出来的综合资金成本。它是综合反映资金成本总体水平的一项重要指标。其计算公式为：加权平均资金成本=(某种资金占总资金的比重该种资金的成本) 资金成本和资金结构资金成本和资金结构四、资金的边际成本四、资金的边际成本n资金的边际成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。计算确定资金边际成本可按如
5、下步骤进行：(1)确定最优资金结构；(2)确定各种方式的资金成本；(3)计算筹资总额分界点；(4)计算资金的边际成本。筹资总额分界点= 某种筹资方式的成本分界点/目标资金结构中该种筹资方式所占比重资金成本和资金结构资金成本和资金结构第二节第二节 杠杆原理杠杆原理n一、杠杆效应的含义一、杠杆效应的含义财务中的杠杆效应是指由于固定费用的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动的现象。包括经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆三种形式。n杠杆效应，是指固定成本提高公司期望收益，同时也增加公司风险的现象。n财务管理中杠杆的含义:资金成本和资金结构资金成本和资金结构二、成本习性、
6、边际贡献与息税前利润二、成本习性、边际贡献与息税前利润（1）n(一)成本习性及分类成本习性是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。成本按习性可划分为固定成本、变动成本和混合成本三类。总成本习性模型为：y=a+bx。资金成本和资金结构资金成本和资金结构n(二)边际贡献及其计算边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的差额，计算公式为：边际贡献=销售收入-变动成本=(销售单价-单位变动成本)产销量=单位边际贡献产销量(三)息税前利润及其计算息税前利润是指交纳所得税前的利润，其计算公式为：息税前利润=销售收入总额-变动成本总额-固定成本=(销售单价-单位变动成本)产销量-固定成本 =边际贡献总额-固
7、定成本二、成本习性、边际贡献与息税前利润（二、成本习性、边际贡献与息税前利润（2）资金成本和资金结构资金成本和资金结构三、经营杠杆（三、经营杠杆（1） n(一)经营杠杆的含义经营杠杆是指由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应。(二)经营杠杆的计量对经营杠杆的计量最常用的指标是经营杠杆系数或经营杠杆度。经营杠杆系数，是指息税前利润变动率相当于产销业务量变动率的倍数。计算公式为：经营杠杆系数= 息税前利润变动率/产销业务量变动率经营杠杆系数的简化公式为：报告期经营杠杆系数=基期边际贡献/基期息税前利润 资金成本和资金结构资金成本和资金结构n(三)经营杠杆与经营风险的关系
8、经营杠杆系数、固定成本和经营风险三者呈同方向变化，即在其他因素一定的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，企业经营风险也就越大。n 其关系可表示为：经营杠杆系数= 基期边际贡献/(边际贡献-基期固定成本)三、经营杠杆（三、经营杠杆（1） 资金成本和资金结构资金成本和资金结构nC公司的固定成本（包括利息费用）为600万元，资产总额为10000万元，资产负债率为50，负债平均利息率为8，净利润为800万元，该公司适用的所得税税率为20，则税前经营利润对销量的敏感系数是（ ）。（2008年）nA.1.43 B.1.2 C.1.14 D.1.08资金成本和资金结构资金成本和资金结构n【答案】Cn【解
9、析】因为敏感系数=目标值变动百分比/参量值变动百分比,目前的税前经营利润=800/（1-20）+10000508=1400（万元），税前经营利润对销量的敏感系数=税前经营利润变动率/销量变动率=经营杠杆系数=目前的边际贡献/目前的税前经营利润=800/（1-20）+600/1400=1.14。资金成本和资金结构资金成本和资金结构（四）结论n1.只要企业存在固定经营成本，就存在销售较小变动息税前利润较大变动的经营杠杆的放大效应；资金成本和资金结构资金成本和资金结构n2.经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源，经营风险的来源是生产经营的不确定性。经营杠杆的存在会放大息税前利润的变动性，也就放大了
10、企业的经营风险。n3.固定经营成本和经营杠杆系数同向变动，边际贡献和经营杠杆系数反向变动。资金成本和资金结构资金成本和资金结构资金成本和资金结构资金成本和资金结构n关于经营杠杆系数,下列说法中正确的是( )。n A.盈亏临界点的销量越大，经营杠杆系数越小nB.边际贡献与固定成本相等时，经营杠杆系数趋近于无穷大nC.经营杠杆系数即是息税前利润对销量的敏感度nD.经营杠杆系数表示经营风险程度资金成本和资金结构资金成本和资金结构n【答案】BCDn【解析】盈亏临界点的销量越大,经营杠杆系数越大；边际贡献与固定成本相等即利润为零，经营杠杆系数趋于无穷大；销量对利润的敏感系数即是经营杠杆系数；经营杠杆系数
11、越大，经营风险程度越高。资金成本和资金结构资金成本和资金结构四、财务杠杆n（一）财务风险n亦称筹资风险，是指企业在经营活动过程中与筹资有关的风险，尤其是指在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业权益酱收益下降的风险，甚至可能导致企业破产的风险。主要表现为丧失倘债能力的可能性和股东每股收益即EPS的不确定性。资金成本和资金结构资金成本和资金结构n（二）财务杠杆的概念n在资本总额及其结构既定的情况下，企业需要从息税前利润中支付的债务利息通常都是固定的。当息税前利润增大时，每股盈余所负担的固定财务费用（如利息、融资租赁租金等）就会相对减少就能给普通股股东带来更多收益。这种由于固定财务费用的存在而导致普通
12、股每股率大于息税前利润变动率的杠杆效应，称作财务杠杆。资金成本和资金结构资金成本和资金结构n每股收益(Earnings per share) ：nEPS资金成本和资金结构资金成本和资金结构n (二)财务杠杆作用的衡量财务杠杆系数DFL（Degree Of Financial Leverage）n定义公 式 nDFL资金成本和资金结构资金成本和资金结构n计算公式n（简化公式）：n或：资金成本和资金结构资金成本和资金结构nA、B、C为三家经营业务相同的公司，它们的有关情况下所示。n项目 A公司 B公司 C公司n普通股本 200000015000001000000n发行股数（股） 200001500
13、0 10000n债务（利率8%） 0500000 1000000n资本总额 200000020000002000000n资产负债率 0 25% 50%n息税前利润（EBIT）200000 200000 200000n债务利息 0 40000 80000n税前利润 200000 160000 120000n所得税（税率为25%）50000 40000 30000n税后盈余 150000 120000 90000n每股普通股收益（元）7.5 8.09.00n息前税前利润增加额 200000 200000 200000n债务利息 0 40000 80000n税前利润 400000 360000 32
14、0000n所得税（税率25%） 100000 90000 80000n税后利润 300000 270000 240000n每股普通股收益（元）15.00 18.00 24.00nEPS变动百分比率n（EPS/EPS） 100% 125% 167%资金成本和资金结构资金成本和资金结构（三）相关结论n (1）只要在企业的筹资方式中有固定性融资费用的债务或优先股，就会存在息税前利润的较小变动引起每股收益较大变动的财务杠杆效应；n(2)财务杠杆系数表明息前税前盈余增长引起的每股收益的增长幅度。n(3)在资本总额、息前税前盈余相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大。n(4)负债比率是
15、可以控制的。企业可以通过合理安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。 资金成本和资金结构资金成本和资金结构资金成本和资金结构资金成本和资金结构五、总杠杆系数五、总杠杆系数资金成本和资金结构资金成本和资金结构简化公式：n或资金成本和资金结构资金成本和资金结构结论n（1）只要企业同时存在固定成本和固定的财务支出，就存在营业收入较小变动，每股收益较大变动的复合杠杆效应；n(2)从总杠杆系数中能够估计出营业收入变动对每股收益造成的影响；n(3) 从总杠杆系数可看到经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系，即为了达到某一总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合；n（4）在其
16、他因素不变的情况下，总杠杆系数越大，总体风险越大，总杠杆系数越小，总风险越小。 资金成本和资金结构资金成本和资金结构n某公司的经营杠秆系数为1.8，财务杠杆系数为1.5，则该公司销售额每增长1倍，就会造成每股收益增加（ ）。nA.1.2倍 B.1.5倍 C.0.3倍 D.2.7倍资金成本和资金结构资金成本和资金结构n【答案】D资金成本和资金结构资金成本和资金结构n 某企业全部固定成本和费用为300万元，企业资产总额为5000万元，资产负债率为40，负债平均利息率为10，净利润为750万元，公司适用的所得税率为25。n(1)计算DOL、DFL、DTLn(2)预计销售增长20，公司每股收益增长多少
17、？资金成本和资金结构资金成本和资金结构n(1)税前利润750/（125）1000（万元）n利息50004010200（万元）nEBIT=10002001200（万元）n固定经营成本300（万元）n边际贡献12003001500nDOL=150012001.25nDFL=120010001.2nDTL=150010001.5n(2)每股收益增长率1.52030资金成本和资金结构资金成本和资金结构第三节第三节 资金结构资金结构 狭义的资金结构是指长期资金结构一、资金结构概述一、资金结构概述(一一)资金结构的概念资金结构的概念资金结构是指企业各种资金的构成及其比例资金结构是指企业各种资金的构成及其比
18、例关系。关系。广义的资金结构是指全部资金(包括长期资金、短期资金)的结构资金成本和资金结构资金成本和资金结构资金成本和资金结构资金成本和资金结构等级融资理论等级融资理论代理理论代理理论平衡理论平衡理论净营业收益理论净营业收益理论净收益理论净收益理论MMMM理论理论传统折衷理论传统折衷理论相关理论资金成本和资金结构资金成本和资金结构二、最佳资金结构的确定二、最佳资金结构的确定n最佳资金结构是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资金结构。确定最佳资金结构的方法有每股利润无差别点法、比较资金成本法和公司价值比较法。资金成本和资金结构资金成本和资金结构(一)每股利润无差别点法n每股
19、利润无差别点法，又称息税前利润一每股利润分析法(EBITEPS分析法)，是通过分析资金结构与每股利润之间的关系，进而确定合理的资金结构的方法。n每股利润无差别点处的息税前利润的计算公式为：n式中， 为每股利润无差别点处的息税前利润；I1，I2年利息；D1，D2为优先股股利；N1，N2为普通股股数。如公司没有发行优先股，上式可简化为：资金成本和资金结构资金成本和资金结构课堂练习n1.已知：某公司2003年12月31日的长期负债及所有者权益总额为18000万元，其中，发行在外的普通股8000万股（每股面值1元），公司债券2000万元（按面值发行，票面年利率为8%，每年年末付息，三年后到期），资本公
20、积4000万元，其余均为留存收益。 2004年1月1日，该公司拟投资一个新的建设项目需追加筹资2000万元，现有A、B两个筹资方案可供选择。A方案为：发行普通股，预计每股发行价格为5元。B方案为：按面值发行票面年利率为8%的公司债券（每年年末付息）。假定该建设项目投产后，2004年度公司可实现息税前利润4000万元。公司适用的所得税税率为33%。 要求： （ 1）计算A方案的下列指标： 增发普通股的股份数； 2004公司的全年债券利息。 （ 2）计算B方案下2004年公司的全年债券利息。 （ 3） 计算A、B两方案的每股利润无差别点； 为该公司做出筹资决策。资金成本和资金结构资金成本和资金结构
21、n1.答案： （ 1）A方案： 2004增发普通股股份数2000/5=400（万股） 2004年全年债券利息20008%160（万元） （ 2）B方案： 2004年全年债券利息（20002000）8%320（万元） （ 3） 计算每股利润无差别点： 依题意，列以下方程式 n解之得：每股利润无差别点 3520（万元） 筹资决策： 预计的息税前利润 4000万元每股利润无差别点3520万元 应当发行公司债券筹集所需资金 资金成本和资金结构资金成本和资金结构(二)比较资金成本法n比较资金成本法，是通过计算各方案加权平均的资金成本，并根据加权平均资金成本的高低来确定最佳资金结构的方法。最佳资金结构亦即
22、加权平均资金成本最低的资金结构。 资金成本和资金结构资金成本和资金结构(三)公司价值分析法n 公司价值分析法，是通过计算和比较各种资金结构下公司的市场总价值来确定最佳资金结构的方法。最佳资金结构亦即公司市场价值最大的资金结构。公司的市场总价值=股票的总价值+债券的价值为简化起见，假定债券的市场价值等于其面值。股票市场价值的计算公式如下：股票市场价值= (息税前利润-利息)*(1-所得税税率)/权益资金的成本资金成本和资金结构资金成本和资金结构五、资金结构的调整五、资金结构的调整n企业调整资金结构的方法有：(一)存量调整。其方法主要有：债转股、股转债；增发新股偿还债务；调整现有负债结构；调整权益资金结构。(二)增量调整。其主要途径是从外部取得增量资本，如发行新债、举借新贷款、进行融资租赁、发行新股票等。(三)减量调整。其主要途径有提前归还借款，收回发行在外的可提前收回债券，股票回购减少公司股本，进行企业分立等。 资金成本和资金结构资金成本和资金结构例题n某公司2002年初负债及所有者权益总额9000万元，其中公司债券1000万，票面利率8%，每年年末付息，普通股股本4000万，资本公积2000万，其余为留存收益。n2002年该公司为扩大生产规模，需再筹集1000万元资金。n方案1：增加发行普通股，每股价格5元n方案2：增加发行公司债券，票面利率8%n进行筹资决策
