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1、 风险投资学风险投资学 制作人：孙晓娟制作人：孙晓娟 胡炜童胡炜童主讲人：孙晓娟主讲人：孙晓娟 郭三化郭三化 韩妍韩妍 w 1 风险投资学研究内容风险投资学研究内容w 风险投资起源发展风险投资起源发展 风云乍起风云乍起w 风险投资的参加者风险投资的参加者 谁主沉浮谁主沉浮w 风险投资运作程序风险投资运作程序 循规蹈矩循规蹈矩w 风险投资进入机制风险投资进入机制 精挑细选精挑细选w 风险投资管理机制风险投资管理机制 悉心培育悉心培育w 风险投资退出机制风险投资退出机制 衣锦还乡衣锦还乡w 风险投资案例分析风险投资案例分析 是非成败是非成败w 中国风险投资战略中国风险投资战略 指点迷津指点迷津2引
2、言 风险投资是一风险投资是一 个能创造奇迹的天使，个能创造奇迹的天使，又是一个能毁灭奇迹的又是一个能毁灭奇迹的撒旦在人们眼中，它撒旦在人们眼中，它一如出生的婴儿，刚刚一如出生的婴儿，刚刚与世人相识，然而回顾与世人相识，然而回顾往昔，在历史的长河中，往昔，在历史的长河中，它已蹒跚了千百年它已蹒跚了千百年。3 第一章第一章 风险投资起源发展风险投资起源发展w 风险投资的起源风险投资的起源w 风险投资的解析风险投资的解析w 风险投资的发展风险投资的发展41.1 1.1 风险投资的起源风险投资的起源w 回顾回顾- - 历史是一本教科书历史是一本教科书w 反思反思- - 发展的理论背景发展的理论背景5
3、1.1.1 回顾回顾-历史是一本教科书历史是一本教科书 风险投资，一个并不陌生的名词，它似乎与风险投资，一个并不陌生的名词，它似乎与财富和神话有着不解之缘。它是一个能创造奇迹财富和神话有着不解之缘。它是一个能创造奇迹的天使，又是一个能毁灭奇迹的撒旦在人们眼的天使，又是一个能毁灭奇迹的撒旦在人们眼中，它一如出生的婴儿，刚刚与世人相识，然而中，它一如出生的婴儿，刚刚与世人相识，然而回顾往昔，在历史的长河中它已蹒跚了千百年回顾往昔，在历史的长河中它已蹒跚了千百年。w 故事与传说故事与传说w 初期的风险投资初期的风险投资w 自古英雄多磨难自古英雄多磨难w 风险投资的发展阶段风险投资的发展阶段6故事与传
4、说故事与传说w西方人认为西方人认为,500年前，当哥伦布乘风破浪，年前，当哥伦布乘风破浪，在茫茫无际的海洋中漂泊寻觅时，它已经悄在茫茫无际的海洋中漂泊寻觅时，它已经悄然诞生了。然诞生了。w东方人认为，风险投资的起源更为久远、悠东方人认为，风险投资的起源更为久远、悠长，可以追溯到盛唐的唐僧西天取经。长，可以追溯到盛唐的唐僧西天取经。w无论是西方的故事，还是东方的传说，都只无论是西方的故事，还是东方的传说，都只揭示了风险投资的潜在的本质揭示了风险投资的潜在的本质高风险与高高风险与高收益收益,即承担他人不能忍受的代价，获得他人即承担他人不能忍受的代价，获得他人不能获得的成功。不能获得的成功。 7w也
5、许这只是一种更泛泛的初探，只有神韵而也许这只是一种更泛泛的初探，只有神韵而无形似，只是星星之火而未成燎原，但随着无形似，只是星星之火而未成燎原，但随着时间间的流逝，历经几家欢喜几家愁。一起时间间的流逝，历经几家欢喜几家愁。一起起倾家荡产的悲剧和少许的转眼万贯家财的起倾家荡产的悲剧和少许的转眼万贯家财的神话，使得风险投资再一次走近世人，在当神话，使得风险投资再一次走近世人，在当前的新经济时代占据了一席之地。前的新经济时代占据了一席之地。8初期的风险投资初期的风险投资w现代意义的风险投资的现代意义的风险投资的”里程碑里程碑”和享誉盛名的和享誉盛名的“风险风险投资基金之父投资基金之父”，是，是194
6、6年成立的美国研究发展公年成立的美国研究发展公司司(ARD）和其刨始人乔治）和其刨始人乔治多里特。多里特。w开创伊始，开创伊始，ARD和乔治和乔治多里特虽然揭开了现代风险多里特虽然揭开了现代风险投资的序幕，却没有一鸣惊人投资的序幕，却没有一鸣惊人,没有赢得世人的欢心没有赢得世人的欢心.它的第一项投资它的第一项投资高庄电工程公司，在默默无闻高庄电工程公司，在默默无闻中淡然出局。中淡然出局。w1957年年, ADR迎来了的第一个春天。它对数字设各迎来了的第一个春天。它对数字设各公（公（ DEC）的投资获得了非凡的成功。这一成功不）的投资获得了非凡的成功。这一成功不仅仅是一个企业的生死存亡问题，而是
7、把一块诱人仅仅是一个企业的生死存亡问题，而是把一块诱人蛋糕蛋糕风险投资推到了世人的面前。这一次成功，风险投资推到了世人的面前。这一次成功，给暗淡的经济也带来了一丝光明。给暗淡的经济也带来了一丝光明。9w在这十几年内，风险投资虽初具规模，但依然是在这十几年内，风险投资虽初具规模，但依然是零星的，未形成行业、许多人只是望其项背，却零星的，未形成行业、许多人只是望其项背，却迟迟未能涉足。尽管如此、风险投资仍以它倔强迟迟未能涉足。尽管如此、风险投资仍以它倔强的生命力，在默默地成长。的生命力，在默默地成长。w终于在终于在60年代，风险投资迎来了它的第一次高潮年代，风险投资迎来了它的第一次高潮政府的支持，
8、新技术的发展给风险投资插上了政府的支持，新技术的发展给风险投资插上了法律和技术两只翅膀。风险投资在美国开始遍地法律和技术两只翅膀。风险投资在美国开始遍地开花并叱咤风云。一时间，风险投资传遍街头巷开花并叱咤风云。一时间，风险投资传遍街头巷尾成功的案例一个又一个接踵而来。这一时代尾成功的案例一个又一个接踵而来。这一时代的风险投资可谓风光初显，似乎刚刚耀眼还会更的风险投资可谓风光初显，似乎刚刚耀眼还会更加灿烂。加灿烂。 10自古英雄多磨难自古英雄多磨难w 1969年，美国经济开始衰退，中小企业投资年，美国经济开始衰退，中小企业投资虽然成功倍出，但也屡屡不尽人意，加之虽然成功倍出，但也屡屡不尽人意，加
9、之1969年美国国会把长期资本收益税率从年美国国会把长期资本收益税率从29骤增到骤增到 49. 5。风险投资业面对如此大的沉。风险投资业面对如此大的沉重打击，重打击，1979年的投资规模在近年的投资规模在近10年的时间年的时间肉缩减到仅有肉缩减到仅有1969年的年的6%经过经过60年代辉年代辉煌的风险投资随着煌的风险投资随着70年代的到来在宏观与微年代的到来在宏观与微观的不利条件下无可奈何地受到致命的打击，观的不利条件下无可奈何地受到致命的打击，一蹶不振，开始了近一蹶不振，开始了近10年的低迷。年的低迷。 11风险投资的发展阶段风险投资的发展阶段w经过几番潮起潮落，新的世纪和新的发展不可阻挡经
10、过几番潮起潮落，新的世纪和新的发展不可阻挡地又把风险投资推到历史的浪尖上。地又把风险投资推到历史的浪尖上。w1974年美国通过了退休收入证券法，使得养老金广年美国通过了退休收入证券法，使得养老金广泛参与投资，美国劳工都决定允许把养老金用于风泛参与投资，美国劳工都决定允许把养老金用于风险投资。险投资。w1978年，美国国会把长期资本的最高税率从年，美国国会把长期资本的最高税率从49降降到到28，1981年又把长期资本的最高税率从年又把长期资本的最高税率从28%降到降到20，同时，同时,政府积极采取各种优惠税收、政府政府积极采取各种优惠税收、政府担保、提供补贴、放宽了限制等等有利条件促进风担保、提
11、供补贴、放宽了限制等等有利条件促进风险投资和高科技的发展险投资和高科技的发展,其中最引人注其中最引人注12w目的是目的是1982年美国制定的中小企业技术革新促年美国制定的中小企业技术革新促进法，该法规定了政府按法定比例对高技术企进法，该法规定了政府按法定比例对高技术企业提供资助和发展经费，支持高技术企业的发展业提供资助和发展经费，支持高技术企业的发展并且以法律的形式规定有关的优惠政策并保证并且以法律的形式规定有关的优惠政策并保证政策得以实施。政策得以实施。w这些政策和法案暗示着一番风险投资的新浪潮又这些政策和法案暗示着一番风险投资的新浪潮又将再度掀起于是将再度掀起于是80年代、年代、90年代的
12、风险投资以年代的风险投资以惊人的速度再次得到发展，风险投资公司纷纷成惊人的速度再次得到发展，风险投资公司纷纷成立，风险投资规模从立，风险投资规模从1958年年25亿美元迅速增至亿美元迅速增至400500亿美元、高科枝风险企业也不甘落后，亿美元、高科枝风险企业也不甘落后，13w频频上马，风险投资领域中苹果公司、频频上马，风险投资领域中苹果公司、Ln tel公司、公司、互联网、微软等信息产业带来的注意力经济彻底互联网、微软等信息产业带来的注意力经济彻底改变风险投资。改变风险投资。w一个个百万、千万富翁的诞生，一个个惊险故事一个个百万、千万富翁的诞生，一个个惊险故事的发生，无不预示着风险投资已逐步地
13、完善和不的发生，无不预示着风险投资已逐步地完善和不断地发展，而美国的硅谷则是风险投资中最卓越断地发展，而美国的硅谷则是风险投资中最卓越的地方。硅谷几乎每天都有百万富翁诞生，每天的地方。硅谷几乎每天都有百万富翁诞生，每天也有人倾家荡产；每天都有企业成立，每天也有也有人倾家荡产；每天都有企业成立，每天也有企业关门这里似乎没有平淡，因为硅谷不属于企业关门这里似乎没有平淡，因为硅谷不属于平淡，这里有的只是惊心动魄，这就是硅谷平淡，这里有的只是惊心动魄，这就是硅谷一个风险投资创造神话最多的地方。一个风险投资创造神话最多的地方。14 1.1.2 反思反思 - -发展的历史背景发展的历史背景w 技术创新与经
14、济结构的变化技术创新与经济结构的变化w 经济制度变革经济制度变革w 金融市场创新金融市场创新w 政府的参与支持政府的参与支持151.2 1.2 风险投资的解析风险投资的解析w 风险投资的含义风险投资的含义w 风险投资的特点风险投资的特点w 风险投资的作用风险投资的作用w 风险投资的条件风险投资的条件 16 1.2.1 1.2.1 风险投资的含义风险投资的含义w 投资的概念投资的概念w 投资概念的理解投资概念的理解17风险投资的概念风险投资的概念w风险投资有广义和狭义之分。风险投资有广义和狭义之分。w广义风险投资泛指把资金投入高风险领域以期获得高收益的广义风险投资泛指把资金投入高风险领域以期获得
15、高收益的行为。行为。w狭义风险投资又称创业投资。狭义风险投资又称创业投资。w从动态角度出发，创业投资泛指创业投资家向新兴的、迅速从动态角度出发，创业投资泛指创业投资家向新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业（主要是高科技企业）投入发展的、有巨大竞争潜力的企业（主要是高科技企业）投入股权资本，并主要通过资本经营服务，直接参与风险企业创股权资本，并主要通过资本经营服务，直接参与风险企业创业历程的资本投资行为。业历程的资本投资行为。w从静态角度出发，创业投资泛指创业投资家投入到新兴的、从静态角度出发，创业投资泛指创业投资家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业（主要是高科技企业）迅速发展的
16、、有巨大竞争潜力的企业（主要是高科技企业）中的股权资本。中的股权资本。18风险投资概念的理解风险投资概念的理解理解风险投资概念必须把握四层含义：理解风险投资概念必须把握四层含义：w投资主体：投资主体：职业金融家或风险资本家职业金融家或风险资本家w投资对象：投资对象：风险企业（萌芽、初创、扩张、成熟阶风险企业（萌芽、初创、扩张、成熟阶段）段）w投资目的：投资目的：追求资本的增殖，而不是长期持有投资追求资本的增殖，而不是长期持有投资企业的私人股权以获得股息收益。企业的私人股权以获得股息收益。w投资性质：投资性质：不是单纯提供资本金支持，而是在提供不是单纯提供资本金支持，而是在提供资本金支持的同时还
17、提供资本经营服务并直接参与资本金支持的同时还提供资本经营服务并直接参与企业创业。企业创业。19 1.2.2 1.2.2 风险投资的特点风险投资的特点 有人说，不是我不明白而是这个世界变化得太快。的确有人说，不是我不明白而是这个世界变化得太快。的确如此，这是一个瞬息万变的世界，一个眼花燎乱的世界，你如此，这是一个瞬息万变的世界，一个眼花燎乱的世界，你想了解它，想征服某个领域，请你一定要先看仔细想了解它，想征服某个领域，请你一定要先看仔细。w 风险投资风险投资 组合投资组合投资w 长期投资长期投资 定期投资定期投资w 权益投资权益投资 专业投资专业投资w 投融资结合投融资结合201.2.3 1.2
18、.3 风险投资的功能风险投资的功能w集资功能集资功能w嬗变功能嬗变功能w资金匹配功能资金匹配功能w效益功能效益功能w促进高新技术产业发展功能促进高新技术产业发展功能w激励创业企业家和高新技术研究人员创业功能激励创业企业家和高新技术研究人员创业功能w风险管理功能风险管理功能w推进风险企业规模发展功能推进风险企业规模发展功能.音响资料音响资料资本市场资本市场资本市场第七、八集资本市场第七、八集.rmback211.2.3 1.2.3 风险投资的作用风险投资的作用w 促进研究创新成果的工程化与商业化促进研究创新成果的工程化与商业化w 促进高新技术产业的发展促进高新技术产业的发展w 提供了一种有效的投
19、资工具提供了一种有效的投资工具w 是迎接知识经济时代严峻挑战的必要措施是迎接知识经济时代严峻挑战的必要措施 风险投资的根本任务是培育企业和企业家。风险投资的根本任务是培育企业和企业家。 风险投资的作用是支持创业者创业，帮助投资人投机；风险投资的作用是支持创业者创业，帮助投资人投机；如果加点政治内容就是支持创新者创中华之业，帮助投资如果加点政治内容就是支持创新者创中华之业，帮助投资人投高科技之机。人投高科技之机。成思危成思危22 1.2.3 1.2.3 风险投资的条件风险投资的条件 任何一粒种子只有落在它适合的土壤中才能生任何一粒种子只有落在它适合的土壤中才能生 根发芽，世间万物皆是如此，风险投
20、资也不例外，根发芽，世间万物皆是如此，风险投资也不例外，生存的基础是必不可少的。生存的基础是必不可少的。 w一群有创新成果的创业者一群有创新成果的创业者w一批优秀的风险投资家一批优秀的风险投资家w充裕的后续资金充裕的后续资金w完善的支持环境完善的支持环境back231.31.3风险投资的发展风险投资的发展w足迹足迹 印在每一块土地上的足迹都有它的印在每一块土地上的足迹都有它的含义含义w趋势趋势趋势总是从历史中走出并迈向未来趋势总是从历史中走出并迈向未来24 1.3.1 1.3.1 发展足迹发展足迹w 风险投资在美国风险投资在美国w 风险投资在欧洲风险投资在欧洲w 风险投资在亚洲风险投资在亚洲2
21、5 风险投资在美国风险投资在美国 现代风险投资的发祥地是美国。美国的风险现代风险投资的发祥地是美国。美国的风险投资史几乎可以囊括括了世界风险投资史的绝大投资史几乎可以囊括括了世界风险投资史的绝大部分，部分，20世纪世纪30年代美国惠普公司的创建形成年代美国惠普公司的创建形成是最初现代意义上的风险投资，是最初现代意义上的风险投资，1946年成立的年成立的美国研究与开发公司（美国研究与开发公司（ARD）成为世界风险投资）成为世界风险投资史上的里程碑。史上的里程碑。70年代美国风险投资衰退，小企年代美国风险投资衰退，小企业投资公司（业投资公司（SBIC）由于经验、方法，人员等）由于经验、方法，人员等
22、方面的问题，并未能带动风险投资的发展。也未方面的问题，并未能带动风险投资的发展。也未能占据优势随后出现了私人风险投资公司。能占据优势随后出现了私人风险投资公司。26 但它的诞生真是生不逢时但它的诞生真是生不逢时,时值美国投资业惨受时值美国投资业惨受重创，萎靡了近重创，萎靡了近10年。随后而来的是年。随后而来的是80年代的年代的复苏，复苏，90年代的高潮，筹资总额连年上升。风险年代的高潮，筹资总额连年上升。风险投资成功率大幅提高。兼并与收购此起彼伏、整投资成功率大幅提高。兼并与收购此起彼伏、整个风险投资行业出现了前所未有的景象购并事个风险投资行业出现了前所未有的景象购并事件使得风险投资业不断地集
23、中和扩张、许多高新件使得风险投资业不断地集中和扩张、许多高新技术企业也同样采取了这样的一条扩张途径。风技术企业也同样采取了这样的一条扩张途径。风险投资行业在新世界中的发展将经历一番风雨，险投资行业在新世界中的发展将经历一番风雨，再创一片天地。再创一片天地。27风险投资在欧洲风险投资在欧洲 欧洲的风险投资起源干欧洲的风险投资起源干20世纪世纪60年代末。年代末。而其在欧洲真正的兴起是从而其在欧洲真正的兴起是从80年代开始，比起年代开始，比起美国要晚得多。但其发展速度却是惊人的，取美国要晚得多。但其发展速度却是惊人的，取得的成就也是巨大的在得的成就也是巨大的在8090年代风险投资年代风险投资在欧洲
24、欧共体的推动下，建立了在欧洲欧共体的推动下，建立了欧洲风险投资欧洲风险投资联合会联合会”，由联合会负责沟通和协调，此外，由联合会负责沟通和协调，此外1996年欧洲股票新市场成立，它分别附属于布年欧洲股票新市场成立，它分别附属于布鲁塞尔、巴黎、阿姆斯特丹、法兰克福四个证鲁塞尔、巴黎、阿姆斯特丹、法兰克福四个证券交易所欧洲新市场的建立为高科技中小企券交易所欧洲新市场的建立为高科技中小企业及风险投资的运作提供了更广阔的舞台与退业及风险投资的运作提供了更广阔的舞台与退出渠道。出渠道。w 28 风险投资在亚洲风险投资在亚洲 亚洲似乎是当前经济中创造奇迹的地方，也是亚洲似乎是当前经济中创造奇迹的地方，也是
25、某些希望破灭的地方，总有点神秘的色彩让经济学某些希望破灭的地方，总有点神秘的色彩让经济学家们难以琢磨。亚洲的发展是不均匀的发展，亚洲家们难以琢磨。亚洲的发展是不均匀的发展，亚洲的发展又是一种不断完善和改进的发展。面对新一的发展又是一种不断完善和改进的发展。面对新一轮经济的竞争，亚洲各国也开始了加速高新技术产轮经济的竞争，亚洲各国也开始了加速高新技术产业的发展。为了能更好地发展经济，亚洲各国纷纷业的发展。为了能更好地发展经济，亚洲各国纷纷引进先进的风险投资经验，大力发展本国的风险投引进先进的风险投资经验，大力发展本国的风险投资业，以期望赶上世界经济变革的新一轮班车，在资业，以期望赶上世界经济变革的新一轮班车，在政府的大力支持和企业的积极参与，风险投资在亚政府的大力支持和企业的积极参与，风险投资在亚洲形成了一个轰轰的局面，亚洲各国的风险投资既洲形成了一个轰轰的局面，亚洲各国的风险投资既相互贯通又各具特色。相互贯通又各具特色。w 291.3.21.3.2发展趋势发展趋势w 国际化趋势越来越明显国际化趋势越来越明显w 集中化和多元化交替发展集中化和多元化交替发展 w 投资规模不断扩大投资规模不断扩大w 各国风险投资相互渗透在加强各国风险投资相互渗透在加强w 投资对象扩展，投资阶段延伸投资对象扩展，投资阶段延伸w 各国加大对风险投资的支持力度各国加大对风险投资的支持力度 w 30
