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1、*公司授信财务分析与案例解析授信综合评价的层次与角度宏观经济分析行业环境分析公司分析公司素质分析财务分析股权结构经营管理水平、内部治理机制分析竞争力(人员、技术)分析经营环境和发展前景分析担保分析盈利能力、偿债能力、运营能力、发展能力现金流量状况授信合理性分析(资金缺口预测)授信综合评价的层次与角度阅读财务报告现场调查总体分析和判断1、阅读并基本分析融资政策投资政策营销政策资产管理资产质量盈利水平发展前景2、验证报表是否平衡财务比率是否合理数据是否异常1、实物观察审核生产场所生产设施关键设备生产状况生产规模生产工艺粗略估计资产状况2、财务资料审核总账与明细账是否相符抽查明细账及相关凭证发现疑点
2、，掌握财务状况1、总体分析根据调查结果整理数据详细财务分析2、判断企业财务状况风险按照重要性原则判断信贷财务分析理论框架财务分析PHB框架（哈佛分析框架）财务报表及其它公开信息经营活动战略分析通过行业分析和经营战略分析预期整体业绩会计分析通过对会计政策和会计估计的分析，评估企业会计信息质量财务分析运用财务比率，评价企业业绩前景分析对企业前景做出预测信贷财务分析理论框架基于信贷风险管理的企业财务分析框架借债需要还钱钱靠盈利赚取盈利靠资产创造现金流量盈利质量资产质量经营性现金流量自由现金流量收入质量利润质量毛利率资产结构现金含量流动性盈利性财务风险承债能力课程结构一、财务分析概要 二、财务比率分析
3、 三、企业会计核算要点及授信风险点衡量 四、财务状况综合评价方法及应用 五、公司授信财务分析注意事项 六、公司授信分析要点及延伸 财务分析概要财务分析概要目的n评价过去的经营业绩n衡量现在的财务状况n预测未来的发展趋势功能n将报表数据转换成对特定决策有用的信息，减少决策的不确定性前提n正确理解财务报表财务分析概要方法n比较分析法(对两个或几个有关的可比数据进行对比，揭示差异和矛盾)l趋势分析/差异分析/横向分析l会计要素总量/结构百分比/财务比率n因素分析法(根据分析指标和影响因素的关系，从数量上确定各因素对指标的影响程度)l差额分析法/指标分解法/连环替代法/定基替代法财务比率分析整体财务状
4、况盈利状况偿债能力运营效率发展能力财务比率分析-盈利能力评价销售毛利率n(毛利销售收入)100%n标准值:10%-30%主营业务利润比例n(主营业务利润利润总额)100%n标准值:85%销售净利率n(净利润主营业务收入)100%n标准值:10%财务比率分析-盈利能力评价资产净利率n(净利润平均资产总额)100%n标准值:高于银行1年期贷款利率净资产收益率n(净利润平均净资产)100%n标准值:10%净资产收益率反映公司所有者权益的投资报酬率，具有很强的综合性，该指标被广泛应用于上市公司的综合评价，也是国外企业衡量业绩的最主要的财务指标。 财务比率分析-盈利能力评价每股收益n(净利润-优先股股利
5、)发行在外的普通股股数每股股利n股利总额年末普通股股数每股净资产n净资产年末普通股股数市盈率n普通股每股市价普通股每股收益财务比率分析-盈利能力评价盈利能力评价指标作用销售毛利率产品的竞争力主营业务利润比例盈利结构的安全性销售净利率行业的盈利水平资产净利率企业的管理水平净资产收益率投资者的回报每股收益综合反映公司获利能力每股股利股利发放政策每股净资产企业的投资价值市盈率从市场的角度看盈利相关会计要点：相关会计要点：收入的确认关联方交易非经常性损益准备金计提盈余管理财务比率分析-运营能力评价存货周转率n销售成本平均存货n标准值:3-5次应收帐款周转率n主营业务收入应收帐款平均余额流动资产周转率n
6、主营业务收入平均流动资产总资产周转率n主营业务收入平均资产总额n标准值:0.5次建议将各类运营能力指标与盈利能力指标结合起来运用，全面评价企业利用资产赚取收入的能力。相关会计要点：相关会计要点：存货应收账款固定资产投资性房地产财务比率分析-偿债能力分析流动比率n流动资产流动负债n标准值:2速动比率(超速动比率)n(流动资产-存货)流动负债n标准值:1现金比率n现金类流动资产流动负债n标准值:0.2净营运资金n流动资产总额-流动负债总额财务比率分析-偿债能力分析资产负债率n(负债总额资产总额)100%n标准值:50%产权比率(有形净值债务率)n(负债总额所有者权益)100%n标准值:略低于100
7、%已获利息倍数n息税前利润利息费用n标准值:1财务比率分析-偿债能力分析n影响偿债能力的因素公司可动用的贷款额度公司准备很快变现的长期资产公司偿债的信誉长期租赁或有项目商业模式相关要点：相关要点：或有事项资本结构相关法律财务比率分析-现金流量指标现金流量的结构分析经营投资筹资警戒度-+-+-+-+-+-+-现金流量结构分析的顺序现金流量结构分析的顺序: : 经营投资筹资财务比率分析-现金流量指标流动性分析n现金到期债务比=经营现金净流入本期到期的债务n现金流动负债比=经营现金净流入流动负债获取现金能力分析n销售现金比率=经营现金净流入销售额n每股营业现金净流量=经营现金净流入普通股股数财务比率
8、分析-现金流量指标财务弹性n财务弹性是企业适应经济环境变化和利用投资机会的能力，这种能力来源于现金流入和支付现金需要的比较。n现金满足投资比率=平均经营现金净流入平均资本支出、存货增加、现金股利之和n现金股利保障倍数=每股营业现金净流入每股现金股利收益质量n收益质量是报告收益与公司实际业绩的相关性n决定收益质量的因素n净收益营运指数=经营活动净收益净收益n现金营运指数=经营现金净流量经营应得现金相关会计要点：相关会计要点：现金流量表经营活动现金流n销售商品和劳务的现金流入/当期销售收入：销售收入的质量现金流入小于销售收入的差额要注意两点：一是这种差异不应太大；二是期限不应太长。即不能在连续较长
9、的时期内，前者大打低于后者。n经营活动现金净流量/净利润：盈利的质量n销售商品和劳务的现金流入/经营活动现金流入总和：现金流的结构n购买商品和劳务的现金流出/主营业务成本：保持稳定对于产品生命周期步入成长、成熟期的企业，该比率保持相对稳定n销售商品和劳务的现金流入趋势分析：成长性n经营活动现金净流量与流动负债比较：偿债现金流量分析要点投资活动现金流n应结合企业目前的投资项目分析n结构分析，应关注投资活动现金流入主要是回收投资还是获利所得n投资支出是生产性、经营性投资还是非经营性投资n投资支出是否用于核心经营项目n流入流出比能反映企业发展方向和经营者经营理念，是资本扩张还是企业衰退或缺少投资机会
10、n注意长期趋势分析，跨区间对比，投资支出一般都是长期支出，投资活动现金流入通常会产生在以后期间现金流量分析要点筹资活动现金流n考察现金流入的形式，是权益性投资、债权性投资还是借款；然后再分析这种流入是企业为了举债以取得财务杠杆的利益，还是为了投资活动的支付，或是弥补经营活动的现金缺口n分析现金流出的主要流向，关注企业资金借贷和偿还情况，是否存在资信下降借贷困难现金流量分析要点财务比率分析-企业发展能力业务发展n销售额/主营业务利润额/净利润额等盈利质量n现金营运指数=经营现金净流量经营应得现金n标准值:1保值增值n资本保值增值率=期末净资产期初净资产n标准值:1企业价值n市盈率有适当的现金流支
11、撑的增长才是健康稳健的增长。企业会计核算要点n存货n固定资产及投资性房地产n无形资产n资产减值n债务重组n收入n关联方披露n合并财务报表存货存货：企业在日常活动中持有以备出售的产成品或商品、处在生产过程中的在产品、在生产过程或提供劳务过程中耗用的材料和物料等。存货的确认条件n包含的经济利益很可能流入企业n成本能够可靠计量存货成本的确认n采购成本+加工成本+其他发出存货成本的确认n先进先出法n加权平均法n个别计价法存货期末计量n“成本与可变现净值孰低”计量n“存货跌价准备”的计提存货项目的资本化处理固定资产及投资性房地产固定资产：n为生产商品、提供劳务、出租或经营管理而持有的n使用寿命超过一个会
12、计年度固定资产的成本构成n外购n自建固定资产的常用折旧n年限平均法n工作量法n双倍余额递减法n年数总和法“固定资产减值准备”的计提固定资产及投资性房地产投资性房地产：为赚取租金或资本增值，或两者兼有而持有的房地产。可选计价模式及相关处理n公允价值模式n历史成本模式n两种模式的相互转换折旧和减值处理无形资产无形资产是指企业拥有或者控制的没有实物形态的可辨认非货币性资产。n能够从企业中分离或者划分出来，并能单独或者与相关合同、资产或负债一起，用于出售、转移、授予许可、租赁或者交换n源自合同性权利或其他法定权利，无论这些权利是否可以从企业或其他权利和义务中转移或者分离内部研发支出分阶段资本化处理n研
13、究-当期损益n开发-符合确认条件的确认为无形资产后续计量n摊销n减值资产减值资产减值是指资产的可收回金额低于其账面价值发生减值的认定可收回金额的计量n净额=公允价值-处置费用n预计未来现金流量的现值资产减值损失的确定资产组及总部资产债务重组债务重组的方式n以资产清偿n将债务转为资本n修改其他债务条件n以上三种方式的组合债务人的会计处理n现金清偿/非现金资产清偿/债务转为资本债权人的会计处理n现金清偿/非现金资产清偿/债务转为资本收入收入定义和类型n企业在日常活动中形成的、导致所有者权益增加、与所有者投入资本无关的经济利益的总流入n销售商品/提供劳务/让渡资产销售商品收入的确认和计量n确认条件商
14、品所有权上的主要风险和报酬转移未保留与商品所有权相联系的继续管理权和有效的控制权收入金额能可靠计量相关的经济利益很可能流入企业成本能够可靠计量n计量原则收入提供劳务收入的确认和计量n交易结果能够可靠估计:完工百分比n交易结果不能够可靠估计已发生的成本预计能得到补偿:按实际已投入成本确认已发生的成本预计不能得到补偿:成本回收法n计量完工程度的确认交易的区分让渡资产使用权收入的确认和计量n类型：利息收入/使用费收入n确认条件关联方披露关联方关系的界定n一方控制、共同控制另一方或对另一方施加重大影响，以及两方或两方以上同受一方控制、共同控制或重大影响的，构成关联方关系。n特殊方式关联方交易的类型n购
15、买或销售商品/购买或销售商品以外的其他资产/接受或提供劳务/担保/提供资金/租赁/代理/研发转移/许可协议/关键管理人员薪酬披露n关联方关系的披露n交易要素的披露关联方披露nA公司是上市公司，持有B公司50%的股权，持有C公司10%股权，同时也是D公司的母公司。A将持有的B的股权转让给C，D又从C购入该批股权。nA公司拥有B公司60%的股权，同时拥有C公司10%的股权；D公司拥有C公司30%的股权，其他股权分散于其他股东。C与A为合作伙伴，如失去A，C的持续经营能力将会受到影响。nB公司为A上市公司的常年客户，其与A及A的母公司之间不存在任何股权关系。A的母公司与B协商，将A的库存商品按超过市
16、价50%的价格出售给B，其后，A的母公司将所持有的20%的A的股权以低价出售给B。合并财务报表合并财务报表的合并范围n以实质性“控制”为基础n应考虑“可转换公司债”和“认股权证”合并资产负债表-需要进行抵消处理的项目：n母公司对子公司股权投资项目与子公司所有者权益项目n母公司与子公司、子公司相互之间发生的内部债权债务项目n存货项目n固定资产项目n无形资产项目合并财务报表合并利润表-需要进行抵消处理的项目：n母公司与子公司、子公司相互之间销售n内部计提的坏账准备n内部利息收入和利息支出n内部投资收益项目与子公司利润分配有关项目n内部提取盈余公积n少数股东权益的处理合并现金流量表-需要进行抵消处理
17、的项目：n母子公司之间或子公司之间的投资产生的现金流n母子公司之间或子公司之间因投资产生的现金股利与利息n母子公司之间或子公司之间的现金债权债务n母子公司之间或子公司之间销售的现金流n母子公司之间或子公司之间处置固定资产、无形资产形成的现金流n母子公司相互借债产生的现金流财务状况综合评价方法及应用n杜邦财务分析法n财务状况综合评分法n企业财务预测n企业财务失败预测n自由现金流量杜邦财务分析法净资产收益率资产净利率权益乘数销售净利率资产周转率杜邦财务分析体系是一种分解财务比率的方法，其核心是净资产收益率。杜邦财务分析法可查明各项主要指标变动的因素，正确反映企业的财务状况。财务状况综合评分法财务比
18、率比重1标准比率2实际比率3相对比率4=32评分5=14流动比率252净资产/负债251.5资产/固定资产152.5销售成本/存货108销售额/应收帐款106销售额/固定资产104销售额/净资产53合计100注意点:7项指标的选择缺乏说服力和证明力单项指标严重异常时，会对总评分产生不合逻辑的重大影响财务状况综合评分法n一般认为，公司财务状况综合评价的内容主要可以有三个方面:财务状况综合评分法指标评分值标准比率(%)行业最高比率(%)最高评分最低评分每分比率的差(%)实际比率(%)差异调整分得分盈利能力资产净利率20102030101销售净利率2042030101.6净资产收益率10162015
19、50.8偿债能力自有资本比率84010012415流动比率815045012475应收帐款周转率86001200124150存货周转率88001200124100成长能力销售增长率61530935利润增长率61020933.3人均利润增长率61020933.3合计10015050企业财务预测-借款需求分析借款需求的主要影响因素:n季节性销售增长n长期销售增长n资产效率下降n固定资产重置及扩张n长期投资n商业信用的减少n债务重构n利润率下降n红利支付n一次性或非预期的支出企业财务预测-资金缺口预测-销售百分比法n利用销售百分比进行财务预测假设收入、费用、资产、负债与销售收入存在稳定的百分比关系。
20、根据预计销售额和相应的百分比预计资产、负债和所有者权益，然后利用会计等式确定融资缺口。n利用回归分析技术进行财务预测假设销售额与资产、负债等存在线性关系。资产项目(负债项目)=a+b销售额企业财务预测-资金缺口预测-现金周转法n利用现金周转能力进行财务预测现金周转期是指企业从购买材料支付现金到销售商品收回现金的时间方法适用前提：毛利率、应收账款周转率、应付账款周转率、存货周转率不变、不考虑利润分配对现金流影响、当年营运资金是合理的企业财务预测-资金缺口预测-现金周转法计算现金周转期/现金周转率n现金周转期=应收账款周转期-应付账款周转期+存货周转期n现金周转率=360现金周转期根据预计销售额和
21、毛利率测算次年销售成本n次年销售成本计划销售额(1-毛利率)测算短期资金缺口n短期资金需求增量=次年销售成本增加额现金周转率合理授信总量合理授信总量=资金缺口资金缺口120%，资金缺口，资金缺口80%企业财务预测企业财务预测- -资金缺口预测资金缺口预测- -关于银监会的测算公式关于银监会的测算公式XX企业向银行申请流动资金贷款，银行需测算该企业的流动资金贷款合理需求量。企业部分财务数据如下表所示：科目期初余额期末余额货币资金60007000应收账款1600018500预付款项40005000存货1090021500流动资产合计3690052000短期借款12001000应付账款1650015
22、000预收账款55006000应交税款14001300一年内到期的非流动负债43003000流动负债合计2890026300其他资料：l贷款申请年度销售收入总额为10亿，销售成本为7亿，销售利润率约为30%l当年净利润为7000万，计划分红2100万l预计第二年的销售收入年增长率为10%l未分配利润中用于营运资金周转的部分2000万l股东投资中用于营运资金周转的部分2000万l当年固定资产折旧为800万l近期内有一笔500万的短期贷款需要归还l目前主要是通过银行贷款来筹措营运资金测算营运资金周转次数n营运资金周转次数=360/(存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数+预付账款周转天数
23、-预收账款周转天数)=360/(83.31+62.10-81.00+23.14-20.7)5.39(次)估算借款人营运资金量n营运资金量=上年度销售收入(1-上年度销售利润率)(1+预计销售收入年增长率)/营运资金周转次数=100000(1-30%)(1+10%)/5.3914285.71(万元)估算借款人可用自有资金n可用自有资金=未分配利润中可用于营运资金周转的部分+当年净利润+折旧-分红-计划归还贷款=2000+7000+800-2100-500=7200(万元)估算新增流动资金贷款额度n新增流动资金贷款额度=营运资金-借款人自有资金-现有流动资金贷款-其他渠道提供的营运资金=14285
24、.71-7200-1000-2000=4085.71(万元)企业财务预测企业财务预测- -资金缺口预测资金缺口预测- -关于银监会的测算公式关于银监会的测算公式企业财务失败预测单一比率模型n现金流量债务总额n净收益资产总额n债务总额资产总额建议长期关注3个项目:现金应收帐款存货企业财务失败预测组合比率模型Z=1.2A+1.4B+3.3C+0.6D+1.0EA=营运资金资产总额B=留存收益资产总额C=息税前收益资产总额D=权益市价债务总额E=销售总额资产总额Z值:1.8以下1.8-2.72.8-2.93.0以上出现财务失败的概率:很高高可能不可能企业财务失败预测可能导致企业发生财务失败的原因n收
25、益不稳定n无法偿还已到期的债务或无法取得新的融资n公司债券无法售出n管理水平低下n业务扩张过度，不断进入新的领域n成本失控n与市场信息不同步n财务系统有缺陷n资金使用有重大限制n行业准入要求低，新竞争者易加入n高度依赖能源和原材料自由现金流量EEBITEBITDAOperating Cash FlowFree Cash FlowBADC自由现金流量的波动自由现金流量的波动负债总额负债总额连续连续n n年平均自由现金流量年平均自由现金流量=税后净营业利润+折旧+摊销-追加的营运资本-资本支出=经营活动现金流量-资本支出 公司授信财务分析注意事项n财务分析应遵循的原则n财务分析的局限性n国内企业利
26、润操纵的常用方法与手段n国外企业财务欺诈的主要手段n授信审核要点公司授信财务分析注意事项财务分析应遵循的原则n要全面地看问题n注意数据之间的相互联系n要用发展的眼光看问题n将定量分析与定性分析相结合，以定量分析为主公司授信财务分析注意事项财务分析的局限性n财务报表本身具有一定的局限性n会计报表的真实性问题n会计政策的不同影响可比性n比较的基础问题公司授信财务分析注意事项企业财务欺诈-动机融资、提升奖金、宣传扶持逃避税负公司授信财务分析注意事项3.企业财务欺诈-常用方法与手段n为逃避纳税隐瞒利润，加大销售成本，将不开增值税发票的收入和现金销售收入不入帐，而将可比成本入帐；虚挂负债，将获得的利润挂
27、在应付款中；不确认投资收益n虚增资产，如：虚增往来款、待摊费用、长期待摊费用、待处理财产损失n对资产作不可靠评估，虚增资产和权益n虚构或模拟会计主体，虚假合并关联企业会计报表n夸大存货，隐瞒成本，少提折旧n资产重组n利用非经常性损益粉饰业绩n关联方交易l关联购销：虚增销售，溢价或折价采购l转让、置换和出售资产：不良资产高价，优质资产低价l受托经营：不良与优质资产相互委托经营l资金往来：资金占用，费用随意调整l费用分担：费用分担或退回l虚假合作投资：增加收益或虚增资产公司授信财务分析注意事项3.企业财务欺诈-判断报表舞弊的5个关键指标应收账款周转指数毛利率指数资产质量指数销售增长指数应计总额资产
28、指数公司授信财务分析注意事项CFRA鉴定国外企业财务欺诈的7种主要手段n过早地记录收入或记录有问题的收入n记录伪造的收入n使用一次性所得增加收入n将现期费用往前或往后转移n不记录负债或不恰当地减少负债n将现期收入转移到未来n把未来费用作为特别费用转移到现在公司授信财务分析注意事项审核方法n着眼于企业的不同特点，把握住对财务报表影响最大的会计科目进行重点追踪、落实、分析n运用比较方法，测算财务比率，做横向与趋势对比n现场资产核实n帐簿核实及基础会计资料抽查n公司授信分析要点及延伸n小企业授信业务模式探讨n并购贷款业务探讨n公司授信分析的一般标准公司授信分析要点及延伸-小企业授信业务模式n个人化家
29、族式管理n关联风险突出n财务信息失真严重n融资渠道单一n投资行为短视n研发投入不足，产品生命周期短，市场竞争力不稳定n授信监控难度大n担保风险大小企业的风险特征:公司授信分析要点及延伸-小企业授信业务模式(BOC)界定标准n年销售收入不超过1亿元（批发类企业年销售收入不超过1.5亿元）n例外情况2.总体授信政策n统一授信/审贷分离/资产组合管理/收益覆盖风险3.业务范围n授信业务包括各类贷款、贸易融资、贴现、保理、信用证、票据承兑等(从严控制固定资产贷款等中长期授信业务)n非授信业务包括存款及结算、财务顾问、代理保险等n基于风险考虑，可为小企业主及其主要股东个人提供现金管理等业务公司授信分析要
30、点及延伸-小企业授信业务模式(BOC)4.准入标准(同时满足以下标准)n营业执照和贷款卡有效且经过年审n连续经营2年以上n信用记录良好n在我行的信用等级不低于CCC级n法人代表（或实际控制人）的主业从业经验在4年以上5.授信总量的确定客户分类信用等级总量上限类客户BBB-级(含)以上年销售收入的50%类客户B+级(含)至BB+级(含)3000万元(含)和年销售收入的50%，孰低者类客户B-、CCC级2000万元(含)和年销售收入的50%，孰低者公司授信分析要点及延伸-小企业授信业务模式(BOC)信贷提案n客户借款资格、资信状况、生产经营状况、财务状况、授信用途、偿还能力、发展前景、担保情况、企
31、业与我行合作情况、效益状况、可能存在的授信风险及预防措施等。n对小企业客户还应加强对非财务信息的调查，包括：主要经营者（主要股东）的资产负债情况和资信情况；以原材料采购凭证、销货凭证、用水用电量来印证生产经营情况；应收账款账龄分析和存货构成分析；查阅银行对账单和交易流水等。n将小企业主（主要控制人）的个人投资经营贷款同时考察。中小企业部门在办理企业授信时，要核实小企业股东在我行的个人贷款情况，个人金融部做个人投资经营贷款时，需核实借款人及其关联企业在我行的企业授信情况。公司授信分析要点及延伸-小企业授信业务模式(BOC)情景分析n综合分析宏观经济、市场环境、行业风险等因素，确定小企业业务的目标
32、行业优先顺序n定期对主要行业进行调研和分析，提交专项报告n密切关注宏观经济形势、国家经济政策、法律法规、监管政策等变化，及时调整区域性行业授信资产，动态控制行业风险渗透机制忠诚度机制公司授信分析要点及延伸-并购贷款业务-资本经营方式资本扩张方式合并兼并、收购战略联盟产品联盟、知识联盟股权经营参股、控股、借壳上市、合资合作资本收缩方式股份收缩股份回购、股份出售、股权分拆企业收缩企业分立、资产剥离、企业清算资产重组股份处理股份制改造、资产置换、管理层收购债务处理债务重组、债转股破产处理重组、拍卖资本经营其他方式租赁经营经营租赁、融资租赁、杠杆租赁托管经营无形资本经营知识资本经营品牌资本经营人力资本
33、经营公司授信分析要点及延伸-并购贷款业务-并购动因n企业外部发展优势理论:更高效、快速突破行业壁垒、经验的获取n协同效应理论:纵向并购有效提升协同效应n规模经济论:横向并购产生规模经营效应n交易费用论:有效降低交易费用(交易成本)n价值低估论:市值低于全部重置成本n多元化经营理论:混业并购实现多元化n市场势力论:减少竞争者、提升进入壁垒、获得垄断收益n财务协同效应理论:提升价格-收益比/降低债务成本/提升偿债能力公司授信分析要点及延伸-并购贷款业务-运作方式典型类型n横向-纵向-混合n善意-恶意n现金支付-换股-以股换资-以资换股n直接-间接并购的运作形式n转让公众流通股n收购资产n股票对价n
34、卖方融资公司授信分析要点及延伸-并购贷款业务-杠杆收购杠杆收购(LBO)的定义n一个公司进行结构调整和资产重组时，运用财务杠杆，主要通过借款筹集资金进行收购的一种资本运营活动。杠杆收购的特点n只需少量自有资金n获得纳税利益n目标公司业绩改善或出售的空间较大适用条件(目标公司)n历史业绩良好n未来现金流充沛n市场地位明确n资产抵押价值较高n非资本高度密集型企业n近期无重大投资需求n增长速度适宜合适的负债度公司授信分析要点及延伸-并购贷款业务-杠杆收购杠杆收购的风险财务杠杆的影响：资产收益率 资金成本率破产临界额度:负债极点额度=资产净额盈亏临界点负债额:债务性资金来源的资金成本=EBIT期望每股
35、盈余相宜的负债度:EPS=(I*R-D*i)(1-T)/N公司授信分析要点及延伸-并购贷款业务-监管思路n2008.12：商业银行并购贷款风险管理指引满足市场需求，促进经济结构调整、产业升级和行业整合并购贷款比传统信贷业务风险程度高并购必须实现合并或实际控制，目的清晰，不支持财务投资并购要基于真实的交易活动切实加强对并购贷款资金使用和并购企业现金流的跟踪监控加强并购贷款的专业化管理切合中国国情，保障银行权益n国际惯例：多为无追索权，锁定目标企业现金流n监管最终定稿规定借款人提供充足的能覆盖并购贷款风险的担保，包括但不限于资产抵押、股权抵押、第三方保证，以及其他符合法律规定的其他担保方式公司授信
36、分析要点及延伸-并购贷款业务-并购融资结构(境内)并购方特殊目的公司目标企业目标企业子公司目标企业子公司目标企业子公司贷款人卖方并购价款股权股份质押并购贷款并购贷款100%100%100%100%100%股份质押/资产抵押股份质押/资产抵押/保证资产抵押/保证境外境内公司授信分析要点及延伸-并购贷款业务-并购融资结构(境外)并购方特殊目的公司目标企业目标企业子公司目标企业子公司目标企业子公司贷款人卖方并购价款股权股份质押并购贷款并购贷款100%100%100%100%100%股份质押/资产抵押股份质押/资产抵押/保证资产抵押/保证公司授信分析要点及延伸-并购贷款业务-风险限额控制指标同期银行核
37、心资本净额的50%同期银行核心净资本的10%单一客户:同期银行核心资本净额的5%集团客户:同期银行核心资本净额的10%并购价款的50%5年，5年以上报总行审批全行并购贷款总规模行业限额客户限额贷款金额控制贷款期限公司授信分析要点及延伸-并购贷款业务-行业政策n拥有实物资产或者不可替代资源资产的行业n资源性行业，如矿产n具有稳定现金流的行业：基础设施、高速公路，港口、电力等n政府主导的，趋于高集中化经营管理的行业n具有较强变现能力的行业n谨慎支持行业内实物资产不多，靠专业技术与人员经营的行业并购，如高科技行业等。优先支持行业谨慎支持行业BOC授信支持的并购贷款n具有真实的并购交易背景n并购交易合
38、法合规，涉及国家产业政策、行业准入、反垄断、国有资产转让等事项的，应按适用法律法规和政策要求，取得有关方面的批准和履行相关手续n并购类型：关联产业并购n不得以流动资金贷款、项目贷款及信用证等其他名义为并购贷款融资公司授信分析要点及延伸-并购贷款业务-客户政策并购方n并购方依法合规经营，信用状况良好，没有信贷违约、逃废银行债务等不良记录n并购方在我行信用评级为BBB(含)以上n并购后资产负债率原则上不高于70%n如属于非产业关联并购，并购方必须同时满足以下条件：主业经营较为稳定，在业内处于领先地位；综合实力较强，具有较强抗风险能力；具有开展多元化经营的经验。(注：总行级重点客户或政府主导的央企并
39、购活动可例外)目标企业n目标企业已设立并持续经营，或收购资产时相关项目已建成n企业经营管理规范，信息透明n能产生稳定的净经营现金流公司授信分析要点及延伸-并购贷款业务-担保政策担保包括但不限于资产抵押、股权质押、第三方保证，以及符合法律规定的其他形式的担保以集团所属子公司申请并购贷款、但收购行为属于公司战略布局中一环的，原则要求集团公司提供连带责任保证担保以目标企业股权作为质押的，应审慎选择适用方法及评估股权价值，质押率最高为股权评估价值的50%公司授信分析要点及延伸-并购贷款业务-风险衡量战略风险n分析并购双方行业前景、市场结构、经营战略、管理团队、分析并购双方行业前景、市场结构、经营战略、
40、管理团队、企业文化和股东支持等方面企业文化和股东支持等方面n产业相关度和战略相关性产业相关度和战略相关性n从战略、管理、技术和市场整合等方面取得额外回报的机从战略、管理、技术和市场整合等方面取得额外回报的机会会 n协同效应未能实现时，并购方可能采取的风险控制措施或协同效应未能实现时，并购方可能采取的风险控制措施或退出策略退出策略 整合风险n发展战略整合发展战略整合n组织整合组织整合 n资产整合资产整合n业务整合业务整合n人力资源及文化整合人力资源及文化整合法律与合规风险n并购交易各方是否具备并购交易主体资格并购交易各方是否具备并购交易主体资格n并购交易是否按有关规定已经或即将获得批准，并履行必
41、要的并购交易是否按有关规定已经或即将获得批准，并履行必要的登记、公告等手续登记、公告等手续n法律法规对并购交易的资金来源是否有限制性规定法律法规对并购交易的资金来源是否有限制性规定n担保的法律结构是否合法有效并履行了必要的法定程序担保的法律结构是否合法有效并履行了必要的法定程序n借款人对还款现金流的控制是否合法合规借款人对还款现金流的控制是否合法合规n贷款人权利能否获得有效的法律保障贷款人权利能否获得有效的法律保障n跨境并购交易是否符合目标企业所在国的法律法规、监管规定跨境并购交易是否符合目标企业所在国的法律法规、监管规定的要求，特别是针对跨国并购交易、并购融资的特殊性规定的要求，特别是针对跨
42、国并购交易、并购融资的特殊性规定n跨境并购交易是否符合目标企业所在国的税务要求，特别是红跨境并购交易是否符合目标企业所在国的税务要求，特别是红利及利息预提税的相关规定利及利息预提税的相关规定经营及财务风险n并购后企业经营的主要风险并购后企业经营的主要风险 n并购双方未来现金流及其稳定性并购双方未来现金流及其稳定性n并购股权并购股权( (资产资产) )定价高于目标企业股权定价高于目标企业股权( (资产资产) )合理估值的风险合理估值的风险n并购双方分红策略及其对还款来源的影响并购双方分红策略及其对还款来源的影响n并购中的固定收益类工具及其对还款来源的影响并购中的固定收益类工具及其对还款来源的影响
43、n汇率与利率的变动对还款来源的影响汇率与利率的变动对还款来源的影响跨境交易风险n国别风险国别风险n汇率风险汇率风险n资金过境风险资金过境风险公司授信分析要点及延伸-并购贷款业务-股权价值评估nFCFF:自由现金流量nWACC:加权平均资本成本nn:收益期间nFCFF=EBIT(1所得税税率)+折旧与摊销-CAPEX-营运资本净增加额nEBIT=净利润+所得税+利息支出nCAPEX=固定资产支出+其他长期资产支出n营运资本净增加额=流动资产-无息流动负债=存货增加+经营性应收项目增加+待摊费用增加-经营性支付增加-预提费用增加nFCFE:股权现金流量=自由现金流量+(新增有息负债-偿还有息负债本
44、金)nKE:股权资本成本目标公司股权价值=FCFF n/(1+WACC)n 目标公司股权价值=FCFE n/(1+KE)n 1目标企业股权价值=每股收益*市盈率 2目标企业股权价值=净资产评估值*溢价比率 3目标企业股权价值=EBITDA*经验值倍数 4n经验值倍数一般为8.59.5倍n发放的并购贷款金额/EBITDA=45倍公司授信分析要点及延伸-并购贷款业务并购贷款赢在细节您可以阅读：您可以阅读：l现代工商管理文库现代工商管理文库现代资本经营现代资本经营经济管理出版社王先庆编著ISBN:7-80207-528-9/F447l资本经营原理及运作资本经营原理及运作中国物资出版社杨波编著ISBN
45、:978-7-50472-280-5l资本暗战资本暗战湖北人民出版社金景波著ISBN:978-7-216-05115-6l中国并购交易网中国并购交易网 www.mergers-公司授信分析要点及延伸-一般标准注重宏观与微观、现状与前景的有机结合全面审查授信要素注重股权关系、债权债务关系、担保关系分析关注企业的治理机制加强财务分析的客观性、合理性、科学性关注公司资本运作方式与关联交易If I stick my neck out too far, we lose money.If I am too cautious, we lose customers.都立人电话:13701825575邮箱:案例
46、1KL公司盈利能力评价盈利指标Y2Y1净资产收益率13.36%17.68%资产净利率10.33%12.08%销售净利率19.34%17.27%主营业务利润比例75.47%167.60%运营指标Y2Y1存货周转率8.875.77应收帐款周转率2.135.69流动资产周转率1.111.22总资产周转率0.530.70案例2HE公司偿债能力评价偿债指标Y3Y2Y1流动比率3.502.561.87速动比率2.982.291.70现金比率1.560.800.37净营运资金14.39亿8.91亿6.79亿资产负债率11.79%10.08%13.64%产权比率13.36%11.21%15.80%有形净值债务
47、率13.54%11.38%16.07%已获利息倍数29.6641.53825.96案例3A/B/C三家汽车公司杜邦分析净资产收益率资产净利率销售净利率1销售成本率1毛利率销售期间费用率销售其他利润率销售税金率资产周转率权益乘数财 务 指 标 拆 分 逻 辑 ：Case3:A/B/C杜邦分析净资产收益率项目ABCY1Y2Y3Y1Y2Y3Y1Y2Y3净资产收益率0.610.140.170.230.120.100.030.130.20权益乘数2.431.221.202.621.491.282.952.922.89资产净利率0.250.120.150.090.080.080.010.040.07权益乘
48、数项目ABCY1Y2Y3Y1Y2Y3Y1Y2Y3权益乘数2.431.221.202.621.491.282.952.922.89资产负债率0.590.180.170.620.330.220.660.660.65Case3:A/B/C杜邦分析资产净利率项目ABCY1Y2Y3Y1Y2Y3Y1Y2Y3资产净利率0.250.120.150.090.080.080.010.040.07销售净利率0.270.270.360.050.080.110.020.080.11资产周转率0.920.440.401.851.080.700.420.540.62资产周转率项目ABCY1Y2Y3Y1Y2Y3Y1Y2Y3资
49、产周转率0.920.440.401.851.080.700.420.540.62固定资产周转率1.641.171.234.274.302.682.084.903.38流动资产周转率2.310.741.213.461.491.020.820.650.83Case3:A/B/C杜邦分析销售净利率1-销售成本率+销售其他利润率-销售税金率=销售净利率AY11-0.68+0.0026-0.0480=0.27Y21-0.71+0.0226-0.0464=0.27Y31-0.69+0.1084-0.0534=0.36BY11-0.93+0.0009-0.0230=0.05Y21-0.91+0.0006-0
50、.0130=0.08Y31-0.87+0.0040-0.0199=0.11CY11-1.04+0.0679-0.0034=0.02Y21-0.96+0.0515-0.0108=0.08Y31-0.92+0.0456-0.0145=0.11Case3:A/B/C杜邦分析销售成本率1-毛利率+销售期间费用率=销售成本率AY11-0.46+0.14=0.68Y21-0.44+0.15=0.71Y31-0.45+0.14=0.69BY11-0.20+0.13=0.93Y21-0.22+0.13=0.91Y31-0.20+0.07=0.87CY11-0.16+0.20=1.04Y21-0.18+0.14
51、=0.96Y31-0.24+0.16=0.92案例4ZM公司资金缺口预测第1季度财务数据:资产256931负债25351所有者权益231580主营业务收入30046净利润5986以前年度未分配7873第2季度销售预测:主营业务收入35000项目第1季度占销售额百分比(销售额:30046)第2季度(预计销售额:35000)流动资产147669491.48%172018固定资产86709288.59%101007其他资产22553N22553资产合计256931295578应付帐款940531.30%10955预提费用1600.53%186其他负债15786N15786负债合计2535126927
52、留存收益1385920831其他所有者权益217721N217721所有者权益合计231580238552资金缺口30099案例5FS公司资金缺口预测指标Y1Y2Y3应收账款3915.573801.635837存货990.251266.611982应付帐款1090.271152.481362主营业务收入5508.967937.6712352主营业务成本4174.896358.979216主营业务利润1334.071578.73136Y4：新增授信1300万元预计销售收入1.5亿元Case5:FS公司资金缺口预测n现金周转期=140.46-45.57+63.45=158.33天现金周转率=360
53、158.33=2.27次n预计销售成本=15000(1-25.39%)=11191.71万元销售成本增加额=11191.71-9216=1975.71万元n资金缺口=1975.712.27=868.95万元案例6小企业案例7上海YF投资公司2亿元并购贷款项目n上海上海YFYF投资有限公司投资有限公司2 2亿元人民币授信总量项目，亿元人民币授信总量项目，首笔新增，总量项下全部为并购贷款，用于收购沪首笔新增，总量项下全部为并购贷款，用于收购沪市上市公司市上市公司GYGY股份有限公司所出售的资产股份有限公司所出售的资产( (此收购此收购构成上市公司重大资产重组的一部分构成上市公司重大资产重组的一部分
54、) )。n贷款期限为贷款期限为3 3年，其中前年，其中前2 2年为宽限期，第年为宽限期，第3 3年每半年每半年等额还款。年等额还款。n担保方式前期由关联方企业提供连带责任担保，并担保方式前期由关联方企业提供连带责任担保，并由上海由上海KDKD地产地产( (集团集团) )有限公司出具书面承诺有限公司出具书面承诺“若重若重大资产重组不成功，追加大资产重组不成功，追加KDKD地产提供连带责任担保地产提供连带责任担保”，同时武汉，同时武汉X X科技有限公司出具书面承诺科技有限公司出具书面承诺“重大重大资产重组获证监会批准后，追加资产重组获证监会批准后，追加X X科技所持有的科技所持有的GYGY股份的股
55、票作质押股份的股票作质押”。n利率申请按人行同期基准利率下浮利率申请按人行同期基准利率下浮1010。案例:上海YF投资公司2亿元并购贷款项目-背景YF投资KD地产XM线缆100%51%X科技GY股份28%武汉A药业销售公司98%武汉B药业销售公司100%10%100%案例:上海YF投资公司2亿元并购贷款项目-背景YF投资KD地产X科技XM线缆90%100%51%GY股份28%现金、往来款等流动资产武汉某村土地武昌某贸易广场房产鄂州某开发区土地及厂房武汉A药业销售有限公司武汉B药业销售有限公司制药机器设备及存货应收账款和其他应收款10% 4.28亿元/现金支付 0.51亿股/定向增发 4.58亿
56、股/定向增发案例:上海YF投资公司2亿元并购贷款项目-背景YF投资X科技XM线缆51%GY股份15%KD地产100%100%65%交易完成后，主营业务变更为房地产开发与经营案例:上海YF投资公司2亿元并购贷款项目-审查准入审查并购交易各方主体资格的合法性并购方依法合规经营，信用状况良好，没有信贷违约、逃废银行债务等不良记录并购方在我行信用评级为BBB(含)以上并购后重组企业或项目公司资产负债率原则上不高于70%是否属于关联产业并购目标企业已设立并持续经营、或相关项目已建成(收购资产时)；目标企业或目标资产具有产生稳定的净经营现金流的潜力贷款金额在并购的资金来源中所占比例不应超过50%并购贷款期
57、限一般不超过5年。对于期限在5年以上的，单独报总行批准案例:上海YF投资公司2亿元并购贷款项目-审查本次并购贷款主要风险点战略风险证监会对该重大资产重组是否予以核准，如否决定向增发，则导致前期工作前功尽弃法 律 合 规 风 险本次重大资产重组从主体、行为和过程等各方面符合法律、法规的要求是本次并购贷款发放的重要前提整合风险本次并购暨资产重组的实质为YF投资实施的借壳上市行为，原资产、业务、人员的善后处理，其中关键的又在于原上市公司及其控股子公司人员的处理经 营 及 财 务 风 险偿债能力分析/盈利能力及还款分析/经营情况分析项目实施过程风险实施过程中的意外情况导致在证监会核准的一年有效期内未完
58、成重组，导致重组失败其他风险盈利未达预期加重上市成本/标的物实际交割价格低于评估价格的减值损失案例:上海YF投资公司2亿元并购贷款项目-审查担保分析n前期由关联方企业提供连带责任担保并由KD地产出具书面承诺，若重大资产重组不成功，则追加KD地产担保，同时X科技出具书面承诺，重大资产重组获证监会批准后，追加X科技所持有的GY股份5500万股股票作质押。主要风险点：n关联方企业连带责任担保l资质一般，未来担保能力可能因避免同业竞争而削弱n追加的X科技所持有的5500万股GY股份股票作质押l股票能否质押存在不确定性因素l股票质押率不完全符合我行要求案例:上海YF投资公司2亿元并购贷款项目-授信方案授
59、信前提条件完成集团授信操作，借款人取得不低于本次授信总量的限额取得证监会核准的书面意见或公告X科技5500万股GY股份股票解除冻结并办妥质押我行手续关联方企业办妥连带责任担保手续KD地产书面承诺若重组失败，就我行存量授信提供连带责任担保X科技书面承诺贷款期内股权出售款项优先全额提前归还贷款授信约束性条件X科技在我行开立专户以发放贷款日前5个交易日GY股份股票平均收盘价为准，存入我行足额保证金第1年还款5000万，第2年7500万，第3年7500万授信管理要求跟踪关注重大资产重组进程跟踪关注财务、法律事项关注定期财务报告，设置相应的触发条款争取存款、企业年金咨询及账户托管等派生收益案例8上海JT
60、化纤有限公司授信项目综合分析n上海上海JTJT化纤有限公司化纤有限公司45004500万元人民币授信总万元人民币授信总量项目，期限一年，免担保，利率为人民银量项目，期限一年，免担保，利率为人民银行同期基准利率，以公司销售收入作为还款行同期基准利率，以公司销售收入作为还款来源。来源。 Case8:上海JT化纤有限公司授信项目综合分析主要风险点分析:经营风险财务风险对外长期股权投资风险担保风险综合评价n授信前提为借款人书面承诺“未经我行同意，其资产不对外抵押，在交通银行的贷款的担保条件不得优于我行”n授信前提为借款人书面承诺“未归还我行贷款前不得继续加大对外投资、不得分红”n年内至少压缩500万元n严格监控授信资金用途，确保授信用途的合规性本文观看结束！本文观看结束！谢 谢欣 赏！祝各位身体健康！万事如意！
