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1、第08讲股市过热与货币政策调控以东亚经验为例股市泡沫与货币政策调控n一、东亚经济体的股市的一、东亚经济体的股市的历史轨迹和共同点历史轨迹和共同点股市泡沫与货币政策调控日本的股市 日经指数股市泡沫与货币政策调控韩国的股市-韩国综合指数股市泡沫与货币政策调控香港的股市-恒生指数股市泡沫与货币政策调控台湾的股市-台湾加权指数股市泡沫与货币政策调控新加坡的股市-海峡时报指数（旧）股市泡沫与货币政策调控值得注意的一些共同点n盛世中有危机，盛极必衰，但股市的最终决定因素是这一经济体的基本面n各经济体的政策目标是保证经济基本面的良好运作和持续增长n对股市基本采取健全管理制度，减少造市，内部交易等违规操作，不
2、直接干预n在市场出现急剧波动时，努力减少波动，经验表明，干预不当，可能引起更大波动。股市泡沫与货币政策调控日本80年代泡沫经济前后的GDP,股价与地价的对比(单位：万亿日元）年份GDP股市总市值 土地资产总值1981261811281985324169176198632823028019873543014491988377394529198940352752119904344785171991457373504股市泡沫与货币政策调控日本80年代的泡沫经济的特点n日元升值，日元资产价值上升；n企业海外投资，国内产业“空洞化”；n宏观调控，降利率，进入持续低利时代；n形成以设备投资为主导的“平成景
3、气”；n融资成本低，贷款投资股市，购买土地；n股价，房价螺旋式上升，企业股市融资容易；n以股票，土地抵押，进一步贷款购买股票，土地。股市泡沫与货币政策调控n二、影响当前中国股市的二、影响当前中国股市的几个基本趋势几个基本趋势股市泡沫与货币政策调控持续稳定的高速经济增长是中国经济的基本面n从1979年以来，中国经济持续高速增长，年均GDP增长9.7%n在全球化，城镇化，后工业化的大趋势下，中国的机械设备工业，建筑业，基础设施，新能源，新材料，环保工业将会有持续高涨的内需市场n中国坚持人民币升值中主动，渐进，可控的原则，出口将持续增长n中国政府在经济的宏观控制方面，已积累了成熟的经验。股市泡沫与货
4、币政策调控中国的股市还正是处于成长期n从市值和GDP的比值看n从市值的国际比较看n从上市公司的盈利增长潜力看（2006年上市公司净利润同比上升46%，今年一季度上升70%）n从未来还可以IPO的优质资产看，海外上市的回归，还有飞机，船舶，车辆制造，铁道，等n从中国企业在世界市场的购并潜力看n从人民币的世界货币前景看中国的经济奇迹，会不会有个相应的股市奇迹？股市泡沫与货币政策调控中国企业正在从间接融资为主，转向间接和直接融资并重股市泡沫与货币政策调控中国企业正在从间接融资为主，转向间接和直接融资并重n2000年我国企业直接融资与间接融资的比例是1：10， 即直接融资占9.1%，来自银行的间接融资
5、占90.9% n2002年我国企业直接融资与间接融资的比例是1：23，即直接融资占5.2%，来自银行的间接融资占94.8% n2006年我国直接融资和间接融资的比例1:4.5,即直接融资占18%，来自银行的间接融资占82% 从2002到现在，中国企业直接融资的比例显著增加，虽然与发达市场经济国家相比，还有差距。比较发达的市场经济国家，如美国直接融资比例占到了一半以上，而银行体系相对强大的发达国家直接融资占 股市泡沫与货币政策调控中国百姓的个人资产正在从存款为主，转向个人理财为主n2001年中国7万亿的存款 n2005 居民存款14.8万亿，占总金融资产的71.8%n2006年居民户存款16.8
6、9万亿， 增加2.09万亿元，同比少增1125亿元。n2007年4月末，央行金融数据显示，我国居民户存款为17.37万亿， 居民户人民币贷款增加1236亿元，存款减少1674亿元，在可查的历史数据中，居民户存款的月度最大降低。n据股市月度资金报告统计，4月份流入资金2500亿元，其中机构资金830亿元，其余1600亿元为个人资金。合理中的不合理，是个人自己理财，不是委托机构理财。股市泡沫与货币政策调控世界性的流动性过剩正在引起世界性的资产通胀n流通性过剩是世界金融市场的新特点。各国的资产普遍都在膨胀。各国的股市都在历史的最高点（除日本等少数国家）n亚洲国家的外汇储备有4万亿美元，欧洲有1万亿美
7、元，加上企业和私人持有的美元，美国以外的估计有12-14万亿美元。中国，日本，台湾都在准备建立外汇投资公司，这些资金巨人的活动，必将进一步引起资产价格的上升。股市泡沫与货币政策调控n三、当前中国股市三、当前中国股市n的几个特点的几个特点股市泡沫与货币政策调控1，股市指数构成中，大企业的权重高n在1400多家上市公司中，17家大公司，覆盖了总市值的30%n权重最大的五支股票 ( 2007年1月）中国工商银行 17.4%中国人寿 12.6%中国银行 12.1%中国石化 7.7%招商银行 2.4% 银行业：34.2%保险业：12.6% 股市泡沫与货币政策调控2，国家直接和间接地持有大量的股份n国家持
8、有一批重量级上市公司的50%以上的的股份n一批上市公司母公司，因历史原因持有上市公司大量的流通股n兰州铁路局旗下的五家子公司重仓持有上海汽车等多家上市公司市值仅50亿元股市泡沫与货币政策调控国家直接或间接持有的上市公司股份 n工商银行：70.6% 国家财政部和汇金公司持有n中国银行：67.5% 国家财政部和汇金公司持有n宝钢股份：81.6% 宝钢集团公司持有n中国石化：75.8% 中国石化集团持有n中国人寿：68.3% 中国人寿集团公司持有n中国联通：61.7% 中国联通集团公司持有n青岛海尔：36.8% 青岛海尔集团公司持有n中兴通讯：37.4% 中兴通讯集团公司持有股市泡沫与货币政策调控3
9、，资本账户的控制，减少国际游资的直接冲击n在金融全球化的大趋势下，中国资本账户的进一步开放不可避免n但外资如流入过度，必然引起金融市场得不稳定性。历史的经验，发展中国家的金融危机，都是由于资本账户开放过程中出现的问题所引起的，1997年东亚的金融风暴就是一个例子。n只要继续控制住资本账户，外资在中国股市中的投机机会有限。股市泡沫与货币政策调控n四、中国当前股市中几个四、中国当前股市中几个值得争议的问题值得争议的问题股市泡沫与货币政策调控是全面泡沫，还是结构性泡沫？股市市盈率的国际比较股市市盈率的国际比较美国美国：当前为 18.1%。从1954年到2006年，美国股市(以标准普 尔500指数为代
10、表)的平均市盈率为17.4倍，其中最高的年份为2001年的40.3倍，最低的是1974年的7.2倍。日本：日本：从1981年到2006年，在长达26年里，日本东京股市的平均市盈率为87.5倍，其中最高为2003年的614.1倍，最低为1981年的21.1倍香港：香港：16倍， 波动区间在12.7-18.3 倍韩国：韩国：10-20倍之间台湾：台湾：倍左右，年代曾经达到倍中国：中国：沪深：39.39上证：39.35深证：37.64深圳成指：31.93 股市泡沫与货币政策调控是全面泡沫，还是结构性泡沫？n中国股市主要行业的市盈率比较中国股市主要行业的市盈率比较 陶瓷行业，房地产行业，机械行业，汽车
11、行市盈率偏高，其他行业则处陶瓷行业，房地产行业，机械行业，汽车行市盈率偏高，其他行业则处于平均合理水平局部偏高于平均合理水平局部偏高n金融行业：38.5n有色金属：30.7n钢铁行业：25.6 （最低）n机械行业：63.7n石油行业：40.8n汽车制造：50.6n房地产业：74.2n电力行业：32.9n陶瓷行业：226 （最高）股市泡沫与货币政策调控大盘股和小盘股的市盈率比较大盘股和小盘股的市盈率比较主要大盘股的市盈率：处于平均合理水平主要大盘股的市盈率：处于平均合理水平n中国银行：30.04n中金黄金：53.6n宝钢股份：15.5n中联重科：28.6n中国石化：13.6n上海汽车：22.02
12、 n万科A： 44.42n国电电力：29.7股市泡沫与货币政策调控小盘股的市盈率高得不可思议n安信信托（金融行业）：957nS鲁润（石油行业）： 5030.9n抚顺特钢（钢铁行业）：292n航天晨光（汽车制造）：409n黄山旅游（酒店旅游）：5433.9nST一投（商业百货）： 2495n徐工科技（机械制造）：2251n深南电A （电力行业）：1450.8n数源科技 （电子信息）：3811.7ST长控（600137）4月13日复牌，股价涨幅超过10倍，终盘68.16元。根据浪沙控股的承诺，2009年的每股收益仅为0.29元，按30倍的市盈率算，股价不到9元。如这还不是泡沫，什么是泡沫？股市泡沫
13、与货币政策调控股民是理性的，还是狂热的例一：杭萧钢构n2月15日，杭萧钢构发布公告，称公司正与有关业主洽谈一海外建设项目，该意向项目整体涉及总金额折合人民币约300亿元 ，从而引发连续三个涨停。n2月27日，杭萧钢构开始停牌，停牌半个月。n3月13日，杭萧钢构再次公告确认签订344亿合同。当天股票复牌后，又是连续4个涨停。n3月19日，上证所对杭萧钢构实行停牌处理，消息披露公司所发布公告包含虚假信息。n月日，从月日到月日，其股价连续下挫，股价从.跌至.股市泡沫与货币政策调控杭萧钢构股市泡沫与货币政策调控股民是理性的，还是狂热的例二，茅台酒 n5月11日媒体盛传茅台总经理 乔洪被调查n有关部门称
14、其调任贵州省国资委任副主任 n5月18日贵州纪检人士确认其被“双规”n其间乔洪的命运在资本市场众声喧哗，流言、甚至谣言四起，辟谣不断n茅台公司股价保持平稳，略有下跌。月日，下跌0.63% ,日下跌1.83%. 股市泡沫与货币政策调控贵州茅台股市泡沫与货币政策调控一亿股民是过多，还是仍然不足 世界主要国家股民占人口比例n世界上股市相对成熟的发达国家股民人数一般占国家人口的比例为10%20% 美国：25香港：20%英国：23n中国到5月14日9671.34万户,只占总人口7.4,并非舆论上所说的“全民炒股”。股市泡沫与货币政策调控n五、形成全民共识，共建五、形成全民共识，共建逐步增长的股市的长期繁
15、逐步增长的股市的长期繁荣荣股市泡沫与货币政策调控中国股市的两种前景n以在振荡中上升的持续增长为特点的长期繁荣：中国经济的基本面提供着这种可能性，股市成为支撑经济持续高速发展的有效的资源配置机制；n重蹈日本80年代平成景气时代的股市的覆辙： 过热的股票投机和失控的信贷共同哄抬着股价不断达到新的最高点，最后泡沫破裂，企业，个人大批破产，高负债迫使他们降低消费和投资，国内市场萧条，银行坏账上升，外资撤走，产品的国际竞争力下降，国民经济的基本面被彻底破坏，中国经济的黄金时期从此一去不返。 股市泡沫与货币政策调控建立危机意识，风险意识n历史经验告诉我们：盛世中会有危机，过于乐观，期望值过大，股市增长过快
16、，泡沫过大，崩盘就有可能随时发生。并进一步破坏原有的经济持续增长趋势，使盛世不再n经济增长中的风险，靠共同的努力来避免，一旦发生，谁也躲不过，责怪谁也没用。政府承担政府的部分，企业承担企业的部分，股民承担股民的部分。股民入市开户前需要树立“买者自负”的风险意识*。n政府要让市场和股民减少政策的不确定性的风险，明确政府会坚持不直接干预的原则。决不能让过去的“政策市”再回来。股市泡沫与货币政策调控媒体的责任n提供有说服力的冷静的理性分析n揭发违规操作，非法造市。揭露上市企业的幕后消息，如杭萧钢构的虚假订单n注意报道的平衡，避免过分渲染股市暴富，误导民众n宣传共同营造长期牛市的全民共识n提醒对股市泡
17、沫的警觉，登载分析有关日本80年代的股市泡沫，韩国股市的奥运会泡沫，台湾，香港，印度曾经的股灾，等历史经验教训的文章股市泡沫与货币政策调控机构投资者的责任n实力雄厚的机构投资者的长期参与，是造成长期的可持续的牛市的基本保证。应加快基金的发展n劣币驱逐良币，劣质股驱逐优质股，不符合机构投资者的根本利益。提高市场透明度，提高对上市企业的基本面，行业的基本面的分析能力，并把这些信息及时提供给股民，是机构投资者的责职。股市泡沫与货币政策调控上市公司的责任n严格按上市公司的规则运作，按规定及时公布真实的信息n按上市时公告的财务计划使用在市场上的融资，如改变资金使用方向必须符合一定的批准手续n优质蓝筹股，
18、如工商行，宝钢，应该把投资方向转向通过兼并和改组，成为国际一流企业，为股东创造更大的盈利空间。股市泡沫与货币政策调控政府的责任n现代社会，政府和市场各管一块，政府制定和维护市场的游戏规则，进行收入的再分配，维护社会的稳定。政府对市场的影响是有限的。政府不应越位，政府有无限影响的市场就不是真正的市场n政府制定的规则会影响市场，政府控制的资源会影响市场。制定好的规则，用好手中的资源，保证市场的健康和稳定的发展是政府的责任。股市泡沫与货币政策调控政府措施1：加息等，减少市场的流动性n央行在过去12个月里，曾3次提高银行利率，8次上调银行存款准备金率，以减少市场的流动性n加息是双刃剑，热钱流入的压力会
19、加大n加息后，存款利率为3.06%，4月份消费物价指数CPI为3.0%，实际利率为零，仍然制止不住投资者的热情。5月21日大盘低开高走，利空消化，股指再创新高。 n美国曾发生加息十多次后，道琼斯指数仍然增长。中国股民主要用自己的银行存款投资，市场对利息的敏感度更低。股市泡沫与货币政策调控政府措施2：增加供给，海外上市股回归n让比较好的H股，如中石油等29家大型国企回归中国A股市场，总市值可达一万四千亿美元。还有红筹股，如中移动，中国电信，中国网通，中海油，中信泰富等。中国股市已具有比任何一个海外市场都更好的融资优势。股市泡沫与货币政策调控政府措施3：增加供给，大国企集团整体上市n利用熊市的良好
20、时机，加快大国企集团的整体上市，如如联通，宝钢，中石油，等等n国企中的其它优质资产逐步上市，如汽车，船舶制造，机车和车辆制造，飞机制造，发电设备制造，港口，地铁，铁路运输，新能源，新材料，环保设备，旅游景点，休闲设施，新传媒集团，影视公司，等等。股市泡沫与货币政策调控政府措施4：允许投资海外股市n国内商业银行可以把他们在合格境内机构投资项目(QDII)中的50%投资于海外股票市场。目前的规模是150亿美元，50%为75亿美元。把中国过多的资金导向海外，减轻中国股市的压力n为中国老百姓增加一项投资选择。股市泡沫与货币政策调控政府措施4：对违规资金进入市场进行调查和严肃处理n5月17日证券时报报道
21、，上海房屋维修基金违背只能购买国债和构建组合存款的规定，购买8亿市值的股票n严格禁止有明确使用目标的国有资金和其他资金购买股票，对违规者要严惩处。n对用银行贷款购买股票，外资违规进入购买股票都要严加惩处。股市泡沫与货币政策调控政府措施5：对非法操纵或影响股市严加处理n基金经理唐建因“老鼠仓”被证监委调查；杭萧钢构300亿美元虚构订单被媒体揭露；深交所5月8日对威尔科技的信息披露和股票交易实施重点监控n对小盘股的坐庄和市值操纵，利益输送，内部交易，发布虚假信息，等都要严加处理n为市场公平，保护小股民，提高监管水平和监管能力。小盘股在这一时期应成为监管重点。揪出更多的唐建和杭萧钢构。股市泡沫与货币
22、政策调控政府措施6：严格监管上市公司资金使用方向n上市公司的IPO融资，必须按融资计划中的资金使用方向使用，如要改变，必须按一定的手续获得批准，严禁通过上市融资购买股票n上市公司的资金使用应有严格的批准程序，资金使用超过净资产的15%必须在市场上公告股市泡沫与货币政策调控政府措施7：政府抛售部分大公司的股票n一些大盘股，如工商行，中国人寿，中行，中石化等都是上万亿的市值，国家或国有集团控股50%-80%，如把这些非流通股变成流通股，抛售10-20%不改变国家的控股权，但可起到冷却市场的作用。n回笼的资金，一部分可充实社保基金，一部分可组建专门的基金，进行市场化操作，平衡股市的波动：股市过热时，
23、领头抛售，平抑股价；股市过低时，带头买进，制止市场恐慌。为未来可能出现的大跌做好准备。股市泡沫与货币政策调控政府措施8：推出股指期货 n股指期货在中国进行仿真交易已有半年时间，预计转入正式交易后，主要参与者会是公募基金和卷商，预期初期以持有空头头寸为主的套期保值盘将占主流，将对现货指数走势产生下拉影响n从世界主要股市看，一般都是在熊市时推出期货，平衡市场的过热。股市泡沫与货币政策调控各经济体推出股市指数的时间n美国：1982年 ，堪萨斯期货交易所推出价值线综合指数期货n日本： 1987年6月9日，日本推出了第一支股票指数期货合约n香港：1986年5月份，香港期货交易所成功推出恒生指数期货交易n
24、新加坡：1988年9月，新加坡国际金融交易所推出了以摩根士丹利新加坡自由指数（MSCISingaporeFreeIndex）为准的新加坡股票指数期货合约n韩国：1996年5月3日，韩国证券交易所正式开展了KOSPI200指数期货交易n台湾： 1998年7月21日正式推出了第一个期货品种台湾股价指数期货。股市泡沫与货币政策调控政府措施10：提高印花税n目前中国股市的交易印花税税率为0.1%，该税率是从2005年1月24日起执行的n从理论上说，提高印花税会增加交易成本，从而降低股市的活跃程度n中国股市曾六次调整印花税率，都曾对股市短期内产过一定影响：如1997年5月10日，从0.3%提高到0.5%
25、，沪指跌200点；2001年11月16日，从0.4%降到0.2%，当日沪指提高6.4%。股市泡沫与货币政策调控政府措施11：开征股市的资本利得税n主要用于平抑短期投机，持股一年以上免征n中国的机构投资者广泛反对，认为会对市场造成致命打击 n在美国也是争议极大的税种n在英国这一税种的利率高达20%。股市泡沫与货币政策调控政府措施12：停止交易n美国在1987年10月19日美国股市大崩盘，开十三小时内，陶琼斯股票指数下跌508.32点，跌幅22.62%。下午停市半天。n同年10月20日，华尔街股市暴跌的消息传至香港后，联交所根据联交所条例203，204，572诸条，决定停市4天。以便使投资者冷静，避免恐慌性抛售。股市泡沫与货币政策调控此课件下载可自行编辑修改，供参考！此课件下载可自行编辑修改，供参考！感谢你的支持，我们会努力做得更好！感谢你的支持，我们会努力做得更好！
