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1、第四章第四章 资金时间价值、风险评价和证资金时间价值、风险评价和证券估价券估价 第一节第一节 资金时间价值资金时间价值一、资金时间价值的意义一、资金时间价值的意义 资金在使用过程中随着时间的推移资金在使用过程中随着时间的推移 而发生的全部增值额扣除全部风险而发生的全部增值额扣除全部风险报酬后的平均收益报酬后的平均收益 相对值的形式为资金收益率相对值的形式为资金收益率绝对值的形式为资金价值的绝对增绝对值的形式为资金价值的绝对增加额加额 二、资金时间价值的计算二、资金时间价值的计算 （一）现金流量（一）现金流量 现金流量的意义现金流量的意义 资金在一定时点流入或流出的数量资金在一定时点流入或流出的
2、数量 现金流量图现金流量图 用于反映资金流动的数量、时间和方用于反映资金流动的数量、时间和方向的函数关系的图形向的函数关系的图形 （二）单利和复利（二）单利和复利 1单利单利 在规定的期限内只就本金计算利息，在规定的期限内只就本金计算利息，每期的利息在下一期不作为本金，不产每期的利息在下一期不作为本金，不产生新的利息。生新的利息。 FVi = PV + iPVr = PV(1 + i r) 2复利复利 每期产生的利息在下一期都转化为本每期产生的利息在下一期都转化为本金，产生新的利息，所以又称利滚利金，产生新的利息，所以又称利滚利 。 FVi = PV （1 + r）i （三）复利的终值与现值（
3、三）复利的终值与现值1、复利的终值、复利的终值 现在一定量的现金流量在利率一定的现在一定量的现金流量在利率一定的情况下，在未来某时点的价值，或者说情况下，在未来某时点的价值，或者说是现在的本金在未来某一时点的本利和。是现在的本金在未来某一时点的本利和。 FV = PV （1 + r）n 复利终值系数（复利终值系数（FV/PV，r，n） 2、复利的现值、复利的现值 未来某一时点一定量的现金流量按未来某一时点一定量的现金流量按一定的利率折算成现在的价值，或者说一定的利率折算成现在的价值，或者说为了取得未来某一时点一定的本利和，为了取得未来某一时点一定的本利和，在现在所需要的本金。在现在所需要的本金
4、。 PV = FV /（1 + r）n 复利现值系数复利现值系数 （PV/FV，r，n）3、名义利率与实际利率、名义利率与实际利率 i =（1+ r/m）m - 1 r为名义利率（一般为年利率），为名义利率（一般为年利率），i为为实际利率，实际利率，m为每年复利次数为每年复利次数 （四）多期现金流量的终值和现值（四）多期现金流量的终值和现值FV =PV1 （1 + r）n-1 + PV2 （1 + r）n-2 + PVn （1 + r）n-n PV = FV1 /（1 + r）+ FV2 /（1 + r）2 + FVn /（1 + r）n （五）年金及其复利终值与复利现（五）年金及其复利终值与
5、复利现值值1、年金终值、年金终值 （1）后付年金）后付年金 又叫普通年金，是指在每一期间的终又叫普通年金，是指在每一期间的终点发生等额的现金流量。点发生等额的现金流量。 （1 + r）n - 1FV = A r年金终值系数（年金终值系数（FV/A，r，n） （2）先付年金）先付年金 在每一期间的起点发生等额的现金在每一期间的起点发生等额的现金流量。流量。 （1 + r）n+1 - 1FV = A - 1 r （3）递延年金）递延年金在每一期间发生等额的现金流量，在每一期间发生等额的现金流量，但第一次发生现金流量并不是在第一期，但第一次发生现金流量并不是在第一期，而是延后到后面第而是延后到后面第
6、m期才开始期才开始 。 （1 + r）n-m - 1FV = A r2、年金现值、年金现值（1）后付年金）后付年金 1 -（1 + r）-nPV = A r 年金现值系数年金现值系数 （PV/A，r，n） （2）先付年金）先付年金 1 -（1 + r）-(n-1)PV = A+ 1 r（3）递延年金递延年金（4）永续年金）永续年金 每期产生的等额现金流量是无期限的每期产生的等额现金流量是无期限的 PV = A /r（六）连续复利和连续贴现（六）连续复利和连续贴现 若每期内复利的次数无限若每期内复利的次数无限 ，则，则 FV = PV e r n PV = FV / e r n i为实际利率，为
7、实际利率，r为名义利率为名义利率 i = e r 1 第二节第二节 风险评价风险评价一、风险与报酬一、风险与报酬（一）风险的定义（一）风险的定义（二）风险的分类（二）风险的分类（三）报酬（三）报酬二、风险的计量二、风险的计量（一）概率和概率分布（一）概率和概率分布 随机变量某一结果发生的可能性大随机变量某一结果发生的可能性大小的数值称为概率。小的数值称为概率。 对某一事件可能发生结果及其概率对某一事件可能发生结果及其概率之间关系的描述称为概率分布。之间关系的描述称为概率分布。 （二）期望值（二）期望值 期望值是以随机变量的各个取值可期望值是以随机变量的各个取值可能出现的概率为权数计算的加权平均
8、数，能出现的概率为权数计算的加权平均数，又称为数学期望或均值。又称为数学期望或均值。 _ K = P1K1 + P2K2 + + PnKn（三）离散程度（三）离散程度 随机变量取值与其期望值之间的偏随机变量取值与其期望值之间的偏离程度的大小称为离散程度离程度的大小称为离散程度 。 n _2 = （Ki - K ）2 Pi i =12为方差为方差 （四）置信概率和置信区间四）置信概率和置信区间 把把“期望值期望值X个标准差个标准差”组成的组成的区间范围称为置信区间，把相应的概率区间范围称为置信区间，把相应的概率称为置信概率。称为置信概率。（五）风险回避（五）风险回避 三、投资组合的风险分析三、投
9、资组合的风险分析（一）投资组合的报酬（一）投资组合的报酬 投资组合的预期报酬率是各种有价投资组合的预期报酬率是各种有价证券预期报酬率的加权平均数。证券预期报酬率的加权平均数。 （二）投资组合的风险（二）投资组合的风险1、对投资组合风险的认识、对投资组合风险的认识 完全负相关完全负相关 完全正相关完全正相关 相关程度处于完全正、负相关之间相关程度处于完全正、负相关之间 一般用相关系数来表示两种有价证券变动的相一般用相关系数来表示两种有价证券变动的相互关系，相关系数的取值在互关系，相关系数的取值在+1和和-1之间。之间。 2、投资组合的风险计量、投资组合的风险计量 投资组合的风险同样用标准差来计投
10、资组合的风险同样用标准差来计量量 。3、两种有价证券的投资比例和相关性对、两种有价证券的投资比例和相关性对投资组合风险的影响投资组合风险的影响4、多种有价证券构成的投资组合的风险、多种有价证券构成的投资组合的风险和报酬和报酬5、系统风险和非系统风险、系统风险和非系统风险 非系统风险也称为可分散风险。非系统风险也称为可分散风险。 系统风险也称为不可分散风险或市场系统风险也称为不可分散风险或市场风险风险 。6、资本市场线、资本市场线四、资本资产定价模型四、资本资产定价模型 （一）系统风险的度量（一）系统风险的度量1、贝他系数的概念、贝他系数的概念 贝他系数也称为变异系数，用希腊贝他系数也称为变异系
11、数，用希腊字母字母表示。在股票市场上，贝他系数表表示。在股票市场上，贝他系数表示股票随市场变化而上下波动的趋势示股票随市场变化而上下波动的趋势 。2、贝他系数的计算、贝他系数的计算 用公式计算用公式计算 用回归直线法计算用回归直线法计算3、影响贝他系数的因素、影响贝他系数的因素（二）投资组合的贝他系数（二）投资组合的贝他系数 投资组合的贝他系数是指投资组合投资组合的贝他系数是指投资组合对市场组合的波动性，是投资组合中各对市场组合的波动性，是投资组合中各有价证券贝他系数的加权平均数。有价证券贝他系数的加权平均数。（三）证券市场线（三）证券市场线 Ki = Rf +（Km Rf） （四）资本资产定
12、价模型的基本假（四）资本资产定价模型的基本假设设1、所有投资者的目标都是追求财富最大、所有投资者的目标都是追求财富最大化，其选择投资组合是以构成投资组合化，其选择投资组合是以构成投资组合的各有价证券的预期报酬率和标准差为的各有价证券的预期报酬率和标准差为依据。依据。2、所有投资者都可以以无风险利率无限、所有投资者都可以以无风险利率无限制地借入或贷出资金。制地借入或贷出资金。3、所有投资者都有同样的预期，对预期、所有投资者都有同样的预期，对预期报酬的均值、方差、协方差等的主观判报酬的均值、方差、协方差等的主观判断是相似的。断是相似的。4、所有资产都是可以完全分割，并以现、所有资产都是可以完全分割
13、，并以现行市场价格在市场上自由流动且没有任行市场价格在市场上自由流动且没有任何交易成本。何交易成本。5、没有税金。、没有税金。6、所有投资者都是价格的接受者，其买、所有投资者都是价格的接受者，其买卖行为不会对证券交易的市场价格产生卖行为不会对证券交易的市场价格产生影响。影响。7、所有资产的数量都是给定和固定不变、所有资产的数量都是给定和固定不变的。的。（五）关于资本资产定价问题的进（五）关于资本资产定价问题的进一步讨论一步讨论第三节第三节 证券估价证券估价 证券估价是指对债券和股票价证券估价是指对债券和股票价值的估计值的估计 。一、债券估价一、债券估价（一）债券的有关概念（一）债券的有关概念面
14、值面值 、到期日期、到期日期 、票面利率、票面利率 （二）债券的价值模型（二）债券的价值模型1、债券估价的基本模型、债券估价的基本模型 I1 I2 Vb = + + (1 + RS)1 (1 + RS)2 In M + + (1 + RS)n (1 + RS)n2、债券的收益率、债券的收益率（1）债券收益率的计算）债券收益率的计算 以以上公式为基础，以购买价格为以以上公式为基础，以购买价格为Vb，反过反过来倒算折现率来倒算折现率RS，此即债券的收益率。此即债券的收益率。（2）债券收益率和债券票面利率）债券收益率和债券票面利率 平价、折价和溢价平价、折价和溢价 （3）债券价值与到期时间）债券价值
15、与到期时间 在债券收益率保持不变的情况下，债券价值在债券收益率保持不变的情况下，债券价值随到期时间的缩短逐渐向债券面值靠拢，至到期日随到期时间的缩短逐渐向债券面值靠拢，至到期日债券价值等于债券面值。债券价值等于债券面值。（三）债券的利率风险（三）债券的利率风险 利率波动给债券投资者带来的风险利率波动给债券投资者带来的风险称为利率风险称为利率风险 。 长期债券的价值比短期债券的价值长期债券的价值比短期债券的价值对利率的变动更加敏感，其利率风险也对利率的变动更加敏感，其利率风险也更大。更大。 二、股票估价二、股票估价（一）股票的有关概念（一）股票的有关概念 股份有限公司和股票股份有限公司和股票 股
16、票的构成要素股票的构成要素 面值面值 、市值、市值 、股息、股息 、红利、红利 、股权、股权 股票的价值分类股票的价值分类 股票的面值股票的面值 、股票的净值、股票的净值 、股票的清算价、股票的清算价值值 、股票的市场价值、股票的市场价值 、股票的内在价值、股票的内在价值 进行股票股价，一般就是计算股票的内在价值。进行股票股价，一般就是计算股票的内在价值。 （二）股票的价值模型（二）股票的价值模型1、股票估价的基本模型、股票估价的基本模型 Dt Vs = t=1 (1 + RS)t2、常用的股票估价模型、常用的股票估价模型（1）固定成长模型）固定成长模型 D0 (1 + g) t Vs = t=1 (1 + RS)t（2）零成长模型）零成长模型 D Vs = RS （3）非固定成长模式非固定成长模式 先分步计算不同期的股息，再折现先分步计算不同期的股息，再折现计算其现值计算其现值 。3、股票的收益率、股票的收益率 股票的收益由两部分构成：股息股票的收益由两部分构成：股息带来的收益和股票出售时买卖价差带来带来的收益和股票出售时买卖价差带来的收益，后者又称为资本利得收益。的收益，后者又称为资本利得收益。
