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1、McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.股票估价第六章McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.主要概念和方法o理解为什么股票价格取决于未来股利和股利增长率o能够利用股利增长模型计算股票价格o理解为什么增长机会影响股票价格o理解PE比率o理解股票市场如何运行McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The
2、 McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.本章目录o6.1 普通股的现值o6.2 股利贴现模型中参数的估计o6.3 增长机会o6.4 股利增长模型和NPVGO模型o6.5 价格盈余比率o6.6 普通股和优先股的特征o6.7 股票市场McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.普通股的现值o任何资产的价值等于其预期未来现金流的现值o股票产生的现金流主要有：n股利n资本利得o不同股票的估价n零增长n固定增长n阶段增
3、长McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.情形1： 零增长率o假定股利在可预见的未来保持不变o因为未来现金流固定不变，零增长股票的价值就等于永续年金的现值 McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.情形2：固定增长率o假定股利以一个固定增长率g增长o因为未来现金流以一个固定的增长率增长，固定增长率股票的价值就等于永续增长年金的现值M
4、cGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.o假定Big公司刚刚发放股利，预期该股利每年的增长率为2%。如果市场要求的报酬率为15%，计算该股利的价格？oP0McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.情形3：阶段增长率o假定股利在可预见的未来具有不同的增长率，以后将以一个固定不变的增长率增长。o要对阶段增长的股票进行估价，我们需要：n估计
5、在可预见的未来其股利水平n当股票成为固定增长股票时，估计其未来价格n以适当的贴现率计算估计的未来股利的现值和未来股票价格McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.情形3：阶段增长率o假定股利在前N年的增长率为g1 ，以后的增长率为g2.McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.情形3：阶段增长率o假定股利在前N年的增长率为g1 ，以后
6、的增长率为g20 1 2NN+1McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.情形3：阶段增长率o计算它们之和：n增长率为g1的N年增长年金n加上从N+1年开始的增长率为g2永续增长年金的现值McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.情形3：阶段增长率McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGra
7、w-Hill Companies, Inc. All rights reserved.阶段增长率：例子o某股票刚刚发放$2的股利，该股利预期在前3年的增长率为8%，以后每年的增长率为4%。o计算该股票的价格？当贴现率为12%。McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.利用公式McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.利用现金流0 1
8、2340 1 2 3McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.6.2 估计参数o公司价值取决于增长率g以及贴现率R。ng来源于何处？ng=留存收益率留存收益的报酬率McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.R来源于何处？o贴现率可以分解为两部分：n股利收益率n股利增长率o实践中，在估计R时会出现许多估计误差McGraw-Hill/Ir
9、winCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.利用DGM计算Ro利用DGM：o整理得出RMcGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.6.3 增长机会o增长机会是投资于NPV为正的项目的机会o公司价值等于当公司将全部盈余作为股利发放时的价值加上增长机会的净现值McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Compa
10、nies, Inc. All rights reserved.6.4 NPVGO模型o股票估价的两种方法：o股利贴现模型o“现金牛”的价值加上增长机会的价值McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.NPVGO模型：例子o假定一家公司第1年年末的EPS为$5，股利支付率为30%，贴现率为16%，留存收益的报酬率为20%o第1年的股利为$50.30=$1.50 每股o留存比率=0.70(=1-0.30)，所以股利增长率=14%=0.7020%o利用股利增长模型，股票价
11、格为McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.NPVGO模型：例子o第一步，计算当公司为“现金牛”时的价值o第二步，计算增长机会的价值o最后，McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.6.5 价格盈余比率o分析师经常将每股盈余与价格联系起来o价格盈余比率就是股票当前价格除以每股盈余McGraw-Hill/IrwinCopyright
12、2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.普通股的特征o投票权o代理投票权o股票种类o其他权利n股利分配权n剩余财产分配权n优先认购权McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.优先股的特征o股利n股利分配优先于普通股n股利支付不构成公司的义务，股利可以无限期地延迟n大多数优先股股利是累计的-在发放普通股股利之前，先发放以前所有没有发放的优先股股利o优先股股票一般没有投票权McGraw-H
13、ill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.6.7 股票市场o经销商和经纪人 o纽约股票交易所 n世界上最大的股票交易市场 n成员 o拥有“席位”o佣金经纪人 o专业会员 o场内经纪人 o场内交易人 n运行 n交易大厅的活动 McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.纳斯达克 o没有实际的交易场所 -一个计算机报价系统o多种做市商o电子交易系统 o多为
14、科技股McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.股票市场报告 Gap 公司股票去年最高价格为$25.72。Gap公司股票去年的最低价格为$18.12。Gap 公司发放每股$0.18的股利。给定当前的价格，股利收益率为0.8%。给定当前的价格，PE比率为18.前一个交易日，总计有3,996,100换手交易。Gap 股票收盘价为$21.35,于前一个交易日相同。McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.快速测试o什么决定股票的价格？o在DGM模型中，什么决定g和R？o将股票价格分解为固定增长和NPVGO价值o讨论PE比率的重要性o普通股和优先股的主要特征？
