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1、第第1010章金融债券和公司债券章金融债券和公司债券 第一节金融债券第一节金融债券第二节公司债券第二节公司债券王德礼主讲金融债券的定义金融债券的定义所谓金融债券，是指银行及非银所谓金融债券，是指银行及非银行金融机构依照法定程序发行并约定行金融机构依照法定程序发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券。在一定期限内还本付息的有价证券。从广义上讲从广义上讲, ,金融债券还包括中金融债券还包括中央银行债券央银行债券, ,只不过它是只不过它是一种特殊的一种特殊的金融债券金融债券, ,其特殊性表现在：一是期其特殊性表现在：一是期限较短；二是为实现金融宏观调控而限较短；二是为实现金融宏观调控而发行。发行。
2、王德礼主讲中央银行票据中央银行票据中央银行票据简称央票，中央银行票据简称央票，是央行为调节基础货币而向金是央行为调节基础货币而向金融机构发行的票据，是一种重融机构发行的票据，是一种重要的货币政策日常操作工具，要的货币政策日常操作工具，期限在期限在3 3个月个月3 3年年。王德礼主讲政策性金融债券政策性金融债券政策性金融债券是政策性银行在银行间债券政策性金融债券是政策性银行在银行间债券市场发行的金融债券。市场发行的金融债券。政策性银行包括：国家开发银行、中国进出政策性银行包括：国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行。口银行、中国农业发展银行。从从19991999年起，我国银行间债券市场以
3、政策性银行为发年起，我国银行间债券市场以政策性银行为发行主体开始发行行主体开始发行浮动利率债券浮动利率债券。浮息债券以上海银行间同。浮息债券以上海银行间同业拆放利率（业拆放利率（ShiborShibor）为基准利率。）为基准利率。ShiborShibor是中国货币市是中国货币市场的基准利率，是以场的基准利率，是以1616家报价银行的报价为基础，剔除一家报价银行的报价为基础，剔除一定比例的最高价和最低价后的算术平均值，自定比例的最高价和最低价后的算术平均值，自20072007年年1 1月月4 4日正式运行。目前对外公布的日正式运行。目前对外公布的ShiborShibor共有共有8 8个品种，期限
4、个品种，期限从隔夜到从隔夜到1 1年。年。王德礼主讲 上海银行间同业拆放利上海银行间同业拆放利率（率（Shanghai Interbank Offered Rate，简称，简称Shibor）商业银行债券商业银行债券（1 1）金融债券：金融机构法人在全国银行间债）金融债券：金融机构法人在全国银行间债券市场发行。券市场发行。（2 2）商业银行次级债券。商业银行次级债券是）商业银行次级债券。商业银行次级债券是指商业银行发行的、本金和利息的清偿顺序列于商指商业银行发行的、本金和利息的清偿顺序列于商业银行其他负债之后，先于商业银行股权资本的债业银行其他负债之后，先于商业银行股权资本的债券。券。（3 3）
5、混合资本债券。）混合资本债券。我国的混合资本债券是指商业银行为补充附属我国的混合资本债券是指商业银行为补充附属资本发行的、清偿顺序位于股权资本之前但列在一资本发行的、清偿顺序位于股权资本之前但列在一般债务和次级债务之后、期限在般债务和次级债务之后、期限在1515年以上、发行之年以上、发行之日起日起1010年内不可赎回的债券。年内不可赎回的债券。王德礼主讲王德礼主讲我国混合资本债券特征我国混合资本债券特征第一，期限在第一，期限在1515年以上，发行之日起年以上，发行之日起1010年内不年内不得赎回。得赎回。第二，混合资本债券到期前，如果发行人核心第二，混合资本债券到期前，如果发行人核心资本充足率
6、低于资本充足率低于4%4%，发行人可以延期支付利息。，发行人可以延期支付利息。第三，当发行人清算时，混合资本债券本金和第三，当发行人清算时，混合资本债券本金和利息的清偿顺序列于一般债务和次级债务之后、先利息的清偿顺序列于一般债务和次级债务之后、先于股权资本。于股权资本。第四，混合资本债券到期时，如果支付该债券第四，混合资本债券到期时，如果支付该债券将导致无力支付清偿顺序在混合资本债券之前的债将导致无力支付清偿顺序在混合资本债券之前的债务，发行人可以延期支付该债券的本金和利息。务，发行人可以延期支付该债券的本金和利息。 王德礼主讲混合资本债券和长期次级债券区别混合资本债券和长期次级债券区别1.1
7、.期限长期限长 混合资本债券期限在混合资本债券期限在1515年以上，长期次级债期限只需在年以上，长期次级债期限只需在5 5年以上。年以上。 2.2.资本品质高资本品质高 混合资本债券的索偿权位于长期次级债之后，还可延期支付利息，遇混合资本债券的索偿权位于长期次级债之后，还可延期支付利息，遇到偿债能力不足时可先到偿债能力不足时可先予予弥补亏损，不能启动破产程序。弥补亏损，不能启动破产程序。 3.3.拥有一次赎回权拥有一次赎回权 混合资本债券混合资本债券1010年后银行行使赎回权。年后银行行使赎回权。4.4.计入附属资本的上限更高计入附属资本的上限更高 长期次级债计入附属资本不得超过核心资本长期次
8、级债计入附属资本不得超过核心资本5050，混合资本债券，混合资本债券无此限制无此限制5.5.发行条件更宽松发行条件更宽松 公募长期次级债须满足核心资本充足率公募长期次级债须满足核心资本充足率5 5以上条件，混合资本债券只需以上条件，混合资本债券只需4 4。王德礼主讲证券公司债券证券公司债券20042004年年1010月，经商中国证月，经商中国证监会和中国银监会，中国人民监会和中国银监会，中国人民银行制定并发布证券公司短银行制定并发布证券公司短期融资券管理办法。证券公期融资券管理办法。证券公司短期融资券是指证券公司以司短期融资券是指证券公司以短期融资为目的，在银行间债短期融资为目的，在银行间债券
9、市场发行的约定在一定期限券市场发行的约定在一定期限内还本付息的金融债券。内还本付息的金融债券。王德礼主讲保险公司次级债务保险公司次级债务20042004年年9 9月月2929日，中国保监会发布了保险公司次日，中国保监会发布了保险公司次级定期债务管理暂行办法。保险公司次级定期债级定期债务管理暂行办法。保险公司次级定期债务是指保险公司经批准定向募集的、期限在务是指保险公司经批准定向募集的、期限在5 5年以年以上（含上（含5 5年）、本金和利息的清偿顺序列于保单责年）、本金和利息的清偿顺序列于保单责任和其他负债之后、先于保险公司股权资本的保险任和其他负债之后、先于保险公司股权资本的保险公司债务。公司
10、债务。保险公司次级债务的偿还只有在确保偿还次级保险公司次级债务的偿还只有在确保偿还次级债务本息后偿付能力充足率不低于债务本息后偿付能力充足率不低于100%100%的前提下，的前提下，募集人才能偿付本息；并且，募集人在无法按时支募集人才能偿付本息；并且，募集人在无法按时支付利息或偿还本金时，债权人无权向法院申请对募付利息或偿还本金时，债权人无权向法院申请对募集人实施破产清偿。集人实施破产清偿。王德礼主讲财务公司债券财务公司债券20072007年年7 7月，中国银监会下月，中国银监会下发企业集团财务公司发行金发企业集团财务公司发行金融债券有关问题的通知，明融债券有关问题的通知，明确规定企业集团财务
11、公司发行确规定企业集团财务公司发行债券的条件和程序，并允许财债券的条件和程序，并允许财务公司在银行间债券市场发行务公司在银行间债券市场发行财务公司债券。财务公司债券。 王德礼主讲信用型公司债券信用型公司债券 信用公司债券是一种不以公司任何资产信用公司债券是一种不以公司任何资产作担保而发行的债券，属于无担保证券范畴。作担保而发行的债券，属于无担保证券范畴。 信用公司债券的发行人实际上是将公司信用公司债券的发行人实际上是将公司信誉作为担保。为了保护投资者的利益，可信誉作为担保。为了保护投资者的利益，可要求信用公司债券附有某些限制性条款，如要求信用公司债券附有某些限制性条款，如公司债券不得随意增加、
12、债券未清偿之前股公司债券不得随意增加、债券未清偿之前股东的分红要有限制等。东的分红要有限制等。王德礼主讲不动产抵押公司债券不动产抵押公司债券 不动产抵押公司债券是以公司的不动产（如房不动产抵押公司债券是以公司的不动产（如房屋、土地等）作抵押而发行的债券，是抵押证券的屋、土地等）作抵押而发行的债券，是抵押证券的一种。一种。 公司以这种财产的房契或地契作抵押，如果发公司以这种财产的房契或地契作抵押，如果发生了公司不能偿还债务的情况，抵押的财产将被出生了公司不能偿还债务的情况，抵押的财产将被出售，所得款项用来偿还债务。售，所得款项用来偿还债务。 另外，用作抵押的财产价值不一定与发生的债另外，用作抵押
13、的财产价值不一定与发生的债务额相等，当某抵押品价值很大时，可以分作若干务额相等，当某抵押品价值很大时，可以分作若干次抵押，这样就有第一抵押债券、第二抵押债券等次抵押，这样就有第一抵押债券、第二抵押债券等之分。在处理抵押品偿债时，要按顺序依次偿还优之分。在处理抵押品偿债时，要按顺序依次偿还优先一级的抵押债券。先一级的抵押债券。王德礼主讲保证公司债券保证公司债券 保证公司债券是公司发行的由第三者作为还本保证公司债券是公司发行的由第三者作为还本付息担保人的债券，是担保证券的一种。付息担保人的债券，是担保证券的一种。 担保人是发行人以外的其他人（或称第三者），担保人是发行人以外的其他人（或称第三者），
14、如政府、信誉好的银行或举债公司的母公司等。如政府、信誉好的银行或举债公司的母公司等。 一般来说，投资者比较愿意购买保证公司债券，一般来说，投资者比较愿意购买保证公司债券，因为一旦公司到期不能偿还债务，担保人将负清偿因为一旦公司到期不能偿还债务，担保人将负清偿之责。实践中，保证行为常见于母子公司之间，如之责。实践中，保证行为常见于母子公司之间，如由母公司对子公司发行的公司债券予以保证。由母公司对子公司发行的公司债券予以保证。王德礼主讲债券信用违约风险逼近债券信用违约风险逼近20102010年中关村高新技术中小企业集合债券发债主年中关村高新技术中小企业集合债券发债主体之一的北京地杰通信设备股份有限
15、公司发布公体之一的北京地杰通信设备股份有限公司发布公告称，由于公司目前经营状况恶化，自主偿债能告称，由于公司目前经营状况恶化，自主偿债能力较低，已向债券担保人申请履行担保责任，确力较低，已向债券担保人申请履行担保责任，确保本金及利息履约兑付。同时，担保方中关村科保本金及利息履约兑付。同时，担保方中关村科技担保公司也发布公告表示，公司已向北京市长技担保公司也发布公告表示，公司已向北京市长安公证处提存资金万元人民币，包含全部本金和安公证处提存资金万元人民币，包含全部本金和至至20132013年债券到期剩余期限内所需支付的利息，年债券到期剩余期限内所需支付的利息，以确保本息支付。以确保本息支付。王德
16、礼主讲 2011 2011年年1212月月1 1日在深圳举行的第九届中日在深圳举行的第九届中小企业融资论坛上，新任中国证监会主席小企业融资论坛上，新任中国证监会主席郭树清表示：郭树清表示： “ “要落实国务院关于积极稳要落实国务院关于积极稳妥发展债券市场的要求，鼓励符合条件的妥发展债券市场的要求，鼓励符合条件的企业通过发行公司债券筹集资金。适应我企业通过发行公司债券筹集资金。适应我国城市化、工业化、信息化、国际化的需国城市化、工业化、信息化、国际化的需要，逐步研究推动地方债、机构债、市政要，逐步研究推动地方债、机构债、市政债、债、高收益债高收益债等固定收益类金融产品创新。等固定收益类金融产品创
17、新。王德礼主讲债券信用违约风险逼近债券信用违约风险逼近收益型公司债券收益型公司债券 收益公司债券是一种具有特殊性质的债券，收益公司债券是一种具有特殊性质的债券，它与一般债券相似，有固定到期日，清偿时债权它与一般债券相似，有固定到期日，清偿时债权排列顺序先于股票。但另一方面，它又与一般债排列顺序先于股票。但另一方面，它又与一般债券不同，其利息只在公司有盈利时才支付，即发券不同，其利息只在公司有盈利时才支付，即发行公司的利润扣除各项固定支出后的余额用作债行公司的利润扣除各项固定支出后的余额用作债券利息的来源。如果余额不足支付，未付利息可券利息的来源。如果余额不足支付，未付利息可以累加，待公司收益增
18、加后再补发。所有应付利以累加，待公司收益增加后再补发。所有应付利息付清后，公司才可对股东分红。息付清后，公司才可对股东分红。 此类债券多见于公司重整或市政筹资。此类债券多见于公司重整或市政筹资。王德礼主讲 债券利息债券利息可以累计，也可以累计，也可能参加。可能参加。可转换公司债券可转换公司债券 可转换公司债券内含有可转换公司债券内含有对发行方的股票期权，故兼对发行方的股票期权，故兼有债权投资和股权投资的双有债权投资和股权投资的双重优势，可在行权期由持有重优势，可在行权期由持有方选择。方选择。王德礼主讲 能够推算能够推算出这种债券的出这种债券的估价模式吗？估价模式吗？附认股权证的公司债券附认股权
19、证的公司债券附认股权证的公司债券是公司发行的一种附有附认股权证的公司债券是公司发行的一种附有认购该公司股票权利的债券。这种债券的购买者可认购该公司股票权利的债券。这种债券的购买者可以按预先规定的条件在公司发行股票时享有优先购以按预先规定的条件在公司发行股票时享有优先购买权。买权。按照附新股认股权和债券本身能否分开来划分，按照附新股认股权和债券本身能否分开来划分，这种债券有两种类型：一种是可分离交易的附认股这种债券有两种类型：一种是可分离交易的附认股权证公司债券；另一种是非分离型。权证公司债券；另一种是非分离型。 按照行使认股权的方式，可以分为现金汇入型按照行使认股权的方式，可以分为现金汇入型与
20、抵缴型。与抵缴型。前者使得原债券延续存在。前者使得原债券延续存在。王德礼主讲附认股权证的公司债券的优缺点附认股权证的公司债券的优缺点优点优点：一次发行、二次融资。一次发行、二次融资。缺点缺点：第一，相对于普通可转债，发行人一第一，相对于普通可转债，发行人一直都有偿还本息的义务。直都有偿还本息的义务。 第二，如果债券附带美式权证，会给发第二，如果债券附带美式权证，会给发行人的资金规划带来一定的不利影响。行人的资金规划带来一定的不利影响。 第三，无赎回和强制转股条款，从而在第三，无赎回和强制转股条款，从而在发行人股票价格高涨或者市场利率大幅降低发行人股票价格高涨或者市场利率大幅降低时，发行人需要承
21、担一定的机会成本。时，发行人需要承担一定的机会成本。王德礼主讲可交换债券可交换债券可交换债券是指上市公司的股东依法发行、可交换债券是指上市公司的股东依法发行、在一定期限内依据约定的条件可以交换成该股东所在一定期限内依据约定的条件可以交换成该股东所持有的上市公司股份的公司债券。持有的上市公司股份的公司债券。 可交换债券与可转换债券的相同之处是发行要可交换债券与可转换债券的相同之处是发行要素与可转换债券相似，也包括票面利率、期限、换素与可转换债券相似，也包括票面利率、期限、换股价格和换股比率、换股期限等；对投资者来说与股价格和换股比率、换股期限等；对投资者来说与持有标的上市公司的可转换债券相同，投
22、资价值与持有标的上市公司的可转换债券相同，投资价值与上市公司价值相关，在约定期限内可以以约定的价上市公司价值相关，在约定期限内可以以约定的价格交换为标的股票。格交换为标的股票。王德礼主讲可交换债券与可转换债券的不同可交换债券与可转换债券的不同 第一，发债主体和偿债主体不同，前者是上市公第一，发债主体和偿债主体不同，前者是上市公司的股东，通常是大股东，后者是上市公司本身；司的股东，通常是大股东，后者是上市公司本身； 第二，适用的法规不同，第二，适用的法规不同，前者前者是公司债券发行试是公司债券发行试点办法，点办法，后者后者是上市公司证券发行管理办法；是上市公司证券发行管理办法； 第三，发行目的不同，前者的发行目的包括投资退第三，发行目的不同，前者的发行目的包括投资退出等出等多种可能多种可能，后者一般是用于投资项目；，后者一般是用于投资项目； 第四，所换股份的来源不同，前者是第四，所换股份的来源不同，前者是已发行已发行股，后股，后者是新股；者是新股；从而从而股权稀释效应不同股权稀释效应不同。 第第五五，交割方式，交割方式可能可能不同；不同； 第第六六，条款设置不同，前者一般不，条款设置不同，前者一般不附附转股价向下修转股价向下修正条款，后者一般正条款，后者一般附附。 王德礼主讲
