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1、第二章 财务管理的基本观念时间价值时间价值：正确地揭示了不同时点上正确地揭示了不同时点上资金之间的换算关系。资金之间的换算关系。风险报酬风险报酬：正确地揭示了风险和报酬：正确地揭示了风险和报酬之间的关系。之间的关系。利息率利息率：与：与时间价值时间价值和和风险报酬风险报酬密切密切相关。相关。三者均是财务决策的基本依据三者均是财务决策的基本依据第一节第一节 时间价值时间价值vv时间价值的概念时间价值的概念vv时间价值的计算时间价值的计算复利终值和现值的计算复利终值和现值的计算复利终值和现值的计算复利终值和现值的计算年金终值和现值的计算年金终值和现值的计算年金终值和现值的计算年金终值和现值的计算v
2、v后付年金后付年金后付年金后付年金vv先付年金先付年金先付年金先付年金vv延期年金延期年金延期年金延期年金vv永续年金永续年金永续年金永续年金时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题时间价值的概念时间价值的概念vv西方西方：为投资者推迟消费的耐心而给予的报：为投资者推迟消费的耐心而给予的报酬。酬。vv我国我国：货币在：货币在周转使用中由于中由于时间因素而形而形成的价值差额，它来源于工人创造的成的价值差额，它来源于工人创造的剩余价值。有。有绝对数（时间价值额）绝对数（时间价值额）和相对数（时和相对数（时间价值率）间价值率）两
3、种表现形式。两种表现形式。必须在周转使用中才能产生增值；必须在周转使用中才能产生增值；必须在周转使用中才能产生增值；必须在周转使用中才能产生增值；只考虑时间因素形成的价值差额，不包括通货只考虑时间因素形成的价值差额，不包括通货只考虑时间因素形成的价值差额，不包括通货只考虑时间因素形成的价值差额，不包括通货膨胀贴水和风险报酬；膨胀贴水和风险报酬；膨胀贴水和风险报酬；膨胀贴水和风险报酬；由工人的剩余劳动创造由工人的剩余劳动创造由工人的剩余劳动创造由工人的剩余劳动创造。时间价值的计算时间价值的计算复利终值与现值复利终值与现值vv复利复利复利复利(Compounding)(Compounding)(C
4、ompounding)(Compounding)不仅本金要计算利息，利息也要计算利息。不仅本金要计算利息，利息也要计算利息。不仅本金要计算利息，利息也要计算利息。不仅本金要计算利息，利息也要计算利息。“利滚利利滚利利滚利利滚利”vv复利终值复利终值复利终值复利终值(Future Value of Compounding)(Future Value of Compounding)是指若干期以后包是指若干期以后包是指若干期以后包是指若干期以后包括本金和利息在内的未来价值，又称本利和。括本金和利息在内的未来价值，又称本利和。括本金和利息在内的未来价值，又称本利和。括本金和利息在内的未来价值，又称本利
5、和。vv复利现值复利现值复利现值复利现值(Present Value of Compounding)(Present Value of Compounding)是指以后年份收入是指以后年份收入是指以后年份收入是指以后年份收入或支出资金的现在价值。由终值求现值叫作贴现或支出资金的现在价值。由终值求现值叫作贴现或支出资金的现在价值。由终值求现值叫作贴现或支出资金的现在价值。由终值求现值叫作贴现(Discounting)(Discounting)。vvFVIF: Future Value Interest FactorFVIF: Future Value Interest FactorvvPVIF:
6、 Present Value Interest FactorPVIF: Present Value Interest Factor时间价值的计算时间价值的计算年金终值与现值年金终值与现值vv年金年金年金年金(Annuity)(Annuity)：一定时期内每期相等金额的收付款项。：一定时期内每期相等金额的收付款项。：一定时期内每期相等金额的收付款项。：一定时期内每期相等金额的收付款项。后付年金后付年金后付年金后付年金( ( ( (Annuity in Arrears)Annuity in Arrears) ：每期期末有等额收付：每期期末有等额收付：每期期末有等额收付：每期期末有等额收付款项的年金
7、。也叫做款项的年金。也叫做款项的年金。也叫做款项的年金。也叫做 普通年金普通年金普通年金普通年金( ( ( (Ordinary AnnuityOrdinary Annuity) ) ) )。先付年金先付年金先付年金先付年金(Annuity in Advance)(Annuity in Advance) ：每期期初有等额收付：每期期初有等额收付：每期期初有等额收付：每期期初有等额收付款项的年金。也叫做款项的年金。也叫做款项的年金。也叫做款项的年金。也叫做 即付年金。即付年金。即付年金。即付年金。延期年金延期年金延期年金延期年金(Deferred Annuity )(Deferred Annuit
8、y ) ：在最初若干期没有收在最初若干期没有收在最初若干期没有收在最初若干期没有收付款项，后面若干期有等额收付款项的年金。付款项，后面若干期有等额收付款项的年金。付款项，后面若干期有等额收付款项的年金。付款项，后面若干期有等额收付款项的年金。永续年金永续年金永续年金永续年金(Perpetual Annuity)(Perpetual Annuity) ：无限期收付的年金。无限期收付的年金。无限期收付的年金。无限期收付的年金。 年金终值年金终值年金终值年金终值(Future Value of Annuity)(Future Value of Annuity) ：各期收付款项的复：各期收付款项的复：
9、各期收付款项的复：各期收付款项的复利终值之和。利终值之和。利终值之和。利终值之和。 年金现值年金现值年金现值年金现值( (PresentPresent Value of Annuity) Value of Annuity) ：各期收付款项的复利：各期收付款项的复利：各期收付款项的复利：各期收付款项的复利现值之和。现值之和。现值之和。现值之和。时间价值的计算时间价值的计算年金终值与现值年金终值与现值vvFVIFA: Future Value Interest Factor of AnnuityFVIFA: Future Value Interest Factor of AnnuityvvPVIF
10、A: Present Value Interest Factor of AnnuityPVIFA: Present Value Interest Factor of Annuity时间价值的计算时间价值的计算年金终值与现值年金终值与现值时间价值的计算时间价值的计算年金终值与现值年金终值与现值 时间价值的计算时间价值的计算几个特殊问题几个特殊问题vv不等额现金流量的终值或现值不等额现金流量的终值或现值不等额现金流量的终值或现值不等额现金流量的终值或现值：若干个复利终值或现值的若干个复利终值或现值的若干个复利终值或现值的若干个复利终值或现值的累加。累加。累加。累加。vv年金和不等额现金流量混合情况
11、下的终值或现值年金和不等额现金流量混合情况下的终值或现值年金和不等额现金流量混合情况下的终值或现值年金和不等额现金流量混合情况下的终值或现值：能：能：能：能用年金用年金，不能用年金用复利，然后加总。用年金用年金，不能用年金用复利，然后加总。用年金用年金，不能用年金用复利，然后加总。用年金用年金，不能用年金用复利，然后加总。vv计息期短于一年的情况下时间价值的计算计息期短于一年的情况下时间价值的计算计息期短于一年的情况下时间价值的计算计息期短于一年的情况下时间价值的计算：vv贴现率和期限的计算贴现率和期限的计算贴现率和期限的计算贴现率和期限的计算： FV = PV(1 + r) FV = PV(
12、1 + r)t t r = (FV / PV)r = (FV / PV)1/t1/t 1 1 t = ln(FV / PV) / ln(1 + r)t = ln(FV / PV) / ln(1 + r) 插入法插入法插入法插入法vvSuppose you are offered an investment that will allow you to double your money in 6 years. You have $10,000 to invest. What is the implied rate of interest? N = 6N = 6 PV = -10,000PV =
13、 -10,000 FV = 20,000FV = 20,000 CPT I/Y = 12.25%CPT I/Y = 12.25%vvYou want to purchase a new car and you are willing to pay $20,000. If you can invest at 10% per year and you currently have $15,000, how long will it be before you have enough money to pay cash for the car?I/Y = 10; PV = -15,000; FV =
14、 20,000CPT N = 3.02 yearsvvSuppose you want to buy a new house. You currently have $15,000 and you figure you need to have a 10% down payment（头期款）（头期款） plus an additional 5% of the loan amount for closing costs（买卖手续费）（买卖手续费）. Assume the type of house you want will cost about $150,000 and you can ear
15、n 7.5% per year, how long will it be before you have enough money for the down payment and closing costs?vvHow much do you need to have in the future? Down payment = .1(150,000) = 15,000Down payment = .1(150,000) = 15,000 Closing costs = .05(150,000 15,000) = 6,750Closing costs = .05(150,000 15,000)
16、 = 6,750 Total needed = 15,000 + 6,750 = 21,750Total needed = 15,000 + 6,750 = 21,750vvCompute the number of periods CPT N = 5.14 yearsCPT N = 5.14 yearsvvUsing the formula t = ln(21,750 / 15,000) / ln(1.075) = 5.14 yearst = ln(21,750 / 15,000) / ln(1.075) = 5.14 years案例、习题与讨论案例、习题与讨论vv如果你突然收到一张事先不知
17、道的如果你突然收到一张事先不知道的如果你突然收到一张事先不知道的如果你突然收到一张事先不知道的1260126012601260亿美元的账单，你亿美元的账单，你亿美元的账单，你亿美元的账单，你一定会大吃一惊。而这样的事件却发生在瑞士的田纳西镇一定会大吃一惊。而这样的事件却发生在瑞士的田纳西镇一定会大吃一惊。而这样的事件却发生在瑞士的田纳西镇一定会大吃一惊。而这样的事件却发生在瑞士的田纳西镇的居民身上。纽约布鲁克林法院判决田纳西镇应向美国投的居民身上。纽约布鲁克林法院判决田纳西镇应向美国投的居民身上。纽约布鲁克林法院判决田纳西镇应向美国投的居民身上。纽约布鲁克林法院判决田纳西镇应向美国投资者支付这
18、笔钱。最初，田纳西镇的居民以为这是一件小资者支付这笔钱。最初，田纳西镇的居民以为这是一件小资者支付这笔钱。最初，田纳西镇的居民以为这是一件小资者支付这笔钱。最初，田纳西镇的居民以为这是一件小事，但当他们收到账单时，他们被这张巨额账单惊呆了。事，但当他们收到账单时，他们被这张巨额账单惊呆了。事，但当他们收到账单时，他们被这张巨额账单惊呆了。事，但当他们收到账单时，他们被这张巨额账单惊呆了。他们的律师指出，若高级法院支持这一判决，为偿还债务，他们的律师指出，若高级法院支持这一判决，为偿还债务，他们的律师指出，若高级法院支持这一判决，为偿还债务，他们的律师指出，若高级法院支持这一判决，为偿还债务，所
19、有田纳西镇的居民在其余生中不得不靠吃麦当劳等廉价所有田纳西镇的居民在其余生中不得不靠吃麦当劳等廉价所有田纳西镇的居民在其余生中不得不靠吃麦当劳等廉价所有田纳西镇的居民在其余生中不得不靠吃麦当劳等廉价快餐度日。快餐度日。快餐度日。快餐度日。 田田田田纳纳纳纳西西西西镇镇镇镇的的的的问问问问题题题题源源源源于于于于1966196619661966年年年年的的的的一一一一笔笔笔笔存存存存款款款款。斯斯斯斯兰兰兰兰黑黑黑黑不不不不动动动动产产产产公公公公司司司司在在在在内内内内部部部部交交交交换换换换银银银银行行行行（田田田田纳纳纳纳西西西西镇镇镇镇的的的的一一一一个个个个银银银银行行行行）存存存存入
20、入入入一一一一笔笔笔笔6 6 6 6亿亿亿亿美美美美元元元元的的的的存存存存款款款款。存存存存款款款款协协协协议议议议要要要要求求求求银银银银行行行行按按按按每每每每周周周周1%1%1%1%的的的的利利利利率率率率（复复复复利利利利）付付付付息息息息。（难难难难怪怪怪怪该该该该银银银银行行行行第第第第二二二二年年年年破破破破产产产产！）1994199419941994年年年年，纽纽纽纽约约约约布布布布鲁鲁鲁鲁克克克克林林林林法法法法院院院院做做做做出出出出判判判判决决决决：从从从从存存存存款款款款日日日日到到到到田田田田纳纳纳纳西西西西镇镇镇镇对对对对该该该该银银银银行行行行进进进进行行行行清
21、清清清算算算算的的的的7 7 7 7年年年年中中中中，这这这这笔笔笔笔存存存存款款款款应应应应按按按按每每每每周周周周1%1%1%1%的的的的复复复复利利利利计计计计息息息息，而而而而在在在在银银银银行行行行清清清清算算算算后的后的后的后的21212121年中，每年按年中，每年按年中，每年按年中，每年按8.54%8.54%8.54%8.54%的复利计息。的复利计息。的复利计息。的复利计息。 思思思思考考考考题题题题：1 1、请请请请用用用用你你你你学学学学的的的的知知知知识识识识说说说说明明明明1260126012601260亿亿亿亿美美美美元元元元是是是是如如如如何何何何计计计计算算算算出来
22、的出来的出来的出来的? ? ? ? 2 2、本案例对你有何启示？本案例对你有何启示？本案例对你有何启示？本案例对你有何启示？ 第二节第二节 风险报酬风险报酬vv风险报酬的概念风险报酬的概念vv单项资产的风险报酬单项资产的风险报酬vv证券组合的风险报酬证券组合的风险报酬风险报酬的概念风险报酬的概念 确定性确定性确定性确定性：确知只有一种状况确知只有一种状况确知只有一种状况确知只有一种状况vv投资决策类型投资决策类型投资决策类型投资决策类型 风险性风险性风险性风险性：确知有几种状况及各种状况的概确知有几种状况及各种状况的概确知有几种状况及各种状况的概确知有几种状况及各种状况的概 率率率率 不确定性
23、不确定性不确定性不确定性: : : : 确知有几种状确知有几种状确知有几种状确知有几种状况，但不能确知各种况，但不能确知各种况，但不能确知各种况，但不能确知各种 状况的概率状况的概率状况的概率状况的概率 给定主观概率给定主观概率给定主观概率给定主观概率 不能确知有几种状况不能确知有几种状况不能确知有几种状况不能确知有几种状况 不予考虑不予考虑不予考虑不予考虑vv风险报酬风险报酬风险报酬风险报酬：投资者因冒着风险进行投资而获得的额外补：投资者因冒着风险进行投资而获得的额外补：投资者因冒着风险进行投资而获得的额外补：投资者因冒着风险进行投资而获得的额外补偿。可用绝对数（风险报酬额）和相对数（风险报
24、酬率）偿。可用绝对数（风险报酬额）和相对数（风险报酬率）偿。可用绝对数（风险报酬额）和相对数（风险报酬率）偿。可用绝对数（风险报酬额）和相对数（风险报酬率）表示。表示。表示。表示。vv风险与报酬同增风险与报酬同增风险与报酬同增风险与报酬同增单项资产的风险报酬单项资产的风险报酬1. 1.确定概率分布确定概率分布确定概率分布确定概率分布：所有可能的状况及其概率：所有可能的状况及其概率：所有可能的状况及其概率：所有可能的状况及其概率2. 2.计算预期收益率计算预期收益率计算预期收益率计算预期收益率：加权平均收益率，反映集中趋势：加权平均收益率，反映集中趋势：加权平均收益率，反映集中趋势：加权平均收益
25、率，反映集中趋势3. 3.计算标准差计算标准差计算标准差计算标准差：各种可能的报酬率偏离预期收益率的综：各种可能的报酬率偏离预期收益率的综：各种可能的报酬率偏离预期收益率的综：各种可能的报酬率偏离预期收益率的综合差异，反映离散程度合差异，反映离散程度合差异，反映离散程度合差异，反映离散程度-根据历史数据度量风险根据历史数据度量风险4. 4.计算变异系数计算变异系数计算变异系数计算变异系数5. 5.计算风险报酬率计算风险报酬率计算风险报酬率计算风险报酬率vvABCABC公司有两个投资机会，公司有两个投资机会，A A投资机会是一个高科投资机会是一个高科技项目，该领域竞争激烈，如果经济发展迅速且技项
26、目，该领域竞争激烈，如果经济发展迅速且该项目搞得好，取得较大市场占有率，利润会很该项目搞得好，取得较大市场占有率，利润会很大。否则利润很小甚至亏本，该项目的风险报酬大。否则利润很小甚至亏本，该项目的风险报酬系数是系数是8%8%。B B项目是一个老产品且是必需品，销项目是一个老产品且是必需品，销售前景可以准确预测出来，它的风险报酬系数为售前景可以准确预测出来，它的风险报酬系数为4%4%。假设未来的经济状况只有三种：繁荣、正常。假设未来的经济状况只有三种：繁荣、正常和衰退，要求求出两个项目的风险报酬率。有关和衰退，要求求出两个项目的风险报酬率。有关的概率分布和预期报酬率见下表：的概率分布和预期报酬
27、率见下表：经济状况经济状况经济状况经济状况发生概率发生概率发生概率发生概率 A A项目的预期报酬率项目的预期报酬率项目的预期报酬率项目的预期报酬率B B项目的预期报酬率项目的预期报酬率项目的预期报酬率项目的预期报酬率繁荣繁荣繁荣繁荣0.30.390%90%20%20%正常正常正常正常0.40.415%15%15%15%衰退衰退衰退衰退0.30.3-60%-60%10%10%合计合计合计合计1.01.0计算结果计算结果项目项目A项目项目B 项目项目期望报酬率期望报酬率15%15%标准离差标准离差58.09%3.87%标准离差率标准离差率3.870.26风险报酬率风险报酬率30.96%1.04%证
28、券组合的风险与收益证券组合的风险与收益vv证券组合的收益证券组合的收益 证券组合的预期收益，证券组合的预期收益，是指组合中单项证券预期收益的加权平均值。证券组合的风险证券组合的风险vv证券组合的风险证券组合的风险可分散风险可分散风险可分散风险可分散风险（非系统性风险，公司特别风险）：（非系统性风险，公司特别风险）：（非系统性风险，公司特别风险）：（非系统性风险，公司特别风险）：某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。不可分散风险不可分散风险不可分散风险不可分散风险（系统性风险
29、，市场风险）：某些（系统性风险，市场风险）：某些（系统性风险，市场风险）：某些（系统性风险，市场风险）：某些因素给市场上所有证券都带来经济损失的可能性。因素给市场上所有证券都带来经济损失的可能性。因素给市场上所有证券都带来经济损失的可能性。因素给市场上所有证券都带来经济损失的可能性。不可分散风险的程度通常由不可分散风险的程度通常由不可分散风险的程度通常由不可分散风险的程度通常由 系数来计量。系数来计量。系数来计量。系数来计量。 vv证券组合的风险报酬证券组合的风险报酬：最优投资组合最优投资组合vv有效投资组合有效投资组合风险EE1F1FN预期收益率O风险资产的所有可能组合的预期收益率最优投资组
30、合最优投资组合O风险预期收益率AEF最佳风险性投资组合和无风险借贷构成的可选择组合vv主要资产定价模型主要资产定价模型资本资产定价模型（资本资产定价模型（资本资产定价模型（资本资产定价模型（CAPMCAPM）(Capital Assets (Capital Assets Pricing Model)Pricing Model)：证券市场线（证券市场线（证券市场线（证券市场线（SMLSML）（）（）（）（Securities Market LineSecurities Market Line） 必要报酬率的影响因素必要报酬率的影响因素必要报酬率的影响因素必要报酬率的影响因素 通货膨胀：通货膨胀：
31、通货膨胀：通货膨胀： 影响影响影响影响 （截距）（截距）（截距）（截距） 风险回避程度：影响风险回避程度：影响风险回避程度：影响风险回避程度：影响 （斜率）（斜率）（斜率）（斜率） 风险：风险：风险：风险： 影响影响影响影响 （自变量取值）（自变量取值）（自变量取值）（自变量取值）多因素模型多因素模型套利定价模型（套利定价模型（APT-Arbitrage Pricing Theory）第三节第三节 证券估价证券估价vv 债券的特征及估价债券的特征及估价票面价值票面价值票面价值票面价值票面利率票面利率票面利率票面利率到期日到期日到期日到期日l l 债券的估价方法债券的估价方法 一般情况下的债券估
32、价模型一般情况下的债券估价模型 一次还本付息且不计复利的债券估价一次还本付息且不计复利的债券估价模型模型 贴现发行式债券的估价模型贴现发行式债券的估价模型vv股票的估价股票的估价股票投资的种类及目的股票投资的种类及目的股票的估价方法股票的估价方法短期持有股票、未来准备出售的股票估价模型短期持有股票、未来准备出售的股票估价模型短期持有股票、未来准备出售的股票估价模型短期持有股票、未来准备出售的股票估价模型长期持有股票、股利稳定不变的股票估价模型长期持有股票、股利稳定不变的股票估价模型长期持有股票、股利稳定不变的股票估价模型长期持有股票、股利稳定不变的股票估价模型长期持有股票、股利固定增长的股票估
33、价模型长期持有股票、股利固定增长的股票估价模型长期持有股票、股利固定增长的股票估价模型长期持有股票、股利固定增长的股票估价模型基础部分作业基础部分作业1 1 某人五年前存入本金某人五年前存入本金1000010000元，银行存款年利率元，银行存款年利率10%10%。（1 1）若每年复利一次，现有本利和为多少？）若每年复利一次，现有本利和为多少？（2 2） 若每季度复利一次，现有本利和为多少？若每季度复利一次，现有本利和为多少？2 2 某人打算在第某人打算在第1010年末取出年末取出2020万元购置房屋，银行存款万元购置房屋，银行存款利率利率10%10%。（1 1）现在一次性存入一笔款项，问需存入
34、多少钱？）现在一次性存入一笔款项，问需存入多少钱？（2 2）从现在开始每年末存入相等金额，问每年需存入多少）从现在开始每年末存入相等金额，问每年需存入多少钱？钱？（3 3）从现在开始每年初存入相等金额，问每年需存入多少）从现在开始每年初存入相等金额，问每年需存入多少钱？钱？（4 4）从第四年开始每年末存入相等金额，问每年需存入多）从第四年开始每年末存入相等金额，问每年需存入多少钱？少钱？（计算结果保留到整数）（计算结果保留到整数）3 3甲企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利率为甲企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利率为10%10%。前前1010年不还本付息，第年不还本付息，第1111年至第
35、年至第2020年每年末偿还年每年末偿还50005000元。元。问甲企业现在借入了多少资金？问甲企业现在借入了多少资金？4 4ABCABC公司根据市场预测，预计下一年的利润情况如下：公司根据市场预测，预计下一年的利润情况如下：市场状况市场状况概率概率预计利润（万元）预计利润（万元）好好0.36000.3600中中0.53000.5300差差0.200.20已知无风险报酬率为已知无风险报酬率为6%6%，风险报酬系数为，风险报酬系数为8%8%。初始投资额。初始投资额为为1000010000元。元。求求ABCABC公司的必要报酬率。公司的必要报酬率。5 5某公司持有某公司持有A A、B B、C C三种股票，其三种股票，其 系数分别为、，其系数分别为、，其在证券组合中的比重分别为在证券组合中的比重分别为30%30%、30%30%、40%40%。证券市场。证券市场的平均报酬率为的平均报酬率为13%13%，无风险报酬率为，无风险报酬率为7%7%。求该证券组合。求该证券组合的必要报酬率。的必要报酬率。答案答案vv1、vv2、3、4、5、
