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1、在政策变革中寻找机会2008年股市发展环境展望李慧勇申万研究申万研究1. 总体环境仍然有利2. 提防六大风险3. 关注政策带来的机会主要内容申万研究1.1 经济仍是高增长资料来源：相关部委，申万研究 2007-2008年主要经济指标预测申万研究1.2 流动性依然过剩资料来源：申银万国证券研究所。实箭头代表外汇刘向，虚箭头代表人民币流向。流动性创造机制示意外汇市场结售汇市场 银行间市场涉外企业外汇银行中央银行外汇储备国际收支顺差n顺差规模继续扩大，货币继续被动投放申万研究1.3 政策改善业绩n企业所得税：税率从33降低到25，企业净利润增加12。n增值税改革：允许企业抵扣外购固定资产所含的进项税
2、额，将减轻企业的税收负担，降低企业设备投资的成本，改善企业盈利各行业上市公司平均所得税负担率资料来源：天相投资分析系统，申万研究。申万研究1. 总体环境仍然有利2. 提防三大风险3. 关注政策带来的机会主要内容申万研究2.1 世界经济减速风险美国日本欧元区经济领先指标变化资料来源：Bloomberg 申万研究2.2 调控力度加大风险信贷增速持续提高资料来源：CEIC，申万研究投资增长居高不下顺差规模迭创新高房价越控越涨n2007年调控效果非常不理想申万研究2.2 调控力度加大风险n调控基调：从“一防”转向“两防”1.货币政策：从“稳健”转向“从紧”1.升息：100个基点2.升值：83.回收流动
3、性：准备金率上调到15以上4.直接的信贷控制：逐季总量控制2.财政政策：出口税收政策进一步调整申万研究2.2.1 利率上调100个基点的概率很大资料来源：CEIC，申万研究 一年期名义和实际存款利率走势 申万研究2.2.2 升值速度进一步加快资料来源：CEIC，申万研究 人民币对美元汇率及升值幅度申万研究2.2 调控力度加大风险n调控基调：从“一防”转向“两防”1.货币政策：从“稳健”转向“从紧”1.升息：100个基点2.升值：83.回收流动性：准备金率上调到15以上4.直接的信贷控制：逐季总量控制2.财政政策：出口税收政策进一步调整申万研究2.3 业绩大幅回落风险1998年以来工业企业利润增
4、长率和出口增长率变动高度相关资料来源：CEIC，申万研究 申万研究2.3 业绩大幅回落风险要素价格改革、劳动力成本提升对企业利润增长非常不利 农 业采掘业食品制造业纺织、缝纫及皮革产品制造业其他制造业电力、热力及水的生产和供应业炼焦、煤气及石油加工业化学工业建筑材料及其他非金属矿物制品业原材料成本上涨5%对利润率的影响，%-0.626-1.442-0.343-0.988-1.329-9.438-28.654-4.215-6.112成本上涨10%对利润的影响，%-1.259-2.926-0.688-1.996-2.693-20.843-80.324-8.800-13.020金属产品制 造 业机械
5、设备制 造业建筑业运输邮电业批发零售贸易、住宿和餐饮业房地产业、租赁和商务服务业金融保险业其他服务业总体原材料成本上涨5%对利润的影响，%-6.763-0.967-2.405-4.598-0.925-0.286-0.357-0.289-2.254成本上涨10%对利润率的影响，%-14.507-1.952-4.930-9.640-1.867-0.573-0.716-0.579-4.612资料来源：CEIC，申万研究 申万研究2.3 业绩大幅回落风险资料来源：CEIC，申万研究。2007年、2008年为预测数 工业企业利润增长率大幅度回落的风险增加申万研究1. 总体环境仍然有利2. 提防六大风险3
6、. 关注政策带来的机会主要内容n。申万研究3 关注政策带来的机会n消费：食品饮料、医药、轿车、家电n环保n新能源社会消费品零售总额名义和实际增长率资料来源：CEIC，申万研究 申万研究3 关注政策带来的机会n装备制造n航空、造纸等行业n服务业:银行、保险、旅游、零售、公用事业不同时期日本制造业和非制造业主营业务利润率对比 资料来源：CEIC，申万研究 申万研究信息披露分析师承诺李慧勇：经济。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点
7、而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 。申万研究法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司http:/网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告所
8、载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 申万研究上海申银万国证券研究所有限公司李慧勇申万研究申万研究 拓展您的价值拓展您的价值21
