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1、CH12 资本成本资本成本边际资本成本边际资本成本四四加权平均资本成本加权平均资本成本三三个别资本成本个别资本成本二二资本成本的概念资本成本的概念一一资本成本的概念资本成本的概念一一一、资本成本的涵义（一）涵义n资本成本是指资本的价格。资本成本是指资本的价格。n从筹资角度看，它是指公司为获取和从筹资角度看，它是指公司为获取和使用资本所付出的代价；使用资本所付出的代价；n从投资者角度来说，它是投资者提供从投资者角度来说，它是投资者提供资本时要求补偿的资本报酬率。资本时要求补偿的资本报酬率。一、资本成本的涵义（二）资本成本的性质1从资本成本的价值属性看，它属于投资收从资本成本的价值属性看，它属于投
2、资收益的再分配，属于利润范畴益的再分配，属于利润范畴2从资本成本的支付基础看，它属于资金使从资本成本的支付基础看，它属于资金使用付费，在会计上称为财务费用，即非生产用付费，在会计上称为财务费用，即非生产经营费用，也就是说这种成本只与资金的使经营费用，也就是说这种成本只与资金的使用有关，并不直接构成产品的生产成本。用有关，并不直接构成产品的生产成本。3从资本成本的计算与应用价值看，它属于从资本成本的计算与应用价值看，它属于预测成本。预测成本。二、资本成本的构成内容 资本成本是资本使用者为获取资本的使用权而付出的代价。这一代价由两部分组成，即资本筹集成本与资本使用成本。资本筹集成本资本使用成本 指
3、企业在筹措资本的过程中所花费的各项有关开支。指企业在筹措资本的过程中所花费的各项有关开支。它包括银行借款的手续费、发行股票、发行债券所它包括银行借款的手续费、发行股票、发行债券所支付的各项代理发行费用等。支付的各项代理发行费用等。 资本使用者支付给资本所有者的资本使用报酬，资本使用者支付给资本所有者的资本使用报酬，如如支付给股东的投资股利、支付给银行的贷款利息，支付给股东的投资股利、支付给银行的贷款利息，以及支付给其他债权人的各种利息费用。以及支付给其他债权人的各种利息费用。与与筹集资筹集资本额的大小本额的大小、所筹集资本额使用时间的长短有关所筹集资本额使用时间的长短有关。一次性一次性费用费用
4、经常支付经常支付定期支付定期支付在实务中，为了计算资本成本的大小，以便企业能在实务中，为了计算资本成本的大小，以便企业能作出正确的筹资决策，通常用筹集的使用成本与所作出正确的筹资决策，通常用筹集的使用成本与所筹资本数额的比值来表示资本成本的大小。计算公筹资本数额的比值来表示资本成本的大小。计算公式如下：式如下：注意：注意：1.资本成本为相对数，一般用资本成本为相对数，一般用K表示；表示；2.上面公式没有考虑资金的时间价值。上面公式没有考虑资金的时间价值。考虑到资金的时间价值的公式表示为:K K作为折现率表示资本成本。作为折现率表示资本成本。 012n-1nP0(1-f)CF1CF2CF(n-1
5、)CFn三、分析资本成本的意义（一）选择筹资方式的重要依据（筹资）（二）评价各种投资项目是否可行的一个重要尺度（投资）（三）衡量企业经营业绩的一项重要标准（业绩评价（四）企业价值评估边际资本成本边际资本成本四四加权平均资本成本加权平均资本成本三三个别资本成本个别资本成本二二资本成本的概念资本成本的概念一一个别资本成本个别资本成本二二一、债务资本成本的计算债务资本成本：利息费用？ 利息费用-利息费用所得税税率 =利息费用（1-所得税税率） =I（1-T）而当企业没有利润时，由于事实上得不到减税的好处，所以实际发生的利息费用就是债务资本的实际成本。1公司债券资本成本的计算公司债券资本成本的计算若不
6、考虑时间价值（简化公式）：若不考虑时间价值（简化公式）：其中，其中，Kb为债券资本成本率；为债券资本成本率；Ib为债券年利息；为债券年利息；T为所得为所得税税率；税税率；B0为债券筹资额；为债券筹资额；fb为债券筹资费用率。为债券筹资费用率。企业自身企业自身实际承担的实际承担的债券利息应为：债券利息应为：债券利息债券利息= =债券面值债券面值债券利息率债券利息率（1 1所得税税率）所得税税率） f fb b0 0Kb以折现率的方式表示债券的资本成本以折现率的方式表示债券的资本成本012n-1nB B0 0(1-f) I(1-f) It t(1-T) I(1-T) It t(1-T) (1-T)
7、 I It t(1-T) I(1-T) It t(1-T)+B(1-T)+Bn n若考虑时间价值，求贴现率若考虑时间价值，求贴现率K，则与长期借款资本，则与长期借款资本成本的计算相同：成本的计算相同：例例12-112-1MMMM公司发行面值公司发行面值1 0001 000元，票面年利率为元，票面年利率为12%12%，每年末，每年末付息一次，付息一次，2525年后一次还本的公司债券，债券筹资费年后一次还本的公司债券，债券筹资费率为率为3%3%，公司所得税税率为，公司所得税税率为25%25%，则该债券的资本成本，则该债券的资本成本为多少？为多少？采用试算法可解得：采用试算法可解得：Kb=9.31%
8、01224251000（1-3%）每年利息：每年利息：-100012%（1-25%）期末还本：期末还本：-1000如果不考虑资金的时间价值，利用简化公式计算该债券的资本成本近似值为：在实务中，通常利用简化公式计算长期债券的资本成本，在实务中，通常利用简化公式计算长期债券的资本成本，虽然这种方法没有考虑时间价值，计算结果不够准确，虽然这种方法没有考虑时间价值，计算结果不够准确，但计算简便，易于掌握和运用。但计算简便，易于掌握和运用。2长期借款的资本成本长期银行借款的成本一般由借款利息及银行借款手续费两部分组成。银行借款的年利息费用直接构成了它的资本成本。若不考虑资金时间价值：若考虑时间价值，求贴
9、现率若考虑时间价值，求贴现率K，则：，则： 其中，其中，I It t为长期借款年利息；为长期借款年利息；L L0 0为长期借款筹资额；为长期借款筹资额；f f为长期借款筹资费用率；为长期借款筹资费用率；K Kd d为长期借款资本成本率；为长期借款资本成本率；T T为所得税税率。为所得税税率。 012n-1nL L0 0(1-f) I(1-f) It t(1-T) I(1-T) It t(1-T) (1-T) I It t(1-T) I(1-T) It t(1-T)+L(1-T)+L0 0二、权益资本成本的计算二、权益资本成本的计算1优先股资本成本的计算优先股资本成本的计算其中，其中，D为优先股
10、的年股利额；为优先股的年股利额；P0为优先股的发行价格；为优先股的发行价格；F为筹资费用率。为筹资费用率。012P P0 0(1-f) D(1-f) Dp p DpDp 永续年金现值的计永续年金现值的计算公式为：算公式为：例例12-212-2ADAD公司发行面值公司发行面值100100元的优先股，规定的年股息率为元的优先股，规定的年股息率为10%10%，该优先股溢价发行，发行价为每股，该优先股溢价发行，发行价为每股120120元，筹资元，筹资费率为发行价的费率为发行价的4%4%，则该公司发行的优先股的资本成，则该公司发行的优先股的资本成本为多少？本为多少？注意：注意：1.1.优先股利率一般优先
11、股利率一般 债券利率债券利率 2.2.优先股资本成本一般优先股资本成本一般 债券资本成本债券资本成本2、普通股资本成本（1）现金股利固定增长模型法现金股利增长模型的基本假设是：普通股股东长期持有股票，股票的现金股利是以固定的年增长率g递增，且增长率g小于投资者要求的收益率Ks，那么普通股的现值为：KS表示普通股股东要求的收益率表示普通股股东要求的收益率n如果是发行新的普通股，则需要将发行成本考虑进来，则如果是发行新的普通股，则需要将发行成本考虑进来，则有：有：推导过程如下：推导过程如下： 因为： 所以，将等号两边同乘上后再减去上式，则：当大于，时， 于是：例例12-312-3CDCD公司计划发
12、行普通股筹资，普通股的每股面值为公司计划发行普通股筹资，普通股的每股面值为1 1元，元，发行价格为每股发行价格为每股2020元，发行成本为每股市价的元，发行成本为每股市价的3%3%，预，预期明年的现金股利为每股期明年的现金股利为每股2 2元，以后每年固定按元，以后每年固定按6%6%递增，递增，则普通股的资本成本为多少？则普通股的资本成本为多少？（2） 资本资产定价模型法除了运用现金股利固定增长模型以外，我们还可以利用本书第二章介绍的资本资产定价模型（CAPM）来估计投资者要求的收益率，使用CAPM模型，投资者要求的收益率可表示为： 例例12-412-4FFFF公司普通股股票的贝他系数为公司普通
13、股股票的贝他系数为1.51.5，政府发行的国库，政府发行的国库券年利息率为券年利息率为5%5%，本年度证券市场平均报酬率为本年度证券市场平均报酬率为10%10%，则当年普通股资本，则当年普通股资本成本为多少？成本为多少？=5%+1.5（10%5%）=12.5%（3）债券收益加风险补偿率法长期债券利率风险报酬率按此方法计算的普通股资本成本为： 普通股资本成本长期债券收益率风险溢酬率 在西方，风险溢酬率一般确定在在西方，风险溢酬率一般确定在4%6%之间。之间。3、留存收益成本从表面上看，企业使用这部分资金没花费代价；其实并非如此。 因为，普通股股东将这部分资金留存于企业，相当于普通股股东对企业追加
14、了投资，自然要求获得与购买普通股股票一样的投资回报。 从财务的角度，企业使用这部分资本的成本和普通股的资本成本相同，差别在于不必考虑发行成本。留存收益资本成本（Cost of Retained Earnings）可按下式计算：边际资本成本边际资本成本四四加权平均资本成本加权平均资本成本三三个别资本成本个别资本成本二二资本成本的概念资本成本的概念一一加权平均资本成本加权平均资本成本三三加权资本成本（综合资本成本）的计算加权资本成本（综合资本成本）的计算加权平均资本成本（Weighted Cost of Capital, 缩写为WACC）。是以个别资本成本为基数，以各种不同资本来源占资本总额的比重
15、为权数的加权平均数。其计算公式如下：其中，其中，Kw为加权平均资本成本率；为加权平均资本成本率；Ki为某一个别资本成本率；为某一个别资本成本率；Wi为相应的个别资本权数；为相应的个别资本权数；n为企业资本的种类。为企业资本的种类。在实际计算时，可分三个步骤进行：在实际计算时，可分三个步骤进行：第一步，先计算个别资本成本。第一步，先计算个别资本成本。第二步，再计算各资本的权数。第二步，再计算各资本的权数。第三步，利用公式计算出综合资本成本。第三步，利用公式计算出综合资本成本。例例12-512-5假定某公司假定某公司20102010年共有长期资本年共有长期资本4 4000000万元，有关资料万元，
16、有关资料如表所示。如表所示。资金来源资金来源账面金额（万元）账面金额（万元）资本成本（资本成本（%）长期借款长期借款10010公司债券公司债券5006.5普通股普通股200013.2优先股优先股80012留存收益留存收益60011.3合合计计4000首先计算个别资本占全部资本的比重：首先计算个别资本占全部资本的比重：长期借款：长期借款：W1=100/4000=2.5%公司债券：公司债券：W2=500/4000=12.5%普通股：普通股：W3=2000/4000=50%优先股：优先股：W4=800/4000=20%留存收益：留存收益：W5=600/4000=15%然后计算加权平均资本成本率：然后
17、计算加权平均资本成本率：边际资本成本边际资本成本四四加权平均资本成本加权平均资本成本三三个别资本成本个别资本成本二二资本成本的概念资本成本的概念一一边际资本成本边际资本成本四四边际资本成本的含义边际资本成本（Marginal Cost of Capital，简称MCC）就是指资金每增加一个单位而增加的成本，MCC表明当企业筹资资本的数量越多时WACC变化的价值。例如，BR公司目前通过债务和权益共筹资1 000万元，测算出公司的WACC为9.4%。假设公司有一新的投资项目需要新筹资500万元，投资者则会认为这样一个大型的资本项目是有风险的，因此要求更高的收益率。则WACC则会发生一个跳跃，为10.6%。边际资本成本的含义
