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1、荀玉根联系人策略专题策略研究证券研究报告中国 A 股2012 年 8 月 8 日把握农产品涨价驱动的投资机会事件：美国中西部入夏以来遭遇持续的干旱天气引发农产品价格上涨，主要农产品价格上涨幅度较大。策略观点：农产品价格持续上涨驱动相关板块投资机会。豆粕、玉米期货价格自7月以来持续上涨，棉花价格近期也开始持续上行，且从美国目前的旱情来看，农产品价格上涨的动力仍在。我们梳理了受益农产品价格上涨的行业，主要包括四类：分别是价格敏感的农产品；农产品上游的农药、化肥；受益棉花价格大幅上涨的化纤以及增加农业供给相关的农机、水利板块。农业板块看好风险收益较优的水产行业。粮食、农副产品价格的上涨可能带动策略高
2、级分析师SAC 执业证书编号：S0850511040006电 话：（021）23219658Email：农林牧渔行业首席分析师丁频SAC 执业证书编号：S0850511050001电 话：（021）23219405Email：汤慧电 话：（021）23219733Email：联系人夏木电 话：（021）23219748Email：其他农产品价格向上，包括水产品等。从历史上看，农产品价格的上扬均能带动整个农业板块的骤然升温。从目前风险收益角度衡量，更看好水产行业，如獐子岛和好当家。上游农药、化肥受益。种植需求刺激化肥、农药需求。农产品价格上涨使得农产品播种面积扩大和种植结构的改变，增加对种子及上
3、游化肥和农药的需求。农药板块看草甘膦相关的新安股份、扬农化工；化肥板块看好复合肥中的史丹利。棉花价格上涨利好化纤行业。棉花价格上涨拉动化纤价格上涨，考虑到化纤成本较为稳定，因而毛利率改善将改善公司盈利。化纤中挑选业绩成长相对确定的桐昆股份、新乡化纤。农业供给改善相对看好管业。从增加供给的角度来看，完善农田水利、提高农业机械化率均可以提高和稳定农产品的生产。落实到目前A股上市公司中，管材相比较好。风险提示：农产品价格重新拐头向下。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明09/01 09/03 09/05 09/07 09/09 09/11 10/0109/0109/0409/0709/1010/0
4、110/0410/0710/1011/0111/0411/0711/1012/0112/0410/03 10/05 10/07 10/09 10/11 11/01 11/03 11/05 11/07 11/09 11/11 12/01 12/03 12/0512/072（左轴）8075策略专题策略研究事件：美国中西部入夏以来遭遇持续的干旱天气引发农产品价格上涨，主要农产品价格上涨幅度较大。1. 农产品涨价酝酿投资机会入夏以来，美国旱情引发农产品价格持续上涨，从 CBOT 的农产品期货价格来看，7 月份， CBOT 玉米期货和豆粕期货涨幅分别达到 20%和 22%。而近期棉花的价格也有所上扬，8
5、 月 1 日以来 NYBOT 棉花期货累计涨幅已经达到 6.7%。从 USDA 公布的 7 月主要农产品供需报告来看，多数农产品产量均出现下调，而由于干旱天气造成的亩产和优产率双降格局可能导致未来一段时间农产品供需仍出现偏紧格局，农产品价格可能继续向上。此外，还需要关注近期棉花价格开始上涨，7 月虽然大豆、玉米价格向上，但棉花价格基本走平，8 月初开始持续向上，后续可能仍有进一步向上的动力。图 1全球粮食供需格局紧张图 2棉花价格后期可能持续上涨2400235023002250全球粮食期末库存（右轴）全球粮食生产量（左轴）全球粮食消费量（左轴）百万吨500450百万包130125120115全
6、球:棉花:期末库存 （右轴）全球:棉花:产量全球:棉花:国内消费总计 （左轴）7065605550220021502100资料来源：Wind，海通证券研究所400350110105100资料来源：Wind，海通证券研究所45403530目前农产品涨价动力仍在，提示把握农产品涨价驱动的相关行业投资机会。我们梳理了四条投资线索：一是价格敏感的农业行业；二是农产品上游，农药、化肥；三是受益棉花价格大幅上涨的化纤；四是增加农业供给相关的农机、水利板块。具体分析见下文所示。2. 相关行业投资机会2.1 价格敏感农产品粮食、农副产品价格的上涨可能带动其他农产品价格向上，包括水产品等，从而引发整个农业板块的
7、投资热情。从历史上看，农产品价格的上扬均能带动整个农业板块的骤然升温。在子行业的选择上，种子是最直接受益的行业，其次是水产品，而饲料和禽畜养殖由于成本上涨和转嫁能力较弱的关系对行业的影响偏负面。我们进而从风险收益的角度来看，水产品板块相比种子具有更高的获利空间，如獐子岛、好当家。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明05/0105/0706/0106/0707/0107/0708/0108/0709/0109/0710/0110/0711/0111/0712/0512/0612/0112/0112/0112/0212/0212/0312/0312/0412/0412/0512/0612/071
8、2/0712/0710/0110/0310/0510/0710/0910/1111/0111/0311/0511/0711/0911/1112/0112/0312/0512/0712/013策略专题策略研究图 3农产品价格上涨带动农业板块升温30%20%10%0%-10%CGIP：农产品：同比（左轴）农林牧渔/上证综指(右轴)1.00.80.60.40.2资料来源：Wind，海通证券研究所2.2 上游利好农药、化肥种植需求刺激化肥、农药需求。农产品价格上涨使得农产品播种面积扩大和种植结构的改变，增加对种子及上游化肥和农药的需求。化肥方面，8、9 月份是复合肥需求的旺季，随着秋季市场行情的逐步启
9、动，需求会逐步改善。目前复合肥企业开工率已经缓慢恢复，价格走势基本平稳。预计农产品价格的上涨有望推动对复合肥的需求。农药方面，草甘膦价格有望继续走强。草甘膦供给紧张的局面仍没有改善，一方面环保监管日趋严格，加之此前行业去产能较为坚决，限制了行业的供给，另一方面近期国际玉米、大豆种植增加也带动了需求的显著改善。图 430008、9 月份复合肥需求旺季复合肥（江苏40%Cl，元/吨)图 532000草甘膦价格有望继续走强草甘膦(浙江新安化工，元/吨)2800260024002200200018001600140012001000资料来源：Wind，海通证券研究所300002800026000240
10、002200020000资料来源：Wind，海通证券研究所2.3 棉花涨价利好涤纶与农产品价格相伴的是棉价的上涨。棉花价格的上涨主要影响棉花加工、化纤以及纺织三个行业。从 A 股的投资标的来看，化纤板块的可操作性更强，主要是由于化纤中的涤纶和粘胶对棉花的替代作用最强，而这两者中又以不受棉花成本价格影响的涤纶更为受益。近期国际棉价持续上涨，预计未来也将带动涤纶价格上涨，从而使得行业毛利请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明04/0705/0105/0706/0106/0707/0107/0708/0108/0709/0109/0710/0110/0711/0111/0712/0104/07 05
11、/01 05/07 06/01 06/07 07/01 07/07 08/01 08/07 09/01 09/07 10/01 10/07 11/01 11/07 12/01 12/074策略专题策略研究率扩大，其中原料 PTA 公司最为受益。关注恒逸石化（PTA）、桐昆股份、新民科技（涤纶长丝）、新乡化纤（粘胶短纤）。图 6化纤价格有望上涨图 7涤纶板块或迎投资机会36000元/吨化纤价格:涤纶短纤 （左轴）化纤价格:粘胶短纤 （左轴）化纤价格:腈纶短纤 （左轴）元/吨130001.1涤纶/沪深300（左轴）化纤价格:涤纶短纤（右轴）元/吨18000310002600021000160001
12、10006000化纤价格:纯对苯二酸(PTA) （右轴）1200011000100009000800070006000500040000.90.70.50.31600014000120001000080006000资料来源：Wind，海通证券研究所资料来源：Wind，海通证券研究所2.4 增加供给方向利好农田水利、农机管材相比较好。从增加供给的角度来看，完善农田水利、提高农业机械化率均可以提高和稳定农产品的生产。农机行业在今年 2 月发布的中央 1 号文件中，特别提到了要加强农业机械化，改善农业设施装备条件。而早在 2011 年 9 月，农业部明确提出到 2015年，农机化率要提升到 60%以
13、上，而目前的农机化率为 52%左右。在今年 6 月发布的水利发展规划（2011-2015 年）中，突出了要加强农田水利建设，完成全国 251 出大型灌溉排水泵站更新改造任务，也提出了要吸引民间资本参与水利工程建设与管理。落实到目前 A 股上市公司中，管材相比较好。3. 结论农产品价格持续上涨带动相关板块投资机会，豆粕、玉米期货价格自 7 月以来持续上涨，棉花价格近期也开始持续上行，主要受益的板块包括四类：分别是价格敏感的农产品，特别是种子行业；农产品上游的农药、化肥；受益棉花价格大幅上涨的化纤以及增加农业供给相关的农机、水利板块。农产品板块看好子行业龙头，主要包括水产品中的獐子岛和好当家；种子
14、行业中的登海种业；农药板块看草甘膦相关的扬农化工、新安股份；化肥板块看好复合肥中的史丹利；化纤中挑选业绩成长相对确定的桐昆股份、新乡化纤。相关个股如下表所示：请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明5策略专题策略研究表 1农产品价格上涨相关个股EPSPE代码002069600467002041600596600486002588601233000949公司名称獐子岛好当家登海种业新安股份扬农化工史丹利桐昆股份新乡化纤最新收盘价（元）22.018.7620.808.6221.6929.558.272.732012E0.900.340.800.06*1.06*1.802.19*0.09*2013E1.220.491.040.10*1.25*2.412.29*0.18*2012E24.4625.7626.00142.7220.5216.423.7829.712013E18.0417.8820.0087.4217.2912.263.6115.42数据来源：Wind，海通证券研究所注：标注*代表 WIND 一致预期 EPS请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
