《资产估值基础》由会员分享，可在线阅读，更多相关《资产估值基础（47页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、一、风险和报酬一、风险和报酬二、二、 债券价值评估债券价值评估重点及难点重点及难点单项资产收益与风险的度量单项资产收益与风险的度量资产组合的风险和收益资产组合的风险和收益本节内容本节内容三、三、 股票价值评估股票价值评估三三 风险与报酬风险与报酬3.1.1 风险的概念风险的概念n风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度，即预期结果的不确定性。财务种结果的变动程度，即预期结果的不确定性。财务中的风险就是预期收益的不确定性。中的风险就是预期收益的不确定性。3.1 风险与报酬的概念风险与报酬的概念10 00010 000元购入收益率为元
2、购入收益率为8%8%的国库券。的国库券。800800元元10 00010 000元购入某一公司的普通股，并持有一年，元购入某一公司的普通股，并持有一年，一年后的收益：一年后的收益：D+D+PP。国库券是无风险的证券；普通股是有风险的证券。国库券是无风险的证券；普通股是有风险的证券。证券的不确定性越大，其风险也越高。证券的不确定性越大，其风险也越高。 3.1.2 3.1.2 风险的种类风险的种类系统风险（不系统风险（不可分散风险）可分散风险）影响市场收益率影响市场收益率整体变化的那些整体变化的那些因素引起的风险。因素引起的风险。如：通货膨胀、如：通货膨胀、经济衰退等经济衰退等种类种类非系统风险（
3、可分散风非系统风险（可分散风险）险）指只对某个行业或个别公指只对某个行业或个别公司收益产生影响的风险。司收益产生影响的风险。分为经营风险和财务风险。分为经营风险和财务风险。经营风险如劳资纠纷、新经营风险如劳资纠纷、新产品开发失败，财务风险产品开发失败，财务风险如筹措资金失误如筹措资金失误p购买某种资产，从该投资获得的收益（或损失）购买某种资产，从该投资获得的收益（或损失）称为投资报酬。称为投资报酬。 p投资收益率是投资所得收益与原始投资之比。投资收益率是投资所得收益与原始投资之比。p通常，投资总收益等于通常，投资总收益等于直接收益（如股利收入）直接收益（如股利收入）加上加上资本利得（或资本损失
4、）。资本利得（或资本损失）。3.1.3 报酬的概念报酬的概念3.1 .5 财务决策的类型财务决策的类型确定型决策确定型决策风险型决策风险型决策不确定型决策不确定型决策财财务务决决策策的的类类型型完全确定或已知的决策完全确定或已知的决策不能完全确定，但不确不能完全确定，但不确定性概率分布是已知或定性概率分布是已知或可以估计的可以估计的不能完全确定，却不确不能完全确定，却不确定性概率也不清楚定性概率也不清楚难难以以区区分分 随机变量随机变量(random variable)概率分布和收益率分布概率分布和收益率分布 数学期望数学期望(expected value(expected value，mea
5、n) mean) 3.2 单项资产的风险与收益的度量单项资产的风险与收益的度量其中其中 E E表示表示期望收益率或期望报酬率；期望收益率或期望报酬率；R Ri i表示第表示第i i种可能结种可能结果的报酬率；果的报酬率；P Pi i表示第表示第i i种可能结果的概率；种可能结果的概率；n n表示可能结果表示可能结果的个数。的个数。例：有例：有A A、B B两个项目，两个项目的报酬率及其概率分两个项目，两个项目的报酬率及其概率分布情况如表所示，试计算两个项目的期望报酬率。布情况如表所示，试计算两个项目的期望报酬率。项目实施项目实施情况情况情况出现概率情况出现概率投资报酬率投资报酬率项目项目A项目
6、项目B项目项目A项目项目B好好0.20.315%20%一般一般0.60.410%15%差差0.20.30-10%例例3-203-20根据公式分别计算项目根据公式分别计算项目A A和项目和项目B B的期望投资报酬率分别为：的期望投资报酬率分别为：n项目项目A A的期望投资报酬率的期望投资报酬率 E EA A=R=R1 1P P1 1+R+R2 2P P2 2+R+R3 3P P3 3=0.20.15+0.60.1+0.20=0.20.15+0.60.1+0.20=9%=9%项目项目B B的期望投资报酬率的期望投资报酬率 E EB B=R=R1 1P P1 1+R+R2 2P P2 2+R+R3
7、3P P3 30.30.2+0.40.15+0.30.30.2+0.40.15+0.3（0.10.1）9 9为预期收益率为预期收益率, 意味着是未来的不确定收益意味着是未来的不确定收益, 在不确在不确定的条件下定的条件下, 仅靠一个预期收益率指标判断优劣来仅靠一个预期收益率指标判断优劣来进行决策是不行的进行决策是不行的, 因为：因为： 1. 预期收益率一般情况下并不等于实际收益率；预期收益率一般情况下并不等于实际收益率； 2. 实际收益率围绕预期收益率上下波动；实际收益率围绕预期收益率上下波动； 3. 实际收益率波动的程度越大实际收益率与预期实际收益率波动的程度越大实际收益率与预期收益率之间的
8、差别也就越大收益率之间的差别也就越大那用什么来表示更精确点呢？那用什么来表示更精确点呢？标准差和标准离标准差和标准离差率啦差率啦 方差方差 标准差标准差标准离差率或变异系数标准离差率或变异系数对于期望报酬水平不同的项目应对于期望报酬水平不同的项目应对于期望报酬水平不同的项目应对于期望报酬水平不同的项目应使用相对数指标，即标准离差率，使用相对数指标，即标准离差率，使用相对数指标，即标准离差率，使用相对数指标，即标准离差率，才能比较风险程度的大小。才能比较风险程度的大小。才能比较风险程度的大小。才能比较风险程度的大小。 一般标准差越小，说一般标准差越小，说明离散程度越小，风明离散程度越小，风险也就
9、越小，反之风险也就越小，反之风险越大。险越大。某企业拟进行一项存在一定风险的完整工业项目投资，有甲、某企业拟进行一项存在一定风险的完整工业项目投资，有甲、乙两个方案可供选择：已知甲方案净现值的期望值为乙两个方案可供选择：已知甲方案净现值的期望值为1000万元，标准差为万元，标准差为300万元；乙方案净现值的期望值为万元；乙方案净现值的期望值为1200万万元，标准差为元，标准差为330万元。下列结论中正确的是（）。万元。下列结论中正确的是（）。A.甲方案优于乙方案甲方案优于乙方案 B.甲方案的风险大于乙方案甲方案的风险大于乙方案C.甲方案的风险小于乙方案甲方案的风险小于乙方案D.无法评价甲乙方案
10、的风险大小无法评价甲乙方案的风险大小【答案】【答案】B【解析】当两个方案的期望值不同时，决策方案只能借助于变【解析】当两个方案的期望值不同时，决策方案只能借助于变化系数这一相对数值。变化系数标准离差化系数这一相对数值。变化系数标准离差/期望值，变化期望值，变化系数越大，风险越大；反之，变化系数越小，风险越小。甲系数越大，风险越大；反之，变化系数越小，风险越小。甲方案变化系数方案变化系数300/100030%；乙方案变化系数；乙方案变化系数330/120027.5%。显然甲方案的风险大于乙方案。显然甲方案的风险大于乙方案。例例3-213-21n【例【例计算题】某企业准备投资开发新产品，现有甲乙两
11、个计算题】某企业准备投资开发新产品，现有甲乙两个方案可供选择，经预测，甲乙两个方案的预期投资收益率方案可供选择，经预测，甲乙两个方案的预期投资收益率如下表所示：如下表所示： 市场状况市场状况概率概率预期投资收益率预期投资收益率甲方案甲方案乙方案乙方案繁荣繁荣0.40.432%32%40%40%一般一般0.40.417%17%15%15%衰退衰退0.20.2-3%-3%-15%-15%要求：要求：（1 1）计算甲乙两个方案的预期收益率的期望值；）计算甲乙两个方案的预期收益率的期望值；（2 2）计算甲乙两个方案预期收益率的标准差；）计算甲乙两个方案预期收益率的标准差；（3 3）计算甲乙两个方案预期
12、收益率的变异系数。）计算甲乙两个方案预期收益率的变异系数。 例例3-223-22（1）预期收益率的期望值分别为：）预期收益率的期望值分别为：甲方案收益率的期望值甲方案收益率的期望值E甲甲320.417%0.4（-3%）0.219%乙方案收益率的期望值乙方案收益率的期望值E乙乙40%0.415%0.4（-15%）0.219%（2）预期收益率的标准差分别为：）预期收益率的标准差分别为： （3）预期收益率的变异系数分别为：）预期收益率的变异系数分别为：甲方案变化系数甲方案变化系数CV甲甲12.88%/19%0.68乙方案变化系数乙方案变化系数CV乙乙20.35%/19%1.07 由上述的结果得知，甲
13、的标准离差率小于乙的标准由上述的结果得知，甲的标准离差率小于乙的标准离差率，甲的风险更小，所以应该选择甲方案。离差率，甲的风险更小，所以应该选择甲方案。关于风险态度关于风险态度 例：有一个游戏，一个大厅里有两扇通往不同房例：有一个游戏，一个大厅里有两扇通往不同房间的房门，其规则是：间的房门，其规则是：1无论你推开哪扇房门，房间里的东西都将归你，但机无论你推开哪扇房门，房间里的东西都将归你，但机会只有一次。其中一个房间里有会只有一次。其中一个房间里有1万元人民币，而万元人民币，而另一个房间中却只有一只市价为零的破自行车胎。另一个房间中却只有一只市价为零的破自行车胎。2 可以给你一笔钱，让你放弃这
14、个机会。你是否同意？可以给你一笔钱，让你放弃这个机会。你是否同意？3.如果你表示可以考虑，那么给你多少钱，你可以毫不如果你表示可以考虑，那么给你多少钱，你可以毫不犹豫的放弃这个选择的机会。犹豫的放弃这个选择的机会。思考思考从游戏中我们可以得出人们对于风险的态度：从游戏中我们可以得出人们对于风险的态度：1. 一般的投资者是厌恶风险的。一般的投资者是厌恶风险的。2. 投资者对有风险的预期收益与对某一个确定的实际投资者对有风险的预期收益与对某一个确定的实际收入的态度是一样的。收入的态度是一样的。3. 投资者一般会放弃较大的预期收益而选择较小的确投资者一般会放弃较大的预期收益而选择较小的确定性等值收入
15、。因此，我们可以根据投资者对待预定性等值收入。因此，我们可以根据投资者对待预期收入与确定性等值的态度来划分投资者对待风险期收入与确定性等值的态度来划分投资者对待风险的态度：的态度： 确定性等值确定性等值 期望值，风险爱好。期望值，风险爱好。风险的态度：风险的态度： 人们都是想获得高收益的；人们人们都是想获得高收益的；人们都是厌恶风险的理性人。因此，在都是厌恶风险的理性人。因此，在同等风险情况下，人们是期望获得同等风险情况下，人们是期望获得高收益；在收益相同的条件下，人高收益；在收益相同的条件下，人们又追求低风险。们又追求低风险。问题：问题： 1. 风险是否可以被消除；风险是否可以被消除； 2.
16、 哪些风险可以被分散掉哪些风险可以被分散掉; 3. 如何来消除风险。如何来消除风险。3.3.1 3.3.1 投资组合及作用投资组合及作用 由一组资产组成的投资称为投资组合由一组资产组成的投资称为投资组合（Investment PortfolioInvestment Portfolio） 作用：投资组合能减小全部资产的总风险，即分作用：投资组合能减小全部资产的总风险，即分散风险。散风险。3.3 投资组合的风险与收益投资组合的风险与收益Dont put all eggs in Dont put all eggs in one basket !one basket !不要忽略相关性！不要忽略相关性！
17、3.3.2 3.3.2 投资组合的期望报酬率（投资组合的期望报酬率（Return of Return of PortfolioPortfolio） 两项资产（投资）期望报酬率两项资产（投资）期望报酬率: : E(R E(Rp p)= w)= w1 1RRX X+w+w2 2RRY Y R RX X，R RY Y分别为资产分别为资产X X，Y Y的收益率，的收益率，w w1 1，w w2 2为资产为资产X X，Y Y在组合投资中所占的比例。在组合投资中所占的比例。 即即R Rp p是是R RX X和和R RY Y的加权平均的加权平均(weighted average).(weighted ave
18、rage).n投资组合的预期收益率为：投资组合的预期收益率为： 其中，其中，E(Rp)为投资组合的预期收益率；为投资组合的预期收益率；wi为组合中为组合中单项资产所占的比重；单项资产所占的比重； Ri为组合中单项资产的预期为组合中单项资产的预期收益率。收益率。 即：投资组合的收益率是单个资产的收益率与其投即：投资组合的收益率是单个资产的收益率与其投资比重计算的加权平均数。资比重计算的加权平均数。n3.3.3 投资组合的风险投资组合的风险n式中，式中， 和和 分别为两种资产分别为两种资产A、B的标准差；的标准差； 和和 为资产为资产A,B在组合投资中所占的比重；在组合投资中所占的比重； 为两种资
19、产收益率之间的相关系数。为两种资产收益率之间的相关系数。 两种股票的预期收益和标准差如下表。假设这两种股两种股票的预期收益和标准差如下表。假设这两种股票的相关系数为票的相关系数为0.5,0.5,在投资组合中所占比例分别为在投资组合中所占比例分别为40%40%和和60%60%。求预期的投资组合收益率、投资组合的标。求预期的投资组合收益率、投资组合的标准差准差 股票股票 预期收益预期收益 标准差标准差 权重权重 A 12% 10% 0.40 A 12% 10% 0.40 B 16% 20% 0.60 B 16% 20% 0.60例例3-233-23根据公式，投资组合的期望报酬率为：根据公式，投资组
20、合的期望报酬率为：根据公式，投资组合的标准差为：根据公式，投资组合的标准差为：由结果看出，投资组合的期望收益率在两种股票的期望收益由结果看出，投资组合的期望收益率在两种股票的期望收益之间；标准差也在两者之间，故组合具有之间；标准差也在两者之间，故组合具有降低风险降低风险的作用。的作用。3.4.1 CAPM模型的提出模型的提出可分散风险可分散风险又称非系统风险或公司特别风险，指某些又称非系统风险或公司特别风险，指某些因素对单项资产造成损失的可能性，他可以通过分散因素对单项资产造成损失的可能性，他可以通过分散化（多样化）来消除。化（多样化）来消除。 不可分散风险不可分散风险又称系统风险或市场风险，
21、指某些因素又称系统风险或市场风险，指某些因素对市场上所有资产都带来损失的可能性，它无法通过对市场上所有资产都带来损失的可能性，它无法通过分散化（多样化）来消除。因此，投资者更关心这些分散化（多样化）来消除。因此，投资者更关心这些风险。风险。 关系：关系：资产组合的总风险资产组合的总风险 = 系统风险系统风险 + 非系统风险非系统风险 = 不可分散风险不可分散风险 + 可分散风险可分散风险 含义含义：一项资产要求的收益是无风险收益和系统风险：一项资产要求的收益是无风险收益和系统风险溢价之和。溢价之和。3.4 资本资产定价模型资本资产定价模型3.4.2 证券市场线证券市场线证券市场线证券市场线SM
22、LSML是表明一项资产的预期收益率与它的贝是表明一项资产的预期收益率与它的贝塔系数之间关系的塔系数之间关系的一条直线一条直线。具有。具有资产定价资产定价的作用。的作用。 3.4.3 3.4.3 资本资产定价模型资本资产定价模型n其中，其中，E(Rj)为第为第j种证券所要求的必要收益率；种证券所要求的必要收益率；Rf为无风险证券收益率；为无风险证券收益率；RM为市场投资组合为市场投资组合的平均收益率的平均收益率;为市场风险的程度为市场风险的程度,j为第为第i种种证券组合的证券组合的系数，系数，(RM Rf )为市场的风险溢为市场的风险溢价。价。n林纳公司股票的林纳公司股票的系数为系数为2.0，无
23、风险利率为，无风险利率为6%，市场上所有股票的平均收益率为市场上所有股票的平均收益率为10%。那么，林。那么，林纳公司股票的收益率应为：纳公司股票的收益率应为：例例3-243-243.4.4 贝塔系数贝塔系数n贝塔系数是用以度量一项资产系统风险的指标，是一贝塔系数是用以度量一项资产系统风险的指标，是一种用来衡量一种证券或一个投资组合相对总体市场波种用来衡量一种证券或一个投资组合相对总体市场波动性的风险评估工具。动性的风险评估工具。 越大，系统风险越大，要求越大，系统风险越大，要求的回报率就越高。的回报率就越高。n投资组合的贝塔系数是该组合中各个证券贝塔系数的投资组合的贝塔系数是该组合中各个证券
24、贝塔系数的加权平均值。其公式为加权平均值。其公式为 n式中，式中， 是证券是证券i在投资组合中所占的比重；在投资组合中所占的比重； 是证券是证券i的贝塔值；的贝塔值；n为证券投资组合中证券的种数。为证券投资组合中证券的种数。n市场所有证券的贝塔系数的加权平均数等于市场所有证券的贝塔系数的加权平均数等于1.n某投资者共持有某投资者共持有100万元的万元的3种股票，该组合中甲种股票，该组合中甲股票股票30万元、乙股票万元、乙股票30万元、丙股票万元、丙股票40万元，三万元，三种股票的贝塔系数分别为种股票的贝塔系数分别为1.5、1.3、1.2，如果投，如果投资者将甲股票出售，换回等同金额的债券丁，贝
25、资者将甲股票出售，换回等同金额的债券丁，贝塔系数是塔系数是0.1，所有证券的平均收益率是，所有证券的平均收益率是10%，国，国库券的收益率为库券的收益率为4%，要求计算前后两种证券组合，要求计算前后两种证券组合投资的预期收益率。投资的预期收益率。例例3-253-25n解：先计算投资组合的贝塔系数解：先计算投资组合的贝塔系数n再计算投资组合的预期报酬率再计算投资组合的预期报酬率一、风险和报酬一、风险和报酬二、二、 债券价值评估债券价值评估重点及难点重点及难点单项资产收益与风险的度量单项资产收益与风险的度量资产组合的风险和收益资产组合的风险和收益本节内容本节内容三、三、 股票价值评估股票价值评估
26、债券指发行者为筹集资金，向投资者（或债权人债券指发行者为筹集资金，向投资者（或债权人) )发行的，同时承诺按一定利率支付利息并于到期发行的，同时承诺按一定利率支付利息并于到期偿还本金的一种有价证券。偿还本金的一种有价证券。 投资者将资金投资于债券以获利的间接投资者将资金投资于债券以获利的间接投资行为。投资行为。二二 证劵估价证劵估价2.1 债券的概念债券的概念n2.2 与债券相关的概念与债券相关的概念v债券票面价值债券票面价值v债券票面利率债券票面利率v计息方式计息方式v债券的到期日债券的到期日v债券期限债券期限n2.3 债券的估价方法债券的估价方法PVPV为债券的价值（现值）为债券的价值（现
27、值）F F为到期本金（面值）为到期本金（面值）r r为债卷的折现率，即投资报酬率；为债卷的折现率，即投资报酬率；n n为债券的到期期数；为债券的到期期数；I I为每年的利息额为每年的利息额= =票面利率票面利率面值面值nA公司拟购买另一家公司发行的公司债券，该债券公司拟购买另一家公司发行的公司债券，该债券面值为面值为100，期限为，期限为5年，票面利率为年，票面利率为10%，按年，按年计息。当前市场利率为计息。当前市场利率为8%，该债券发行价格为多，该债券发行价格为多少时，少时，A公司才能购买？公司才能购买？nPV=10010%(P/A,8%,5)+100P/F,8%,5)n =107.99元
28、元n当债卷价格低于当债卷价格低于107.99元时，公司才能购买。元时，公司才能购买。例例3-253-252.4 债券的基本特征债券的基本特征n给定到期时间，市场收益率变动，给定到期时间，市场收益率变动，息票率较低的息票率较低的债券价值债券价值变动幅度较大变动幅度较大；n给定息票率，市场收益率变动，给定息票率，市场收益率变动，期限较长期限较长的债券的债券价值变动的价值变动的幅度较大幅度较大；n对同一债券，市场利率下降一定幅度引起债券价对同一债券，市场利率下降一定幅度引起债券价值上升幅度要大于由于市场利率上升同一幅度二值上升幅度要大于由于市场利率上升同一幅度二引起的债券价值下跌的幅度；引起的债券价
29、值下跌的幅度；n债券定价原则债券定价原则：当到期收益率等于票面利率时，：当到期收益率等于票面利率时，债券价格等于票面价值；当到期收益率小于票面债券价格等于票面价值；当到期收益率小于票面利率时，债券价格大于票面价值；当到期收益率利率时，债券价格大于票面价值；当到期收益率大于票面利率时，债券价格小于票面价值。大于票面利率时，债券价格小于票面价值。一、风险和报酬一、风险和报酬二、二、 债券价值评估债券价值评估重点及难点重点及难点单项资产收益与风险的度量单项资产收益与风险的度量资产组合的风险和收益资产组合的风险和收益本节内容本节内容三、三、 股票价值评估股票价值评估n3.1 股票的概念股票的概念股票及
30、股票投资股票及股票投资 股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借以股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借以取得股利的一种有价证券。取得股利的一种有价证券。 股票的持有者即为该公司的股东，对该公司财股票的持有者即为该公司的股东，对该公司财产有要求权。产有要求权。三三 股票价值评估股票价值评估分享股利分享股利将其出售并期望售价高于买价而获得资本利得。将其出售并期望售价高于买价而获得资本利得。n3.2 股票的构成要素股票的构成要素股票价值股票价值股票价格股票价格股利股利股票内在价值，含股利和出售股票内在价值，含股利和出售价格价格市场上的交易价格市场上的交易价格股息和红利的总称股息和红利的总称3.3 股
31、票的类别股票的类别n普通股：可以参与选举公司的董事，但只能最后得普通股：可以参与选举公司的董事，但只能最后得到偿付到偿付n优先股：可以优先得到清算时的求偿权，但不能参优先股：可以优先得到清算时的求偿权，但不能参与公司董事的选举。与公司董事的选举。3.4 股票的估价股票的估价普通股的股利贴现模型普通股的股利贴现模型从投资人长期持有该股来看，可简化成从投资人长期持有该股来看，可简化成2种情况：种情况：股利未定不变时，股利未定不变时，P0=D/K；股利固定增长时，股利固定增长时，P0=D(1+g)/(k-g)D为股利，为股利，k为必要收益率，为必要收益率，P0为优先股的价值；为优先股的价值；P为为普
32、通股的价值普通股的价值,g为固定增长率为固定增长率 乙企业欲投资于乙企业欲投资于B公司发行的普通股股票，已经获知，公司发行的普通股股票，已经获知，该股票的上年股利为该股票的上年股利为3元股，并预计在未来保持元股，并预计在未来保持不变。如果乙企业的预期收益率为不变。如果乙企业的预期收益率为20，那么，乙，那么，乙企业买入该股票的价格应为多少？企业买入该股票的价格应为多少？ 假设该股票的股利将以每年假设该股票的股利将以每年5的固定比率增长。在的固定比率增长。在此种条件下，乙企业买入该股票的价格应为多少？此种条件下，乙企业买入该股票的价格应为多少？P=D/K=3/20%=15元元P=D(1+g)/(r-g)=3(1+5%)/(20%-5%)=3.15/0.15=21例例3-263-26本本 节节 小小 结结了解了解了解了解了解风险和收益的概念了解风险和收益的概念理解理解理解理解理解证理解证劵劵的风险和估价的风险和估价理解股票的风险和估价理解股票的风险和估价掌握掌握掌握掌握单项资产收益与风险的度量单项资产收益与风险的度量
