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1、资本市场与企业发展1Providing Diamond Quality ServiceAdding To Our Clients Value企业融资总部企业融资总部 执行董事、保荐代表人执行董事、保荐代表人李宁李宁 2第一部分第一部分资本市场对企业发展的意义资本市场对企业发展的意义第二部分第二部分企业利用资本市场的途径企业利用资本市场的途径股权融资股权融资第二部分第二部分企业利用资本市场的途径企业利用资本市场的途径债权融资债权融资第三部分第三部分国泰君安的企业融资业务介绍国泰君安的企业融资业务介绍目目 录录第一部分第一部分资本市场对企业发展的意义资本市场对企业发展的意义4资本市场在企业生命周期
2、各个阶段的作用资本市场在企业生命周期各个阶段的作用资本市场在企业生命周期各个阶段的作用资本市场在企业生命周期各个阶段的作用衰退阶段衰退阶段成熟阶段成熟阶段成长阶段成长阶段初创阶段初创阶段企业生企业生命周期命周期l初创阶段可通过创业板IPO获得企业成长所需资金lIPO是风险投资最佳的退出渠道l可通过主板市场IPO获得巨额运作资金，可实现股东与管理层价值最大化l上市前可通过发行企业债进行融资，在不稀释股本的同时募集资金用于企业发展l完成IPO上市的公司，可利用重组、并购等资本运作手段，将衰退期转变为又一个成长期5n 打开融资渠道打开融资渠道争取首次公开发行股票并成功上市是解决企业资金问题的最好的方
3、法。企业不但可以通过首次发行募集到大量资金，还可以通过再融资得到更多的资金来源n提升企业价值提升企业价值能上市的企业往往是行业里的佼佼者，知名度的提升带给企业的是无形价值和品牌效益，有助于提高企业的信用等级，降低企业从银行借贷和发债的成本。此外，企业上市后规模扩大，资金较充足，有利于通过资金的良性循环实现资产增值n促使企业规范运作，建立现代企业制度促使企业规范运作，建立现代企业制度上市公司形成股东授权、董事决策、经理经营、监事监督的权力制衡机制；独立董事也成为把关公司治理结构质量的重要角色上市对企业独立运营能力和持续生产能力有高标准的要求；规范的治理结构可以提高企业管理水平，降低经营风险n股权
4、流通与增值股权流通与增值企业上市不仅迅速提升了股东的财富价值，也为股东构筑了良好的退出平台；对国企而言，企业上市是国有资产保值增值的有效手段发行股票上市对企业发展的意义发行股票上市对企业发展的意义6显著的宣传效用显著的宣传效用 企业债券是公开发行的债务工具。 企业债券在发行期间的推介、公告、以及与投资者的其它各种交流可以有效的大幅提升企业的形象。 企业债券的成功发行显示了发行人的整体实力。成本低成本低 企业债券是一种直接融资工具，省略了银行贷款的中间环节。 对于高等级优质企业而言，企业债券的发行利率比相同期限银行贷款利率低1.5-2个百分点左右。期限长期限长 企业债券属于中长期融资工具。 企业
5、债券的融资期限往往根据拟投资项目的回收期设定。 取消银行担保以来企业债券的发行期限以5-7年的中长期品种为主。融资规模大融资规模大企业债券的融资规模可以达到发行人净资产的40%，项目总投资的60%。债权融资的优势及对企业发展的意义债权融资的优势及对企业发展的意义第二部分第二部分企业利用资本市场的途径企业利用资本市场的途径股权融资股权融资2-1近年国内证券市场融资情况概述近年国内证券市场融资情况概述9近年国内证券市场融资情况近年国内证券市场融资情况证券市场已经成为公司融资的重要平台；2006年市场融资总额2942.87亿，2007年达到8577.3亿，2008年实现融资4485.05亿，2009
6、年上半年融资总额已达到1051.31亿。20062009年上半年年上半年A股市场融资情况（亿元）股市场融资情况（亿元）10近年近年IPO、再融资情况简介、再融资情况简介2008年9月证监会暂停IPO以后，公司通过首发募集资金减少。今年6月底IPO重启，截至8月13日，共有8家公司获批上市。尽管首发募集资金受到暂时限制，但通过再融资，上市公司仍然在2008年融资3983.3亿，2009年已再融资1051.31亿。11重庆与重庆与全国主要地区证券化率比较全国主要地区证券化率比较2007年股市大幅增长，全国证券化率大幅提高，加权平均证券化率超过100%；东部地区证券化率普遍较高，而重庆、四川等中西部
7、地区较低，未来存在广阔的发展空间。12已上市企业及拟上市企业规模分布已上市企业及拟上市企业规模分布根据截至2009年6月底的数据，目前A股市场中，主板公司市值仍占据绝对主导，中小板公司市值只占很小比例。根据市场调查公司统计的6000家拟上市企业的利润规模来看，净利润在5000万以下的中小企业占80左右，其中绝大部分在3000万以下；随着过去三年央企集中上市的逐渐落幕以及创业板的推出，未来几年中小企业上市将是证券市场的主题。2-2中国证券市场层次结构及要求中国证券市场层次结构及要求14历史发展历史发展目前状况目前状况主板主板起源于上世纪九十年代初期，在上海证券交易所和深圳证券交易所均有主板市场，
8、2004年深交所单独开设中小板之后，原则上主板企业均在上交所上市截至09年7月，沪市主板共有854家企业，深市主板共有474家企业中小板中小板深圳证券交易所设有中小板市场，2004年开始推出截至09年7月，深市中小板共有274家企业创业板创业板设于深圳证券交易所，2000年后开始筹备，自2009年3月底创业板上市管理暂行办法颁布方正式推出，目前配套规则正在完善之中，预期年内首批企业可挂牌上市目前深交所创业板储备库中约有150家企业，前几批上市的企业将从中遴选中国证券市场层次结构简介中国证券市场层次结构简介国家提出建设多层次的资本市场体系。“多层次”具体是指：主板市场（包括沪深主板和深市中小板）
9、、创业板市场和场外交易的柜台市场。15主板、中小板、创业板上市条件比较主板、中小板、创业板上市条件比较板块板块总股本总股本发行人关键门槛发行人关键门槛主板、主板、中小板中小板发行前股本总额不少于人民币3000万元，发行后股本总额不少于5000万元最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5000万元；或者或者最近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元最近一期末无形资产占净资产的比例不高于20最近一期末不存在未弥补亏损创业板创业板IPO后总股本不得少于3000万元发行人应当主要经营一种业务最近2年连续盈利，最近2年净利润累
10、计不少于1000万元；或者最近一年盈利，且净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于百分之三十发行前净资产不少于2000万元（无（无“无形资产占净资产的比例无形资产占净资产的比例”的有关规定）的有关规定）2-3企业上市的标准企业上市的标准17门槛标准门槛标准首次公开发行并上市管理办法要求如下：n 主体资格n 独立性n 规范运作n 财务与会计n 募集资金运用保荐机构在初步判断企业达到上市硬性门槛标准的基础上，重点关注行业信息、企业经营、发展前景、管理团队等软性标准18产品与市场产品与市场核心技术核心技术财务状况财务状况市场影响力市场影响力经营能力经
11、营能力经营现状类指标经营现状类指标19发展前景类指标发展前景类指标行业发展行业发展企业成长性企业成长性募集资金投向募集资金投向20管理系统类指标管理系统类指标法人治理结构法人治理结构管理层稳定性管理层稳定性和综合素质和综合素质企业文化企业文化内部控制制度内部控制制度2-4IPO流程安排流程安排22改制改制辅导辅导申报申报审核审核发行发行企业发行上市阶段企业发行上市阶段2-5证监会审核重点及常见问题证监会审核重点及常见问题24审核部门将综合行业信息、企业财务资料、审核部门将综合行业信息、企业财务资料、审核部门将综合行业信息、企业财务资料、审核部门将综合行业信息、企业财务资料、法律合规性对企业基本
12、面进行实质性判断。法律合规性对企业基本面进行实质性判断。法律合规性对企业基本面进行实质性判断。法律合规性对企业基本面进行实质性判断。主体资格主体资格历史沿革历史沿革同业竞争和关联交易同业竞争和关联交易募投项目募投项目财务会计财务会计环境保护环境保护独立性独立性规范运作规范运作证监会证监会审核重点审核重点证监会审核重点证监会审核重点第三部分第三部分企业利用资本市场的途径企业利用资本市场的途径债权融资债权融资26企业债券的基本概念企业债券的基本概念企业债券是指具有法人资格的企业依照法定程序发行，约定在一定期限内还本付息的有价证券。企业债券是一种债务契约。企业债券（公司债券）按票面形式分无记名实物券
13、：票面样式为传统纸币式，票面不记名，不可挂失实名制记账式：票面样式为记账凭证式，票面记名并可挂失按付息方式分零息债券：债券到期时一次性还本付息附息债券：每年定期支付利息，如一年支付一次或半年支付一次按发行期限分短期债券：债券的发行期限为13年中期债券：债券的发行期限为37年长期债券：债券的发行期限为7年以上按利率形式分固定利率债券:债券存续期内利率不变浮动利率债券:债券存续期内利率随基准利率变化混合创新品种：将固定利率和浮动利率方案进行混合，或加入其他选择权依不同的方式企业债券可分为很多种类依不同的方式企业债券可分为很多种类27企业债券发行相关法规及发行条件企业债券发行相关法规及发行条件企业债
14、券管理条例、证券法、公司法及国家发展改革委关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知（发改财金20087号）等法律法规共同构成发行企业债券的规范文件。n股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司和其他类型企业的净资产不低于人民币6000万元；n累计债券余额不超过企业净资产（不包括少数股东权益）的40%； n最近三年持续盈利，且三年平均可分配利润（净利润）足以支付债券一年的利息；n筹集资金投向符合国家产业政策和行业发展方向，所需相关手续齐全。用于固定资产投资项目的，应符合固定资产投资项目资本金制度的要求，原则上累计发行额不得超过该项目总投资的60%。用于收购产权（股
15、权）的，比照该比例执行。用于调整债务结构的，不受该比例限制，但企业应提供银行同意以债还贷的证明；用于补充营运资金的，不超过发债总额的20%； n债券利率由企业根据市场情况确定，但不得超过国务院限定水平；n已发行企业债券或者其他债务未处于违约或延迟支付本息的状态；n最近三年没有重大违法违规行为。发发行行企企业业债债券券的的条条件件企业债券发行管理模式企业债券发行管理模式国务院授权国家发展和改革委统一管理企业债券融资工作。企业债券的法律法规企业债券的法律法规28将先核定规模、后核准发行两个环节， 简化为直接核准发行一个环节。大大简化了程序。目前，发改委审批企业债券发行的形式已由主任传签制替代了主任
16、办公会制，进一步简化了审批流程，提高了审批效率。q根据国家发改委根据国家发改委20087号文的通知精神，企业债券审批发生的主要变化和相关影响如下：号文的通知精神，企业债券审批发生的主要变化和相关影响如下：目前，第三方担保债券已经逐步成为企业债发行的主流。同时，应收账款、土地使用权、股权等抵质押债券及无担保债券也逐渐被市场认可。相关影响相关影响核准程序及相关要求的变化核准程序及相关要求的变化国家发改委简化核准程序及其影响国家发改委简化核准程序及其影响材料受理后的审批时间相对可预测。同时，实际时间要视在发改委申报排队的情况而定。用固定资产投资项目上报发行申请目前仍最为稳妥，可控性最强。同时，发改委
17、对其它募集资金安排的标准也在逐步明确，接受程度逐步提高。如果过去三年报表原先由不同的会计师事务所审计，则需要尽早安排审计机构进行连审。此外，由于审计工作是其他中介机构工作的基础，因此宜尽早进行。放宽了募集资金投向，可用于收购兼 并、替换银行贷款、补充营运资金。可采用如无担保信用债券、资产抵押债券、第三方担保债券等多种担保形式。发改委自受理申请之日起3个月内做出 核准或者不予核准的决定。要求提供同一家会计师事务所出具的三年连审报告及最近一期的财务报告。29 银监发200775号文规定：“即日起要一律停止对以项目债为主的企业债进行担保” 。在“75号文”出台前，银行信用在很大程度上替代了发行人信用
18、。而在取消银行担保后，企业自身资质就成了决定企业债券能否成功发行的关键因素，国家发改委也将企业自身资质视为审批重点，以保障投资者的利益。投资者结构有所变化。根据保险机构投资者债券投资管理暂行办法的规定，“保险机构投资无担保的企业（公司）债券，由中国保监会另行规定”。在实际操作中，保险机构一般不会投资无担保企业债券。因此，对于无担保债券，主要投资者即为商业银行和基金公司。在“75号文”出台后，第三方担保债券、资产抵押债券、无担保债券陆续出现。目前，第三方担保债券（包括集团担保）成为目前债券市场发行的主流品种，约占2008年已发行债券总规模的80%左右。q中国银监会于中国银监会于2007年年10月
19、月18日发布日发布中国银监会关于有效防范企业债担保风险的意见中国银监会关于有效防范企业债担保风险的意见（银监发（银监发200775号文），改变了企业债券市场的发行格局。号文），改变了企业债券市场的发行格局。相关影响相关影响银监会银监会200775号文及其影响号文及其影响第三部分第三部分国泰君安的企业融资业务介绍国泰君安的企业融资业务介绍31上海国有资产经营上海国有资产经营有限公司有限公司深圳市投资控股深圳市投资控股有限公司有限公司国家电网公司国家电网公司中国第一汽车中国第一汽车集团公司集团公司大众交通（集团）大众交通（集团）控股有限公司控股有限公司中央汇金投资公司中央汇金投资公司国泰君安证券总
20、部国泰君安证券总部国泰君安金融控股公司国泰君安金融控股公司香港联交所会员香港联交所会员国泰君安证券国泰君安证券北京分公司北京分公司国泰君安证券国泰君安证券深圳分公司深圳分公司国泰君安证券国泰君安证券成都分公司成都分公司分布于全国的分布于全国的113家营业部家营业部u 国泰君安，中国证券界最响亮的名字之一，由原国泰证券有限公司和原君安证券有限责任公司通过新设合并、增资扩股，于1999年8月18日组建成立，目前公司注册资本47亿元。它以证券界第一艘航空母舰的恢宏气势轰鸣启航，预示了中国证券公司开始走上规模化、集约化道路的全新历史发展阶段。u 国泰君安是目前国内拥有最强投资银行队伍、最大销售交易网络
21、、管理资产最多的投资银行之一。国泰君安业务领域覆盖一、二级股本市场、债券市场、结构融资以及资产管理在内的所有投资银行业务，并在各项领域名列前茅。u 1993年国泰君安金融控股（香港）有限公司在香港成立，经过15年来的运作，国泰君安已成为国内少数能够同时在境内和海外提供全方位服务的投资银行。国泰君安国泰君安面向全国的顶尖综合性券商面向全国的顶尖综合性券商322008营业收入排名营业收入排名排名排名公司公司营业收入营业收入1 中信证券177.08 2 国泰君安124.313 广发证券72.06 2008净利润排名净利润排名排名排名公司公司净利润净利润1 中信证券80.50 2 国泰君安62.013
22、 海通证券33.852008总资产排名总资产排名排名排名公司公司总资产总资产1 中信证券1,368.88 2 海通证券746.863 国泰君安739.32 2008净资产排名净资产排名排名排名公司公司总资产总资产1 中信证券575.262 海通证券386.373 国泰君安169.782008年业内领先的资本实力和业绩年业内领先的资本实力和业绩2008年底，国泰君安以总年底，国泰君安以总资产达资产达739.32亿元，净资亿元，净资产产169.78亿元的规模，行亿元的规模，行业排名第三。业排名第三。2008年国泰君安实现营业年国泰君安实现营业收入收入124.31亿元，净利润亿元，净利润62.01亿
23、元，营业收入和净亿元，营业收入和净利润均排名行业第二位。利润均排名行业第二位。单位：亿元数据来源：Wind332008年国泰君安股权融资业务的璀璨业绩年国泰君安股权融资业务的璀璨业绩奖项奖项项目公司项目公司参与投行参与投行最佳IPO项目九阳股份国泰君安最佳公开增发金融街国泰君安最佳配股项目张江高科国泰君安最佳网下增发项目山东黄金国泰君安2008年股市风云变幻，在“第三届新财富中国最佳投行”评比中，国泰君安屡获殊荣。数据来源：“新财富”杂志2009年3月号2008年年最具定价能力最具定价能力投行投行2008年年最受尊敬的投最受尊敬的投行行 2008年年本土最佳投行本土最佳投行团队团队2008年度
24、，据中国证券业协会统计，国泰君安股票主承销金额排名行业第二，达到176.9亿元。名次名次机构机构金额（亿元）金额（亿元）1中信证券368.21 2国泰君安国泰君安176.903中金公司171.66 4银河证券161.00 5安信证券150.21 2008年全国券商股票主承销金额排年全国券商股票主承销金额排名名34自企业债券市场成立以来，国泰君安证券始终坚信企业债券市场将在企业发展过程中起到举足轻重的作用，并坚定不移的为众多优秀的企业提供债券融资服务。国泰君安证券的债券承销业绩十余年来始终领先于业内，优异的市场表现充分证明了国泰君安债券承销业务的核心竞争力。在在企业债券取消企业债券取消额度制、市
25、场化程度进一步深化的额度制、市场化程度进一步深化的2008年年，国泰君安的竞争优势得以进一步发挥。，国泰君安的竞争优势得以进一步发挥。我我司凭借强大的市场竞争力和司凭借强大的市场竞争力和专业周到的服务精神，共主承销了专业周到的服务精神，共主承销了13家企业债券，取得了总主承销家企业债券，取得了总主承销家数与平均主承销家数在业内均排名第一的好成绩。家数与平均主承销家数在业内均排名第一的好成绩。2008年企业债券承销家数排名年企业债券承销家数排名排名 主承销商 平均主承销家数 平均主承销家数份额 主承销商 总主承销家数总主承销家数份额1国泰君安9.17 16.08%国泰君安1321.31%2中信证
26、券6.53 11.46%中信证券1219.67%3中银国际5.67 9.94%银河证券1016.39%4中信建投5.50 9.65%中银国际914.75%5银河证券5.03 8.83%中金公司813.11%注释：联合主承销项目按照该项目的联合主承销商家数平均。债券融资业务：市场化竞争中优势进一步显现债券融资业务：市场化竞争中优势进一步显现企业融资总部 执行董事 保荐代表人 李宁 资本市场的资本市场的“猫鼠博弈猫鼠博弈”中国资本市场法规体系及违中国资本市场法规体系及违法案例分析法案例分析深圳证券交易所综合研究所深圳证券交易所综合研究所-36- 课程要义课程要义-37- 中国资本市场的多层次中国资
27、本市场的多层次“金字塔金字塔”型法规体系型法规体系近年证券市场违法违规的主要特点及典型案例近年证券市场违法违规的主要特点及典型案例证券市场法律与现实之间的差距证券市场法律与现实之间的差距完善中国资本法治环境的思考完善中国资本法治环境的思考一、一、“金字塔金字塔”式的中国资本市场法规体系式的中国资本市场法规体系-38- 证券市场法律规制框架证券市场法律规制框架公司法证券法刑法证券公司监管条例上市公司独立董事条例（草案）上市公司监管条例（草案）上市公司股东大会规则上市公司信息披露管理办法上市公司证券发行管理办法上市公司证券发行管理办法上市公司收购管理办法上市公司重大资产重组管理办法深圳证券交易所交
28、易规则深圳证券交易所会员管理规则深圳证券交易所股票上市规则第一层次证券基本法律第一层次证券基本法律-39- 公司法公司法、证券法证券法：是证券法律体系的：是证券法律体系的基础与核心基础与核心证券投资基金法证券投资基金法仅规范契约型公募基金，未将私募基金及公司型基金仅规范契约型公募基金，未将私募基金及公司型基金纳入适用范畴。纳入适用范畴。刑法刑法及其修正案及其修正案刑法修正案（六）刑法修正案（六）（2006年年6月月29日发布实施）日发布实施）刑法修正案（七）刑法修正案（七）（2009年年2月月28日发布实施）日发布实施）第二层次国务院行政法规第二层次国务院行政法规-40- 股票发行与交易管理暂
29、行条例股票发行与交易管理暂行条例（1993）关于股份有限公司境外募集股份及上市的特别规定关于股份有限公司境外募集股份及上市的特别规定（1994年）年）国务院批转证监会关于提高上市公司质量意见的通国务院批转证监会关于提高上市公司质量意见的通知知（2005年）年）证券公司监管条例证券公司监管条例（2008）正在制订正在制订上市公司监管条例上市公司监管条例和和上市公司独立董上市公司独立董事条例事条例。第三层次证监会行政规章第三层次证监会行政规章-41- 截至截至2009年底，由证监会制订或与其他部委联合制订的现年底，由证监会制订或与其他部委联合制订的现行规章达行规章达376件。件。按名称分：有规定、
30、办法、意见、通知、细则、指引、程按名称分：有规定、办法、意见、通知、细则、指引、程序、准则等形式。序、准则等形式。按内容分：有综合类按内容分：有综合类36件，发行类件，发行类31件，上市公司类件，上市公司类52件，件，外资股类外资股类20件，信息披露规范件，信息披露规范39件，市场交易件，市场交易类类20件，件，证券公司类证券公司类69件，证券服务机构类件，证券服务机构类17件，件，基金类基金类60件，件，期货类期货类32件。件。按发布的结构分：单独发文、与相关部委的联合发文。按发布的结构分：单独发文、与相关部委的联合发文。第三层次（并列）司法解释第三层次（并列）司法解释-42- 最高人民法院
31、关于审理证券市场因虚假陈述引发的民事赔偿案最高人民法院关于审理证券市场因虚假陈述引发的民事赔偿案件的若干规定件的若干规定（2003年年2月月1日起实施）日起实施）最高人民法院关于对与证券交易所监管职能相关的诉讼案件管最高人民法院关于对与证券交易所监管职能相关的诉讼案件管辖与受理问题的规定辖与受理问题的规定（2005年月年月31日起施行）日起施行）最高人民法院关于适用最高人民法院关于适用中华人民共和国公司法中华人民共和国公司法若干问题的若干问题的规定（一）规定（一）（2006年年5月月9日起施行）日起施行）最高人民法院关于适用最高人民法院关于适用中华人民共和国公司法中华人民共和国公司法若干问题的
32、若干问题的规定（二）规定（二）（2008年年5月月19日起施行）日起施行）最高人民检察院最高人民检察院公安部关于经济犯罪案件追诉标准的补充规公安部关于经济犯罪案件追诉标准的补充规定定（2008年年3月月5日起施行）日起施行）第四层次证券交易所自律规则第四层次证券交易所自律规则-43- 章程章程业务规则（主要包括上市、交易、会员三大规则）业务规则（主要包括上市、交易、会员三大规则）业务实施细则业务实施细则通知、办法、指引（倡导性规则）等规范性文件通知、办法、指引（倡导性规则）等规范性文件金字塔法规体系所衍生出的问题金字塔法规体系所衍生出的问题法规庞杂，名目繁多政出多门，步调不一各法规衔接环节存在
33、漏洞，执行力弱立法执法成本高，违法违规成本低牵一发而动全身，法律灵活性差二、证券市场违法违规的主要特征与典型案例二、证券市场违法违规的主要特征与典型案例-45- 股市的股市的“新五鼠演义新五鼠演义”内幕交易居高不下内幕交易居高不下市场操纵出现新的特点市场操纵出现新的特点信息披露类违规屡禁不止信息披露类违规屡禁不止非法证券活动仍在局部区域活跃非法证券活动仍在局部区域活跃大股东侵占上市公司利益行为时有发生大股东侵占上市公司利益行为时有发生（一）内幕交易（一）内幕交易“听风鼠听风鼠”-46- 内幕人员自行买卖内幕人员自行买卖公司内幕人员：高管、股东及其雇员等公司内幕人员：高管、股东及其雇员等市场内幕
34、人员：中介机构、交易机构等市场内幕人员：中介机构、交易机构等监管内幕人员：政府、监管机构监管内幕人员：政府、监管机构内幕人员泄露内幕消息内幕人员泄露内幕消息内幕人员建议他人买卖内幕人员建议他人买卖内幕交易的主体可以是任何主体，但是法定的内幕人员内幕交易的主体可以是任何主体，但是法定的内幕人员承担更严格的举证责任承担更严格的举证责任案例：首富卷入内幕交易案例：首富卷入内幕交易黄光裕作为北京中关村科技发展黄光裕作为北京中关村科技发展(控股控股)股份有限公司股份有限公司(以下简称中关村以下简称中关村上市公司上市公司)的实际控制人、董事，于的实际控制人、董事，于2007年年4月至月至2007年年6月月
35、28日间，日间，利用职务便利，在拟将中关村上市公司与黄光裕经营管理的北京鹏泰利用职务便利，在拟将中关村上市公司与黄光裕经营管理的北京鹏泰投资有限公司投资有限公司(以下简称鹏泰公司以下简称鹏泰公司)进行资产置换事项中，决定并指令进行资产置换事项中，决定并指令他人于他人于2007年年4月月27日至日至6月月27日间，使用其实际控制交易的龙某、日间，使用其实际控制交易的龙某、王某等王某等6人的股票账户，累计购入人的股票账户，累计购入“中关村股票中关村股票(股票代码股票代码000931)976万余股，成交额共计人民币万余股，成交额共计人民币9310万余元，至万余元，至6月月28日公告日时，日公告日时，
36、6个个股票账户的账面收益额为人民币股票账户的账面收益额为人民币348万余元。万余元。黄光裕于黄光裕于2007年年7、8月至月至2008年年5月月7日间，在拟以中关村上市公司日间，在拟以中关村上市公司收购北京鹏润地产控股有限公司收购北京鹏润地产控股有限公司(以下简称鹏润控股公司以下简称鹏润控股公司)全部股权进全部股权进行重组事项中，决定并指令他人于行重组事项中，决定并指令他人于2007年年8月月13日至日至9月月28日间，使日间，使用其实际控制交易的曹楚娟、林家锋等用其实际控制交易的曹楚娟、林家锋等79人的股票账户，累计购入人的股票账户，累计购入“中关村中关村”股票股票1.04亿余股，成交额共计
37、人民币亿余股，成交额共计人民币13.22亿余元，至亿余元，至2008年年5月月7日公告日时，日公告日时，79个股票账户的账面收益额为人民币个股票账户的账面收益额为人民币3.06亿余元。亿余元。案例案例: : “牛市内幕交易第一案牛市内幕交易第一案”- -杭萧钢构杭萧钢构2007年年1月下旬，杭萧钢构前职员陈玉兴从杭萧钢构职员处得知杭萧月下旬，杭萧钢构前职员陈玉兴从杭萧钢构职员处得知杭萧钢构正与中基公司洽谈安哥拉项目，金额高达钢构正与中基公司洽谈安哥拉项目，金额高达300亿元。亿元。随后，陈将随后，陈将该消息电话告知王向东，让王在该消息电话告知王向东，让王在2月月12日买入日买入“杭萧钢构杭萧钢
38、构”股票。股票。12日，王按陈的指令操作日，王按陈的指令操作“徐慧徐慧”(王向东之妻王向东之妻)的资金账户，买入的资金账户，买入“杭杭萧钢构萧钢构”270多万股。多万股。2月月12日，时任杭萧钢构证券事务代表的罗高峰在工作中也获悉公司日，时任杭萧钢构证券事务代表的罗高峰在工作中也获悉公司与中基公司洽谈与中基公司洽谈“安哥拉安哥拉”项目，涉及金额项目，涉及金额300亿元，并把信息透露亿元，并把信息透露给陈玉兴。当晚，陈把从罗处得知的消息转告王向东，再次让王在给陈玉兴。当晚，陈把从罗处得知的消息转告王向东，再次让王在2月月13日买入日买入“杭萧钢构杭萧钢构”。3月月15日，陈玉兴从罗高峰处得知证券
39、监管机构、上海日，陈玉兴从罗高峰处得知证券监管机构、上海证券交易所等证券交易所等的有关监管信息后，将情况告诉王向东，并作出次日卖出的有关监管信息后，将情况告诉王向东，并作出次日卖出“杭萧钢构杭萧钢构”的指令。的指令。16日，王向东按指令将日，王向东按指令将“徐慧徐慧”资金账户中的资金账户中的690多万股多万股全部卖出，共非法获利全部卖出，共非法获利4037万元。万元。浙江省丽水市中级人民法院浙江省丽水市中级人民法院2008年年4日对杭萧钢构内幕交易案做出一日对杭萧钢构内幕交易案做出一审判决。罗高峰、陈玉兴和王向东分别被判处有期徒刑一年六个月、审判决。罗高峰、陈玉兴和王向东分别被判处有期徒刑一年
40、六个月、二年六个月和一年六个月，缓刑两年。二年六个月和一年六个月，缓刑两年。不易界定的内幕交易不易界定的内幕交易“老鼠仓老鼠仓”老鼠仓处罚第一单：唐建、王黎敏案老鼠仓处罚第一单：唐建、王黎敏案2006年年3月，唐建利用担任上投摩根研究员兼阿尔法基金月，唐建利用担任上投摩根研究员兼阿尔法基金经理助理之便，在建议基金买入新疆众和股票时，使用自经理助理之便，在建议基金买入新疆众和股票时，使用自己控制的己控制的“唐金龙唐金龙”证券账户先于基金买入，后又借基金证券账户先于基金买入，后又借基金连续买入新疆众和，在该股股价不断上升之机卖出，非法连续买入新疆众和，在该股股价不断上升之机卖出，非法获利约获利约1
41、53万元。万元。王黎敏在王黎敏在2006年年8月至月至2007年年3月任南方基金旗下基金金月任南方基金旗下基金金元、基金宝元基金经理期间，使用自己控制的元、基金宝元基金经理期间，使用自己控制的“王法林王法林”证券账户，买卖自己所管理基金重仓持有的太钢不锈、柳证券账户，买卖自己所管理基金重仓持有的太钢不锈、柳钢股份股票，非法获利约钢股份股票，非法获利约150万元。万元。处罚结果：处罚结果：2008年年4月月21日，证监会公布对基金管理公司日，证监会公布对基金管理公司从业人员唐建、王黎敏从业人员唐建、王黎敏“老鼠仓老鼠仓”案处理决定，在没收其案处理决定，在没收其违法所得并各处罚款违法所得并各处罚款
42、50万元外，还对两人实行市场禁入，万元外，还对两人实行市场禁入，而这也是证监会对基金而这也是证监会对基金“老鼠仓老鼠仓”开出的处罚第一单。开出的处罚第一单。融通基金张野融通基金张野“老鼠仓老鼠仓”案案 2007年起至年起至2009年年2月，张野在担任融通基金基金经理期月，张野在担任融通基金基金经理期间，利用职务便利获取融通基金的基金投资与研究信息，间，利用职务便利获取融通基金的基金投资与研究信息，并操作他人控制的并操作他人控制的“周蔷周蔷”账户，采取先于融通基金旗下账户，采取先于融通基金旗下的有关基金买入或卖出同一股票的交易方式为他人牟取利的有关基金买入或卖出同一股票的交易方式为他人牟取利益，
43、其个人从中获取好处。此外，益，其个人从中获取好处。此外，2006年年12月至月至2007年年7月期间，张野还通过网络下单方式，操作其配偶的同名账月期间，张野还通过网络下单方式，操作其配偶的同名账户交易了广宇发展等多只股票，获取不当利益。合计获得户交易了广宇发展等多只股票，获取不当利益。合计获得违法所得违法所得229.48万元。万元。处罚结果处罚结果：2009年年6月份，监管部门公布了处理情况，基月份，监管部门公布了处理情况，基金经理张野被处以行政处罚并实施市场禁入，没收其违法金经理张野被处以行政处罚并实施市场禁入，没收其违法所得所得229.48万元，并处万元，并处400万元罚款，同时被实施终身
44、市万元罚款，同时被实施终身市场禁入，但未追究刑事责任。融通基金亦被中证监基金部场禁入，但未追究刑事责任。融通基金亦被中证监基金部责令进行为期责令进行为期6个月的整改。个月的整改。景顺、长城三基金经理景顺、长城三基金经理“老鼠仓老鼠仓”案案 2009年年8月，深圳证监局对辖区月，深圳证监局对辖区14家基金公司的基金经理家基金公司的基金经理的执业行为进行了突击检查。检查发现，景顺长城基金公的执业行为进行了突击检查。检查发现，景顺长城基金公司基金经理涂强，长城基金公司基金经理韩刚、刘海涉嫌司基金经理涂强，长城基金公司基金经理韩刚、刘海涉嫌利用非公开信息买卖股票，涉嫌账户金额从几十万元至几利用非公开信
45、息买卖股票，涉嫌账户金额从几十万元至几百万元不等，深圳证监局随即启动稽查提前介入程序，展百万元不等，深圳证监局随即启动稽查提前介入程序，展开立案稽查。开立案稽查。处罚结果：处罚结果：2010年年6月份，监管部门发布整改通报，对于月份，监管部门发布整改通报，对于涉嫌涉嫌“老鼠仓老鼠仓”的基金公司提出了整改，并对长城基金时的基金公司提出了整改，并对长城基金时任相关管理人员杨光裕、关林戈、韩浩、彭洪波作出相关任相关管理人员杨光裕、关林戈、韩浩、彭洪波作出相关行政处罚，并将公司和上述相关责任人记入诚信档案。同行政处罚，并将公司和上述相关责任人记入诚信档案。同样，景顺长城基金公司相关管理人员徐英、梁华栋
46、、蔡宝样，景顺长城基金公司相关管理人员徐英、梁华栋、蔡宝美、刘焕喜也被作出类似行政处罚。至于对涉案基金经理美、刘焕喜也被作出类似行政处罚。至于对涉案基金经理的处理措施，则有待处罚结果的进一步公布。的处理措施，则有待处罚结果的进一步公布。“输送型输送型”老鼠仓嫌疑图示老鼠仓嫌疑图示（二）市场操纵（二）市场操纵“翻江鼠翻江鼠”传统的传统的“坐庄坐庄”操纵模式退出江湖，取而代之的是一种新型操纵行为操纵模式退出江湖，取而代之的是一种新型操纵行为“短线操纵短线操纵”拉抬或打压：操纵者凭借资金优势，通过巨额申报、大笔申报、连续拉抬或打压：操纵者凭借资金优势，通过巨额申报、大笔申报、连续申报、高价或低价申报
47、，将股价人为推高或将股价压低。申报、高价或低价申报，将股价人为推高或将股价压低。封尾盘：操纵者在临近收市阶段（一般在收市前半小时内），以拉抬封尾盘：操纵者在临近收市阶段（一般在收市前半小时内），以拉抬的手段连续推高股价，最终将股价封于涨停价位的手段连续推高股价，最终将股价封于涨停价位虚假申报：虚假申报是指行为人在同一交易日内，在同一证券的有效虚假申报：虚假申报是指行为人在同一交易日内，在同一证券的有效竞价范围内，按照同一买卖方向，连续、交替进行竞价范围内，按照同一买卖方向，连续、交替进行3次以上的申报或次以上的申报或撤销申报撤销申报特定时点的价格操纵：如基金净值的计算日、并购重组的股票定价期特
48、定时点的价格操纵：如基金净值的计算日、并购重组的股票定价期间等，通过拉抬、打压或锁定手段，影响相关证券的参考价格或结算间等，通过拉抬、打压或锁定手段，影响相关证券的参考价格或结算的行为。的行为。操纵开盘价：集合竞价阶段虚假输单拉抬股价，连续竞价阶段卖出牟操纵开盘价：集合竞价阶段虚假输单拉抬股价，连续竞价阶段卖出牟利利“翻江鼠翻江鼠”如何如何“翻江翻江”操作手法呈现明显的操作手法呈现明显的“短、猛、频短、猛、频”特征特征反复申报和撤销申报，避免遭遇集中抛盘反复申报和撤销申报，避免遭遇集中抛盘捕捉热点题材，淡化投资价值捕捉热点题材，淡化投资价值炒新行为严重炒新行为严重短线操纵图示尾市偷袭封涨停短线
49、操纵图示尾市偷袭封涨停案例：虚假申报短线操纵案例：虚假申报短线操纵2007年年26月，月，短线大户莫建军在短线大户莫建军在9个交易日内对南方汇个交易日内对南方汇通、综艺股份、中钨高新（现通、综艺股份、中钨高新（现*ST中钨）、泰豪科技、高中钨）、泰豪科技、高鸿股份、长城电工、巨化股份鸿股份、长城电工、巨化股份7只股票的频繁申报和撤单只股票的频繁申报和撤单行为，莫建军在行为，莫建军在5只股票上赚到钱，共盈利只股票上赚到钱，共盈利176.24万元；万元；2只股票亏损，亏损只股票亏损，亏损98.76万元，合计盈利万元，合计盈利77.48万元。万元。 在在9:159:25的集合竞价阶段。在的集合竞价阶
50、段。在9:159:20之间，先以之间，先以涨停价申报（现行交易机制这一阶段能申报也可撤单，但涨停价申报（现行交易机制这一阶段能申报也可撤单，但9:209:25之间的申报则不能撤单），直接形成较高的集之间的申报则不能撤单），直接形成较高的集合竞价，之后立即撤单；在合竞价，之后立即撤单；在9:209:25立即挂出卖单，实立即挂出卖单，实际卖出获利。际卖出获利。在连续竞价阶段，频繁挂出大单申报。为确保不被成交，在连续竞价阶段，频繁挂出大单申报。为确保不被成交，一般挂在一般挂在3档之后。间隔几分钟甚至不足档之后。间隔几分钟甚至不足1分钟即撤单，造分钟即撤单，造成买盘汹涌的虚假景象，实现其维持和抬高股价
51、的意图。成买盘汹涌的虚假景象，实现其维持和抬高股价的意图。“抢帽子抢帽子”操纵案例北京首放汪建中操纵案例北京首放汪建中证监会于证监会于2008年年5月对北京首放及其法定代表人、执行董月对北京首放及其法定代表人、执行董事、总经理汪建中涉嫌操纵市场行为立案调查。事、总经理汪建中涉嫌操纵市场行为立案调查。调查结果显示，在调查结果显示，在2007年年1月至月至2008年年5月，汪建中利用月，汪建中利用实际控制的本人和亲友九组证券账户和实际控制的本人和亲友九组证券账户和17个资金账户，在个资金账户，在武汉、北京等多家营业部，通过网上委托的方式，在北京武汉、北京等多家营业部，通过网上委托的方式，在北京首放
52、发布建议前买入推荐的证券，并在发布以后，卖出推首放发布建议前买入推荐的证券，并在发布以后，卖出推荐的证券，通过抢先买卖的手法，先后买卖工商银行等荐的证券，通过抢先买卖的手法，先后买卖工商银行等38只股票及权证产品，累计获利只股票及权证产品，累计获利1.25亿元。亿元。中国证监会于近期做出处罚规定，没收汪建中全部违法所中国证监会于近期做出处罚规定，没收汪建中全部违法所得得1.25亿，并处以相当于违法所得一倍的罚款，即亿，并处以相当于违法所得一倍的罚款，即1.25亿，亿，这是目前为止我国对自然人罚款最多的一案。同时撤销北这是目前为止我国对自然人罚款最多的一案。同时撤销北京首放的证券投资咨询资格，对
53、汪处以终身市场禁入，并京首放的证券投资咨询资格，对汪处以终身市场禁入，并移送公安机关。移送公安机关。（三）信息披露类违规（三）信息披露类违规“锦毛鼠锦毛鼠”一般信息披露违规一般信息披露违规不作为型违规：遗漏、不及时披露、不准确完整披露不作为型违规：遗漏、不及时披露、不准确完整披露特殊信息披露违规：虚假记载特殊信息披露违规：虚假记载违规主体有意弄虚作假的作为型违规：虚构收入、虚增资产或违规主体有意弄虚作假的作为型违规：虚构收入、虚增资产或漏列负债、虚构利润、伪造凭证虚假记载资产漏列负债、虚构利润、伪造凭证虚假记载资产特殊主体的虚假记载：一类是会计师、律师事务所在对上市公特殊主体的虚假记载：一类是
54、会计师、律师事务所在对上市公司进行审计、出具法律意见的过程中，违反相关法律法规或审司进行审计、出具法律意见的过程中，违反相关法律法规或审计准则，导致所出具的报告出现虚假、严重误导性内容或者重计准则，导致所出具的报告出现虚假、严重误导性内容或者重大遗漏等问题；另一类则是中介机构向证券监管部门报送的文大遗漏等问题；另一类则是中介机构向证券监管部门报送的文件、资料含有虚假内容件、资料含有虚假内容案例：不服状告监管机关的深信泰丰案案例：不服状告监管机关的深信泰丰案经证监会查明，深信泰丰经证监会查明，深信泰丰2003年年度报告存在虚假记载，虚增存货人年年度报告存在虚假记载，虚增存货人民币民币2000万元
55、、虚增预付账款人民币万元、虚增预付账款人民币651.29万元，且未披露深圳泰丰万元，且未披露深圳泰丰电子有限公司违规占用深信泰丰资金人民币电子有限公司违规占用深信泰丰资金人民币2651.29万元的事实。此万元的事实。此外，深信泰丰还有包括外，深信泰丰还有包括5笔对外担保事项，笔对外担保事项，72笔重大诉讼事项未及时笔重大诉讼事项未及时履行临时公告义务，导致履行临时公告义务，导致2003年年度报告存在重大遗漏。年年度报告存在重大遗漏。证监会认为，根据原证监会认为，根据原证券法证券法第一百七十七条的规定，深信泰丰在第一百七十七条的规定，深信泰丰在上述披露上述披露2003年中期报告、年中期报告、20
56、03年年度报告的过程中，存在违反年年度报告的过程中，存在违反证券法证券法相关规定的虚假陈述行为相关规定的虚假陈述行为,根据当事人违法行为的事实、性根据当事人违法行为的事实、性质、情节与社会危害程度，对深信泰丰罚款质、情节与社会危害程度，对深信泰丰罚款30万元，对肖水龙、王迎万元，对肖水龙、王迎分别给予警告并处罚分别给予警告并处罚5万元，对丁力业等人分别给予警告并罚款万元，对丁力业等人分别给予警告并罚款3万元万元2008年年10月下旬，原深圳市深信泰丰月下旬，原深圳市深信泰丰(集团集团)股份有限公司股份有限公司(以下简称深以下简称深信泰丰信泰丰)董事丁力业不服中国证监会行政处罚而状告中国证监会，
57、被北董事丁力业不服中国证监会行政处罚而状告中国证监会，被北京市第一中级人民法院判决败诉京市第一中级人民法院判决败诉。案件启示案件启示丁力业案件是首例人民法院针对上市公司董事责任进行实体裁判的行丁力业案件是首例人民法院针对上市公司董事责任进行实体裁判的行政诉讼案件，也是首例司法机关通过判决的形式明确董事勤勉尽责要政诉讼案件，也是首例司法机关通过判决的形式明确董事勤勉尽责要求的案例，在证券业界具有重要的警示意义。求的案例，在证券业界具有重要的警示意义。董事的忠实和勤勉义务不能推卸：所谓忠实义务，是要求公司董事忠董事的忠实和勤勉义务不能推卸：所谓忠实义务，是要求公司董事忠于公司与股东利益，不得以权谋
58、私。所谓勤勉义务，是指公司董事必于公司与股东利益，不得以权谋私。所谓勤勉义务，是指公司董事必须以诚信履行其义务，表现出处于类似位置的通常审慎者在类似情况须以诚信履行其义务，表现出处于类似位置的通常审慎者在类似情况下所表现出来的勤勉、谨慎或技能。下所表现出来的勤勉、谨慎或技能。审慎表决是董事职责的关键环节审慎表决是董事职责的关键环节：在开会前，要仔细研读会议与表决：在开会前，要仔细研读会议与表决事项，看是否存在违法违规或有损公司利益的环节事项，看是否存在违法违规或有损公司利益的环节;要尽量亲力亲为，要尽量亲力亲为，参与董事会会议，行使表决权参与董事会会议，行使表决权;当因故不能亲自到会表决时，应
59、谨慎遴当因故不能亲自到会表决时，应谨慎遴选代理人，慎重确定代理权限。选代理人，慎重确定代理权限。董事负有维护信息披露真实、准确、完整的责任董事负有维护信息披露真实、准确、完整的责任：上市公司董事、高：上市公司董事、高级管理人员应当对公司定期报告签署书面确认意见。上市公司监事会级管理人员应当对公司定期报告签署书面确认意见。上市公司监事会应当对董事会编制的公司定期报告进行审核并提出书面审核意见。上应当对董事会编制的公司定期报告进行审核并提出书面审核意见。上市公司董事、监事、高级管理人员应当保证上市公司所披露的信息真市公司董事、监事、高级管理人员应当保证上市公司所披露的信息真实、准确、完整。实、准确
60、、完整。（四）非法证券活动（四）非法证券活动“流窜鼠流窜鼠”非法发行证券非法发行证券非上市公司未经有关主管部门批准，公开或变相公开非上市公司未经有关主管部门批准，公开或变相公开发行股票。发行股票。非法中介机构未经法定机关批准，编造公司即将在境非法中介机构未经法定机关批准，编造公司即将在境内外上市或股票发行获得政府批准等虚假信息，向社内外上市或股票发行获得政府批准等虚假信息，向社会公众非法买卖销售、代理买卖未上市公司股票。会公众非法买卖销售、代理买卖未上市公司股票。各种各样的各种各样的“原始股原始股”、“海外上市海外上市”骗局骗局非法经营证券业务非法经营证券业务非法有偿提供证券投资咨询；非法有偿
61、提供证券投资咨询；非法兜售炒股软件；非法兜售炒股软件；非法兜售原始股；非法兜售原始股；非法低价兜售非法低价兜售“大小非解禁股大小非解禁股”非法从事黄金现货或期货交易；非法从事黄金现货或期货交易；非法从事境内外股指期货交易；非法从事境内外股指期货交易；擅自开展证券资产委托管理业务；擅自开展证券资产委托管理业务；非法代理买卖境外证券；非法代理买卖境外证券；非法开设地下钱庄。非法开设地下钱庄。原产华尔街的锅炉房（原产华尔街的锅炉房（boiler roomboiler room）欺诈）欺诈所推销的证券多为名不见经传、交投不活跃、没有机构入所推销的证券多为名不见经传、交投不活跃、没有机构入驻的证券；驻的
62、证券；所采取的推销策略是高频率高压力的促销方式，并伴有严所采取的推销策略是高频率高压力的促销方式，并伴有严重的虚假陈述现象；重的虚假陈述现象；倾向于向不成熟的投资者推销，如中老年投资者、新股民；倾向于向不成熟的投资者推销，如中老年投资者、新股民；为了规避监管，采取了复杂的反侦察手段，如不在当地推为了规避监管，采取了复杂的反侦察手段，如不在当地推销证券，利用远程通讯手段甚至是越洋电话来推销；销证券，利用远程通讯手段甚至是越洋电话来推销；手段隐蔽，他们利用邮件转递设施以手段隐蔽，他们利用邮件转递设施以虚拟办公室虚拟办公室方式运方式运作，同时只会透过电邮及电话联络投资者，而从不会亲身作，同时只会透过
63、电邮及电话联络投资者，而从不会亲身与投资者会晤；与投资者会晤；连锁诈骗，一旦骗子收到款项，受害者就很难再联络他们。连锁诈骗，一旦骗子收到款项，受害者就很难再联络他们。其后，其他骗子又可能佯称是另一名经纪，表示投资者只其后，其他骗子又可能佯称是另一名经纪，表示投资者只需先支付一笔需先支付一笔佣佣金或存入金或存入现金现金，他就可以协助投资者沽出，他就可以协助投资者沽出据称已购入的据称已购入的股票股票。案例：不怕猫的老鼠第一联邦非法经营案件案例：不怕猫的老鼠第一联邦非法经营案件2005年年8月，西安长天与第一联邦签订所谓月，西安长天与第一联邦签订所谓“赴美上市辅导协议赴美上市辅导协议”，在此之后，第
64、一联邦于在此之后，第一联邦于2006年春在富凯大厦租下办公室，以年春在富凯大厦租下办公室，以“购买即购买即将在美国上市的内部原始股，确保半年内增值将在美国上市的内部原始股，确保半年内增值5倍以上倍以上”等名义，开等名义，开始向不明就里的投资者销售西安长天的所谓始向不明就里的投资者销售西安长天的所谓“原始股原始股”。第一联邦在非法销售的过程中，大肆渲染西安长天所在行业和公司本第一联邦在非法销售的过程中，大肆渲染西安长天所在行业和公司本身的发展前景和投资价值，煞有介事地炮制了投资报告，广泛利用身的发展前景和投资价值，煞有介事地炮制了投资报告，广泛利用2006年前后上市的高科技公司案例进行误导性对比
65、。其炮制的一份年前后上市的高科技公司案例进行误导性对比。其炮制的一份购买即将在美国上市的内部原始股，确保半年内增值购买即将在美国上市的内部原始股，确保半年内增值5倍以上倍以上的的宣传资料称，西安长天具有环保和软件双重概念，测算宣传资料称，西安长天具有环保和软件双重概念，测算2004年至年至2007年的每股税后利润分别为年的每股税后利润分别为0.126元、元、0.32元、元、0.41元和元和0.552元。元。大肆渲染西安长天大肆渲染西安长天“很有可能成为中国环保产业的微软很有可能成为中国环保产业的微软”。原始股销售所得共计原始股销售所得共计1500余万元。余万元。2008年年11月，北京市西城区
66、人民月，北京市西城区人民法院做出判决，法院做出判决，“第一联邦案第一联邦案”被告人钱勇、张政军、郭允若因非法被告人钱勇、张政军、郭允若因非法经营证券业务，犯非法经营罪，分别被判处经营证券业务，犯非法经营罪，分别被判处7年、年、6年、年、2年有期徒刑，年有期徒刑，每人罚金每人罚金50万元。万元。（五）大股东侵占上市公司利益（五）大股东侵占上市公司利益“钻山鼠钻山鼠”“巧取型巧取型”莲花味精案例：由于莲花集团与莲花味精在莲花味精案例：由于莲花集团与莲花味精在“五分开五分开”问题上存在着严重缺陷，致使在问题暴露前，莲花集团与莲花味精问题上存在着严重缺陷，致使在问题暴露前，莲花集团与莲花味精无论是在资
67、金占用、人员交叉任职、经营业务处理、公司人员管理、无论是在资金占用、人员交叉任职、经营业务处理、公司人员管理、资金划转等方面均呈现纠缠不清的状态，前者沉重的亏损负担通过莲资金划转等方面均呈现纠缠不清的状态，前者沉重的亏损负担通过莲花味精代还银行利息、拖欠关联交易的款项等形式被强压到莲花味精花味精代还银行利息、拖欠关联交易的款项等形式被强压到莲花味精头上。头上。“豪夺型豪夺型”三九医药案例：中国证监会的调查结果表明，截至三九医药案例：中国证监会的调查结果表明，截至2006年年12月月31日，三九医药的控股股东三九药业及其关联公司占用日，三九医药的控股股东三九药业及其关联公司占用三九医药资金约三九
68、医药资金约37亿元，被占用的资金甚至包括了三九医药未使用的亿元，被占用的资金甚至包括了三九医药未使用的以及用于补充流动资金的募集资金。以及用于补充流动资金的募集资金。“掏空型掏空型”ST长控案例：该公司上市仅一年就出现重大亏损，长控案例：该公司上市仅一年就出现重大亏损，2000年年4月被戴上月被戴上ST帽子。在重组过程中，泰港实业和西藏天科托管帽子。在重组过程中，泰港实业和西藏天科托管ST长控国有股后，取得除资产处置权以外的全部经营权。作为实际控长控国有股后，取得除资产处置权以外的全部经营权。作为实际控制人的泰港方面，先后要求制人的泰港方面，先后要求ST长控为其在银行逾亿元的借款提供担保，长控
69、为其在银行逾亿元的借款提供担保，同时重组方对同时重组方对ST长控拖欠的股权转让款及占用公司资金超过长控拖欠的股权转让款及占用公司资金超过6000万万元。此后，由于泰港方面逾期不还银行债务，贷款风险被转嫁给元。此后，由于泰港方面逾期不还银行债务，贷款风险被转嫁给ST长长控，使该公司产生了前所未有的财务危机，甚至主要生产线一度全面控，使该公司产生了前所未有的财务危机，甚至主要生产线一度全面瘫痪。瘫痪。“钻山鼠钻山鼠”钻山新招术钻山新招术复合化违规：为了占用上市公司资金，行为人采取了隐蔽复合化违规：为了占用上市公司资金，行为人采取了隐蔽的关联交易；为了延缓占用资金的暴露时间，行为人往往的关联交易；为
70、了延缓占用资金的暴露时间，行为人往往不惜在临时披露或定期报告上弄虚作假不惜在临时披露或定期报告上弄虚作假。合谋化违规：大股东减持股份前夕，公司发布信息，机构合谋化违规：大股东减持股份前夕，公司发布信息，机构配合作高股价，让大股东顺利沽出谋利；在定期报告、送配合作高股价，让大股东顺利沽出谋利；在定期报告、送转信息、重组信息、定向增发信息、整体上市或资产注入转信息、重组信息、定向增发信息、整体上市或资产注入信息等重大信息披露前，大股东和机构提前布局，静待股信息等重大信息披露前，大股东和机构提前布局，静待股价上涨后沽出谋利；大股东通过关联交易等方式操纵盈余价上涨后沽出谋利；大股东通过关联交易等方式操
71、纵盈余管理管理，配合机构在二级市场谋利。，配合机构在二级市场谋利。循环化违规：违规大股东往往配合其他机构，在低价收集循环化违规：违规大股东往往配合其他机构，在低价收集筹码，再利用实际控制下的上市公司炮制子虚乌有的重组筹码，再利用实际控制下的上市公司炮制子虚乌有的重组消息，待股价到达高位后套现牟利；大股东和相关机构套消息，待股价到达高位后套现牟利；大股东和相关机构套现出局后，上市公司宣布重组失败，股价旋即暴跌，大股现出局后，上市公司宣布重组失败，股价旋即暴跌，大股东和相关机构则伺机在底部接回筹码，另寻热点题材展开东和相关机构则伺机在底部接回筹码，另寻热点题材展开下一轮重组下一轮重组。三、资本市场
72、法律与现实之间的差距三、资本市场法律与现实之间的差距天下无贼？天下无贼？水至清则无鱼？水至清则无鱼？法不责众与首恶必办？法不责众与首恶必办？高智商违规不是违规？高智商违规不是违规？违规成本高还是低？违规成本高还是低？如何激发投资者如何激发投资者“群防群治群防群治”的热情？的热情？违规类型分布违规类型分布违规主体分布违规主体分布违规行为处理机关分布违规行为处理机关分布近年违规情况比较近年违规情况比较 四、完善中国资本市场法治环境的思考四、完善中国资本市场法治环境的思考监管的基本理念监管的基本理念从严监管从严监管-72- 新兴新兴+ +转轨市场的需要转轨市场的需要防范系统性风险的需要防范系统性风险
73、的需要证券业基业长青的需要证券业基业长青的需要保护中小投资者的需要保护中小投资者的需要监管合力的构筑监管合力的构筑构建综合监管体系，形成市场化约束机制构建综合监管体系，形成市场化约束机制-73- 形成全社会监管合力资源整合公检法司公检法司中介机构中介机构证监系统证监系统交易所交易所行政机构行政机构精准打击，重点监管精准打击，重点监管差异化监管差异化监管-74- 根据民企与国企的不同特点实施差异化监管根据民企与国企的不同特点实施差异化监管根据监管对象的风险类别实施差异化监管根据监管对象的风险类别实施差异化监管有所为、有所不为有所为、有所不为市场的归市场，相信市场的归市场，相信“公司的力量公司的力
74、量”违规的归违规，适时伸出有形的手违规的归违规，适时伸出有形的手监管问题之思考监管规则是否多多益善？监管规则是否多多益善？监管规则是否多多益善？监管规则是否多多益善？违规处罚是否起到效果？违规处罚是否起到效果？违规处罚是否起到效果？违规处罚是否起到效果？信息披露是否越多越好？信息披露是否越多越好？信息披露是否越多越好？信息披露是否越多越好？监管边界何在？监管边界何在？监管边界何在？监管边界何在？信息披露要求一直趋于严格信息披露要求一直趋于严格无效信息泛滥问题，湮没了有无效信息泛滥问题，湮没了有效信息的价值效信息的价值违规成本过低违规成本过低如何提高违规处罚的震慑力如何提高违规处罚的震慑力各类监
75、管主体如何厘清职责各类监管主体如何厘清职责监管任务与手段之间不匹配监管任务与手段之间不匹配监管中监管中监管中监管中的困惑的困惑的困惑的困惑？监管规则一直在做加法监管规则一直在做加法借鉴美国做法，对规则进借鉴美国做法，对规则进行成本效益分析行成本效益分析监管策略创新监管策略创新降低执法成本，提高违法成本降低执法成本，提高违法成本刑事责任、民事责任刑事责任、民事责任合格投资者制度与强化中介机构责任合格投资者制度与强化中介机构责任监管与发展的平衡监管与发展的平衡“好孩子好孩子”榜样的力量榜样的力量“害群之马害群之马”必须严惩必须严惩法治手段的创新法治手段的创新“线人线人”“证人证人”“猎人猎人”-7
76、6- 推荐阅读证券法律评论证券法律评论、证券法苑证券法苑、金融服务金融服务法律评论法律评论、中国资本市场法治评论中国资本市场法治评论等张育军：资本市场法制与制度建设资本市场法制与制度建设、投资投资者保护法律制度研究者保护法律制度研究桂敏杰主编公司法条文释义公司法条文释义、证券法条文证券法条文释义释义徐明主编：证券法律制度研究证券法律制度研究周友苏：股市操作的启示与警示股市操作的启示与警示-证券法案例证券法案例举要举要十字路口的中国证券法十字路口的中国证券法如何实施私募股权融资80流程概览流程概览私募融资的三个阶段私募融资的三个阶段第第一一阶阶段段 筹筹备备市市场场推推介介第二阶段第二阶段 -
77、市场推介市场推介第三阶段第三阶段 - 讨论及完成讨论及完成进行尽职调查起草融资方案材料 确定财务预测讨论估值及架构准备及预演投资者会议上的管理层报告完成投资者尽职调查文件确定目标投资者名单联络意向投资者 为投资者会议排定档期/举行投资者会议进一步联络投资者及递送下一阶段的信息材料 召开第二阶段投资者会议接收融资条款文件 商讨融资条款文件 选择主投资者 选择合伙投资者(如适用)监管投资者尽职调查 准备文件 资金到位，融资结束 流程分为三个阶段可把市场推介的效率最大化及缩短市场推介的整体时间流程在获取收购意向书后, 派杰公司将选择并把合资格的投资者引入私募融资的程序81指导性时间表指导性时间表见初
78、步交易时间表 三个阶段工作各有侧重点私募融资的一般时间表私募融资的一般时间表周1 2 3 45 6 7 89 10 11 12 私募融资私募融资起草融资方案材料准备投资者尽职调查文件准备管理层报告确定需要递送的投资者名单进行初步的投资者电话联络递送融资方案材料安排投资者会议召开投资者会议投资者尽职调查召开下一阶段的投资者会议接受并商讨融资条款文件选择主投资者讨论法律文件资金到位，融资结束82彻底研究所有意向投资者通过管理层与派杰的协助确定目标名单制定明确及独有的市场策略接洽每一个买家定制市场推介计划及专注个别要求运用过往相关的关系及了解于市场推介过程进行积极的对话具评估兴趣与有关工作量的能力明
79、白投资者的基本要求及可提供给投资者的机会拥有无可比拟的的经验兼财政赞助总动员决策过程拥有创建最理想竞争环境的专业拥有选择最“适当” 管理层的经验筛选筛选筹备筹备联络主要决策者有效地把整个流程与商机串联起来，包括与策略性伙伴的潜在协同效应确保条款在可以接受的情况下执行保密协议努力不懈的跟进，确保机会得到适当的关注协调交易并确保适时的流程市场推介及执行市场推介及执行意向意向投资者投资者战略战略与投资者接洽与投资者接洽83私募融资的作用私募融资的作用通过私募，公司可以迅速获得用于扩张的资金，提升企业发展速度，做大规模，增强企业的实力，提升盈利水平，进而提高上市时估值水平，为企业下一步发展奠定良好的基
80、础。在私募时，由于私募投资人承担风险较高，如公司未来可能无法上市的退出风险，因此私募估值的方法跟一般上市集资常用的方法（如可比公司及可比交易倍数）亦大不相同。私募投资者一般会考虑项目的回报率是否符合内部投资要求，根据我们的经验，私募投资者的投资内部回报率最低要求约为25-45%不等。84确定引进私募投资者策略确定引进私募投资者策略确定预期融资金额、融资工具及潜在投资者范围执行前的准备工作执行前的准备工作成立项目小组包括高级管理层参与操作过程：聘请专业会计顾问公司为公司整理帐务，摸清公司家底（如需要）；确定财务顾问、法律顾问制定投资结构；接触、筛选会计师、资产评估师中介机构；及进行深度估值测算，
81、以确认估值及确定选择投资者标准。在开始接触潜在投资者前做好计划和准备所有必要的基本文件：保密协议和信息备忘录，私募投资框架协议的主要谈判条件等。私募主要工作私募主要工作步骤一：私募前期准备工作85发放公司信息备忘录，筛选私募投资人发放公司信息备忘录，筛选私募投资人确立一至两家意向性投资人，签立框架性协议确立一至两家意向性投资人，签立框架性协议框架性协议虽然对交易双方并不构成法律约束，但其中包含的主要交易条件是双方进一步谈判的基础；框架性协议中对交易先决条件、交易结构、估值方法、排他性及后续工作都会作原则性的约定；从接触投资人到达成框架性协议通常需2月左右的时间。私募主要工作私募主要工作步骤二：
82、初步选择投资人并确定框架性协议86双方中介机构进行尽职调查双方中介机构进行尽职调查关于公司的帐务审计可由公司自己聘请四大会计师事务所进行审计，投资方的会计师仅对审计结果作复核；投资方法律顾问对公司自设立以来的法律文件作全面的法律调查；资产评估师对公司的资产作评估，投资方也可能聘请专业评估机构对公司业务涉及的市场作独立的市场评估预测；双方财务顾问对涉及各方的工作进行协调与沟通；尽职调查的时间视公司的复杂程度在3060天内完成。完成尽职调查，双方进行投资对价谈判完成尽职调查，双方进行投资对价谈判根据尽职调查的结果，双方就框架性协议中达成的主要交易条件逐一详谈；公司有时需对调查中暴露的财务、法律问题
83、向投资人承诺解决方案或作出某种让步；谈判的焦点往往集中在双方对公司估值的差异上；谈判过程时间长短不一。私募主要工作私募主要工作步骤三：尽职调查及商业谈判87谈判达成协议，双方律师着手重组与交易的法律实施谈判达成协议，双方律师着手重组与交易的法律实施该部分工作的文件起草可在前期提早进行，待谈判结束后即可执行；相关重组、交易的报批工作视乎不同的公司结构和交易结构需提交不同审批部门：当地或中央一级商务部门、外汇管理部门、税务部门、工商登记部门等；该部分的时间也视不同交易长短不同。完成法律手续，投资人资金到位完成法律手续，投资人资金到位正常情况下，从启动私募到投资人资金进入，约需56个月时间，如有经验
84、的财务顾问协调，可加速私募进程。私募主要工作私募主要工作步骤四：签订协议及资金到位88私募时间表私募时间表第一第一个个月月第二第二个个月月第三第三个个月月第四第四个个月月第五第五个个月月周周1 12 23 34 45 56 67 78 89 910101111121213131414151516161717财务顾问、律师尽职调查接触潜在投资者6 6签署初步意向书111116161717私募前期准备阶段1 1委任其它中介机构确定重组方案5 5管理层会议商务主管部门审批和外汇登记2 2与投资人谈判资金到位制定融资策略准备资料和私募信息备忘录潜在投资者进行尽职调查9 9审计评估完成谈判，就私募商业条
85、款达成一致完成投资主体重组工作私募资金预到位取得资信证明1414报商务主管部门备案办理工商登记变更手续办理外汇登记手续3 3展开估值分析委任专业理帐公司为公司按国内、国际会计准则准备财务报表会计师开始审计4 41 12 289私募融资中的财务顾问私募融资中的财务顾问统筹私募融资工作组织及统筹协调参与整个项目的各团队的工作，设计工作方案，保证工作进度和工作效率，推动整个项目工作的顺利开展筛选私募投资者设计交易结构和参与沟通谈判交易执行利用自身专业知识及对国际性私募投资者的风格、操作惯例对价值评估的考虑、对行业的认知，以及对公司投资亮点的深度把握，筛选符合战略发展目标的合作对象，并建立交易双方沟通
86、的重要桥梁进行全面尽职调查，设计交易结构和工作方案协助公司进行谈判，根据双方的要求，在可行的交易条件下进行协调沟通协调律师等专业机构完成交易文件的制作协助公司在签订投资协议后的交易执行工作，确保交易顺利完成在一个完整的私募融资项目中，融资方财务顾问将统筹协调整个私募过程，主要工作内容见右。90财务顾问的作用及必要性财务顾问的作用及必要性财务顾问完全代表贵公司立场，加强贵公司融资过程中必需的专业人才力量在谈判过程中，利用财务顾问的经验多角度理解问题，提出可行的解决方案提醒公司防范交易过程中的有关风险及“陷阱”，保护公司利益作为投融资双方消除差异，沟通交流的重要中间平台，提高融资效率和成功率熟知国
87、内外金融市场政策和规则，统筹兼顾全盘融资事宜，避免出现后续融资障碍与律师等共同为公司对商业及交易条款进行把关，最大化公司利益91私募中的其他问题私募中的其他问题在一般的私募融资谈判过程中，投资者还会关注以下问题，不同的公司侧重点会有所不同，财务顾问将会同公司悉心研究：法律架构问题财务及估值问题员工持股计划独立经营、关联交易及同业竞争问题税务问题资产产权问题高管不竞争承诺问题政府部门审批（如有）优秀的财务顾问有助于贵公司私募融资价值最大化国国 际际 项项 目目 融融 资资 第一节第一节第一节第一节 国际项目融资国际项目融资国际项目融资国际项目融资n n一、概述一、概述一、概述一、概述（一）、项目
88、融资（贷款）的概念：（一）、项目融资（贷款）的概念：（一）、项目融资（贷款）的概念：（一）、项目融资（贷款）的概念： 向特定的工程提供贷款、以项目的预期收益向特定的工程提供贷款、以项目的预期收益向特定的工程提供贷款、以项目的预期收益向特定的工程提供贷款、以项目的预期收益为偿还贷款的主要来源，以项目的资产包括各为偿还贷款的主要来源，以项目的资产包括各为偿还贷款的主要来源，以项目的资产包括各为偿还贷款的主要来源，以项目的资产包括各种项目合同上的权利作为担保的一种国际中长种项目合同上的权利作为担保的一种国际中长种项目合同上的权利作为担保的一种国际中长种项目合同上的权利作为担保的一种国际中长期贷款期贷
89、款期贷款期贷款. . . . ( (二二二二) )、特点：、特点：、特点：、特点： 1 1、贷款人的追所权存在限制、贷款人的追所权存在限制、贷款人的追所权存在限制、贷款人的追所权存在限制: : 有限追所权有限追所权有限追所权有限追所权( (Limited RecourseLimited Recourse）-仅限于项目的仅限于项目的仅限于项目的仅限于项目的资产价值和现金流量，以及项目主办人或第三人资产价值和现金流量，以及项目主办人或第三人资产价值和现金流量，以及项目主办人或第三人资产价值和现金流量，以及项目主办人或第三人为项目提供的担保或保证。为项目提供的担保或保证。为项目提供的担保或保证。为项
90、目提供的担保或保证。 无限追索权无限追索权无限追索权无限追索权( (Non-recourse)Non-recourse)仅仅仅仅项目资产项目资产项目资产项目资产 2 2、贷款提供以项目为导向、贷款提供以项目为导向、贷款提供以项目为导向、贷款提供以项目为导向 3 3、以信用结构多样化为基础的风险分担、以信用结构多样化为基础的风险分担、以信用结构多样化为基础的风险分担、以信用结构多样化为基础的风险分担 4 4、贷款安排为表外融资（、贷款安排为表外融资（、贷款安排为表外融资（、贷款安排为表外融资（Off- balance Sheet Off- balance Sheet FinanceFinance
91、） 5 5、可以享受税收优惠可以享受税收优惠可以享受税收优惠可以享受税收优惠 6 6、贷款成本高且组织工作复杂、贷款成本高且组织工作复杂、贷款成本高且组织工作复杂、贷款成本高且组织工作复杂 二、国际项目融资的参与人二、国际项目融资的参与人二、国际项目融资的参与人二、国际项目融资的参与人n n1 1、项目主办人（、项目主办人（、项目主办人（、项目主办人（Project SponsorsProject Sponsors）n n2 2、项目公司项目公司项目公司项目公司( (Project Company-SPV special Project Company-SPV special Purpose
92、Vehicle) Purpose Vehicle) n n3 3、项目贷款人项目贷款人项目贷款人项目贷款人( (Project lenders)Project lenders)n n4 4、项目开发承包商项目开发承包商项目开发承包商项目开发承包商( (Project Contractors)Project Contractors)n n5 5、项目供应商项目供应商项目供应商项目供应商( (Project Suppliers)Project Suppliers)n n6 6、项目产品购买方项目产品购买方项目产品购买方项目产品购买方( (Project Products Project Produ
93、cts Purchaser)Purchaser)n n7 7、项目融资顾问项目融资顾问项目融资顾问项目融资顾问( (project Financial Advisor)project Financial Advisor)n n8 8、保证人保证人保证人保证人( (warrantor)warrantor)n n9 9、托管人托管人托管人托管人( (Trustee)Trustee)n n1010、官方保险机构官方保险机构官方保险机构官方保险机构( (Governmental Insurance)Governmental Insurance)三、国际项目融资的风险三、国际项目融资的风险三、国际项目融
94、资的风险三、国际项目融资的风险n n1 1 1 1、完工风险、完工风险、完工风险、完工风险n n2 2 2 2、生产和供应风险、生产和供应风险、生产和供应风险、生产和供应风险n n3 3 3 3、市场销售风险、市场销售风险、市场销售风险、市场销售风险n n4 4 4 4、政治风险、政治风险、政治风险、政治风险n n5 5 5 5、信用风险、信用风险、信用风险、信用风险n n6 6 6 6、货币风险、货币风险、货币风险、货币风险n n7 7 7 7、环境保护风险、环境保护风险、环境保护风险、环境保护风险 三、国际项目贷款的合同结构三、国际项目贷款的合同结构三、国际项目贷款的合同结构三、国际项目贷
95、款的合同结构（一）二联式合同结构（一）二联式合同结构（一）二联式合同结构（一）二联式合同结构三方当事人三方当事人三方当事人三方当事人：n n（1 1）项目贷款人）项目贷款人）项目贷款人）项目贷款人n n（2 2）项目主办人）项目主办人）项目主办人）项目主办人n n（3 3）项目公司）项目公司）项目公司）项目公司 两类合同两类合同两类合同两类合同： (1)(1)、 贷款合同贷款合同贷款合同贷款合同（2 2）、担保合同）、担保合同）、担保合同）、担保合同 完工担保合同完工担保合同完工担保合同完工担保合同( ( ( (completion guarantees) completion guarant
96、ees) completion guarantees) completion guarantees) 投资合同投资合同投资合同投资合同 购买合同购买合同购买合同购买合同 二联式国际项目贷款二联式国际项目贷款二联式国际项目贷款二联式国际项目贷款 项目主办人项目公司项目贷款人 完工担保合同完工担保合同完工担保合同完工担保合同/ / 购买合同购买合同购买合同购买合同贷款合同贷款合同贷款合同贷款合同n n投资合同投资合同投资合同投资合同( (二二二二) )、三联式合同、三联式合同、三联式合同、三联式合同 四方当事人四方当事人四方当事人四方当事人：n n（1 1）项目贷款人；（）项目贷款人；（）项目贷款
97、人；（）项目贷款人；（2 2）项目主办人；（）项目主办人；（）项目主办人；（）项目主办人；（3 3）项）项）项）项目公司；（目公司；（目公司；（目公司；（4 4）项目产品购买方）项目产品购买方）项目产品购买方）项目产品购买方n n三类合同三类合同三类合同三类合同： （1 1）、贷款合同）、贷款合同）、贷款合同）、贷款合同 （2 2）、担保合同）、担保合同）、担保合同）、担保合同 （3 3）、提货或付款合同）、提货或付款合同）、提货或付款合同）、提货或付款合同（Take-or-Pay ContractTake-or-Pay Contract） 提货或付款合同提货或付款合同提货或付款合同提货或付款
98、合同( ( ( (take-or-pay Contracttake-or-pay Contracttake-or-pay Contracttake-or-pay Contract）: : : :根据此种合同根据此种合同根据此种合同根据此种合同规定，项目产品购买方是否提货，均需向项目公司付款，规定，项目产品购买方是否提货，均需向项目公司付款，规定，项目产品购买方是否提货，均需向项目公司付款，规定，项目产品购买方是否提货，均需向项目公司付款，此合同又称为此合同又称为此合同又称为此合同又称为“绝对付款合同绝对付款合同”。实质上向项目贷款人提。实质上向项目贷款人提。实质上向项目贷款人提。实质上向项目贷
99、款人提供间接的担保。供间接的担保。供间接的担保。供间接的担保。 三联式国际项目贷款三联式国际项目贷款三联式国际项目贷款三联式国际项目贷款 n n 项目贷款人项目产品购买方项目公司项目主办人项目主办人 贷款贷款贷款贷款合同合同合同合同 长期购买合同长期购买合同长期购买合同长期购买合同担保合同担保合同担保合同担保合同转让长期购买合同及担保下的权利转让长期购买合同及担保下的权利转让长期购买合同及担保下的权利转让长期购买合同及担保下的权利 ( (三三三三) )、四联式合同结构、四联式合同结构、四联式合同结构、四联式合同结构 五方当事人：五方当事人：五方当事人：五方当事人：（1 1）项目贷款人；（）项目
100、贷款人；（）项目贷款人；（）项目贷款人；（2 2）项目主办人；（）项目主办人；（）项目主办人；（）项目主办人；（3 3）项目）项目）项目）项目公司；（公司；（公司；（公司；（4 4）项目产品购买方）项目产品购买方）项目产品购买方）项目产品购买方（5 5）融资公司）融资公司）融资公司）融资公司n n四类合同：四类合同：四类合同：四类合同：n n贷款合同贷款合同贷款合同贷款合同n n担保合同担保合同担保合同担保合同n n先期购买合同先期购买合同先期购买合同先期购买合同（forward Purchase Agreementforward Purchase Agreement）n n提货或付款合同提货
101、或付款合同提货或付款合同提货或付款合同( (take-or-pay Contracttake-or-pay Contract）四联式国际项目贷款四联式国际项目贷款 提供担保提供担保提供担保提供担保 提供担保提供担保提供担保提供担保 贷款合同贷款合同贷款合同贷款合同 先期购买合同先期购买合同先期购买合同先期购买合同 项目贷款人项目贷款人融资公司融资公司项目产品购买方项目产品购买方项目公司项目公司项目主办人项目主办人提货或付款合同提货或付款合同提货或付款合同提货或付款合同案例：案例：案例：案例：项目：煤炭化工厂建设项目：煤炭化工厂建设项目：煤炭化工厂建设项目：煤炭化工厂建设所在地：发展中国家所在地
102、：发展中国家所在地：发展中国家所在地：发展中国家A A A A国国国国企业主体：企业主体：企业主体：企业主体：A A A A国煤炭厅、发达国家国煤炭厅、发达国家国煤炭厅、发达国家国煤炭厅、发达国家B B B B国煤炭公司国煤炭公司国煤炭公司国煤炭公司C C C C借款人借款人借款人借款人D D D D公司：作为公司：作为公司：作为公司：作为A A A A国法人而成立的由国法人而成立的由国法人而成立的由国法人而成立的由A A A A国煤炭厅与国煤炭厅与国煤炭厅与国煤炭厅与B B B B国国国国C C C C公公公公司的合资企业司的合资企业司的合资企业司的合资企业开发资金总额：开发资金总额：开发资
103、金总额：开发资金总额：15151515亿美元亿美元亿美元亿美元贷款总额：贷款总额：贷款总额：贷款总额：10101010亿美元亿美元亿美元亿美元 A A A A国所需石油依赖于从国外进口。国所需石油依赖于从国外进口。国所需石油依赖于从国外进口。国所需石油依赖于从国外进口。A A A A国拥有丰富的国拥有丰富的国拥有丰富的国拥有丰富的煤炭资源，但煤炭品位较低，要经过处理才能成煤炭资源，但煤炭品位较低，要经过处理才能成煤炭资源，但煤炭品位较低，要经过处理才能成煤炭资源，但煤炭品位较低，要经过处理才能成为优质能源。故该国计划将其低品位煤进行液化，为优质能源。故该国计划将其低品位煤进行液化，为优质能源。
104、故该国计划将其低品位煤进行液化，为优质能源。故该国计划将其低品位煤进行液化，作为合成燃料而灵活运用。作为合成燃料而灵活运用。作为合成燃料而灵活运用。作为合成燃料而灵活运用。A A A A国政府决定原料煤由国政府决定原料煤由国政府决定原料煤由国政府决定原料煤由其煤炭厅一揽子购人，委托给其煤炭厅一揽子购人，委托给其煤炭厅一揽子购人，委托给其煤炭厅一揽子购人，委托给D D D D公司加工成公司加工成公司加工成公司加工成 液体燃料，并向液体燃料，并向液体燃料，并向液体燃料，并向D D D D公司支付委托加工费。所生产的液体燃公司支付委托加工费。所生产的液体燃公司支付委托加工费。所生产的液体燃公司支付委
105、托加工费。所生产的液体燃料由料由料由料由A A A A国政府购销。如果原料煤供应不存在问题的话，则国政府购销。如果原料煤供应不存在问题的话，则国政府购销。如果原料煤供应不存在问题的话，则国政府购销。如果原料煤供应不存在问题的话，则风险在于成套设备能否按计划完成和开工。该项目最显著风险在于成套设备能否按计划完成和开工。该项目最显著风险在于成套设备能否按计划完成和开工。该项目最显著风险在于成套设备能否按计划完成和开工。该项目最显著的金融特征是在工厂建设方面，银行和的金融特征是在工厂建设方面，银行和的金融特征是在工厂建设方面，银行和的金融特征是在工厂建设方面，银行和A A A A国政府在其每个国政府
106、在其每个国政府在其每个国政府在其每个阶段分担风险。首先由银团承担最初生产出煤气之前的工阶段分担风险。首先由银团承担最初生产出煤气之前的工阶段分担风险。首先由银团承担最初生产出煤气之前的工阶段分担风险。首先由银团承担最初生产出煤气之前的工程风险。当煤气化工程确认能够达到煤气计划生产能力时，程风险。当煤气化工程确认能够达到煤气计划生产能力时，程风险。当煤气化工程确认能够达到煤气计划生产能力时，程风险。当煤气化工程确认能够达到煤气计划生产能力时，不管实际上有没有生产，政府都要向借款人支付能够偿还不管实际上有没有生产，政府都要向借款人支付能够偿还不管实际上有没有生产，政府都要向借款人支付能够偿还不管实
107、际上有没有生产，政府都要向借款人支付能够偿还此贷款部分的委托加工费。假如在煤气化工程方面没有能此贷款部分的委托加工费。假如在煤气化工程方面没有能此贷款部分的委托加工费。假如在煤气化工程方面没有能此贷款部分的委托加工费。假如在煤气化工程方面没有能按计划完工，银团将得不到加工费。一旦液化工序完成，按计划完工，银团将得不到加工费。一旦液化工序完成，按计划完工，银团将得不到加工费。一旦液化工序完成，按计划完工，银团将得不到加工费。一旦液化工序完成，并按计划的规格和数量在一定期间生产出液体燃料，均被并按计划的规格和数量在一定期间生产出液体燃料，均被并按计划的规格和数量在一定期间生产出液体燃料，均被并按计
108、划的规格和数量在一定期间生产出液体燃料，均被视为液化设备已完工。然后，政府须按合同协议购货付款。视为液化设备已完工。然后，政府须按合同协议购货付款。视为液化设备已完工。然后，政府须按合同协议购货付款。视为液化设备已完工。然后，政府须按合同协议购货付款。但如果计划的规格、数量今后不能继续下去，支付足够的但如果计划的规格、数量今后不能继续下去，支付足够的但如果计划的规格、数量今后不能继续下去，支付足够的但如果计划的规格、数量今后不能继续下去，支付足够的加工费将没有保证。这方面的操作风险由银团承担。因此，加工费将没有保证。这方面的操作风险由银团承担。因此，加工费将没有保证。这方面的操作风险由银团承担
109、。因此，加工费将没有保证。这方面的操作风险由银团承担。因此，银团有必要对液化工序完成后的技术稳定性进行充分的评银团有必要对液化工序完成后的技术稳定性进行充分的评银团有必要对液化工序完成后的技术稳定性进行充分的评银团有必要对液化工序完成后的技术稳定性进行充分的评估。估。估。估。 问题问题问题问题 1 1什么是国际项目融资什么是国际项目融资什么是国际项目融资什么是国际项目融资? ? 2 2在该国际项目融资建设中存在哪些风险在该国际项目融资建设中存在哪些风险在该国际项目融资建设中存在哪些风险在该国际项目融资建设中存在哪些风险? ?分析分析分析分析此案中国际项目融资的风险。此案中国际项目融资的风险。此
110、案中国际项目融资的风险。此案中国际项目融资的风险。n n案例案例案例案例: : A A是甲国的一家公司，财力并不雄厚。甲国是甲国的一家公司，财力并不雄厚。甲国是甲国的一家公司，财力并不雄厚。甲国是甲国的一家公司，财力并不雄厚。甲国是一个发展中国家，是一个发展中国家，是一个发展中国家，是一个发展中国家，A A公司在本国勘探出了一块公司在本国勘探出了一块公司在本国勘探出了一块公司在本国勘探出了一块储量丰厚。极具经济价值的天然金刚石矿。储量丰厚。极具经济价值的天然金刚石矿。储量丰厚。极具经济价值的天然金刚石矿。储量丰厚。极具经济价值的天然金刚石矿。A A公公公公司欲开采这块矿藏，但是这一项目耗资巨大
111、，而司欲开采这块矿藏，但是这一项目耗资巨大，而司欲开采这块矿藏，但是这一项目耗资巨大，而司欲开采这块矿藏，但是这一项目耗资巨大，而A A公司本身财力有限。公司本身财力有限。公司本身财力有限。公司本身财力有限。 A A公司已作过研究，这一项公司已作过研究，这一项公司已作过研究，这一项公司已作过研究，这一项目并不违反甲国的产业政策和利用外资的规定，目并不违反甲国的产业政策和利用外资的规定，目并不违反甲国的产业政策和利用外资的规定，目并不违反甲国的产业政策和利用外资的规定，也不存在也不存在也不存在也不存在对外借款的法律障碍，但不允许银对外借款的法律障碍，但不允许银行参与非银行性质的商业交易。你作为行
112、参与非银行性质的商业交易。你作为A A公公公公司的律师，如何解决司的律师，如何解决司的律师，如何解决司的律师，如何解决A A公司的融资问题？公司的融资问题？公司的融资问题？公司的融资问题？案例：案例：案例：案例：A A A A国有丰富的煤炭资源，但要经处理才能成为优质能国有丰富的煤炭资源，但要经处理才能成为优质能国有丰富的煤炭资源，但要经处理才能成为优质能国有丰富的煤炭资源，但要经处理才能成为优质能源。因此，源。因此，源。因此，源。因此，A A A A国决定建设一座煤炭化工厂，将低品位的煤国决定建设一座煤炭化工厂，将低品位的煤国决定建设一座煤炭化工厂，将低品位的煤国决定建设一座煤炭化工厂，将低
113、品位的煤液化，作为合成燃料而灵活运用。为完成这一项目，液化，作为合成燃料而灵活运用。为完成这一项目，液化，作为合成燃料而灵活运用。为完成这一项目，液化，作为合成燃料而灵活运用。为完成这一项目，A A A A国国国国政府决定与发达国家政府决定与发达国家政府决定与发达国家政府决定与发达国家B B B B公司共同投资组成有限公司公司共同投资组成有限公司公司共同投资组成有限公司公司共同投资组成有限公司C C C C，负责负责负责负责煤炭化工厂的融资与经营。煤炭化工厂的融资与经营。煤炭化工厂的融资与经营。煤炭化工厂的融资与经营。C C C C公司则由投资双方共同经营，公司则由投资双方共同经营，公司则由投
114、资双方共同经营，公司则由投资双方共同经营，共负盈亏，共担风险，并按照股权额进行利润分配。项目共负盈亏，共担风险，并按照股权额进行利润分配。项目共负盈亏，共担风险，并按照股权额进行利润分配。项目共负盈亏，共担风险，并按照股权额进行利润分配。项目建成后，由建成后，由建成后，由建成后，由A A A A国政府供应原料煤，所产的液体燃料也由国政府供应原料煤，所产的液体燃料也由国政府供应原料煤，所产的液体燃料也由国政府供应原料煤，所产的液体燃料也由A A A A国国国国政府包销。煤炭化工厂项目开发所需资金总额为政府包销。煤炭化工厂项目开发所需资金总额为政府包销。煤炭化工厂项目开发所需资金总额为政府包销。煤
115、炭化工厂项目开发所需资金总额为15151515亿美元，亿美元，亿美元，亿美元，其中其中其中其中5 5 5 5亿美元由亿美元由亿美元由亿美元由A A A A国政府与国政府与国政府与国政府与B B B B公司投入，其余公司投入，其余公司投入，其余公司投入，其余10101010亿美元则需亿美元则需亿美元则需亿美元则需要要要要C C C C公司通过贷款解决。发达国家的公司通过贷款解决。发达国家的公司通过贷款解决。发达国家的公司通过贷款解决。发达国家的D D D D、E E E E两家银行愿为项两家银行愿为项两家银行愿为项两家银行愿为项目提供贷款，并通过其拥有全部股权的目提供贷款，并通过其拥有全部股权的
116、目提供贷款，并通过其拥有全部股权的目提供贷款，并通过其拥有全部股权的F F F F金融公司，将金融公司，将金融公司，将金融公司，将10101010亿美元贷给亿美元贷给亿美元贷给亿美元贷给C C C C公司。考虑到在现有技术条件下，煤炭的大公司。考虑到在现有技术条件下，煤炭的大公司。考虑到在现有技术条件下，煤炭的大公司。考虑到在现有技术条件下，煤炭的大规模液化设备能否正常运转尚无把握规模液化设备能否正常运转尚无把握规模液化设备能否正常运转尚无把握规模液化设备能否正常运转尚无把握，如技术不过关，如技术不过关，如技术不过关，如技术不过关，则不能达到计划的生产能力或产品质量，甚至导致整个项则不能达到计
117、划的生产能力或产品质量，甚至导致整个项则不能达到计划的生产能力或产品质量，甚至导致整个项则不能达到计划的生产能力或产品质量，甚至导致整个项目失败，贷款人要求目失败，贷款人要求目失败，贷款人要求目失败，贷款人要求A A A A国政府对项目完工作出担保。项目国政府对项目完工作出担保。项目国政府对项目完工作出担保。项目国政府对项目完工作出担保。项目贷款通过以下合同完成：贷款通过以下合同完成：贷款通过以下合同完成：贷款通过以下合同完成：1 1 1 1贷款人贷款人贷款人贷款人D D D D、E E E E银行与其拥有全部股权的银行与其拥有全部股权的银行与其拥有全部股权的银行与其拥有全部股权的F F F
118、F金融公司订立借款金融公司订立借款金融公司订立借款金融公司订立借款协议，由协议，由协议，由协议，由D D D D、E E E E银行向银行向银行向银行向F F F F金融公司提供金融公司提供金融公司提供金融公司提供10101010亿美元的贷款。亿美元的贷款。亿美元的贷款。亿美元的贷款。2 2 2 2由由由由F F F F金融公司与金融公司与金融公司与金融公司与C C C C项目公司订立先期购买协议，将项目公司订立先期购买协议，将项目公司订立先期购买协议，将项目公司订立先期购买协议，将F F F F金融公金融公金融公金融公司从代理人那里借得的款项，作为购买项目产品的预付货司从代理人那里借得的款项
119、，作为购买项目产品的预付货司从代理人那里借得的款项，作为购买项目产品的预付货司从代理人那里借得的款项，作为购买项目产品的预付货款再转贷给款再转贷给款再转贷给款再转贷给C C C C项目公司。，项目公司。，项目公司。，项目公司。，3.3.3.3.由于完工风险大，应贷款人的要求，项目主办人由于完工风险大，应贷款人的要求，项目主办人由于完工风险大，应贷款人的要求，项目主办人由于完工风险大，应贷款人的要求，项目主办人A A A A国政府国政府国政府国政府以及发达国家以及发达国家以及发达国家以及发达国家B B B B公司与公司与公司与公司与F F F F金融公司订立了完工担保议。金融公司订立了完工担保议
120、。金融公司订立了完工担保议。金融公司订立了完工担保议。 4 4 4 4项目投产后，由项目投产后，由项目投产后，由项目投产后，由C C C C项目公司根据先期购买协议向项目公司根据先期购买协议向项目公司根据先期购买协议向项目公司根据先期购买协议向F F F F金融公金融公金融公金融公司交付产品。司交付产品。司交付产品。司交付产品。 F F F F金融公司则通过与金融公司则通过与金融公司则通过与金融公司则通过与A A A A国政府订立国政府订立国政府订立国政府订立“无论取无论取无论取无论取得货物与否均须付款的合同得货物与否均须付款的合同得货物与否均须付款的合同得货物与否均须付款的合同”，将产品转移
121、给，将产品转移给，将产品转移给，将产品转移给A A A A国政府，国政府，国政府，国政府，以其转售所得的收入偿还两家银行的贷款。以其转售所得的收入偿还两家银行的贷款。以其转售所得的收入偿还两家银行的贷款。以其转售所得的收入偿还两家银行的贷款。 5 5 5 5项目主办人项目主办人项目主办人项目主办人A A A A国政府以及国政府以及国政府以及国政府以及B B B B公司应就公司应就公司应就公司应就C C C C项目公司依据先期项目公司依据先期项目公司依据先期项目公司依据先期购买协议就购买协议就购买协议就购买协议就F F F F金融公司承担的义务向金融公司承担的义务向金融公司承担的义务向金融公司承
122、担的义务向F F F F金融公司提供担保，金融公司提供担保，金融公司提供担保，金融公司提供担保，同时在同时在同时在同时在C C C C项目公司的资产上设定抵押权。项目公司的资产上设定抵押权。项目公司的资产上设定抵押权。项目公司的资产上设定抵押权。6 6 6 6F F F F金融公司将上述合同项下的权利及项目主办人提供的各金融公司将上述合同项下的权利及项目主办人提供的各金融公司将上述合同项下的权利及项目主办人提供的各金融公司将上述合同项下的权利及项目主办人提供的各项担保统统转让给贷款银行，作为贷款银行提供贷款的担项担保统统转让给贷款银行，作为贷款银行提供贷款的担项担保统统转让给贷款银行，作为贷款
123、银行提供贷款的担项担保统统转让给贷款银行，作为贷款银行提供贷款的担保权益。保权益。保权益。保权益。” ” ” ” 问题问题问题问题 n n 1 1从当事人之间签订的各种协议层次来划分，国际项从当事人之间签订的各种协议层次来划分，国际项从当事人之间签订的各种协议层次来划分，国际项从当事人之间签订的各种协议层次来划分，国际项目融资主要可以分成几种？目融资主要可以分成几种？目融资主要可以分成几种？目融资主要可以分成几种？n n 2 2试分析本项目融资采用的是哪一种试分析本项目融资采用的是哪一种试分析本项目融资采用的是哪一种试分析本项目融资采用的是哪一种?国国国国 际际际际 融融融融 资资资资 租租租
124、租 赁赁赁赁 ( (一一一一) )、国际融资租赁的概念、国际融资租赁的概念、国际融资租赁的概念、国际融资租赁的概念 国际融资租赁是指不同国家的当事人以协议形式国际融资租赁是指不同国家的当事人以协议形式国际融资租赁是指不同国家的当事人以协议形式国际融资租赁是指不同国家的当事人以协议形式进行设备买卖和贷款融资的综合性交易方式，出进行设备买卖和贷款融资的综合性交易方式，出进行设备买卖和贷款融资的综合性交易方式，出进行设备买卖和贷款融资的综合性交易方式，出租人依协议将根据承租人的要求向供应商购买拟租人依协议将根据承租人的要求向供应商购买拟租人依协议将根据承租人的要求向供应商购买拟租人依协议将根据承租人
125、的要求向供应商购买拟出租的设备，对该出租物拥有所有权并将其租赁出租的设备，对该出租物拥有所有权并将其租赁出租的设备，对该出租物拥有所有权并将其租赁出租的设备，对该出租物拥有所有权并将其租赁予承租人使用，承租人则负有按期偿付租金和维予承租人使用，承租人则负有按期偿付租金和维予承租人使用，承租人则负有按期偿付租金和维予承租人使用，承租人则负有按期偿付租金和维修租赁物的义务，并在租赁期满时有权按约终止修租赁物的义务，并在租赁期满时有权按约终止修租赁物的义务，并在租赁期满时有权按约终止修租赁物的义务，并在租赁期满时有权按约终止租赁、续展租赁或留购该租赁物。租赁、续展租赁或留购该租赁物。租赁、续展租赁或
126、留购该租赁物。租赁、续展租赁或留购该租赁物。( (二二二二) )、国际融资租赁的基本类型、国际融资租赁的基本类型、国际融资租赁的基本类型、国际融资租赁的基本类型 营业性租赁营业性租赁营业性租赁营业性租赁 售后租赁售后租赁售后租赁售后租赁 综合租赁综合租赁综合租赁综合租赁 杠杆租赁杠杆租赁杠杆租赁杠杆租赁/ / / /衡平租赁衡平租赁衡平租赁衡平租赁-租赁物购置成本的小部分租赁物购置成本的小部分租赁物购置成本的小部分租赁物购置成本的小部分（一般为（一般为（一般为（一般为20%-40%20%-40%20%-40%20%-40%由出租人出资，大部分（由出租人出资，大部分（由出租人出资，大部分（由出租
127、人出资，大部分（60%-60%-60%-60%-80%80%80%80%）由银行等金融机构提供贷款的一种租赁方式。）由银行等金融机构提供贷款的一种租赁方式。）由银行等金融机构提供贷款的一种租赁方式。）由银行等金融机构提供贷款的一种租赁方式。( (三三三三) )、国际融资租赁协议、国际融资租赁协议、国际融资租赁协议、国际融资租赁协议 1 1国际融资租赁所涉及的协议国际融资租赁所涉及的协议国际融资租赁所涉及的协议国际融资租赁所涉及的协议n n一般包括设备供应协议、融资租赁协议、设备维一般包括设备供应协议、融资租赁协议、设备维一般包括设备供应协议、融资租赁协议、设备维一般包括设备供应协议、融资租赁协
128、议、设备维修服务协议和贷款协议等。修服务协议和贷款协议等。修服务协议和贷款协议等。修服务协议和贷款协议等。 2 2国际融资租赁协议的条件条款国际融资租赁协议的条件条款国际融资租赁协议的条件条款国际融资租赁协议的条件条款 国际融资租赁协议的条件条款包括设备定义、国际融资租赁协议的条件条款包括设备定义、国际融资租赁协议的条件条款包括设备定义、国际融资租赁协议的条件条款包括设备定义、租赁设备的购买与交货期限、租金条款、设备维租赁设备的购买与交货期限、租金条款、设备维租赁设备的购买与交货期限、租金条款、设备维租赁设备的购买与交货期限、租金条款、设备维修保养、设备保险、担保和期满留购等条款。修保养、设备
129、保险、担保和期满留购等条款。修保养、设备保险、担保和期满留购等条款。修保养、设备保险、担保和期满留购等条款。3 3、国际融资租赁协议的共同性条款、国际融资租赁协议的共同性条款、国际融资租赁协议的共同性条款、国际融资租赁协议的共同性条款 融资租赁协议中除先决条件、不可抗力、法律适融资租赁协议中除先决条件、不可抗力、法律适融资租赁协议中除先决条件、不可抗力、法律适融资租赁协议中除先决条件、不可抗力、法律适用与司法管辖等共同条款外，还使用以下一些具用与司法管辖等共同条款外，还使用以下一些具用与司法管辖等共同条款外，还使用以下一些具用与司法管辖等共同条款外，还使用以下一些具有特殊作用的共同性条款：有特
130、殊作用的共同性条款：有特殊作用的共同性条款：有特殊作用的共同性条款： 对第三人侵权责任条款对第三人侵权责任条款对第三人侵权责任条款对第三人侵权责任条款 违约条款违约条款违约条款违约条款 出租人在供应协议项下权利的转让出租人在供应协议项下权利的转让出租人在供应协议项下权利的转让出租人在供应协议项下权利的转让 租赁设备的风险负担租赁设备的风险负担租赁设备的风险负担租赁设备的风险负担 禁止中途解约禁止中途解约禁止中途解约禁止中途解约 预提税条款预提税条款预提税条款预提税条款 承租人破产的法律后果等条款承租人破产的法律后果等条款承租人破产的法律后果等条款承租人破产的法律后果等条款案例：案例：案例：案例
131、：19901990年年年年4 4月，中国惠通租赁有限公司月，中国惠通租赁有限公司月，中国惠通租赁有限公司月，中国惠通租赁有限公司( (以下以下以下以下简称惠通公司简称惠通公司简称惠通公司简称惠通公司) )与中国华丰机械制造厂与中国华丰机械制造厂与中国华丰机械制造厂与中国华丰机械制造厂( (以下简称以下简称以下简称以下简称华丰厂华丰厂华丰厂华丰厂) )签订了一份租赁合同，同时又与荷兰某签订了一份租赁合同，同时又与荷兰某签订了一份租赁合同，同时又与荷兰某签订了一份租赁合同，同时又与荷兰某机器设备公司机器设备公司机器设备公司机器设备公司( (简称荷兰公司简称荷兰公司简称荷兰公司简称荷兰公司) )签订
132、购买签订购买签订购买签订购买NGBRNGBR型型型型设备的合同。惠通公司作为出租人及这套设备的设备的合同。惠通公司作为出租人及这套设备的设备的合同。惠通公司作为出租人及这套设备的设备的合同。惠通公司作为出租人及这套设备的买方，向华丰厂出租该设备。在惠通公司与荷兰买方，向华丰厂出租该设备。在惠通公司与荷兰买方，向华丰厂出租该设备。在惠通公司与荷兰买方，向华丰厂出租该设备。在惠通公司与荷兰公司的合同上有如下规定：公司的合同上有如下规定：公司的合同上有如下规定：公司的合同上有如下规定：NGBRNGBR型设备的质量型设备的质量型设备的质量型设备的质量与性能由卖方荷兰公司直接对承租人华丰厂负责；与性能由
133、卖方荷兰公司直接对承租人华丰厂负责；与性能由卖方荷兰公司直接对承租人华丰厂负责；与性能由卖方荷兰公司直接对承租人华丰厂负责；如质量、性能有问题，由承租人直接向荷兰公司如质量、性能有问题，由承租人直接向荷兰公司如质量、性能有问题，由承租人直接向荷兰公司如质量、性能有问题，由承租人直接向荷兰公司索赔。惠通公司、荷兰公司分别在合同上签了字，索赔。惠通公司、荷兰公司分别在合同上签了字，索赔。惠通公司、荷兰公司分别在合同上签了字，索赔。惠通公司、荷兰公司分别在合同上签了字，华丰厂虽不是该买卖合同的当事人，也就相关条华丰厂虽不是该买卖合同的当事人，也就相关条华丰厂虽不是该买卖合同的当事人，也就相关条华丰厂
134、虽不是该买卖合同的当事人，也就相关条款签了字，并写了款签了字，并写了款签了字，并写了款签了字，并写了“ “确认合同及其条款确认合同及其条款确认合同及其条款确认合同及其条款” ”的文字。的文字。的文字。的文字。 合同履行后，因设备自身质量问题，华丰厂与荷合同履行后，因设备自身质量问题，华丰厂与荷合同履行后，因设备自身质量问题，华丰厂与荷合同履行后，因设备自身质量问题，华丰厂与荷兰公司联系要求索赔，荷兰公司以华丰厂无权提兰公司联系要求索赔，荷兰公司以华丰厂无权提兰公司联系要求索赔，荷兰公司以华丰厂无权提兰公司联系要求索赔，荷兰公司以华丰厂无权提出权利要求为借口，拒绝赔偿，华丰厂遂联合惠出权利要求为
135、借口，拒绝赔偿，华丰厂遂联合惠出权利要求为借口，拒绝赔偿，华丰厂遂联合惠出权利要求为借口，拒绝赔偿，华丰厂遂联合惠通公司起诉荷兰公司通公司起诉荷兰公司通公司起诉荷兰公司通公司起诉荷兰公司n n 问题问题问题问题 华丰厂有无索赔的权利华丰厂有无索赔的权利华丰厂有无索赔的权利华丰厂有无索赔的权利? ?案例：案例：案例：案例：20002000年年年年5 5月月月月8 8日中国某国际租赁公司日中国某国际租赁公司日中国某国际租赁公司日中国某国际租赁公司( (以下简以下简以下简以下简称租赁公司称租赁公司称租赁公司称租赁公司) )与中国某模具仪器（以下简称模具公与中国某模具仪器（以下简称模具公与中国某模具仪
136、器（以下简称模具公与中国某模具仪器（以下简称模具公司司司司) )签订了一份租赁合同，同时租赁公司又与韩国签订了一份租赁合同，同时租赁公司又与韩国签订了一份租赁合同，同时租赁公司又与韩国签订了一份租赁合同，同时租赁公司又与韩国某机械设备公司签订了购买某种型号设备的买卖某机械设备公司签订了购买某种型号设备的买卖某机械设备公司签订了购买某种型号设备的买卖某机械设备公司签订了购买某种型号设备的买卖合同。租赁公司作为出租人及这套设备的买方，合同。租赁公司作为出租人及这套设备的买方，合同。租赁公司作为出租人及这套设备的买方，合同。租赁公司作为出租人及这套设备的买方，向模具公司出租该设备，合同中有这样一款约
137、定：向模具公司出租该设备，合同中有这样一款约定：向模具公司出租该设备，合同中有这样一款约定：向模具公司出租该设备，合同中有这样一款约定：“ “除合同约定条款外，未经对方书面同意，自租除合同约定条款外，未经对方书面同意，自租除合同约定条款外，未经对方书面同意，自租除合同约定条款外，未经对方书面同意，自租赁协议生效之日起，任何一方不得中途变更或解赁协议生效之日起，任何一方不得中途变更或解赁协议生效之日起，任何一方不得中途变更或解赁协议生效之日起，任何一方不得中途变更或解除合同。除合同。除合同。除合同。” ” 问题：为何在融资租赁合同中一般都会订有禁止问题：为何在融资租赁合同中一般都会订有禁止问题：
138、为何在融资租赁合同中一般都会订有禁止问题：为何在融资租赁合同中一般都会订有禁止中途解约条款中途解约条款中途解约条款中途解约条款? ? 国国国国 际际际际 证证证证 券券券券 的的的的 法法法法 律律律律 管管管管 制制制制 （一）、国际证券的概念和种类（一）、国际证券的概念和种类（一）、国际证券的概念和种类（一）、国际证券的概念和种类 国际证券是一国政府、金融机构、公司或企业为国际证券是一国政府、金融机构、公司或企业为国际证券是一国政府、金融机构、公司或企业为国际证券是一国政府、金融机构、公司或企业为筹集资金在国外或国际证券市场发行的，以发行筹集资金在国外或国际证券市场发行的，以发行筹集资金在
139、国外或国际证券市场发行的，以发行筹集资金在国外或国际证券市场发行的，以发行地所在国货币或可兑换货币为面值的证券。国际地所在国货币或可兑换货币为面值的证券。国际地所在国货币或可兑换货币为面值的证券。国际地所在国货币或可兑换货币为面值的证券。国际证券的种类主要有证券的种类主要有证券的种类主要有证券的种类主要有国际股票（国际股票（stock）、国际债券国际债券和和和和存托凭证。存托凭证。n n股股股股 票票票票n n一国的股份公司在国外证券市场发行并交易的股一国的股份公司在国外证券市场发行并交易的股一国的股份公司在国外证券市场发行并交易的股一国的股份公司在国外证券市场发行并交易的股票。我国境内上市外
140、资股（票。我国境内上市外资股（票。我国境内上市外资股（票。我国境内上市外资股（B B B B股），境外上市外资股），境外上市外资股），境外上市外资股），境外上市外资股（股（股（股（H H H H股，股，股，股，N N N N股）均为国际股票。股）均为国际股票。股）均为国际股票。股）均为国际股票。 国际债券的概念国际债券的概念国际债券的概念国际债券的概念 发行人和购买人分别处于两个或两个以上的国家情况下，发行人和购买人分别处于两个或两个以上的国家情况下，发行人和购买人分别处于两个或两个以上的国家情况下，发行人和购买人分别处于两个或两个以上的国家情况下，采用发行地国家的货币或第三国货币标价的债券。
141、分为外采用发行地国家的货币或第三国货币标价的债券。分为外采用发行地国家的货币或第三国货币标价的债券。分为外采用发行地国家的货币或第三国货币标价的债券。分为外国债券和欧洲债券。国债券和欧洲债券。国债券和欧洲债券。国债券和欧洲债券。n n外国债券外国债券外国债券外国债券：扬基债券扬基债券扬基债券扬基债券( ( ( (Yankee bonds)Yankee bonds)Yankee bonds)Yankee bonds)；牛狗债券牛狗债券牛狗债券牛狗债券( ( ( (Bulldog bonds);Bulldog bonds);Bulldog bonds);Bulldog bonds);斗牛士债券斗牛
142、士债券斗牛士债券斗牛士债券( ( ( (Matador bonds)Matador bonds)Matador bonds)Matador bonds)；武士债武士债武士债武士债券券券券( ( ( (SamurajSamurajSamurajSamuraj bonds) bonds) bonds) bonds)；龙债券龙债券龙债券龙债券( ( ( (Dragon)Dragon)Dragon)Dragon)n n欧洲债券欧洲债券欧洲债券欧洲债券（EurobondsEurobonds）：）：）：）：在两个国家或两个以上在两个国家或两个以上在两个国家或两个以上在两个国家或两个以上国家的金融市场发行的
143、可以用任何一种货币计值的债券。国家的金融市场发行的可以用任何一种货币计值的债券。国家的金融市场发行的可以用任何一种货币计值的债券。国家的金融市场发行的可以用任何一种货币计值的债券。欧洲美元债券、欧洲日元债券等欧洲美元债券、欧洲日元债券等欧洲美元债券、欧洲日元债券等欧洲美元债券、欧洲日元债券等（二）、国际证券的发行方式（二）、国际证券的发行方式n1、国际证券的发行方式、国际证券的发行方式n n是否借助证券发行机构：是否借助证券发行机构：是否借助证券发行机构：是否借助证券发行机构：直接发行、间接发行直接发行、间接发行直接发行、间接发行直接发行、间接发行n n发行对象是否特定：发行对象是否特定：发行
144、对象是否特定：发行对象是否特定：公募发行、私募发行公募发行、私募发行公募发行、私募发行公募发行、私募发行n n发行价格与票面金额的关系发行价格与票面金额的关系发行价格与票面金额的关系发行价格与票面金额的关系 ：平价发行、溢价发平价发行、溢价发平价发行、溢价发平价发行、溢价发行、折价发行行、折价发行行、折价发行行、折价发行 2、国际证券发行的审核制度、国际证券发行的审核制度 注册制注册制注册制注册制/ /申报制申报制申报制申报制/ /形式审查制形式审查制形式审查制形式审查制公开原则公开原则公开原则公开原则（Full Full DisclosureDisclosure） 核准制核准制核准制核准制/
145、 /准则制准则制准则制准则制/ /实质审查制实质审查制实质审查制实质审查制实质管理原则实质管理原则实质管理原则实质管理原则（Substantive regulationSubstantive regulation）3、国际证券发行的信息披露制度、国际证券发行的信息披露制度 （1）、概念）、概念 证券发行的信息披露是证券发行人按照法律、证券发行的信息披露是证券发行人按照法律、证券发行的信息披露是证券发行人按照法律、证券发行的信息披露是证券发行人按照法律、法规的要求，以一定的方式公开所发证券相关的法规的要求，以一定的方式公开所发证券相关的法规的要求，以一定的方式公开所发证券相关的法规的要求，以一定
146、的方式公开所发证券相关的信息，各国证券法都对信息披露规定了具体要求。信息，各国证券法都对信息披露规定了具体要求。信息，各国证券法都对信息披露规定了具体要求。信息，各国证券法都对信息披露规定了具体要求。 信息披露的真实性信息披露的真实性信息披露的真实性信息披露的真实性 信息披露准确性信息披露准确性信息披露准确性信息披露准确性 信息披露完整性信息披露完整性信息披露完整性信息披露完整性 信息披露及时性信息披露及时性信息披露及时性信息披露及时性（2）、虚假信息的披露）、虚假信息的披露 虚假信息的披露方式：除了对已有事实的不实说明外，虚虚假信息的披露方式：除了对已有事实的不实说明外，虚虚假信息的披露方式
147、：除了对已有事实的不实说明外，虚虚假信息的披露方式：除了对已有事实的不实说明外，虚假信息披露还表现在各个环节：对意图的说明、预测、意假信息披露还表现在各个环节：对意图的说明、预测、意假信息披露还表现在各个环节：对意图的说明、预测、意假信息披露还表现在各个环节：对意图的说明、预测、意见、对法律的说明、法律文件概述和遗漏等。见、对法律的说明、法律文件概述和遗漏等。见、对法律的说明、法律文件概述和遗漏等。见、对法律的说明、法律文件概述和遗漏等。 虚假陈述的责任人包括：发行人；参与虚假陈述的发行虚假陈述的责任人包括：发行人；参与虚假陈述的发行虚假陈述的责任人包括：发行人；参与虚假陈述的发行虚假陈述的责
148、任人包括：发行人；参与虚假陈述的发行人的董事、经理等高级会计师、律师等专家；其他参与者，人的董事、经理等高级会计师、律师等专家；其他参与者，人的董事、经理等高级会计师、律师等专家；其他参与者，人的董事、经理等高级会计师、律师等专家；其他参与者，如组织证券发行的经理人、承销人。如组织证券发行的经理人、承销人。如组织证券发行的经理人、承销人。如组织证券发行的经理人、承销人。 承担的责任：按照英美法，如果属于欺诈性的虚假陈述，承担的责任：按照英美法，如果属于欺诈性的虚假陈述，承担的责任：按照英美法，如果属于欺诈性的虚假陈述，承担的责任：按照英美法，如果属于欺诈性的虚假陈述，则责任人不但要承担民事责任
149、而且还要承担刑事责任；如则责任人不但要承担民事责任而且还要承担刑事责任；如则责任人不但要承担民事责任而且还要承担刑事责任；如则责任人不但要承担民事责任而且还要承担刑事责任；如果属于疏忽性的虚假陈述，则责任人只须承担民事责任；果属于疏忽性的虚假陈述，则责任人只须承担民事责任；果属于疏忽性的虚假陈述，则责任人只须承担民事责任；果属于疏忽性的虚假陈述，则责任人只须承担民事责任；如果属于无过错的虚假陈述，则投资者只能诉请解除合同如果属于无过错的虚假陈述，则投资者只能诉请解除合同如果属于无过错的虚假陈述，则投资者只能诉请解除合同如果属于无过错的虚假陈述，则投资者只能诉请解除合同并获得有限的损害赔偿。并获
150、得有限的损害赔偿。并获得有限的损害赔偿。并获得有限的损害赔偿。 4、 国际证券发行的有关法律文件国际证券发行的有关法律文件 证券发行的有关法律文件包括招募说明书、经理人协议、证券发行的有关法律文件包括招募说明书、经理人协议、证券发行的有关法律文件包括招募说明书、经理人协议、证券发行的有关法律文件包括招募说明书、经理人协议、承销协议、信托协议、付款代理协议和律师聘用合同等承销协议、信托协议、付款代理协议和律师聘用合同等承销协议、信托协议、付款代理协议和律师聘用合同等承销协议、信托协议、付款代理协议和律师聘用合同等（三）、国际证券的交易的法律问题（三）、国际证券的交易的法律问题 1 1、证券交易的
151、概念、证券交易的概念、证券交易的概念、证券交易的概念 指证券的买卖行为，即证券的流通。证券流通有上市流指证券的买卖行为，即证券的流通。证券流通有上市流指证券的买卖行为，即证券的流通。证券流通有上市流指证券的买卖行为，即证券的流通。证券流通有上市流通和非上市流通的区别。上市流通是指取得上市资格的证通和非上市流通的区别。上市流通是指取得上市资格的证通和非上市流通的区别。上市流通是指取得上市资格的证通和非上市流通的区别。上市流通是指取得上市资格的证券在证券交易所进行买卖（转让）的行为，而非上市流通券在证券交易所进行买卖（转让）的行为，而非上市流通券在证券交易所进行买卖（转让）的行为，而非上市流通券在
152、证券交易所进行买卖（转让）的行为，而非上市流通则是在证券交易所之外通过其他方式进行买卖（转让）的则是在证券交易所之外通过其他方式进行买卖（转让）的则是在证券交易所之外通过其他方式进行买卖（转让）的则是在证券交易所之外通过其他方式进行买卖（转让）的行为。行为。行为。行为。 2 2证券欺诈的法律管制证券欺诈的法律管制证券欺诈的法律管制证券欺诈的法律管制 (1)(1)内幕交易的法律管制内幕交易的法律管制内幕交易的法律管制内幕交易的法律管制 内幕交易是指内幕人员和以不正当手段获取内幕信息的人内幕交易是指内幕人员和以不正当手段获取内幕信息的人内幕交易是指内幕人员和以不正当手段获取内幕信息的人内幕交易是指
153、内幕人员和以不正当手段获取内幕信息的人员，以获取利益或减少损失为目的，泄露内幕信息或利用员，以获取利益或减少损失为目的，泄露内幕信息或利用员，以获取利益或减少损失为目的，泄露内幕信息或利用员，以获取利益或减少损失为目的，泄露内幕信息或利用内幕信息买卖证券的行为。各国法律都将内幕交易视为严内幕信息买卖证券的行为。各国法律都将内幕交易视为严内幕信息买卖证券的行为。各国法律都将内幕交易视为严内幕信息买卖证券的行为。各国法律都将内幕交易视为严重的违法犯罪行为，依内幕交易的社会危害程度对内幕交重的违法犯罪行为，依内幕交易的社会危害程度对内幕交重的违法犯罪行为，依内幕交易的社会危害程度对内幕交重的违法犯罪
154、行为，依内幕交易的社会危害程度对内幕交易者分别或合并追究其相应的民事、行政和刑事责任。易者分别或合并追究其相应的民事、行政和刑事责任。易者分别或合并追究其相应的民事、行政和刑事责任。易者分别或合并追究其相应的民事、行政和刑事责任。 (2)(2)、操纵证券市场的法律管制、操纵证券市场的法律管制、操纵证券市场的法律管制、操纵证券市场的法律管制 操纵证券市场是指制造虚假的交易繁荣和交易价格，以便操纵证券市场是指制造虚假的交易繁荣和交易价格，以便操纵证券市场是指制造虚假的交易繁荣和交易价格，以便操纵证券市场是指制造虚假的交易繁荣和交易价格，以便从中牟取利益或减少损失的行为，各国证券法均对此类行从中牟取
155、利益或减少损失的行为，各国证券法均对此类行从中牟取利益或减少损失的行为，各国证券法均对此类行从中牟取利益或减少损失的行为，各国证券法均对此类行为加以明令禁止等。为加以明令禁止等。为加以明令禁止等。为加以明令禁止等。实践中，常见的操纵证券市场的行为包括：实践中，常见的操纵证券市场的行为包括：实践中，常见的操纵证券市场的行为包括：实践中，常见的操纵证券市场的行为包括： 洗售洗售洗售洗售 指一操纵者在卖出证券的同时自己又买人该证券，指一操纵者在卖出证券的同时自己又买人该证券，指一操纵者在卖出证券的同时自己又买人该证券，指一操纵者在卖出证券的同时自己又买人该证券，实际上证券的所有权并未发生转移。洗售的
156、目的实际上证券的所有权并未发生转移。洗售的目的实际上证券的所有权并未发生转移。洗售的目的实际上证券的所有权并未发生转移。洗售的目的是制造供求关系的假象，诱导公众投资者盲目跟是制造供求关系的假象，诱导公众投资者盲目跟是制造供求关系的假象，诱导公众投资者盲目跟是制造供求关系的假象，诱导公众投资者盲目跟进，达到影响市场行情或交易量的目的。进，达到影响市场行情或交易量的目的。进，达到影响市场行情或交易量的目的。进，达到影响市场行情或交易量的目的。 合谋合谋合谋合谋 指两个操纵者恶意串通，由一方提出卖出或买进的指两个操纵者恶意串通，由一方提出卖出或买进的指两个操纵者恶意串通，由一方提出卖出或买进的指两个
157、操纵者恶意串通，由一方提出卖出或买进的交易委托，另一方完全依该委托的内容，在同一交易委托，另一方完全依该委托的内容，在同一交易委托，另一方完全依该委托的内容，在同一交易委托，另一方完全依该委托的内容，在同一证券交易所同时买进或卖出该证券。证券交易所同时买进或卖出该证券。证券交易所同时买进或卖出该证券。证券交易所同时买进或卖出该证券。 联合操纵联合操纵联合操纵联合操纵 指两个或两个以上的操纵者纠合各自在资金、交指两个或两个以上的操纵者纠合各自在资金、交指两个或两个以上的操纵者纠合各自在资金、交指两个或两个以上的操纵者纠合各自在资金、交易经验、技巧、人才及信息等方面的优势，组成易经验、技巧、人才及
158、信息等方面的优势，组成易经验、技巧、人才及信息等方面的优势，组成易经验、技巧、人才及信息等方面的优势，组成临时性团伙，共同完成对证券市场的操纵。临时性团伙，共同完成对证券市场的操纵。临时性团伙，共同完成对证券市场的操纵。临时性团伙，共同完成对证券市场的操纵。 扎空扎空扎空扎空 指一伙操纵者先垄断市场上某种证券，致使此前指一伙操纵者先垄断市场上某种证券，致使此前指一伙操纵者先垄断市场上某种证券，致使此前指一伙操纵者先垄断市场上某种证券，致使此前已与第三方订立出售证券合同的人，在无法从其已与第三方订立出售证券合同的人，在无法从其已与第三方订立出售证券合同的人，在无法从其已与第三方订立出售证券合同的
159、人，在无法从其他处寻得供应者的情况下，被迫以高价从操纵者他处寻得供应者的情况下，被迫以高价从操纵者他处寻得供应者的情况下，被迫以高价从操纵者他处寻得供应者的情况下，被迫以高价从操纵者手中购人该种证券手中购人该种证券手中购人该种证券手中购人该种证券。n n； 倒卖倒卖倒卖倒卖 指一投资顾问先以低价买进某种证券，然后公指一投资顾问先以低价买进某种证券，然后公指一投资顾问先以低价买进某种证券，然后公指一投资顾问先以低价买进某种证券，然后公开进行推介，致使公众信以为真开进行推介，致使公众信以为真开进行推介，致使公众信以为真开进行推介，致使公众信以为真，以高价购买其以高价购买其以高价购买其以高价购买其证券。证券。证券。证券。 倒腾倒腾倒腾倒腾 指在客户全权委托的情况下，经纪商利用客户的指在客户全权委托的情况下，经纪商利用客户的指在客户全权委托的情况下，经纪商利用客户的指在客户全权委托的情况下，经纪商利用客户的资金反复买进、卖出证出证券，赚取佣金。资金反复买进、卖出证出证券，赚取佣金。资金反复买进、卖出证出证券，赚取佣金。资金反复买进、卖出证出证券，赚取佣金。
