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1、云开雾散，连塑底部探明云开雾散，连塑底部探明国海良时期货国海良时期货 2011.10 . 2011.10 . 北京北京LOGOLOGO主要内容观点：连塑前期底部已探明，后市有望震荡上扬理由：原油价格后市有望走强产业链价差收敛，原料价格后市坚挺绝对价格已低估，限制连塑调整幅度国内供需形势将逐步好转持仓及量能分析LOGO1.1宏观经济有望步入复苏通道根据最近公布的美经济数据，消费生产就业均见起色 ，经济有望步入复苏通道 。欧债危机曙光显现，信心将逐步得到恢复。图：美经济数据好转图：美经济数据好转图：欧洲主要股指触底回升图：欧洲主要股指触底回升LOGO2.2原油价格后期将走强 图：战略库存的释放被市
2、场吸收图：战略库存的释放被市场吸收 1）除美国以外石油库存已位于 5年历史区间的底部，而在美国，即使战略库存的释放也未让美国商业库存出现大幅上升 ； 2）原油的时间价差持续走强 。如果市场对宏观担忧减退，基本面将支持更高的价格。若宏观出现进一步恶化，供应面的反应将使油价的下行空间比其他品种更加有限； 图：布伦特图：布伦特1 1月与月与3 3月时间价差月时间价差LOGO 2.1产业链价差收敛，原料价格后市坚挺原油价格与石脑油价格变化总体一致，关联度最高，近3年来两者平均价差在20美元左右，而乙烯与石脑油价差近3年年均价差在400美元/吨 . 图：原油与石脑油价差图：原油与石脑油价差图：图： 石脑
3、油与乙烯价差石脑油与乙烯价差LOGO3.1当前连塑绝对价格已低估目前HDPE与LLDPE的价差达到2400，处于偏高水平。价差有回归要求。 LLDPE由于其金融属性，在市场下跌过程中，放大了这种跌幅，这是与其他品种价差出现扩大的主要原因。图：图：LLDPELLDPE与与HDPEHDPE价差价差图：图：LLDPELLDPE与与LDPELDPE价差价差LOGO3.2LLDPE与PVC比价处于低位目前LLDPE与PVC比价处于低位。通过我们对两者波动率的测算，若后期两者价格进一步下探，则比价将继续缩小，因此两者价格倾向于上涨以修复比价。图：图：LLDPELLDPE与与PVCPVC比价比价LOGO4.
4、1供应压力后市将有所缓解受乙烯、石脑油产量下滑，国内石化厂商利润缩水影响。预计后市国内PE产量难以大幅增加，国内产量下滑有助于缓解国内市场过剩的压力。 图：图：PEPE月度产量月度产量 图：以石脑油折算的图：以石脑油折算的LLDPELLDPE生产利润生产利润LOGO4.2阶段性冲高后进口量有望回落从进口利润情况来看，总体水平较前期有所下滑，预计后市到港的进口货源量将有所回落，对国内市场冲击有所减轻。 图：图：LLDPELLDPE与与PEPE月度进口量月度进口量图：进口利润图：进口利润LOGO4.3下游需求有望面临季节性增长农用薄膜的产量呈现明显的季节性特征，每年四季度呈现产量增加的态势，而来年
5、一季度产量有所下降，这主要受播种季节及贸易商提前备货影响。 图：历年农用薄膜月度产量图：历年农用薄膜月度产量图：薄膜库存相比年初增减图：薄膜库存相比年初增减LOGO5.1注册仓单量逐步减少交易所注册仓单自高位迅速回落将降低1201合约面临的仓单压力。图：交易所注册仓单图：交易所注册仓单LOGO5.2期现价差期货价格较现货价格深度贴水，现货商抛空力度将减弱。图：期现价差图：期现价差LOGO5.3底部放量，持仓增加在期货价格底部，伴随持仓量增加，而仓单流出速度加快，在期货价格相对现货深度贴水的情形下，现货商抛盘力度减弱，逢低买盘逐步增强。LOGO结论及操作建议原油基本面的趋紧令后市易涨难跌，通过产业链价差的分析预计聚乙烯原料后市将较坚挺，成本支撑效应逐步显现。另外，从自身基本面来看，连塑料当前已处绝对估值低位，后期随着供应环境的逐步好转及下游需求季节性增长的预期下，连塑有望震荡上扬。操作建议：9300一线多单可少量介入，期价站稳9600，多单可加仓。目标价10500，下破十日线多单止损出局。欢迎指导和交流！谢谢
