《海外投资项目预算案例》由会员分享，可在线阅读，更多相关《海外投资项目预算案例（42页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 第第6章章 海外投资项目预算海外投资项目预算 一个案例一个案例这是一个中国企业天信集团走出去的故事。该企业生产冰箱、洗衣机等白色家电，也生产冰箱的压缩机供应国内其它家电企业。在国内以严格的生产管理、产品质优价廉而著称。企业除了在国内市场占有较大份额之外，也一直有海外销售。近些年，国内同类产品的竞争异常激烈，价格战打得硝烟四起，企业感到领先一步，开拓国外市场才有未来。直接把生产线放到海外，占领海外市场，有不同的渠道可以选择。是选择兼并收购呢还是绿地投资？专注而非多元化首先考虑站稳脚跟重点放在熟悉外部市场、环境、建立自己的渠道而非整合企业内部因此，公司决定选择绿地投资的方式。因此，公司决定选择绿
2、地投资的方式。 简介简介几乎是出于同样的考虑，他们决定在海外建立一家由天信集团完全控股的子公司。出于历史的原因，他们首先接触了美国的某州地方政府。美国的地方政府态度积极，因为这一建厂计划将给当地居民带来350个就业机会。因此地方政府愿意出面牵线当地招商部门为企业提供优惠的周转金贷款。这样，天信集团就基本选定了将美国作为其走出去的第一站。这当然不是他们的终点。他们的战略步骤是：通过第一家公司天信（美国）的建立，在美国逐步建立自己的销售渠道，之后扩大生产，在美国建立北美生产和销售中心，并在美国设立研发部门，吸收当地的设计人员，专门研发针对美国市场的产品，形成以美国为中心并辐射整个北美市场的研发、生
3、产和销售基地。如果在美国取得成功，天信还打算向欧洲进发。现在，大致方向定了以后，企业要对新投建美国工厂的项目做一个预算。负责该项目投资预算的财务主管决定用NPV法来对项目的财务可行性进行判断。同时辅以内部收益率的计算。1. 1. 确定投资结构和投资额确定投资结构和投资额该项目的总投资预计是3000万美元。其中500万为营运资本。美国当地招商部门愿意提供5年的滚动贷款，优惠利率是4%，其余2500万美元由天信集团以人民币兑换成美元投资，按照即期汇率1美元兑换人民币7元算，天信集团共投资175,000,000元人民币，其中的1亿4千万元人民币合2000万美元是天信集团的权益投资，作为天信（美国）的
4、股东权益，而另一部分3500万人民币合500万美元，则是母公司给子公司的长期贷款，不仅要还本，而且还需要按年支付利息，利息按照人民币本金的10%每年以人民币归还。天信集团投入资金的用途主要是厂房租用改建和设备购置，其中1500万美元用于厂房租用改建，1000万元用于购置设备。企业在建设当地物设到了一处合适的闲置厂房，如果愿意一次性付款租用5年的话，物业愿意按照企业的要求改造并装饰装修该厂房。设备的购置分两部分，一部分由天信集团直接提供价值400万美元公允价值的设备，合人民币2800万元，另一部分在当地采购，约计600万美元，合4200万人民币。支出项目百万美元百万元人民币租用改建厂房支出151
5、05购买设备： 天信集团设备提供428 当地采购642营运资本5初始投资总额30210表表6-1 6-1 天信（美国）项目的初始投资支出天信（美国）项目的初始投资支出说明：说明：营运资本的投入期初由美国招商部门提供，5年后还本。这笔投资应该算杠杆投资。2. 2. 天信（美国）的资本结构天信（美国）的资本结构 百万美元百万元人民币资产：资产： 流动资产535 厂房15105 生产设备1070资产总额30210负债和权益：负债和权益： 长期借款(母公司）535 滚动借款（招商部门）535 负债总额1070 权益权益20140 负债和权益总额负债和权益总额30210表表6-2 6-2 天信（美国）项
6、目初始资产负债表天信（美国）项目初始资产负债表说明：说明： 1、当地招商部门提供的滚动借款，为期5年。在这5年内，天信（美国）可以在信贷总额不超过500万美元的额度内向该部门多次按协定4%的年利率借入1年期贷款。 2、天信（美国）的负债率为10/3066.67%在确定初始投资之后，我们可以看到用人民币和美元表示的天信（美国）项目的初始的资产负债表，从而看到天信（美国）的资本结构和负债率。在其资本形态分布上，2500万美元的固定资产即厂房设备，500万美元的流动资产。应该算是一个资本有机构成比较高的比重了。虽然从资产表负债表上看，天信（美国）的负债率为33.33%，但是在1000万美元的负债中有
7、500万来自中国母公司天信集团。从借款人的角度考察，天信集团的出资占83.33%，“外债”比例并不高的。3. 3. 天信（美国）项目的净现值评估天信（美国）项目的净现值评估销售收入销售收入要估算天信（美国）的项目净现值，我们接下来要计算经营净现金流量。第一步需要预测销售。对于天信集团来说，该项目的销售预测有十分可靠的一面，也有需要推理的一面。因为天信打算在美国生产的压缩机，原来对美国一直是有出口的，所以有一些自己的客户，对市场需求也有一定了解。加上本次海外投建工厂，意在建立自己的渠道，减少流通成本，所以在原有市场的基础上，天信对其扩大的市场份额的预测有相当信心。天信（美国）在美国生产，在美国销
8、售，销售价格以美元标价，销售所得均为美元，所以这里只用考虑美元销售收入。天信给自己的产品定价为500美元/台，根据美国近些年的通胀水平和参考未来的预期，天信的财务部门预测美国未来5年的平均通胀水平为3%，则产品的价格按照3%的通胀水平每年递增。销量第一年为10万台，然后每年按12%的水平增长。这应该说是一个比较保守的估计。事实上，天信把在美国建立自己渠道的困难想得很充分，如果三年之内渠道建设成功的话，销量完全有望在其后有50%左右的巨大增长，当然，在渠道没有打通之前，完不成12%的增长率的可能也不是没有。现在需要确定一下该项目的项目周期。天信集团的对该项目的发展持有的是无限的期待，希望该项目能
9、立足美国，打通北美，覆盖墨西哥。当然不仅是几年的生命周期。但是，作为财务可行性研究，更长时间的预测都是无意义的，一是因为折现率稍高的情况下，6年以后的现值都很小了，调整预测的意义不大，二是因为6年以后的事情，其实谁也很难计划，诸如计划赶不上变化，经济周期爆发等等，从人们的常识来讲，大概预测6年以上的损益表都显得过于乐观。所以，我们将项目的周期定在5年。如果能确保5年内的净现值为正，那么项目就从财务上来说可行。项目目进度度12345销量（万台）量（万台）10.0011.2012.5414.0515.74销售售单价（美元）价（美元）500515530546563销售收入售收入5000.005768
10、.006653.967676.018855.05表表6-3 6-3 销售收入预测销售收入预测说明：说明： 1、销量按年12%递增；销售价格按通胀调整，年调增3%； 2、销售收入销量销售单价4. 4. 天信（美国）的损益表天信（美国）的损益表做NPV的项目净现金流量，可以从净利润开始以间接法来计算项目的经营净现金流量，然后再计算企业的自由现金流量。现在我们可以来考察天信（美国）项目的损益表了。首先，根据天信集团的生产经验和多年来积累的数据，加上对美国部分生产成本包括人工的调查，该产品生产的可变成本为销售收入的60%，随着销售数量和销售单价的变化，可变成本也会增长。对不变成本，企业打出的成本预算是
11、1300万美元第一年，此后按5%的年增长率地政。 “专利费和许可证费”是跨国公司的母公司保障自己利益的一个“传统”做法。天信（美国）吸取国际经验，也给子公司规定了专利费和许可证费，以保障子公司的收益能及时、优先地汇回母公司。天信集团规定，天信（美国）每年需要按照销售收入的10%上缴集团公司专利和许可证费。为了能够得到物业方面更好的服务和更加优惠的价格，企业一次性付给了厂房物业1500万元，这笔费用将在项目周期的5年内给予摊销，每年摊销1/5。而设备的折旧，我们也简单假设为5年匀速折旧。这样，每年的摊销和折旧就是（1500500）/5500万美元。很多企业在开工前一两年因为产能没有完全发挥，往往
12、会出现亏损。政府为了帮助企业度过开办时期的困难，都在所得税上给予了让步。主要表现在开办期（有的国家规定为前三年，也有其它规定）的亏损可以结转到下年去抵扣税收，最长的可以在5年内抵扣。也就是说，如果是一家成熟企业的话，税务部门是不允许它将亏损结转到下年抵扣的。天信（美国）在第一年由于市场还未培育完整，是亏损的，计算如下： 第第1 1年税前利润：年税前利润：销售收入可变成本固定成本专利费房租分摊及设备折旧5000500060%1300500010%500300万美元第第2 2年税前利润：年税前利润：57683460.81365576.8500134.6万美元第第3 3年税前利润：年税前利润：665
13、3.963992.381433.25665.450062.93万美元第第4 4年税前利润：年税前利润：7676.014605.611504.91767.6500297.89万美元第第5 5年税前利润：年税前利润：8855.055313.031580.16885.5500576.36万美元现在，我们来看该公司的所得税处理。第一年和第二年亏损，不交所得税。第一年和第二年的亏损合计是434.6万美元。第三年、第四年虽然核算盈利，但抵扣掉前两年的亏损之后，还表现为账面亏损，亏损额为：第3年账面亏损：62.93（424.6）371.67万美元第4年账面亏损：297.89（371.67）73.78万美元第
14、5年账面盈利：576.36（73.78）502.58万美元如此，前四年都不需要缴纳所得税，只在第5年需要缴纳所得税，假设在该州，企业所需要缴纳的美国的联邦和州的所得税率为35%，计算第5年的所得税为：502.5835%175.91（这和下面表里的计算有一点点差距，是因为下表的计算过程精确到元，本算式的计算精确到百元，从原理上来说没有任何问题）。项目进度项目进度1 12 23 34 45 5销售量(万台）10.0011.2012.5414.0515.74单价500.00515.00530.45546.36562.75销售收入（万美元）5000.005768.006653.967676.01885
15、5.05可变成本3000.003460.803992.384605.615313.03固定成本1300.001365.001433.251504.911580.16专利费500.00576.80665.40767.60885.50房租分摊及设备折旧500.00500.00500.00500.00500.00税前收入-300.00-134.6062.94297.89576.36美国公司所得税0.000.000.000.00175.91税后净利润-300.00-134.6062.94297.89400.45表表6-4 6-4 天信（美国）项目的损益表：从项目本身的角度天信（美国）项目的损益表：从项
16、目本身的角度单位：万美元说明：说明：税后净利润税前收入美国公司所得税5. 5. 天信（美国）项目净营运资本的计算天信（美国）项目净营运资本的计算项目的营运资本的初始投入是500万美元。但是，随着销售额的增加，营运资本需要补充投入。因为企业每年的净营运现金流是正的，所以可以由企业的自由现金流自我补充，不需要母公司再行投入或另行借贷。我们假设营运资本的需求是销售收入的10%，项目初始投入500万美元，该笔投入正好满足企业第1年的营运资本需求： 500010%500万美元第二年，项目的营运资本需求增长为： 576810%576.8万美元由于之前投入的500万美元接着在项目中持续周转，实际上只需要补充
17、投入不足部分即可： 576.850076.8万美元该笔76.8万美元在第1年年末投入，用于第2年的周转。即：前一年投入补充部分供第二年周转使用。同样的方法，可以算出第3年、第4年和第5年的营运资本需要，减去之前已经投入的营运资本，即得到需要补充投入的营运资本数量。项目进度012345销售收入500057686653.977676.018855.05净营运资本需要额500.00576.80665.40767.60885.50营运资本投入额500.0076.8088.60102.20117.900.00表表6-5 6-5 天信（美国）净营运资本计算天信（美国）净营运资本计算单位：万美元说明：说明：
18、 营运资本投入额下年净营运资本需要额本年营运资本需要额，第6年因企业卖掉，第5年将不再考虑为第6年投入营运资本，所有为0。但之前投入的所有营运资本都还在项目中随项目周转。也可以理解为第6年开始，项目永续周转。我们设定的项目周期是5年。第6年以后以整体出售的方式处理。因此，第6年的需要将不在本企业的考虑之列，因此第5年将不再为第6年的营运补充投入营运资本，所以第5年的营运资本投入量为0。6. 6. 项目期末价值项目期末价值项目在第5年结束后，有两个思路来考虑其后的价值。第一种思路是永续发展思路，即从第6年后，不再细算每年的收益，而是以第六年的经营现金流量作为永续年金，求算自第6年始的永续年金价值
19、。用这种思路的关键在于如何确定永续年金的折现率。一般而言，处于对遥远未来的不确定性认识，企业会调高折现率，比如调到20%30%。还有一种思路就是出售思路，并以市场价值比的方法来估算价值。比较常用的是：P/EBITDA，P/E等等。在本项目的预算估值中，天信集团的财务主管认为，以P/NOPLAT法来算比较合适。这里，NOPLAT是税后净经营利润，即我们在上表中计算出来的净营运现金流量。而市场的倍数确定，在实践中，企业一般会将倍数估计在35倍之间。本例因为是海外投资，保守估计便将项目出售的价格定在经营现金流的3倍。强调一点，这一价格是该企业在第5年末出售时的价格，也可以理解为该企业5年之后的价值。
20、在本例中，该项目出售的价格计算会在下面的净现值计算中给予交代。7. 7. 汇率问题汇率问题企业在做人民币汇率预测时，认为我国政府在汇率改革方面还是处于十分强势的主导地位，中国政府认为，人民币每年升值3%5%是合适的，因此，企业在做人民币汇率预测时还是倾向于认为政府的态度最为重要，于是做出了比较中庸的预测，每年升值4%。在这个案例的计算中，我们用直接标价法来表示汇率，即花多少人民币能买1美元（而不是一个人民币值多少美元），在当期，我们假设7元人民币可以买1美元，那么人民币升值后一定不需要7元了，那么需要多少呢？我们用如下公式来计算：7/（14%）6.73我们可以这样来理解，7元人民币买1美元和6
21、.73元人民币买1美元相比，贵了（76.73)/6.73=4%。所以，从7元换1美元到6.73换1美元，人民币升值了4%。表表6-7 6-7 名义汇率变化名义汇率变化年份012345汇率（人民币/美元）7.006.736.476.225.985.75说明：说明：第n年的汇率（第n-1年的汇率）/（14）8. 8. 天信（美国）公司的债务净现值估算天信（美国）公司的债务净现值估算天信集团的财务主管决定用APV法来计算NPV，因为他比较信服APV的计算方法。对税盾的计算不会扰乱整个现金流的贴现算法既清晰体现项目本身经营的收益，又体现了财务杠杆的收益先算出项目在全权益状态下的现金流，并以全权益的资本
22、成本来贴现，求得自由现金流的现值和。然后计算出债务成本由于税盾因素带来的收益，并以债务成本来贴现求得债务的现值和将自由现金流的现值和与债务现金流的现值和相加即得项目的NPV用APV法计算，需要确定全权益公司的权益收益率以及债务的收益率和债务现值。根据公司多年的经营（这是一家生产性企业），财务主管认为将权益收益率定在12.5%是符合企业股东实情的。债务的现金流估算债务的现金流估算两个考虑因素：第一，这里有汇率变化的因素存在第二，企业有优惠贷款，这一优惠的利益也需要体现。天信（美国）的债务问题：1、天信（美国）在当地取得了一笔500万美元为期5年的滚动贷款，每笔贷款期限为1年，到期可以滚动，利率为
23、4%。2、天信集团母公司向子公司提供了一笔500万元的5年期长期贷款，贷款利率为10%。天信集团以人民币3500万借出，天信（美国）兑换成500万美元投入使用，但是每年付息时需按人民币支付利息。美元贷款。当期贷入500万元，我们记为第0年的500万美元。此后每年支付利息4%，我们将之记为第1年第5年，每年20万美元。到期归还贷款本金500万美元，我们记为第5年500万美元。人民币贷款。当期带入500万美元，我们记为第0年的500万美元。该笔贷款从母公司那边来说是3500万元人民币。项目展开后，天信（美国）每年需要向母公司支付年息10%的利息，即350万元人民币。第5年末，天信（美国）还需要兑换
24、3500万人民币用于归还本金。我们在下表中可以看出，人民币连续升值到第五年，到第五年末需要兑换人民币时，1美元已经远不能兑换7元人民币了，所以当时借款500万美元，现在要还3500万人民币，需要用608万美元来兑换。项目进度0123451）现汇汇率（元/美元）7.006.736.476.225.985.752）5年4%的美元贷款（百万美元）53）利息支付（百万美元）-0.20-0.20-0.20-0.20-0.204）本金支付（百万美元）-5.005）5年10%的人民币贷款（百万人民币）356）按现汇汇率换算成美元贷款额（百万美元）57）利息支付（百万元人民币）-3.50-3.50-3.50-
25、3.50-3.508）按现汇汇率换算的美元支付（百万美元）-0.52-0.54-0.56-0.58-0.619）本金支付（百万元人民币）-3510）按现汇汇率换算的美元支付（百万美元）-6.0811）贷款总额（百万美元）1012）利息支付（百万美元）-0.72-0.74-0.76-0.78-0.8113）利息的税后现金流（百万美元）-0.47-0.48-0.50-0.51-0.5314）本金偿还（百万美元）-11.0815）现金流加总（百万美元）10-0.47-0.48-0.50-0.51-11.6116）折现率（市场利率）（百万美元）8%17）贴现10-0.43-0.41-0.39-0.38
26、-7.901818）负债现金流的现值和）负债现金流的现值和0.480.48表表6-8 6-8 天信（美国）公司债务净现值估算天信（美国）公司债务净现值估算说明：说明： (6）(5）/(1） (8）(7）/(1） (10）(9）/(1） (11）(2）(6） (12）(3）(8） (13）(12）（135%） (14）(5）(10） (15）(11）(13）(14） 统一按8%的贴现率去折现债务的现金流，体现优惠利率的收益和母公司高利率对税盾的抵消，其现值和48万美元，就是杠杆的收益。利息的税盾因素利息的税盾因素因为利息是在税前扣除的，所以实际上利息对自由现金的影响要扣除掉税盾部分。我们在计算利
27、息的现金流时，就要通过计算税后利息现金流，来反应出税盾的影响。两笔借款的利息率不同，我们用哪一个来折现呢？结论是用市场利率来折现。用上面的思路来想这个问题：不考虑税盾，如果我们用某一笔贷款的利息来贴现该笔贷款的信贷过程的全部现金流量，那么其现值和应该为0。但是，如果我们得到的是优惠贷款，利息率比较低，那么这时我们用高于优惠贷款利率的市场利率来折现信贷过程的现金流，那么现值和一定是大于0的。这部分收益也就是负债带来的收益。考虑税盾的话，用市场利息率贴现的现值和也应该大于用优惠利率贴现，这高出来的部分，就是优惠利率带来的负债收益。当然，如果我们在负债时用了高于市场利息率的债务，那么用市场利率贴现的
28、现值和应该是小于用市场利率借贷的现值和的。利息率一般不会超过税率，所以高利息负债只会部分抵消掉税盾的好处，税盾的好处仍然存在。9. 9. 净现值估算从项目角度净现值估算从项目角度我们将上述各表的信息综合起来，可以对天信（美国）项目做一个净现值的估算了。但是这里又出现了一个问题。这个项目是天信集团投资创立的，但创立之后，项目和总公司就相互独立了，这样一来，衡量“得失”就跟角度有关了。比如利息，在天信集团看来就是该项目带来的一笔固定收入，而在天信（美国）看来，就是该项目的支出。因此，做这个项目的现值估算，应该从两个角度分别来看才能全面理解投资人投资的利益所在。我们先从项目的角度项目的角度来做。从表
29、6-4开始，将之最后一项税后净利润加上折旧，再和表6-5净营运资本的补充投入（收回）合并，得到的是下表6-9中的自由现金流，其含义和我们以前讲过的FCFF是一个意义，即Free Cash Flow for the Firm，即企业的自由现金流。我们现在来看项目的期末价值。我们在本节第六个标题里讨论了项目的期末价值，交代过该项目财务主管的决定，即用项目经营产生的净现金流的3倍来做为该项目的期末净值。 在本例的计算中，期末价值（1）2）32701.35将之与表6-1合并，即FCFF、期末价值和投资三者合并，得到项目的现金流量，将之以权益收益率折现，则得到作为全权益企业的项目的净现值。如果加上负债的
30、净现值（一般而言由于税盾的原因其实是负债收益净现值），则得到作为杠杆企业的项目的净现值。上面我们交代过，天信集团的权益收益率为12.5%，以此折现之后得到全权益企业的项目净现值。我们在表6-8中估算了负债的净现值，将之与全权益企业的项目净现值合并，则是从天信（美国）角度出发的项目的净现值。最后，计算项目的从天信（美国）角度的项目价值： 结论：项目可行。项目进度0123451）税后净利润-300.00-134.6062.94297.89400.452）房租摊销和折旧5005005005005003）净营运资本减少（增加）-76.80-88.60-102.20-117.900.004 4）自由现金
31、流0.000.00123.20123.20276.80276.80460.73460.73679.99679.99900.45900.455）5年以后项目的现值2701.356）初始投资-30007 7）项目现金流）项目现金流-3000-3000123.20123.20276.80276.80460.73460.73679.99679.993601.803601.808 8）净现值估算）净现值估算: :9）现值系数1.000.8890.7900.7020.6240.55510）净现值-3000.00109.51218.71323.59424.511998.7511）NPV(全权益价值）75.0
32、7表表6-9 6-9 天信（美国）项目的现值估算：从项目角度天信（美国）项目的现值估算：从项目角度单位：万美元说明：说明： 4）1）2）3） 5）1）32）3 7）4）5）6） 10）7）9） 11）等于第10行之和10. 10. 净现值估算从天信集团的角度来看净现值估算从天信集团的角度来看从集团公司来讲，除了作为100%控股权股东享受企业所有红利外，还有部分利益是由母公司独立获取的。从其投资期内现金流，来判断母公司投资天信（美国）的项目净现值。首先，母公司将为子公司供应一个关键的小零件。这一零件显然属于可变成本，对这一零件的定价，企业的做法是：零部件的价格为产品可变成本的5%，即：出口零部件
33、单价500美元60%5%15美元而该项出口的利润则为零部件销售收入的10%（这10%的利润由财务部门根据企业的生产成本、运输成本和退税等各因素综合核算出来）。汇率可能会有变化，但是汇率带来的差额由天信（集团）消化，即美元贬值不影响该零部件价格的美元标价，因此必然会带来人民币标价的下降。项目进度123451）现汇汇率（元/美元）7.006.736.476.225.982）销售量（万台）10.0011.2012.5414.0515.743）从天信（中国）进口单价（美元）15.0015.4515.9116.3916.884）从天信（中国）进口单价（人民币元）105.00 103.99 102.99
34、102.00 101.025）总出口收入（万元人民币）1050.001164.691291.911433.031589.566）总出口净利润（10%）（万元人民币）105.00 116.47 129.19 143.30 158.96表表6-10 6-10 母公司向天信（美国）出口产生的净现金流量母公司向天信（美国）出口产生的净现金流量说明：说明： 跟前述各表一致，考虑到美国的通货膨胀为3%，第3行进口单价第1年为15美元， 此后每年递增3%； 4）3）1） 5）4）2） 6）5）10%其次，母公司将从天信（美国）收取相当于销售收入10%的专利费。因为该费用是以美元销售收入的百分比来计算的，因此
35、汇率变动的风险在人民币。再次，母公司将从天信（美国）收取贷款利息。利息的处理上有一点与零件出口价格和专利费不一样。母公司的贷款利息以人民币收取，因此汇率风险在美元这方，也就是说，如果美元贬值，那么将加大美元方的付息负担，而不会使人民币方承担风险。可以想像，如果将利息的汇率风险加给贷出一方，那么，美元连续2年贬值4%，利息基本上就被汇率消耗得所剩无几了，连续贬值3年以上，就是负利息了。最后，我们不要忘了天信集团是天信（美国）的全资控股股东。它有权要求子公司利润全部汇回。为了全面考察项目对于母公司的利益，我们假设天信（美国）每年都将利润悉数汇回中国。由于中国和美国已经签署双边协议，按协议，美国对于
36、汇往中国的以上各种汇回均征收10%的预扣税。项目进度0123451）现汇汇率（元/美元）76.736.476.225.985.75红利汇返：红利汇返：2）红利支付（万美元）0062.94297.89400.453）减红利预扣税（10%）006.2929.7940.054）净红利汇返（万美元）0056.65268.10360.415 5）净红利汇返（万元人民币）净红利汇返（万元人民币）0 00 0352.50352.501604.231604.232073.592073.59专利费汇返：专利费汇返：6）支付专利费（万美元）500.00576.80665.40767.60885.507）减专利费预
37、扣税（10%）50.0057.6866.5476.7688.558）净专利费汇返（万美元）450.00519.12598.86690.84796.959 9）净专利费汇返（人民币万元）净专利费汇返（人民币万元）3028.83028.85 53359.693359.693726.673726.674133.744133.744585.274585.27债务服务：债务服务：10）债务利息汇返（万元人民币）35035035035035011）减利息预扣税（10）353535353512）债务本金汇返（万元人民币）35001313）债务总现金流（万元人民币）债务总现金流（万元人民币）315315315
38、31531531531531538153815表表6-11 6-11 天信集团的红利、专利费和利息收入现金流天信集团的红利、专利费和利息收入现金流说明：说明： 第1年到第4年的会计账面均表现为亏损，是因为前两年的会计账面亏损可以结转下年抵扣税收。但并不意味着现金流为负。事实上，从第1年到第5年的现金流都是正的，所以，母公司可以要求天信（美国）按照会计报表利润全部红利汇回。因此，第2）行红利支付等于表6-4的最后一行。 3）2）10 4）3）2） 5）4）1） 支付专利费数额来自表6-4 8）6）7），7）6）10 9）8）1） 13）10）11）12），11）10）10将天信集团在本项目中的期
39、初投资、经营期间的利息、专利费、红利和零部件出口收益、项目期末价值合并，就是从天信集团视角出发的项目净现金流。将之折现求和，即为该项目从母公司视角的NPV。关于折折现现率率的问题。根据财务部的测算，天信集团的加权平均资本成本为12.75%，但是，该项目无疑是一个海外投资项目，作为对海外投资项目国家风险的调整，天信集团财务部决定将项目的投资收益率调高4%，即折现率调高到16.75%，也就是说，因为存在海外投资的国家风险，项目必须有更高的收益率否则不足于让企业承担额外的国家风险到海外去投资。项目进度0123451）红利00352.501604.232073.592）专利和许可证费3028.8533
40、59.693726.674133.744585.273）利息31531531531538154）总出口净利润105.00116.47129.19143.30158.965）五年后的净现值15542.216）初始投资-175007）净现金流（FCF)-17500.003448.853791.164523.376196.2726175.028 8）净现值（）净现值（NPV)NPV)6479.996479.99内部收益率（内部收益率（IRRIRR）=31.62%=31.62%表表6-12 6-12 天信（美国）项目的现值估算：从母公司角度天信（美国）项目的现值估算：从母公司角度单位：万元人民币说明：
41、 7）1）2）3）4）5）6） 第8行在第7行基础上，以16.75%折现求和，得NPV。并可求得内部收益率结论：从母公司的角度看，该项目结论：从母公司的角度看，该项目NPVNPV和和IRRIRR较之天信（美国）公司都更好。较之天信（美国）公司都更好。11. 11. 净现值估算考虑母子公司的业务竞争净现值估算考虑母子公司的业务竞争我们在上面估算其实并没有全面考虑新工厂建立之后与原有企业之间可能存在的协整效应或者竞争关系。如果本项目存在协整效应并将之考虑进去的话，本项目当然是锦上添花了，不会改变对项目的判断。但是，如果存在竞争关系，就有可能改变项目的盈亏性质。这里，我们假设项目有竞争性，并以此为例
42、重新估算项目的净现值。假设，在天信（美国）建立之前天信集团就有从中国向美国出口，且年销售稳定在3万台。根据集团公司财务处的精确核算，过去三年平均每出口一台同型号压缩机的单位净现金流量是175元人民币。以此作为第一年的单位净现金流，此后按照3%的通胀率来进行调整，可以算出该项目造成母公司总的损失现金流，如下表6-13：项目进度12345损失的销售量(万台）33333单位净现金流（人民币元）175.00180.25185.66191.23196.96损失的总现金流（人民币万元）525.00540.75556.97573.68590.89表表6-13 6-13 母公司损失的出口价值母公司损失的出口价
43、值说明：说明：损失的总现金流损失的销售量单位净现金流将表6-12和表6-13合并，得到在考虑损失销量前提下的母公司角度的现值估算，即表6-14。这里的折现率仍然用天信集团加权平均资本成本加4%，即16.75%来贴现。具体计算见下表。项目进度0123451）未考虑损失销量下的净现金流-17500.003448.853791.164523.376196.2726175.022）损失的总现金流-525.00-540.75-556.97-573.68-590.893）考虑损失销量情况下的净现金流-17500.002923.853250.413966.395622.5825584.134）现值-1750
44、0.002504.372384.652492.443026.2811794.68净现值（NPV)4702.414702.41内部收益率（内部收益率（IRR）=24.30%表表6-14 6-14 考虑损失销量情况下的估值：从母公司角度考虑损失销量情况下的估值：从母公司角度单位：人民币万元说明：说明： 3）1）2） 第4行为第3行按16.75%折现的现值结论：即使考虑到母子公司的竞争，该项目从母公司角度看仍然是财务可行结论：即使考虑到母子公司的竞争，该项目从母公司角度看仍然是财务可行 的。当然，这一竞争不影响子公司，所以也不会影响子公司的财务可的。当然，这一竞争不影响子公司，所以也不会影响子公司的
45、财务可 行性。行性。12. 12. 敏感性分析敏感性分析我们对该项目做一个敏感性分析，来看一看某些关键要素的预测如果不准确的话，是否会出现项目亏损的可能性。在本项目的财务可行性研究过程中，有很多数据是根据企业自身历史数据计算而来的，应该说真实可靠。真正意义上的预测，主要是销量预测与汇率。而本项目是中国投资美国的项目，我们预测的是人民币连续升值5年。我们认为，出现比这个预测更为悲观的情况（人民币升值更为猛烈）似乎要小于更为乐观的情况，也就是说人民币也许无法升值到1美元兑换5.75元人民币。如果是这样，那么项目的盈利状况只会更好，所以，可以不用分析汇率的敏感性变化。所以，我们决定对销售量变化这个敏
46、感性因素进行分析。项目进度12345损失的销售量(万台）33333单位净现金流（人民币元）175.00180.25185.66191.23196.96损失的总现金流（人民币万元）525.00540.75556.97573.68590.89表表6-15 6-15 母公司损失的出口价值母公司损失的出口价值说明：说明：第一年粗算每台净收益为售价5%，以后以人民币计价且按照3%的通货膨胀率的速度调整。表6-15是从项目公司的角度来看的，如果销售增长率不能达到我们预期的年12%的增长率，那么在增长率低到10.5%到11%之间时，项目就会出现NPV为负的情况。可以说，项目得风险还是不小的。增长率1%以上的
47、悲观变化，项目就承受不住了。但是，从母公司的角度来看，情况就要乐观得多。这也是因为母公司从该项目中的利益获得并不仅仅在红利汇返这一项。表6-16是从母公司角度来看的。如果项目达不到预期12%的年增长率，那么项目根据敏感性分析可以看到，悲观的变化可以直降到5%的增长率，才会影响到项目的盈利性。而这也是在调高加权平均资本成本的4%的基础上得到的。事实上，当销售的年增长率为5%时，从母公司角度进行评估的内部收益率仍然有16.21%，高于母公司12.75%的加权平均资本成本。项目进度012345未考虑损失销量下的净现金流-17500.003448.853791.164523.376196.272617
48、5.02损失的总现金流-525.00-540.75-556.97-573.68-590.89考虑损失销量情况下的净现金流-17500.002923.853250.413966.395622.5825584.13现值-17500.002504.372384.652492.443026.2811794.68净现值（净现值（NPV)NPV)4702.414702.41内部收益率（内部收益率（IRRIRR）=24.30%=24.30%表表6-16 6-16 考虑损失销量情况下的估值：从母公司角度考虑损失销量情况下的估值：从母公司角度单位：万元人民币9、静夜四无邻，荒居旧业贫。2024/9/22024/
49、9/2Monday, September 2, 202410、雨中黄叶树，灯下白头人。2024/9/22024/9/22024/9/29/2/2024 8:59:13 PM11、以我独沈久，愧君相见频。2024/9/22024/9/22024/9/2Sep-2402-Sep-2412、故人江海别，几度隔山川。2024/9/22024/9/22024/9/2Monday, September 2, 202413、乍见翻疑梦，相悲各问年。2024/9/22024/9/22024/9/22024/9/29/2/202414、他乡生白发，旧国见青山。02 九月 20242024/9/22024/9/2
50、2024/9/215、比不了得就不比，得不到的就不要。九月 242024/9/22024/9/22024/9/29/2/202416、行动出成果，工作出财富。2024/9/22024/9/202 September 202417、做前，能够环视四周；做时，你只能或者最好沿着以脚为起点的射线向前。2024/9/22024/9/22024/9/22024/9/29、没有失败，只有暂时停止成功！。2024/9/22024/9/2Monday, September 2, 202410、很多事情努力了未必有结果，但是不努力却什么改变也没有。2024/9/22024/9/22024/9/29/2/2024
51、 8:59:13 PM11、成功就是日复一日那一点点小小努力的积累。2024/9/22024/9/22024/9/2Sep-2402-Sep-2412、世间成事，不求其绝对圆满，留一份不足，可得无限完美。2024/9/22024/9/22024/9/2Monday, September 2, 202413、不知香积寺，数里入云峰。2024/9/22024/9/22024/9/22024/9/29/2/202414、意志坚强的人能把世界放在手中像泥块一样任意揉捏。02 九月 20242024/9/22024/9/22024/9/215、楚塞三湘接，荆门九派通。九月 242024/9/22024/
52、9/22024/9/29/2/202416、少年十五二十时，步行夺得胡马骑。2024/9/22024/9/202 September 202417、空山新雨后，天气晚来秋。2024/9/22024/9/22024/9/22024/9/29、杨柳散和风，青山澹吾虑。2024/9/22024/9/2Monday, September 2, 202410、阅读一切好书如同和过去最杰出的人谈话。2024/9/22024/9/22024/9/29/2/2024 8:59:13 PM11、越是没有本领的就越加自命不凡。2024/9/22024/9/22024/9/2Sep-2402-Sep-2412、越是
53、无能的人，越喜欢挑剔别人的错儿。2024/9/22024/9/22024/9/2Monday, September 2, 202413、知人者智，自知者明。胜人者有力，自胜者强。2024/9/22024/9/22024/9/22024/9/29/2/202414、意志坚强的人能把世界放在手中像泥块一样任意揉捏。02 九月 20242024/9/22024/9/22024/9/215、最具挑战性的挑战莫过于提升自我。九月 242024/9/22024/9/22024/9/29/2/202416、业余生活要有意义，不要越轨。2024/9/22024/9/202 September 202417、一个人即使已登上顶峰，也仍要自强不息。2024/9/22024/9/22024/9/22024/9/2MOMODA POWERPOINTLorem ipsum dolor sit, eleifend nulla ac, fringilla purus. Nulla iaculis tempor felis amet, consectetur adipiscing elit. Fusce id urna blanditut cursus. 感感谢谢您您的的下下载载观观看看专家告诉
