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1、陈嵩昆刘洋苏2013/2/5证券研究报告/青青稞酒(002646)/公司动态跟踪报告新产能项目助推产品结构升级事件：公司公告拟使用超募资金7.25亿元建设年产1.5万吨青稞原酒及陈化老熟技改项目，同时竞拍一地块土地使用权以配套技改项目的建设用地需求。另外将IPO项目中开设150家专卖店的地点由四省调整为全国范围。对此,我们点评如下：技改项目缓解高档酒产能瓶颈，可提高公司盈利能力：公司目前产能为3万吨，销量1.4万吨，但2012年中高档酒产能已经满负荷运作。本次项目达产后年产原酒1.5万吨，其中调味酒2,500吨，优质原酒8,500吨，普通原酒4,000吨，有效缓解高档酒产能瓶颈。项目于2014
2、年11月投产，首年可实现80%产能，次年达产。投产后可实现年收入6.7亿元，利润总额为3亿元，净利润为2.3亿元，税前利润率和净利润率分别为45.3%和33.9%，高于12年3季报34.1%和25.6%的水平，有利于公司“天佑德“品牌的产品结构升级和盈利能力的提升；专卖店由区域向全国开设，迈开全国化步伐：公司IPO募投项目计划在陕西、河南、山东、云南四省设立加盟专卖店150家，目前已开2013 年02 月07 日买入维持目标价格：暂无食品饮料行业分析师：苏青青（S1180512060001）电话：021-51782237Email：研究助理：电话：021-51782231Email：电话：02
3、1-51782230Email：市场表现2012/2/72013/2/7设56家。公司在青海周边省份继续完善深度分销模式，其余省外市场采取专卖店捆绑团购模式，实现了省外销售的快速增长，省外收入占比从2009年3.8%提升至2012年9月的23.5%。公司为了更好地加强渠道建设以发展省外市场，将专卖店的覆盖范围由四省变更为全国，在2013年底在全国共建成150家专卖店；产品结构集中于中低档，受反腐影响小，可继续保持快速增长：公司300元以下产品收入占比达90%，定位个人刚需受反腐影响小，1月86%61%36%11%-14%Feb/12Jun/12成交量(百万)上证指数Oct/12青青稞酒2016
4、12840份全部销量增长30%，100-300元价格带的产品销售最好，符合我们三线酒的推荐逻辑，公司在西部区域市场仍有希望保持快速增长；盈利预测及投资建议：预计12-14年收入分别为11.7亿、15.3亿和19.8亿，YOY为39%、31%和29%；归属母公司的净利润分别为3.04亿、4.1亿和5.36亿，YOY为44%，35%和31%；EPS分别为0.68元、0.91元和1.19元，维持“买入”评级。相关研究酒鬼酒：13年关注品牌重塑和销售复二月超配食品，标配白酒2013/2/5贵州茅台：需求不振向上传导，业绩主要经营指标营业收入(百万)增长率（%）2010596.9239.55201184
5、1.7341.012012E1,17239.22013E1,53330.82014E1,97829.0低于预期老白干酒：未发光的金子2013/1/27归母净利润(百万)增长率（%）每股收益市盈率135.5419.330.000.00211.6356.140.4737.3430443.80.67631.5441034.80.91223.4053630.81.19217.89建议把握三线酒布局良机2013/1/212013/1/20请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分第1页共3页0111青青稞酒/公司动态跟踪报告图1：三张财务报表摘要：三张财务报表摘要财务报表预测（单位
6、：百万元）利润表2011 2012E2013E2014E资产负债表20112012E2013E2014E营业收入YOY营业成本毛利% 营业收入营业税金及附加84241%25458870%1681,17239%34682671%2331,53331%445108871%3051,97829%573140571%394货币资金应收和预付款项存货其他流动资产长期股权投资投资性房地产1225182942000109935474100132745610100177658784100% 营业收入19.9% 19.9%19.9%19.9%固定资产和在建工程186556716766销售费用9514118422
7、7无形资产和开发支出31404857% 营业收入11.3% 12.0%12.0%11.5%其他非流动资产管理费用% 营业收入财务费用536.3%3766.5%-18926.0%-251196.0%-32资产总计短期借款应付和预收款项179730164217702942662036832900458% 营业收入0.3% -1.6%-1.6%-1.6%长期借款27272830资产减值损失公允价值变动收益投资收益营业利润000270000394000532000697其他负债负债合计股本资本公积7228450855032145085503964508550488450855% 营业收入32.1% 3
8、3.7%34.7%35.3%留存收益2655519611498营业外收支利润总额13283134071554718715归属母公司股东权益少数股东权益15690185602266028020% 营业收入33.7% 34.8%35.7%36.2%股东权益合计1569185622662802所得税费用72103137179负债和股东权益合计1797217726623290净利润212304410536归属于母公司所有者的净利润少数股东损益2120304041005360财务指标毛利率三费/销售收入201170%18%2012E71%17%2013E71%16%2014E71%16%EBIT/销售收
9、入32%32%33%34%现金流量表经营活动现金流净额取得投资收益收回现金长期股权投资无形资产投资固定资产投资其他投资活动现金流净额债券融资股权融资银行贷款增加（减少）筹资成本其他筹资活动现金流净额现金净流量20119900-8300-83-2391303-38598742012E3600-369-350-1-370-7-18-30-180-56-1262013E28200-155-1500-155101-25012282014E42700-42-500-42202-3202450EBITDA/销售收入销售净利率ROEROAROIC销售收入增长率EBIT增长率EBITDA增长率净利润增长率总资
10、产增长率股东权益增长率经营现金净流增长率流动比率速动比率应收账款周转天数34%25%13%12%13%41%40%40%56%154%-26%-26%8.06.50.835%26%16%14%15%39%38%45%44%21%204%204%5.53.91.037%27%18%15%17%31%35%38%35%22%27%27%5.43.71.037%27%19%16%18%29%31%30%31%24%28%28%5.74.01.0资料来源：Wind，宏源证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分第2页共3页买入青青稞酒/公司动态跟踪报告作者简介：苏青青：宏源证券研究所食品饮料行业首席分
11、析师，上海交通大学材料学硕士，曾任职于国金证券，2010年新财富团队成员，2011年加盟宏源证券研究所，2012年获新财富最佳分析师第四名，水晶球公募类第五、非公募第三名。陈嵩昆：宏源证券研究所食品饮料行业分析师，上海交通大学管理科学与工程硕士，曾任职于国金证券，2012年年加盟宏源证券研究所，2012年新财富团队成员，水晶球团队成员。机构销售团队牟晓凤华北区域华东区域华南区域QFII李倩王燕妮张瑶张珺赵佳奚曦孙利群李岚夏苏云贾浩森罗云赵越孙婉莹胡玉峰宏源证券评级说明：投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。以报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）涨跌幅相对同期的上证指数的涨跌幅为标准。
12、类别股票投资评级行业投资评级评级增持中性减持增持中性减持定义未来6个月内跑赢沪深300指数20%以上未来6个月内跑赢沪深300指数5%20%未来6个月内与沪深300指数偏离-5%+5%未来6个月内跑输沪深300指数5%以上未来6个月内跑赢沪深300指数5%以上未来6个月内与沪深300指数偏离-5+5未来6个月内跑输沪深300指数5%以上免责条款：本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。本公司所隶属机构及关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能争取为这些公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，宏源证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。请务必阅读正文之后的免责条款部分第3页共3页
