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1、第四章 项目资金结构4.1 4.1 项目资金结构的确定项目资金结构的确定4.2 4.2 股本资金的筹集股本资金的筹集4.3 4.3 债务资金的筹集债务资金的筹集4.1 项目资金结构的确定债务资金和股本资金的比例关系债务资金和股本资金的比例关系项目资金的合理使用结构项目资金的合理使用结构4.1.3 4.1.3 税务安排对融资成本的影响税务安排对融资成本的影响n在项目融资模式确定以后，如何确定项目的资金结构就成在项目融资模式确定以后，如何确定项目的资金结构就成为项目融资结构整体设计工作的下一个关键环节。一般来为项目融资结构整体设计工作的下一个关键环节。一般来讲讲, ,项目融资的资金结构由两大部分组
2、成项目融资的资金结构由两大部分组成: :股本资金和债务股本资金和债务资金。资金。n有的书中将资金构成分为三个部分：有的书中将资金构成分为三个部分：股本股本资金、准股本金、准股本资金（亦称金（亦称为从属性从属性债务或初或初级债务资金）、金）、债务资金（亦金（亦称称为高高级债务资金）。金）。n在项目的资金结构确定过程中在项目的资金结构确定过程中, ,主要应考虑主要应考虑: : 债务资金和股本资金的比例关系债务资金和股本资金的比例关系 项目资金的合理使用结构项目资金的合理使用结构 税务安排对融资成本的影响税务安排对融资成本的影响等三个因素对项目资金结构的影响等三个因素对项目资金结构的影响, ,多方权
3、衡后合理确定。多方权衡后合理确定。债务资金和股本资金的比例关系n安排项目资金的一个原则是在不会因为借债过多而伤害项安排项目资金的一个原则是在不会因为借债过多而伤害项目经济强度的前提下尽可能地降低项目的资金成本。目经济强度的前提下尽可能地降低项目的资金成本。n对于具体项目而言，在考虑到公司所得税的基础上，债务对于具体项目而言，在考虑到公司所得税的基础上，债务资金成本应比股本资金成本低得多，这是因为国际上大资金成本应比股本资金成本低得多，这是因为国际上大多数国家税法都规定公司贷款的利息支出可以计入该所多数国家税法都规定公司贷款的利息支出可以计入该所成本中抵所得税，所以实际贷款利息成本为。成本中抵所
4、得税，所以实际贷款利息成本为。 式中式中 IC 实际债务资金成本；实际债务资金成本； ID贷款利率；贷款利率； T 公司所得税率。公司所得税率。n但这并不意味着一个项目的资金构成可以完全是债务资金。但这并不意味着一个项目的资金构成可以完全是债务资金。 n对于绝大多数的项目，资金安排中实际的资金构成和比例对于绝大多数的项目，资金安排中实际的资金构成和比例必须在两个极端中间合理选择。项目融资中的资金安排没必须在两个极端中间合理选择。项目融资中的资金安排没有一个绝对的债务股本资金比率作为标准以供参照。有一个绝对的债务股本资金比率作为标准以供参照。n确定一个项目债务资金和股本资金比例的主要依据是该项确
5、定一个项目债务资金和股本资金比例的主要依据是该项目的经济强度目的经济强度, ,而且这个比例也会随着部门、投资者状况、而且这个比例也会随着部门、投资者状况、融资模式等因素的不同相应变化融资模式等因素的不同相应变化, ,并在一定程度上反映出并在一定程度上反映出安排资金结构时借贷双方在谈判中的地位、金融市场上资安排资金结构时借贷双方在谈判中的地位、金融市场上资金供求关系和竞争状况金供求关系和竞争状况, ,以及贷款银行承受风险的能力等。以及贷款银行承受风险的能力等。 n项目融资方式的重要特点之一是可以增加项目的债务承受项目融资方式的重要特点之一是可以增加项目的债务承受能力。能力。 虽然采用然采用项目融
6、目融资方式可以方式可以获得得较高的高的债务资金比例。但是，金比例。但是，项目融目融资的的这一特点不能被一特点不能被错误的理解的理解为项目融目融资可以根可以根本不需要或者只需要很少一点股本本不需要或者只需要很少一点股本资金，金，项目的投目的投资永永远可以百分之百地通可以百分之百地通过贷款解决。事款解决。事实上，上，项目融目融资所做到所做到的只是使股本的只是使股本资金的投入形式多金的投入形式多样化，最大程度地利用化，最大程度地利用项目的信用保目的信用保证结构来支持构来支持项目的目的经济强度。度。n债务覆盖率是决定债务资金在全部项目资金中所占比例的债务覆盖率是决定债务资金在全部项目资金中所占比例的一
7、个重要指标。一个重要指标。项目资金的合理使用结构n确定项目资金的合理使用结构，须建立在债务资金与股本确定项目资金的合理使用结构，须建立在债务资金与股本资金比例关系合理的基础之上，除此之外，还应考虑以下资金比例关系合理的基础之上，除此之外，还应考虑以下四个方面：四个方面：1 1、资金需求总量。准确地制订项目的资金使用计划确保项目、资金需求总量。准确地制订项目的资金使用计划确保项目资金需求总量，是项目融资工作的基础。融资工作开始前，资金需求总量，是项目融资工作的基础。融资工作开始前，投资者必须周密的确定项目的资金使用计划并在资金使用投资者必须周密的确定项目的资金使用计划并在资金使用计划中留有充分的
8、余地。计划中留有充分的余地。n一个新建项目的资金计划至少包括以下三部分内容：一个新建项目的资金计划至少包括以下三部分内容： 项目资本投资；项目资本投资； 投资费用超支准备金；投资费用超支准备金； 项目流动资金。项目流动资金。 2 2、资金使用期限。、资金使用期限。n投资者的股本资金是项目资金结构中使用期限最长的资金，投资者的股本资金是项目资金结构中使用期限最长的资金，他们多与项目的生命周期紧密相连。他们多与项目的生命周期紧密相连。n而项目资金结构中的债务资金都是有固定期限的，而项目资金结构中的债务资金都是有固定期限的，如果能如果能够针对具体项目的现金流量特点，根据不同项目阶段的资够针对具体项目
9、的现金流量特点，根据不同项目阶段的资金需求采用不同的融资手段，安排不同期限的债务资金，金需求采用不同的融资手段，安排不同期限的债务资金，就可以起到优化项目的债务结构，降低项目的债务风险的就可以起到优化项目的债务结构，降低项目的债务风险的作用。作用。 n项目融资贷款期限通常比公司融资贷款期限要长，根据项项目融资贷款期限通常比公司融资贷款期限要长，根据项目情况可以达到目情况可以达到810年，有些案例期限可以达到年，有些案例期限可以达到20年。年。3 3、资金成本及其构成。、资金成本及其构成。n投资者的股本资金成本是一种相对意义上的成本概念，投资者的股本资金成本是一种相对意义上的成本概念，对投资者而
10、言，它只是一种对投资者而言，它只是一种机会成本机会成本。n而项目的债务资金成本则是一种绝对的成本，它主要而项目的债务资金成本则是一种绝对的成本，它主要是指项目贷款的利息成本。是指项目贷款的利息成本。n利息成本与利率风险紧密相关，在项目债务资金融通利息成本与利率风险紧密相关，在项目债务资金融通过程中必须考虑利率风险的控制问题，过程中必须考虑利率风险的控制问题， 4 4、融资结构。、融资结构。n确定适宜的融资结构是保证项目资金使用结构合理的必要确定适宜的融资结构是保证项目资金使用结构合理的必要前提，对多数项目而言，混合结构融资是其合理选择。前提，对多数项目而言，混合结构融资是其合理选择。n混合结构
11、融资是指不同利率结构、不同贷款形式或者不同混合结构融资是指不同利率结构、不同贷款形式或者不同货币种类的债务资金的组合。货币种类的债务资金的组合。 4.1.3 税务安排对融资成本的影响n目前，世界上许多国家大都实行从源课税原则，即不目前，世界上许多国家大都实行从源课税原则，即不管纳税人的国籍属于哪个国家，也不管其居住在哪国，管纳税人的国籍属于哪个国家，也不管其居住在哪国，只要他的收入来源于某个国家，该国就有权对他在该只要他的收入来源于某个国家，该国就有权对他在该国取得的收入课税。国取得的收入课税。 n这里所说的税务安排对融资成本的影响，主要就是指这里所说的税务安排对融资成本的影响，主要就是指利息
12、预提税对融资成本的影响。利息预提税对融资成本的影响。n预提税是一个主权国家对外国资金的一种管理方式，预提税是一个主权国家对外国资金的一种管理方式，可分为红利预提税和利息预提税。其中以利息预提税可分为红利预提税和利息预提税。其中以利息预提税应用最为广泛。应用最为广泛。n利息预提税利息预提税是对非本国居民在其司法管辖地获取的利息收是对非本国居民在其司法管辖地获取的利息收入进行征税，它一般由借款人交纳，其应付税款金额可以入进行征税，它一般由借款人交纳，其应付税款金额可以是从向境外支付的利息总额中扣减，也可以在应付利息总是从向境外支付的利息总额中扣减，也可以在应付利息总额之上增加一个附加成本，具体采取
13、哪种方式取决于借贷额之上增加一个附加成本，具体采取哪种方式取决于借贷双方之间的安排。双方之间的安排。n利息预提税率通常为贷款利息的利息预提税率通常为贷款利息的1030，对于以国际，对于以国际债务资金作为重要来源的项目融资，利息预提税无疑增加债务资金作为重要来源的项目融资，利息预提税无疑增加了项目的资金成本。了项目的资金成本。 n国际金融界存在着一些比较成熟和比较常用的合法减免利国际金融界存在着一些比较成熟和比较常用的合法减免利息预提税的做法，在这里选择两种较有代表性的方法息预提税的做法，在这里选择两种较有代表性的方法 ：第一种方法是建立在一些国家之间的避免双重征税条约的第一种方法是建立在一些国
14、家之间的避免双重征税条约的基础上，借款人通过向条约国的金融机构贷款，或者在借基础上，借款人通过向条约国的金融机构贷款，或者在借款人与国际银团之间安排一家条约国的金融机构作为中介，款人与国际银团之间安排一家条约国的金融机构作为中介，实现避免征收利息预提税，从而降低贷款的综合成本。实现避免征收利息预提税，从而降低贷款的综合成本。 n例如，中国和美国、加拿大等国的双边避免双重征税条约例如，中国和美国、加拿大等国的双边避免双重征税条约规定，一方政府对另一方金融机构在本国的贷款活动不征规定，一方政府对另一方金融机构在本国的贷款活动不征收利息预提税。按照这一规定，中国在美国、加拿大等地收利息预提税。按照这
15、一规定，中国在美国、加拿大等地的海外企业从中国的金融机构安排融资在成本上就会明显的海外企业从中国的金融机构安排融资在成本上就会明显优于没有这种优惠条件的另外一些国家的金融机构。优于没有这种优惠条件的另外一些国家的金融机构。n又如，在塞浦路斯从英国安排贷款需要支付又如，在塞浦路斯从英国安排贷款需要支付10的利息预的利息预提税，但是根据双边条约，塞浦路斯与爱尔兰、爱尔兰与提税，但是根据双边条约，塞浦路斯与爱尔兰、爱尔兰与英国之间则不征收利息预提税，从而理论上如果将塞浦路英国之间则不征收利息预提税，从而理论上如果将塞浦路斯与英国的直接贷款安排成为塞浦路斯斯与英国的直接贷款安排成为塞浦路斯爱尔兰爱尔兰
16、英国之英国之间的贷款关系，可以节约间的贷款关系，可以节约10的利息预提税成本。当然，的利息预提税成本。当然，这种安排需要具有一定的商业理由，否则有可能被项目所这种安排需要具有一定的商业理由，否则有可能被项目所在国政府认为是一种单纯的在国政府认为是一种单纯的“逃税逃税”行为。行为。 另一种方法是将境外融资转化成为境内融资，或者采用不另一种方法是将境外融资转化成为境内融资，或者采用不需要支付利息预提税的融资方法。需要支付利息预提税的融资方法。 例如，按照一些国家的法律，如果外汇债务不是来自境外例如，按照一些国家的法律，如果外汇债务不是来自境外的银行或其他金融机构，而是来自的银行或其他金融机构，而是
17、来自“公众公众”(如通过发行如通过发行欧洲债券、欧洲期票、美国商业票据等方式筹集的资金欧洲债券、欧洲期票、美国商业票据等方式筹集的资金)，则其利息可以不用交纳利息预提税。还有一些国家规定，则其利息可以不用交纳利息预提税。还有一些国家规定，本国公司向本国银行支付利息不用交纳利息预提税，而本本国公司向本国银行支付利息不用交纳利息预提税，而本国银行向外国银行支付利息时亦不需要交纳利息预提税。国银行向外国银行支付利息时亦不需要交纳利息预提税。在这种情况下，借款人通过本国银行安排外汇资金贷款，在这种情况下，借款人通过本国银行安排外汇资金贷款，就可以将境外融资转化成境内融资，降低项目的融资成本。就可以将境
18、外融资转化成境内融资，降低项目的融资成本。 4.2 股本资金的筹集股本资金股本资金准股本资金准股本资金n股本资金股本资金也称为权益资金、资本金，是指在项目总投资中，也称为权益资金、资本金，是指在项目总投资中，由投资者认缴的出资额。对项目来说，资本金是非债务由投资者认缴的出资额。对项目来说，资本金是非债务性资金，也是获得债务资金的基础。性资金，也是获得债务资金的基础。 n广义的股本资金还包括广义的股本资金还包括从属性债务即准股本资金从属性债务即准股本资金。n项目融资中，股本资金和债务资金虽然在形式上有所不同，项目融资中，股本资金和债务资金虽然在形式上有所不同，但并没有本质上的区别，他们承担项目运
19、行中产生的同但并没有本质上的区别，他们承担项目运行中产生的同样的风险。样的风险。n对于投资者来说，由从属性债务所构成的准股本资金在资对于投资者来说，由从属性债务所构成的准股本资金在资金安排上较之股本资金更具灵活性，并在资金序列上享金安排上较之股本资金更具灵活性，并在资金序列上享有较为优先的地位。下面分析这两种资金形式。有较为优先的地位。下面分析这两种资金形式。股本资金n项目中的股本资金投入实际上就是一种风险投资项目中的股本资金投入实际上就是一种风险投资, ,它构它构成了项目融资的基础。成了项目融资的基础。 投资者增加股本资金投入，可投资者增加股本资金投入，可以增加项目的经济强度，提高项目的风险
20、承受能力。以增加项目的经济强度，提高项目的风险承受能力。1 1、股本资金的作用：、股本资金的作用：（1 1）可提高融资项目的抗风险能力。）可提高融资项目的抗风险能力。（2 2）决定投资者对项目的关心程度。）决定投资者对项目的关心程度。（3 3）对项目融资具有良好的心理鼓励作用。）对项目融资具有良好的心理鼓励作用。2 2、股本资金的主要形式：、股本资金的主要形式： 在融资项目的资本结构中各个国家应用最普遍的股本在融资项目的资本结构中各个国家应用最普遍的股本资金形式就是认购项目公司的普通股和优先股。资金形式就是认购项目公司的普通股和优先股。（1）普通股。普通股是最基本、最常见的一种股票，其持）普通
21、股。普通股是最基本、最常见的一种股票，其持有者享有股东的基本权利和义务。普通股的股利完全随公有者享有股东的基本权利和义务。普通股的股利完全随公司盈利的高低而变化。在公司盈利较多时，普通股股东可司盈利的高低而变化。在公司盈利较多时，普通股股东可获得较高的股利收益，但在公司盈利和剩余财产的分配顺获得较高的股利收益，但在公司盈利和剩余财产的分配顺序上列在债权人和优先股股东之后，故其承担的风险也较序上列在债权人和优先股股东之后，故其承担的风险也较大。与优先股相比，普通股是标准的股票，也是风险较大大。与优先股相比，普通股是标准的股票，也是风险较大的股票。的股票。n（2）优先股。优先股是一种特殊的股票，在
22、其股东权利、）优先股。优先股是一种特殊的股票，在其股东权利、义务中附加了某些特别条件。优先股的股息率是固定的，义务中附加了某些特别条件。优先股的股息率是固定的，其持有者的股东权利受到一定限制，但在公司盈利和剩余其持有者的股东权利受到一定限制，但在公司盈利和剩余财产分配上比普通股股东享有优先权。财产分配上比普通股股东享有优先权。n优先股的种类优先股的种类 1）.累积优先股和非累积优先股累积优先股和非累积优先股 2）.可转换优先股与不可转换优先股可转换优先股与不可转换优先股 3）.参加优先股与非参加优先股参加优先股与非参加优先股 4）.有投票权优先股与无投票权优先股有投票权优先股与无投票权优先股n
23、普通股是公开发股公司的所有权单位，购买了公司普通股普通股是公开发股公司的所有权单位，购买了公司普通股的公司所有者除有权得到其股票红利外，还有权投票选举的公司所有者除有权得到其股票红利外，还有权投票选举董事和处理其他重要事宜。董事和处理其他重要事宜。n优先股以规定的股息率支付红利，并在资产清理和支付红优先股以规定的股息率支付红利，并在资产清理和支付红利上有优先于普通股的权力。利上有优先于普通股的权力。普通股融资普通股融资n普通股融资的优点普通股融资的优点 1）普通股融资支付股利灵活。）普通股融资支付股利灵活。 2）普通股一般不用偿还股本。）普通股一般不用偿还股本。 3）普通股融资风险小。）普通股
24、融资风险小。 4）由于普通股的预期收益较高并可一定程度地抵消通货膨）由于普通股的预期收益较高并可一定程度地抵消通货膨胀的影响（通常在通货膨胀期间，不动产升值时普通股也胀的影响（通常在通货膨胀期间，不动产升值时普通股也随着升值），因此普通股筹资更容易吸收资金。随着升值），因此普通股筹资更容易吸收资金。n普通股融资的缺点普通股融资的缺点 1）不能获得财务杠杆带来的利益。）不能获得财务杠杆带来的利益。 2）普通股股利不具备抵税作用。）普通股股利不具备抵税作用。 3）增加普通股发行量，将导致现有股东对公司控制权的）增加普通股发行量，将导致现有股东对公司控制权的削弱。削弱。 普通股票融资的策略是在充分权
25、衡风险和收益的情况普通股票融资的策略是在充分权衡风险和收益的情况下，合理确定普通股权益占企业总资金来源的比重，选择下，合理确定普通股权益占企业总资金来源的比重，选择合适的发行时间和发行方式，使普通股权益收益率在可承合适的发行时间和发行方式，使普通股权益收益率在可承受风险范围内最大化。受风险范围内最大化。优先股融资优先股融资n优先股是一种介于股本资金和负债之间的融资方式，优先优先股是一种介于股本资金和负债之间的融资方式，优先股股东不参与公司经营管理，没有公司控制权，要支付固股股东不参与公司经营管理，没有公司控制权，要支付固定的股息。优先股先于普通股股东受偿，但后于其他债权定的股息。优先股先于普通
26、股股东受偿，但后于其他债权人。所以，人。所以，优先股可以视为是一种准股本资金优先股可以视为是一种准股本资金。n由于优先股股东没有表决权，发行优先股可以避免股权分由于优先股股东没有表决权，发行优先股可以避免股权分散，保证原股东的控制权，同时有利于巩固股权资本的基散，保证原股东的控制权，同时有利于巩固股权资本的基础，增强举债能力。础，增强举债能力。n优先股融资的特点优先股融资的特点 1）优先分配固定股利）优先分配固定股利 2）优先分配公司剩余财产）优先分配公司剩余财产 3）通常无表决权）通常无表决权 4）可由公司赎回）可由公司赎回 优先股与普通股所筹集资金均属于股权资本，但其股优先股与普通股所筹集
27、资金均属于股权资本，但其股息固定，又不参与公司的经营管理，故具有债券的某些特息固定，又不参与公司的经营管理，故具有债券的某些特征。因此优先股往往被视为一种混合性证券。征。因此优先股往往被视为一种混合性证券。n优先股融资的优点优先股融资的优点 1)财务担负较发行债券要轻。财务担负较发行债券要轻。 2）财务上较为灵活。）财务上较为灵活。 3）保持普通股股东对公司的控制权。）保持普通股股东对公司的控制权。 4）有利于增强公司信誉。）有利于增强公司信誉。n优先股融资的缺点优先股融资的缺点 1）融资成本高。）融资成本高。 2）融资限制较多。）融资限制较多。 3）财务负担重。）财务负担重。 如果依靠负债融
28、资会过多增加企业风险，而又不愿发如果依靠负债融资会过多增加企业风险，而又不愿发行普通股票削弱企业的控制权和丧失风险收益，那么最佳行普通股票削弱企业的控制权和丧失风险收益，那么最佳的融资方案就只能是发行优先股股票。的融资方案就只能是发行优先股股票。n近年来，在国际项目融资中，这种状况有了很大的改观，近年来，在国际项目融资中，这种状况有了很大的改观，许多国家和地区在安排项目融资的同时，直接安排项目公许多国家和地区在安排项目融资的同时，直接安排项目公司上市，通过发行项目公司股票和资本性债券的方式来筹司上市，通过发行项目公司股票和资本性债券的方式来筹集项目融资所需要的股本资金。这类股本资金被称为公募集
29、项目融资所需要的股本资金。这类股本资金被称为公募股本资金，与以前的形式相比，投资者构成有了很大变化。股本资金，与以前的形式相比，投资者构成有了很大变化。其中较为典型的例子有欧洲海底隧道和欧洲迪斯尼乐园两其中较为典型的例子有欧洲海底隧道和欧洲迪斯尼乐园两个项目。个项目。n在项目融资过程中在项目融资过程中, ,有时与某个项目开发有关的一些政有时与某个项目开发有关的一些政府机构和公司出于其政治利益或经济利益等方面的考府机构和公司出于其政治利益或经济利益等方面的考虑虑, ,也会为项目提供类似的股本资金也会为项目提供类似的股本资金. .这类资金通常被这类资金通常被称为第三方资金称为第三方资金, ,它直接
30、构成了对项目股本资金的一种它直接构成了对项目股本资金的一种补充式支持。补充式支持。n这些机构包括购买项目产品的公司、为项目提供原材这些机构包括购买项目产品的公司、为项目提供原材料的公司、工程承包公司、政府机构，以及世界银行料的公司、工程承包公司、政府机构，以及世界银行和地区开发银行等。和地区开发银行等。n这些机构为了促使项目的开发顺利进行，而提供一定这些机构为了促使项目的开发顺利进行，而提供一定数量的股本资金、软贷款或贷款担保等，形式虽然不数量的股本资金、软贷款或贷款担保等，形式虽然不一，但其本质与作用是相同的。一，但其本质与作用是相同的。n以贷款担保形式作为项目股本资金的投入以贷款担保形式作
31、为项目股本资金的投入, ,是项目融资中是项目融资中具有特色的一种资金投入方式。它是指在融资结构中具有特色的一种资金投入方式。它是指在融资结构中, ,投投资者不直接投入资金作为股本资金或准股本资金资者不直接投入资金作为股本资金或准股本资金, ,而是提而是提供固定金额的贷款担保作为替代。供固定金额的贷款担保作为替代。n对于项目投资者来说，这是利用资金的最好形式。对于项目投资者来说，这是利用资金的最好形式。n多数情况下，贷款担保只是作为项目实际投入的股本资金多数情况下，贷款担保只是作为项目实际投入的股本资金或者准股本资金的一种补充。或者准股本资金的一种补充。 n贷款担保作为股本资金有两种主要形式贷款
32、担保作为股本资金有两种主要形式: :（1 1）担保存款）担保存款担保存款是指投资者在一家由贷款银团指定的银行中存入一笔固定担保存款是指投资者在一家由贷款银团指定的银行中存入一笔固定数额的定期存款，存款资金与利息属于投资者，但存款资金的使数额的定期存款，存款资金与利息属于投资者，但存款资金的使用权却拿握在贷款银团的手中，如果项目出现资金不足，贷款银用权却拿握在贷款银团的手中，如果项目出现资金不足，贷款银团可以调用担保存款来弥补。团可以调用担保存款来弥补。 （2 2）备用信用证担保）备用信用证担保备用信用证担保是比担保存款对项目投资者更为有利的一种形式，备用信用证担保是比担保存款对项目投资者更为有
33、利的一种形式，具体指投资者不动用公司的任何资金，而只是利用本身的资信作具体指投资者不动用公司的任何资金，而只是利用本身的资信作为担保，项目一旦出现资本不足等情况，将由开出信用证的银行为担保，项目一旦出现资本不足等情况，将由开出信用证的银行设法解决。设法解决。 n贷款担保在项目融资结构中的作用同样也分为两种形式：贷款担保在项目融资结构中的作用同样也分为两种形式：（1 1）一般性贷款担保）一般性贷款担保即如果项目出现资金短缺，或者出现项目到期债务无法偿还等情况时，即如果项目出现资金短缺，或者出现项目到期债务无法偿还等情况时，动用贷款担保弥补资金短缺或偿还债务，而从贷款担保中获取的资金动用贷款担保弥
34、补资金短缺或偿还债务，而从贷款担保中获取的资金将按比例在贷款银行之间分摊；将按比例在贷款银行之间分摊； （2 2）针对性贷款担保）针对性贷款担保该贷款担保只针对于项目资金中的某一家银行或某一部分资金，而这家该贷款担保只针对于项目资金中的某一家银行或某一部分资金，而这家银行或这部分资金只在整个融资活动中扮演从属性债务的角色。银行或这部分资金只在整个融资活动中扮演从属性债务的角色。n有时，项目担保人提供的某种形式的担保协议，例如有时，项目担保人提供的某种形式的担保协议，例如BOT模式中的特许权协议，在项目融资中也会被作为股本资金模式中的特许权协议，在项目融资中也会被作为股本资金形式来处理。形式来处
35、理。 准股本资金 准股本资金准股本资金是指投资者或者与项目利益有关的第三方所提是指投资者或者与项目利益有关的第三方所提供的一种从属性债务。供的一种从属性债务。准股本资金需要具备的性质包括：准股本资金需要具备的性质包括：n（1）在债务本金的偿还上更具灵活性，不能规定在某一）在债务本金的偿还上更具灵活性，不能规定在某一特定期间强制性地要求项目公司偿还从属性债务；特定期间强制性地要求项目公司偿还从属性债务；n（2）从属性债务在项目资金偿还优先序列中要低于其他）从属性债务在项目资金偿还优先序列中要低于其他的债务资金，但高于股本资金；的债务资金，但高于股本资金；n（3）当项目公司破产时，在偿还所有的项目
36、融资贷款和）当项目公司破产时，在偿还所有的项目融资贷款和其他的高级债务之前，从属性债务将不能被偿还。其他的高级债务之前，从属性债务将不能被偿还。 所以，从融资贷款银行的角度来讲，准股本资金只能所以，从融资贷款银行的角度来讲，准股本资金只能看作是股本资金的一部分。看作是股本资金的一部分。 n准股本资金可以以一种与股本资金平行的形式进入项目的准股本资金可以以一种与股本资金平行的形式进入项目的资本结构，也可作为一种准备金形式，来支付项目建设成资本结构，也可作为一种准备金形式，来支付项目建设成本超支、生产费用超支以及其他贷款银行要求投资者承担本超支、生产费用超支以及其他贷款银行要求投资者承担的资金责任
37、。的资金责任。n根据资金的从属性质，准股本资金又可以分为一般从属性根据资金的从属性质，准股本资金又可以分为一般从属性债务和特殊从属性债务两大类。债务和特殊从属性债务两大类。n前者是指该种资金在项目资金序列中低于一切其他债务资金形式；而后者将在其从属性定义中明确规定出该种资金相对于其他形式债务，如项目融资中的长期债务等的从属性，但是相对另外的一些项目债务，其仍具有平等性。n准股本资金的作用：准股本资金的作用：（1 1）使投资者在安排资金时具有较大的灵活性。）使投资者在安排资金时具有较大的灵活性。（2 2）有利于减轻投资者的债务负担。）有利于减轻投资者的债务负担。（3 3）为投资者设计项目的法律结
38、构）为投资者设计项目的法律结构( (税务结构税务结构) )提供了较提供了较大的灵活性。大的灵活性。项目融资中最常见的准股本资金形式有：项目融资中最常见的准股本资金形式有：n（1 1）无担保贷款。指没有任何项目资产作为抵押和担保）无担保贷款。指没有任何项目资产作为抵押和担保的贷款，它是银行信用贷款的一种常用类型。的贷款，它是银行信用贷款的一种常用类型。n（2 2）可转换债券。作为从属性债务的另一种形式，可转）可转换债券。作为从属性债务的另一种形式，可转换债券在其有效期内往往只需支付利息，但在特定的时换债券在其有效期内往往只需支付利息，但在特定的时间跨度内，债券持有人有权选择将债券按照规定的价格间
39、跨度内，债券持有人有权选择将债券按照规定的价格转换成为公司的普通股。转换成为公司的普通股。n（3 3）附认股权证的债券。）附认股权证的债券。与可转换债券相类似与可转换债券相类似,但这种债券可以是，也可以不是从属但这种债券可以是，也可以不是从属性债务。所谓认股权，即赋予这种债券的持有者以特定的性债务。所谓认股权，即赋予这种债券的持有者以特定的价格购买股票的权利，一般可以用债券支付股票的购买费价格购买股票的权利，一般可以用债券支付股票的购买费用，认股权证债券较之可转换债券对投资者更有利。用，认股权证债券较之可转换债券对投资者更有利。n（4 4）零息债券。）零息债券。零息债券只计算利息，但是不支付利
40、息。零息债券只计算利息，但是不支付利息。在项目融资中获得在项目融资中获得较为普遍应用的主要原因是这种资金安排既带有一定的债较为普遍应用的主要原因是这种资金安排既带有一定的债务资金性质，如每年的名义利息可以取得税务扣减，又不务资金性质，如每年的名义利息可以取得税务扣减，又不需要实际支付利息，减轻了对项目现金流量的压力。需要实际支付利息，减轻了对项目现金流量的压力。 4.3 债务资金的筹集债务资金结构的影响因素分析债务资金结构的影响因素分析债务资金的筹集方式债务资金的筹集方式n对于投资者来说，债务资金可从本国资金市场和外国资金对于投资者来说，债务资金可从本国资金市场和外国资金市场来筹集。市场来筹集
41、。n债务资金市场分为本国资金市场和外国资金市场两部分。债务资金市场分为本国资金市场和外国资金市场两部分。n外国资金市场又可以进一步划分为某个国家的金融市场、外国资金市场又可以进一步划分为某个国家的金融市场、国际金融市场以及外国政府出口信贷世界银行地区国际金融市场以及外国政府出口信贷世界银行地区开发银行的政策性信贷开发银行的政策性信贷(见图见图55)。 n如何选择适合于具体项目融资需要的债务资金呢？一般做如何选择适合于具体项目融资需要的债务资金呢？一般做法：法：（1 1）根据融资要求确定债务资金的基本结构框架。）根据融资要求确定债务资金的基本结构框架。（2 2）根据市场条件确定债务资金的基本形式
42、。）根据市场条件确定债务资金的基本形式。4.3.1 债务资金结构的影响因素分析（1 1）债务期限）债务期限。资金融通中，从举债到还清债务为止。资金融通中，从举债到还清债务为止的时间期限为债务期限。的时间期限为债务期限。（2 2）债务偿还）债务偿还。项目融资中的长期债务一般均需根据。项目融资中的长期债务一般均需根据事先确定的还款计划分期还本付息。事先确定的还款计划分期还本付息。（3 3）债务序列）债务序列。债务安排可以根据其依赖于项目资产。债务安排可以根据其依赖于项目资产抵押的程度或者依赖于有关外部信用担保的程度而划抵押的程度或者依赖于有关外部信用担保的程度而划分为由高到低不同等级的债务序列。分
43、为由高到低不同等级的债务序列。（4 4）债权保证）债权保证。 项目融资的债权保证在含义上比公司项目融资的债权保证在含义上比公司融资广泛许多。除了包括以项目资产为抵押外，还包括：融资广泛许多。除了包括以项目资产为抵押外，还包括：对项目现金流量使用和分配权的控制；对项目公司银行对项目现金流量使用和分配权的控制；对项目公司银行往来帐户的控制；对有关项目的一切商业合同权益的控往来帐户的控制；对有关项目的一切商业合同权益的控制；对项目投资者给予项目的担保或来自第三方给予项制；对项目投资者给予项目的担保或来自第三方给予项目的担保及其权益转让的控制。目的担保及其权益转让的控制。 项目融资中的债权保证是项目信
44、用保证结构的重要项目融资中的债权保证是项目信用保证结构的重要组成部分。组成部分。 （5 5）违约风险）违约风险。 n债务在项目总体债务中的序列较高并有良好的债权保证，债务在项目总体债务中的序列较高并有良好的债权保证，也不能确保该项债务是无风险的，项目中的其他因素也有也不能确保该项债务是无风险的，项目中的其他因素也有可能导致违约情况的出现。可能导致违约情况的出现。n融资过程中的违约主要体现为三种类型：融资过程中的违约主要体现为三种类型： 一是项目的现金流量不足以支付债务的偿还； 二是项目投资者或独立第三方不执行所承担的具有债权保证性质的项目义务； 三是在项目公司违约时，项目资产的价值不足以偿还剩
45、余的未偿还债务。 （6 6）利率结构）利率结构。n项目融资中的债务资金利率主要为浮动利率、固定利率项目融资中的债务资金利率主要为浮动利率、固定利率以及浮动以及浮动/ /固定利率。其中使用较为普遍的利率形式是浮固定利率。其中使用较为普遍的利率形式是浮动利率。动利率。n 确定项目融资中债务资金的利率形式时，一般需要考虑确定项目融资中债务资金的利率形式时，一般需要考虑三个方面的因素：三个方面的因素： 项目现金流量的特征；项目现金流量的特征； 金融市场上利率的走向；金融市场上利率的走向； 借款人对控制融资风险的要求。借款人对控制融资风险的要求。其中项目现金流量的特征起着决定性的作用。其中项目现金流量的
46、特征起着决定性的作用。 （7 7）货币结构与国家风险）货币结构与国家风险。项目融资债务资金的货币结。项目融资债务资金的货币结构可以依据项目现金流量的货币结构加以设计，以减少项构可以依据项目现金流量的货币结构加以设计，以减少项目的外汇风险。为减少国家风险和其他不可预见风险，国目的外汇风险。为减少国家风险和其他不可预见风险，国际上大型项目的融资安排往往不局限于在一个国家的金融际上大型项目的融资安排往往不局限于在一个国家的金融市场上融资，也不局限于一种货币融资。市场上融资，也不局限于一种货币融资。4.3.2 债务资金的筹集方式1 1、贷款融资、贷款融资 贷款融资是项目融资的重要组成部分，有些项目甚贷
47、款融资是项目融资的重要组成部分，有些项目甚至由贷款构成其债务融资的全部。贷款融资具体分为国至由贷款构成其债务融资的全部。贷款融资具体分为国内贷款融资和国外贷款融资两部分。国内贷款包括商业内贷款融资和国外贷款融资两部分。国内贷款包括商业银行贷款和政策性银行贷款，国外贷款主要是指国际金银行贷款和政策性银行贷款，国外贷款主要是指国际金融组织贷款、外国政府贷款和国际商业贷款等。融组织贷款、外国政府贷款和国际商业贷款等。 1 1）商业银行贷款商业银行贷款。项目融资中的商业银行贷款可以由一。项目融资中的商业银行贷款可以由一家银行提供，也可以由多家银行联合提供。贷款形式根家银行提供，也可以由多家银行联合提供
48、。贷款形式根据借款人的要求设计，具体包括定期贷款、建设贷款、据借款人的要求设计，具体包括定期贷款、建设贷款、流动资金贷款等。流动资金贷款等。 n商业银行贷款的具体类型有： (1)工程贷款(Costruction Loan)； (2)定期贷款(Term Loan)； (3)转换贷款(Bridge Loan)； (4)抵押贷款(Mortgage Loan)； (5)运营资金贷款(Working Capital Loan)；2 2）国际银团贷款。）国际银团贷款。 它实质上是商业银行贷款的国际化，是商业银行贷它实质上是商业银行贷款的国际化，是商业银行贷款概念在国际融资实践中的延伸。款概念在国际融资实践
49、中的延伸。 项目融资中的国际银团贷款主要有以下特点：项目融资中的国际银团贷款主要有以下特点： (1)有能力筹集到数额巨大的资金；有能力筹集到数额巨大的资金； (2)贷款货币的选择余地很大；贷款货币的选择余地很大； (3)参与银团贷款的银行通常是国际上具有一定声望参与银团贷款的银行通常是国际上具有一定声望和经验的银行；和经验的银行； (4)提款与还款方式都比较灵活。提款与还款方式都比较灵活。 国际银团贷款在资金安排上较之商业银行贷款更应注国际银团贷款在资金安排上较之商业银行贷款更应注意以下方面意以下方面: : (1) (1)资金安排顺序；资金安排顺序； (2) (2)收益保障性条款；收益保障性条
50、款； (3) (3)多货币选择权；多货币选择权； (4) (4)利息期；利息期； (5) (5)银团代理行；银团代理行； (6) (6)偿债资金的分配。偿债资金的分配。2 2、债券融资、债券融资债券融资包括国内发行债券和海外发行债券两部分。债券融资包括国内发行债券和海外发行债券两部分。 1 1）国内发行债券。国内发行的公司债券是指依照法定程）国内发行债券。国内发行的公司债券是指依照法定程序发行的，约定在一定期限还本付息的有价证券。公司序发行的，约定在一定期限还本付息的有价证券。公司向国务院证券管理部门申请批准发行公司债券时，应提向国务院证券管理部门申请批准发行公司债券时，应提交下列文件：交下列
51、文件：(1)(1)公司登记证明公司登记证明;(2);(2)公司章程；（公司章程；（3 3）公司债券募集办法；）公司债券募集办法；（4 4）资产评估报告和验资报告。具体来说，可按以下几）资产评估报告和验资报告。具体来说，可按以下几个步骤申请发行公司债券：个步骤申请发行公司债券：(1)(1)公司提出申请；（公司提出申请；（2 2）公）公司报送材料；（司报送材料；（3 3）中国人民银行及有关部门审查和批准。）中国人民银行及有关部门审查和批准。 2 2）海外发行债券。利用外国债券市场，发行外币债券是国际）海外发行债券。利用外国债券市场，发行外币债券是国际通用的利用外资形式。国际债券主要分为传统的外国债
52、券通用的利用外资形式。国际债券主要分为传统的外国债券和欧洲债券两种。和欧洲债券两种。（1 1）外国债券。是指甲国发行人在乙国某地发行，以乙国货）外国债券。是指甲国发行人在乙国某地发行，以乙国货币为面值的债券。币为面值的债券。（2 2）欧洲债券。指甲国发行人在乙国某地发行，不是以乙货）欧洲债券。指甲国发行人在乙国某地发行，不是以乙货币，而是以第三国货币为面值货币发行的债券。常见的欧币，而是以第三国货币为面值货币发行的债券。常见的欧洲债券种类有：固定利率债券、变动利率债券和浮动利率洲债券种类有：固定利率债券、变动利率债券和浮动利率债券三种。债券三种。n利用欧洲债券市场为项目筹集债务资金有其优点：利
53、用欧洲债券市场为项目筹集债务资金有其优点： 第一，筹资成本较低。第一，筹资成本较低。 第二，投资者更为广泛。第二，投资者更为广泛。 第三，筹集资金时间较短。第三，筹集资金时间较短。 第四，贷款可以采用多种货币形式，并且在还款日期安第四，贷款可以采用多种货币形式，并且在还款日期安 排上比银团贷款灵活。排上比银团贷款灵活。 第五，有税收上的好处。第五，有税收上的好处。n其缺点主要体现在：其缺点主要体现在： 第一，市场进入和被购买者认可的障碍。第一，市场进入和被购买者认可的障碍。 第二，由于组织欧洲债券发行的程序比较复杂，因而要求第二，由于组织欧洲债券发行的程序比较复杂，因而要求具有一定的发行金额才
54、能具备规模经济效益。具有一定的发行金额才能具备规模经济效益。（3 3）国际债券市场。是指国际债务的发行人和投资人组成）国际债券市场。是指国际债务的发行人和投资人组成的一种国际金融市场，分为发行市场和流通市场。的一种国际金融市场，分为发行市场和流通市场。3 3、商业票据融资、商业票据融资商业票据商业票据是享有信誉的大企业在金融市场上筹措短期资金是享有信誉的大企业在金融市场上筹措短期资金的借款凭证，是一种附有固定到期日的无担保的本票。的借款凭证，是一种附有固定到期日的无担保的本票。1 1）欧洲商业票据融资。）欧洲商业票据融资。（1 1）欧洲期票融资。欧洲期票在原理上类似于商业票据）欧洲期票融资。欧
55、洲期票在原理上类似于商业票据的操作，它在性质上接近于辛迪加贷款，但较之具有低的操作，它在性质上接近于辛迪加贷款，但较之具有低成本及避免利息预提税的优点。成本及避免利息预提税的优点。（2 2）欧洲商业票据。是在欧洲期票市场的基础上发展起）欧洲商业票据。是在欧洲期票市场的基础上发展起来的，其期限一般为来的，其期限一般为7878 178 178天，可以是固定利率，也天，可以是固定利率，也可以是以可以是以LIBORLIBOR为基础的浮动利率。为基础的浮动利率。2 2）美国商业票据融资。）美国商业票据融资。（1 1）美国商业票据融资。）美国商业票据融资。（2 2）美国商业票据的发行程序。）美国商业票据的发行程序。
