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1、第第1313章章汇率与外汇市场：资产方法汇率与外汇市场：资产方法1汇率资产分析法简介简介汇率和国际交易汇率和国际交易外汇市场外汇市场外汇资产需求外汇资产需求外汇市场均衡外汇市场均衡利率、预期与均衡利率、预期与均衡提要提要章节结构章节结构2024/9/22汇率资产分析法序论序论汇率之所以非常重要是因为它使我们能够把不同汇率之所以非常重要是因为它使我们能够把不同国家的价格转化为可比形式。国家的价格转化为可比形式。汇率有着与其他资产价格同样的定价方式。汇率有着与其他资产价格同样的定价方式。学习本章总的目的是：学习本章总的目的是：理解汇率是如何决定的理解汇率是如何决定的理解汇率在国际贸易中的作用理解汇
2、率在国际贸易中的作用2024/9/23汇率资产分析法汇率和国际交易汇率和国际交易汇率有两种报价方式：汇率有两种报价方式：直接标价直接标价每单位的外国货币对应的美元数每单位的外国货币对应的美元数间接标价间接标价每单位的美元对应的外国货币数每单位的美元对应的外国货币数2024/9/24汇率资产分析法汇率和国际交易汇率和国际交易汇率资产分析法国内价格和国外价格国内价格和国外价格如果我们知道两国货币之间的汇率，我们如果我们知道两国货币之间的汇率，我们就可以计算出一国出口商品以另一国货币就可以计算出一国出口商品以另一国货币计算的价格。计算的价格。例如：例如：在汇率为每英镑在汇率为每英镑1.50美元条件美
3、元条件下，购买一件价值下，购买一件价值50英镑的毛衣所需支英镑的毛衣所需支付的美元数额为：（付的美元数额为：（1.5美元美元/英镑）英镑）*（50英镑）英镑）=75美元美元汇率和国际交易汇率和国际交易2024/9/26汇率资产分析法 名义汇率与实际汇率名义汇率与实际汇率名义汇率是银行每天公布的汇率。名义汇率是银行每天公布的汇率。实际汇率是将名义汇率剔除通货膨胀率因实际汇率是将名义汇率剔除通货膨胀率因素后形成的汇率。公式表示：素后形成的汇率。公式表示：E=eP*/P实际汇率在宏观经济分析中具有重要的意义，实际汇率在宏观经济分析中具有重要的意义，是衡量一国商品对外竞争能力，也是预测贸易是衡量一国商
4、品对外竞争能力，也是预测贸易账户差额的重要工具。账户差额的重要工具。汇率资产分析法名义汇率名义汇率e国内价格国内价格P国外价格国外价格P*实际汇率实际汇率E824628486142461p实际汇率升值实际汇率升值=生产率相对增长生产率相对增长=名义汇率升值名义汇率升值+本国物价上升本国物价上升pE=ep*/p，E下降（下降（e下降或者下降或者P上升），实际汇率升值，本国产品竞争上升），实际汇率升值，本国产品竞争力减弱。力减弱。 名义汇率与实际汇率名义汇率与实际汇率汇率资产分析法 名义汇率与实际汇率名义汇率与实际汇率涨价：过去十年，除涨价：过去十年，除CPI CPI 上涨较慢外，多数资产和上涨较
5、慢外，多数资产和要素价格上涨较快要素价格上涨较快1、工资快速上涨、工资快速上涨高端与国际接轨，公司白领和公务员工资较快增高端与国际接轨，公司白领和公务员工资较快增长长近几年民工荒使普通工人工资也有明显上涨近几年民工荒使普通工人工资也有明显上涨2、能源、原材料、大商品价格快速上涨、能源、原材料、大商品价格快速上涨3、房地产价格较快上涨、房地产价格较快上涨城市居民最大的开销是买房子城市居民最大的开销是买房子农民最大的开销是盖房子、红白喜事农民最大的开销是盖房子、红白喜事汇率资产分析法汇率变化的两种情况：汇率变化的两种情况：本国货币贬值本国货币贬值以本币表示的外币价格上涨以本币表示的外币价格上涨本国
6、出口商品对外国人来说变便宜了，外本国出口商品对外国人来说变便宜了，外国进口商品对本国人来说变得昂贵了国进口商品对本国人来说变得昂贵了本国货币升值本国货币升值以本币表示的外币价格下跌以本币表示的外币价格下跌本国出口商品对外国人来说变得昂贵了，本国出口商品对外国人来说变得昂贵了，外国进口商品对本国人来说变得便宜外国进口商品对本国人来说变得便宜了汇率和国际交易汇率和国际交易2024/9/210汇率资产分析法汇率和相对价格汇率和相对价格进口与出口的需求受到相对价格的影响进口与出口的需求受到相对价格的影响一国货币升值：一国货币升值：使出口商品的相对价格上升使出口商品的相对价格上升使进口商品的相对价格下降
7、使进口商品的相对价格下降一国货币贬值：一国货币贬值：使出口商品的相对价格下降使出口商品的相对价格下降使进口商品的相对价格上升使进口商品的相对价格上升汇率和国际交易汇率和国际交易2024/9/211汇率资产分析法汇率和国际交易汇率和国际交易 表表13-213-2： 美元美元/ /英镑汇率和美国名牌牛仔裤与英国毛衣的相对价英镑汇率和美国名牌牛仔裤与英国毛衣的相对价格格2024/9/212汇率资产分析法人民币升值的好处人民币升值的好处有利于中国进口有利于中国进口降低进口能源和原料的成本降低进口能源和原料的成本国内企业对外投资能力增强国内企业对外投资能力增强国际购买力增强，有利于出国学习培训国际购买力
8、增强，有利于出国学习培训外债还本付息压力减轻外债还本付息压力减轻中国资产价格升值中国资产价格升值13汇率资产分析法人民币升值的弊端人民币升值的弊端出口企业特别是劳动密集型企业受到冲击出口企业特别是劳动密集型企业受到冲击降低出口企业的利润率，增大就业压力降低出口企业的利润率，增大就业压力影响经济增长，带来通货紧缩压力影响经济增长，带来通货紧缩压力影响金融市场稳定影响金融市场稳定巨额外汇储备将面临缩水威胁巨额外汇储备将面临缩水威胁14汇率资产分析法外汇市场外汇市场汇率是由外汇市场决定的。汇率是由外汇市场决定的。外汇市场就是国际货币的交易场所。外汇市场就是国际货币的交易场所。参与者参与者外汇市场的主
9、要参与者包括：外汇市场的主要参与者包括：商业银行商业银行跨国公司跨国公司非银行金融机构非银行金融机构中央银行中央银行2024/9/215汇率资产分析法银行间交易银行间交易银行之间的外汇交易银行之间的外汇交易是外汇市场中的绝大部分活动是外汇市场中的绝大部分活动汇率和国际交易汇率和国际交易2024/9/216汇率资产分析法外汇市场的特征外汇市场的特征世界范围的外汇交易量极为巨大，而且近年来世界范围的外汇交易量极为巨大，而且近年来还在不断膨胀。还在不断膨胀。许多诸如因特网连接之类的新技术已被广泛应许多诸如因特网连接之类的新技术已被广泛应用于各大外汇交易中心（伦敦、纽约、东京、用于各大外汇交易中心（伦
10、敦、纽约、东京、法兰克福和新加坡）的相关业务中。法兰克福和新加坡）的相关业务中。金融中心一体化意味着将没有过多的套汇空间。金融中心一体化意味着将没有过多的套汇空间。套汇就是低价买进一种货币再高价将其卖出。套汇就是低价买进一种货币再高价将其卖出。汇率和国际交易汇率和国际交易2024/9/217汇率资产分析法 【举例举例】假设某日：假设某日： 伦敦市场：伦敦市场： GBP1 = USD1.4200 纽约市场：纽约市场： USD1 = CAD1.5800 多伦多市场：多伦多市场：GBP100 = CAD220.00 试问试问: :（1 1）是否存在套汇机会；）是否存在套汇机会； （2 2）如如果果投
11、投入入100100万万英英镑镑或或100100万万美美元元套套汇汇，利润各为多少？利润各为多少？套汇套汇18汇率资产分析法 将单位货币变为将单位货币变为1 1： 多伦多市场：多伦多市场：GBP1 = CAD2.2000 将各市场汇率统一为间接标价法：将各市场汇率统一为间接标价法： 伦敦市场：伦敦市场： GBP1 = USD1.4200 纽约市场：纽约市场： USD1 = CAD1.5800 多伦多市场：多伦多市场： CAD1 = GBP0.455 将各市场标价货币相乘：将各市场标价货币相乘： 1.42001.5800 0.455 = 1.020811.42001.5800 0.455 = 1.
12、02081 说明存在套汇机会说明存在套汇机会（1 1）判断是否存在套汇机会）判断是否存在套汇机会19汇率资产分析法（2 2）投入）投入100100万英镑套汇万英镑套汇GBP100GBP100万万USD142USD142万万伦伦敦敦USD142USD142万万CAD224.36CAD224.36万万纽纽约约 CAD224.36CAD224.36万万GBP101.98GBP101.98万万多多 伦伦 多多投入投入100万英镑套汇，获利万英镑套汇，获利1.98万英镑（不考虑成本交易）万英镑（不考虑成本交易）20汇率资产分析法载体货币载体货币载体货币是一种在发行该种货币以载体货币是一种在发行该种货币以
13、外国家的国际交易中被广泛使用作外国家的国际交易中被广泛使用作为度量标准的货币。为度量标准的货币。例如：例如：2001年，有将近年，有将近90%的的银行间外汇交易是与美元有关的。银行间外汇交易是与美元有关的。汇率和国际交易汇率和国际交易2024/9/221汇率资产分析法美元和欧元的国际地位美元和欧元的国际地位欧元欧元美元美元1999最新最新1999最新最新外汇储备（可外汇储备（可识别部分）识别部分）18.127.5（2009Q2）71.262.8（2009Q2）国际债券国际债券19.532.0（2009Q2）50.344.6（2009Q2）国际贷款国际贷款11.817.3（2009Q1）57.1
14、52.8（2009Q1）外汇交易（总外汇交易（总和和200%）42.8（2002.9）41.9（2008Q4）93.1（2002.9）90.3（2008Q4）国际贸易计价国际贸易计价18.2（2001）28.9（2007）55.4（1999）48.1（2007）22汇率资产分析法全球外汇储备构成（单位：十亿美元，全球外汇储备构成（单位：十亿美元，% %）美元在全球外汇储备占比下降美元在全球外汇储备占比下降n近近10年的时间，美元在全球外汇储备中的占比持续下降，下降了近年的时间，美元在全球外汇储备中的占比持续下降，下降了近10个百分点个百分点20052006200720082009Q3可识别部分
15、28443315411942114435其中：美元66.91%65.48%64.13%64.20%61.65%英镑英镑3.60%4.38%4.68%4.05%4.34%日元日元3.58%3.08%2.92%3.13%3.23%瑞士法郎瑞士法郎0.15%0.17%0.16%0.13%0.11%欧元24.05%25.09%26.27%26.42%27.75%其他货币其他货币1.72%1.80%1.84%2.07%2.92%不可识别部分1331172122922699308123汇率资产分析法美元和欧元的国际地位美元和欧元的国际地位资料来源：ECB,Goldberg(2010)欧元欧元美元美元以欧元
16、为基础的货币局以欧元为基础的货币局制度和欧元化制度和欧元化10个个以美元为基础的货币以美元为基础的货币局制度和美元化局制度和美元化7个个以欧元为参考的管理浮以欧元为参考的管理浮动和盯住欧元汇率动和盯住欧元汇率27个个以美元为参考的管理以美元为参考的管理浮动和盯住美元汇率浮动和盯住美元汇率97个个与欧元挂钩的与欧元挂钩的GDP1.7%与美元挂钩的与美元挂钩的GDP36%24汇率资产分析法欧元和美元的国际竞争欧元和美元的国际竞争 l欧元是美元最强有力的竞争者 u经济规模与美国相当经济规模与美国相当u国际储备权重的不断增加国际储备权重的不断增加u债券市场规模与美国不相上下债券市场规模与美国不相上下u
17、20022002年年4 4月后欧元兑美元汇率不断走强月后欧元兑美元汇率不断走强l短期内欧元难以挑战美元u欧元区各国经济周期不同，不能像传统的主权国家那样独立欧元区各国经济周期不同，不能像传统的主权国家那样独立地统一制定货币政策地统一制定货币政策u美国比欧盟具有更大的政治凝聚力（欧元区国家难以在关键美国比欧盟具有更大的政治凝聚力（欧元区国家难以在关键时刻形成集体行动难以实施统一的财政货币政策，正式的审时刻形成集体行动难以实施统一的财政货币政策，正式的审慎监管权利仍然掌握在各国中央银行）慎监管权利仍然掌握在各国中央银行）u欧元区不像美国经济那样具有灵活性欧元区不像美国经济那样具有灵活性u美国经济长
18、期增长速度更快，劳动生产率更高美国经济长期增长速度更快，劳动生产率更高25汇率资产分析法美元在国际货币体系中依然独占鳌头美元在国际货币体系中依然独占鳌头美国的美国的GDP占全球占全球GDP的比重为的比重为34%左右左右美国的资本市场占全球资本市场市值的美国的资本市场占全球资本市场市值的40-50%美元占全球外汇储备的比重达美元占全球外汇储备的比重达63.9%（2007）美元占全球外汇交易的比重为美元占全球外汇交易的比重为66.7%（2007）美元占全球贸易结算的比重达美元占全球贸易结算的比重达68%（2007）大约大约60-70%的美元现钞在美国境外流通的美元现钞在美国境外流通大约大约40-5
19、0%的美国国债为其他国家的中央银行持有的美国国债为其他国家的中央银行持有欧洲跨境证券交易成本比美国贵欧洲跨境证券交易成本比美国贵4-7倍左右倍左右短期内欧元难以挑战美元短期内欧元难以挑战美元26汇率资产分析法l美国有一个颇具凝聚力的政治体系，而欧洲既没有一个中美国有一个颇具凝聚力的政治体系，而欧洲既没有一个中央集权政府，也缺乏能促进中央集权化的领袖来实行整个央集权政府，也缺乏能促进中央集权化的领袖来实行整个地区的财政和货币政策。地区的财政和货币政策。美元是美国政府的债务，持有美元相当于拥有对美国的债权，美元是美国政府的债务，持有美元相当于拥有对美国的债权，而欧元是而欧元是1515个国家的债务，
20、欧元区没有统一发行的欧洲国个国家的债务，欧元区没有统一发行的欧洲国库券，无法为国际投资者提供能够与美国国库券流动性、库券，无法为国际投资者提供能够与美国国库券流动性、便利性相媲美的金融工具，便利性相媲美的金融工具，ECBECB在欧盟的地位，无法与在欧盟的地位，无法与FedFed在美国的地位并驾齐驱。在美国的地位并驾齐驱。即使到即使到20502050年，美元支配地位仍将持续年，美元支配地位仍将持续 （德意志银行首席（德意志银行首席经济学家经济学家 瓦尔塔）瓦尔塔）短期内欧元难以挑战美元短期内欧元难以挑战美元27汇率资产分析法即期汇率和远期汇率即期汇率和远期汇率即期汇率即期汇率指指“即期即期”交易
21、的汇率交易的汇率远期汇率远期汇率指以预先商定好的汇率在未来某一时刻进行指以预先商定好的汇率在未来某一时刻进行外汇交易。外汇交易。虽然远期汇率与即期汇率并不必然相等，但是，虽然远期汇率与即期汇率并不必然相等，但是，他们却在同方向变动。他们却在同方向变动。汇率和国际交易汇率和国际交易2024/9/228汇率资产分析法图图13-113-1： 美元美元/ /英镑即期汇率与远期汇率英镑即期汇率与远期汇率,1981-2001,1981-2001汇率和国际交易汇率和国际交易2024/9/229汇率资产分析法外汇掉期交易外汇掉期交易外汇掉期交易，是即期卖出一种货币同外汇掉期交易，是即期卖出一种货币同时远期再买
22、回该种货币。时远期再买回该种货币。外汇掉期交易成为整个外汇交易中的一外汇掉期交易成为整个外汇交易中的一个重要组成部分。个重要组成部分。汇率和国际交易汇率和国际交易2024/9/230汇率资产分析法期货与期权期货与期权期货期货购买者买入的是一份在未来特定日期购买者买入的是一份在未来特定日期交割一定数量外国货币的保证。交割一定数量外国货币的保证。外汇期权外汇期权所有者有权在到期日以前任何时间内所有者有权在到期日以前任何时间内买卖特定数量的外国货币。买卖特定数量的外国货币。汇率和国际交易汇率和国际交易2024/9/231汇率资产分析法影响银行外汇存款需求的因素与影响其他资产的因素是一影响银行外汇存款
23、需求的因素与影响其他资产的因素是一样的。样的。资产与资产收益资产与资产收益资产收益定义资产收益定义经过一定时期价值增值的百分比。经过一定时期价值增值的百分比。实际收益率实际收益率用具有代表性的产品篮子表示的资产价值的预期上用具有代表性的产品篮子表示的资产价值的预期上升率。升率。外汇资产需求外汇资产需求2024/9/232汇率资产分析法风险与流动性风险与流动性除了收益之外，储蓄者主要关心资产在除了收益之外，储蓄者主要关心资产在两方面的特征：两方面的特征：风险风险给储蓄者财富造成的不确定性给储蓄者财富造成的不确定性流动性流动性便于流动和交换其他商品便于流动和交换其他商品外汇资产需求外汇资产需求20
24、24/9/233汇率资产分析法利率利率为了比较不同存款收益，市场参与者需要两方面的为了比较不同存款收益，市场参与者需要两方面的信息：信息：存款的货币价值将如何改变存款的货币价值将如何改变利率将如何变化利率将如何变化一种货币的利率，就是借出一单位的该种货币一年一种货币的利率，就是借出一单位的该种货币一年可以获得的该种货币数量。可以获得的该种货币数量。例如：例如：美元年利率为美元年利率为10%，意味着借出者每借出一，意味着借出者每借出一美元，可以在年末获得美元，可以在年末获得1.10美元。美元。外汇资产需求外汇资产需求2024/9/234汇率资产分析法图图13-213-2： 美元存款与德国马克存款
25、的利息率美元存款与德国马克存款的利息率,1975-1998,1975-1998外汇资产需求外汇资产需求2024/9/235汇率资产分析法汇率和资产收益汇率和资产收益在外汇市场上交易的各种货币存款的收益，取在外汇市场上交易的各种货币存款的收益，取决于利率和预期汇率的变动。决于利率和预期汇率的变动。为了决定是用欧元存款还是用美元存款，就必为了决定是用欧元存款还是用美元存款，就必须计算出以欧元存款的美元收益。须计算出以欧元存款的美元收益。外汇资产需求外汇资产需求2024/9/236汇率资产分析法一个简单的法则一个简单的法则欧元存款的美元收益率约等于欧元的利欧元存款的美元收益率约等于欧元的利率加上美元
26、相对欧元的率加上美元相对欧元的贬值率贬值率。美元相对欧元的贬值率就是欧元的美美元相对欧元的贬值率就是欧元的美元价格的年上涨率。元价格的年上涨率。外汇资产需求外汇资产需求2024/9/237汇率资产分析法美元存款和欧元存款的预期收益率之差等于：美元存款和欧元存款的预期收益率之差等于：R$-R+(Ee$/-E$/)/E$/=R$-R-(Ee$/-E$/)/E$/(13-1)其中：其中：R$=一年期美元存款利率一年期美元存款利率R=目前的一年期欧元存款利率目前的一年期欧元存款利率E$/=目前的美元目前的美元/欧元汇率（每欧元的美元数额）欧元汇率（每欧元的美元数额）Ee$/=预预期一年后的美元期一年后
27、的美元/欧元汇率（每欧元的美欧元汇率（每欧元的美元数额）元数额）外汇资产需求外汇资产需求2024/9/238汇率资产分析法当公式当公式13-1中的这个差为正时，美元存中的这个差为正时，美元存款具有更高的收益率；当其为负时，欧款具有更高的收益率；当其为负时，欧元存款具有更高的收益率。元存款具有更高的收益率。外汇资产需求外汇资产需求2024/9/239汇率资产分析法表表13-313-3： 美元存款和欧元存款美元收益率的比较情况美元存款和欧元存款美元收益率的比较情况外汇资产需求外汇资产需求2024/9/240汇率资产分析法套利套利【举例举例】在美国，某日，即期欧元汇率在美国，某日，即期欧元汇率1=$
28、1.2640；12个月远期欧元汇率个月远期欧元汇率1=$1.2570；美国年利率；美国年利率4%，德国年利率，德国年利率6%。现有美国套利者准备从美国银行借入。现有美国套利者准备从美国银行借入本金本金12.64万美元去德国套利。问：是否有万美元去德国套利。问：是否有抵补套利机会？净收益为多少？抵补套利机会？净收益为多少？41汇率资产分析法套利套利第一步：判断套利机会（计算利差是否大于贴水率）。第一步：判断套利机会（计算利差是否大于贴水率）。1.2570-1.264012贴水率贴水率=-100%=-0.55%1.264012结论：有机会。结论：有机会。第二步：在美国以第二步：在美国以4%的利率借
29、入的利率借入12.64万美元，期限万美元，期限1年。年。第第三三步步：按按即即期期汇汇率率买买入入10万万欧欧元元，并并将将它它存存入入德德国国银银行行，存存期期1年年，收取收取6000欧元利息；同时，按远期汇率卖出本息欧元利息；同时，按远期汇率卖出本息106000。第第四四步步：1年年后后，从从德德国国银银行行取取得得本本息息106000；同同时时履履行行远远期期欧欧元的卖出合约，收回元的卖出合约，收回$133242(1060001.2570)。第五步：偿还美国银行借款本金第五步：偿还美国银行借款本金$126400和利息和利息$5056。第第六六步步：计计算算套套利利收收益益。若若不不计计交
30、交易易费费用用，该该套套利利者者获获利利$133242-$131456=$1786。42汇率资产分析法外汇市场的收益、风险和流动性外汇市场的收益、风险和流动性对外汇资产的需求，不仅取决于收益，也取决于风对外汇资产的需求，不仅取决于收益，也取决于风险和流动性险和流动性对于外汇市场风险的重要性，经济学家们没有达成对于外汇市场风险的重要性，经济学家们没有达成共识。共识。大多数进行国际贸易的市场参与者都可能会受到流大多数进行国际贸易的市场参与者都可能会受到流动性因素的影响。动性因素的影响。与国际贸易相联系的支付活动仅占外汇交易总量的很小一与国际贸易相联系的支付活动仅占外汇交易总量的很小一部分部分因此，
31、我们可以忽略持有外汇的流动性动机。因此，我们可以忽略持有外汇的流动性动机。外汇资产需求外汇资产需求2024/9/243汇率资产分析法外汇市场均衡外汇市场均衡利率平价：基本均衡条件利率平价：基本均衡条件当所有的货币存款都提供相同的预期收益率时，外当所有的货币存款都提供相同的预期收益率时，外汇市场处于均衡状态。汇市场处于均衡状态。利率平价条件利率平价条件用相同货币衡量的任意两种货币存款的预期收益率用相同货币衡量的任意两种货币存款的预期收益率相等。相等。这一条件意味着，外汇存款的潜在持有者，把所有这一条件意味着，外汇存款的潜在持有者，把所有的外汇存款都视为有同等意愿持有的资产。的外汇存款都视为有同等
32、意愿持有的资产。当满足如下条件时，预期收益率相等：当满足如下条件时，预期收益率相等：R$=R+(Ee$/-E$/)/E$/(13-2)2024/9/244汇率资产分析法当前汇率变动如何影响预期收益当前汇率变动如何影响预期收益本国货币的贬值会降低外汇存款的预期本币收益率。本国货币的贬值会降低外汇存款的预期本币收益率。本币的升值会使外汇存款的预期本币收益率上升本币的升值会使外汇存款的预期本币收益率上升R$-R+(Ee$/-E$/)/E$/=R$-R-(Ee$/-E$/)/E$/外汇市场均衡外汇市场均衡2024/9/245汇率资产分析法 表表13-413-4： 当当Ee$/ = 每欧元每欧元1.05
33、1.05美元时，即期美元美元时，即期美元/ /欧元汇率和欧元存欧元汇率和欧元存款的预期美元收益款的预期美元收益外汇市场均衡外汇市场均衡2024/9/246汇率资产分析法图图13-313-3： 即期美元即期美元/ /欧元汇率与欧元存款的预期美元收益之间的关系欧元汇率与欧元存款的预期美元收益之间的关系欧元存款的预期美元收益欧元存款的预期美元收益, R + (Ee$/ - E$/)/(E$/) 即期美元即期美元/欧元汇率欧元汇率, E$/1.021.031.051.070.0310.0500.0690.079 0.1001.00外汇市场均衡外汇市场均衡2024/9/247汇率资产分析法均衡汇率均衡汇
34、率汇率总是在不断调整以维持利率平价。汇率总是在不断调整以维持利率平价。我们假定美元利率我们假定美元利率R$,欧元利率欧元利率R,和预期美和预期美元元/欧元汇率欧元汇率Ee$/,都是给定的。都是给定的。外汇市场均衡外汇市场均衡2024/9/248汇率资产分析法R$美元存款的收益美元存款的收益图图13-413-4： 美元美元/ /欧元均衡汇率的决定欧元均衡汇率的决定收益率（用美元表示）收益率（用美元表示）汇率汇率, E$/E2$/21E1$/E3$/3欧元存款的预期收益欧元存款的预期收益外汇市场均衡外汇市场均衡2024/9/249汇率资产分析法利率变动对当前汇率的影响利率变动对当前汇率的影响一种货
35、币存款利率上升，使该种货币相对外国货币一种货币存款利率上升，使该种货币相对外国货币升值。升值。美元利率上升使美元相对欧元升值。美元利率上升使美元相对欧元升值。欧元利率上升使美元相对欧元贬值。欧元利率上升使美元相对欧元贬值。利率、预期与均衡利率、预期与均衡2024/9/250汇率资产分析法美元收益美元收益R2$R1$图图13-513-5： 美元利率上升的影响美元利率上升的影响收益率（用美元表示）收益率（用美元表示）汇率汇率, E$/2E2$/11E1$/ 欧元的预期收益欧元的预期收益 利率、预期与均衡利率、预期与均衡2024/9/251汇率资产分析法美元收益美元收益R$图图13-613-6： 欧
36、元利率上升的影响欧元利率上升的影响收益率（用美元表示）收益率（用美元表示）汇率汇率, E$/1E1$/2E2$/欧元利率上升欧元利率上升 欧元的预期收益欧元的预期收益 利率、预期与均衡利率、预期与均衡2024/9/252汇率资产分析法预期变动对目前汇率的影响预期变动对目前汇率的影响预期的汇率上升使当前的汇率上升。预期的汇率上升使当前的汇率上升。预期的汇率下降使当前的汇率下降。预期的汇率下降使当前的汇率下降。利率、预期与均衡利率、预期与均衡2024/9/253汇率资产分析法货币市场套期保值与远期交易的比较（1）例例1进口上避免进口付汇的风险进口上避免进口付汇的风险美国某公司已知美国某公司已知90
37、天后（天后（12月月28日）需支付日）需支付DM5000000的进口货款，公司为避免风险，利用的进口货款，公司为避免风险，利用货币市场套期保值，即当天（货币市场套期保值，即当天（9月月28日）在美国日）在美国货币市场或欧洲美元市场上借入一定数额的美元货币市场或欧洲美元市场上借入一定数额的美元，在即期外汇市场上将之兑换成马克，并以马克，在即期外汇市场上将之兑换成马克，并以马克投资投资90天，到期使收回的马克本息和恰好等于天，到期使收回的马克本息和恰好等于DM5000000,以偿付进口贷款。假定当时的外以偿付进口贷款。假定当时的外汇市场行情和货币市场行情分别如下：汇市场行情和货币市场行情分别如下：
38、54汇率资产分析法货币市场套期保值与远期交易的比较（2）即期汇率即期汇率$1=DM2.660090天远期汇率天远期汇率$1=DM2.5802美国货币市场美国货币市场90天利率（年率）天利率（年率）13德国货币市场德国货币市场90天利率（年率）天利率（年率）8该美国公司需借入多少美元？该美国公司需借入多少美元？55汇率资产分析法货币市场套期保值与远期交易的比较（3）货币市场套期保值货币市场套期保值要使要使90天后连本带息收到天后连本带息收到DM5000000，当日需投资：，当日需投资：DM5000000（1+890/360）DM4901961现在想得到现在想得到DM4901961，需借入美元，需
39、借入美元DM49019612.6600=$1842842今天借入今天借入$1842842，则，则90天后需还本息：天后需还本息：$1842842（1+1390360）$1902734货币市场短期借款使公司固定成本美元来偿付货币市场短期借款使公司固定成本美元来偿付90天后的天后的应付货款，从而避免汇率变动带来的风险。应付货款，从而避免汇率变动带来的风险。56汇率资产分析法货币市场套期保值与远期交易的比较（4）远期外汇市场保值远期外汇市场保值该公司可以利用该公司可以利用DM2.5802/$的的90天期汇买入天期汇买入DM5000000,到期需支付：到期需支付：DM5000000DM2.5802/$
40、=$1937834通过比较远期市场和货币市场套期保值的成本差通过比较远期市场和货币市场套期保值的成本差异，可以看出，运用短期货币市场套期保值比运异，可以看出，运用短期货币市场套期保值比运用同时期外汇银行提供的用同时期外汇银行提供的3-5年的远期合同要有利年的远期合同要有利两个市场的成本差异主要是利率平价没有成立。两个市场的成本差异主要是利率平价没有成立。57汇率资产分析法提要提要汇率在支出决策中具有一定的作用，因为汇率使汇率在支出决策中具有一定的作用，因为汇率使我们能够把不同国家的价格转化为可比形式。我们能够把不同国家的价格转化为可比形式。一国货币相对于外国货币的贬值（升值），使本一国货币相对
41、于外国货币的贬值（升值），使本国出口的商品更加便宜（昂贵），进口的商品更国出口的商品更加便宜（昂贵），进口的商品更加昂贵（便宜）。加昂贵（便宜）。汇率由外汇市场决定。汇率由外汇市场决定。2024/9/258汇率资产分析法提要提要远期交易是一类重要的外汇交易。远期交易是一类重要的外汇交易。汇率自身最适于被视为是一种资产价格。汇率自身最适于被视为是一种资产价格。在外汇市场上交易的各种货币存款的收益，取决在外汇市场上交易的各种货币存款的收益，取决于利率和预期汇率的变动。于利率和预期汇率的变动。2024/9/259汇率资产分析法提要提要外汇市场的均衡需要满足利率平价条件。外汇市场的均衡需要满足利率平价条件。当利率和预期汇率一定时，由利率平价条件可以确当利率和预期汇率一定时，由利率平价条件可以确定当前的均衡汇率。定当前的均衡汇率。美元（欧元）利率的上升使美元相对于欧元升值美元（欧元）利率的上升使美元相对于欧元升值（贬值）。（贬值）。当前汇率也受预期汇率水平的影响。当前汇率也受预期汇率水平的影响。2024/9/260汇率资产分析法
