华能国际电力股份有限公司财务分析

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1、CompanyLOGO华能国际电力股份有限公司财务分析 财务财务0602 03袁永培袁永培06唐李萍唐李萍10张画眉张画眉14黄黄 峰峰 24钱益群钱益群25施仟辉施仟辉Contents财务状况与经营成果2公司简介3 1财务问题与启示3 3A股股票代码：600011行业分类：电力生产业公司简介公司简介电力行业简况v电力供需状况：v 2007年用电需求增长14.42%，新增发电装机1亿千瓦容量，同比增长14.4%，发电设备利用小时数下降187小时，其中，火电降低296小时。供需两旺。v 受宏观经济减速影响以及节能降耗力度加大，我们预测2008-2010年用电需求增长分别为12.5%、11%和9%

2、，用电需求增速降低，全国电力供需处脆弱平衡。电力行业发展：v2007年全国基建新增投运的发电装机10567万千瓦，和2006年新增投产发电装机基本持平。截止2007年底，全国发电装机容量达到71329万千瓦，同比增长14.4%，由于基数增大，2007年发电装机增幅较2006年有所回落。其中，水电达到14526万千瓦，占总容量20.36%，同比增长11.5%；火电达到55442万千瓦，占总容量77.73%，同比增长14.6%；风电和核电装机容量分别为403万千瓦和885万千瓦，同比分别增长94.4%和29.2%。从增幅来看，火电增速在放缓，风电和核电由于基数小，增速明显在上升。据国家统计局发布的

3、信息，2007年1-5月份，电力行业利润增长60.6%，但是火电上市公司利润却几乎没有增长。电力行业简况v2008年煤电行业最新动态：v 2008年煤炭价格进一步大幅上涨，发电行业亏损面预计接近30%。在一季度通货膨胀加速的前提下，我们预计上半年电力行业提高电价的几率很小，亏损发电企业申请政府补贴的可能性相对较大，一定程度上可以降低亏损企业的负担；2008年动力煤合同价上涨10-15%，两年累积上涨25%左右，1-2月电力行业利润下滑61%；定量分析结果显示，全国新投30万千瓦火电机组接近盈亏临界点，预计全年行业利润下滑在40%左右，尚不致出现行业整体性亏损。但是个别地方已出现电力价格不足以覆

4、盖煤炭成本的情况。 电力行业存在的四大问题：v 效率较低，电力工业“高投入、高消耗、低效率”问题较为突出；v 电源结构不合理，电力发展与资源、环境的矛盾日趋突出；v 电网发展滞后于电源建设和用电需求，与国外先进水平相比，供电设施装备水平较低，供电可靠性不高，服务质量较差；v 发展机制没有理顺，电力法律法规建设滞后，行业规划和产业政策薄弱，电力供应与经济社会发展需要不够协调。公司简介 华能国际电力股份有限公司及其附属公司在中国全国范围内开发、建设和经营管理大型发电厂，截至2007年6月30日拥有权益发电装机容量31747兆瓦，可控装机容量为36024兆瓦，是中国最大的上市发电公司之一。公司简介

5、本公司成立于1994年6月20日，同年10月在全球首次公开发行了12.5亿股境外上市外资股（“外资股” ），并以3,125万股美国存托股份（“ADS” ）形式在美国纽约证券交易所上市（代码：HNP）。1998年1月，本公司外资股在香港联合交易所有限公司（“香港联交所”）以介绍方式挂牌上市（代码：902）,此后于3月本公司又成功地完成了2.5亿股外资股的全球配售和4亿股内资股的定向配售。2001年11月，本公司在国内成功发行了3.5亿股A股，其中2.5亿股为社会公众股。目前，公司总股本约为120.6亿股。公司简介公司及其附属公司截至2007年6月30日全资拥有17家营运电厂、控股12家营运电力公

6、司及参股5家营运电力公司，其发电厂设备先进，高效稳定，且广泛分布于中国12个省份和2个直辖市。公司的主要业务是利用现代化的技术和设备，利用国内外资金，在全国范围内开发、建设和运营大型发电厂。公司在中国首次引进了60万千瓦“超临界”发电机组；其拥有的华能大连电厂是国内第一家获得“一流火力发电厂”称号的电厂；华能玉环电厂一号机组是国内首台投运的单机容量100万千瓦的超超临界燃煤机组；华能玉环电厂是国内首座投入商业运行的国产百万千瓦等级超临界火力发电厂；国内第一个实现在纽约、香港、上海三地上市的发电公司；公司全员劳动生产率在国内电力行业保持先进水平。2000年公司被国家电力公司授予“中国一流电力公司

7、”称号。公司简介 公司正在全面实施“能源产业，金融产业，和国际化发展战略”包括开发煤电联营项目，收购证券公司，参加投资银行，保险公司，成立资本运营公司，成立财务公司，燃料公司，工程公司，事业公司等。同时实施公司多元化发展战略。 股权结构华能国际电力开发公司42.03%外资股 25.34%中国华能集团公司 8.75%流通A股 5.39%河北省建设投资公司5%江苏省投资管理有限责任公司3.45%福建投资企业集团公司2.81%辽宁能源投资（集团）有限责任公司2.76%大连市建设投资公司 2.5%闽信集团有限公司 0.9%南通投资管理有限公司0.75%汕头电力发展股份有限公司 0.21%丹东能源投资开

8、发中心 0.07%汕头市电力开发公司 0.03%关联企业关联方企业共26家，其中： 受本公司控制的企业共14家，包括燃料公司、辛店第二发电公司等发电公司。 不存在控制关系的关联方6家，以联营企业于兄弟公司为主。财务状况与经营成果2007年基本财务数据流动资产流动资产( (万元万元) )1,855,106.121,855,106.12利润总额利润总额( (万元万元) )738,986.92738,986.92总资产总资产( (万元万元) )12,213,935.0412,213,935.04净利润净利润( (万元万元) )599,705.87599,705.87股东权益股东权益( (万元万元)

9、)5,076,574.375,076,574.37每股收益每股收益( (元元) )0.50.5股本总额股本总额( (万元万元) )1,205,538.341,205,538.34每股净资产每股净资产( (元元) )3.833.83流动负债流动负债( (万元万元) )3,053,211.773,053,211.77净资产收益率净资产收益率(%)(%)1313主营业务收入主营业务收入( (万元万元) )5,043,461.405,043,461.40股东权益比例股东权益比例0.420.42营业利润营业利润( (万元万元) )712,467.67712,467.67财务状况与经营成果分析利润资产股东

10、权益盈利盈利盈利盈利能力能力能力能力分析分析分析分析总资产流动资产营运营运营运营运 能力能力能力能力 分析分析分析分析短期偿债长期偿债表外因素偿债偿债偿债偿债能力能力能力能力分析分析分析分析资产结构分析纵向比 年 度项 目2005年2006年2007年流动负债2,191,887.642,530,575.423,053,211.77长期负债2,901,286.113,533,594.594,084,148.90负债合计5,093,173.756,064,570.017,137,360.67股东权益合计3,908,155.204,178,302.215,076,574.37总资产合计9,494,7

11、93.8510,849,148.91 12,213,935.04单位：万元单位：万元资本结构分析就以上的指标来看，华能国际的负债比例占到了资就以上的指标来看，华能国际的负债比例占到了资本的本的50%以上，虽然充分利用了外来资本来为企业以上，虽然充分利用了外来资本来为企业和股东创造价值，但负债过高，具有一定的风险性。和股东创造价值，但负债过高，具有一定的风险性。偿债能力分析偿债能力分析历史数据比较 年 份 指 标2005年2006年2007年流动比率（%）55.0352.7360.75速动比率（%）44.4944.4753.16现金比率（%）5.6013.6824.67权益乘数2.432.272

12、.41股东权益比率（%）41.1644.0541.56已获利息倍数5.235.424.36从此表中我们可以清楚的看到，从此表中我们可以清楚的看到，流动比率，现金比率都小于流动比率，现金比率都小于1 1，说明，说明华能的短期偿债能力偏低，在前面资本结构中我们也了解到华能的华能的短期偿债能力偏低，在前面资本结构中我们也了解到华能的负债率比较高，但从负债率比较高，但从05-07看偿债能力有所增加看偿债能力有所增加流动比率，现金比率偏低：虽然华能的流动资产07年比06年增加了将近40%，货币资金多了一倍多，但华能的负债率很高，07年12月底发行50亿元人民币的债券，在07年又借入了30 多亿的短期借款

13、，应付账款和其他应付款也增加了10多亿，其中有8亿是设备，工程应付款（所属华能营口电厂一台容量为600兆瓦的超超临界燃煤机组(3号机组) ，华能国际发电装机量07总增加1000兆瓦）。但与前两年相比流动比率、现金比率有所增加，是因为流动资产增加的幅度比负债增加的幅度大。 分析由表中数据和图表由表中数据和图表可知，华能国际可知，华能国际2005年至年至2007间流间流动比率、速动比率、动比率、速动比率、权益乘数、均有上权益乘数、均有上升的趋势，且现金升的趋势，且现金比率上升趋势明显，比率上升趋势明显，这表明华能的短期这表明华能的短期偿债能力加强。股偿债能力加强。股东权益比率和已获东权益比率和已获

14、息倍数先上升后下息倍数先上升后下降，这是由于降，这是由于2006年年4月华能完成了股月华能完成了股权分置改革。权分置改革。同行业比较偿债能力分析偿债能力分析 企业名称 指 标华能国际长江电力川投能源 华电国际短期偿债能力%流动比率%61.0049.00147.0018.00速动比率%53.1647.00142.0015.00现金比率%24.6727.83101.006.9长期偿债能力权益乘数2.411.562.883.61股东权益比率%41.5664.1434.7827.69已获利息倍数4.369.645.972.32分析华能国际的流动比率华能国际的流动比率和速动比率均比同行和速动比率均比同行

15、业高，但现金比率没业高，但现金比率没有优势，应加强资金有优势，应加强资金的流动和回收。的流动和回收。其中川投集团实行多其中川投集团实行多元化发展，旗下有黑元化发展，旗下有黑金属冶炼业、通信业、金属冶炼业、通信业、证券投资业等，电力证券投资业等，电力业只是它的一小部分，业只是它的一小部分，数据不具有可比性。数据不具有可比性。分析华能国际的权益乘华能国际的权益乘数，股东权益比率数，股东权益比率处中等水平，已获处中等水平，已获利息倍数偏低。总利息倍数偏低。总体偿债能力在同行体偿债能力在同行业中可以。此行业业中可以。此行业的偿债能力较低，的偿债能力较低，但是电力属于国家但是电力属于国家垄断行业有其特殊

16、垄断行业有其特殊性。性。历史数据比较盈利能力分析盈利能力分析 年年 份份 指指 标标20052005年年20062006年年20072007年年毛利率（毛利率（% %）22.0522.0523.8823.8818.8218.82资产净利润率（资产净利润率（% %）5.735.736.596.595.485.48净资产收益率（净资产收益率（% %）12.1912.1913.7513.751313每股收益（元）每股收益（元）0.40.40.490.490.50.5分析分析由表中数据和图表可由表中数据和图表可知，华能国际在知，华能国际在06年年的盈利情况较其他两的盈利情况较其他两年好，但在年好，但在

17、07年有了年有了明显的下滑，虽然营明显的下滑，虽然营业收入增加了，但成业收入增加了，但成本，期间费用的支出本，期间费用的支出也相应地增加，尤其也相应地增加，尤其是财务费用多了两亿，是财务费用多了两亿，这也反映了其负债较这也反映了其负债较多。多。同行业比较盈利能力分析盈利能力分析 企业名称 指 标华能国际 长江电力川投集团 华电国际毛利率18.82%68.13%22.83%19.32%资产净利润率5.48%9.60%1.68%2.57%净资产收益率12.19%13.02%4.15%8.55%每股收益0.50.60.150.2分析华能国际的毛利率华能国际的毛利率收益较同行业低，收益较同行业低，但每

18、股收益和净资但每股收益和净资产收益率仍具有较产收益率仍具有较高的值，盈利能力高的值，盈利能力总体水平处于同行总体水平处于同行业平均水平，公司业平均水平，公司可以寻找新的利润可以寻找新的利润增长点，提高管理增长点，提高管理水平，降低成本。水平，降低成本。长江电力是以水利发电为长江电力是以水利发电为主主 的的 电力企业，其旗下电力企业，其旗下有有 长江三峡，葛洲坝水长江三峡，葛洲坝水利发电厂，成本构成与火利发电厂，成本构成与火力发电力发电 有明显差异。有明显差异。历史数据比较营运能力分析营运能力分析 年 份 指 标2005年 2006年2007年总资产周转率（次数）0.480.430.43流动资产

19、周转率（次数） 2.153.531.79应收账款周转率（次数） 9.328.008.13存货周转率（次数）16.7715.2218.39由表中数据和图表可知，华能国际2005年至2007间总资产周转率基本无大的变化，但存货周转率变化较大，说明存货变现能力加强了，但应收账款周转率下降，会使发生坏账的机率增加。分析 同行业比较营运能力分析营运能力分析 企业名称指标（次数）华能国际 长江电力 川投能源 华电国际总资产周转率0.440.170.120.34流动资产周转率1.793.280.595.06应收帐款周转率8.158.257.3012.58存货周转率18.4414.98.7723.65分析华能

20、国际总资产周转情况相对其他企业较好，但流动资产周转率和应收账款周转率偏低，总体营运水平处于同行业中游。 总资产周转率是营业收入与平均总资产之比，而由数据可知，06年的营业收入增加率（0.101）明显小于平均总资产增加率（0.2235），从而可知总资产周转率的值必小于上年；同理07年，营业收入增加率（0.138）略大于平均总资产增加率（0.134），可知总资产周转率的值比上年略有上升。营业收入与总资产相比过小，可见其资产的利用效率过低。年度年度总资产总资产平均总资产平均总资产营业收入营业收入总资产周转率总资产周转率平均总平均总资产增资产增加率加率营业营业收入收入增加增加率率20042004713

21、24978078713249780783029269869630292698696200520059494793847994947938479831364582798313645827940247775556402477755560.484117033480.484117033482006200610849148907810849148907810171971377910171971377944312826811443128268110.435636566060.435636566060.22350.22350.100.101 120072007122139350410122139350410

22、11531541974411531541974450434614049504346140490.437362272630.437362272630.1330.1337 70.130.138 8相对于2003年之前30%以上的毛利率，近年来，华能国际毛利率下降近半，2007年前三季度只有19.24%。2008年，燃煤提价已成定局，电价调整却没有时间表，公司将面临更大经营压力。截至2007年11月，华能国际权益装机容量达3175万千瓦，除上海117万千瓦燃气发电厂，其余全资和控股的电厂均为火电和燃煤电厂。由于火电在华能国际主营中占比过大，毛利下滑的情形显得更为明显。华能国际面临的主要风险在于，燃煤

23、电厂远离煤炭产地，上游又没有煤炭资源，依靠铁路和海运到厂，燃煤成本相对较高。目前，华能国际80%煤炭供应依靠长期合同供应，但合同煤实际成交量只有65%。去年19月原煤到厂单价同比增长8.5%，单位燃煤成本占总成本的73%。2008年，煤炭价格仍将小幅上涨，煤炭供应紧张的情况下，其对煤炭价格的控制力更弱。华能国际的成本瓶颈v在这种情况下，在这种情况下，20082008年年v9 9月月1212日，中煤集团与华能国际签署中长期日，中煤集团与华能国际签署中长期（7 7年）煤炭购销协议。年）煤炭购销协议。v9 9月月1515日，阳煤集团公司与华能国际签署中日，阳煤集团公司与华能国际签署中长期（长期（3

24、3年）煤炭购销协议。年）煤炭购销协议。v协议只约定了供煤数量，没有定价格，有协议只约定了供煤数量，没有定价格，有利于华能国际降低成本。利于华能国际降低成本。表外因素分析1报告期内公司收购及出售资产、吸收合并事项1.2007年1月4日，向母公司华能集团公司购买河南沁北发电有限责任公司5%的权益，实际购买金额为6575万元。公司已于2007年1月4日全额支付对价。该资产自本年初至本年末为上市公司贡献的净利润1，039.60万元2.2007年12月9日，向母公司华能集团公司购买华能南京金陵发电公司60%的股权，实际购买金额为42，000万元，公司已于2007年12月29日全额支付对价。该资产自本年初

25、至本年末为上市公司贡献的净利润5，676.05万元2报告期内公司重大关联交易事项1.与日常经营相关的联交易 单位：亿元 RMB关联方关联交易内容关联交易定价原则关联交易金额占同类交易金额的比例关联交易结算方式华能能源交通产业控股有限公司及子公司采购煤炭及燃料运输市场价29.079.08现金3担保情况公司对外担保情况（不包括对子公司的担保）担保对象发生日期担保金额担保类型担保期限是否履行完毕是否为关联方 担保山东日照发电 有限公司1998年3月30日17，000，000连带责任担保1998年3月30日2012年3月20否是山东日照发电有限公司1998年4月24日17，000，000连带责任担保1

26、998年4月24日2011年63月20否是山东日照发电 有限公司1998年6月12日35，062，500连带责任担保1998年12月31日2011年12月20否是山东日照发电 有限公司1998年3月30日17，000，000连带责任担保1998年3月30日2012年3月20否是山东日照发电 有限公司1998年12月31日35，062，500连带责任担保1998年12月31日2011年12月30否是建议与启示v（一）就资本结构而言，要改变单一的筹资 模式，形成多元化投资主体；v（二）就盈利能力而言，要增加营业收入，降低营业成本，提高盈利能力；v（三）就偿债能力而言，需调整产业结构，促进资源优化配置，加速资金流通，建立内部积累和资本金补偿机制，提高偿债能力；v（四）就营运能力而言，提高应收账款周转率，坚持资本金到位制度；CompanyLOGO