第5章国际金融市场

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1、第五章 国际金融市场学习要求通过本章的学习正确理解国际金融市场的类型、构成和发展趋势,重点掌握欧洲货币的含义、欧洲货币市场的形成条件、类型、特征及构成,准确把握国际银行中长期贷款的形式、组织要素、信贷条件以及国际债券的分类,了解主要的金融衍生工具及其分类。第一节 国际金融市场概述第二节欧洲货币市场第三节国际资本市场第四节 金融衍生工具市场第一节 国际金融市场概述国际金融市场概述一、国际金融市场的含义及类型 （一）国际金融市场的含义： 国际金融市场(International Financial Market)有广义和狭义之分： 1.广义的国际金融市场是指在国际范围内，运用各种现代化的技术手段与

2、通信工具，进行资金融通、证券买卖及相关金融业务活动的场所或网络。包括国际货币市场、国际资本市场、国际外汇市场、国际黄金市场以及金融衍生工具市场等。 2.狭义的国际金融市场则仅指从事国际资金借贷和融通的场所或网络，包括国际货币市场和国际资本市场。（二）国际金融市场的类型： 1.传统的国际金融市场：又称为在岸金融市场 (Onshore Financial Market) （1）是在各国国内金融市场的基础上形成和发展起来的，是国内金融市场的对外延伸。 （2）一般以市场所在国雄厚的综合经济实力为后盾，依靠国内优良的金融服务和较完善的银行制度发展起来的。 2.新型的国际金融市场：又称离岸金融市场 (Of

3、fshore Financial Market) 、境外市场 (External Market) （1）突破了国际金融市场首先必须是国内金融市场的限制，使国际金融市场不再局限于少数发达国家的金融市场。 （2）主要特点： 以市场所在国以外国家的货币即境外货币为交易对象； 交易活动一般是在市场所在国的非居民与非居民之间进行； 资金融通业务基本不受市场所在国及其他国家法律、法规和税收的管辖。 （3）所有离岸金融市场结合而成的整体，就是我们通常所说的欧洲货币市场。二、国际金融市场的形成与发展 （一）形成与发展过程 1. 传统国际金融市场的形成 （1）第一次世界大战以前：英国伦敦成为世界上最大的国际金融

4、市场。 （2）1914年至第二次世界大战爆发期间：美国纽约成为世界上最大的国际金融市场；瑞士苏黎世金融市场迅速发展；纽约、伦敦和苏黎世“三足鼎立”，成为世界三大国际金融市场。 2. 欧洲货币市场的形成与发展 （1）20世纪60年代以后，大量美元流到美国境外，成为“欧洲美元”，伦敦成为规模最大的欧洲美元市场。 （2）随后，出现了欧洲英镑、欧洲德国马克、欧洲法国法郎，欧洲美元市场演变并发展为欧洲货币市场。 20世纪70年代以后，国际金融市场快速扩张到巴黎、法兰克福、阿姆斯特丹、卢森堡、新加坡、中国香港、巴哈马、开曼群岛、中东巴林等国家和地区。 3. 新兴国际金融市场的兴起 20世纪80年代后，新兴

5、工业国家经济迅速发展。新兴国际金融市场主要分布于拉丁美洲地区的墨西哥、阿根廷、巴西；亚洲的“四小龙”、泰国、马来西亚、菲律宾、印度尼西亚等国和地区。 （二）国际金融市场形成的条件 1.政局稳定； 2.无外汇管制或实行较宽松的外汇管制，外汇交易自由，资金调拨灵活； 3.较为完善的金融制度与金融机构； 4.优越的地理位置、便利的交通条件以及现代化的国际通讯设施；拥有一支国际金融知识水平较高、经验较丰富的专业队伍。 （三）国际金融市场的发展趋势 1.国际金融市场全球化、一体化趋势 2.金融自由化趋势 3.国际融资方式证券化趋势 三、国际金融市场的作用三、国际金融市场的作用 （一）积极作用 1.有利于

6、调节各国国际收支的不平衡。 2.有利于促进国际贸易的发展与国际资本的流动，推动各国经济的发展。 3.有利于推动生产和资本国际化的发展。 4. 促进了金融业务国际化的发展。 （二）消极作用 1.为国际间的投机活动提供了场所。 2.为国际间通货膨胀的传递打开了方便之门。四、国际金融市场的构成四、国际金融市场的构成 （一）国际货币市场（International Money Market） 1.概念：指居民与非居民之间或非居民与非居民之间，进行期限为1年或1年以下的短期资金融通与借贷的场所或网络。 2.分类： （1）传统的国际货币市场 （2）新型的国际货币市场 3.主要参与者：政府机构、国际性商业银

7、行与欧洲银行、证券交易商、跨国公司等。 4.构成：银行间同业拆借市场、国际短期借贷市场、外国和欧洲大额可转让定期存单市场、欧洲票据及欧洲商业票据市场、国库券市场、国际回购市场。 （二）国际资本市场（International Capital Market） 1. 概念：指在国际范围内进行各种期限在1年以上的长期资金交易活动的场所与网络。 2. 主要参与者：国际金融组织、国际银行、国际证券机构、跨国公司及各国政府等。 构成：国际银行中长期信贷市场、国际债券市场和国际股票市场 （三）国际外汇市场(International Foreign Exchange Market)（四）国际黄金市场(Int

8、ernational Gold Market)（五）金融衍生工具市场(Financial Derivatives Market) 第二节第二节 欧洲货币市场欧洲货币市场 一、欧洲货币市场的含义 欧洲货币市场是世界各地离岸金融市场的总体，该市场以欧洲货币为交易货币，各项交易在货币发行国境外进行，或在货币发行国境内通过设立“国际银行业务设施”进行，是一种新型的国际金融市场。 欧洲货币(Euro-currency)又称境外货币、离岸货币(Off-shore Currency)，是在货币发行国境外被存储和借贷的各种货币的总称。 1.欧洲货币市场中的“欧洲”一词不说明市场的地理范围，即欧洲货币市场并不限

9、于欧洲各金融中心。 2.“货币市场”不说明该市场经营的业务范围，即欧洲货币市场并不仅限于货币市场业务。 3.“欧洲货币”的发行国也可以设立欧洲货币市场，如美国的“国际银行业务设施”。二、欧洲货币市场形成和发展的原因 （一）生产和资本的国际化，是欧洲货币市场产生和发展的根本原因。 （二）东西方的冷战。 （三）英镑危机是促成欧洲美元市场形成的重要条件。 （四）西欧国家外汇管制的放松。 （五）美国政府对国内银行活动的管制。 （六）汇率的波动和金融市场的动荡。 三、欧洲货币市场的类型 （一）功能中心（Functional Center）：集中了众多的银行和其他金融机构，从事具体的资金存贷，投、融资等业

10、务的区域或城市。 1.一体型（内外混合型）中心（Integrated Center）： （1）离岸金融市场业务和市场所在国在岸金融市场业务不分离 （2）典型代表：英国伦敦和中国香港 2.内 外 分 离 型 中 心 （ Segregated Center）： （1） 离岸金融市场业务和市场所在国在岸金融市场业务分离 （2）分离目的：防止离岸金融交易活动影响、冲击本国货币金融政策的实施 （3）典型代表：美国、日本、新加坡、泰国、马来西亚 （二）名义中心（Paper Center）：不从事实际的离岸金融交易，只是起着为在其他金融市场上发生的资金交易进行注册、记账、转账的作用。 1.目的：逃避管制和征

11、税，又称为“记账结算中心”、“避税港型、走账型离岸金融市场”。 2. 典型代表：巴哈马、开曼群岛、百慕大、巴拿马、海峡群岛。 四、欧洲货币市场的特征 1. 经营自由，很少受市场所在国金融政策、法规以及外汇管制的限制。 2.交易货币是境外货币，币种较多、大部分可完全自由兑换；交易规模大。 3. 具有独特的利率结构。 4.以银行间交易为主。五、欧洲货币市场的构成 （一）欧洲货币短期资金融通市场：期限在1年或1年以下的，以欧洲货币为交易对象的资金借贷市场。 1.欧洲银行同业拆借市场： （1）市场参与者：商业银行、中央银行、其他非银行金融机构。 （2）交易方式：电话、传真、互联网等。 （3）交易币种：

12、欧洲美元、欧洲英镑、欧洲日元、欧洲瑞士法郎、欧元等。 （4）交易规模：通常在500万到1000万美元之间，有时达到5000万美元。 （5）交易期限：一般为1天、7天、30天或90天。 （6）利率水平： 特征：欧洲货币存贷利差小；各种银行同业拆借利率间的差别很小。 代表性的同业拆借利率：伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）、香港银行同业拆借利率（ HIBOR） 、 新 加 坡 银 行 同 业 拆 借 利 率（SIBOR）。 2.欧洲货币存款市场： （1）通知存款 （2）欧洲定期存单（Term Deposit） （3）欧洲可转让定期存单（Euro CDs, ECDs） 3.欧洲票据市场：欧洲票据（E

13、uro-notes）是借款人发行的短期无担保本票。发行欧洲票据进行融资的市场就是欧洲票据市场。 （1）参与者：票据的发行人、安排人、承销人和投资人 （2）欧洲票据的主要种类： 承销性票据发行便利（Underwriting Note Issuance Facilities ） 循环承销便利（Revolving Underwriting Facilities, RUF） 非承销欧洲票据：包括欧洲商业票据（Euro-commercial Paper, ECP）和非承销性票据发行便利（Non-underwriting Note Issuance Facilities） 多选择融资便利（Multiple

14、 Option Facility, MOF） 欧洲中期票据（Euro-medium-term Notes, EMTN） （3）欧洲票据的发行费用（二）欧洲中长期信贷市场（三）欧洲债券市场（参见本章第三节） 六、欧洲货币市场对世界经济的影响 （一）积极影响： 1.为二战后世界经济的恢复注入了资金，推动了战后西欧、日本以及许多发展中国家经济的发展。 2. 欧洲货币市场加速了国际贸易的发展。 3.帮助调节了国际收支的不平衡。 4. 推动了国际金融市场的一体化，促进了国际资本的流动。 5.推动了金融创新的发展。 （二）消极影响： 1.使国际金融体系变得更加脆弱。 2.在一定程度上削弱了各国货币政策的效

15、力。 3.欧洲货币市场的外汇投机活动加剧了汇率波动。第三节国际资本市场 一、概念：一、概念： 国际资本市场（International Capital Market）是指在国际范围内进行各种期限在1年以上的中长期资金交易活动的场所与网络。 二、构成：二、构成： 主 要 由 国 际 银 行 中 长 期 信 贷 市 场（International Bank Loan）、国际债券市场（International Bond Markets）和国际股票市场（International Equity Markets）构成。 （一）国际银行中长期信贷市场： 1.国际银行中长期贷款的含义：指由一国的一家商业银

16、行，或一国（多国）的多家商业银行组成的贷款银团，向另一国银行、政府或企业等借款人提供的期限在一年以上的贷款。 2. 国际银行中长期贷款的类型： （1）传统国际金融市场的银行中长期贷款。 （2）欧洲货币市场的银行中长期贷款：即在第二节中提到的欧洲中长期信贷，是欧洲货币市场的重要组成部分。 3. 国际银行中长期贷款的主要形式： （1）双边贷款：又称独家银行贷款(Sole Bank Loan)。是一国的一家银行向另一国的政府、银行、公司企业发放的贷款。 （2）银团贷款（Consortium Loan）：又称辛迪加贷款（Syndicated Loan）。是由一国或几国的若干家银行组成的银团，按共同的条

17、件向另一国借款人提供的长期巨额贷款。 银团贷款的主要特点： 贷款规模较大 贷款期限长 币种选择灵活 贷款成本相对较高 银团贷款的主要优点： 对于贷款银行：分散贷款风险、适度减少同业之间的竞争、克服有限资金来源制约、扩大客户范围、带动其他业务发展等。 对于借款人：可以筹措到独家银行所无法提供的长期巨额资金。 4.国际银行中长期贷款的组织要素： （1）借款人：各国政府、国际性金融机构、大型企业。 （ 2） 贷 款 人 ： 辛 迪 加 银 团 由 牵 头 行（Leading Bank）、代理行（Agent Bank）和参加行（Participant Bank）组成。 （3）担保人：一般是借款人所在国

18、的政府机构 5.国际银行中长期贷款的信贷条件： （1）贷款利息及费用： 通常采用浮动利率：基准利率（如LIBOR）+加息率（Spread或Margin） 各项费用：管理费、承担费、代理费、前期杂费等 （2）贷款期限：指借款人借入贷款到本息全部清偿为止的整个期限。主要由提款期、宽限期、还款期三部分组成 （3）贷款币种选择 （二）国际债券市场： 1. 国际债券（International Bond）的含义：是指一国政府、企业、金融机构等为筹措外币资金在国外发行的以外币计值的债券。 2.国际债券的分类： （1）按照是否以发行地所在国货币为面值划分： 外国债券(Foreign Bond)：发行人在某外

19、国资本市场上发行的以市场所在国货币为标价货币的国际债券。如英国的猛犬债券(Bulldog Bonds)，美国的扬基债券(Yankee Bond)，日本的武士债券(Samurai Bond)。 欧洲债券(Eurobond)：发行人在债券票面货币发行国以外的国家发行的以欧洲货币为标价货币的国际债券。 全球债券（Global Bond）：可以同时在几个国家的资本市场上发行的欧洲债券。（2）按照发行方式划分： 公募债券 私募债券（3）按照利率确定方式划分： 固定利率债券 浮动利率债券 零息票债券（4）按照可转换性划分： 直接债券 可转换债券 附认购权证债券 3.国际债券的发行与流通： （1）发行市场的

20、主要参与者：发行人、担保人、牵头人、承销商、法律顾问等。 （2）国际债券资信评级：目前美国主要的评级公司是标准普尔公司(S&P)、穆迪投资者服务公司(Moody)、菲奇公司(Fitch)、达夫公司(D&P)和麦卡锡公司(M&M)。 （3）国际债券的流通方式：场外交易是债券流通的主要方式。两大清算系统：欧洲清算系统(Euro Clearing System，ECS)和塞得尔(Cedel) （三）国际股票市场：指在国际范围内发行并交易股票的场所或网络。 1.股票市场国际化的主要体现： （1）一国股票市场的对外开放。 （2）企业筹资市场的多元化。 2.国际股票市场的发展趋势： （1）创新工具与技术不

21、断出现：如存托凭证(Depository Receipts，DR)。 （2）交易市场结构不断变革：场外交易不断发展；场内交易日趋集中。第四节 金融衍生工具市场 一、金融衍生工具（Financial Derivatives）的含义： 是指在股票、债券、货币等传统的金融工具基础上衍生出来的新兴金融产品。 二、金融衍生工具的种类： （一）金融远期合约（Financial Forward Contract）：是指交易双方约定在未来某一确定时间，按照事先商定的价格，以预先确定的方式买卖一定数量的某种金融资产的合约。主要有远期外汇合约（Forward Exchange Contract）和远期利率协议（F

22、orward Rate Agreements, FRAs）。（二）金融期货合约 （Financial Futures Contract）：是指交易双方约定在将来某一特定的时间按约定的条件买卖一定标准数量的某种特定金融资产的标准化协议，实质上是标准化的远期合约。金融期货主要可分为外汇期货、利率期货和股票指数期货。 （三）互换合约（Swap） 指两个（或两个以上）当事人按照商定的条件，在约定的时期内，交换不同金融工具的一系列现金流（支付款项或收入款项）的合约。互换交易可以分为利率互换、货币互换、股权互换、股权债权互换等。1.利率互换（Interest Rate Swaps）：是信用等级、筹资成本和

23、负债结构存在差异的两个借款人，利用各自在国际金融市场上筹集资金的相对优势，在双方债务币种相同的情况下，互相交换不同形式的利率以降低筹资成本或规避利率风险的互换业务。 2.货币互换（Currency Swaps）：是交易双方利用各自在不同货币的资金市场上的相对优势，互相交换不同币种、相同期限、等值资金负债或资产的货币及利率以降低筹资成本和规避汇率风险的互换业务。 （四）期权合约（Option）： 1.概念：又称选择权，是指赋予其购买者在规定期限内按交易双方约定的价格（协议价格或执行价格，Exercise Price）购买或出售一定数量某种金融资产的权利的合约。 2. 种类： (1) 按期权买方的

24、权利划分：看涨期权（Call Option）和看跌期权（Put Option）。 （2）按期权买方执行期权的时限划分：欧式 期 权 （ European Option） 和 美 式 期 权（American Option）。 （3）按期权合约的标的资产划分：利率期权、货币期权（外汇期权）、股票期权、股票指数期权以及金融期货期权等。 (4)按交易方式划分：场内期权和场外期权。 三、金融衍生工具市场的现状： 随着金融衍生工具的广泛运用，近年来全球金融衍生工具市场的交易量逐年上升。在交易所交易的金融衍生工具的名义本金余额（单位：10亿美元）2001年12月2002年12月2003年12月2004年1

25、2月期货期货利率期货外汇期货股票指数期货期权期权利率期权外汇期权股票指数期权9,669.09,269.595.6333.914,095.112,492.827.41,574.910,328.19,955.847.0325.513,487.611,759.527.41,700.813,750.813,123.880.1501.923,034.020,793.837.92,202.318,930.918,191.5104.5634.927,690.624,605.060.83,024.8总计总计23,764.123,815.736,784.846,621.5北美欧洲亚太其他16,203.26,14

26、1.31,308.5111.213,693.88,800.41,192.4129.119,504.015,406.11,613.2216.527,612.316,307.92,452.4248.9资料来源：BIS Quarterly Review, March 2005 全球场外衍生工具市场：未偿合约的总市值（单位：（单位：1010亿美元）亿美元）2002年6月2002年12月2003年6月2003年12月2004年6月总计总计44506360789669876395外汇外汇外汇远期和外汇掉期货币互换期权105261534097881468337769964764191011301607557136867308442116利率利率远期利率协议利率互换期权24671922132354266223864381545920500443443281939183913951293562360与股票相联的与股票相联的远期和互换期权2436218125561194260671932745721729463231商品商品黄金其他商品7928518628581001288128398816645121其他其他60987110819571116备注项备注项总信用风险暴露13171511175019691478 资料来源：BIS Quarterly Review, March 2005