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1、 第八章第八章 公司营运资本决策公司营运资本决策高等教育出版社高等教育出版社20142014公司理财公司理财 本章主讲内容本章主讲内容第三节第三节 短期筹资管理短期筹资管理第二节第二节 流动资产管理流动资产管理第一第一节 营运运资本管理概述本管理概述 了解营业资本政策类型及对公司财务的影响了解营业资本政策类型及对公司财务的影响掌握现金管理内容，并能运用相关模型进行掌握现金管理内容，并能运用相关模型进行最佳现金持有量的决策最佳现金持有量的决策掌握应收账款管理的内容，理解授信政策的内涵掌握应收账款管理的内容，理解授信政策的内涵及调整的原则及调整的原则了解存货管理的内容，并能运用相关的模型了解存货管
2、理的内容，并能运用相关的模型进行存货管理决策进行存货管理决策1 234本章教学目的本章教学目的5了解短期筹资的特点、主要方式及成本分析了解短期筹资的特点、主要方式及成本分析 营运资本的内涵与特性营运资本的内涵与特性一一营运资本管理的内容及意义营运资本管理的内容及意义二二营运资本管理的原则营运资本管理的原则三三第一节第一节 营运资本管理概述营运资本管理概述营运资本政策营运资本政策四四一、营运资本的内涵与特性一、营运资本的内涵与特性v“营运资本”的概念有狭义和广义的解释。广义营运资本是一个具体的概念，它包括了企业的流动资产总额，是由企业一定时期内持有的现金和有价证券、应收和预付帐款及各类存货资产等
3、具体资产所构成的。狭义营运资本是一个抽象概念，是指企业一定时期流动资产与流动负债之间的差额，也称净营运资本。v本章所指营运资本是基于狭义的理解。营运资本的特性营运资本的特性v营运资金一般具有以下特点： 周转时间短变现能力强数量具有波动性资金来源具有多样性实物形态具有变动性二、二、营运资本管理的内容营运资本管理的内容与意义与意义v营运资本管理的内容：从会计的角度，营运资金是指流动资产与流动负债的差额，用来反映一个企业的偿债能力，不利于财务人员对营运资金的管理与认识。从财务管理的角度来看，营运资金是流动资产与流动负债关系的综合反映。营运资金管理的核心内容是对流动资产和流动负债的管理。流动资产的管理
4、即对资金运用的管理，是指企业应该投资多少资金在流动资产上，即资金运用的管理。流动负债的管理即对资金筹措的管理，是指企业应该怎样来进行流动资产的融资，即资金筹措的管理。营运资本管理的意义营运资本管理的意义v从企业日常经营的角度来看，一方面，由于销售和采购活动的不同步，两者在时间上很难相互匹配，从而导致企业未来经营活动不确定，加大了企业现金流量的准确预测难度。另一方面，正常情况下的企业的发展处于不断的扩张的过程，通过管理实现适当的营运资本储备金可以保持和增强企业的短期偿债能力。v一般情况下，企业持有的流动资产越多，短期偿债能力越强，违约风险越小，举债融资的能力也就越强。营运资金为企业偿还债务和融资
5、提供了必不可少的支持。三、营运资本管理的原则三、营运资本管理的原则v对营运资本进行管理，既要保证有足够的资金满足企业生产经营需要，又要保证企业能按时、足额地偿还各种到期债务，企业要遵循以下基本的原则：1.认真分析企业生产经营善，合理确定营运资本的需要量。2.在保证生产经营需要的前提下，节约使用资金。3.加速营运资本的周转，提高资金的利用效率。4.合理安排流动资产与流动负债的比例关系，保证企业的短期偿债能力。四、营运资本政策四、营运资本政策v营运资本政策是企业在营运资本管理中采取的政策，是公司的重要财务政策之一，包括短期资金筹集政策和流动资产持有政策。短期资金筹集政策也称营运资本筹集政策，指如何
6、安排永久性流动资产和临时性流动资产的资金来源问题的政策。短期资产持有政策指如何安排不同业务量情况下短期资产的持有量的问题，也叫营运资金持有量政策。v制定该政策的目的就是要确定一个既能维持企业正常生产经营活动，又能在减少或不增加风险的前提下，给企业带来尽可能多利润的营运资金水平。（一）短期资金筹集政策（一）短期资金筹集政策v短期资金筹集政策也称营运资本筹集政策，是如何安排永久性流动资产和临时性流动资产的资金来源问题的政策。v从营运资本与长、短期资金来源的配合关系看，并依其风险和收益的不同，主要有三种可供选择的营运资本政策类型：配合型融资政策激进型融资政策稳健型融资政策1.1.激进型的筹资政策激进
7、型的筹资政策v激进型筹资政策指短期负债不仅要满足暂时性流动资产对资金的需求，还要满足一些永久性流动资产对资金的需求，有时候甚至全部流动资产都要由短期筹资来支持。v这种政策下，企业资本成本低于适中型的筹资政策。但为了充分满足永久性资产长期、稳定资金需求，必然要在暂时性负债达到期限后再次举债和申请债务延期，将不断地举债与还债，加大了筹资与还债的风险。v该筹资政策是一种高收益、高风险的营运资金筹集政策。2.2.稳健型的筹资政策稳健型的筹资政策v稳健型筹资政策是指短期负债只是满足一些暂时性流动资产对资金的需求，其他流动资产与长期资产，使用自发性负债、长期负债与权益资本来筹集实现。v在此种筹资政策下，公
8、司暂时性短期负债的比例比较小，留存营运资金比较多，可减少企业无法偿债以及遭受短期利润率变动而引起的损失风险。但因为长期负债资本与权益资本所占比重较高，在经营淡季还要负担长期债务的利息，这种政策在减小风险的同时企业也降低了其收益。v这是一种筹资政策是低风险、低收益的筹资政策。3.3.适中型的筹资政策适中型的筹资政策v也叫配合型融资政策，指暂时性短期资产需要用暂时性短期负债来筹集；永久性短期资产和固定资产需要的资金用自发性短期负债与长期负债、权益资本来筹集。v核心思想是将资产与资金来源在期间与金额上相匹配，以降低企业偿债风险及资金成本。但由于各类资产使用寿命的不确定性，往往做不到资产与负债的完全配
9、合。在生产经营高峰期内，一旦销售和经营不理想，未能取得预期的现金收入，便会面临偿还临时性负债的困难。v该政策是一种理想的、对企业有着较高资金使用要求的营运资金融资政策，在现实中较难实现。案例案例v某企业在生产经营的淡季，需占用300万元的流动资产和500万元的长期资产；在生产经营的高峰期，会额外增加200万元的季节性存货需求；假设该企业没有自发性流动负债。v.如果企业权益资本、长期负债、自发性负债低于800万，比如，只有700万，那么就会有100万的长期性资产和200万的临时性资产由短期金融负债筹资解决。此时，企业实行的是激进型筹资政策。v.如果企业在经营旺季只借入低于200万，比如100万的
10、短期借款。而不论何时的长期资金来源都高于800万，比如900万。此时，企业实行的是稳健型筹资政策。v.如果企业只在生产经营的高峰期才借入200万的短期借款。800万长期性资产（即300万稳定性流动资产和500万长期资产之和）均由长期负债、自发性负债和权益资本解决其资金需要。此时，企业实行的即为配合型筹资政策。（二）短期资产的持有政策（二）短期资产的持有政策v短期资产持有政策指如何安排不同业务量情况下短期资产的持有量的问题，也叫营运资金持有量政策。v一般而言，流动资产持有量越低，企业盈利性越高，风险也越大，反之亦然。企业在生产、销售计划确定的情况下，即销量、销售成本、付款期限等条件已知时，可以准
11、确制定现金预算计划，把流动资产和流动负债在期限上连接起来，以便保持最低流动资产水平，获得最高盈利水平。这是营运资金在理论上的最佳持有量，但由于经营活动的不确定性，企业不能准确预测各项流动资产数额，也就无法达到理论上的最佳持有量。v根据短期资产和业务量之间的数量关系，可以将企业短期资产持有政策分为三种。三种类型的短期资产持有政策三种类型的短期资产持有政策v适中的短期资产持有政策：保持适用的短期资产持有量，流入现金恰好满足支付需要，存货恰好满足生产和销售所用。特点是报酬和风险平衡。企业能较准确地预测未来经济状况时可以采用。v紧缩的短期资产持有政策：保持较低的短期资产持有量。在外部环境相当稳定，企业
12、能非常准确地预测未来时可采用。特点是报酬高风险大，有可能出现生产中断、延付货款或偿债务风险，过少应收款会使销售下降，增加风险。v宽松的短期资产持有政策：在一定销售水平下保持较多的短期资产持有量。该政策下企业具有较多的短期资产，能较自如地支付到期债务，风险低；但由于短期资产收益低，存货占用使资金营运效率低，企业的盈利能力低。 现金资产管理现金资产管理一一短期证券管理短期证券管理二二应收账款管理应收账款管理三三第二节第二节 流动资产管理流动资产管理存货管理存货管理四四 现金存量管理现金存量管理（一）（一）现金流量管理现金流量管理（二）（二）一、现金资产管理一、现金资产管理证券投资组合策略证券投资组
13、合策略（三）（三）（一）（一）现金存量管理现金存量管理v狭义现金资产指企业可以立即投入流动的交换媒介，包括企业的库存现金、各种形式的银行存款和银行本票、银行汇票。现金资产是企业资产中最富流动性的部分。v广义现金资产还包括短期有价证券，有价证券可视为现金等价物。v现金管理有两个内容：现金流量管理是指企业如何有效地利用现金，包括如何加速现金回笼及如何尽可能地推迟付款。现金存量管理是解决企业最佳现金持有量的问题。现金持有动机现金持有动机v公司持有现金是出于以下三个动机：交易动机：满足企业日常业务的现金支付的需要。预防动机：也叫安全动机，是指持有现金以防止发生意外的支付。投机动机：是指持有现金用于不寻
14、常的购买机会。如果未来现金流入和现金流出非常确定，只是在时间上和数量上存在不平衡，持有现金的目的只是满足交易性需要。现金存量管理现金存量管理的目的的目的v现金存量管理就是确立一个为满足交易和安全需要而应该维持的现金余额的过程。v现金存量管理的目的就是确定最佳现金持有量。v最挂现金持有量，也称为最佳现金余额，是指既能保证企业经营需要，又能使与现金持有相关的成本达到最低的现金持有数量。基于公司持有现金动机的需要，在日常管理中公司必须保持一定数量的现金余额。现金存量管理现金存量管理模型模型v最佳现金持有量的确定有四种模式：总成本模型现金周转模式存货模式随机模式. .成本分析模型成本分析模型v成本分析
15、模式是根据现金有关成本，分析预测其总成本最低时现金持有量的一种方法。v与现金持有相关的成本有：机会成本：指持有现金失去的用于其他方面投资获得的收益。管理成本：指持有现金发生的管理费用，包括管理人员的工资、安全措施费用等。管理成本是一种固定成本。短缺成本：指因现金持有不足不能应付业务而给企业造成的损失，包括直接损失和间接损失。v三项成本之和现金持有量最小的最佳现金持有量。成本分析模式的步骤成本分析模式的步骤v运用成本分析模式确定最佳现金持有量时，只考虑因持有一定量的现金而产生的成本，而不予转换成本。v运用成本分析模式确定最佳现金持有量的步骤是：(1)根据不同现金持有量测算并确定有关成本数值;(2
16、)按照不同现金持有量及其有关成本资料编制最佳现金持有量测算表;(3)在测算表中找出总成本最低时的现金持有量，即最佳现金持有量。在这种模式下，最佳现金持有量，就是持有现金而产生的机会成本与短缺成本之和最小时的现金持有量。案例案例v富达自行车有限公司财务经理为了尽量减少企业闲置的现金数量，提高资金收益率，考虑确定最佳现金持有量，财务科对四种不同现金持有量的成本做了测算，具体数据见下表。 公司的现金持有方案 单位：元 方案 A B C D 现金持有量25000 50000 75000 100000 管理成本20000 20000 20000 20000 短缺成本10000 6000 2000 0v假
17、设该企业的资本收益率为12%，请利用成本分析模式确定出企业最佳现金持有金额。案例案例解答：解答：v该企业不同现金持有量的机会成本如下表所示：表8-2 最佳现金持有量测算表 单位：元 方案及现金持有量 管理成本机会成本 短缺成本 相关总成本A（25000） 200003000 1000033000B（50000） 200006000 6000 32000C（75000） 200009000 2000 31000D（100000） 2000012000 0 32000v计算结果表明：C方案相关总成本最低。. .现金周转模式现金周转模式v现金周转模式是从现金周转的角度出发，按照现金周转期来确定最佳现
18、金余额的一种方法。v运用现金周围模式确定最佳现金持有量的步骤如下：一是确定现金周转期。现金周转期是指现金从投入生产经营开始，到最终转化为现金的过程。现金周转期=存货周转期+应收账款周转期-应付账款周转期二是计算现金周转率。由现金周转期可得到现金周转率，现金周转率是指一定时期内现金周转的次数。三是确定最佳现金持有量。现金周转模型的应用前提现金周转模型的应用前提v现金周转模型比较容易操作，应用时需要注意以下前提条件：（1）公司生产持续稳定进行，现金支出均匀稳定，不确定因素较少，这样，未来年度的现金总需求可以根据产销计划准确预计；（2）根据历史资料可以比较准确地预测出未来年度的现金周转率，并且未来年
19、度与历史年度的周转率基本一致。3.3.存货模式存货模式v存货模式是将存货经济订货批量模型原理用于确定目标现金持有量，其着眼点也是现金相关成本之和最低。v存货模式假设企业的现金流入每隔一段时间发生一次，现金支出则是在一定时间内均匀发生，如图所示：v在发达货币市场上，公司可以借助于有价证券进行现金存货管理。如果公司持有现金余额过多，公司将推动将多余现金投资于有价证券而获益的机会，有价证券的收益率越高，持有现金余额的机会成本也越高。但是，持有现金可以省却出售有价证券变现的交易成本。存货模式下最佳现金持有量的确定存货模式下最佳现金持有量的确定v最佳现金持有量就是使持有现金机会成本和出售证券变现交易成本
20、之和最小化的现金余额。v有函数关系式：公式中：TC为现金管理总成本；Q为每次证券变现量；为有价证券收益率；S为一定时期内现金需求总量；F为每次证券转换成本。v根据数学中求极值的原理，对TC求关于Q的一阶导数并令其等于零，可求得最佳现金持有量Q的计算公式为： v存货模式除了能确定最佳现金持有量外，还能够确定最佳转换次数、最低现金持有成本等管理所需的重要数据。 存货模式应用的假设前提存货模式应用的假设前提v运用存货模式确定最佳现金持有量的假设：(1)企业所需要的现金可通过证券变现取得，且证券变现的不确定性很小；(2)企业预算期内现金需要总量可以预测；(3)现金的支出过程比较稳定、波动较小，而且每当
21、现金余额降至零时，均通过部分证券变现得以补足；(4)证券的利率或报酬率以及每次固定性交易费用可以获悉。v如果这些条件基本得到满足，企业便可以利用存货模式来确定最佳现金持有量。当公司实际条件发生变化后，应及时对最佳现金持有量进行重新测算。4.4.随机模式随机模式v随机模式是在现金需求难以预知的情况下进行的现金持有量确定的方法。v随机模型又称米勒-欧尔现金管理模型，该模型将不确定性引入现金管理中，提出了现金流量每日随机波动，无法预先知道。企业可以根据历史经验和需求，预算出一个现金持有量的控制范围，制定出现金持有量的上限和下限，即现金持有量的最高点与最低点。当余额达到上限时将现金转换为有价证券，降至
22、下限时将有价证券换成现金。以此方法争取将企业现金持有量控制在这个范围之内。随机模型确定目标现金余额的步骤随机模型确定目标现金余额的步骤v（1）确定现金余额下限(L)，它是公司现金的安全储备额或银行要求的某一最低现金余额，可以是等于零或大于零的某一数值。通常L值的确定取决于公司每日的最低现金需要和管理人员的风险偏好等因素。v(2)估算每日现金余额变化的方差(d2)。一般是根据历史资料，采用统计的方法进行分析得到。v(3)确定利率(i)和交易成本(F:即现金与证券的每次转换成本）。v(4)根据上述资料计算现金余额上下限及目标现金余额。v当给定L值时，目标现金余额Z和上限H的现金余额及现金平均余额的
23、公式为：v 2.2.现金流量管理现金流量管理v现金流量管理是指如何有效地进行现金收款和付款管理。v1收款管理v收款管理的主要目标是加速现金收回速度。一个高效率的收款系统能够使收款成本和收款浮动期达到最小，同时能够保证与客户汇款及其他现金流入来源相关的信息的质量。收款系统成本包括浮动期成本，管理收款系统的相关费用（例如银行手续费）及第三方处理费用或清算相关费用。（二）（二）现金流量管理现金流量管理v现金流量管理是指如何有效地进行现金收款和付款管理。v现金付款管理v付款管理的主要目标是在不违约的情况下推迟现金支付，以尽可能多地利用交易对手的商业信用。主要的方法有如下三种：v（1）用足现金浮游量。v
24、（2）选择合理的结算方式。v（3）零余额账户。1.1.现金收款管理现金收款管理v收款管理的主要目标是加速现金收回速度。高效率的收款系统能够使收款成本和收款浮动期达到最小，同时能够保证与客户汇款及其他现金流入来源相关的信息的质量。v信息质量包括收款方得到的付款人的姓名，付款的内容和付款时间。v收款系统成本包括浮动期成本，管理收款系统的相关费用及第三方处理费用或清算相关费用。v收款浮动期是指从支付开始到企业收到资金的时间间隔，主要是纸质支付工具（支票等）导致的，有下列三种类型：邮寄浮动期：付款人寄出到收款人或收款处理系统收到的时间间隔；加工浮动期，接受方处理支票和将支票转为现金所花的时间；结算浮动
25、期：指通过银行系统进行支票结算所需的时间。 缩短邮寄浮动期和加工浮动期的传统方法缩短邮寄浮动期和加工浮动期的传统方法v（1）设立银行专用信箱：也叫锁箱系统法，是指公司在客户比较集中的地区向当地邮局租用专用信箱，收款公司在开列账单时要求其客户将支票邮寄至专用信箱，同时，授权其开户银行使用该专门信箱来收取邮寄支票。优点：缩短和消除了加工浮动期，缩短了收账时间；缺点：增加了收款成本。v（2）集中银行制：指公司根据需要在全国设立一些收款中心，要求处于某一特定区域的客户将支票邮寄给该收款中心，再由收款中心存入收款中心在当地的开户银行。优点：缩短支票邮寄和处理时间；增加对现金流量控制；减少了闲置资金；便于
26、集中闲置资金进行有效的短期投资。缺点：增加了公司的资金转移成本和设立收款中心的成本。2.2.现金付款管理现金付款管理v付款管理的主要目标是在不违约的情况下推迟现金支付，以尽可能多地利用交易对手的商业信用。v主要的方法有如下三种：（1）用足现金浮游量（2）选择合理的结算方式（3）零余额账户（1 1）用足）用足现金浮游量现金浮游量v现金浮游量是指企业存款帐户上存款余额和银行帐簿上企业存款帐户余额之间的差额，也就是企业和银行之间的未达帐项，这是由于账款回收程序中的时间差距造成的。v邮寄浮动期、加工浮动期及结算浮动期越长，付款人利用现金浮游量的机会就越多。v充分利用现金浮游量是西方企业广泛采用的一种提
27、高现金利用效率、节约现金支出总量的有效手段。但是过分利用浮游量可能破坏企业和供应商之间的业务往来关系,影响企业形象,供应商可能会提高售价使得企业未来的进货成本加大。因此,付款方应在短期效益和长期信誉之间作出权衡,确定合理的现金浮游量。此外，电子付款方式将大大减少企业对现金浮游的利用与管理。（2 2）选择合理的结算方式）选择合理的结算方式v结算方式可以分成票据结算和非票据结算两大类。票据结算包括支票结算、银行本票结算、银行汇票结算和商业汇票结算。支票、银行本票和汇票均为即期汇票，银行见票即付；而商业汇票是远期票据，持有人只有在票据到期日才能向付款人索取头寸。非票据结算包括委托收款结算、托收承付结
28、算、汇款结算和信用卡结算等。v票据结算从延付的角度来看，商业汇票结算方式是付款人的首选。v从非票据结算方式来看，托收承付结算方式的结算环节最多，结算时间最长，从最大限度以及尽可能利用对方信用的角度看，托收承付结算是最优选择。（3 3）零余额账户）零余额账户v零余额账户是指付款公司始终保持子账户余额为零的一种公司支票账户体系，目的是减少现金闲置时间。v在美国，许多大银行提供零余额账户系统，在该系统下，公司同时在一个银行设立主支付账户和子支付账户，当公司对支票进行支付时，资金自动从主账户转到子账户，除主账户外，所有其他支付子账户每天都保持零余额。v该做法一方面加强了对现金支付时间的控制，减少现金在
29、子账户上的闲置，保证资金在需要支付的时候支付；另一方面又可以将资金集中起来使用，产生更大的收益。 持有短期证券的动机持有短期证券的动机1.短期证券的种类短期证券的种类2.二、短期证券管理二、短期证券管理短期证券投资管理的原则短期证券投资管理的原则3.1.1.持有短期证券的动机持有短期证券的动机v公司购买短期有价证券主要有两大动因：作为现金的替代品：由于短期证券的收益率一般会高于银行的存款利率，而有些有价证券又具有极低的风险和极高的变现能力，所以不少企业愿意将一部分闲置的资金投资于短期有价证券上。取得短期投资收益：企业时常在手头上会积压一定的资金，在资金需求不高的季节里，企业可以把一部分资金暂时
30、投资在有价证券上获取投资报酬，待资金需求时再将有价证券变现。2.2.短期证券的种类短期证券的种类v传统意义上，企业最常见、最便捷的短期证券就是银行存款。v随着金融市场的发展，可供企业选择的短期证券越来越多。相对银行存款，企业更倾向于持有一些收益率更高的短期证券。v短期证券的种类主要有：1.国库券2.可转让存单3.商业票据与银行承兑汇票4.银行短期理财产品5.货币市场基金3.3.短期证券投资管理的原则短期证券投资管理的原则v1.安全性、流动性与盈利性均衡原则 持有短期证券的目的主要是使企业的现金持有形式多样化，要在确保安全、流动的基础上争取相对多的盈利。v2.分散持有、结构合理的原则 企业应该遵
31、循分散持有原则，把风险控制在可接受的范围内。企业不仅要确定短期证券在流动资产中的比例，还要合理确定短期证券的内部结构，构造恰当的短期证券持有组合。 应收账款的功能与成本应收账款的功能与成本（一）（一）应收账款政策的制定应收账款政策的制定（二）（二）三、应收账款管理三、应收账款管理应收账款日常监督应收账款日常监督（三）（三）（一）（一）应收账款的功能与成本应收账款的功能与成本v企业采用赊销、分期收款等方式销售商品，可以扩大销售、增加利润，但应收账款的增加，也会造成资本成本、坏账损失等费用的增加。v应收账款管理的基本目标就是在充分发挥应收账款功能的基础上，降低应收账款的成本，使提供商业信用扩大销售
32、所增加的收益大于相关的各项费用。v应收账款的功能主要体现在两方面：v（1）增加销售功能。v（2）减少存货功能。应收账款的成本应收账款的成本v机会成本:指企业应收账款占用资金丧失的其他投资收益。机会成本大小通常与应收账款资金额度和资金成本有关。应收账款的机会成本=维持赊销业务所需要的资金资金成本 维持赊销业务所需要资金=应收账款平均余额变动成本率v管理成本：对应收账款进行管理过程中发生的各种支出，包括客户资信调查费、催账费用等。一般为固定成本。v坏账成本：指企业因应收账款无法收回所产生的坏账损失。这种成本有可能是一种数额最大的成本。（二）（二）应收账款政策的制定应收账款政策的制定v企业的应收账款
33、是由企业的信用政策决策的，应收账款政策也叫信用政策，是企业财务政策的重要组成部分。v信用政策是指企业基于自身情况和一定的经济环境，根据自己应收账款相关的效益与成本的权衡，为规划应收账款规模和监控应收账款收回而确定的一系列策略与措施。v信用政策主要包括信用标准信用条件收账政策v应收账款管理围绕着这些信用政策内容展开。1.1.信用标准信用标准v信用标准是企业为客户提供商业信用时，对客户所提出的要求其在资信程度方面而必须具备的最低信用水平。v信用标准是企业评价客户等级、决定给予或拒绝客户信用的依据。如果客户达不到标准，就不能享受公司的信用条件或者能销售较低的信用优惠政策。v企业制定严格的还是宽松的信
34、用标准，要在提供信用需要的成本和带来的销售利润之间的进行权衡。信用分析常用的方法有信用分析常用的方法有v“5C评分法”：考察客户信用品质的五个方面：品质（character）、能力（capacity）、资本（capital）、抵押品（collateral）和条件（conditions）。v信用评分法：设立了一个区分优劣信用风险的信用得分临界值，如果客户的得分高于临界值，则授予信用，否则予以拒绝。式中：Z为某客户的信用评分；ai为事先拟定的对第i种财务比率得分的权数；xi为第i种财务比率或信用品质评分。v利用现金折扣作为筛选标准。由于现金折扣常常相当于提供很多高的贴息，凡信用风险较低的客户必然会
35、尽可能利用现金折扣；反之，未能利用现金折扣的客户的信用风险可能比较高。因而，现金折扣设置会为企业提供一个其客户信用风险的有效辨别手段。Z Z分模型分模型破产预测模型破产预测模型v著名财务专家奥特曼设计的一种破产预测模型。他根据数理统计中的辨别分析技术，对银行过去的贷款案例进行统计分析，选择一部分最能够反映借款人的财务状况，对贷款质量影响最大、最具预测或分析价值的比率，设计出一个能最大程度地区分贷款风险度的数学模型，对贷款申请人进行信用风险及资信评估。vZ分破产模型，简称Z分模型：v经过奥特曼的实证研究，判断标准是=2.7。奥特曼发现在1946-1965年期间，有94%的破产企业在破产前一年的Z
36、值低于2.7；而97%未破产企业的值高于2.7。1965年以后，上述标准在使用上不如1965年以前精确。信用分析的信息来源信用分析的信息来源v要做到客观、准确的判断，关键在于能否及时掌握客户的各种信用资料。这些资料的来源主要有以下几个渠道：财务报表。银行出具的有关其信用状况的证明材料，如客户在银行的平均现金余额、贷款的历史信用信息等。企业间证明。信用评级和信用报告。公司可以从各种商业信用评级机构获取企业的信用评级资料。信用标准的制定信用标准的制定v定性分析：采用一定系统分析客户的信用程度，并建立客户档案。客户档案除记录客户信用档案外，还需要记录客户的基本资料以及记录客户的财务状况、资本实力以及
37、历史往来记录等。信用等级要及时更新，以便于能与客户的最新变化保持一致。v为避免信用评价人员的主观性，在对客户信用状况进行定性分析的基础上，还有必要对客户的信用风险进行定量分析，通过利用客户的财务报表，计算客户的信用风险系数。其方法是：若客户某项指标最坏信用标准，则客户信用风险系数增加10%；若某项指标介于好与差之间，则客户信用风险系数增加5%；若某客户的某项指标好的信用标准，则客户的风险系数为0。各项指标比较后，即可累计客户的风险系数。v企业按上述方法分别计算出各客户的累计信用风险系数，即可按风险系数的大小进行排序：系数小的排在前面，系数大的排在后面，由此便可根据风险程度由小到大选择客户，也便
38、于对于不同信用风险系数的客户在销售时就要采取不同的销售条件及结算方式。2.2.信用条件信用条件的制定的制定v信用条件是指企业接受客户信用订单时所提出的付款要求，主要包括：信用期限是指企业对客户提供商业信用规定的最长付款时间。折扣期间是指企业确定客户可以享受现金折扣的付款时间。现金折扣是企业对客户在信用期间内提前付款时给予客户的一种优惠额度。v综合信用期间、折扣期间和现金折扣三个条件，信用条件常采用如“2/10、n/60”这样的符号表示。改变信用条件的原则改变信用条件的原则v应收账款余额与销售收入水平、应收账款管理水平及信用条件的宽松程度有关。v企业可以通过改变信用条件来调节应收账款水平。v改变
39、的原则是权衡不同信用条件下的成本和收益。改变信用条件后净收益销售收益的增加应收账款成本的增加 收益的增加=增加的销量单位边际贡献=销售额的增加边际贡献率 注意，上述计算是假定在销量变动后企业固定成本不变。如果由于销售量大幅度增加，必须追加固定成本，则固定成本的变化也须考虑。成本的增加改变后应收账款成本改变前应收账款成本 v如果改变信用条件后所带来的收益超过其潜在的成本产生净收益，公司就应该改变信用条件，该信用条件下的应收账款就是最合理的应收账款。3.3.收账政策收账政策v收账政策是指客户违反信用条件，拖欠甚至拒付账款时，公司采用的催收程序和措施。v对于逾期的应收账款，企业应进行账龄分析，并加紧
40、催收。v企业在制定收账政策时，要在增加收账费用与减少坏账损失、减少应收账款机会成本之间进行比较、权衡。如果收账政策过于消极，催收工作将很难发生实际作用；如果采取一种非常积极和相当严格的收账政策，应收账款的机会成本与坏账损失可能降低了，但收账费用也需要付出一定的代价，还有可能使本企业与客户的关系受到影响。v一般来说，收账费用投入越多，坏账损失越少，但两者之间不是完全线性相关的，开始增加收账费用时，只能较少部分坏账损失；随着收账费用的增加，坏账损失明显减少；当收账费用增加到一定程度时，坏账损失就不再明显减少了，这个限度为饱和点，表明有部分的坏账损失无法避免。催收账款的程序一般催收账款的程序一般v信
41、函通知v电报电话传真催收v派人面谈v诉诸法律v在采取法律行动前应考虑成本效益原则。v若客户确实遇到暂时的困难，可以对其进行应收账款债权重整：接受欠款户按市价以低于债务额的非货币性资产予以抵偿；改变债务形式为“长期应收款”，确定一个合理利率，同意客户制定分期偿债计划；修改债务条件，延长付款期，甚至减少本金，激励其还款；在共同经济利益驱动下，将债权转变为对客户的“长期投资”，协助启动亏损企业，达到收回款项的目的。（三）（三）应收账款日常监督应收账款日常监督v应收账款一旦形成，企业就必须考虑如何按期足额收回的问题。v应收账款日常监督的方法有：账龄分析法应收账款平均账龄分析法收款率法应收账款余额百分比
42、法四种应收账款日常监督方法四种应收账款日常监督方法v（1）账龄分析法：账龄分析法是指根据应收帐款的时间长短将不同账龄（是指负债人所欠账款的时间)的应收账款进行分组，通常按0-30天、31-60天、60天-90天、90天以上四种账龄将账面应收账款分成四类。v（2）应收账款平均账龄分析法：指通过应收账款账龄的平均长期来判断应收账款流动性的方法。v（3）收款率法：指销售所形成的应收账款在收款期内每月收回的销售款占销售收入的比重。v（4）应收账款余额百分比法：是指根据应收账款余额比是否小于预期来判断公司应收账款流动性大小或质量好坏的方法。 存货的功能与成本存货的功能与成本（一）（一）存货规划存货规划（
43、二）（二）四、存货管理四、存货管理存货日常控制存货日常控制（三）（三）（一）（一）存货的功能与成本存货的功能与成本v在实际经营中，企业总有储存存货的需要，存货的功能出自以下原因：保证生产或销售的经营需要出自价格的考虑v进行存货管理，就要尽量在各种存货成本与存货效益之间作出权衡，达到两者的最佳结合。存货的成本存货的成本v取得成本是指为取得某种存货而支出的成本。取得成本又分为订货成本和购置成本。取得成本=订货成本+购置成本=订货固定成本+订货变动成本+购置成本v储存成本是指为保持存货而发生的成本，包括存货占用资金所应计的利息、仓库费用、保险费用、存货破损和变质损失等。储存成本=储存固定成本+储存变
44、动成本v缺货成本是指由于缺货供应中断而造成的损失，包括材料供应中断造成的停工损失、产成品库存缺货造成的拖欠发货损失和丧失销售机会损失。（二）（二）存货规划存货规划v存货规划包括两个方面的内容：应当订购多少存货应当在何时开始订货v存货规划对于维持正常生产经营、合理控制存货资金占用水平、降低营运成本具有重要意义。1.1.存货的经济采购批量存货的经济采购批量v经济采购批量是指能够使一定时期存货的相关总成本达到最低点的进货数量。v决定存货经济进货批量的成本因素主要包括订货变动成本、储存变动成本以及允许缺货时的缺货成本。v与存货总成本有关的变量很多，为了解决比较复杂的问题，有必要简化或舍弃一些变量，把问
45、题简单化，再逐步扩展到复杂的问题。这就需要设定一些假设条件。设立经济采购批量的基本模型需要的条件设立经济采购批量的基本模型需要的条件v（1）企业能够及时补充存货，即需要订货时便可立即取得存货。v（2）存货能集中到货，而不是陆续入库。v（3）不允许缺货，即无缺货成本，这是因为良好的存货管理本来就不应该出现缺货。v（4）存货需求量稳定，并且可以预测。v（5）存货单价不变，不考虑现金折扣。v（6）企业现金充足，不会以为现金短缺而影响进货。v（7）所需存货市场供应充足，不会以为买不到需要的存货而影响其他。存货经济采购批量的基本模型存货经济采购批量的基本模型v在不存在缺货成本时，与存货订购批量、批次直接
46、相关的就只有订货成本和储存成本。存货相关总成本TC的公式为：v D为年需求量，Q为每次进货量，K为每次订货变动成本，Kc为单位变动储存成本。v当D、K、KC为已知常数时，TC的大小取决于Q。将TC对Q求一阶导数，并令其为零时，可求出令TC最小值时的经济批量Q*：v v还可以计算出每年最佳订货次数 v v经济采购批量的相关总成本： v当单价为U时，经济订货量占用资金为： 2.2.存货的再订货点存货的再订货点v为了保证生产和销售的正常进行，工业企业必须在材料用完之前订货，商业企业必须在商品售完之前订货。v再订货点是用来明确启动补给订货策略时的货品单位数，即订购下一批存货时本批存货的储存量，一旦存货
47、量低于再订货点即补给订货。存货再订货点的确定存货再订货点的确定v确定再订货点必须考虑如下因素：平均每天消耗量，以n表示；从发出订单到货物验收完毕所用的时间，用t表示。v再订货点R可用下式计算：R=nt v上式是在假定存货均匀使用而且不存在交货延误等不确定性因素的前提下所计算的再订货点。在现实经济中，这些不确定性因素难以避免，因此，再订货点还需要考虑虑保险储备的需要。 考虑保险储备的再订货点考虑保险储备的再订货点v所谓保险储备又称安全储备，是指为防止存货使用量突然增加或者交货期延误等不确定性情况所应持有的存货储备。保险储备的水平由企业预计的最大日消耗量和最长收货时间确定，可能的日消耗量越大，收货
48、时间越长，企业应当持有的保险储备水平也就越大。v保险储备的计算为： 式中，m表示预计的最大日消耗量，r表示预计的最长收货时间。v保险储备不影响经济订货批量的计算，但会影响再订货点的确定。v考虑保险储备情况下的再订货点的计算公式为：v R=nt+S （三）（三）存货存货日常控制日常控制vABC分类管理是按照一定的标准，将企业的存货划分为A、B、C三类，分别实行分品种重点管理、分类别一般控制和按总额灵活掌握的存货管理方法。vABC分类管理方法的基本原理是：先将存货分为A、B、C三类，其分类的标准有两个：一是金额标准；二是品种数量标准。其中金额标准是最基本的，品种数量标准仅作为参考。vA类存货的特点
49、是金额巨大，品种数量较少；B类存货金额一般，品种数量相对较多；C类存货品种数量繁多，但价值较少。v三类存货的金额比重大致为A：B：C=0.7：0.2：0.1。运用运用ABCABC分类控制法分类控制法的的步骤步骤v第一步：根据每一种存货在一定期间内(例如一年内)耗用量乘以价格计算出该种存货的资金耗用总额；v第二步：计算出每种存货资金耗用总额占全部存货资金耗用总额的百分比,并按大小顺序排列，编成表格；v第三步：根据事先测定好的标准，把各项存货分为A,B,C三类，并用直角坐标图显示出来；v第四步：对A类存货实施重点控制，对B类存货实施次重点控制，对C类存货实施一般性的控制。ABCABC三类存货的特点
50、与控制要求三类存货的特点与控制要求vA类存货品种数量少，但占用资金多。企业应集中主要力量进行周密的规划和严格的管理，应列为控制重点。其控制措施有：一是计算确定其经济订货批量，严格控制存货数量；二是采用永续盘存制。vB类存货品种、数量、占用资金均属中间状态，不必控制过于严格，但也不能宽松。其控制要求是:确定每种存货的经济订货批量，并采用永续盘存制对存货的收发结存情况进行反映和监督。vC类存货品种多，数量大，但资金占用量很小。企业对此类存货可以采用总金额控制法。根据历史资料分析后，适当减少订货次数。 短期筹资的特点与分类短期筹资的特点与分类一一商业信用融资商业信用融资二二短期借款融资短期借款融资三
51、三第三节第三节 短期筹资管理短期筹资管理资产管理融资资产管理融资四四 其他短期融资方式其他短期融资方式五五一、短期筹资的特点与分类一、短期筹资的特点与分类v短期筹资是指筹集在一年内或者超过一年的一个营业周期内到期的资金。v短期筹资通常具有如下特点：筹资速度快。短期筹资在较短时间内即可归还，故债权人顾虑较少，容易取得。筹资富有弹性。短期资金的限制则相对宽松些，使筹资企业的资金使用较为灵活、富有弹性。筹资成本较低。短期筹资期限短，资金提供人的风险相对较小，因此短期筹资的成本相对较低。筹资风险高。短期筹资需在短期内偿还，因而要求筹资企业在短期内拿出足够的资金偿还债务，若企业资金安排不当，就会陷入财务
52、危机。短期筹资分类短期筹资分类v按应付金额是否确定，可以分为应付金额确定的短期筹资和应付金额不确定的短期筹资。短期借款、应付票据、应付账款等是应付金额确定的短期筹资。应交税金、应付股利等是应付金额不确定的短期筹资。v按短期筹资的形成情况，可以分为自然性筹资和非自然性筹资。自然性筹资是指产生于公司正常的经济活动中，不需要正式安排，如商业信用、应付工资、应交税金等。非自然性筹资是指因为企业的资金需求而发生的由企业的财务人员人为安排形成的，如短期借款、发行商业本票等。 二、商业信用融资二、商业信用融资v商业信用是指商品交易中由于延付或延期交货形成的借贷关系，是买卖双方之间的一种直接信用关系。v商业信
53、用融资的形式主要有：应付账款融资商业票据融资预收货款融资 商业信用融资成本商业信用融资成本v对于利用商业票据融资而言：如果企业是发行商业本票融资，商业本票的融资成本即商业本票所确定的票面利率。如果企业是将持有的商业汇票办理贴现融资，则融资成本就是贴现利息（贴现利息汇票金额贴现天数日贴现率）。v对于应付账款融资而言：如果面对的是无现金折扣的信用条件，企业在信用期内付款，无融资成本。如果面对的是有现金折扣的信用条件，企业在折扣期内付款，无融资成本且还可以享受价格折扣；但如果企业放弃现金折扣，则其成本是放弃现金折扣隐含的代价。v无论信用条件如何，只要企业违约付款，就会发生融资成本，其成本主要是由信用
54、损失、利息罚金、销售企业停止送货、法律追索等构成。对对商业信用融资商业信用融资的评价的评价v优点：利用应付账款筹集资金非常方便。此外，如果没有现金折扣，或者企业不放弃现金折扣，以及使用不带息应付票据和采用预收货款，则企业采用商业信用筹资没有实际成本。v缺点：资金使用期限一般都很短，如果企业要取得现金折扣，期限则更短；应付账款筹资和预收货款筹资一般数额较小，难以筹集大量的资金；对于有现金折扣的应付账款而言，如果企业放弃现金折扣，必须付出非常高的资金成本。 三、短期借款融资三、短期借款融资v短期借款融资是指企业通过向银行和其他非银行金融机构借入的期限在1年以内的借款解决短期资金的需求。v我国目前的
55、短期借款按照目的和用途分为若干种，主要有生产周转借款、临时借款、结算借款等等。v按照国际通行做法，短期借款还可依偿还方式的不同，分为一次性偿还借款和分期偿还借款；依利息支付方法的不同，分为收款法借款、贴现法借款和加息法借款；依有无担保，分为抵押借款和信用借款，等等。短期借款短期借款的信用条件的信用条件v信贷限额。信贷限额是银行对借款人规定的无担保贷款的最高额。v周转信贷协定。周转信贷协定是银行具有法律义务地承诺提供不超过某一最高限额的贷款协定。v补偿性余额。补偿性余额是银行要求借款企业在银行中保持按贷款限额一定百分比的最低存款余额。v借款抵押。银行向财务风险大的企业发放贷款，有时需要有抵押品担
56、保以减少自己蒙受损失的风险。v偿还条件。贷款的偿还有到期一次偿还和在贷款期内定期（每月、季）等额偿还两种方式。v其他承诺。银行有时还要求企业为取得贷款而作出其他承诺，如及时提供财务报表等。短期借款融资短期借款融资的成本的成本v短期借款融资的成本取决于如下要素：企业获取短期借款时的利率种类优惠利率、浮动优惠利率和非优惠利率。短期借款利率的支付方式收款法、贴现法和加息法。所得税税率高低。此外，如果还存在前述短期借款的一些信用条件如承诺费、补偿性余额要求也都会影响短期借款的融资成本。三种利息支付方式三种利息支付方式v收款法：在借款到期时向银行支付利息的方法。银行向工商企业发放的贷款大都采用这种方法收
57、息。v贴现法：银行放贷时，先从本金中扣除利息部分，到期时借款企业要偿还贷款全部本金的计息方法。采用这种方法，企业可利用的贷款额只有本金减去利息部分后的差额，因此借款的实际利率高于名义利率。v加息法：银行发放分期等额偿还贷款时采用的利息收取方法。在分期等额偿还贷款的情况下，银行要将根据名义利率计算的利息加到贷款本金上，计算出贷款的本息和，要求企业在贷款期内分期偿还本息之和的金额。由于贷款分期均衡偿还，借款企业实际上只平均使用了贷款本金的半数，却支付全额利息。这样，企业所负担的实际利率便高于名义利率大约1倍。短期借款融资成本的计算短期借款融资成本的计算v（1）收款法下短期借款融资成本 v（2）贴现
58、法下短期借款融资成本 v（3）加息法下短期借款融资成本 案例案例v甲企业借入年利率为12%的贷款200000元，分12个月等额偿还本息。银行没有要求保留存款余额。v乙企业获得了某银行周转信贷额为1 000万元，承诺费率为0.5，贷款利率为10%。借款企业年度内使用了贷款600万元。v丙企业按年利率8向银行借款100万元，银行要求维持贷款限额15的补偿性余额。v假设所得税税率为25%，要求分别计算三个企业短期借款的融资成本。解答：甲企业融资成本的计算解答：甲企业融资成本的计算v甲企业每月偿还银行本息（20000012%+200000）/1218666.67v因为等额偿还，所以在年初借款人的手中的
59、资金为20000，全年中均匀减少，到年末为0，全年借款人持有的资金为（200000+0）/2100000。v该项借款税前实际利率=(20000012%) /100000=24%。v税后实际成本为：解答：乙企业、丙企业融资成本的计算解答：乙企业、丙企业融资成本的计算v乙企业融资成本的计算企业要向银行支付未使用信贷限额部分的承诺费2万，乙企业税前实际利率为v 税后成本为：v丙企业融资成本的计算由于有15%的补偿性余额要求，企业实际可用的借款只有8.5万元，该项借款的税前实际利率=108%/8.5100%=9.4%。丙企业税后融资成本为企业对银行的选择企业对银行的选择v随着金融信贷业的发展，银行和非
60、银行金融机构增多，企业有可能在各贷款机构之间作出选择，企业选择银行时，重要的是要选用适宜的借款种类、借款成本和借款条件，此外还应考虑下列有关因素：1. 银行对贷款风险的政策2. 银行对企业的态度3. 贷款的专业化程度4. 银行的稳定性四、资产管理融资四、资产管理融资v资产管理融资是指企业通过对资产进行科学有效的管理，节省企业在资产上的资金占用，增强资金流转率的一种变相融资模式。v资产管理融资属于企业的内源融资。具体的利用方式有两大类：应收账款管理融资：是指通过合理的管理企业的应收账款达到融通短期资金的目的。存货质押融资：是指借款人以存货作为质物向信贷人借款。应收账款管理融资应收账款管理融资的方
61、式的方式v应收账款抵押：将应收账款抵押给银行或者金融公司获得借款。卖方取得借款额一般在应收账款面值5080之间。 v应收账款代理:将应收账款卖给代理人。在代理中，明确告知货物买方将货款直接付给代理金融单位。代理公司鉴于坏账风险必须进行详尽的信用调查。v国际保理业务:又称保付代理业务，指出口商以挂帐、承兑交单等方式销售货物时，保理商购买出口商的应收账款，并向其提供资金融通、进口商资信评估、销售账户管理、信用风险担保、账款催收等系列综合金融服务方式。v应收账款证券化融资:对单个应收帐款而言，其现金流量是不确定的；但对一组应收帐款而言，由于大数定律的作用，整个组合的现金流却呈现出一定的规律。因此，应
62、收帐款可以证券化，并成为企业融资的重要方式。 存货质押融资存货质押融资v仓储融资：是借款人将存货存放在银行指定的仓库中，由第三方代为管理和保管，借款人销售存货后，购货人直接将购货款支付到借款人在银行的账户中，银行用购货款直接冲减贷款。 v信托收据融资：是指一种承认借款人代银行持有商品的证书，银行对货物拥有“暂时的法律上的所有权”。借款人利用银行贷款购买货物后，向银行开出信托收据。信托收据规定，银行和借款人是一种委托人和受托人的关系，商品由借款人为银行代为持有，借款人或将货物存入公开仓库，或就地保存但无须第三方参与货物管理。商品销售后，借款人将货款转入银行贷款账户。 v抵押单存货融资：抵押单是一
63、个由第三方定期签发给银行的文书，由第三方保证作为贷款抵押品的存货数量的存在。实际上，抵押单存货融资是由第三方的工作代替了银行工作人员对企业的监管，降低了银行的信贷成本，且由于不需要对存货进行实物上的分离和占有，使企业的经营更具灵活性。五、其他短期融资方式五、其他短期融资方式v1.典当融资v典当是指当户将其动产、财产权利作为当物质押或者将其房地产作为当物抵押给典当行，交付一定比例费用，取得当金并在约定期限内支付当金利息、偿还当金、赎回典当物的行为。 v典当融资则是指中小企业在短期资金需求中利用典当行救急的特点，以质押或抵押的方式，从典当行获得资金的一种快速、便捷的融资方式。五、其他短期融资方式五
64、、其他短期融资方式v典当融资v信用卡融资v内部自性短期融资如应付工资应缴税金应付股利应付水电费典当融资典当融资v典当融资作为一种特殊的融资方式, 对中小企业来说具有银行贷款融资所无法比拟的优势,主要表现在以下几个方面：（1）手续简便、操作快捷（2）贷款用途不受限制，企业经营不受干预（3）当期灵活,可以减少不必要的息费支出（4）抵押或质押范围广泛,可以充分利用资源v典当融资也有一定的缺点，除贷款月利率外，典当贷款还需要缴纳较高的综合费用，融资成本高于银行贷款。 信用卡融资信用卡融资v信用卡由银行或信用卡公司依照用户的信用度与财力发给持卡人，持卡人持信用卡消费时无须支付现金，待账单日时再进行还款。v信用卡融资具有如下特点：（1）企业使用信用卡可以利用信用卡的支付功能快速获取商品或享受服务；（2）融资手续简便。（3）融资成本低。只要是在规定的还款日还款就可以获得发卡机构一定的免息贷款额度，降低了融资成本。（4）信用卡能减少现金货币的使用，更好地发挥资金的使用效率。
