《宏观基本面分析》由会员分享，可在线阅读，更多相关《宏观基本面分析（85页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、宏观基本面分析宏观基本面分析股票是资本市场的主要投资工具之一，也是当前中国投资者的主要投资对象。在积极型的投资策略中，主要的工作是选择股价能不断上升的股票。选择股票所需作的研究和分析工作包括基本面分析和技术分析。基本面分析包括宏观经济分析、行业分 析、公司财务分析和股价估值分析等内容。宏观经济分析宏观经济分析宏观经济运行概要宏观经济运行概要总供给与总需求总供给与总需求 从根本上说，股票价格是上市公司经营业绩的反映，上市公司的经营业绩优良，公司的利润水平高，股东可以分到的红利多，股票的价格自然会高。 公司的经营业绩不仅取决于公司管理层的经营管理水平，也取决于公司的外部环境，取决于宏观经济状况。在
2、市场经济条件下，宏观经济的状况是由社会的总供给和总需求的水平决定的。根据宏观经济学的理论，有社会总供求的平衡是宏观经济处于理想状态的标志。如果总供求平衡就意味着社会的全部储蓄（所有居民当年新创造、又没有消费掉的财富）都转为了投资、政府的财政收支平衡和国家的进出口平衡，或者意味着虽然储蓄大于投资（或投资大于储蓄），但出口大于进口（或进口大于出口）或政府支出大于政府税收（或税收大于政府支出）等等。如果社会总供求不平衡，宏观经济就会出现问题：总供给大于总需求，会导致经济增长速度放慢，甚至导致经济的衰退，失业人数的增加；总需求大于总供给则会导致经济过热，通货膨胀严重。总供求分析的核心是投资和消费对经济
3、增长的关键作用，经济之所以增长，实质是由于社会的投资和消费的增长，因此，这一分析的目的最终是探讨如何确保总投资和总消费的增加。由于政府的总收支是可以调节的，因此，总供求是否平衡的关键就看社会的全部储蓄能否都转化为投资，全部的进出口能否平衡。如果总储蓄大于总投资，尽管出口大于进口，但贸易顺差额不足以弥补总投资小于总储蓄的差额，这时就需要调节政府的收支，政府往往需要通过扩大财政支出来弥补总投资的不足，以确保总供求的平衡。因为总供求平衡意味着国民经济的健康、快速的成长。对投资者来说，这也意味着宏观经济形势良好，股价有良好的上升空间。无法作到的。因此，会有经济衰退的出现。而当经济衰退时，消费、投资和政
4、府的支出在投资乘数的作用下可以使国民收入有一成倍数的增长，从而不会使经济无限地衰退下去，而是会重新进入增长的快车道。在乘数和加速数的相互作用下，宏观经济会不断地交替出现景气与衰退的景象。经济衰退会使股价上涨的空间变小，而经济进入景气阶段显然有利于股价的上涨。政府的宏观经济政策政府的宏观经济政策 宏观经济运行的周期性给人们的生活带来了很大的困扰，经济的繁荣时期常常伴随着很高的通货膨胀率，而经济的衰退时期常常伴随着严重的失业问题。所以，人们往往会将宏观经济问题简化为通货膨胀和失业轮流困扰的问题。为了减轻经济周期对社会经济生活的干扰，政府会出台一系列政策来干预宏观经济，人们将政府的这些干预经济的政策
5、称作宏观经济政策。宏观经济政策的核心内容是尽可能烫平经济周期，实际的做法是尽可能平衡经济中的通货膨胀和失业问题。在经济繁荣时期，宏观经济政策的主要目的是控制通货膨胀率；在经济衰退时期，宏观经济政策的主要目的是提高经济增长速度，降低失业率。宏观经济政策的主要形式为宏观货币政策和宏观财政政策宏观财政政策宏观财政政策这主要是通过政府税收和财政支出的调整影响宏观经济的方式。当经济处于衰退时期，通常采用的宏观财政政策为扩大财政支出、减税，政府希望通过这种方法能扩大社会的投资和消费水平，从而提高经济增长的比率，增加就业水平。1997年亚洲发生的金融危机对我国的经济有很大的冲击，经济增长速度明显放缓，为了刺
6、激经济的增长，努力实现的经济8%增长率，国家出台了一系列的宏观经济政策，其中增发国债，扩大政府支出，增加基础设施建设，都是典型的财政政策的运用。财政政策的特点财政政策的特点是效果直接、明显，但政策的确定手续复杂、费时、费力。因为各国对于改变财政预算都规定有严格的决策程序，往往要通过议会讨论和决定，在我国也需要经人大常委会讨论通过。而改变税制则是更为重大的事件，需要更多的讨论和更为严格的论证和决策程序。宏观货币政策宏观货币政策这是一项主要由各国中央银行执行的宏观经济政策，它的主要内容是控制货币供应量和影响市场的利率水平。中央银行的宏观货币政策典型的形式是美国联邦储备体系采用的三项政策工具：公开市
7、场运作，其主要内容是美联储在货币市场上买卖美国短期国库券，当宏观经济过热时就卖出国库券，既可以收回货币，减少市场中的货币供应量，供应量的减少会导致利率上升，也会减少社会的有效需求，从而减少社会的投资需求和消费需求；又会导致国库券的价格下降，从而使国库券的利率上升，在利率传导机制（其实就是利率套利机制）的作用下，会使市场中所有金融工具的利率相应上升，市场利率上升当然也会相应地减少投资和消费，从而使过热的经济发展的速度降下来。如果当前的宏观经济的主要问题是增长速度太慢，甚至处于衰退、萧条阶段，美联储就会买入国库券，社会的货币供应量会增加，市场的利率水平亦会下降，这都会增加社会的投资和消费需求，从而
8、加快经济的发展速度。贴现窗口利率的调节，我们知道美联储的领导机关和重要的决策机关，即联邦储备委员会和公开市场委员会常常会决策调整贴现窗口利率和联邦基金利率。贴现窗口是美联储发挥“最后贷款人”作用，向商业银行提供贷款的渠道，贴现窗口利率是美联储向商业银行提供短期、偶然、主要用于头寸调配用途的贷款的利率，现在它与联邦基金利率一样，主要起向市场宣示理想的利率水平及利率变化方向的作用。当经济过热时，这一利率会上升，美联储曾在很大幅度的减少，从而会导致利率上升和投资与消费的减少；而当经济处于严重衰退时，美联储可以降低准备金比率，这会使社会货币供应量有很大幅度的增加，从而会导致利率下降和投资与消费的很大增
9、加。应该说，公开市场运用是宏观货币政策中的微调，贴现窗口利率是几个月或一年调整一次的工具，而准备金比率则属于宏观货币政策中的烈药，轻易不会运用，准备金比率常常许多年也不会调整一次。其他国家的宏观货币政策与美国的并不相同，但是，基本的原理是一样的，也是影响货币供应量和市场利率水平，许多时候，采用的手段亦大同小异。开放条件下的宏观经济运行开放条件下的宏观经济运行在一个对外开放的经济中，一国的商品和服务的进出口以及资本的输出入对宏观经济会产生重要的影响。总的来说，贸易顺差意味着外国消费了我国的商品和服务，这会增加我国的收入，也会提高我国经济的增长率，贸易逆差的效果则相反；而资本的输入可以改善我国的国
10、际收支状况，提高我国的生产能力，增加我国的就业水平，也有助于提高我国经济的增长率，资本输出的效果则相反。因此，任一开放国家都希望能引入更多的外资，有较多的贸易顺差。当今世界，由于美国经济实力最强，是最大的国际商品的进口市场，所以，一旦美国经济增长速度放慢，进口额减少，会导致世界许多国家和地区，特别是那些非常依赖对美贸易的国家和地区的经济增长放缓。譬如，2001年以来美国经济增长的速度大大放慢，结果使新加坡、台湾、香港等国家和地区的经济增长明显受拖累，中国大陆的出口增速也大大放缓。宏观经济指标宏观经济指标主要的指标之一。国内生产总值是对一个国家或地区一年新创造的商品与服务的全面测度，是一国或一地
11、区宏观经济总体状况的综合反映，它反映了该国或该地区经济活动的总体水平，它的增长速度及状况是判断宏观经济是处于景气阶段还是衰退阶段的直接指标。这当然也是上市公司最关心的外部经济环境指标。国内生产总值的统计方式主要有两种，一是支出法，一是收入法。根据支出法，一国或一地区的国内生产总值是该国或该地区一年所发生的所有的消费支出、投资支出、政府财政支出和商品和服务的进出口净额（商品和服务的全部出口额减去全部进口额）的加总额。根据收入法，一国或一地区的国内生产总值是该国或该地区一年所有的生产要素所得到的收入、政府征收的间接税和全部折旧的加总。可以对国内生产总值作这样的分解：国内生产总值减去折旧得到的是国内
12、生产净值；国内生产净值减去间接税得到的是国民收入；国民收入减去公司未分利润加上单方面转移支付得到的是个人收入；个人收入减去个人所得税得到的是个人可支配收入。而个人可支配收入通常分解为消费支出和储蓄两部分。时，只计入在该国生产的产品和服务，而不考虑生产者是否是该国国民。因此，在计算国内生产总值时，该国国民在国外的生产并不计入，而外国国民在该国的生产则要计入。显然，这是为了适应经济的全球化而进行的改变。试想在今日的中国，如果还统计国民生产总值，所有外资独资企业的产品和服务自然不能计入，先不讨论这会在多大程度上歪曲中国的宏观经济状况，关键是那些合资企业的产品和服务该如何计算，如果这个问题解决不好，也
13、计算不出准确的宏观经济数值。所以，用国内生产总值代替国民生产总值是不得不顺应的经济发展趋势。失业率失业率反映的是一国或一地区某一时点的失业水平，它的计算公式为正在寻找工作的劳动力占总劳动力（即包括正在工作和正积极寻找工作）的百分比。失业率也是反映经济运行中生产能力运用程度的指标，它可以测度实际产出与潜在生产能力之间的关系。失业率（或者说就业率）是宏观经济中的重要指标，但是，由于通常它与经济增长率（即国内生产总值的增长率）有很强的相关关系，也就是说，经济增长率高通常意味着有很高的就业水平，经济增长率低也意味着失业率较高，失业率既是一个独立的指标，具有独立说明宏观经济状况的能力，在很大程度上，它也
14、是经济增长率的另一种表达。我们常说，政府的宏观经济政策实际是在经济增长和通货膨胀之间选择合适的平衡点，这里之所以没有提及失业率，完全是因为经济的增长的另一面就是就业水平的上升。将就业问题包括在经济增长之中。这也是著名的菲利普斯曲线所表达的思想。 对于投资者来说，既要了解失业率与经济增长的关系，也还要关注政府发布的失业率方面的数据。因为在经济增长速度缓慢的阶段，每一个经济指标都会变得十分敏感，如果定期发布的失业率水平比舆论预测的水平要高或要低，都会导致市场的股价波动。通货膨胀率通货膨胀率通货膨胀率测度的是价格全面上涨的程度，由于价格全面上涨的程度实际上是无法测度的，因为不可能计算所有商品与服务的
15、价格变化情况，因此，各国通常用 些城市、乡村的一部分商品和服务的价格在一定时期变化的比率来代替通货膨胀率，最常见的是消费品物价指数来代替通货膨胀率。通货膨胀率是宏观经济状况的另一个最重要的指标，它常常是政府宏观货币政策调控的出发点或着眼点。有的经济学家，譬如货币主义学派的经济学家甚至认为，政府唯一要管的就是通货膨胀问题。一般地说，高通货膨胀经常与过热的经济联系在一起，即当对产品与劳务的需求超过了该国或该地区经济的生产能力时，就会导致价格的升高。而通货膨胀率很低，甚至出现通货紧缩情况时一定是经济增长比较缓慢的时期。通常宏观经济在高经济增长率配合高通货膨胀率和低经济增长率配合低通货膨胀率之间变换，
16、即沿着菲利普斯曲线变动.实际上，宏观经济也会有经济增长率较高，同时通货膨胀率很低的情况；也有经济增长缓慢甚至停滞，通货膨胀率仍然很高的情况。前者称之为宏观经济的软着陆，后者我们称之为宏观经济的“滞胀“ 这两种情况在历史上都出现过，但总起来看都不太典型，也不太持久，更一般的情况是由菲利普斯曲线说明的状况。由于经济中出现通货膨胀的情况或担心通货膨胀会加剧时，中央银行往往会加息、控制货币供应量以遏止通货膨胀的发展，这样的政策对股票价格会带来较大的冲击和影响。通常央行加息的消息会引发股价整体的下跌。因为加息既意味着投资的放慢、经济增长速度的放缓，也意味着其他投资工具，特别是固定利息的债券的收益的提高。
17、利率利率利率是投资者要关注的重要的宏观经济指标。由于利率的升降不仅直接会影响整个社会的投资与消费水平，从而会影响上市公司的业绩；利率还是投资者投资收益的一个直接表达，利率提高，投资者会将股市中的投资部分转向相对提高了收益的债券工具，而利率下降，又会导致许多本来投资债券和储存在银行的资金流向股市。因此，总起来看，利率提高会导致股价的下跌，而利率下降会导致利率的上升。股票投资与债券投资及银行存款有很好的互补性，即同时持有股票与债券及银行存款是防止投资的利率波动风险的一种方式，是一种典型的投资分散化。这里提及的利率是市场中的一般利率，也可以说是平均利率，而投资者在报刊媒体中可以看到的利率都是具体的某
18、种金融工具或产品的利率。由于市场中存在着有效的套利机制，因此，市场中存在着有效的利率传导机制，任何一种基础利率的变化，都会很迅速地导致整个市场利率的相应的变化。所以，投资者只要注意观察和分析基础利率的变化就可以有效地进行投资的决策。所谓基础利率并没有明确的定义，在美国它通常指的是贴现窗口利率，或联邦基金利率或短期国库券利率；在中国常常是指一年期银行储蓄利率。税收调整税收调整税收调整是政府调控宏观经济的一个重要方面，也是宏观财政政策的主要内容。税收的调整包括税率的变化和税制的改革，税率的变化主要是降低或提高税率，在经济衰退或要走向衰退时，政府常常会降低税率或向家庭和企业退税，以减少家庭的支出，增
19、加家庭的可支配收入，从而希望能增加家庭的消费；以增加企业的利润，从而希望增加企业的投资。在宏观经济过热，经济面临通货膨胀威胁或已进入高通货膨胀时期，政府在采取从紧的货币政策的同时，也可能会追加紧的财政政策，提高税率一般地说，政府减税或退税会受到社会各界的欢迎，障碍比较小；但是，政府如果想加税或提高税率，难度很大，会遇到社会各界的反对。因此，政府在决定加税或提高税率时会很谨慎，特别当大选临近时，更是如此。从投资者的角度看，减税或退税有助于消费和投资的增长，因而有助于经济的增长，从而有助于股价的提高；而加税或提高税率则会导致股价的停滞或下跌。宏观经济对投资的影响宏观经济对投资的影响总供求冲击总供求
20、冲击虽然有各种各样的宏观经济指标，但是在进行经济基本面的分析时，仍要将各种经济指标进行分类，分类的标准是看它们对总供求的影响。我们将那些可能引起总供给变化的指标的变化称作总供给冲击，将那些可能引起总需求变化的指标的变化称作总需求冲击。因此，总供给冲击是指那些引起生产能力或成本产生变化的因素的变化例如，石油进口价格的变化、农作物由于自然条件造成的产量增减、一国劳动力教育水平的变化或影响职工工作意愿的工资水平的变化等；而总需求冲击是指那些可能影响到产品或劳务需求的因素的变化，例如，税收的调整、货币供应量的变化、政府支出的变化、利率和汇率的变化等。总需求冲击通常会使经济的总产出与利率或通货膨胀率同方
21、向变动，譬如政府支出的大量增加将会刺激经济并提高，由于这会增加对借贷资金的需求，因此会导致利率的增长；如果经济持续增长，社会对产品与劳务的总需求超过整个经济的总生产能力，就会出现通货膨胀，或使通货膨胀加剧。总供给冲击通常则会使经济的总产出与通货膨胀率或利率产生反向变动。譬如进口原料价格的大幅度上升会导致国内生产的成本上升，从而引发通货膨胀，并最终导致产成品价格的上升。在短期，通货膨胀率的上升会引起更高的名义利率，而这自然会阻碍投资和消费的增长，这样总产出就会下降。因为原材料价格上涨，会导致物价上涨，这会进而导致社会购买力下降，从而导致需求下降、生产下降，这样，国内生产总值自然就下降了。在运用总
22、供求冲击进行分析时，首先应判断经济基本面的走势，然后再分析总供求冲击会对哪些产业有利对哪些产业不利。譬如投资者判断经济发展会减缓，就应更多地投资于固定收益证券 这样，在经济衰退时，投资者就会因为利率下降而获利。在股市，投资者会将资金转向那些对宏观经济不太敏感的行业，例如食品行业。如果投资者对经济前景乐观，认为宏观经济仍将持续增长，投资者会投资于那些对宏观经济很敏感的行业，例如娱乐行业。当然，准确地进行这种预测和判断是十分困难的。经济周期的影响经济周期的影响经济增长由于投资等因素的影响会呈现出周期性的变化。对于投资者来说，需要关注的是，当经济处于经济周期的不同阶段时，不同行业的业绩可能会有很大的
23、差异。这是因为，有些行业对经济周期很敏感，有些则不那么敏感。一般地说，需求弹性较小的行业对周期的敏感程度较低，需求弹性较大的行业对周期的敏感程度较高。譬如在中国，衣食住行行业基本上提供的还都是人们生活的必需品，因此，都可以算作需求弹性较小的行业，它们对经济周期的敏感程度一般会较低；而生产或提供汽车、旅游、娱乐和一些高档消费品的行业提供的大多是一些奢侈品，它们是一些需求弹性较大的行业，对经济周期敏感得多。另外，提供生产设备的行业，即生产设备的制造行业对经济周期也很敏感。因为当经济景气时，生产不断扩大，对生产设备的需求也大量增加；当经济衰退时，市场疲弱，生产停滞，对设备的需求也会大减。当然，不同的
24、国家，特别是经济发展程度不同的国家，低需求弹性的行业和高需求弹性的行业会有差别，有时差别还会很大。譬如在中国，汽车还是奢侈品，它的价格需求弹性较大；但是在美国，汽车是生活必需品，它的需求弹性要小得多。而自行车，在中国是必需品，没有多少需求弹性；但是在美国，它是娱乐品，有相对较高的需求弹性。对于投资者来说，当宏观经济从繁荣步入萧条或衰退时，那些对经济周期敏感程度较低的行业受影响较小，这些行业的公司股票价格的变化相对会较小。人们在外面大餐的次数也许会减少，但是，基本的食品需求并不会有变化，对基本的交通需求、居住需求、穿着的需求都不会有大的变化，对医疗卫生的需求也不会有大的变化，因此，提供上述产品与服务的公司股价在这一时期受到的影响相对较小。而那些对经济周期敏感程度较高的行业会受较大的影响，这些行业的公司股票价格的变化会大得多。当宏观经济从衰退开始走向复苏时，那些对经济周期敏感程度较高的行业会有更好的发展前景，这些行业的公司股票价格可能会有一个持续的增长。许多消费者在衰退时期推迟消费或购买的物品或服务会现在消费或购买了，消费者会购买更多的耐用消费品、奢侈品，会有更多的旅游和娱乐，提供生产设备的行业也会接到更多的设备订单。那些在经济从繁荣转向衰退时期受影响较小的行业，在经济从衰退走向复苏和景气阶段一般也只会有相对较小幅度的增长，其公司股价的变化也会相对较小
