六章对外投资管理

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1、第六章第六章 对外投资管理对外投资管理 n教学目的与要求：教学目的与要求：1、了解对外投资的种类；2、熟悉对外投资决策的依据；3、掌握对外直接投资管理；4、熟悉证券投资种类及其决策。第六章第六章 对外投资管理对外投资管理 n重点与难点：重点与难点： 1、教学重点：对外投资决策的依据；对外直接投资管理；证券投资种类及其决策。2、教学难点：对外直接投资管理；证券投资种类及其决策。n教学课时安排：教学课时安排： 总课时8课时，其中讲授6课时，实训2课时。 第六章第六章 对外投资管理对外投资管理n【案例导读】【案例导读】某企业有100万的闲置资金欲对外进行投资，现有3个投资方案可供选择：A方案购买某公

2、司股票，每股买价10元，预计年股利1元，三年后预计售价为12元；B方案投资于某企业债券，现行购价为每张面值100元，三年期，利率10%，到期还本付息；C方案投资于房产，经测算三年内每年房价能递增10%。预计资金时间价值率为6%，A、B、C三个方案的投资收益率标准差预计分别为7%、2%、3%。 应选择哪个方案？第六章第六章 对外投资管理对外投资管理 n第一第一节 对外投外投资管理概述管理概述 第二第二节 对外直接投外直接投资 第三第三节 证券投券投资n第六章第六章 小结小结第一第一节 对外投外投资管理概述管理概述 n一、一、对外投外投资的种的种类与管理目的与管理目的 n二、二、对外投外投资决策的

3、依据决策的依据 一、一、对外投外投资的种的种类与管理目的与管理目的 n（一）（一）对外投外投资的概念的概念 n（二）（二）对外投外投资的种的种类 n（三）（三）对外投外投资的目的的目的 （一）（一）对外投外投资的概念的概念 投资是指将财力投放于一定的对象，以期望投资是指将财力投放于一定的对象，以期望在未来获取特定收益的行为。投资具有以下特点：在未来获取特定收益的行为。投资具有以下特点：第一，对象性。财力必须投放于特定对象上，如第一，对象性。财力必须投放于特定对象上，如实物、有价证券等。第二，预付性。投放财力是实物、有价证券等。第二，预付性。投放财力是在经营过程之前发生的，具有预付的性质，只有在

4、经营过程之前发生的，具有预付的性质，只有在预付款形成生产经营能力或实际运转后才能收在预付款形成生产经营能力或实际运转后才能收回。第三，目的性。投放财力总是为了一定的目回。第三，目的性。投放财力总是为了一定的目的，为企业的近期或远期目标服务的。第四，风的，为企业的近期或远期目标服务的。第四，风险性。投资收益只能在未来才能实现，由于客观险性。投资收益只能在未来才能实现，由于客观情况的不确定，其特定收益目标也就具有一定的情况的不确定，其特定收益目标也就具有一定的风险。风险。 （一）（一）对外投外投资的概念的概念 投资包括对内投资和对外投资两种。对外投资是指企业为了特定的投资目的，以现金、实物资产、无

5、形资产等方式、或以购买有价证券的方式向企业外部主体进行的投资。与其对应的为对内投资，即把财力投在企业内部，购置各种经营用或服务用资产的投资。广义的投资概念包括对内投资和对外投资，狭义的投资概念仅指对外投资。在本章的讨论中，主要以狭义的投资概念为基础。 （二）（二）对外投外投资的种的种类 n企业对外投资可按不同的标志进行分类： 1、按对外投资后形成产权关系的不同，分为股权投资和债权投资。股权投资是指投资金额形成被投资企业的资本金，企业拥有被投资企业的所有权，按投资比例享有权益和承担风险。如，购买上市公司的普通股、兼并或收购某家企业等。债权投资是指投资金额形成被投资单位的负债，企业拥有被投资单位的

6、债权，享有到期收回本息的权益。如购买企业债券等。 （二）（二）对外投外投资的种的种类 n股权投资与债权投资比较有以下基本特点：第一，形成的权益不同。股权投资形成企业的所有权，企业能参与被投资企业的管理；债权投资形成企业的债权，没有管理权。第二，收益水平不同。股权投资的收益要求高于债权投资。第三，风险水平不同。债权投资的风险低于股权投资。第四，在特定的情况下，两者可以转换。如购买可转换债券、可转换优先股等，在被投资企业预期利润上升时，可选择普通股股权投资，进行相应的转换；当预测被投资单位的利润会逐年下滑时，可转换债不予转换，可转换优先股选择转为债券等。（二）（二）对外投外投资的种的种类n2、按对

7、外投资的存在形态不同，分为实体投资和证券投资。实体投资是直接以现金、实物、无形资产等投入其他企业，形成实质形态资产的投资，也称实业投资或直接投资。如联营投资、并购投资等。证券投资是指企业以现金、实物、无形资产购入其他主体的有价证券形成金融资产形态的投资，也叫间接投资或金融投资。如投资于股票、债券、大额存单、期货、保险单等。（二）（二）对外投外投资的种的种类 n实体投资与金融投资相比较，有以下的基本特点： 第一，与生产经营的联系度不同。实体投资是把资金直接投放于生产经营性资产，直接形成生产经营活动的能力，以便获得投资利润的投资，所以称之为直接投资。金融投资是把资金投放于有价证券等金融资产，以便获

8、得投资收益的投资，所以又称之为间接投资。 （二）（二）对外投外投资的种的种类 n第二，投资收益的构成不同。在投资收益上，实体投资只能获得投资利润，而金融投资不仅可以获得投资利润，还可获得金融资产的买卖价差，即资本利得。 （二）（二）对外投外投资的种的种类 n第三，投资风险不同。实体投资时，最大的风险是商品市场的风险，即生产的产品或提供的劳务在商品市场上不能实现的风险；而金融投资不仅会面对所投资企业产品或劳务在商品市场的风险，而且还要面对金融工具在金融市场上的风险。如投资于A公司股票，当A公司产品销售不畅、经营状况不佳时，A公司便会亏损，此时投资者就无红利可得，即承担商品市场的风险，而且还要承担

9、股价下跌的风险，即承担金融市场的风险。所以金融投资的风险大，相应的投资报酬率也较高。 （二）（二）对外投外投资的种的种类 n第四，变现能力不同。实体投资具有投资回收期较长，变现速度慢、流动性差的特点；金融投资则正好相反。 （二）（二）对外投外投资的种的种类 n3、按对外投资资金的回收期限不同，分为短期投资和长期投资。长期投资是指购进不准备随时变现，持有时间在一年以上的有价证券投资以及超过一年的其他投资。短期投资是指能够、也准备在一年以内收回的投资。如短期投资于股票、债券等。（二）（二）对外投外投资的种的种类 n两者相比，具有以下基本特点：两者相比，具有以下基本特点：n第一，回收期限不同。第一，

10、回收期限不同。n第二，第二，风险不同。不同。长期投期投资风险要大于短要大于短期投期投资风险，与此相适，与此相适应，长期投期投资收益收益要高于短期投要高于短期投资收益。收益。（二）（二）对外投外投资的种的种类 n第三，投资目的不同。短期投资的目的在于提高暂时闲置资金的使用效率，谋求短期资金效益；而长期投资除了有谋求长期资金效益的目的外，还有扩大规模效应、保证原材料供应、扩大销售市场、谋求控股权、多元投资分散风险等特定的目的。 （二）（二）对外投外投资的种的种类 n第四，在特定情形下，两者可以转化。如长期投资随着时间的推移、到期日的逐步临近，变成了一年内到期的长期投资，此时，实际上已是短期投资（即

11、时间性转化）；若在长期投资期间，因企业急需资金或发现被投资单位财务状况恶化，继续投资会招致很大损失，企业改变投资目的，也可将长期投资迅速变现（即管理性转化）。 （三）（三）对外投外投资的目的的目的 n综合分析，对外投资有以下几个目的： 1、谋求资金收益。将企业暂时闲置的资金用于对外投资，谋求高于银行存款利息的收益；或将资金长期投资于其他企业，以获得较高的投资收益。 （三）（三）对外投外投资的目的的目的 n2、实现企业外部扩张。一是通过对其他同类企业的投资，以扩充现有产品或劳务市场的份额，使企业的规模不断扩大，从而取得市场定价或竞争的话语权，获取规模效益。二是通过对本企业上、下游企业的投资，可以

12、获得稳定的原材料来源或更好的价格优惠；扩大和稳固现有的销售渠道，节约营销费用。三是通过对其他不同企业或不同对象的投资，一方面扩充了企业的资产，另一方面通过多样化投资分散经营风险。 （三）（三）对外投外投资的目的的目的 n3 3、谋求其他特定的目的。通过对外投资，可实现、谋求其他特定的目的。通过对外投资，可实现以下目的：以下目的：（1 1）转转移移投投资资风风险险，实实现现资资本本转转移移。当当某某一一企企业业所所处处行行业业进进入入衰衰退退期期，企企业业可可以以利利用用对对外外战战略略投投资资，转转移移现现有有行行业业的的经经营营风风险险，实实现现从从某某一一夕夕阳阳产产业业转出的战略转移转出

13、的战略转移 （2 2）获取先取先进技技术等无形等无形资产。通。通过并并购或或联营等等长期投期投资方式，可方式，可获取或消化其他企取或消化其他企业的的专用用技技术、商、商标、品牌、土地使用、品牌、土地使用权等无形等无形资产。如。如某房地某房地产企企业可以可以对某一某一拥有大量土地有大量土地资源的企源的企业实施控股，以施控股，以获得大量土地得大量土地资源源储备。 （三）（三）对外投外投资的目的的目的 n（3）提高财务杠杆效应，增强负债筹资能力。通过兼并等方式实现对其他企业的控股，从而使控股公司拥有更大的举债能力，降低资金成本。n（4）合理避税。税法一般包括亏损递延条款，各种不同收益的税率也不尽相同

14、。企业可利用这些规定，通过长期投资行为及相应的财务处理合理避税。n（5）借壳上市。我国资本市场IPO融资非常困难，企业可以通过对某一ST或*ST公司实行控股，并进行重组，达到借壳上市的目的。 二、二、对外投外投资决策的依据决策的依据 n（一）对外投资项目的收益分析n（二）对外投资项目的风险分析n（三）对外投资项目的环境分析 （一）（一）对外投外投资项目的收益分析目的收益分析 n尽管对外投资的目的是多种多样的，但是，追求尽管对外投资的目的是多种多样的，但是，追求最大的投资收益是企业对外投资的最重要的目标，最大的投资收益是企业对外投资的最重要的目标，因此也是进行投资决策的基本依据。对外投资的因此也

15、是进行投资决策的基本依据。对外投资的收益，有投资利润，如投资分回的红利、股息、收益，有投资利润，如投资分回的红利、股息、利息等；还包括资本增值，如股市上扬使企业购利息等；还包括资本增值，如股市上扬使企业购买的股票增值、原投资形成的不动产因地价短缺买的股票增值、原投资形成的不动产因地价短缺而价值大增、原兼并后的而价值大增、原兼并后的STST公司因重组成功而市公司因重组成功而市值上扬等。对长期对外投资而言，投资利润和资值上扬等。对长期对外投资而言，投资利润和资本增值水平超过对内投资利润和资本增值水平是本增值水平超过对内投资利润和资本增值水平是进行对外投资决策的先决条件。进行对外投资决策的先决条件。

16、 （一）（一）对外投外投资项目的收益分析目的收益分析n在投资中考虑投资的收益，要求对外投资方案的选择，必须以投资的收益大小来取舍；要以收益具有确定性的方案为选择对象；要细化分析影响对外投资收益的各种因素，并明确这些因素对对外投资收益作用的方向和程度，寻求提高和稳定投资收益的途径。 （二）（二）对外投外投资项目的目的风险分析分析 n筹筹资中，筹中，筹资风险就是就是财务风险。与此不同，投。与此不同，投资风险是是一种市一种市场风险或或经营风险。对外投外投资风险是指企是指企业由于由于对外投外投资遭受遭受损失的可能性，或者失的可能性，或者说不能不能获得得预期投期投资收益收益的可能性。它源于投的可能性。它

17、源于投资者者对市市场预期的不准确性以及被投期的不准确性以及被投资主体的主体的经营缺乏效率。如金融投缺乏效率。如金融投资中，投中，投资者投者投资A A公公司股票，期望司股票，期望报酬率酬率为18%18%，由于，由于A A公司公司经营不善（不善（经营缺缺乏效率）或股市乏效率）或股市萧条（市条（市场预期的不准确）期的不准确）导致致实际收益收益率率为14%14%，二者相差，二者相差4%4%，这个差个差额就是投就是投资者所承担的者所承担的风险。众所周知，投。众所周知，投资与与风险并存，并存，对外投外投资中更中更应注重注重对风险的分析。的分析。 （二）（二）对外投外投资项目的目的风险分析分析 n投资风险主

18、要来自于客观经济环境的不确定性。如社会经济是否景气、金融市场利率变化、通货膨胀程度、市场销售和生产技术、各种要素价格的变化等，这些都会造成对外投资收益的不确定。（二）（二）对外投外投资项目的目的风险分析分析 n诱发对外投资风险的因素很多，既有系统的因素，也有非系统因素。具体分析来说，主要有： n1、利率风险。由于金融市场资金利率的变动所引发的投资损失的不确定性，叫利率风险。如银行利率上升，证券等要素价格会下降。反之，则上升。 （二）（二）对外投外投资项目的目的风险分析分析 n2、购买力风险。这是由于物价上涨、通货膨胀给投资者造成的损失。投资者的投资收益会随着物价的上涨而相应下降，当物价上涨到一

19、定程度时，实际收益会变成负数，如预期对外投资收益率为8%，如果当年通胀率为6%，企业的实际收益只有2%，一旦通胀率超过8%，对外投资的收益率就变成负数。 （二）（二）对外投外投资项目的目的风险分析分析 3、外汇风险。汇率变动会使企业以外币计价的资产、负债、收入、支出发生增减变动，从而导致投资收益的不确定性所引发的风险。它具体可分解为外汇交易风险、会计折算风险和经济风险三种。企业对外投资若涉及外币业务，应对外汇风险予以关注和合理规避。 （二）（二）对外投外投资项目的目的风险分析分析 n4 4、流、流动性性风险。对外投外投资所形成的所形成的资产不能立即不能立即变现的的风险，叫流，叫流动性性风险。能

20、在短期按市价予。能在短期按市价予以以转让的的资产，是流，是流动性性较高的高的资产，该种种资产的流的流动性性风险小；反之，小；反之，则是流是流动性性较高的高的资产。如投如投资有限有限责任公司所形成的股任公司所形成的股权资产要比投要比投资上市公司所形成的股上市公司所形成的股权资产的的变现性差；投性差；投资房房地地产行行业所形成的所形成的资产要比投要比投资证券行券行业所形成所形成的的资产流流动性差；投性差；投资小公司的小公司的债券券资产要比投要比投资大公司的大公司的债券券资产的流的流动性差。性差。 （二）（二）对外投外投资项目的目的风险分析分析 n5 5、经营风险。对外投外投资项目由于决策或目由于决

21、策或经营管理不善而管理不善而导致的致的资产运运营效率低下所效率低下所形成的形成的风险。如。如规模不模不经济、协同效同效应不不明明显等。等。 （三）（三）对外投外投资项目的目的环境分析境分析 n对外投外投资不能脱离一定的投不能脱离一定的投资环境。投境。投资环境是指企境是指企业内外各种因素影响企内外各种因素影响企业投投资活活动的因素的因素总和。在和。在这些因素中，有的属些因素中，有的属于内部因素，是非系于内部因素，是非系统因素；有的属于外因素；有的属于外部因素，是系部因素，是系统因素。投因素。投资环境按其构成境按其构成内容，分内容，分为硬硬环境和境和软环境。境。 （三）（三）对外投外投资项目的目的

22、环境分析境分析 硬环境是指与投资活动直接相关的物质条件状况，包括自然地理状况、人力资源和物质资源的状况。如原材料、燃料、运输、通讯、人力、技术等。 软环境是指社会政治体制、经济体制、产业发展、通货膨胀状况等，包括政府投资、外贸、财政、税收、金融、外汇、科技、工商管理、法律等环境（在理财环境中已有阐述，在此不再赘述）。（三）（三）对外投外投资项目的目的环境分析境分析 一个良好的企业软、硬投资环境，应该有比较多的投资机会、比较健全的投资管理体制、完善的金融市场，政治稳定、法律公平、硬件适应、软件优良。然而，现代市场经济条件下的投资环境具有构成复杂、变化多端等特点。这就要求企业理财人员在对外投资决策

23、分析时，必须熟知投资环境的要素、性质，认清投资环境的特点，要预测外部环境的变化趋势和影响作用，控制内部环境的变化、增强其对外部环境的适应能力、应变能力和利用能力，根据投资环境的发展变化，采取相应的对外投资策略。 第二第二节 对外直接投外直接投资 n一、一、联营投投资 n二、兼并投二、兼并投资一、一、联营投投资 n（一）（一）联营投投资的概念、形式的概念、形式 n（二）（二）联营投投资的管理的管理 （一）（一）联营投投资的概念、形式的概念、形式 n1、联营投资的概念 n2、联营投资的形式 1 1、联营投投资的概念的概念 n联营投资的概念。联营投资是与有关单位共同出资、组成联合经营的对外投资活动。

24、联合经营是由若干个主体在自愿、平等、互利的基础上组成的经济组织。联合经营各方共同协商签订章程或契约合同，履行相应的手续、程序，承担相应的经济、社会责任。参加联合经营的各单位一般都具有一定的协作关系。2 2、联营投投资的形式的形式 n联营投投资的形式。的形式。联合合经营企企业是是按照自愿平等、互惠互利，共同按照自愿平等、互惠互利，共同发展的原展的原则，根据生，根据生产经营发展需要，展需要，采取多种形式建立起来的。就采取多种形式建立起来的。就联营投投资企企业的的经济联系程度来划分，系程度来划分，可以分可以分为如下三种形式：如下三种形式： 2 2、联营投投资的形式的形式n（1 1）紧密型密型联营投投

25、资 n（2 2）半）半紧密型密型联营投投资 n（3 3）松散型）松散型联营投投资 （1 1）紧密型密型联营投投资 n紧密型联营投资。是联营投资各方通过联合注资组成新的法人实体联营企业。其主要特点是：第一，联营企业是具有法人资格的有限责任公司，对外独立承担民事责任，实行独立核算，自负盈亏。第二，联营企业实行董事会领导下的经理负责制。董事会是联营企业生产经营、财务管理的权力机构，具有独立的法人财产的经营权，实行人、财、物，产、供、销的统一管理。第三，参加联营企业的各联营方与联营企业具有平等的法律地位，都是独立的法人。第四，联营各方按联营企业章程以出资比例享有经营管理权，利润分配权，并承担相应的亏损

26、风险。 （2 2）半）半紧密型密型联营投投资 半紧密型联营投资。半紧密性联营是一种合伙型的联合经营。其主要特征是：联营体不具备法人资格；参与联营的各方共同经营、共同承担民事责任；各联营方仍然保留法人地位；各联营单位与联营企业有密切、稳定的生产经营关系等。（3）松散型联营投资n松散型联营是指联营各方按联营协议协作生产和经营，承担风险和分配利润。其主要特征是：各联营方各自独立进行核算、自负盈亏；各联营方签订联营合同或协议，按协议进行协作生产或协作经营，承担相应风险和享受利润；一般设立一个联营的管理组织。（二）（二）联营投投资的管理的管理 1 1、进行行联营投投资的可行性研究的可行性研究 2 2、进

27、行行联营投投资前的前的资产评估估 3 3、筹集、筹集联营投投资所需所需资金金 4 4、加、加强强对联营企企业的的财务监管，管，实现联营投投资的目的目标 5 5、合理分配、合理分配联营企企业的利的利润，正确核算投，正确核算投资收益收益 6 6、依法、依法进行投行投资回收清算回收清算 1 1、进行行联营投投资的可行性研究的可行性研究 n根据企业发展战略的需要，选择联营企业，并对联营投资进行可行性研究。分析时，要对影响联营的各项因素进行调查，反复研究联营投资方案：综合考虑国家产业政策、财税政策、资本市场、商品市场、材料供应、技术水平、能源动力、交通运输等因素的状况及未来动态；联营项目是否满足企业发展

28、战略的需要；联营项目规模是否经济；联营方的生产经营状况及其背景等。在此基础上选出投资收益最大化的方案。 1 1、进行行联营投投资的可行性研究的可行性研究 n联营投资的可行性研究一般分成以下步骤：（1）选择投资机会、策划投资意向。根据宏观经济发展的状况和本企业战略发展的规划，讨论研究联营投资的方向、范围、时机等。 （2）进行调查研究，形成初步可行性研究方案。主要包括以下内容：联营项目产品的市场研究和初步的生产经营规划；投入物的供应数量、供应商；联营项目的场址；联营项目的设计方案（土建工程和设备工程等）；联营项目实施进度计划；联营项目的财务效益分析；关键技术的论证、联营组织机构的形式等。 1 1、

29、进行行联营投投资的可行性研究的可行性研究 （3）详细研究，形成详细可行性研究方案。在初步可行性研究的基础上，对初选的联营项目进行全面的分析和论证，明确联营项目的范围、投资、收入成本估算，从技术、经济、财务、内外环境等方面对初步方案进行评价并作出选择，提出结论性建议，确定联营项目的可行性，编制可行性研究报告。 2 2、进行行联营投投资前的前的资产评估估 n联营企业各方以现金、实物资产、无形资产等投入到联营企业，如货币资金、房屋、机器设备、技术图纸、专利权等。资产评估时，必须注意各方投入联营企业的资产是联营企业生产经营所必须的；应该委托资产评估机构来评估各方投入的资产。 3 3、筹集、筹集联营投投

30、资所需所需资金金 n企业间的联营，在很大程度上也是一种筹集资金的行为，根据规定下列资产可以向联营企业进行投资：先进的技术成果、商标、专利权；现有的固定资产和原材料存货等；来分配利润、盈余公积等自有资金。但下列各项不得直接用于联营投资：应上交国家的税收、利润；国家拨付的指定用途的专款；农田不能直接对外投资，但依法征用的除外；另外，根据公司法的规定，企业对外投资的总额不得超过其净资产的一半。 4 4、加、加强强对联营企企业的的财务监管，管，实现联营投投资 的目的目标n联营企企业成立以后，可以依法独立地开展成立以后，可以依法独立地开展生生产经营活活动，进行独立地生行独立地生产经营决策，决策，联营投投

31、资方不能随意干方不能随意干预联营企企业的生的生产经营管理的管理的权力。但力。但联营投投资方作方作为联营企企业的股的股东，有，有权决定决定联营企企业的的经营者，者，审议企企业重大的筹重大的筹资、投、投资和利和利润分配方分配方案，案，实行必要的行必要的财务监管，从各方面支持管，从各方面支持联营企企业的生的生产经营，实现联营投投资的目的目标。 5 5、合理分配、合理分配联营企企业的利的利润，正确核算投，正确核算投资收益收益 n联营企企业实现的的净利利润，应按国家按国家规定的利定的利润分配程序，在依法交分配程序，在依法交纳企企业所得税、提取盈余公所得税、提取盈余公积后，才能根据后，才能根据联营协议的的

32、规定来分配各方定来分配各方应得的利得的利润。 5 5、合理分配、合理分配联营企企业的利的利润，正确核算投，正确核算投资收益收益 n联营企业利润分配时，应在平等互利的前提下。由参与联营投资的各方共同商定利润分配方法。分配利润时，应充分考虑联营企业未来发展，确定留分比例。对于不同形式的联营企业实行不同的利润分配方法：按投资各方投入资金的比例分配利润；只以一定的资源、场地等生产资料参与联营的，可按一定的资金利润率或按固定分成比例参与联营利润分配；以专利权、商标权参与联营的，可以收取技术转让费，亦可以合理作价，参与联营利润的分配。 5 5、合理分配、合理分配联营企企业的利的利润，正确核算投，正确核算投

33、资收益收益 各联营企业应根据现行会计制度的规定，对联营的对外投资进行正确的会计核算，根据参与联营的具体形式，分别采用成本法、权益法等方法来核算对外联营投资的应有权益和投资收益。 6 6、依法、依法进行投行投资回收清算回收清算 n联营企业因联营期满自动停业或因经营不善发生重大亏损被迫停业，应依法进行解散清算。清算工作由清算小组来完成。清算时要清算联营企业的各项资产和债权债务，在支付清算费用后，按下列顺序进行清偿：支付未付的职工工资、劳动保险等；支付未缴的税金；清偿联营企业的债务；根据联营协议分配剩余财产。 n联营投资方应对收回的各项投资与长期投资的账面价值比较，其差额部分作为投资收益处理。 二、

34、兼并投二、兼并投资 n（一）（一）兼并投兼并投资的概念与的概念与类型型 n（二）兼并投（二）兼并投资的管理的管理 （一）兼并投（一）兼并投资的概念与的概念与类型型 n1 1、兼并投、兼并投资的概念的概念 n2 2、兼并投、兼并投资的的类型型 1 1、兼并投、兼并投资的概念的概念n兼并投资通常是指一家企业以现金、证券或其他形式购买其他企业的产权，使其它企业丧失法人资格或改变法人实体，并取得对这些企业决策控制权的投资行为。它是市场经济条件下优胜劣汰、优势企业对外投资扩充的结果。 1 1、兼并投、兼并投资的概念的概念 n兼并与合并、收购有许多相似之处。它的基本特是：第一，有偿性。企业兼并是一种有偿的

35、合并形式，通过购买来取得被兼并企业的产权。这与创设合并不同。第二，吸收性。兼并企业通过有偿方式取得被兼并企业的资产，继承被兼并企业的债权、债务，被兼并企业失去法人资格，兼并企业保留法人资格和原有的企业名称。这与收购有所区别，在收购资产的收购中，收购方是无须承担债务的；在收购股权的收购中，被收购企业仍可以法人实体存在，其产权可以是部分转让。1 1、兼并投、兼并投资的概念的概念 n兼并投资的基本目的是：扩大企业市场占用率；扩大经营规模，实现规模经营；扩大企业经营范围，分散经营或综合化经营；谋求管理上和财务上的协同效应等。 2 2、兼并投、兼并投资的的类型型 n企企业兼并的形式多种多兼并的形式多种多

36、样，按不同的，按不同的分分类标准可划分准可划分为不同的不同的类型：型： 2 2、兼并投、兼并投资的的类型型n（1 1）按双方）按双方产品和品和产业的的联系划分，可分系划分，可分为横向兼并、横向兼并、纵向兼并、混合兼并。当兼向兼并、混合兼并。当兼并方与被兼并方并方与被兼并方处于同一行于同一行业、生、生产或或经营同一同一产品，兼并使品，兼并使资本在同一市本在同一市场领域域集中集中时，则称之称之为横向兼并。若科横向兼并。若科龙电器器兼并美菱兼并美菱电器，两厂的生器，两厂的生产工工艺相同或相相同或相近，兼并后可按兼并企近，兼并后可按兼并企业的要求的要求进行生行生产或加工。或加工。 2 2、兼并投、兼并

37、投资的的类型型n横向兼并能确立和巩固兼并企业在行业内的优势地位，扩大了企业规模，但往往受到反垄断法律或政策的限制。 n纵向兼并是生产工艺或经营方式上有前后关联的企业进行的兼并，是生产、销售的连续过程中互为购买者和销售者的兼并，也即上、下游企业间的兼并。 n混合兼并是对处于不同产业领域、产品属于不同市场，且与其产业部门之间不存在特别的生产技术联系的企业进行的兼并。 2 2、兼并投、兼并投资的的类型型（2）按兼并的实现方式，兼并可分为承担债务式、现金购买式和吸收股份式。 承担债务式兼并是指在被兼并方资不抵债或资产债务相等的情况下，兼并方以承担被兼并方全部或部分债务为条件接受其资产，获得被兼并方的资

38、产所有权和经营权。通过这种兼并，使被兼并方的生产要素转入兼并企业，成为兼并企业生产要素的一部分。 2 2、兼并投、兼并投资的的类型型n现金购买式兼并有两种方式，一是兼并方通过出资现金购买被兼并企业的全部资产取得被兼并企业的资产所有权，从而使被兼并方成为兼并企业的分支机构或隶属企业，被兼并方成为除了现金以外没有其他资产的空壳，不得不从法律意义上消失。二是兼并方以现金通过股权市场协商购买被兼并公司的全部股权，以实现兼并的目的。2 2、兼并投、兼并投资的的类型型n吸收股份式兼并是被兼并企业的所有者以被兼并企业的净资产作为股本投入到兼并方，成为兼并方企业的一个股东。兼并企业从而享有被兼并企业资产的占用

39、、使用和处置的各种权利，同时承担相应的责任。 （二）兼并投资的管理 n1、进行市场调研，选择被兼并企业（即目标公司）。根据企业所需的内外部环境和企业的发展战略，进行市场调查，选择目标公司。n2、对被兼并企业的价值进行评估。对目标企业进行价值评估时，应聘请有资产评估资格的会计师事务所或投资银行进行，根据被兼并企业的不同类型和特点，选择合适的评估方法，确定目标公司的企业价值。（二）兼并投资的管理n3、对兼并投资的成本进行分析。广义的兼并成本是指由于兼并而发生的一系列代价的总和。这些成本既包括兼并的完成成本，也包括兼并后的整合重组成本；既包括有形成本，也包括无形成本。（二）兼并投资的管理 n4、对兼

40、并投资的风险进行分析。企业兼并是高风险的经营，应在关注各种收益、成本的同时，重视和规避兼并过程中的各种风险。兼并过程中的风险主要有：（二）兼并投资的管理 n（1）营运风险。是指兼并后，可能无法产生经营上、财务上的协同效应、市场份额效应或产生规模不经济等风险，甚至可能出现兼并企业被被兼并企业拖跨的风险。n（2）融资风险。企业兼并需要大量的资金。兼并后企业资金规模和资金结构会发生重大变化。融资风险具体包括：资金是否可以在时间上和数量上保证兼并的需要；筹资方式是否满足兼并的融资需求；兼并后的资金结构是否合理；现金支付后是否会影响企业正常的生产经营等。（二）兼并投资的管理 n（3）法律风险。各国法律对

41、企业兼并、重组都作了相关的详细规定，程序复杂，导致兼并成本高、兼并风险大。n（4）体制风险。在我国国有企业的改革进程中，相当一部分企业的兼并行为是由于政府强行撮合的。过分强调优帮劣、富扶贫的解困行为，使兼并行为偏离了兼并要实现的目标，体制风险在兼并开始时就一直潜伏存在着。（二）兼并投资的管理 n5、兼并的筹资安排。应根据兼并要实现的目标和兼并企业的资金结构现状合理选择增资扩股、发行债券、动用内部留存、卖方融资（即推迟支付）、银行贷款等方式来筹集兼并所需要的资金，在时间上、数量上、资金成本水平等方面满足兼并的需要。n6、决策机关进行决策。在科学论证分析的基础上，与被兼并方进行谈判，形成兼并方案，

42、包括兼并的方式、债权债务的安排、职工的安置等，然后提供企业权力机关进行决策。n7、执行兼并方案。办理产权转移和财务交接手续；兼并完成后，依法办理工商注销和变更手续。 第三第三节 证券投券投资 n一、一、证券投券投资风险与收益与收益 n二、股票投二、股票投资 n三、三、债券投券投资 n四、投四、投资基金基金 一、一、证券投券投资风险与收益与收益 （一）证券投资的概念（二）证券投资的分类与目的（三）证券投资的风险与收益（一）（一）证券投券投资的概念的概念 1、证券的概念与种类2、证券的分类1、证券的概念与种类n证券是有价证券的简称，它是指票面载有一定的金额，代表相应的财产权益，可以有偿转让的凭证。

43、如股票、债券、大额存单、认股权证等。n证券投资是指以有价证券及其衍生产品为交易对象的投资行为，它是企业投资的重要组成部分。1、证券的概念与种类n证券的种类很多，金融市场常见的证券有：n（1）国库券。国库券是政府为解决先支后收、资金临时性短缺而发行的有价证券。国库券本金安全、流动性强，期限有长有短，是金融市场上主要的信用工具之一。n（2）短期融资券。是由财务公司等金融机构和工商企业所发行的短期无担保商业本票。它可以由发行人直接出售，也可由经纪人出售。期限较短，一般在一年以内；利率比国库券高，流动性较差。n（3）央行票据。是由中央银行发行的短期金融票据，发行和回购央行票据是中央银行调节货币供应量的

44、手段之一。它利率较低，流动性强，风险小，主要在银行间市场交易。n（4）可转让大额存单。是指可以在市场上转让的在商业银行存放的特定数额、特定期限的存款证明。可转让存单的利息率因金融市场状况、存单的期限及发行银行的信誉不同而不同，利率比国库券和央行票据要高，比企业债券低。可转让存单有比较活跃的交易市场（主要是银行间市场），流动性很强。2、证券的分类n（1）按证券的发行主体，可分为政府证券、金融证券和公司证券三种。政府证券是中央政府和地方政府为筹措资金而发行的证券，如国库券。金融证券是由银行或其他金融机构为筹措资金而发行的证券，如金融企业债券。公司证券是指工商企业为筹措资金而发行的证券，如企业股票、

45、企业债券等。就风险而言，政府证券最小，金融证券次之，企业证券一般最高。2、证券的分类n（2）按证券所体现的权益关系分类，可分为所有权证券和债权证券两种。所有权证券是指持有人持有的代表其在发行单位所拥有的所有权的证券。拥有人对发行单位有一定的管理权和收益分配权。如普通股股票。债权证券是指持有人持有的代表其在发行单位拥有债权的证券。持有人拥有到期收回本息的权力，一般无权对发行单位进行管理和控制。所有权证券相对债权证券而言，风险较高，收益也大。2、证券的分类n（3）按证券的收益状况进行分类，可分为固定收益证券和变动收益证券两种。固定收益证券是指在证券票面上规定固定收益率的证券。如优先股的固定股息率、

46、债券的固定利率等。变动收益证券是指票面上不规定固定的收益率，其收益状况随企业经营状况变动而变动的证券。如普通股、基金就是典型的变动收益证券。变动收益证券相对于固定收益证券来说，风险大，但收益高。2、证券的分类n（4）按证券到期日的长短，可分为短期证券和长期证券两种。短期证券是指将在一年内到期的证券。如短期国债、央行票据、商业票据等。长期证券是指到期日长于一年的证券。如长期国债、股票、企业债券等。短期证券相对于长期证券而言，风险较小，但报酬也低。n（5）按证券是否上市，可分为上市证券和非上市证券。上市证券又称挂牌证券，是指在交易所注册登记，公开买卖的证券。如上市公司发行的股票、可转换债券；政府发

47、行的国库券；基金公司发行的基金等。2、证券的分类n（6）按证券依据的基础，可分为基础证券和衍生证券。基础证券是指传统的金融工具，在此基础上能派生出其他的证券。如股票、债券等。衍生工具是指传统证券基础上派生出来的证券，如备兑权证、ADR、可转换证券、认股权证等。基础证券相对于衍生证券而言，风险小，收益相对也低。（二）证券投资的分类与目的n1、证券投资的分类n2、证券投资的目的1、证券投资的分类n以上分析可以看出，证券是多种多样的，与此相对应，证券投资的对象也是多种多样。按不同的标准，可对证券投资进行如下分类：1、证券投资的分类n（1）按证券投资的对象，可分为股票投资、债券投资、基金投资和其他投资

48、。债权投资是指企业将资金投向各种债权证券的投资。例如，企业购买国债、公司债券、短期融资券等。股票投资是指企业将资金投向股权证券的投资。如企业购买普通股、优先股等。基金投资是指企业购买各种基金的投资。如购买封闭式基金、开放式基金等。其他投资是指企业将资金投向股票、债券、基金以外的证券投资。如购买认股权证、备兑权证等。1、证券投资的分类n（2）按证券投资是否组合，分为单一投资和组合投资。单一投资是指企业将资金集中投向某一证券的投资。如集中资金单独购买宝钢股份的股票投资。组合投资也叫分散投资，是指企业将资金同时投向于多种证券。如既投资于股票，又投资于债券，或同时投资于多个股票、债券等。组合投资相对于

49、单一投资而言，可分散风险，但收益较低，它是企业法人等进行证券投资时常用的投资方式。2、证券投资的目的n（1）提高资金使用效益，获取投资收益。企业在生产经营中，必须保留一部分现金类资产，出于预防的动机，将一部分资金短期投向证券，以调剂现金的余缺，同时获取短期投资收益；当企业有短期闲置的长期资金时，也可以投资于证券，在需要动用这部分资金时，可以随时卖出证券，收回现金。n（2）获得对相关企业的控制权。有些企业从战略上考虑控制另外一些企业时，可以通过股票投资来实现。如一家钢铁厂欲控股一家铁矿石公司时，可在二级市场上购买这家公司的股票，直到所拥有的股权能控制铁矿石公司为止。（三）证券投资的风险与收益n1

50、、证券投资的收益n2、证券投资的风险1、证券投资的收益n证券投资收益是指投资者进行证券投资所获得的净收入，主要包括债券利息、红利和资本利得等。1、证券投资的收益n（1）投资利润。投资利润是企业进行证券投资所获得股利、股息和利息等。股利是发行普通股的企业根据盈利状况进行利润分配时向普通股股东分配的利润，它是不稳定的。若发行公司亏损、无利可分时，购买普通股的投资者便无法获得这一部分利润。股息是发行优先股的企业向优先股股东分配的利润，它相对稳定，是优先股的面值与股息率的乘积。若是累积优先股，投资者这部分收入就更加保险。利息是发行人按债权凭证载明的利率按期支付给投资者的报酬。如国债利息、公司债券利息、

51、商业票据利息等，这一部分投资利润最为稳定。1、证券投资的收益n（2）资本利得。即证券买卖价格的差额。证券市场的价格是波动的，当售价高于购买价时，投资者获得资本利得；若售价低于购买价时，投资者承担资本利损。不同对象的证券投资，以及投资者投资的目的、择取的投资方式不同，所获取的投资收益也会不同。关于证券投资收益的计算，放入本节的后半部分讲述。2、证券投资的风险n证券投资风险是指投资者在证券投资过程中遭受损失或达不到预期收益的可能性。证券投资风险主要来源于以下几个方面：n（1）证券市场的风险。所谓证券市场风险，是指因政治、经济、法律、通货膨胀、利率、投机活动、普遍的心理预期以及国际形势、各种不可抗力

52、等因素影响证券市场价格而给证券投资者可能带来的损失。主要包括利率风险、购买力风险、心理预期风险等。2、证券投资的风险n（2）证券发行主体的风险。证券发行主体有政府、金融机构和公司，由于政府和金融机构的信用很高，政府债券和金融债券的风险系数最小，政府债券和金融债券只会受到主体以外因素的影响，如来自通货膨胀的风险。因此，证券发行主体的风险主要是证券发行公司的经营风险和违约风险。2、证券投资的风险n（3）投资者自身的风险。投资者自身的风险是指投资者投资决策失误而蒙受损失的可能性。如投资者错误判断了证券的素质，未能准确把握买卖的时机和买卖价位，缺乏投资技巧和分析技术等。具体分析，投资者的投资风险由两个

53、因素构成：即素质不佳和信息缺乏。投资者的素质包括专业素质和心理素质。2、证券投资的风险n专业素质是指投资者必备的证券投资专业知识、技巧和经验，如宏观经济的基本面知识、行业经济的基本面知识、证券投资分析技术知识及专业实践经验等。心理素质主要是指投资者对证券价格波动的自我控制能力、证券投资的理念态度及对证券市场内外部环境变化的适应和洞察能力。信息缺乏是指投资者无法充足、及时地获得证券市场的相关信息，它可能源于信息本身的不畅，或获取信息的成本过高；或投资者捕捉信息的能力不足等。2、证券投资的风险n在整个证券投资过程中，都蕴含着风险因素，一切回避风险的企图都是徒劳的，它是客观存在的；证券投资风险也是对

54、投资证券行为的一种约束，但它提供了一种获取风险收益的机会，投资者必须树立风险价值观念；另外，不同对象的证券投资、不同证券投资的目的、不同的证券投资方式与技术，所面临的证券投资风险也各不相同，投资者应注重投资时机的选择、投资方式的运用，提高投资收益，降低投资风险。二、股票投资n（一）股票投（一）股票投资价价值分析分析n（二）股票投资的优缺点（一）股票投（一）股票投资价价值分析分析 n1、影响股票投资价值的内部因素分析n2、影响股票投资价值的外部因素 n3、股票投资价值的计算方法1、影响股票投资价值的内部因素分析n股票投资价值，即股票的内在价值，是投资股票未来所获现金净流量的现值。一般来讲，影响股

55、票投资价值的内部因素主要包括公司净资产、盈利水平、股利政策、股份分割、增资和减资以及资产重组等因素。1、影响股票投资价值的内部因素分析n（1）公司净资产。净资产或资产净值是总资产减去总负债后的净值，它是全体股东的权益，是决定股票投资价值的重要基准。公司经过一段时间的营运，其资产净值必然有所变动。股票作为投资的凭证，每一股代表一定数量的净值。从理论上讲，净值应与股价保持一定比例，即净值增加，股价上涨；净值减少，股价下跌。1、影响股票投资价值的内部因素分析n（2）公司盈利水平。公司业绩好坏集中表现于盈利水平高低。公司的盈利水平是影响股票投资价值的基本因素之一。在一般情况下，预期公司盈利增加，可分配

56、的股利也会相应增加，股票市场价格上涨；预期公司盈利减少，可分配的股利相应减少，股票市场价格下降。但值得注意的是，股票价格的涨跌和公司盈利的变化并不完全同时发生。1、影响股票投资价值的内部因素分析n（3）公司的股利政策。股份公司的股利政策直接影响股票投资价值。在一般情况下，股票价格与股利水平成正比，股利水平越高，股票价格越高；反之，股利水平越低，股票价格越低。公司为了合理地在扩大再生产和回报股东之间分配盈利，都会有一定的股利政策。股利政策体现了公司的经营作风和发展潜力，不同的股利政策对各期股利收入有不同影响。1、影响股票投资价值的内部因素分析n（4）股份分割。股份分割又称拆股、拆细，是将原有股份

57、均等地拆成若干较小的股份。股份分割通常会刺激股价上升。股份分割前后投资者保持的公司净资产和以前一样，得到的股利也相同。但是投资者持有的股份数量增加了，因此股份分割往往比增加股利分配对股价上涨的刺激作用更大。1、影响股票投资价值的内部因素分析n（5）增资和减资。公司因业务发展需要增加资本额而发行新股的行为对不同公司股票价格的影响不尽相同。一般情况下，增资可能会促使股价下跌；但对那些业绩优良、财务结构健全、具有发展潜力的公司而言，增资意味着将增加公司经营实力，会给股东带来更多回报，股价不仅不会下跌，可能还会上涨。n（6）公司资产重组。公司重组总会引起公司价值的巨大变动，其股价也随之产生剧烈的波动。

58、 2、影响股票投资价值的外部因素n一般来讲，影响股票投资价值的外部因素主要包括宏观经济因素、行业因素及市场因素。n（1）宏观经济因素。宏观经济走向包括经济周期、通货变动以及国际经济形势等因素；国家的货币政策、财政政策、收入分配政策及对证券市场的监管政策等都会对股票的投资价值产生实质性影响。2、影响股票投资价值的外部因素n（2）行业因素。产业的发展状况和趋势、国家的产业政策和相关产业的发展会对该产业上市公司的股票投资价值产生重大影响。n（3）市场因素。证券市场上投资者对股票走势的心理预期会对股票价格走势产生重要的影响。市场中的散户投资者往往有从众心理，对股市产生助涨助跌的作用。3、股票投资价值的

59、计算方法n（1）短期持有、未来准备出售的股票内在价值。在一般情况下，投资者投资于股票，不仅希望得到股利收入，还希望在未来出售股票时获得涨价收入，即资本利得。此时股票的内在价值为：3、股票投资价值的计算方法n式中：P为股票内在价值；Pn为未来出售时预计的股票价格；K为投资人要求的资金收益率；dt为第t期的预期股利；n为持有股票的期数。3、股票投资价值的计算方法n 例例6-16-1 2005年4月长江公司欲投资民生银行普通股，短期持有，现行股价为每股5.80元，计划于2006年4月份出售，估计售价为6.20元；预计2006年4月每股能分得红利0.3元，期望报酬率为10%。要求：民生银行普通股的内在

60、价值为多少？长江公司是否购买？3、股票投资价值的计算方法n根据资料计算如下：P=0.3/(1+10%) + 6.20/(1+10%) =5.91（元） 即民生银行普通股购买日的内在价值应为5.91元，高于现行股价5.80元，长江公司应该购买。这样可以得到超过10%以上的报酬率。 在财务管理实践中，为简化计算，投资期间短于一年的，可以不考虑资金时间价值，直接比较不同时点的价格，或计算持有期间收益率来进行决策。3、股票投资价值的计算方法n 例例6-26-2 承例6-1，假定长江公司准备持有民生银行普通股80天，期间未能分得红利0.3元，其他不变（不考虑购入和出售准备的相关税费）。n高于10%的期望

61、收益率。 3、股票投资价值的计算方法n（2）长期持有、股利固定不变的股票内在价值。这类股票的估价有两个前提：企业一旦购入，将长久持有；股利收入金额在若干年内保持不变。在这两个前提下，股票的内在价值是未来股利按投资者所期望的收益率折成现值的总额。3、股票投资价值的计算方法n 计算公式： P=d / K 式中：P为股票内在价值，即现在的价值；d为每年固定股利；K为期望投资收益率。3、股票投资价值的计算方法n 例例6-36-3 长海公司投资某公司股票，预计年股利额为0.8元，期望收益率为10%，长期持有。问：该公司股票的内在价值为多少？若现行市价为8.50元，是否购入？P=0.8/10% =8（元）

62、 即内在价值为8元，低于现行市价8.50元，不应购入。3、股票投资价值的计算方法n（3）长期持有、股利固定增长的股票内在价值。此类股票有两个假设：股利按固定的年增长率增长；股利增长率总是低于企业的期望收益率。股票的内在价值也是未来股利按投资者所期望的收益率折成的现值总额。3、股票投资价值的计算方法n设：d0为上年股利，dt为第t年的年末股利，K为期望收益率。则第t年末的每股股利为： dt=d0(1+g)t P=d0(1+g)/(1+K)+ d0(1+g)2/(1+K)2+d0(1+g)n/(1+K)n =d0(1+g)n/(1+K)n当Kg时，nn，则上式为 P= d0(1+g)/（K-g）

63、= d1/（K-g）3、股票投资价值的计算方法 例例6-46-4 某公司普通股上年股利为0.2元，估计年增长率为3%，期望收益率为12%。求该普通股的内在价值；假定现行市价为2.50元，能否投资？ P=0.2(1+3%)/(10%-3%) =2.94 （元）普通股内在价值为2.94元，高于现行市价2.50元，应该投资。（二）股票投资的优缺点n1、股票投资的优点n2、股票投资的缺点1、股票投资的优点n（1）投资收益高n（2）能较好地抵御通货膨胀的影响n（3）能作为资本运作的一种手段1、股票投资的优点n（1）投资收益高 股票投资是一项高风险的投资活动，股票价格变动频繁，既受宏观经济状况的影响，也受

64、到行业、公司经营状况的影响；既承受商品市场风险，又要承受资本市场的风险；等等。但风险大，收益也高。其收益主要来自资资本利得和红利所得，优质股票的价格长期趋势总是上涨的居多，只要选择得当，能取得优厚的投资回报。同时股票市场也可进行适度的投机活动，操作得当，也能带来较高的收益。1、股票投资的优点n（2）能较好地抵御通货膨胀的影响 第一，普通股股利不固定，在通货膨胀情况下，公司的产品销售价格也会上升，公司盈利增加，分红额也随之增加。第二，普通股股东是企业的所有者，通货膨胀情况下，企业的资产价格会上升，尤其是不动产，这样普通股股东的权益也随之增加。因此，与固定收益证券相比，普通股能有效地降低购买力风险

65、。1、股票投资的优点n（3）能作为资本运作的一种手段 重组、兼并和收购是资本运作的基本方式，投资普通股能控制发行企业的生产经营状况，优化资源，整合资产，获取资本运作的相应收益。2、股票投资的缺点n（1）投资风险大 主要表现在： 第一，资本利得不稳定。普通股的价格受 众多因素的影响，很不稳定。政治、经济、 心理、投机、战争、自然灾害、企业经营 状况等都会影响股价的变动，导致资本利得极不稳定。2、股票投资的缺点n第二，收入不稳定。企业经营受多种因素的影响，盈利状况不够稳定，分红多少受企业盈利状况的影响；股利不仅受发行企业盈利状况的影响，也受制于公司采取什么样的股利政策，其有无、分红多少，一般没有法

66、律上的强制规定。所以相对于固定收益证券而言，股利收入不够稳定。2、股票投资的缺点n第三，求偿权居后。企业清算时，普通股的求偿权居于债权人、优先股股东的后面，相应的投资可能得不到全额补偿，甚至一无所有。如亿安科技股票，目前净资产已为负值，若其清盘，普通股股东将分不到一分钱。2、股票投资的缺点n（2）不易操作 投资普通股风险极大，普通投资者难以操作。既要懂宏观经济、行业经济、公司基本面知识，如GDP、CPI、财税政策走势、汇率变化趋势等；又要熟悉技术走势分析指标，熟悉电脑操作，如K线指标、趋势指标、超买超卖指标等。既要有稳定、随机应变的心理素质，还要有搜集、鉴别、整合各种信息并作出正确判断的能力。

67、所以相对于实体投资而言，操作难度极大。三、债券投资三、债券投资n（一）债券投资价值分析n（二）债券投资的优缺点分析（一）债券投资价值分析n债券投资价值也即债券的内在价值，是投资债券未来获得现金净流量的现值。n1、影响债券投资价值的内部因素分析n2、影响债券投资价值的外部因素分析n3、债券投资价值的计算方法1、影响债券投资价值的内部因素分析n影响证券内在价值的内部因素有很多，具体分析有：n（1）期限。一般来说，在其他条件不变的情况下，债券的期限越长，其市场价格变动的可能性就越大，投资者要求的收益率补偿也越高。1、影响债券投资价值的内部因素分析n（2）票面利率。债券的票面利率越低，债券价格的易变性

68、也就越大。在市场利率提高的时候，票面利率较低的债券的价格下降较快。但是，当市场利率下降时，它们增值的潜力也很大。1、影响债券投资价值的内部因素分析n（3）提前赎回规定。提前赎回条款是债券发行人所拥有的一种选择权。它允许债券发行人在债券到期前按约定的赎回价格部分或全部偿还债务。发行人可以在市场利率降低时发行较低利率的债券，取代原先发行的利率较高的债券，从而降低融资成本。但对投资者来说，他的再投资机会爱到限制，再投资利率也较低，这种风险要从价格上得到补偿。因此，具有较高提前赎回可能性的债券应具有较高的票面利率，其内在价值相对较低。1、影响债券投资价值的内部因素分析n（4）税收待遇。一般来说，免税债

69、券的到期收益率比类似的应纳税债券的到期收益率低。另外，对资本利得税的处理方法也会影响到债券的内在价值。1、影响债券投资价值的内部因素分析n（5）流动性。流动性是指债券可以随时变现的性质。这一性质使债券具有可规避由市场价格波动而导致实际价格损失的能力。如果某种债券按市价卖出很困难，持有者会因该债券的流动性差而遭受损失，这种损失包括较高的交易成本以及资本损失，这种风险必须在债券的定价中得到补偿。因此，流动性好的债券与流动性差的债券相比，具有较高的内在价值。1、影响债券投资价值的内部因素分析n（6）信用级别。发债主体的信用级别是指债券发行人按期履行合约规定的义务，足额支付利息和本金的可靠性程度。一般

70、来说，除政府债券以外，一般债券都有信用风险（或称违约风险），只不过风险大小不同而已。信用级别越低的债券，投资者要求的收益率越高，债券的内在价值也就越低。2、影响债券投资价值的外部因素分析n（1）基础利率。基础利率是债券定价过程中必须考虑的一个重要因素，在债券的投资价值分析中，基础利率一般是指无风险债券利率。政府债券可以看作近似的无风险债券，它风险最小，收益率也最低。一般来说，银行作为金融机构，信用度很高，银行利率应用广泛。因此，基础利率也可参照银行存款利率来确定。2、影响债券投资价值的外部因素分析n（2）市场利率。市场利率是债券利率的替代物，是投资于债券的机会成本。在市场总体利率水平上升时，债

71、券的收益率水平也应上升，从而使债券的内在价值降低；反之，在市场总体利率水平下降时，债券的收益率水平也应下降，从而使债券的内在价值增加。2、影响债券投资价值的外部因素分析n（3）其他因素 影响债券定价的外部因素还有通货膨胀水平以及外汇汇率风险等。通货膨胀的存在可能使投资者从债券投资中实现的收益不足以抵补由于通货膨胀而造成的购买力损失。当投资者投资于某种外币债券时，汇率的变化会使投资者的未来本币收入受到贬值损失。这些损失的可能性都必须在债券的定价中得到体现，使债券的到期收益率增加，债券的内在价值降低。3、债券投资价值的计算方法n企业进行债券投资，必须知道债券内在价值的计算。要理解债券内在价值的计算

72、方法，首先应对那些肯定能够全额和按期支付的债券进行考察，即假设债券不存在信用风险。现介绍几种方法或模型如下：3、债券投资价值的计算方法n（1）一次还本付息的内在价值。我国很多债券属于一次还本付息，不计复利的债券，其内在价值计算公式为：n P=(F+Fin)/(1+K)nn式中：P为债券内在价值；F为债券的面值；i为债券的面值利率；n为债券的期限；K为投资者的必要报酬率即贴现率。3、债券投资价值的计算方法 例例6-56-5 南方公司准备购买另一家公司发行的3年期、票面利率5%、不计复利、到期还本付息、每张面值1 000元的债券，该债券已流通一年，现行市价为1 020元。要求计算该债券的内在价值（

73、期望报酬率为8%），并判断能否投资？ P=（1 000+1 0005%3）/（1+8%）2 =985.94（元） 即该债券的内在价值为985.94元，现行市价目1020元，高于内在价值，说明该债券市价虚高，企业不应该投资购买。3、债券投资价值的计算方法n（2）定期付息、到期还本债券的内在价值。此类债券的现金流入有两个来源：到期日前定期收到的利息和到期的面值，计算公司如下：n式中：A为定期收取的利息，为债券面值与债券票面利息率的乘积；K为投资者必要报酬率；其他符号同前。 3、债券投资价值的计算方法n 例例6-66-6 长山公司欲购买一家公司发行的每张面值1 000元、票面利率12%、每年付息一次

74、、到期还本、期限5年的债券，该债券已上市流通2年。要求：计算该债券的内在价值（期望报酬率为10%）；若现行市价为1 020元，能否投资购买？3、债券投资价值的计算方法n即该债券投资价值为1049.73元，现行市价为1020元，低于其内在价值，企业现在购入将会获得超过期望报酬率12%的收益。3、债券投资价值的计算方法n（3）贴现发行债券的内在价值。贴现发行债券也是到期还本债券，其利息在发行时已一次性支付给购买者，到期支付面值金额。其内在价值的计算公式为： P=F/（1+K）n 式中符号同前。3、债券投资价值的计算方法n 例例6-76-7 某债券面值为100元，期限10年，以贴现方式发行，到期按面

75、值偿还，长海公司准备在发行日购买该债券，期望报酬率为5%，问其价格为多少时，企业才能购买？P=100（1+5%）-10 =62.09（元）即该债券内在价值为62.09元，发行价低于62.09元时，长海公司才能投资购买。（二）债券投资的优缺点分析n1、债券投资的优点n2、债券投资的缺点1、债券投资的优点n我国债券发行有较为严格的发行条件，信用等级较高，大部分债券都上市交易，因此投资债券的风险较小，安全性高。主要表现为：n（1）本金安全性高。政府债券有国家财力作保障，其本金的安全性非常高，通常视为无风险证券；金融债券的信用度较高，一般也不存在本金不能偿还的问题；企业债券也有优先求偿权或其他的保证措

76、施，如抵押债券、设偿债基金等，其本金损失的可能性也小。1、债券投资的优点n（2）利息收入稳定。债券有固定的票面利率，一般情况下，债券投资人都能获得比较稳定的利息收入。n（3）变现性强。发行债券的企业一般都是资产条件较好，信用度高，其发行的债券一般都能在金融市场上出售或抵押，流动性强。2、债券投资的缺点n（1）利率风险大。债券的利率大部分为固定利率，当后期市场利率上升时，早先发行的债券价格会下跌，甚至跌破面值，若此时转让，可能会丧失部分利息收入甚至部分本金；若不予变现，投资者又会丧失再投资的机会收益。n（2）购买力风险较大。在通货膨胀率较高时，债券因其固定的利息收入，必然会产生购买力的损失。n（

77、3）没有经营管理权。投资债券是一种债权投资行为，无以对债券发行企业给予影响和控制。四、投资基金四、投资基金n（一）投资基金的概念和种类n（二）投资基金的优缺点（一）投资基金的概念和种类n1、投资基金的概念n2、投资基金与股票、债券的区别n3、投资基金的特征n4、投资基金的分类1、投资基金的概念n投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投资制度。它通过发行基金证券，集中投资者的资金，交由基金托管人托管，由基金管理人管理，主要从事股票、债券等金融工具的投资。2、投资基金与股票、债券的区别n（1）基金证券的概念。基金证券或称投资基金证券，是指由基金发起人向社会公开发行的，表示持有人按其所持份额享有资金

78、所有权、收益分配权和剩余资产分配权的凭证。按照基金的发起和建立方式的不同，基金证券可分为“基金受益证券”和“基金股票”两种。2、投资基金与股票、债券的区别n（2）基金证券与股票、债券的区别。基金证券是一种有价证券。虽然它自身并没有价值，但由于它代表着证券持有人的资产所有权、收益分配权以及剩余财产分配权等诸多权益，因而也能在市场上进行交易，并在交易过程中形成自己的价格。作为有价证券，基金证券有着与股票、债券共同的特征。2、投资基金与股票、债券的区别n基金证券又有与股票、债券之间的明显区别。这些区别主要体现在以下几个方面：n第一，权利关系不同。基金证券是由基金证券发起人发行的。如果基金是发起人按照

79、契约形式发起的，则投资购买基金证券的持有人与发起人之间是一种契约关系；如果基金是按照公司形式发起的，则通常先要组成基金公司，并由发起人组成董事会，由董事会决定基金的发起、设立、终止以及选择管理人和托管人等事项。证券持有人虽然也是公司的股东之一，但都不参与基金的运用。发起人与管理人、托管人之间完全是一种信托契约关系；股票是由股份公司发行的，股东对公司是一种股权关系；债券的投资者与发行者之间形成的是一种债权债务关系。2、投资基金与股票、债券的区别n第二，投资者的经营管理权不同。通过发行股票筹集到的资金，完全可以由发行股票的股份公司掌握和运用，股票持有人也有权参与公司的经营管理决策；通过发行债券筹集

80、到的资金，也是由发行债券的公司自主支配。而投资基金的运作机制则有所不同。无论是哪种类型的基金，其发起人和投资人都不直接从事基金的运作，而是委托管理人营运。投资者只有分享基金的盈利和分红，不干预基金的管理和操作。2、投资基金与股票、债券的区别n第三，风险和收益各不同相。投资基金是委托专门的投资机构进行分散组合投资，因而可以分散和降低投资风险。从风险程度上看，投资于基金证券的风险要小于对股票的投资，但大于对债券的投资。投资于基金证券的收益是不固定的，这一点不同于债券而类似于股票。从收益上看，基金证券的投资收益一般小于投票投资，但大于债券投资。因此，人们一般认为基金证券是一种风险低于股票，收益高于债

81、券的有价证券。2、投资基金与股票、债券的区别n第四，存续时间不一致。每一种类型的投资基金都规定有一定的存续时间，期满好终止。这一点类似于债券投资。与债券投资所不同的是，也可以期满后再延续。封闭式基金在存续期间不得随意增减基金证券，持有人只能通过交易市场买卖基金证券。从这一点看，投资于基金证券又类似于股票投资。与股票投资所不同的是，开放式基金可以随时增加或减少基金证券，持有人可以按基金的资产净值向公司要求申购或赎回其所持有的单位或股份。3、投资基金的特征n投资基金的基本功能是汇集众多投资者的资金，交由专门的投资机构管理，由证券分析专家和众多投资专家具体操作运用，根据设定的投资目标，将资金分散投资

82、于特定的资产组合，投资收益归原投资者所有。代理投资机构作为基金的管理者，只收取一定的服务费用。其特征就是：集体投资、分散风险、专家操作管理。具体来说，是由代理投资机构把众多的、非特定的投资者的资金集中起来，组成一个共同的财产进行投资代理。4、投资基金的分类n（1）基金按其法律地位进行分类，可以分为契约型与公司型两大基本类型：n契约型基金。是根据一定的信托契约原理组织起来的代理投资制度。也就是由委托者、受托者和受益者三方订立信托投资契约，由经理机构（委托者）根据契约，运用信托财产进行投资，由受托者（信托公司或银行）负责保管信托财产，而投资成果则由投资者（受益者）享有的一种基金类型。4、投资基金的

83、分类n公司型基金。与契约型基金不同的是，公司型基金不是按照一定的信托契约，而是按照公司法组成以盈利为目的的股份有限公司进行营运。投资者经由购买公司股份成为股东，由股东大会选出董事、监事，再由董事、监事投票选出该公司的总经理，并选定某一投资管理公司来管理该公司的资产。这种基金股份的出售一般都委托专门的承销公司来进行。4、投资基金的分类n（2）根据投资标的划分，可分为国债基金、股票基金、货币基金、黄金基金、实业基金等。n国债基金。国债基金的主要投资对象是信用等级较高、流动性较强的各种国债，其目的是保证资本金安全，追求的是当期收入，是一种低风险的收益型基金。n股票基金。股票基金是最基本的基金品种之一

84、，投资基金的投资对象就是股票，它通过对不同类型股票的投资选择，达到追求资本的增值和最大限度地规避风险。4、投资基金的分类n货币基金。货币基金是以全球的货币市场为投资对象的一种基金，其投资工具期限在一年以内，包括银行短期存款、国库券、公司债券、银行承兑票据及商业票据等。通常，货币基金的收益会随着市场利率的下跌而降低，与债券基金正好相反。n黄金基金和衍生证券基金。顾名思义，这类基金就是指以投资与黄金或其他贵金属及其生产和相关产业的证券为主要对象的基金和以衍生证券为投资对象的基金。n实业基金。即进行实业投资的基金，如房地产投资基金。4、投资基金的分类n（3）根据投资目标，具体可划分为成长型基金、收入

85、型基金、平衡型基金。n成长型基金。这是基金中最常见的一种，它追求的是基金资产的长期增值。为了达到这一目标，基金管理人通常将基金资产投资于信誉度较高，有长期成长前景或长期盈余的公司的股票。 在成长型基金中，还有更为进取的基金，即积极成长型基金以及投资于特定行业的特殊性基金。 4、投资基金的分类n收入型基金。收入型基金主要投资于可带来收入的有价证券，以获取当期的最大收入为目的。收入型基金资产成长的潜力较小，损失本金的风险相对也较低，一般可分为固定收入型基金和权益收入型基金。n平衡型基金。平衡型基金的投资目标是既要获得当期收入，又要追求长期增值，通常是把资金分散投资于股票和债券，以保证资金的安全性和

86、营利性。4、投资基金的分类n（4）按照投资基金能否赎回，可以分为封闭型投资基金和开放型投资基金。 n封闭型投资基金，是指在基金的存续时间内，不允许证券持有人赎回基金证券，不得随意增减基金证券，证券持有人只能通过证券交易所买卖证券。这种基金证券的资产比较稳定，便于经营，但价格受市场供求关系的影响较大。公司型的封闭型投资基金，其经营业绩对基金股东来说至关重要，在其经营业绩好时，股东可以通过超过基金净资产价值的证券价格而获得较高的收益，但在其经营业绩不好时，投资人则会承担较大的亏损，因此其风险也较大。4、投资基金的分类n开放型投资基金，是指在基金的存续时间内，允许证券持有人申购或赎回所持有的单位或股

87、份，在基金发行新证券时，一般按基金的净资产价值加经销手续费出售基金证券，持有人赎回基金证券时，则按净资产价值减除一定比例的手续费作为赎回价格。开放型投资基金由于允许赎回，因此其资产经常处于变动之中，一般要求投资于变现能力较强的证券。（二）投资基金的优缺点n将资金投向投资基金的最在大优点是能够在不承担太大风险的情况下获得较高收益。这是因为：n（1）投资基金具有专家理财优势。投资基金的管理人都是投资方面的专家，他们在投资前均进行多种研究，这能够降低风险，提高收益。（二）投资基金的优缺点n（2）投资基金具有资金规模优势。我国的投资基金一般拥有资金20亿元以上，这种资金优势可以进行充分的投资组合，能够

88、降低风险，提高收益。（二）投资基金的优缺点n将资金投向投资基金的缺点主要有：n（1）无法获得很高的投资收益。投资基金在投资组合过程中，在降低风险的同时，也丧失了获得巨大收益的机会。n（2）在大盘整体大幅度下降的情况下，进行基金投资也可能会损失较多，投资人承担较大风险。【第六章小结第六章小结】n对外投资是指企业为了特定的投资目的，以现金、实物资产、无形资产等方式、或以购买有价证券的方式向企业外部主体进行的投资。对外投资主要分为实体投资和证券投资。无论何种类型的投资行为，都应依据企业发展的战略规划，认真分析对外投资项目的收益、风险和环境因素，降低投资风险，以获得最大的投资收益。 目目 录录n第一章总论n第二章理财观念n第三章筹资管理n第四章流动资产管理n第五章固定资产管理n第六章对外投资管理n第七章成本费用管理n第八章收入与利润管理n第九章财务分析与评价