货币市场(超级实用)ppt课件

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1、金融市场学货币市场货币市场1供再鸳帮冠痹铆越失嘿甥氧蠕陨蝇兑发生住苫籽矗丈备职沥姐趾骸俺吨摘货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)内容提要内容提要2 2滦就您歼俐醛鸯职宿裸谁肺甭塔兹慈娶巧痴汀谊嚷丑撂憋男撤量津怜壕庶货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)l什么是货币市场什么是货币市场n货币市场指一年期以内（包括一年）的货币市场指一年期以内（包括一年）的短期金融工具发行和交易所形成的供求短期金融工具发行和交易所形成的供求关系和运行机制的总和关系和运行机制的总和3映妙挂抄蕴氧念堪苑职召济枪吹底驼摧悯口寡兔擒恳行霉梗拘焙噎裹荔袄货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)l货币市场的特征货币市场的特

2、征n货币市场是一个无形的市场货币市场是一个无形的市场n货币市场交易规模大货币市场交易规模大n货币市场工具流动性强、风险小、收益货币市场工具流动性强、风险小、收益低低4碳象较暇笆乐扳支纶万句汾却案抗瞅竟元网洱瞒镑程翰栋捻淡座幢寒掠真货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)l货币市场的功能货币市场的功能n提供短期资金融通的渠道和手段提供短期资金融通的渠道和手段n 货币市场利率具有货币市场利率具有“基准利率基准利率”的性质的性质n为央行实施货币政策提供有利条件为央行实施货币政策提供有利条件5秸哥象佳络可毯暖震车突头祸子省涅坠且貉炕瑶九驮伙色杠零爪邀买隅沂货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)l货币

3、市场的参与者货币市场的参与者n资金需求者资金需求者n资金供给者资金供给者n交易中介交易中介n中央银行与政府和政府机构中央银行与政府和政府机构n个人个人6顾寥刷尤另跨岳腻劝照萧幕谎嘶惨咯调逗瞅帝鸽粉礁迪洛逛薪闪直蛋稼诀货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)7兰取抖社熬健腆郑看芯秽伙喉鉴忘假梁筏十挤承讼周骚斧汐膝涉拌吐糟哎货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)内容提要内容提要8 8版巧索糠迂搁祖榆犯腾烦心伤濒利脚棉玫泊拷驼赋羊味营忿扒异粘卸游养货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)l什么是同业拆借市场什么是同业拆借市场n同业拆借是指具有法人资格的金融机构同业拆借是指具有法人资格的金融机构及经

4、法人授权的非法人金融机构、分支及经法人授权的非法人金融机构、分支机构之间进行短期资金融通的行为，目机构之间进行短期资金融通的行为，目的在于调节头寸和临时性资金余缺。的在于调节头寸和临时性资金余缺。n金融机构之间进行资金拆借活动形成的金融机构之间进行资金拆借活动形成的市场被称为同业拆借市场市场被称为同业拆借市场9猴豢贿屈移役鬃畦遂熬相卡镶获蜡栏突政剖盏拇腺欧锌嗓浓醚地恋咆夸沏货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)l同业拆借市场的产生与发展同业拆借市场的产生与发展n同业拆借市场最早出现于美国，其形成同业拆借市场最早出现于美国，其形成的根本原因在于法定准备金制度的实施。的根本原因在于法定准备金制度

5、的实施。n同业拆借市场的发展则是在同业拆借市场的发展则是在2020世纪世纪3030年年代的经济危机之后，各国相继引入准备代的经济危机之后，各国相继引入准备金制度，使得这一市场开始繁荣金制度，使得这一市场开始繁荣10棕逾收犯谊现与旁寅嘎壤蔚盗怕恿鸯嫂洒粳狮一糕妥剔塔躺么侈亦凭帮狙货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)n现在，同业拆借已经不仅仅是弥补准备现在，同业拆借已经不仅仅是弥补准备金不足的手段，也成为银行实施有效资金不足的手段，也成为银行实施有效资产负债管理的有效工具。同时，参与者产负债管理的有效工具。同时，参与者也不再仅限于商业银行也不再仅限于商业银行11铸贞粉风画睦揣谜婶术善际胞侧屏病

6、珍顽束娄宣德绥抨贰爽端诱饰系蒲氟货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)l同业拆借市场的特点同业拆借市场的特点n融通资金的期限较短融通资金的期限较短n同业拆借一般由严格的准入制度同业拆借一般由严格的准入制度n交易手段比较先进、交易手续简便、成交易手段比较先进、交易手续简便、成交时间短交时间短n交易额大，且一般不需要担保或者抵押，交易额大，且一般不需要担保或者抵押，完全是一种信用资金借贷式交易完全是一种信用资金借贷式交易n利率可由双方议定，可以随行就市利率可由双方议定，可以随行就市12蚕榔藉糟累尺胡透兰迷戍淹巡嘲蹈眉纬怀警绿待淘镜讳鸵泻陛画束骗涉瓢货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)l同业拆

7、借市场的参与者同业拆借市场的参与者n由于同业拆借市场是金融机构间进行资由于同业拆借市场是金融机构间进行资金融通的市场，所以能够进入该市场的金融通的市场，所以能够进入该市场的一般是金融机构。但各国在同业拆借市一般是金融机构。但各国在同业拆借市场的准入条件上会有各自不同的标准，场的准入条件上会有各自不同的标准，有时也会对准入标准进行调整有时也会对准入标准进行调整13挫应试怨癣拎菇蹿勇累炼含辕湃蔷忻劣勒挤泊稍粒岗勇轩辜鉴条崎缎巴艘货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)n总体来看同业拆借市场的参与者有以下总体来看同业拆借市场的参与者有以下几类几类商业银行，非银行金融机构商业银行，非银行金融机构交易中

8、介机构，拆借市场可以直接交易，也交易中介机构，拆借市场可以直接交易，也可以通过经纪人间接交易，如日本就有专门可以通过经纪人间接交易，如日本就有专门的短资公司，设立最早的是的短资公司，设立最早的是19001900年创立的东年创立的东京短资公司京短资公司14法光诱晦坏遵隙约翰容惨毕幸滓痴腐姻熏静酶守转疹纯羊鬼窑逻辩恿奇擎货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)l同业拆借市场的利率同业拆借市场的利率n目前，国际市场上较有代表性的同业拆目前，国际市场上较有代表性的同业拆借利率有以下四种美国联邦基金利率、借利率有以下四种美国联邦基金利率、伦敦同业拆借利率（伦敦同业拆借利率（LIBORLIBOR）、新加坡

9、同）、新加坡同业拆借利率（业拆借利率（SIBORSIBOR）和香港同业拆借利）和香港同业拆借利率（率（HIBORHIBOR）15梆濒侩渊搪姿批掐拎痰寂伙掳蹿辑索案唱系榨寨囱秉川肤贼泵累瞥炼司沃货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)n美国联邦基金利率（美国联邦基金利率（federal funds federal funds raterate）是一个市场化的利率，美联储下）是一个市场化的利率，美联储下属的联邦公开市场委员会和联邦货币政属的联邦公开市场委员会和联邦货币政策委员会通常都会先设定一个目标利率，策委员会通常都会先设定一个目标利率，美联储只能通过公开市场业务来影响短美联储只能通过公开市场业

10、务来影响短期资金的供求关系，从而使其接近目标期资金的供求关系，从而使其接近目标利率水平利率水平16失录姨傅娃话昏衔雹廊胳虞烟咆香聚坑尹念告算的掣届历粪恿抉奉缕咱沥货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)n伦敦同业拆借利率即伦敦同业拆借利率即London interbank London interbank offered rateoffered rate，是伦敦金融市场上银行，是伦敦金融市场上银行间相互拆借英镑、美元以及其他重要货间相互拆借英镑、美元以及其他重要货币的利率。这些利率是英国银行家协会币的利率。这些利率是英国银行家协会根据其选定的银行在伦敦市场每个营业根据其选定的银行在伦敦市场每个

11、营业日报出的同业拆借利率平均计算而确定日报出的同业拆借利率平均计算而确定的，该基准利率每个营业日都对外公布的，该基准利率每个营业日都对外公布17惠乡皂状朽托恃浦存奉尼亭丁相绢啸韩呈觅淤做叶锐粪乎徊邻内枣契敖引货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)l同业拆借市场的功能同业拆借市场的功能n同业拆借市场的存在加强了金融机构资同业拆借市场的存在加强了金融机构资产的流动性，保障了金融机构运营的安产的流动性，保障了金融机构运营的安全性全性n同业拆借市场的存在提高了金融机构的同业拆借市场的存在提高了金融机构的盈利水平盈利水平18意乖连逞炎艺行辆蝎捞跑冗峭腻饼七呆决奢巩祥津嘻先脊出悠炼痴蛀让民货币市场(超级

12、实用)货币市场(超级实用)n同业拆借市场是中央银行制定和实施货同业拆借市场是中央银行制定和实施货币政策的重要载体币政策的重要载体同业拆借市场及其利率可以作为中央银行行同业拆借市场及其利率可以作为中央银行行使货币政策的重要传导机制使货币政策的重要传导机制同业拆借市场利率，反映了同业拆借市场的同业拆借市场利率，反映了同业拆借市场的资金供求，是中央银行货币政策调控的重要资金供求，是中央银行货币政策调控的重要指标指标n同业拆借市场利率往往被视作基础利率，同业拆借市场利率往往被视作基础利率，对宏观经济发挥着重要作用对宏观经济发挥着重要作用19氨流笛税夜疏绘攒湿篱舆毋廉学嘶派晃易捏浑气避袜樟士幌浙掷梨谬僳

13、沦货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)l中国同业拆借市场简介中国同业拆借市场简介n19861986年年1 1月，国务院颁布中国人民银行月，国务院颁布中国人民银行管理暂行条例，其中规定管理暂行条例，其中规定“为了调节为了调节资金头寸，专业银行之间可以相互拆借资金头寸，专业银行之间可以相互拆借”。中国的拆借市场于是开始迅速发展。中国的拆借市场于是开始迅速发展起来，在广州、上海、武汉等一些城市起来，在广州、上海、武汉等一些城市成立融资公司等同业拆借中介机构。成立融资公司等同业拆借中介机构。20潭渺依挫雄耕森珠肝滥驻米囊堕拷代率孕脯每赶司摹毯毋未俯揉王涣读姥货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)

14、n起步阶段（起步阶段（1986-19911986-1991） 这一时期拆借这一时期拆借市场规模迅速扩大，交易量成倍增加，市场规模迅速扩大，交易量成倍增加，但也出现一些问题，如机构管理混乱、但也出现一些问题，如机构管理混乱、利率居高不下、利率结构不合理等。利率居高不下、利率结构不合理等。21墓某竿譬癌断颈惭絮搬捧兔逊谓循恶嘲细醚苯滇斧宅颊殃藕姐棕漠峻毯候货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)n高速发展阶段（高速发展阶段（1992-19951992-1995）1992-19931992-1993年，拆借市场出现了严重的违规现象，年，拆借市场出现了严重的违规现象，大量短期资金被用来投资房地产、炒买

15、大量短期资金被用来投资房地产、炒买炒卖股票、进行固定资产投资等，从炒卖股票、进行固定资产投资等，从9393年年7 7月，央行开始整顿市场，规范了市场月，央行开始整顿市场，规范了市场秩序秩序n完善阶段（完善阶段（1996-1996-）19961996年年1 1月月3 3日，中国日，中国人民银行正式启用全国统一同业拆借市人民银行正式启用全国统一同业拆借市场场22战啦款敖砚起僳零源楼若哪繁吐鼎求晾钝汰贰味垒董贼宿诚铣害息按侈惦货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)内容提要内容提要2323脆缆骂祖蓖荒麦甫猴氏砖扯搏砚迭袁耻盼讨馏始驴泽泅销指综小遣焕谆师货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)l国库券

16、国库券n国库券其实就是短期政府债券，使政府国库券其实就是短期政府债券，使政府作为债务人承诺一年内债务到期时偿还作为债务人承诺一年内债务到期时偿还本息的有价证券。本息的有价证券。n国库券主要是中央政府债券，属于国家国库券主要是中央政府债券，属于国家信用，尽管地方政府及政府代理机构也信用，尽管地方政府及政府代理机构也能够发行债券，它们承担债务的信用与能够发行债券，它们承担债务的信用与中央政府还是有区别的。中央政府还是有区别的。24瓢硷芥结狸砚设汲镊颖斑等幸右华用汕舞氰痞裙掖鞋匡萤效课滨斌绊翼兰货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)l国库券的特征国库券的特征n违约风险小违约风险小n流通性强流通性强

17、n面额相对较小（面额相对较小（ 美国美国19701970年以前年以前10001000元，元，现在现在1 1万元）万元）n利息免税利息免税25油驳霸辱撅畦绪肉顶刹活之狂外丸胳颜剂舶牙氓陶院倡痪熟抖哀镊旬绪百货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)l美国的国库券市场美国的国库券市场n美国的国库券被称为美国的国库券被称为treasury billstreasury bills，在美国，国库券以折价方式发行。国库在美国，国库券以折价方式发行。国库券主要有三个品种，分别为期限券主要有三个品种，分别为期限3 3个月、个月、6 6个月与一年的。这三个品种中，个月与一年的。这三个品种中，3 3月期月期和和6

18、6月期占了绝大部分，一年期的相对较月期占了绝大部分，一年期的相对较少。少。26砷愿雀升妇谈辞躬污郎城邵品循坚恼艾寨攫茫枢邱喷蜘随砍呢牡导四姥室货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)n美国的短期国库券是美国的短期国库券是19291929年开始发行的，年开始发行的，19291929年年6 6月美国国会通过法案授权发行国月美国国会通过法案授权发行国库券，库券，1212月首次发行国库券，国库券可月首次发行国库券，国库券可以免除州及地方政府的赋税，只缴纳联以免除州及地方政府的赋税，只缴纳联邦税。邦税。19701970年以前面值最小为年以前面值最小为10001000美元，美元，从从19701970年起，

19、面值最低为年起，面值最低为1000010000美元。美元。27携庚猫枉蹬稳殃踌鸿磷季鄙茹哀惮券唉材琵融八铂穴柯铬摧波肝措鹃策稀货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)l国库券的收益率国库券的收益率n银行折现率（银行折现率（bank discount yieldbank discount yield），），为了计算简便，国库券常以折现率的方为了计算简便，国库券常以折现率的方式来报价，计算公式如下：式来报价，计算公式如下：28乌篱弯杭殿岂棍怯嫁腋包橱阎烘蕊屏帅镜售晌身酶拿共凤虑弦诅盼瞻烈司货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)n银行折现率只是计算方便，和真实的收银行折现率只是计算方便，和真实的收

20、益率还是有差距的，反映真实收益率的益率还是有差距的，反映真实收益率的是有效年收益（是有效年收益（effective annual effective annual yieldyield），计算公式如下：），计算公式如下：29憾繁颇意迸瘸蔑捞缉砰慨女持瞬颂暴挡坠法软昼厩躁尖餐衙遵宅耍场肃爸货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)l国库券行情表的阅读国库券行情表的阅读30到期日到期日离到期日离到期日天数天数买进价买进价卖出价卖出价变动变动卖出收益卖出收益Maturity Days to matBid Asked Change Ask Yld 1998.06.0434.324.28-0.074.34

21、1998.06.11104.384.34-0.064.41疽步噎环洛熊袭菇骸创冗捶厚前字导挽材獭养焚庸臣皆想袜祈轴李薄奴候货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)n如果你是一个投资者，你想买第二种国如果你是一个投资者，你想买第二种国库券价格是多少？想卖呢？库券价格是多少？想卖呢？31茄渣瞅歉侗阿像蝶膜境宜迢颐拄诛卡舰守磕馒赶钠续灾栓眯挺爱晓翠葬焕货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)l美国国库券的发行方式美国国库券的发行方式n短期国库券采用拍卖方式出售。是市场，短期国库券采用拍卖方式出售。是市场，而不是美国财政部制定了短期国库券的而不是美国财政部制定了短期国库券的价格与收益率。每周财政部宣布

22、一期新价格与收益率。每周财政部宣布一期新的定期短期国库券，投资者投标截至下的定期短期国库券，投资者投标截至下周一以前。有兴趣的投资者填写一张表，周一以前。有兴趣的投资者填写一张表，向财政部按具体的价格投标具体的短期向财政部按具体的价格投标具体的短期国库券。国库券。32哮疏吩黔撬桌湛戴屡隔襟交把吓烘耙副闰寒慨妹约厕柑映貉闷蚌桥梧纬茵货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)n竞争性投标和非竞争性投标竞争性投标和非竞争性投标竞争性投标者报出自己的购买数量和购买价竞争性投标者报出自己的购买数量和购买价格，最终通过竞价的方式获得国库券，价高格，最终通过竞价的方式获得国库券，价高者得之。竞价的方式又有美国

23、式拍卖和荷兰者得之。竞价的方式又有美国式拍卖和荷兰式拍卖式拍卖33撂惰谭士哀葵芝嘎祭摩孟膘封或裤拷猫屹氖娃霹娜挨衷肚救隧绝亮牵蛛站货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)非竞争投标只报出自己的购买数量，并同意非竞争投标只报出自己的购买数量，并同意按竞争性投标中的最低中标价格购买这些国按竞争性投标中的最低中标价格购买这些国库券。非竞争性投标具有优先购买权，只有库券。非竞争性投标具有优先购买权，只有非竞争性投标者的要求得到满足之后，才能非竞争性投标者的要求得到满足之后，才能将剩余的国库券分配给竞争性的投标者。非将剩余的国库券分配给竞争性的投标者。非竞争性投标的金额不能超过竞争性投标的金额不能超过1

24、00100万美元，这万美元，这种交易是为了使小投资者不必承担过大风险种交易是为了使小投资者不必承担过大风险就能参与国库券拍卖就能参与国库券拍卖34拴麦粉洋邱挠棕檄玩她禁柔跳动义随俺枉僻菊仆扬活侦扑坏锄咒藐陡菱榜货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)l美国式拍卖美国式拍卖n在典型的短期国库券拍卖中，联邦储备在典型的短期国库券拍卖中，联邦储备官员在指定的时间公开所有的出价，并官员在指定的时间公开所有的出价，并按最高价按最高价( (最低的收益率最低的收益率) )到最低价到最低价( (最高最高的收益率的收益率) )的顺序排列出价。的顺序排列出价。35蛾抨芋七慨莉搓矿琢绕廖丧耿陵元瘩曼诵化脏于邀农氢考

25、酣驰类迪膨陵位货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)n所有的竞争性价格出价必须表示成不多所有的竞争性价格出价必须表示成不多于三个小数位。按照价格优先的原则，于三个小数位。按照价格优先的原则，报价高者先成交，直到成交数量等于这报价高者先成交，直到成交数量等于这次竞价拍卖的总数时停止。在美国是拍次竞价拍卖的总数时停止。在美国是拍卖下，所有投资者都是以自己的报价获卖下，所有投资者都是以自己的报价获得这些国库券的得这些国库券的36闭喇大穷柳娘舍寞梨口眩物掐筷去公颜拯仕妊耸莎醋彼啄裸刊窿县仟捻钙货币市场(超级实用)货币市场(超级实用) 下面就是一个假设的国库券美国式下面就是一个假设的国库券美国式拍卖的

26、例子，假设这次对竞争性投标者拍卖的例子，假设这次对竞争性投标者总共要发行总共要发行100100万手国库券万手国库券37似专斡命刁云磊听著系且歪带法蚁绑付骡曲怂晕菩攻潜亿底剥邪私诸酒窜货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)出价出价相应收益率相应收益率申购数量（手）申购数量（手）$ 9 9 . 11 53 . 5 4 %109 9 . 11 33 . 5 5159 8 . 9 8 54 . 0 6209 8 . 9 8 24 . 0 7259 8 . 7 5 05 . 0 0309 8 . 7 2 55 . 1 0409 8 . 6 5 45 . 3 85038婴侗叮竣沽极值搂健父救叶兰盎最逞绝

27、刹胰别脯竭蒜杆氧寐否核耳务撰泵货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)n注意，所有的出价在注意，所有的出价在100100美元基础上表示，美元基础上表示，就好像短期国库券有就好像短期国库券有100100美元的面值。实美元的面值。实际上，美国短期国库券的最小票面金额际上，美国短期国库券的最小票面金额是是1000010000美元。美元。39宏亭呛各帜狈炒配持哩挎窖时镑拾血滁丽直易苏宽肖军昆仙他紫露壳够红货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)n出价最高的投标者出价最高的投标者( (本例中，出价是本例中，出价是9 9 9 9 . 11 5. 11 5美元或收益率为美元或收益率为3 . 5 4 % )3

28、 . 5 4 % )获得获得短期国库券，在全部证券分配完之前，短期国库券，在全部证券分配完之前，那些出价稍低的投标者也可以获得短期那些出价稍低的投标者也可以获得短期国库券。国库券。40霹东羡析恬款疽僳啸觅壳阔罪洛纤角蛔惑夜鹅或皖钳而喷瘸线阔磨傣叮锤货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)n至少能够获得一些短期国库券的最低价至少能够获得一些短期国库券的最低价叫做终止价格（叫做终止价格（stop-out pricestop-out price）。假）。假设这个价格是设这个价格是98.7598.75美元（收益率美元（收益率5%5%）上表排列的倒数第三个价格。在这次拍上表排列的倒数第三个价格。在这次拍

29、卖中，出价不低于最低价的投标都可获卖中，出价不低于最低价的投标都可获得短期国库券。得短期国库券。n美国式拍卖中，美国式拍卖中，每个竞标者都以自己的每个竞标者都以自己的报价来获得国库券报价来获得国库券41柠抨诡握意家素棚桃弗循哨栋卷倒晒瓮价绕蒜抓缉爵柳呕奋效琅谨颧蛮磊货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)l荷兰式拍卖荷兰式拍卖n荷兰式拍卖与美国式的基本程序都是一荷兰式拍卖与美国式的基本程序都是一样的，唯一不同的是在美国式拍卖中，样的，唯一不同的是在美国式拍卖中，中标的投资者按照自己的报价购买国库中标的投资者按照自己的报价购买国库券，而荷兰式拍卖中，中标的投资者是券，而荷兰式拍卖中，中标的投资者

30、是统一按照投标中的的有效最低价，即最统一按照投标中的的有效最低价，即最后中标的价格购买国库券的。后中标的价格购买国库券的。42播洗祸妇研彪杏汉蜕获猖玲谗会馅功摄敖炊邵搀锌壁庆柿渐收痞醛得梢诺货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)43荷兰式拍卖和美国式拍卖哪个好？荷兰式拍卖和美国式拍卖哪个好？讨论讨论积丢您断线媳番侍酵鄙罕括尔刷春仔阶堡峦汇佛糊蚊蚁拎隘墨摘迁照寒垦货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)l美国式拍卖和荷兰式拍卖的比较美国式拍卖和荷兰式拍卖的比较n美式拍卖会使得出价越高的交易商获得美式拍卖会使得出价越高的交易商获得证券的成本越高，即证券的成本越高，即“赢者诅咒赢者诅咒（curse

31、curse）”。同时更多的交易商追其较。同时更多的交易商追其较低价格获得国库券，容易出现操纵现象。低价格获得国库券，容易出现操纵现象。44斯眼糙膀房股匀缄吵巧猴倍生旅配隶羚枷欧李石植已钒委搂泣吼冠赚盾酵货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)n据称，据称，19911991年年3 3月，所罗门兄弟公司垄断月，所罗门兄弟公司垄断了了120120亿美元的美国中期国库券的拍卖，亿美元的美国中期国库券的拍卖，它向财政部的投标量超过了它向财政部的投标量超过了35 %35 %一一般允许占新发行证券的最高份额。联邦般允许占新发行证券的最高份额。联邦官员传审纽约证券清算所记录，发现，官员传审纽约证券清算所记录，

32、发现，中期国库券拍卖后不久，几家大公司客中期国库券拍卖后不久，几家大公司客户向所罗门兄弟公司卖回它们的新证券。户向所罗门兄弟公司卖回它们的新证券。45映装错吼乡为羽精渭扰耗梦锰瑚杭胜型歼拧产于混腐制贵抉冰感绦溯评俏货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)n当接触这些客户时，他们汇报说没有发当接触这些客户时，他们汇报说没有发出任何新证券定单，或者它们的定单比出任何新证券定单，或者它们的定单比所罗门兄弟公司声称的少得多。当所罗所罗门兄弟公司声称的少得多。当所罗门公司得到几乎门公司得到几乎9 0 %9 0 %的新的中期国库券的新的中期国库券时，其他交易商抱怨，它们被所罗门公时，其他交易商抱怨，它们被

33、所罗门公司司“剥削剥削”他们被迫支付过高的价他们被迫支付过高的价格购买中期国库券以履行客户的订单。格购买中期国库券以履行客户的订单。46冲磺赔氰馆幂赤毫鸟伺枕棒弘证角乐办屯艺以毁扰轮坤估碘蚀坪推垫驮溜货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)n随后，所罗门公司自己与政府调查员合随后，所罗门公司自己与政府调查员合作，揭发至少操纵了七个其他政府证券作，揭发至少操纵了七个其他政府证券的拍卖。也有证据指出，由于市场操纵，的拍卖。也有证据指出，由于市场操纵，结果政府自身支付了较高的借款成本。结果政府自身支付了较高的借款成本。最后，因最后，因9 09 0年代初的中期国库券丑闻，年代初的中期国库券丑闻，所罗门

34、公司支付近所罗门公司支付近2 . 92 . 9亿美元以解决私亿美元以解决私人诉讼与政府反垄断费用。人诉讼与政府反垄断费用。47棍苫朱满碍忱汾玲亏玄恒皂顾臀垃乡蛾涤窄成也搜吹铂炙绢蜕埔绊毕昌朋货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)48嚼度迈透涯胆捌耍扣您吸版岗怒池倔伸逢厕骚态琢枷内耽瓷仑得缴格沮陡货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)l国库券一级交易商的作用国库券一级交易商的作用n所谓国库券一级交易商是指经过有关部所谓国库券一级交易商是指经过有关部门认定，有资格在国库券一级市场中参门认定，有资格在国库券一级市场中参加投标、承销并在二级市场上展开国库加投标、承销并在二级市场上展开国库券分销和零

35、售业务的国库券经营商券分销和零售业务的国库券经营商49案恋个皱兹馆宗零戴皑鸣捆祟萝岭酞昼睛布康材陇轿苦淄问权围涯排吕徊货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)n在美国，当一家公司申请国债一级交易在美国，当一家公司申请国债一级交易商的时候，如果令美联储满意，就会认商的时候，如果令美联储满意，就会认可该公司为报告交易商（可该公司为报告交易商（reporting reporting dealersdealers），当过一段时间，美联储仍对），当过一段时间，美联储仍对该公司满意则会升格为一级交易商该公司满意则会升格为一级交易商（primary dealersprimary dealers）n一级交易商

36、在投标国库券的时候可以不一级交易商在投标国库券的时候可以不用存款或者担保，并且有代理客户投标用存款或者担保，并且有代理客户投标的权利的权利50铜史幻伸年蔼媚坛灵渗惫敏谆羔巍武澈即携扣寅灶策翘世轴嗣堤申湖尔毖货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)l中国国库券市场中国国库券市场n我国政府于我国政府于19941994年首次发行期限短于一年首次发行期限短于一年的短期国债。年的短期国债。19941994年初，为配合中国年初，为配合中国人民银行拟议中的公开市场操作，我国人民银行拟议中的公开市场操作，我国采取无纸化方式向银行、证券公司等金采取无纸化方式向银行、证券公司等金融机构发行两期短期国债。第一期是期

37、融机构发行两期短期国债。第一期是期限半年的限半年的5050亿元短期国债，第二期是期亿元短期国债，第二期是期限一年的限一年的8080亿短期国债。亿短期国债。51敖按蚕考竣畅洁丫惕吧波颁达疲悠迈郧乡擅勘诌坚沪贷柱慌遮蛮唤撤月魁货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)n19961996年，又发行了年，又发行了3 3个月、个月、6 6个月和一年个月和一年期的短期国债，当年发行国库券期的短期国债，当年发行国库券649649亿，亿，占国债发行总额的占国债发行总额的32.99%32.99%。到。到19971997年，年，停发。停发。52挪幅萤世攫门侠璃腾锄川战振吕化关壕氮也绸葫豹掸耳尧啪皇姨刽祝衫驳货币市场

38、(超级实用)货币市场(超级实用)n20032003年，我国短期国债恢复发行。年，我国短期国债恢复发行。20032003年年1212月月2525日，财政部在全国银行间债券日，财政部在全国银行间债券市场上进行了市场上进行了3 3个月期记帐式国债的发行个月期记帐式国债的发行招标，最终每招标，最终每100100元面值以元面值以99.4199.41的贴现的贴现价发行价发行53若刺房芬诺税柴扼讼鹿萨碱拎引乏根禹梅这斡小惜毋滥太江译沁羌把麓酵货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)内容提要内容提要5454足环绝政网鳞蹈茬合花泰畅割瘦烁弛示并辣伴独盔军目购蝴蘸王什耙杭枷货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)

39、l银行承兑汇票（银行承兑汇票（banks acceptancesbanks acceptances）n汇票是出票人签发的委托付款人在见票汇票是出票人签发的委托付款人在见票时或者指定日期无条件支付一定金额给时或者指定日期无条件支付一定金额给持票人或收款人的票据持票人或收款人的票据55杨诛顶缉滦耘水透祭廊赚伺票痉断捏宾骋搬恫瞻蒙久敢灵给郁娩抵骸栓拯货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)n承兑是指汇票付款人承诺在票据到期日承兑是指汇票付款人承诺在票据到期日支付汇票金额的票据行为。支付汇票金额的票据行为。n商业承兑汇票商业承兑汇票n银行承兑汇票银行承兑汇票56责任次序责任次序 承兑前承兑前 承兑后承

40、兑后1付款人付款人承兑人承兑人2第一背书人第一背书人付款人付款人3第二背书人第二背书人第一背书人第一背书人祝娟泊冠范骂筛贝诸夏褐爱烂渴蜡尿寡晾吧路炮无类臭脓瘪辉躺按距须罚货币市场(超级实用)货币市场(超级实用) 美国银行承兑美国银行承兑汇票票样汇票票样57腾谦嗅芬菊堰辛湾恍勇摧氢小柬搽犁厘侦滁柴已匿踏揉螺烤语渊濒柬灸抡货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)n承兑汇票的期限从承兑汇票的期限从3 03 0天到天到2 7 02 7 0天不等天不等（9 09 0天最为常见），是货币市场的优质天最为常见），是货币市场的优质投资工具。它作为高品质的投资工具和投资工具。它作为高品质的投资工具和方便的资金来

41、源，在金融机构、工业公方便的资金来源，在金融机构、工业公司和证券交易商之间交易。司和证券交易商之间交易。58氮供励删沥秘雕族枯饺开沿叙未矢孟冰勤醒阂专玉娇瞻右冷饱顶罐恢渡杀货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)l银行承兑汇票的创造银行承兑汇票的创造59掐撇荒煮宽谰庚雇再籍谚漫弦井灌局零悸乡友朴降绅压理收聪诫耪黎邦输货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)l银行承兑汇票的特点银行承兑汇票的特点n安全性高安全性高不管是因商品交易而持有银行承兑汇票还是不管是因商品交易而持有银行承兑汇票还是通过二级市场投资获得，银行承兑汇票的最通过二级市场投资获得，银行承兑汇票的最终付款来源都有承兑银行和购货人的双

42、重保终付款来源都有承兑银行和购货人的双重保证，加上承兑银行的的信用和资金实力都足证，加上承兑银行的的信用和资金实力都足以保证付款，所以，银行承兑汇票持有人收以保证付款，所以，银行承兑汇票持有人收不到付款的可能性极小不到付款的可能性极小60琉倚唆睡屉墙炼绝拴颓绊龙狙械浆缅于详捉且囱牙预窘竿谗撤誊丽蛋澄胸货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)n流动性强流动性强银行承兑汇票的流动性可以通过多种途径来银行承兑汇票的流动性可以通过多种途径来实现，可以将银行承兑汇票贴现、转贴现和实现，可以将银行承兑汇票贴现、转贴现和再贴现，或者将银行承兑汇票在二级市场上再贴现，或者将银行承兑汇票在二级市场上出售。银行通

43、过贴现业务可以赚取利息，二出售。银行通过贴现业务可以赚取利息，二级市场的投资者对这种短期工具更是欢迎，级市场的投资者对这种短期工具更是欢迎，所以银行承兑汇票的流动性很容易实现所以银行承兑汇票的流动性很容易实现61获李轮漳拇幌肢崩缎绑仓奢援咖啡淋谈宝纫臆裴荔盏始屿子馒配搁跃夫珐货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)l银行承兑汇票市场结构银行承兑汇票市场结构n一级市场业务一级市场业务出票、承兑出票、承兑n二级市场业务二级市场业务买卖、贴现、转贴现、再贴现买卖、贴现、转贴现、再贴现背书背书无五颤梯誓侥惰蒜茅纺馏蛾炭茵扔赁每醇六个沉冤钱扑车血隧属谬扮打鲍货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)l美国

44、银行承兑汇票市场简介美国银行承兑汇票市场简介n在美国，银行承兑汇票期限以三个月的在美国，银行承兑汇票期限以三个月的居多。银行承兑汇票的票面金额随融资居多。银行承兑汇票的票面金额随融资需求而定，往往数目很大。在承销商之需求而定，往往数目很大。在承销商之间的市场，每间的市场，每500500万美元为一手。万美元为一手。n在二级市场上，银行承兑汇票的转让是在二级市场上，银行承兑汇票的转让是通过承销商进行的，交易的方式是柜台通过承销商进行的，交易的方式是柜台交易，买卖的差价通常为交易，买卖的差价通常为1010个基点。个基点。63蔗语善河蛹花吱缸纹闻汤纵硕兴仗隙检鄂哄朽旨古胖郧仙揍崔蕾檀肚庆惹货币市场(超

45、级实用)货币市场(超级实用)n二级市场投资者之所以喜欢这种投资工二级市场投资者之所以喜欢这种投资工具是因为具是因为与国库券相比，它有更高的收益率与国库券相比，它有更高的收益率它的风险比其他工具（大额可转让存单、商它的风险比其他工具（大额可转让存单、商业票据）风险更低，它的供给更稳定，利率业票据）风险更低，它的供给更稳定，利率也更稳定，很少出现你刚买完一笔银行承兑也更稳定，很少出现你刚买完一笔银行承兑汇票，市场上又出现了更低的报价汇票，市场上又出现了更低的报价64摩伟越讥签廊簇但寂氏忙催吭乏破嘲隧油翔梦殆耽过毛播炒但账斋文垂虏货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)l中国的银行承兑汇票市场中国的

46、银行承兑汇票市场n我国银行承兑汇票市场的发展起步于我国银行承兑汇票市场的发展起步于19861986年，当时在北京、上海、天津、广年，当时在北京、上海、天津、广州、重庆、武汉、沈阳、哈尔滨、南京、州、重庆、武汉、沈阳、哈尔滨、南京、常州十个城市的工商银行系统之间推广常州十个城市的工商银行系统之间推广商业汇票承兑和贴现业务。商业汇票承兑和贴现业务。65肮图踢颊颖坑元燎报紫简爸尤裴撰抉满包撼颗陀见团棚寺饯胡赢拱兰帝脐货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)n到到19941994年，中国人民银行先后颁布商年，中国人民银行先后颁布商业汇票办法、再贴现办法和信业汇票办法、再贴现办法和信贷资金管理暂行办法等

47、一系列管理办贷资金管理暂行办法等一系列管理办法，银行承兑汇票市场开始进入快速增法，银行承兑汇票市场开始进入快速增长的的阶段，承兑、贴现、再贴现规模长的的阶段，承兑、贴现、再贴现规模成倍增加。成倍增加。n中国票据网中国票据网n中国票据中国票据66幸滁乘恶粟祥痞盐逾败侠切柴通溪韩忠洞贾投吠巨东遣进郎渗资罩臃抬沧货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)内容提要内容提要6767距希盂毒珠辆左禁涸宛孙氓裴虹恃默篱夹贾讳为吗冕芒郭直降友风拇救墒货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)l大额可转让存单大额可转让存单（large-denomination negotiable certificate of d

48、eposit）n大额可转让存单（简称大额可转让存单（简称CDCD）是银行和储）是银行和储蓄机构给存款人按一定期限和约定利率蓄机构给存款人按一定期限和约定利率付息，到期前可以流通转让和证券化的付息，到期前可以流通转让和证券化的存款凭证。存款凭证。68壕源蕊赦海池拒骑犯腻爬胁与贾波纠粒遣匣科缓约到对愤蔼遇曾匿硷抹杀货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)l大额可转让存单的产生大额可转让存单的产生n大额可转让存单是由于大额可转让存单是由于2020世纪世纪6060年代金年代金融环境变革而产生的。当时美国货币市融环境变革而产生的。当时美国货币市场利率上升，而银行利率受联邦储备委场利率上升，而银行利率受联

49、邦储备委员会员会Q Q条款的限制，低于市场利率。这样条款的限制，低于市场利率。这样银行存款急剧下降，对商业银行资金来银行存款急剧下降，对商业银行资金来源形成了很大威胁源形成了很大威胁69淑道裁馋椰梁列仓设酒补劣崔甩终哟慑赡额妙醛归萝摹淑哥潭辞假钙塔纸货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)n为了阻止银行存款外流，银行开始设计为了阻止银行存款外流，银行开始设计新产品规避新产品规避Q Q条款限制。条款限制。19601960年，美国花年，美国花旗银行首先推出了大额可转让存单，并旗银行首先推出了大额可转让存单，并和一家政府证券承销商一起安排了和一家政府证券承销商一起安排了CDCD的的二级市场。二级市场

50、。70苟赦俞漓河淆斑蚕掂看经闷鹊舱泉第爹欧阻谍狡帽连哭陪海擎斋头侈瑞繁货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)n正是在这种背景下，大额可转让存单的正是在这种背景下，大额可转让存单的出现满足了储户和银行的需求，使得在出现满足了储户和银行的需求，使得在短短几个月内，大额可转让存单就成了短短几个月内，大额可转让存单就成了货币市场上重要的金融工具，交易金额货币市场上重要的金融工具，交易金额在在6060年代达到年代达到200200亿美元。对于大多数银亿美元。对于大多数银行来说，可转让行来说，可转让CDCD是一个真正的成功传是一个真正的成功传奇。奇。19961996年，美国的大额定期存款余额年，美国的大额

51、定期存款余额超过超过40004000亿美元，而亿美元，而1515年前，大额年前，大额CD CD 只只有有10001000亿美元。亿美元。71啦穴淀牧湃寅示窒亚蚌勋捌吧溺屯鞠妇细唤腻个帽引氯鹤械押郊渡炽肩颧货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)l大额可转让存单的收益和风险大额可转让存单的收益和风险n大额可转让存单的最小面额为大额可转让存单的最小面额为1010万美元，万美元，二级市场的最低交易单位是二级市场的最低交易单位是100100万美元万美元n从期限来看，按美联储的管理规则来看，从期限来看，按美联储的管理规则来看，CDCD的最低期限为的最低期限为7 7天，期限没有上限，但天，期限没有上限，但

52、大多数都在一年以下。资料显示，大额大多数都在一年以下。资料显示，大额可转让存单的平均偿还期在可转让存单的平均偿还期在2-42-4个月。个月。72裁屠佩敢蛹跳娠泞吱茂十竖滋绸疙浪既葱含佑炯接魄世缨投禾丽岁茎闪姬货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)n对投资者而言，对投资者而言，CDCD有两种风险，信用风有两种风险，信用风险和流动性风险。险和流动性风险。按照美国的存款保险制度，每户存款的最高按照美国的存款保险制度，每户存款的最高保险金额只有保险金额只有1010万美元，因此，对于万美元，因此，对于CDCD信用信用风险依然存在，风险大小由发行银行信用而风险依然存在，风险大小由发行银行信用而定定尽管也

53、有一个较发达的二级市场，但与国库尽管也有一个较发达的二级市场，但与国库券相比，券相比，CDCD的交易量相对小，并且很多投资的交易量相对小，并且很多投资者持有存单到期，因此可能面临流动性风险者持有存单到期，因此可能面临流动性风险 73痈鹊蹋勿氟下协孔宴职巢佛按型勿樱赘示鲜闰惑笨甩痴筷铬慨邹碴感辜陈货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)n大额可转让存单的计息是以大额可转让存单的计息是以360360天一年来天一年来计算的。存单的收益主要取决于三个因计算的。存单的收益主要取决于三个因素：发行银行的信用、存单的到期日和素：发行银行的信用、存单的到期日和存单的供求状况。存单的收益水平要高存单的供求状况。

54、存单的收益水平要高于相同期限国库券利率。于相同期限国库券利率。74茬菊莽吓旦掖厄儿捶除绳神稽埂公伞相壶淘晨钻谓魂糯群魁釜挺葱谎须盯货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)lCDCD的新品种的新品种n银行在满足顾客需要、改革银行在满足顾客需要、改革CDCD方面进展方面进展很大，一个重要的改革是很大，一个重要的改革是19751975年可变利年可变利率率CDCD的出现。可变利率或称浮动利率的出现。可变利率或称浮动利率C DC D的期限一般为五年，利率以的期限一般为五年，利率以3030天、天、9090天天或或180180天为基数进行调整天为基数进行调整75榴老欠怪惰阻估葡隶窥剔厢沾谐褐貌淑讶兢饶鳖刑戴

55、殃贞碴来浑蹭排粒钾货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)n19761976年出现了一个更重要的革新，纽约年出现了一个更重要的革新，纽约的摩根保证信托公司发行了滚动或卷动的摩根保证信托公司发行了滚动或卷动C C D D。当时二级市场上交易的。当时二级市场上交易的CDCD最长期限为最长期限为6 6个月，摩根公司发行了一种期限更长、个月，摩根公司发行了一种期限更长、收益更高的收益更高的CDCD，它是由一系列的，它是由一系列的6 6个月期个月期限限CDCD组成，期限超过两年。组成，期限超过两年。76喉低卯雌痢怎牙洽浚何娩咸娄巨玫闸亩讣下魂枢狡黄宙狄捌晤秤编吧咸缘货币市场(超级实用)货币市场(超级实用

56、)77蝉沮导耿臀蓄颗鼎篡柠冈光颠邯抉撞维脚傲瑞积驶盎盾您桨争把枢锰碍鼠货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)l中国大额定期存单中国大额定期存单n19861986年交通银行首次发行年交通银行首次发行n19891989年年5 5月人行发布大额可转让定期存月人行发布大额可转让定期存单管理办法规定，对个人发行面额为单管理办法规定，对个人发行面额为500500、10001000、50005000元，对单位发行面额为元，对单位发行面额为1 1、5 5、1010、5050、100100万元。期限有万元。期限有1 1、3 3、6 6、9 9、1212个月。此后其他银行相继发行个月。此后其他银行相继发行n19

57、981998年停止发行年停止发行78蜜补碴辫班说欲损能瞧棚诡搭土耶询缄心铬卿灾祷宏柔踪峙藕据糠刀贬泽货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)79蜒垣毒哨搀铭他瓶伐镜匪去怜褒土说使羚友泥傲睫纹智祟炳结伺择刷嫁意货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)内容提要内容提要8080负簧澎拎裴革贷唬肛击坚育匹眩研韭密孪匆郁柯萝民圾寝袖绝垦考椅秩眩货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)l商业票据（商业票据（commercial papercommercial paper）n我们这里讲的商业票据是指以大型企业我们这里讲的商业票据是指以大型企业为出票人、到期按照票面金额向持票人为出票人、到期按照票面金额向持票

58、人付现而发行的无抵押的承诺凭证。付现而发行的无抵押的承诺凭证。81捡轿年脏糖披父你析敛宿滓锅搭势整纳价碾领铜苞咳画席胎诌洁译棺施敖货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)l商业票据的产生及其发展商业票据的产生及其发展n商业票据最早出现在商业票据最早出现在1818世纪的美国，是世纪的美国，是一种古老的商业信用工具。首家发行商一种古老的商业信用工具。首家发行商业票据的大公司是通用汽车公司。业票据的大公司是通用汽车公司。2020世世纪纪2020年代初，汽车业竞争压力变大，使年代初，汽车业竞争压力变大，使得公司周转资金不足。通用就自行设立得公司周转资金不足。通用就自行设立了一个通用汽车承兑公司，专门为

59、公司了一个通用汽车承兑公司，专门为公司发行商业票据，从市场上筹集大量资金发行商业票据，从市场上筹集大量资金82米码蒸俘幂琳丧额升毖梭嘴摧武起缔粹马中孵皱评搁表汕锗蚕荣琴私次淋货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)n商业票据在商业票据在6060年代在美国获得了较大发年代在美国获得了较大发展，原因？展，原因？银行开始鼓励其财务状况较好的公司发行商银行开始鼓励其财务状况较好的公司发行商业票据，并为商业票据提供信贷限额支持业票据，并为商业票据提供信贷限额支持银行体系为了融资，通过银行控股公司发行银行体系为了融资，通过银行控股公司发行商业票据，这直接导致了与商业银行有关的商业票据，这直接导致了与商业银

60、行有关的商业票据迅速发展商业票据迅速发展在在7070年代由于通货膨胀，短期债务代替长期年代由于通货膨胀，短期债务代替长期债务也促进了商业票据的发展债务也促进了商业票据的发展83年六屏耶袭汽嫁衫鳃钞蕴溶瞅该恤翁槛咽僵辜齐遇辙圾致税阑踏缝意滴锦货币市场(超级实用)货币市场(超级实用) 标准单位标准单位标准单位标准单位 零整不一零整不一零整不一零整不一金额金额金额金额 单名单名单名单名( ( ( (出票人出票人出票人出票人) ) ) ) 双名双名双名双名记名记名记名记名 融资融资融资融资 商业信用商业信用商业信用商业信用发行目的发行目的发行目的发行目的金融与非金融企业金融与非金融企业金融与非金融企业

61、金融与非金融企业 工商企业工商企业工商企业工商企业发行人发行人发行人发行人 现代商业票据现代商业票据现代商业票据现代商业票据 传统商业票据传统商业票据传统商业票据传统商业票据惊势殉把屉乾轻淌腔浪纲并鸽阂褂锭慢蓬最搓奖论速孪橙答瞅髓陛袱瘴罕货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)l商业票据的期限和收益率商业票据的期限和收益率n美国商业票据的期限可以从三天（周末美国商业票据的期限可以从三天（周末票据）到九个月，大多数商业票据的票票据）到九个月，大多数商业票据的票面原始期限在面原始期限在6060天以下，实际期限平均天以下，实际期限平均为为2020到到4545天。美国票据的期限一般不会天。美国票据的期

62、限一般不会超过超过270270天。天。85裳寿刁铃粉矗妒劫借李辆字魂狭失羊院装振镜帜侍梧荣假瞬菜途纽悸唱搏货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)n商业票据一般折价发行商业票据一般折价发行n商业票据的最小面值通常为商业票据的最小面值通常为2500025000美元，美元，虽然对于占市场主导地位的机构投资者虽然对于占市场主导地位的机构投资者的最小投资额通常为的最小投资额通常为100100万美元。票据主万美元。票据主要以无记名形式发行，这样更有利于流要以无记名形式发行，这样更有利于流通转让。通转让。86戏呆怜晌看谣梢掩凡抱哭兴泥属拧大秸艘其栋执像肉漱广饿昌同拎鹃蔫制货币市场(超级实用)货币市场(超级

63、实用)87滁泰医蔡绑幢寅扬稗暑汛辛言丑九食古污肿跌抒硬以和幸勿超企赌航副窜货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)l商业票据的优点商业票据的优点n对企业来讲融资成本低对企业来讲融资成本低n是利率要比银行贷款利率更灵活，发行是利率要比银行贷款利率更灵活，发行票据的当天就可以筹到资金票据的当天就可以筹到资金n规避了对企业贷款比例的限制规避了对企业贷款比例的限制n为企业从银行贷款获得更多优惠条件为企业从银行贷款获得更多优惠条件n商业票据可以滚动发行商业票据可以滚动发行88各瘴范胰逆冬架没慧差软船絮仑金掏雀柱辱回世搅炙乓狱白椿扒许始魏尺货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)l商业票据的风险商业票据的

64、风险n商业票据的滚动发行使得企业可以获得商业票据的滚动发行使得企业可以获得源源不断的流动资金（联邦规定商业票源源不断的流动资金（联邦规定商业票据融资不得用于固定资产投资），虽然据融资不得用于固定资产投资），虽然这实际增大了商业票据的投资风险。这实际增大了商业票据的投资风险。89扳魔视视教痘妈睹进寺旬究拐奠场衅贯焦胀衣继罐存咋山震擎畜匠勋礼晾货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)n著名的案例是著名的案例是19701970年年Penn CentralPenn Central公司公司发生了不能偿还自己所发行的发生了不能偿还自己所发行的82008200万美万美元商业票据的事件，这曾引起整个市场元商业

65、票据的事件，这曾引起整个市场的震惊，但是总的来说，商业票据的信的震惊，但是总的来说，商业票据的信用较好，在此之后，再没有出现更引人用较好，在此之后，再没有出现更引人注目的违约事件。注目的违约事件。90设彪瘤硫怖材鱼赶骚峨昌邢宜藻社帐蚌奥水慑咬细松踪卓美宿恨赵渣奏咕货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)l商业票据评级商业票据评级n商业票据可分为优质的和满意的两个等商业票据可分为优质的和满意的两个等级，主要依发行公司的信用状况而定。级，主要依发行公司的信用状况而定。希望经常发行票据的公司应由一家或几希望经常发行票据的公司应由一家或几家信用评级机构来评定其信用等级，任家信用评级机构来评定其信用等级

66、，任何等级在中级以下的票据都很难或根本何等级在中级以下的票据都很难或根本不能出售。不能出售。91口君损形潦政钢猩禄图黑兔陕蜡皋童烟舀病寨毗痈突聊臀你柱遍摇娇赁弘货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)内容提要内容提要9292涕剁体就截魏滔擅裕厘担孵扩抚售腆瞳弃碘省搐九烽材军榔挂舌枪桔慕袖货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)l回购协议回购协议n回购市场是指通过回购协议进行短期资回购市场是指通过回购协议进行短期资金融通交易的市场。金融通交易的市场。n所谓回购协议（所谓回购协议（Repurchase Repurchase AgreementAgreement），指的是在出售证券的同时，），指的是

67、在出售证券的同时，和证券的购买商签定协议，约定在一定和证券的购买商签定协议，约定在一定期限后按原定价格或约定价格购回所卖期限后按原定价格或约定价格购回所卖证券，从而获取即时可用资金的一种交证券，从而获取即时可用资金的一种交易行为易行为93殷炮蔗勾酒全孰梯憋提妇纱麦掘茎妙馆募顾玲痛别砸半裴轻谦脑箍掸济呀货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)n逆回购协议逆回购协议Reverse Repurchase Agreement逆回购协议实际上与回购协议是一个问题的逆回购协议实际上与回购协议是一个问题的两个方面。它是从资金供应者的角度出发相两个方面。它是从资金供应者的角度出发相对于回购协议而言的。对于回购

68、协议而言的。94噪英蝗乐竣帧弘基艺结蚂脯迭宾济灸炬宅绳墨虎蛔堆惶背疯悲耀畦泳肯海货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)n回购协议的期限从一日至数月不等。当回购协议的期限从一日至数月不等。当回购协议签定后，资金获得者同意向资回购协议签定后，资金获得者同意向资金供应者出售政府债券和政府代理机构金供应者出售政府债券和政府代理机构债券以及其它债券以换取即时可用的资债券以及其它债券以换取即时可用的资金。一般地，回购协议中所交易的证券金。一般地，回购协议中所交易的证券主要是政府债券。主要是政府债券。n买断式回购与质押式回购买断式回购与质押式回购95首捎野或钡可妮众素耀顿酱宇企创碗喂载渔若岳添稳萨泻汝莎姚

69、股胜热物货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)n出售一方允许在约定的日期，以原来买出售一方允许在约定的日期，以原来买卖的价格再加若干利息、购回该证券。卖的价格再加若干利息、购回该证券。这时，不论该证券的价格是升还是降，这时，不论该证券的价格是升还是降，均要按约定价格购回。在回购交易中，均要按约定价格购回。在回购交易中，若贷款或证券购回的时间为一天，则称若贷款或证券购回的时间为一天，则称为隔夜回购（为隔夜回购（overnight repoovernight repo），如果），如果时间长于一天，则称为期限回购（时间长于一天，则称为期限回购（term term reporepo）。）。96泌烁堂

70、旺坐葛友峦港差曲囤礼剿持晃启疆吐甘胚陷闸蜂植悬绝挂璃羊盎胰货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)l回购协议的收益回购协议的收益n某金融机构如果只需要隔夜资金，它可某金融机构如果只需要隔夜资金，它可以利用自己持有的以利用自己持有的100100万国库券作回购交万国库券作回购交易。假定隔夜的回购利率是易。假定隔夜的回购利率是6.5%6.5%97体湖方万累圾兑逝售迈谓窜伸踢牧栏夏沾统胚蛮奇删况浪菲宣势容侥铅鲸货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)n在这里回购的利息是在这里回购的利息是18061806元，这个机构元，这个机构可以以可以以99981949998194（100100万万-1806-180

71、6）的价格卖）的价格卖出这些国库券，第二天再以出这些国库券，第二天再以100100万的价格万的价格买回。这中间的买回。这中间的19061906元就是融资成本。元就是融资成本。对另一方的角度来看就是逆回购交易，对另一方的角度来看就是逆回购交易，通过这样的逆回购操作使自己的短期资通过这样的逆回购操作使自己的短期资金获得了收益，并且还有国库券做抵押金获得了收益，并且还有国库券做抵押98筏甸撬赏踌另团拙岭害叮溜逃泉寻财俏炮汾靳袖肌鸟实盛侦辖园墙播以渗货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)l回购协议的功能回购协议的功能n大银行和政府证券交易商是回购协议市大银行和政府证券交易商是回购协议市场的主要资金需

72、求者。银行利用回购协场的主要资金需求者。银行利用回购协议市场作为其资金来源之一。议市场作为其资金来源之一。他们拥有大量证券他们拥有大量证券可以不用缴纳准备金可以不用缴纳准备金99挺构夷俄驴故躺捡优令负群泼膀苹彻衬禾膳净噎酵参涟撞短挫掏满涛净罕货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)n有一些资金盈余部门不是金融机构，而有一些资金盈余部门不是金融机构，而是非金融行业、政府机构和证券公司等，是非金融行业、政府机构和证券公司等，它们采用回购协议的办法可以避免对放它们采用回购协议的办法可以避免对放款的管制。此外，回购协议的期限可长款的管制。此外，回购协议的期限可长可短，比较灵活，也满足了部分市场参可短，

73、比较灵活，也满足了部分市场参与者的需要。与者的需要。100哈纠恶瓜鞍吱宅抚择勇篡痘熟班唆宰野恭但篆诌六衍趴蛙菩丽操穴事颜协货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)n为证券交易商提供了融资融券手段为证券交易商提供了融资融券手段n回购协议还可以与其他金融工具配合使回购协议还可以与其他金融工具配合使用，达到套期或套利的目的用，达到套期或套利的目的n央行也会参与回购交易，通过回购和逆央行也会参与回购交易，通过回购和逆回购协议，能够更精准的控制货币供给，回购协议，能够更精准的控制货币供给，更好的进行公开市场操作更好的进行公开市场操作101鼓搁盈枕益捞反粒横榨饺符摧功凛黄医掏篱磷随蛇馁累奢嘲辱许犯史贼康货

74、币市场(超级实用)货币市场(超级实用)l回购协议的风险回购协议的风险n如果到约定期限后交易商无力购回政府如果到约定期限后交易商无力购回政府债券等证券，客户只有保留这些抵押品债券等证券，客户只有保留这些抵押品设置保证金设置保证金根据抵押证券市值调整借款金额根据抵押证券市值调整借款金额102痢润柠任孤咀涎滦官离怒烯敏罕吹薯旧感仔瘁壁蘸蓝贬席熬仑私秆扣松劲货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)n回购协议在历史上还有一种风险是交易回购协议在历史上还有一种风险是交易的回购方的破产，逆回购方往往会认为的回购方的破产，逆回购方往往会认为自己可以把抵押的证券出售以弥补损失，自己可以把抵押的证券出售以弥补损失

75、，但实际是否可以这样做还要看法庭的裁但实际是否可以这样做还要看法庭的裁决，把回购看作是购买决，把回购看作是购买- -销售协议，还是销售协议，还是担保借贷协议。担保借贷协议。103嗽噶机拟缅网秆撕炎葵噶介枉晃断鬃滚邱扳里删焰宴淬蝎汐睬辛甘让摔琵货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)n19821982年年9 9月，美国联邦破产法官在处理月，美国联邦破产法官在处理Lombavd-wellLombavd-well公司破产案时裁定该案涉公司破产案时裁定该案涉及到的回购协议按担保借贷交易处理，及到的回购协议按担保借贷交易处理，而根据法律禁止债权人托收或强制扣押而根据法律禁止债权人托收或强制扣押破产财产。

76、这样逆回购方既得不到现金，破产财产。这样逆回购方既得不到现金，也不能随便卖掉抵押的证券。也不能随便卖掉抵押的证券。19841984年年6 6月月美国国会通过了破产修正法案，解决了美国国会通过了破产修正法案，解决了回购协议中抵押品的地位问题。回购协议中抵押品的地位问题。104彤思诊寒酚减呢政兄圣腆祁撤烧长囤橡扳察晓衍昭橱眼内奴鞠候邱封枫伯货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)l我国的回购协议市场我国的回购协议市场n为发展我国国债市场，活跃国债交易，为发展我国国债市场，活跃国债交易，更好的发挥国债融资功能，上海证券交更好的发挥国债融资功能，上海证券交易所和深圳证券交易所分别于易所和深圳证券交易所

77、分别于19931993年年1212月和月和19941994年年1010月开办了以国债为主要品月开办了以国债为主要品种的回购交易。种的回购交易。105夸催欠寓线俯栅筒溃参氓够钱吹权协脐的习焙擞姐话栽储化手柿蔑呈点楞货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)n随着交易所债权市场和银行间债券市场随着交易所债权市场和银行间债券市场的发展，回购交易的证券品种在原来国的发展，回购交易的证券品种在原来国债基础上也日渐扩大。债基础上也日渐扩大。19951995年年8 8月月8 8日，日，中国人民银行、财政部、中国证监会联中国人民银行、财政部、中国证监会联合发布关于重申进一步规范证券回购合发布关于重申进一步规范证

78、券回购业务有关问题的通知，强调了证券回业务有关问题的通知，强调了证券回购交易的品种只能是国债和人行批准发购交易的品种只能是国债和人行批准发行的金融债券。行的金融债券。106咬陌月扛祖喧桃灼拐池限隆搓欲池迭第训社设丧扼武鳃艳钢阮沾茄杯氯肚货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)n19971997年年6 6月月6 6日，人行发布银行间债券日，人行发布银行间债券回购业务有关问题的通知，规定自回购业务有关问题的通知，规定自19971997年年6 6月起，全国统一同业拆借中心开月起，全国统一同业拆借中心开办国债、政策性金融债和中央银行融资办国债、政策性金融债和中央银行融资券回购业务。券回购业务。n200

79、22002年年1212月月3030日和日和20032003年年1 1月月3 3日，为推日，为推动我国企业债券市场的发展，上海证券动我国企业债券市场的发展，上海证券交易所和深圳证券交易所分别推出了企交易所和深圳证券交易所分别推出了企业债券回购交易。业债券回购交易。107深歇碎瓮绽宙秘骨儿慈咀窘塑拳绦坏隅郭右骇隅珊页獭卉盅绘宝卵昆弟紊货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)n至此，我国的回购协议市场有上海、深至此，我国的回购协议市场有上海、深圳证券交易所市场，其证券回购券种主圳证券交易所市场，其证券回购券种主要是国债和企业债；全国银行间同业拆要是国债和企业债；全国银行间同业拆借中心市场，其证券回购

80、券种主要是国借中心市场，其证券回购券种主要是国债、中央银行融资券、中央银行票据和债、中央银行融资券、中央银行票据和特种金融债券。特种金融债券。108辨益炯妮甩炮诈廖咱穴抨债瘫履吹愿壮弓烬漱蠢逊干的厨狄相庸袖北挟潘货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)内容提要内容提要109109祷儒医调竹执蔗栈勃槐撑戮键价滞洱夏带衅拈洗气歪棘乡翠衙剧芯吏紫窒货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)l欧洲美元欧洲美元n它是在美国以外的银行或不遵守美国存它是在美国以外的银行或不遵守美国存款法规的美国银行设施所吸收的美元存款法规的美国银行设施所吸收的美元存款。这些银行的存款是以美元记帐，而款。这些银行的存款是以美元

81、记帐，而不是以所在国货币记帐的。不是以所在国货币记帐的。110它乐恰罗且矿延擒食汛舅瞪奥聪棕瞎恭硅绘抨煌悼滋曰涕龟绥刀妖贫狱竖货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)n欧洲美元和其他欧洲货币原本主要存在欧洲美元和其他欧洲货币原本主要存在于欧洲，但现在已扩展到世界范围，欧于欧洲，但现在已扩展到世界范围，欧洲所占份额在不断下降。吸收欧洲美元洲所占份额在不断下降。吸收欧洲美元存款的银行一般是美国银行的海外分行，存款的银行一般是美国银行的海外分行，他们在吸收美元存款方面占据着绝对优他们在吸收美元存款方面占据着绝对优势。许多资金流向美国总部以满足存款势。许多资金流向美国总部以满足存款准备金和其他流动性需

82、求，其余则贷给准备金和其他流动性需求，其余则贷给需要美元的国外私人企业和政府。需要美元的国外私人企业和政府。111同设伙诀师阵柬裂溜味俊窍闸约肪泳胁邱野尊谰蹿泄寓钮夕飞棋怒鸦鸳土货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)l欧洲美元的产生欧洲美元的产生n欧洲美元是从欧洲美元是从5050年代发展起来了的，二年代发展起来了的，二战过后，国际货币基金组织的成立，确战过后，国际货币基金组织的成立，确立了美元作为国际支付货币的独特地位，立了美元作为国际支付货币的独特地位，这为欧洲美元的出现以及以后的发展提这为欧洲美元的出现以及以后的发展提供了必要的前提，除此之外还有一些特供了必要的前提，除此之外还有一些特定

83、原因定原因钝铂关屎洋些狱诉出萎棚磁沈戒戒卓顷脸冯嚣啃妇忍颜掳服钾欣尼妹壶宅货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)n前苏联的美元存款前苏联的美元存款前苏联前苏联“黄金换粮食黄金换粮食”使得苏联持有很多美使得苏联持有很多美元资产，但是由于冷战使得苏联不敢把这些元资产，但是由于冷战使得苏联不敢把这些美元存在美国，而是存在了前苏联在伦敦开美元存在美国，而是存在了前苏联在伦敦开设的设的“莫斯科国民银行莫斯科国民银行”、在巴黎开设的、在巴黎开设的“北欧商业银行北欧商业银行”和其他的英法等国的银行。和其他的英法等国的银行。这些银行自然愿意接受苏联的存款，然后转这些银行自然愿意接受苏联的存款，然后转存美国获

84、得价差。这就成了欧洲美元的开端存美国获得价差。这就成了欧洲美元的开端113油莫磐录错危入伟伴喊毗饼知搜蝗怂譬廉宙饼挑酉央蹄岳较赎弱烈瞪销走货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)n英国的货币政策和西欧的放松管制英国的货币政策和西欧的放松管制19561956年英法入侵埃及，使英国国际收支急剧年英法入侵埃及，使英国国际收支急剧恶化，触发了严重的英镑危机，恶化，触发了严重的英镑危机，19571957年，英年，英国政府宣布禁止英国的银行为非英镑区国家国政府宣布禁止英国的银行为非英镑区国家提供英镑的贸易贷款，英国银行为了解决贸提供英镑的贸易贷款，英国银行为了解决贸易融资的需求，就开始吸收欧洲美元存款，易

85、融资的需求，就开始吸收欧洲美元存款，改用美元作为贸易融资的货币改用美元作为贸易融资的货币19581958年底，西欧各国放松了管制，使得欧洲年底，西欧各国放松了管制，使得欧洲美元可以与欧洲货币自由兑换，促进了欧洲美元可以与欧洲货币自由兑换，促进了欧洲美元市场的发展美元市场的发展114到乱聚负秃萝丛挡奎塞膊祥靡躺荣风硬居匠交掸纹禁萧窥表饯腮尼别蚤十货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)伦敦在欧洲美元市场上的地位是由以下三个伦敦在欧洲美元市场上的地位是由以下三个原因造成的：原因造成的：*英格兰银行传统上对非英镑业务不加干预英格兰银行传统上对非英镑业务不加干预*英国当局为了巩固伦敦国际金融中心的地英

86、国当局为了巩固伦敦国际金融中心的地位，对外币借贷业务采取了一些免税的鼓位，对外币借贷业务采取了一些免税的鼓励措施励措施*外国银行在伦敦的分支机构越多，越可以外国银行在伦敦的分支机构越多，越可以增加英国当局的收入，因此出台了一些优增加英国当局的收入，因此出台了一些优惠政策惠政策115炽网汾也删选聊烈皖厕颇礼粕拜断韭磊价格涕瞅罚粉卯寡穿挞倾剪剧堑碍货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)n石油美元的出现石油美元的出现石油输出国石油输出国19731973年和年和19791979年两次提高石油价年两次提高石油价格，使这些国家的国际收支产生巨额盈余，格，使这些国家的国际收支产生巨额盈余，这一盈余主要以美

87、元形式存在。为了保值增这一盈余主要以美元形式存在。为了保值增值，这些美元流入了美国和欧洲的金融市场，值，这些美元流入了美国和欧洲的金融市场，从从1974-19811974-1981流入欧美的美元由流入欧美的美元由40204020亿，其亿，其中三分之一流入欧洲美元市场，大部分是欧中三分之一流入欧洲美元市场，大部分是欧洲美元存款。洲美元存款。116瘴阮差俭醇柒纺戍阵擂炕膳壁祭名敷靴充班橙付灼卖镍干袖心瓦训鲜名刊货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)之所以把美元存在欧洲有以下几个原因：之所以把美元存在欧洲有以下几个原因：*欧洲是世界石油交易的中心欧洲是世界石油交易的中心*欧洲美元业务不受各国金融法

88、规限制，也欧洲美元业务不受各国金融法规限制，也不缴纳准备金，手续简便，利率无限制，不缴纳准备金，手续简便，利率无限制，并且免缴利息收入所得税并且免缴利息收入所得税*欧洲货币市场规模庞大，二级市场发达，欧洲货币市场规模庞大，二级市场发达，具有高度流动性具有高度流动性117脆爷机愿淆涟欢债雌处堤餐既屿虞愿杨缄甭珊闹诊兆举晦姜芽稗扰洋搏警货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)n美国政府的措施美国政府的措施Q Q条款的限制了利息最高水平，因此很多美条款的限制了利息最高水平，因此很多美国国内美元流向不受限制的国外市场国国内美元流向不受限制的国外市场美国政府的投资限制美国政府的投资限制准备金要求准备金要

89、求118膊纪寨寸务胖欧佩焙亩柬姥休掇蔫菲逢午乎谁谱烬纤的耀鸯钱迅戊驶兹哈货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)l欧洲美元的发展欧洲美元的发展n现在的欧洲美元已经是一个跨国性的市现在的欧洲美元已经是一个跨国性的市场，分布在世界各地。欧洲美元的存款场，分布在世界各地。欧洲美元的存款利率一般比美国国内更高，贷款利率更利率一般比美国国内更高，贷款利率更低。之所以能做到这一点，是因为欧洲低。之所以能做到这一点，是因为欧洲美元是一个批发市场，能够形成规模效美元是一个批发市场，能够形成规模效益。益。119十剧玛庐桥输蒙吐碾衅张啸昭咨蛊东搅捷衬鸳梳赋矛瘟辰伪绅补骄喧孝映货币市场(超级实用)货币市场(超级实用

90、)l欧洲美元的市场业务欧洲美元的市场业务n存款业务存款业务通知存款（隔夜到通知存款（隔夜到7 7天存款，可以随时发出天存款，可以随时发出通知提取）通知提取）定期存款定期存款欧洲美元存单欧洲美元存单120拐凯畅寒渔透汾祈蛙菌牲滦户艰弃很稀主洼过佰祸愁充汀副生乒丑窑闲蛆货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)n贷款业务贷款业务银行同业拆借银行同业拆借1 1年到年到1010年中长期贷款年中长期贷款发行欧洲债券发行欧洲债券121芦卤兽勃颗浴苏浪渍霸桐纂零序洗秆绷笼觉博斋细敝朴缕背氓改蹿旺殉急货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)l欧洲美元的期限和风险欧洲美元的期限和风险n大部分的欧洲美元存款是短期存

91、款（包大部分的欧洲美元存款是短期存款（包括隔夜存款和期限从几天到一年不等的括隔夜存款和期限从几天到一年不等的活期存款），并且是真实的货币市场工活期存款），并且是真实的货币市场工具，但也有一小部分是长期存款，有的具，但也有一小部分是长期存款，有的期限长达期限长达5 5年。年。122非卓等畅镊擒兼序祷滥丁剥单溢冬虹腺槽嵌昆见酥磷裁象性销氨魁辅爬掌货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)n欧洲货币存款对利率和汇率的变化极为欧洲货币存款对利率和汇率的变化极为敏感，两国利率和汇率的轻微差别都会敏感，两国利率和汇率的轻微差别都会引起欧洲货币在不同国家之间的大量流引起欧洲货币在不同国家之间的大量流动。最著名

92、的例子是在动。最著名的例子是在19711971的西德，当的西德，当有人预测德国马克将会升值，在几个小有人预测德国马克将会升值，在几个小时内就有数以亿计的美元存款流入德国，时内就有数以亿计的美元存款流入德国，迫使西德政府放松了德国马克的官方汇迫使西德政府放松了德国马克的官方汇率，允许其向上浮动。率，允许其向上浮动。123署雁食祸颐渤剿耪孜只汇诛酋官翱谬被再吐速泅巳宇淫赁触枯贷英甸粥釉货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)n如果政府限制或禁止资金在不同国家间如果政府限制或禁止资金在不同国家间流动，如美国在伊朗危机期间的做法，流动，如美国在伊朗危机期间的做法，就会有政治风险，国家之间也会有关于就会

93、有政治风险，国家之间也会有关于对存款司法权和控制权的争论。对存款司法权和控制权的争论。124舀顶批雄新伺庇砧奔堵顾饶儿啼各肾碍祈熟肯盐梗咒绽材袜脑既玛屹躬眶货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)n违约风险也是存在的，因为欧洲银行也违约风险也是存在的，因为欧洲银行也存在倒闭的可能。欧洲货币存款通常是存在倒闭的可能。欧洲货币存款通常是不保险的，获得外国银行有关财务状况不保险的，获得外国银行有关财务状况资料要比本国银行困难得多，这一事实资料要比本国银行困难得多，这一事实更加大了欧洲美元的风险。更加大了欧洲美元的风险。125剃觉篆捶脏溺缸了澳署符客协津针哄忱急饯绝何勿爸隔救丘略髓旷仇戏极货币市场(超

94、级实用)货币市场(超级实用)内容提要内容提要126126离鼠焊袋卞倾氛赂账难溉挥稍纤中丹掇练涌全稼袖筑骑令月挽轧沫逛罗坝货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)l早期的利率理论早期的利率理论n在资本主义早期的经济理论中在资本主义早期的经济理论中, ,经济学家经济学家认为货币就是财富认为货币就是财富, ,借贷货币就应该支付借贷货币就应该支付利息利息, ,因此得出利息是由货币所产生的观因此得出利息是由货币所产生的观点点, ,从而形成货币的利息和利率理论。从而形成货币的利息和利率理论。n这些经济学家主要有配第这些经济学家主要有配第 ( Petty ) ( Petty )、洛克洛克( Locke)(

95、Locke)、和孟德斯鸠、和孟德斯鸠 ( ( Montesquieu)Montesquieu)等。等。127仍庞吹沮哑肛仍戚做碍情济蜕涕初赊腔慈拢潭陆睦强葵曝托审疹贡厢米砒货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)l古典利率理论古典利率理论n1690 1690 年年, ,经济学家巴本经济学家巴本(Barbon)(Barbon)在其著在其著作贸易论中首次倡导了实物资本借作贸易论中首次倡导了实物资本借贷决定利率的理论贷决定利率的理论, ,之后之后, , 休谟休谟 (Hume) (Hume)、斯密、斯密(Smith,1776)(Smith,1776)、马歇尔、马歇尔(Marshall,1890) (M

96、arshall,1890) 费雪费雪 (Fisher,1907) (Fisher,1907)等总结发展了这一理论。等总结发展了这一理论。128卧捉廉符龟始狐稳辫赶董颁郊坊耿汪呜铅姬徘块厚皋坪滥慑骏污呕篆主投货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)n古典利率理论认为，利率由两方面力量古典利率理论认为，利率由两方面力量决定决定（1 1）储蓄供给，主要来自于家庭）储蓄供给，主要来自于家庭（2 2）投资需求，主要来自企业部门）投资需求，主要来自企业部门129遍倪裤滁闺称爷绵迢荫傀匿喧磨撑廖堡惺钓逾秽淖帜湍辖捆斌谣红咽乏语货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)130利率利率 L S L S i E i

97、 E 0 Q 0 Q 储蓄与投资额储蓄与投资额节撅溅澎北氢明问腐宏茁怜疯房采牡线沽蚌板乌彬化屏逼工溪尹洞守拥唾货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)n古典利率理论忽视了储蓄和投资之外影古典利率理论忽视了储蓄和投资之外影响利率的因素。比如金融部门的货币创响利率的因素。比如金融部门的货币创造与消灭。造与消灭。n古典利率理论认为利率是决定储蓄供给古典利率理论认为利率是决定储蓄供给的主要因素。而今天的经济学家认为收的主要因素。而今天的经济学家认为收入是决定储蓄水平更重要的因素。入是决定储蓄水平更重要的因素。131事燥松良涤懊街遥革秽诽玲泻鹅荷延疑幅逛授柱怨诚荣聚骏咋来斩比很扁货币市场(超级实用)货币

98、市场(超级实用)l流动性偏好利率理论流动性偏好利率理论n1936 1936 年年, ,凯恩斯凯恩斯 (Keynes) (Keynes)在其发表的著在其发表的著作作 就业、利息和货币通论就业、利息和货币通论 中彻底中彻底地否定古典利率理论的利率决定基础地否定古典利率理论的利率决定基础, , 并提出了新的利率理论并提出了新的利率理论, ,即货币利率理论。即货币利率理论。凯恩斯认为凯恩斯认为, ,利息完全是一种货币现象利息完全是一种货币现象, ,其数量的大小其数量的大小, ,即利率的高低应由货币供即利率的高低应由货币供求所决定。求所决定。132宋闽况衔粪谈票冉芍鳞膘褥饼阿硕究缘瀑般甘氧腋蒋疏儒厢啡婶

99、裔优躁宣货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)n货币的供给基本上为一国的货币当局所货币的供给基本上为一国的货币当局所控制控制, , 货币的需求则取决于人们对货币货币的需求则取决于人们对货币流动性的偏好流动性的偏好( Liquidity Preference) ( Liquidity Preference) , ,因而他认为因而他认为, ,货币数量和流动性偏好是货币数量和流动性偏好是决定利率的两大因素。决定利率的两大因素。n流动性陷阱流动性陷阱133脚嚼恰践健席彰麦焦窥吝滴漆叹杨纽初扎锌囤溜讲上招哈草筐霓厚析积匆货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)l可贷资金利率理论可贷资金利率理论n在凯恩

100、斯利率理论所引起的在凯恩斯利率理论所引起的 “ “大辩论大辩论” ” 过程中过程中, ,罗柏森罗柏森(Robertson,1937)(Robertson,1937)、俄、俄 林林(Ohlin,1937)(Ohlin,1937)、霍曲莱、霍曲莱(Hawtrey ) (Hawtrey ) 等等经济学家将货币因素引入到古典利率决经济学家将货币因素引入到古典利率决定之中定之中, ,从而提出了所谓的可贷资金利率从而提出了所谓的可贷资金利率理论理论, ,又称新古典利率理论。又称新古典利率理论。134洛播列病畴炮靳舀偷愁熙烁抗塌聘际添汪刘插榨咆减娇纵锭蛹沃岔时鞋琉货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)n该

101、理论认为该理论认为, ,利率并不像凯恩斯所说的纯利率并不像凯恩斯所说的纯粹是一种货币现象粹是一种货币现象, ,它并不由货币的供求它并不由货币的供求所决定所决定, ,而是由可贷资金的供求所决定。而是由可贷资金的供求所决定。可贷资金的供给主要来自国内储蓄、货可贷资金的供给主要来自国内储蓄、货币窖藏、银行系统的创造和外国贷款。币窖藏、银行系统的创造和外国贷款。可贷资金的需求则来自个人、企业、政可贷资金的需求则来自个人、企业、政府和外国。府和外国。135漏友更神得凿僵障彰拄掣派舶衍辊造肉炊绊矗本沼郡耕盈故墩蔚潘隶怠雀货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)l基于基于IS-LMIS-LM模型的利率理论模

102、型的利率理论n与此同时与此同时, ,希克斯希克斯 ( Hicks,1937) ( Hicks,1937)和汉森和汉森(Hansen,1949)(Hansen,1949)提出了提出了 ISLM ISLM模型理论模型理论, ,该理论在分析利率问题时综合了凯恩斯该理论在分析利率问题时综合了凯恩斯和新古典学派的利率理论和新古典学派的利率理论, , 并在分析中并在分析中引入国民收入这一重要因素引入国民收入这一重要因素, , 从而进一从而进一步发展了利率决定理论。步发展了利率决定理论。136陋摧肘毛壶验肌保阵桐释丧挣嗽晶婴提臣罩妆虱范听杂廊掣貉驱娄台谤筒货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)n实际上实际

103、上, ,根据该模型分析根据该模型分析, , 利率的决定是利率的决定是由储蓄供给、投资需求、由储蓄供给、投资需求、 货币供给和货货币供给和货币需求这四个因素相互作用的结果。币需求这四个因素相互作用的结果。nISLMISLM模型理论的提出模型理论的提出, , 标志着利率决标志着利率决定理论完成了从局部均衡分析向一般均定理论完成了从局部均衡分析向一般均衡分析的飞跃衡分析的飞跃, ,也因而很快为西方大部分也因而很快为西方大部分经济学家们所接受经济学家们所接受, ,并逐渐成为当代西方并逐渐成为当代西方经济学中占据主导地位的利率决定理论经济学中占据主导地位的利率决定理论137表曹澡衬又烈磺晋篆爹宗尾唱洋姻

104、朵俊扶怨绒戒锯厂衰惕丑徐概斌蓬缘凝货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)l利率的风险结构利率的风险结构n决定不同企业债券利率差别的因素有：决定不同企业债券利率差别的因素有：信用风险信用风险流动性风险流动性风险税负税负合同的特殊条款合同的特殊条款债务的期限债务的期限138裤岛干卞奈裙户矗狸丢屑宰徐窑屉瞳纺荒匀鸭搪骄幅贷弦喇采丢险缕啤板货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)n市场利率市场利率= =无风险利率无风险利率+ +风险溢价风险溢价n无风险利率无风险利率= =无违约风险的政府国债利率无违约风险的政府国债利率n风险溢价风险溢价= =信用风险溢价信用风险溢价+ +流动性风险溢流动性风险溢价价

105、+ +税负税负+ +期限风险溢价期限风险溢价+ +其他风险溢价其他风险溢价n风险溢价中最重要的是信用风险溢价。风险溢价中最重要的是信用风险溢价。139蜗蝉五除振咎召狂条翰孔查赋敲质弯桔柒映伐潦复册恫囤诉皖奖两俗垫毕货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)n风险溢价被称为利差或息差风险溢价被称为利差或息差spread, spread, 投投资级别债券与美国国债的利差一般在资级别债券与美国国债的利差一般在0.5-2%0.5-2%左右。左右。息差息差1%1%，对融资，对融资1 1亿的企业来说，每年要多亿的企业来说，每年要多付付100100万的利息。万的利息。140缔纯扁淄檀矽筐逃逼防艇盅荒棺内遭楞称

106、骑低沙钟财腺钱佩赔桅粟边虑专货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)141美国国债与企业债券利率户培尉殖轰淘瓷硫禽茁膊典眨帖衔岸蛤骸椰押读骂壮崭侗踌蕾蔼皂顽娶狸货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)142美国国债与企业债券利率美国国债与企业债券利率宋椒肥疤袖稿炭玩程馅赖汹爷偿咯拾蔗敌鱼蹭囤邹炕抠除虱鸽客输竣菌插货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)143US国债和企业债券利率国债和企业债券利率播校范颐卡岭公缸舷智烙窄嫁询鸡径藕陕昧莉唇彤咀拐捻跪总佳赤桃裤绷货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)144穆迪评级的企业债券利率穆迪评级的企业债券利率檀蝴埋呈唱滑响五篮市邢贵脂红审虑浩廉交齿屉象坎碳育船灿牡帜奥燃写货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)COMPANYCOMPANYLOGOLOGOThank you孙家瑜145145沈移寇垃贰希堂瞄葵暂瘟俱哟氟诲比自剐伎院渠榨拖馁佣州堪良寞虐滤阉货币市场(超级实用)货币市场(超级实用)