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1、第五章金融工具期货市场l l金融期货市场主要包括以下产品：l l1、外汇期货；l l2、利率期货；l l3、股票指数期货。l l外汇期货：l l标的物具备：1、自由兑换性；2、普遍接受性。l l直接标价法：固定外国货币的单位数量，以本国货币来表示外国货币的价格。l l间接标价法：固定本国货币的单位数量，以外国货币来表示本国货币的价格。l l目前只有美国和英国采用间接标价法。 l l1972年5月16日，第一个外汇期货市场成立与国际货币市场（芝加哥商业交易所的一个分部）。l l目前在美国、英国、荷兰、加拿大、新西兰、澳大利亚、新加坡、瑞典等国均有外汇期货产品。l l外汇期货合约：l l指期货交易
2、所制定的一种标准化合约，合约对交易币种、合约金额、交易时间、交割月份、交割方式、交割地点等内容都有统一的规定。惟一变动的是价格。l l点：万分之一的价格变动单位称为“点”。l l套期保值交易：l l指利用外汇期货交易确保外币资产免受汇率变动的损失或确保负债不因汇率的变动而增加。l l交叉套保：利用相关的两种外汇期货合约为一种外汇保值。l l套利交易：l l1、跨市场套利；l l2、跨币种套利；l l3、跨月份套利。l l利率期货l l主要讨论债券利率期货，如短期国库券、中期及长期债券、商业票据、定期存款单的利率期货。l l产生和发展：l l20世纪70年代，美国利率变化十分频繁且幅度变化较大。
3、l l投资者为了保证营运资本不受利率影响，保值需求十分必要，利率期货应运而生。l l世界主要利率期货合约：世界主要利率期货合约：美国美国长期政府公债、国库券、长期政府公债、国库券、地方政府债券。地方政府债券。英国英国政府公债、欧洲美元利率、政府公债、欧洲美元利率、2020年吉尔特利率。年吉尔特利率。法国、日本、澳大利亚法国、日本、澳大利亚政府债券政府债券新加坡新加坡欧洲美元利率欧洲美元利率l l利率期货合约：l l见课本P146-P147。l l注意合约的设计方式：l l1、最小变动价位；2、每日限价；3、合约月份；4、最后交易日；5、交割方式与等级安排。l l利率期货交易的实际操作l l见P
4、148例。l l同学们认真学习本例题的具体操作，由此对套期保值加深认识。l l我国的国债期货我国的国债期货l l历史回顾：历史回顾：l l19921992年年1212月由上海证券交易所推出。月由上海证券交易所推出。l l主要针对市场流通的国库券品种设计对应的期货主要针对市场流通的国库券品种设计对应的期货合约。合约。l l后来深圳证券交易所也推出了相应的国债期货合后来深圳证券交易所也推出了相应的国债期货合约。约。l l19941994年年1111月始，国债期货合约逐渐火爆，不到一月始，国债期货合约逐渐火爆，不到一年，违规交易不断发生，终于爆发年，违规交易不断发生，终于爆发“ “3.27”3.27
5、”风暴。风暴。（万国证券公司（万国证券公司10001000万张卖单，引发市场剧烈波万张卖单，引发市场剧烈波动）动）l l1995年5月，国家有关部门暂停国债期货的交易。l l从创立到繁荣到禁止，前后只有短短三年时间。l l1、国债回购业务：l l是指卖出一种国债时，附加一定的条件于一定时期后，以预订的价格或收益由最初出售者再将该种国债购回的交易方式。l l国债期货的作用：l l1、国债期货有利于回避利率波动的需要；l l2、有利于国债顺利发行；l l3、为政府确定国债市场有关政策提供依据。股票价格指数回顾 用以反映整个市场上各种股票市场价格的总体水平及其变动情况的指标。 在股票市场上，成百上千
6、种股票同时交易，股票价格的涨落各不相同，因此需要有一个总的尺度标准，即股票价格指数来衡量整个市场的价格水平，观察股票市场的变化情况。 l l股票价格指数一般是由一些有影响的机构编制，并定期及时公布。l l国际市场上比较著名的指数有：l l1、道琼斯工业股价平均指数l l2、标准普尔500指数l l3、伦敦金融时报指数l l股票指数的编制通常是选择各行业具有代表性的上市公司的股票组成成份股。l l通过以下方式来计算：l l1、算术平均法；l l2、加权平均法；l l3、几何平均法（美国的价值线指数）。股指期货l l1977年，世界各地股票市场经历了最动荡的岁月。投资者为了应对股价波动、利率上升以
7、及能源价格的暴涨带来的投资风险，需要对自己的资产进行保值。l l美国的金融市场顺应这一需要，创造了股指期货这一新型金融衍生产品以应对资产价格的大幅波动带来的风险。世界主要金融市场推出股指期货的时间l l19821982年年4 4月，芝加哥商业交易所（月，芝加哥商业交易所（CMECME）l l19831983年，澳大利亚悉尼期货交易所年，澳大利亚悉尼期货交易所l l19841984年年2 2月，英国伦敦期货交易所月，英国伦敦期货交易所l l19861986年年5 5月，香港期货交易所月，香港期货交易所l l20102010年年4 4月月1616日，中国金融期货交易所日，中国金融期货交易所l l股
8、指期货的定价：l l期货价格=现货价格+融资成本-红利收入。l l股指期货合约的实际操作：l l1、套期保值交易；l l2、投机和套利。l l具体操作方式同前。我国股指期货简介l l沪深沪深沪深沪深300300股指期货合约的交割结算价如何确定？股指期货合约的交割结算价如何确定？股指期货合约的交割结算价如何确定？股指期货合约的交割结算价如何确定？ l l背景资料：在国际市场上，股指期货的到期交割背景资料：在国际市场上，股指期货的到期交割均采用现金交割方式，交割结算价确定方式主要均采用现金交割方式，交割结算价确定方式主要有四种，分别是：有四种，分别是：l l1 1、最后交易日现货市场一段期间的平均
9、价格；、最后交易日现货市场一段期间的平均价格；l l2 2、最后交易日现货市场收盘价；、最后交易日现货市场收盘价；l l3 3、交割日现货市场特别开盘价；、交割日现货市场特别开盘价；l l4 4、交割日现货开盘后一段时间成交量加权平均价。、交割日现货开盘后一段时间成交量加权平均价。 l l中国金融期货交易所结算细则规定： 沪深300股指期货的交割结算价为最后交易日标的指数最后2小时的算术平均价。 交易所有权根据市场情况对股指期货的交割结算价进行调整。 l l股指期货交易采用现金交割方式 在现金交割方式下，每一未平仓合约将于到期日结算时得以自动平仓，也就是说，在合约的到期日，空方无需交付股票组合
10、，多方也无需交付合约总价值的资金，只是根据交割结算价计算双方的盈亏金额，通过将盈亏直接在盈利方和亏损方的保证金账户之间划转的方式来了结交易。 股指期货合约中主要包括下列要素 l l（1 1）合约标的合约标的。即股指期货合约的基础资产，比。即股指期货合约的基础资产，比如沪深如沪深300300股指期货的合约标的即为沪深股指期货的合约标的即为沪深300300股票股票价格指数。价格指数。l l（2 2）合约价值合约价值。合约价值等于股指期货合约市场。合约价值等于股指期货合约市场价格的指数点与合约乘数的乘积。价格的指数点与合约乘数的乘积。l l（3 3）报价单位及最小变动价位报价单位及最小变动价位。股指
11、期货合约的。股指期货合约的报价单位为指数点，最小变动价位为该指数点的报价单位为指数点，最小变动价位为该指数点的最小变化刻度。最小变化刻度。l l 沪深沪深 300 300 指数期货的最小变动单位为指数期货的最小变动单位为0.20.2点点，按按每点每点300300元元计算，最小价格变动相当于合约价值计算，最小价格变动相当于合约价值变动变动6060元元。 l l（4）合约月份。指股指期货合约到期交割的月份。l l（5）交易时间。指股指期货合约在交易所交易的时间。投资者应注意最后交易日的交易时间可能有特别规定。l l（6） 价格限制。是指期货合约在一个交易日或者某一时段中交易价格的波动不得高于或者低
12、于规定的涨跌幅度。l l（7）合约交易保证金。合约交易保证金占合约总价值的一定比例。l l（8）交割方式。股指期货采用现金交割方式。l l（9）最后交易日和交割日。股指期货合约在交割日进行现金交割结算，最后交易日与交割日的具体安排根据交易所的规定执行。股指期货交易中的开仓、平仓和持仓 l l开仓也叫建仓，是指投资者新买入或新卖出一定开仓也叫建仓，是指投资者新买入或新卖出一定数量的股指期货合约。如果投资者将这份股指期数量的股指期货合约。如果投资者将这份股指期货合约保留到最后交易日，他就必须通过现金交货合约保留到最后交易日，他就必须通过现金交割来了结这笔期货交易。割来了结这笔期货交易。 l l平仓
13、，是指期货投资者买入或者卖出与其所持股平仓，是指期货投资者买入或者卖出与其所持股指期货合约的品种、数量及交割月份相同但交易指期货合约的品种、数量及交割月份相同但交易方向相反的股指期货合约，了结股指期货交易的方向相反的股指期货合约，了结股指期货交易的行为。行为。 l l股指期货投资者在开仓之后尚没有平仓的合约，叫做未平仓合约，也叫持仓。开仓之后股指期货投资者有两种方式了结股指期货合约：或者择机平仓，或者持有至最后交易日并进行现金交割。 股指期货的理论价格是如何确定的股指期货的理论价格是如何确定的 l l股指期货的理论价格可以借助基差的定义进行推股指期货的理论价格可以借助基差的定义进行推导。根据定
14、义，基差导。根据定义，基差= =现货价格现货价格- -期货价格期货价格l l也即：基差也即：基差= =（现货价格（现货价格- -期货理论价格）期货理论价格）- -（期（期货价格货价格- -期货理论价格）。前一部分可以称为期货理论价格）。前一部分可以称为理论理论基差基差，主要来源于持有成本（不考虑交易成本等），主要来源于持有成本（不考虑交易成本等）；后一部分可以称为；后一部分可以称为价值基差价值基差，主要来源于投资，主要来源于投资者对股指期货价格的高估或低估。者对股指期货价格的高估或低估。l l在正常情况下，在合约到期前理论基差必然存在，在正常情况下，在合约到期前理论基差必然存在，而价值基差不一
15、定存在；事实上，在市场均衡的而价值基差不一定存在；事实上，在市场均衡的情况下，价值基差为零。情况下，价值基差为零。 l l持有成本是指投资者持有现货资产至期货合约到期日必须支付的净成本，即因融资购买现货资产而支付的融资成本减去持有现货资产而取得的收益。l l以F表示股指期货的理论价格，S表示现货资产的市场价格，r表示融资年利率，y表示持有现货资产而取得的年收益率，t表示距合约到期的天数，在单利计息的情况下股指期货的理论价格可以表示为： l lF=S*1+（r-y）*t /360l l假设目前沪深300股票指数为1800点，一年期融资利率5%，持有现货的年收益率2%，以沪深300指数为标的物的某
16、股指期货合约距离到期日的天数为90天，则该合约的理论价格为：1800*1+(5%-2%)*90/360=1813.5点。 影响股指期货价格的因素影响股指期货价格的因素 l l股指期货的价格主要由股票指数决定。由于股票指数要受股指期货的价格主要由股票指数决定。由于股票指数要受到很多因素的影响，因此，股指期货的价格走势同样也会到很多因素的影响，因此，股指期货的价格走势同样也会受到这些因素的作用。这些因素包括：受到这些因素的作用。这些因素包括：l l（1 1）宏观经济数据宏观经济数据，例如，例如GDPGDP、工业指数、通货膨胀率、工业指数、通货膨胀率等；等；l l（2 2）宏观经济政策宏观经济政策，
17、例如加息、汇率改革等；，例如加息、汇率改革等；l l（3 3）与成份股企业相关的各种信息与成份股企业相关的各种信息，例如权重较大的成，例如权重较大的成份股上市、增发、派息分红等；份股上市、增发、派息分红等；l l（4 4）国际金融市场走势国际金融市场走势，例如，例如NYSENYSE的道琼斯指数价格的的道琼斯指数价格的变动、国际原油期货市场价格变动等。变动、国际原油期货市场价格变动等。l l另外，和股票指数不同，股指期货有到期日，因此另外，和股票指数不同，股指期货有到期日，因此股指期股指期货价格还要受到到期时间长短的影响货价格还要受到到期时间长短的影响。l l我国股指期货市场的组成包括投资者、期
18、货公司、中金所、我国股指期货市场的组成包括投资者、期货公司、中金所、监管机构、自律组织以及相关服务机构等等。监管机构、自律组织以及相关服务机构等等。l l（1 1）投资者。投资者是股指期货市场的主体，不仅是我）投资者。投资者是股指期货市场的主体，不仅是我国股指期货市场赖以存在的基础，也是股指期货市场所服国股指期货市场赖以存在的基础，也是股指期货市场所服务的对象。务的对象。l l（2 2）期货公司。期货公司是指依法设立的、接受投资者）期货公司。期货公司是指依法设立的、接受投资者委托、按照投资者的指令、为投资者进行期货交易并收取委托、按照投资者的指令、为投资者进行期货交易并收取交易手续费的中介组织
19、。其交易结果由投资者承担。交易手续费的中介组织。其交易结果由投资者承担。l l（3 3）中金所。中金所是经国务院同意，中国证监会批准）中金所。中金所是经国务院同意，中国证监会批准, , 由上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、由上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、上海证券交易所和深圳证券交易所共同发起设立的股份制上海证券交易所和深圳证券交易所共同发起设立的股份制交易所。我国股指期货是在中金所挂牌交易的。交易所。我国股指期货是在中金所挂牌交易的。l l（4 4）监管机构。期货市场是受政府监管的。例如）监管机构。期货市场是受政府监管的。例如美国的期货市场受商品期货交易委员会（
20、美国的期货市场受商品期货交易委员会（CFTCCFTC）监管。我国国内期货市场的监管机构是中国证监监管。我国国内期货市场的监管机构是中国证监会，股指期货也不例外。会，股指期货也不例外。l l（5 5）自律组织。作为行业自律组织，如中国期货）自律组织。作为行业自律组织，如中国期货业协会，对于行业自律和从业人员管理发挥了积业协会，对于行业自律和从业人员管理发挥了积极作用。极作用。l l（6 6）相关服务机构。股指期货交易还涉及到其他）相关服务机构。股指期货交易还涉及到其他一些服务机构，例如为保证投资者的资金安全，一些服务机构，例如为保证投资者的资金安全，国家还成立了中国期货保证金监控中心。此外，国家
21、还成立了中国期货保证金监控中心。此外，还有保证金存管银行、信息服务商等相关服务组还有保证金存管银行、信息服务商等相关服务组织。织。沪深沪深300股指期货合约的合约月份有股指期货合约的合约月份有哪些哪些 l l股指期货的合约月份是指股指期货合约到期交割结算的月股指期货的合约月份是指股指期货合约到期交割结算的月份。份。l l在在沪深沪深300300股指期货合约股指期货合约中，合约月份为当月、下月中，合约月份为当月、下月及随后的两个季月，共四个月份。及随后的两个季月，共四个月份。l l比如在比如在20062006年年1212月月1 1日，中金所可供交易的沪深日，中金所可供交易的沪深300300股指股
22、指期货合约将有期货合约将有IF0612IF0612、IF0701IF0701、IF0703IF0703和和IF0706IF0706四个月四个月份的合约。份的合约。l l“ “06”06”表示表示20062006年，年，“ “12”12”表示表示1212月份，月份，“ “IF0612”IF0612”表示表示20062006年年1212月份到期交割结算的合约。月份到期交割结算的合约。IF0612IF0612合约到期交合约到期交割结算后，割结算后，IF0701IF0701就成为最近月份合约，同时就成为最近月份合约，同时IF0702IF0702合约合约挂牌。挂牌。IF0701IF0701合约到期交割结
23、算后，合约到期交割结算后，IF0702IF0702、IF0703IF0703就成就成为最近两个月份合约，同时为最近两个月份合约，同时IF0709IF0709合约挂牌。合约挂牌。 l l沪深300股指期货合约中，沪深300股指期货合约最低交易保证金定为合约价值的12%。中金所有权根据市场风险情况进行调整。 沪深沪深300股指期货交易的竞价及撮合股指期货交易的竞价及撮合原则原则 l l中国金融期货交易所交易细则规定，股指期货交易采用集合竞价和连续竞价两种方式。集合竞价是对在规定时间内接受的买卖申报一次性集中撮合的竞价方式。连续竞价是指对买卖申报逐笔连续撮合的竞价方式。集合竞价在交易日9：109：1
24、5进行，其中9：109：14为指令申报时间，9：149：15为指令撮合时间。 股指期货的结算股指期货的结算 l l在中国金融期货交易所结算细则中，中金所实行会员分级结算制度。l l1、交易所对结算会员结算，l l2、结算会员对其受托的客户、交易会员结算，l l3、交易会员对其受托的客户结算。 l l结算内容：结算内容：l l（1 1）交易处理交易处理和和持仓量管理持仓量管理。l l（2 2）结算管理结算管理，每天对持仓和交易进行盈亏、保，每天对持仓和交易进行盈亏、保证金和费用等资金项目的结算。会员账户中的交证金和费用等资金项目的结算。会员账户中的交易保证金超过上一交易日结算时的交易保证金部易保
25、证金超过上一交易日结算时的交易保证金部分从结算准备金中扣划，交易保证金低于上一交分从结算准备金中扣划，交易保证金低于上一交易日结算时的交易保证金部分划入结算准备金；易日结算时的交易保证金部分划入结算准备金；当日盈利划入结算准备金，亏损从结算准备金中当日盈利划入结算准备金，亏损从结算准备金中扣划。扣划。l l（3 3）风险管理风险管理，对结算对象计算保证金，评估风，对结算对象计算保证金，评估风险。每天结算完毕后，结算会员的结算准备金余险。每天结算完毕后，结算会员的结算准备金余额低于最低余额标准时，中金所向结算会员发出额低于最低余额标准时，中金所向结算会员发出的追加保证金通知，补足差额。的追加保证
26、金通知，补足差额。结算业务参数表（结算业务参数表（20100414） 合约合约合约合约合约保证合约保证合约保证合约保证金率金率金率金率交易手续交易手续交易手续交易手续费率费率费率费率交割手续交割手续交割手续交割手续费率费率费率费率平今仓收平今仓收平今仓收平今仓收取率取率取率取率IF1005IF100515%15%0.000050.000050.00010.0001100%100%IF1006IF100615%15%0.000050.000050.00010.0001100%100%IF1009IF100918%18%0.000050.000050.00010.0001100%100%IF1012IF101218%18%0.000050.000050.00010.0001100%100%l l新型金融衍生证券简介：l l1、利率上限合约； 为借款公司提供保护，使得借款公司的浮动利率借款的利率低于某一利率水平。l l2、标准石油公司的债券发行； 为投资者提供收益保证。l l3、指数化外汇期货票据； 使得投资者的收益浮动变化。l l4、范围远期合约。l l给出限制在一定范围内的价格可变性。
