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1、 EVAEVA（经济增加值经济增加值) )知识和应用培训知识和应用培训思腾思特公司（思腾思特公司（Stern Stewart）北京北京 2002年年 10月月 8日日天马行空官方博客：http:/ ；QQ:1318241189；QQ群：1755696321内容内容上午上午1.1.EVAEVA基础基础lEVAEVA是什么是什么l资本成本计算资本成本计算l会计调整会计调整2.2.EVAEVA、MVAMVA和公司价值和公司价值3.3.EVAEVA与价值管理与价值管理4.4.EVAEVA和和4 4M M管理体系管理体系下午下午1.1.EVAEVA分析方法分析方法2.2.EVAEVA驱动杠杆驱动杠杆3.
2、3.利用利用EVAEVA进行经营决策的评估进行经营决策的评估4.4.问题和讨论问题和讨论2内容内容1.1.EVAEVA基础基础lEVAEVA是什么是什么l资本成本计算资本成本计算l会计调整会计调整2.2.EVAEVA、MVAMVA和公司价值和公司价值3.3.EVAEVA与价值管理与价值管理4.4.EVAEVA和和4 4M M管理体系管理体系5.5.EVAEVA分析方法分析方法6.6.EVAEVA驱动杠杆驱动杠杆7.7.利用利用EVAEVA进行经营决策的评估进行经营决策的评估8.8.问题和讨论问题和讨论3什么是什么是经济增加值经济增加值EVAEVA是减除资本成本后的经营利润是减除资本成本后的经营
3、利润EVAEVA的起源：剩余收入和经济利润的起源：剩余收入和经济利润EVAEVA关注和测算资本占用成本，是衡量公司价值创造的最完善和关注和测算资本占用成本，是衡量公司价值创造的最完善和全面的指标全面的指标经济增加值的计算基础是资产负债表和损益表经济增加值的计算基础是资产负债表和损益表EVAEVA消除了会计制度中的某些缺陷消除了会计制度中的某些缺陷4EVAEVA的计算简单明了的计算简单明了EVA EVA 即经济利润，是在减除资本占用费用后企业经营所产生的剩余价值即经济利润，是在减除资本占用费用后企业经营所产生的剩余价值 EVA = EVA = 税后净营业利润税后净营业利润 - - 资本成本资本成
4、本 损益表损益表 收入收入成本成本EVAEVA调整调整所得税所得税= = NOPATNOPAT（税后净营业利润）税后净营业利润） 资产负债表资产负债表 调整后资本调整后资本 WACC (WACC (加权平均资本成本率加权平均资本成本率) )= = 资本成本资本成本 EVA = (EVA = (资本回报率资本回报率 - - 资本成本率资本成本率) ) x x 资本资本 = = EVAEVA率率 X X 资本资本从报表中计算从报表中计算EVAEVA：用于财务分析的用于财务分析的EVAEVA：+ +销售利润率销售利润率 资本周转率资本周转率5EVAEVA计算简化示意图计算简化示意图销售收入销售收入
5、1 1，000000生产成本生产成本 500 500销售销售/ /管理费用管理费用 200 200调整调整 +100 +100营运所得税营运所得税 100 100NOPATNOPAT（税后净营业利润）税后净营业利润） 300 300调整后资本调整后资本 1500 1500 资本成本率资本成本率 15% 15%资本费用资本费用 225 225 75 75= =+/+/x x= =损损损损益益益益表表表表科科科科目目目目资资资资产产产产负负负负债债债债表表表表科科科科目目目目天马行空官方博客：http:/ ；QQ:1318241189；QQ群：1755696326资本成本的概念资本成本的概念将资本
6、投资到风险程度相近的项目上可以获得的收益，即将资本投资到风险程度相近的项目上可以获得的收益，即资本所有人对所进行的投资之期望的资本回报率资本所有人对所进行的投资之期望的资本回报率债务和权益的加权平均资本成本债务和权益的加权平均资本成本资本成本资本成本 = = 资本资本 加权平均资本成本率加权平均资本成本率7资本成本计算资本成本计算债务债务股权股权加权平均资本成加权平均资本成本本（WACCWACC）资本资本税后债务成本税后债务成本股权成本股权成本8债务成本计算债务成本计算公司举债时付出的利息成本，即为债务成本，公司举债时付出的利息成本，即为债务成本，具体计算中并不一定用实际发生的利息支出作为债务
7、资本成本，主要是具体计算中并不一定用实际发生的利息支出作为债务资本成本，主要是考虑债权人预期的回报率考虑债权人预期的回报率在计算公司所得税时，利息应从经营利润中扣出，即利息成本是免税的，在计算公司所得税时，利息应从经营利润中扣出，即利息成本是免税的，因此公司的税后债务成本，低于利息率因此公司的税后债务成本，低于利息率如如如如一企业举债利息为一企业举债利息为6%6%，其所得税率为，其所得税率为33%33%则实际债务成本为：则实际债务成本为：税前债务成本税前债务成本 6%6% （1-1-税率税率33%33%）67%67%税后税后（实际）债务成本实际）债务成本 4% 4%9股权成本计算股权成本计算股
8、权成本是一项机会成本，等于投资者可以在其他类似风股权成本是一项机会成本，等于投资者可以在其他类似风险投资中取得的回报率险投资中取得的回报率股权成本计算基于股权成本计算基于“资本资产定价模型资本资产定价模型”（CAPMCAPM）“回报率回报率”的定义是股息分红加股价变化值的定义是股息分红加股价变化值“风险风险”指的是回报率的变化情况指的是回报率的变化情况天马行空官方博客：http:/ ；QQ:1318241189；QQ群：17556963210权益资本成本与风险权益资本成本与风险11投资类型投资类型投资类型投资类型权益权益权益权益债券债券债券债券风险投资风险投资风险投资风险投资小盘股小盘股小盘股
9、小盘股蓝筹股蓝筹股蓝筹股蓝筹股公共事业股公共事业股公共事业股公共事业股国债国债国债国债风险风险风险风险高高高高低低低低高高高高低低低低无风险无风险无风险无风险预期回报预期回报预期回报预期回报高高高高低低低低高高高高 低低低低最低最低最低最低投资风险与回报投资风险与回报12风险风险假设项目和项目的投资总额相同假设项目和项目的投资总额相同对和做了详细和缜密的预测之后得出的结论是两者的期望资本回报对和做了详细和缜密的预测之后得出的结论是两者的期望资本回报率都是，只是每年回报的变化程度不一样率都是，只是每年回报的变化程度不一样作为投资人，你将选择那一个项目？作为投资人，你将选择那一个项目？A A 项目
10、的回报预期项目的回报预期B B 项目的回报预期项目的回报预期13 预期回报预期回报经营风险经营风险无风险报酬无风险报酬1.001.00市场市场.40.40公共事业股公共事业股1.501.50高科技高科技风险与预期回报风险与预期回报天马行空官方博客：http:/ ；QQ:1318241189；QQ群：17556963214CAPM CAPM 模型模型K Ke e = = R Rf f + + BetaBeta ( ( R Rm m R RB B ) )K Ke e = = 权益资本成本权益资本成本R Rf f = = 无风险报酬率（长期国债的利率）无风险报酬率（长期国债的利率）R Rm m =
11、= 市场投资组合的长期平均年收益率市场投资组合的长期平均年收益率 R RB B = = 长期的平均无风险报酬率长期的平均无风险报酬率 = = 单个股票的变动率与市场投资组合回报风险的衡量值单个股票的变动率与市场投资组合回报风险的衡量值举例举例: : K Ke e = 9.4% = 3.4% + 1.0 ( 15.0% - 9.0% )= 9.4% = 3.4% + 1.0 ( 15.0% - 9.0% )15Beta Beta 回归计算回归计算: : 粤美雅粤美雅A A深圳深圳A A股股指股股指粤美雅粤美雅A ARSQ=0.69RSQ=0.6916举例：不同行业的举例：不同行业的A A股上市公
12、司股上市公司之权益资本成本计算之权益资本成本计算 ( (FY2000)FY2000)K KE E= =R Rf f+ +MRPMRP鞍钢新轧鞍钢新轧8.72%8.72%3.4%3.4%0.88620.88626.0%6.0%深发展深发展9.29%9.29%3.4%3.4%0.98130.98136.0%6.0%深康佳深康佳10.14%10.14%3.4%3.4%1.12331.12336.0%6.0%合肥百货合肥百货9.47%9.47%3.4%3.4%1.01171.01176.0%6.0%青岛啤酒青岛啤酒8.39%8.39%3.4%3.4%0.83130.83136.0%6.0%东风药业东风
13、药业8.71%8.71%3.4%3.4%0.88450.88456.0%6.0%方正科技方正科技9.73%9.73%3.4%3.4%1.05421.05426.0%6.0%二纺机二纺机9.00%9.00%3.4%3.4%0.93260.93266.0%6.0%b bx x17资本成本及其计算方法资本成本及其计算方法股权成本股权成本 债务成本债务成本信用评级信用评级税率税率相关权重相关权重 ( (股权市值股权市值/ /总市值，债权市值总市值，债权市值/ /总市值）总市值）加权平均资本成本加权平均资本成本风险指标风险指标, , 预期回报预期回报无风险无风险利率利率市场风险市场风险市场风险溢价市场风
14、险溢价企业企业BetaBeta值值债务成本债务成本 = =贷款利率贷款利率 （1-1-税率）税率）股权成本股权成本 = = 无风险利率无风险利率 + + 杠杆杠杆Beta Beta 市场风险溢价市场风险溢价18会计调整的目的及原则会计调整的目的及原则会计体系会计体系EVAEVA体系体系目的目的将会计结果转化成经济结果，将会计结果转化成经济结果，降低会计扭曲，反映经济现降低会计扭曲，反映经济现实；鼓励正确的经营决策实；鼓励正确的经营决策原则原则 80/20 80/20原则；是否影响经理原则；是否影响经理人和员工的行为人和员工的行为19会计调整会计调整现金科目到现金科目到经济概念经济概念非经常项目
15、非经常项目冲销计提到冲销计提到现金标准现金标准营业外收支营业外收支会计制度下一些现金成本被会计制度下一些现金成本被会计制度下一些现金成本被会计制度下一些现金成本被视为期间费用，视为期间费用，视为期间费用，视为期间费用，EVAEVAEVAEVA则视其则视其则视其则视其为投资，需若干年摊销为投资，需若干年摊销为投资，需若干年摊销为投资，需若干年摊销强调实际现金资本变动情强调实际现金资本变动情强调实际现金资本变动情强调实际现金资本变动情况，淡化单纯会计冲销计况，淡化单纯会计冲销计况，淡化单纯会计冲销计况，淡化单纯会计冲销计提事件提事件提事件提事件非经常项目通常扭曲公司业非经常项目通常扭曲公司业非经常
16、项目通常扭曲公司业非经常项目通常扭曲公司业绩，绩，绩，绩，EVAEVAEVAEVA将其资本化处理将其资本化处理将其资本化处理将其资本化处理主营业务以外收支不影响主营业务以外收支不影响主营业务以外收支不影响主营业务以外收支不影响公司长期价值变化公司长期价值变化公司长期价值变化公司长期价值变化研发费用、培训费用、研发费用、培训费用、研发费用、培训费用、研发费用、培训费用、营销费用和咨询费用营销费用和咨询费用营销费用和咨询费用营销费用和咨询费用坏帐准备、商誉摊坏帐准备、商誉摊坏帐准备、商誉摊坏帐准备、商誉摊销销销销资产出售资产出售资产出售资产出售证券交易收益、证券交易收益、证券交易收益、证券交易收益
17、、损失损失损失损失将会计结将会计结果转化成果转化成经济结果经济结果, ,降低会计降低会计扭曲扭曲, ,反映反映经济现实经济现实鼓励正确鼓励正确的经营决的经营决策策说明说明举例举例20资本化费用资本化费用包括：研究发展费用、广告营销支出、培训支出包括：研究发展费用、广告营销支出、培训支出调整原理：调整原理：此类对公司未来和长期发展有贡献的支出发挥此类对公司未来和长期发展有贡献的支出发挥效应的期限并非只是这些支出发生的会计期，全部计入效应的期限并非只是这些支出发生的会计期，全部计入当期损益不合理，而且计入当年费用容易打击管理者对当期损益不合理，而且计入当年费用容易打击管理者对此类费用投入的积极性，
18、不利于公司长期发展，因此需此类费用投入的积极性，不利于公司长期发展，因此需要进行调整；另外，为了保证对此类费用的支出有合理要进行调整；另外，为了保证对此类费用的支出有合理的回报，需要其在一定的受益期间内收回这些投入的回报，需要其在一定的受益期间内收回这些投入对行为的影响：对行为的影响：鼓励管理人员对这些有益于公司长期发展鼓励管理人员对这些有益于公司长期发展和提高公司发展后劲的费用的投入和提高公司发展后劲的费用的投入调整方法：调整方法：将此类费用资本化，并按一定受益期限摊销将此类费用资本化，并按一定受益期限摊销21举例：举例：A A公司研发支出费用化（计入当年费用）公司研发支出费用化（计入当年费
19、用）和资本化（计入多年费用）的比较和资本化（计入多年费用）的比较22199819981999199920002000200120012002200220032003研发费用实际支出（即不做调整前的研发费用）研发费用实际支出（即不做调整前的研发费用）50.050.035.035.065.065.075.075.060.060.070.070.0Year Year t-2t-216.716.7Year Year t-1t-116.716.716.716.71998199816.716.716.716.716.716.71999199911.711.711.711.711.711.720002000
20、21.721.721.721.721.721.72001200125.025.025.025.025.025.02002200220.020.020.020.02003200323.323.32004200420052005每年计入费用的研发支出（即对当年损益的影响，每年计入费用的研发支出（即对当年损益的影响，包括当年发生的和往年发生今年摊销的部分）包括当年发生的和往年发生今年摊销的部分）50.050.045.045.050.050.058.358.366.766.768.368.3累计研发费用实际支出累计研发费用实际支出50.050.085.085.0150.0150.0225.0225.0
21、285.0285.0355.0355.0累计每年摊销的研发费用累计每年摊销的研发费用50.050.095.095.0145.0145.0203.3203.3270.0270.0338.3338.3研发资本化净值（即对当年资本的影响）研发资本化净值（即对当年资本的影响）0.00.0(10.0) (10.0) 5.05.021.721.715.015.016.716.711此处的研发摊销期为此处的研发摊销期为3 3年年22Year t-1 and t-2 Year t-1 and t-2 的研发实际支出为的研发实际支出为5050研发支出调整比较研发支出调整比较23营业外收支营业外收支包括：资产处置
22、带来的收益或损失，重组费用，不可抗力带来的损失包括：资产处置带来的收益或损失，重组费用，不可抗力带来的损失等等调整原理：调整原理：EVAEVA和和NOPATNOPAT（税后净营业利润）衡量的是营业利润，因此税后净营业利润）衡量的是营业利润，因此所有营业外的收支、与营业无关的收支及非经常性发生的收支均应所有营业外的收支、与营业无关的收支及非经常性发生的收支均应剔除在剔除在EVAEVA和和NOPATNOPAT的核算之外，以保证最终核算结果真正反映了公的核算之外，以保证最终核算结果真正反映了公司的营业状况。另外，任何一项营业外收支又都是股东所必需承担司的营业状况。另外，任何一项营业外收支又都是股东所
23、必需承担的损失或收益，因此，将营业外收支在当期的损失或收益，因此，将营业外收支在当期EVAEVA业绩中剔除的同时，业绩中剔除的同时，还需对其资本化处理，使其与公司的未来收益或损失相匹配，由股还需对其资本化处理，使其与公司的未来收益或损失相匹配，由股东永久性承担东永久性承担对行为的影响：对行为的影响：使得使得EVAEVA的结果中只体现营业业绩，剔除非营业活动对的结果中只体现营业业绩，剔除非营业活动对管理层业绩评判的影响管理层业绩评判的影响调整方法：调整方法：将当期发生的营业外收支从将当期发生的营业外收支从NOPATNOPAT中剔除，并资本化处理，中剔除，并资本化处理，并需考虑以前年度累计资本化的
24、影响；同时调整对现金营业所得税并需考虑以前年度累计资本化的影响；同时调整对现金营业所得税的影响的影响24会计核算会计核算EVAEVA核算核算Year 2Year 2Year 2Year 2RevenuesRevenues10,00010,000RevenuesRevenues10,00010,000Operating ExpensesOperating Expenses7,0007,000Operating ExpensesOperating Expenses7,0007,000Operating ProfitOperating Profit3,0003,000Operating Profit
25、Operating Profit3,0003,000Loss on Asset SaleLoss on Asset Sale(500)(500)Income Before TaxesIncome Before Taxes2,5002,500Taxes 40%Taxes 40%1,0001,000Taxes 40%Taxes 40%1,2001,200Net IncomeNet Income1,5001,500NOPATNOPAT1,8001,800Year 1Year 1Year 2Year 2Year 1Year 1Year 2Year 2Current AssetsCurrent Asse
26、ts2,5002,5002,5002,500Current AssetsCurrent Assets2,5002,5002,5002,500Current LiabilitiesCurrent Liabilities1,5001,5001,5001,500Current LiabilitiesCurrent Liabilities1,5001,5001,5001,500Net Working CapitalNet Working Capital1,0001,0001,0001,000Net Working CapitalNet Working Capital1,0001,0001,0001,0
27、00Fixed AssetsFixed Assets15,00015,00013,00013,000Fixed AssetsFixed Assets15,00015,00013,00013,000Cum Cum UnusUnus. (Gain) Loss. (Gain) Loss300300Net AssetsNet Assets16,00016,00014,00014,000CapitalCapital16,00016,00014,30014,300举例：对资产处置损失（举例：对资产处置损失（RMB500RMB500）的会计核算和的会计核算和EVAEVA核算之比较核算之比较25会计核算，不做
28、调整会计核算，不做调整EVAEVA核算，做调整核算，做调整Year 2Year 2 Year 3Year 3 Year 4Year 4 Year 5Year 5Year 2Year 2 Year 3Year 3 Year 4Year 4 Year 5Year 5RevenuesRevenues12,00012,000 12,00012,000 12,00012,00012,00012,000RevenuesRevenues12,00012,000 12,00012,000 12,00012,000 12,00012,000Operating ExpensesOperating Expenses
29、7,0007,0007,0007,0007,0007,0007,0007,000Operating ExpensesOperating Expenses7,0007,0007,0007,0007,0007,0007,0007,000Operating ProfitOperating Profit5,0005,0005,0005,0005,0005,0005,0005,000Operating ProfitOperating Profit5,0005,0005,0005,0005,0005,0005,0005,000Loss on Asset SaleLoss on Asset Sale(500
30、)(500)0 00 00 0Income Before TaxesIncome Before Taxes4,5004,5005,0005,0005,0005,0005,0005,000Taxes 40%Taxes 40%1,8001,8002,0002,0002,0002,0002,0002,000Taxes 40%Taxes 40%2,0002,0002,0002,0002,0002,0002,0002,000NOPATNOPAT2,7002,7003,0003,0003,0003,0003,0003,000NOPATNOPAT3,0003,0003,0003,0003,0003,0003
31、,0003,000Beginning CapitalBeginning Capital16,00016,000 14,00014,000 14,00014,00014,00014,000Beginning CapitalBeginning Capital16,00016,000 14,30014,300 14,30014,300 14,30014,300Cost of CapitalCost of Capital12%12%12%12%12%12%12%12%Cost of CapitalCost of Capital12%12%12%12%12%12%12%12%Capital Charge
32、Capital Charge1,9201,9201,6801,6801,6801,6801,6801,680Capital ChargeCapital Charge1,9201,9201,7161,7161,7161,7161,7161,716EVAEVA7807801,3201,3201,3201,3201,3201,320EVAEVA1,0801,0801,2841,2841,2841,2841,2841,284Present Value FactorPresent Value Factor0.890.890.800.800.710.715.935.93Present Value Fact
33、orPresent Value Factor0.890.890.800.800.710.715.935.93Present Value of EVAPresent Value of EVA6966961,0521,0529409407,8307,830Present Value of EVAPresent Value of EVA9649641,0241,0249149147,6167,616Present Value of ProjectPresent Value of Project10,51810,518Present Value of ProjectPresent Value of P
34、roject 10,51810,518两种核算方式的两种核算方式的EVAEVA现值都是相同的现值都是相同的26负息债务之利息支出负息债务之利息支出调整原理：调整原理：负息债务之利息支出属于资本成本的一部分，负息债务之利息支出属于资本成本的一部分，应从应从NOPATNOPAT的计算中剔除，统一在资本成本中核算的计算中剔除，统一在资本成本中核算对行为的影响：对行为的影响：使得使得NOPATNOPAT的计算中真实体现营业成本，将的计算中真实体现营业成本，将体现资本所有人对预期回报的要求在资本成本一项中计体现资本所有人对预期回报的要求在资本成本一项中计算，清楚地衡量管理层的业绩算，清楚地衡量管理层的业
35、绩调整方法：调整方法：将负息债务的利息支出从将负息债务的利息支出从NOPATNOPAT的计算中剔除，的计算中剔除，同时对现金营业所得税进行调整同时对现金营业所得税进行调整27会计准备会计准备包括：坏帐准备、存货跌价损失准备、短期投资跌价损失包括：坏帐准备、存货跌价损失准备、短期投资跌价损失准备、长期投资变现准备准备、长期投资变现准备调整原理：调整原理：会计准备的计提是基于会计的保守和谨慎性原会计准备的计提是基于会计的保守和谨慎性原则，会计准备计提时将并未发生、今后或然发生的一部则，会计准备计提时将并未发生、今后或然发生的一部分费用提前计入损益，不能真实地反映公司的营业状况，分费用提前计入损益，
36、不能真实地反映公司的营业状况，并且由于会计制度的变化和会计方法的灵活性，容易引并且由于会计制度的变化和会计方法的灵活性，容易引起会计操纵和对营业状况的不真实反映起会计操纵和对营业状况的不真实反映对行为的影响：对行为的影响：鼓励管理层的会计操纵行为，不能真实反鼓励管理层的会计操纵行为，不能真实反映业绩映业绩调整方法：调整方法：将会计准备冲回，按实际坏帐发生额、实际存将会计准备冲回，按实际坏帐发生额、实际存货跌价损失发生额和实际投资贬值损失发生额计入相应货跌价损失发生额和实际投资贬值损失发生额计入相应的会计期间；并相应进行现金营运所得税的调整的会计期间；并相应进行现金营运所得税的调整28坏帐准备调
37、整公式坏帐准备调整公式间接法（假设只有坏帐准备一项调整）：间接法（假设只有坏帐准备一项调整）： 未调整的净利润未调整的净利润 25,500 25,500+ +当年计入损益的坏帐准备（即坏帐准备余额的变化值）当年计入损益的坏帐准备（即坏帐准备余额的变化值） 3,000 3,000= =NOPATNOPAT 28,500 28,500 未调整的资本未调整的资本 155,000155,000+ +坏帐准备期末余额坏帐准备期末余额23,00023,000= =调整后的资本调整后的资本178,000178,00029无报酬要求资产、无报酬要求资产、非营业性资产非营业性资产包括：包括：在建工程、非营业现金
38、等在建工程、非营业现金等调整原理：调整原理：对此类资产需从资本总额中减除，不为其计资本成本：在对此类资产需从资本总额中减除，不为其计资本成本：在建工程在转为固定资产之前不产生收益，因此对其计资本成本会导建工程在转为固定资产之前不产生收益，因此对其计资本成本会导致此项资本成本无相关的收益相匹配；非营业现金为公司营业中的致此项资本成本无相关的收益相匹配；非营业现金为公司营业中的现金溢余，由于其不参加营业价值创造，固需要将其从资本总额中现金溢余，由于其不参加营业价值创造，固需要将其从资本总额中剔除剔除对行为的影响：对行为的影响：对在建工程的调整可以鼓励管理层对在建工程的投资，对在建工程的调整可以鼓励
39、管理层对在建工程的投资，因为在在建工程转固前不计资本成本；对非营业现金的调整可以剔因为在在建工程转固前不计资本成本；对非营业现金的调整可以剔除非营业现金对管理层业绩的影响除非营业现金对管理层业绩的影响调整方法：调整方法：将在建工程和非营业现金从资本总额中剔除，不计算相关将在建工程和非营业现金从资本总额中剔除，不计算相关的资本成本；对非营业现金的相关收益也从的资本成本；对非营业现金的相关收益也从NOPATNOPAT中减除中减除30无息流动负债无息流动负债调整原理：调整原理：无息流动负债属流动负债，并且不担负资本占无息流动负债属流动负债，并且不担负资本占用费用，流动资产减除无息流动负债即净营运资产
40、是维用费用，流动资产减除无息流动负债即净营运资产是维持公司正常经营所需的流动资金，因此，无息流动负债持公司正常经营所需的流动资金，因此，无息流动负债需从资本总额中减除需从资本总额中减除对行为的影响：对行为的影响：无息流动负债从资本总额中减除可以鼓励无息流动负债从资本总额中减除可以鼓励管理层合理管理净营运资产，避免占压过多的流动资金管理层合理管理净营运资产，避免占压过多的流动资金调整方法：调整方法：将无息流动负债从资本总额中减除将无息流动负债从资本总额中减除31现金营业所得税现金营业所得税调整原理：调整原理：现金营业所得税是指按税前净营业利润现金营业所得税是指按税前净营业利润（NOPBTNOPB
41、T）或或EBITEBIT乘以公司现行税率计算出来所得税，与乘以公司现行税率计算出来所得税，与公司损益表中的所得税费用的差异需进行调整。这些差公司损益表中的所得税费用的差异需进行调整。这些差异主要是来自于对异主要是来自于对NOPATNOPAT的收支调整项带来的税收影响。的收支调整项带来的税收影响。对行为的影响：对行为的影响：真实核算现金所得税，反映管理层真实的真实核算现金所得税，反映管理层真实的EVAEVA业绩业绩调整方法：调整方法：从损益表中的所得税出发，将各项收支调整对从损益表中的所得税出发，将各项收支调整对所得税的影响加上去所得税的影响加上去32举例：现金营业所得税的计算方法举例：现金营业
42、所得税的计算方法所得税费用所得税费用+ + 利息支出利息支出+ +经营租赁的内含利息经营租赁的内含利息= =利息调整总计利息调整总计x x边际所得税率边际所得税率= =利息产生的税收优惠利息产生的税收优惠+ +非正常损失（减收入）非正常损失（减收入）x x边际所得税率边际所得税率= =非正常损失产生的税收优惠非正常损失产生的税收优惠50,00050,00020,00020,0001,0001,00021,00021,00040%40%8,4008,40010,00010,00040% 40% 4,0004,000所得税费用所得税费用50,00050,000+ + 利息产生的税收优惠利息产生的税
43、收优惠 8,400 8,400+ +非经常项目产生的税收优惠非经常项目产生的税收优惠 4,0004,000= =现金营业所得税现金营业所得税62,40062,400 33经营租赁经营租赁调整原理：调整原理：我们认为，经营租赁也是一种融资行为，应按我们认为，经营租赁也是一种融资行为，应按融资租赁的核算方法对其进行处理融资租赁的核算方法对其进行处理对行为的影响：对行为的影响：可以鼓励管理层合理安排经营租赁活动，可以鼓励管理层合理安排经营租赁活动，在满足经营活动的同时尽量减少融资的成本在满足经营活动的同时尽量减少融资的成本调整方法：调整方法：按融资租赁的处理方式对经营性租赁进行调整，按融资租赁的处理
44、方式对经营性租赁进行调整，确定租赁资产和租赁长期负债的金额及每期还款中经营确定租赁资产和租赁长期负债的金额及每期还款中经营成本费用和利息支出的数额，分别计入经营成本和资本成本费用和利息支出的数额，分别计入经营成本和资本成本成本34经营租赁的详细计算公式经营租赁的详细计算公式年份年份 年租金年租金 本金还付，即资产折旧金额本金还付，即资产折旧金额 本占用利息，即借款利息本占用利息，即借款利息 应计入成本费用应计入成本费用 应计入债务资本成本应计入债务资本成本 1 1 7,400 396 7,400 396 7,004 7,004 2 2 7,400 7,400 420 420 6,980 6,9
45、80 3 3 7,400 7,400 4454456,9556,9554 4 7,400 7,400 4724726,928 6,928 5674747 7,400 7,400 5,855 5,855 1,545 1,545 4848 7,400 7,400 6,2086,2081,1921,1924949 7,400 7,4006,5826,5828188185050 7,400 7,4006,9796,979421 421 每年租金的现值加总每年租金的现值加总=116,151=116,151万元万元 折旧总额折旧总额=116,151=116,151万元万元债务资本占用成本债务资本占用成本=
46、 =租金总额租金总额- -资产总值资产总值租金简单相加租金简单相加=370,000=370,000万元万元 =7400*50-116,151=253,849=7400*50-116,151=253,84935利息部分利息部分 每期所支每期所支付的租金付的租金总额总额折旧部分折旧部分 利息利息 = = 债务成本债务成本 x x 经营租赁义务的现值经营租赁义务的现值 折旧折旧 = = 经营租赁资产的每期折旧额经营租赁资产的每期折旧额 = = 每期支付的租金每期支付的租金 利息利息经营租赁调整图示经营租赁调整图示36会计处理会计处理Year 2Year 2RevenuesRevenues150150
47、Operating ExpensesOperating Expenses110110Operating Lease RentalOperating Lease Rental1010EBITEBIT3030Taxes 40%Taxes 40%1212Net IncomeNet Income1818Year 1Year 1Year 2Year 2Current AssetsCurrent Assets150150175175Current LiabilitiesCurrent Liabilities75758080Net Current AssetsNet Current Assets757595
48、95Fixed AssetsFixed Assets100100100100Net AssetsNet Assets175175195195EVAEVA处理处理Year 2Year 2RevenuesRevenues150150Operating ExpensesOperating Expenses110110Operating Lease RentalOperating Lease Rental1010EBITEBIT3030Int. on Operating Lease RentalInt. on Operating Lease Rental(5)(5)Adjusted EBITAdjus
49、ted EBIT3535Cash Taxes 40%Cash Taxes 40%1414NOPATNOPAT2121Year 1Year 1 Year 2Year 2Current AssetsCurrent Assets150150175175Current LiabilitiesCurrent Liabilities75758080Net Working CapitalNet Working Capital75759595Fixed AssetsFixed Assets100100100100PV of Operating LeasesPV of Operating Leases50505
50、050CapitalCapital225225245245经营租赁处理方式对比经营租赁处理方式对比Capital charge(10%)Capital charge(10%)22.522.524.524.5Capital charge from leaseCapital charge from lease 5 55 537其它调整：商誉其它调整：商誉 商誉被认为是类股东权益性质的资本，它发挥效用的时期为未来的所有商誉被认为是类股东权益性质的资本，它发挥效用的时期为未来的所有的会计年度，需要公司未来的盈利与之相匹配，因此，不应该将其摊销的会计年度，需要公司未来的盈利与之相匹配，因此，不应该将其摊
51、销或计入费用或计入费用 损益表调整损益表调整净利润净利润25,50025,500+ +商誉摊销商誉摊销3,0003,000= =NOPATNOPAT28,50028,500资产负债表调整资产负债表调整未调整的资本未调整的资本155,000155,000+ +累计摊销的商誉累计摊销的商誉9,0009,000= =调整后的资本总额调整后的资本总额164,000164,00038内容内容1.1.EVAEVA基础基础lEVAEVA是什么是什么l资本成本计算资本成本计算l会计调整会计调整2.2.EVAEVA、MVAMVA和公司价值和公司价值3.3.EVAEVA与价值管理与价值管理4.4.EVAEVA和和
52、4 4M M管理体系管理体系5.5.EVAEVA分析方法分析方法6.6.EVAEVA驱动杠杆驱动杠杆7.7.利用利用EVAEVA进行经营决策的评估进行经营决策的评估8.8.问题和讨论问题和讨论39市值市值“现金产出现金产出”投资投资“现金投入现金投入”财富创造财富创造我们能得到比投入更多的产出吗？我们能得到比投入更多的产出吗？如何衡量财富创造？不是增长率，也不是企业规模，而是市场增加值。如何衡量财富创造？不是增长率，也不是企业规模，而是市场增加值。如何衡量财富创造？不是增长率，也不是企业规模，而是市场增加值。如何衡量财富创造？不是增长率，也不是企业规模，而是市场增加值。什么是市场增加值什么是市
53、场增加值( (MVA)MVA)40投入资本投入资本投入资本投入资本CapitalCapitalCapitalCapital市场增加值市场增加值市场增加值市场增加值MVAMVAMVAMVA虽然通用汽车和可口可乐市值相当，实际上，通用汽车浪费了虽然通用汽车和可口可乐市值相当，实际上，通用汽车浪费了虽然通用汽车和可口可乐市值相当，实际上，通用汽车浪费了虽然通用汽车和可口可乐市值相当，实际上，通用汽车浪费了524524524524亿美元的财富，可口可乐则创造了亿美元的财富，可口可乐则创造了亿美元的财富，可口可乐则创造了亿美元的财富，可口可乐则创造了1241124112411241亿美元的价值。亿美元的
54、价值。亿美元的价值。亿美元的价值。注：数字来源于商业周刊注：数字来源于商业周刊注：数字来源于商业周刊注：数字来源于商业周刊总总总总市市市市值值值值MVMVMVMV通用汽车通用汽车可口可乐可口可乐可口可乐可口可乐 MV: 1355MV: 1355亿美元亿美元 Capital: 1879Capital: 1879亿美元亿美元 MVAMVA： 负负524524亿美元亿美元 MV: 1345MV: 1345亿美元亿美元 Capital: 104Capital: 104亿美元亿美元 MVAMVA： 正正12411241亿美元亿美元谁创造了财富，谁浪费了财富？谁创造了财富，谁浪费了财富？41在在EVAEV
55、A体系中体系中, ,市场价值可被分解为市场价值可被分解为未来增长价值和当前营运价值未来增长价值和当前营运价值资本资本当前永续价值的现当前永续价值的现值值EVAEVA增长的现值增长的现值MVA = MVA = 当前当前EVAEVA现值现值 + + 预期预期EVAEVA增长的现值增长的现值未来增长价值未来增长价值当前营运当前营运价值价值市场价值市场价值市场增加值市场增加值资本资本42通过市场预期推算未来增长通过市场预期推算未来增长市场价值市场价值72,797.4172,797.41（百万）百万）当前当前营运价值营运价值40,682.3540,682.35（百万）（百万）未来未来增长价值增长价值32
56、,115.0532,115.0532,115.0532,115.05（百万）（百万）（百万）（百万）市场增加市场增加值值42,357.4442,357.44( (百万）百万）资本资本30,439.9630,439.96（百万）（百万）永续增长永续增长永续增长永续增长 年年年年EVAEVAEVAEVA增长率须达到增长率须达到增长率须达到增长率须达到6.12%6.12%6.12%6.12% 11.711.711.711.7年内年内年内年内EVAEVAEVAEVA翻一倍翻一倍翻一倍翻一倍非永续增长非永续增长非永续增长非永续增长假设同比增长十年，之后保持恒定假设同比增长十年，之后保持恒定假设同比增长十
57、年，之后保持恒定假设同比增长十年，之后保持恒定则则则则在十年内的在十年内的在十年内的在十年内的EVAEVAEVAEVA增长率须达到增长率须达到增长率须达到增长率须达到25.6%25.6%25.6%25.6%保持资本成本率不变，且资本总额不变保持资本成本率不变，且资本总额不变保持资本成本率不变，且资本总额不变保持资本成本率不变，且资本总额不变43未来增长价值代表未来增长价值代表EVAEVA增长预期增长预期市场价值市场价值当前当前营运价值营运价值未来未来增长价值增长价值预期预期EVAEVA增长增长q未来增长价值代表超出当前营运价值的部分未来增长价值代表超出当前营运价值的部分 ( (资资金金+ + EVA/c*).EVA/c*).q未来增长价值的存在提醒管理者，股东及投资者未来增长价值的存在提醒管理者，股东及投资者希望看到的希望看到的EVAEVA提高提高. .qEVAEVA的增加还能推动的增加还能推动MVAMVA增长增长. . 而投资者财富也会而投资者财富也会随之增加。随之增加。44
