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1、五课项目投资管理第五章第五章 项目投目投资管理管理 本章的重点是：项目现金流量的构成；净现金流量的确定；净现值、净现值率、内部收益率和获利指数的计算和应用；投资回收期和投资利润率的计算和应用；折现指标之间的关系；项目投资决策指标的运用。本章的难点是：净现金流量的计算；净现值法应用中如何确定贴现率；内部收益率的计算；投资决策指标的比较和运用方法。2第一第一节 项目投目投资的相关概念的相关概念项目投资项目投资的类型新建项目更新改造项目单纯固定资产投资项目完整的工业投资项目（固定资产投资）、流动资产、无形资产、开办费3项目投资的主体项目计算期-是指投资项目从投资建设到最终报废整个过程的全部时间。 企
2、业本身-直接投资主体债权人投资人建设期生产经营期试产期达产期0n建设起点终结点投产日4原始总投资是反映项目所需现实资金的价值指标。它是一个现金流量的概念，从收付实现制角度说是一个流出的概念。而且是现实资金，如购买设备的买价、付出的无形资产、流动资金垫付等。通俗的讲是一个投资项目所引起的所有的现实资金的总的流出。从项目投资的角度看，原始总投资等于企业为使项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金。投资总额是反映项目投资总体规模的价值指标，它等于原始总投资与建设期资本化利息之和。它强调权责发生制的概念。它不完全是一个流量的概念。它的口径大于原始总投资，差别主要在于建设期资本化利息。
3、其中建设期资本化利息是指在建设期发生的与购建项目所需的固定资产、无形资产等长期资产有关的借款利息。资金投入方式一次投入分次投入 5第二第二节 现金流量的内容及其估算金流量的内容及其估算 一、一、现金流量的含金流量的含义 必必须注意的是，本注意的是，本书介介绍的的现金流量，与金流量，与编制制财务会会计的的现金流量表所使用的金流量表所使用的现金流量相比，无金流量相比，无论是具体是具体构成内容构成内容还是是计算口径可能都存在算口径可能都存在较大差异，不大差异，不应将将它它们混混为一一谈。 项目投目投资决策所使用的决策所使用的现金概念，是广金概念，是广义的的现金，它金，它不不仅包括各种包括各种货币资金
4、，而且金，而且还包括包括项目需要投入企目需要投入企业拥有的非有的非货币资源的源的变现价价值（或重置成本）。（或重置成本）。现金流金流动量量 CF现金流入量CI现金流出量CO6例如，一个项目需要使用原有厂房、设备和材料等，则相关的现金流量是指它们的变现价值，而不是其账面成本。例：一新项目可以使用企业的闲置原材料，该原材料的账面价值3000元，变现价值2000元。如把此原材料用于新项目生产，即相当于放弃了该原材料的变现机会，放弃了变现价值2000元，这时把这2000元称作为投资此项目垫付材料的机会成本。 7二、确定现金流量应注意的问题（一）原则 “收付实现制” “权责发生制”-非付现成本费用的计算
5、 折旧 无形资产 开办费 折旧计算方法、费用的摊销方法不同，影响利润指标相关性、可比性，最终影响决策、判断。（二）假设条件投资项目类型假设全投资假设-假设全部资金都是自有资金建设期投入全部资金假设经营期与折旧年限一致假设时点指标假设8三、现金流量的内容（一）现金流入量1、营业收入经营期（一般用全部销售收入来替代） 销售收入现销收入赊销收入销售平稳增长 实行稳定的收账政策00销售收入900万现销60%=540赊销40%=36001销售收入1000万现销60%=600赊销40%=40092、流动资金回收额（发生在终结点）3、固定资产残值的回收额（发生在终结点）4、其他（二）现金流出量1、建设投资指
6、在建设期内按一定生产经营规模和建设内容进行的固定资产投资、无形资产投资和开办费投资等项投资的总称，它是建设期发生的主要现金流出量。实际上就是前面所讲的原始总投资中的一部分。即原始总投资中全部现实资金中的长期投资。102、流动资金投资也是原始总投资中的一部分，也是全部现实资金的一部分。但它指的是一个投资项目所引起的短期资金的投放，它和建设投资合称为项目的原始总投资。 .流动资金投资的估算。首先应根据与项目有关的经营期每年流动资产需用额和每年流动负债需用额的差来确定本年营运资金需用额。然后用本年营运资金需用额减去截止上年末的余额确定本年的营运资金增加额。我们测算某一个投资项目的现金流量是增量现金流
7、量或相关现金流量的概念。是因为这个特定投资项目引起的现金流量。投资后营运资金的垫付需要20万 113、经营成本是指在经营期内为满足正常生产经营而动用现实货币资金支付的成本费用，又被称为付现的营运成本（或简称付现成本）。经营成本=全部成本费用折旧摊销利息支出4、各项税款主要指所得税5、其他 12第三第三节 净现金流量的确定金流量的确定一、净现金流量NCFNCF=CICO序列指标建设期NCF0,经营期NCF0二、计算（一）建设期NCF0S=投资额（二）经营期NCFS+1n=CICO=营业收入+回收额建设投资经营成本流动资金所得税=营业收入+回收额经营成本所得税=营业收入（全部成本费用折旧摊销利息支
8、出） 所得税+回收额=净利+折旧+摊销+利息支出+回收额13三、例题（一）单纯固定资产投资项目的净现金流量已知企业拟购建一项固定资产，需投资100万元，按直线法折旧，使用寿命10年，期末有10万元净残值。在建设起点一次投入借入资金100万元，建设期为一年，发生建设期资本化利息10万元。预计投产后每年可获营业利润10万元。在经营期的头3年，每年归还借款利息11万元（假设经营利润不变，不考虑所得税因素）141、折旧=（固定资产原值净残值）/固定资产使用年限固定资产原值=固定资产投资+建设期资本化利息项目计算期0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 NCF0=100NCF1 =0NCF2
9、4=10+10+0+11+0=31NCF510=10+10+0+0+0=20NCF11= 10+10+0+0+10=3015（二）完整的工业投资项目的净现金流量已知某工业项目需要原始投资125万元，其中固定资产投资100万元，开办费投资5万元，流动资金投资20万元。建设期为1年，建设期资本化利息10万元。固定资产投资和开办费投资于建设起点投入，流动资金于完工时投入。该项目使用寿命10年，按直线法计提折旧，期末有10万元净残值；开办费于投产当年一次摊销完毕。从经营期第一年起连续4年每年归还借款利息11万元；投产后每年利润分别为1、11、16、21、26、30、35、40、45和50万元。16NC
10、F0=105NCF1 =20NCF2=1+10+5+11+0=27NCF3=11+10+0+11+0=32NCF4=16+10+0+11+0=37NCF5=21+10+0+11+0=42NCF6= 26+10+0+0+0=36NCF7= 30+10+0+0+0=40NCF8= 35+10+0+0+0=450 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 NCF9= 40+10+0+0+0=50NCF10= 45+10+0+0+0=55NCF11= 50+10+0+0+30=9017（三）考（三）考虑所得税所得税已知某固定资产项目需要一次投入价款100万元，资金来源系银行借款，年利息率10%，
11、建设期为1年，发生资本化利息10万元。该固定资产使用寿命10年，按直线法计提折旧，期末有10万元净残值；投入使用后，可使经营期第17年每年产品销售收入（不含增值税）增加80.39万元，第810年每年产品销售收入（不含增值税）增加69.39万元，同时使第110年每年的经营成本增加37万元。T=33%。投产后第7年末，用净利润归还借款的本金，在还本之前的经营期内每年末支付借款利息11万元，连续归还7年。180 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 NCF0=100NCF1 =0NCF28=净利利+折旧折旧+摊销+利息支出利息支出+回收回收额 = 80.39 (37+10+0+11) (1
12、 33%)+10+0+ 11+0 =15+10+11=36NCF910= 69.39 (37+10+0+0) (1 33%)+10+0+0+0 =15+10=25NCF11= 25+10=3519四、更新改造四、更新改造某企业打算变卖一套尚可使用5年的旧设备，另购置一套新设备来替换它。取得新设备的投资额为180000万元，旧设备的折余价值为90151元，其变价净收入为80000元，到第5年末新设备与继续使用旧设备届时的预计净残值相等。新旧设备的替换将在当年内完成（更新设备的建设期为0）。使用新设备可使企业在第1年增加营业收入50000元，增加经营成本25000元；从第25年内每年增加营业收入6
13、0000元，增加经营成本30000元，设备采用直线法计提折旧。 T=33%，假设与处理旧设备相关的营业税金可以忽略不计。确定 NCF20两套方案的比两套方案的比较视为一套方案（更新改造一套方案（更新改造/买新新卖旧方案旧方案继续使用旧使用旧设备方案）方案） NCF建建设期期=投投资额 NCF经营期期= 净利利+ 折旧折旧+ 摊销+ 利息利息+ 回收回收额 NCF0=(180000 80000)=100000折旧折旧=（180000x)/5 (80000 x)/5=20000净利利1=（50000 25000 20000）（）（1 33%）=3350净利利25=（600003000020000）
14、（）（1 33%）=6700 NCF1 =3350+20000+其他其他借：固定借：固定资产清理清理90151 累累计折旧折旧 贷：固定：固定资产借：借：银行存款行存款 贷：固定：固定资产清理清理80000借：借：营业外支出外支出10151 贷：固定：固定资产清理清理10151其他其他(因固定因固定资产提前提前报废造成造成的的净损失抵减的所得税）失抵减的所得税）=1015133%=3350 NCF1 =3350+20000+其他其他=26700 NCF25=6700+20000=26700 21华明公司于明公司于2001年年1月月1日日购入入设备一台，一台，设备价款价款1500万元，万元，预计
15、使用使用3年，年，预计期末无残期末无残值，采用直，采用直线法按法按3年年计提折旧提折旧（均符合税法（均符合税法规定）。定）。该设备于于购入当日投入使用。入当日投入使用。预计能使能使公司未来三年的公司未来三年的销售收入分售收入分别增增长1200万元、万元、2000万元和万元和1500万元，万元，经营成本分成本分别增加增加400万元、万元、1000万元和万元和600万元。万元。购置置设备所需所需资金通金通过发行行债券方式予以筹措，券方式予以筹措，债券面券面值为1500万万元，票面年利率元，票面年利率为8%，每年年末付息，每年年末付息，债券按面券按面值发行，行，发行行费率率为2%。该公司适用的所得税
16、税率公司适用的所得税税率为33%，要求的投，要求的投资收益率收益率为10%。要求：（要求：（1）计算算债券券资金成本率。金成本率。 （2）计算算设备年每折旧年每折旧额。 （3）预测公司未来三年增加的公司未来三年增加的净利利润。 （4）预测该项目各年目各年经营净现金流量。金流量。 （5）计算算该项目的目的净现值。22（1）计算算债券券资金成本率金成本率债券券资金成本率金成本率=15008%（133%）1500（12%）=5.47%（2）计算算设备每年折旧每年折旧额每年折旧每年折旧额=15003=500（万元）（万元）（3）预测公司未来三年增加的公司未来三年增加的净利利润2001年：（年：（120
17、040050015008%）（133%）=120.62002年：（年：（2000100050015008%）（133%)=254.62003年：（年：（150060050015008%）（133%）=187.6（4）预测该项目各年目各年经营净现金流量金流量2001年年净现金流量金流量=120.650015008%=740.6（万元）（万元）2002年年净现金流量金流量=254.650015008%=874.6（万元）（万元）2003年年净现金流量金流量=187.650015008%=807.6（万元）（万元）（5）计算算该项目的目的净现值-1500740.6O.9091874.60.8264
18、807.60.7513=502.80（万元）万元） 23第四第四节 项目投目投资决策决策评价指价指标及其运用及其运用非折非折现指指标静静态指指标折折现指指标动态指指标1、投、投资利利润率率2、静、静态投投资回收期回收期3、净现值4、净现值率率5、获利指数利指数6、内部收益率、内部收益率24分析：分析：1、决策、决策标准：正指准：正指标，低于，低于标准投准投资利利润率的方案不可行。率的方案不可行。（无（无风险投投资报酬率、酬率、资金成本、机会成本）金成本、机会成本）2、优缺点：缺点：优点：点：计算算简单，能，能够在一定程度在一定程度说明方案的收益水平。明方案的收益水平。缺点：缺点：静静态指指标，
19、未考，未考虑资金金时间价价值； 分子分母的分子分母的时间特征不一致；特征不一致； NCF信息未得以利用。信息未得以利用。一、非折一、非折现指指标（一）投（一）投资利利润率率/投投资报酬率（酬率（记作作ROI）,是指达是指达产期期正常年度利正常年度利润或年均利或年均利润占投占投资总额的百分比。的百分比。-辅助指助指标25（二）静（二）静态投投资回收期：回收期：是指以投是指以投资项目目经营净现金流量金流量抵抵偿原始原始总投投资所需要所需要的全部的全部时间。包括建包括建设期期不包括建不包括建设期期1、计算算0 1 2 3 4 5 1000 200 200 200 200 2001)当建当建设期期=0
20、，经营NCF每年相等每年相等时，静静态投投资回收期回收期=原始原始总投投资/每年相等的每年相等的经营NCF0 1 2 3 4 5 6 1000 0 200 200 200 200 2002)当建当建设期期=1，经营NCF每年相等每年相等时，静静态投投资回收期回收期=原始原始总投投资/每年相等的每年相等的经营NCF+1260 1 2 3 4 5 6 10000 2000 3000 4000 5000 6000 65003)经营NCF每年不相等每年不相等时，静静态投投资回收期回收期=n+截至到截至到n期尚未收回的期尚未收回的NCF/第第n+1年的年的NCF练习例例14计算静算静态投投资回收期回收期
21、2、分析：、分析：1）决策）决策标准：反指准：反指标，投，投资回收期最短的方案回收期最短的方案为优2）优缺点：缺点：优点：点：便于理解，便于理解，计算算简单，应用广泛的用广泛的传统评价指价指标 直直观反映原始反映原始总投投资的回收期限，考的回收期限，考虑风险因素因素 利用利用NCF信息信息缺点：缺点：静静态指指标 未考未考虑回收期以后回收期以后NCF的的变化，片面化，片面 -次要指次要指标27二、折二、折现指指标（一）（一）净现值NPV1、含含义：是指在：是指在项目目计算期内，按算期内，按设定折定折现率率计算的算的各年各年净现金流量金流量现值的代数和。的代数和。2、计算：算：(i=10%)0
22、1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 100 0 31 31 31 20 20 20 20 20 20 30100+0+31(P/F,10%,2)+31(P/F,10%,3) +31(P/F,10%,4) +20(P/F,10%,5) +20(P/F,10%,6) +20(P/F,10%,7) +20(P/F,10%,8) +20(P/F,10%,9) +20(P/F,10%,10) +30(P/F,10%,11)28计算的关算的关键：折：折现率的率的设定定适当的折适当的折现率的率的选择直接影响决策的直接影响决策的结论在在实践中，践中，i的参考有：的参考有： 资金成本金成本机会成本机
23、会成本行行业平均收益率平均收益率不同不同阶段采取不同的折段采取不同的折现率率特殊形式特殊形式NPV的的计算算3、分析：、分析：1）决策）决策标准：准：NPV0,投投资方案可行方案可行2）优缺点：缺点：优点：点： 折折现指指标，考，考虑资金金时间价价值 自始至自始至终考考虑项目目计算期内所有算期内所有NCF 考考虑风险因素因素过低，效益差的方案通低，效益差的方案通过过高，高，错过效益好的方案效益好的方案29缺点缺点: 效益指效益指标，非效率指，非效率指标，无法，无法进行投行投资额不同不同 的方案的比的方案的比较 折折现率的率的设定比定比较困困难 不能揭示不能揭示项目本身的目本身的实际收益率收益率
24、 -主要指主要指标，项目投目投资决策首决策首选指指标（二）（二）净现值率率NPVR 计算：算：NPV/ 原始投原始投资额现值之和之和 （三）（三）获利指数利指数/现值指数指数PI 计算：算：经营期期NCF现值之和之和/ 原始投原始投资额现值之和之和 NPV、 NPVR、PI的关系的关系 X=经营期期NCF的的现值 Y=建建设期期NCF的的现值（符号（符号“+”）NPV=XYNPVR=(XY)/Y=X/Y 1=PI 1PI=X/Y=NPVR+130NPV0NPVR0PI1(四四)内部收益率内部收益率/内含内含报酬率酬率IRR1、定义：满足NPV=0的折现率10000，3000，3000，3000
25、，300010000，4000，4000，4000，400010000+3000(P/A,i,4)=010000+4000(P/A,i,4)=02、评价：1）折现的相对量正指标；2）能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平，比较客观；3）计算麻烦313、计算：算：1）建）建设期期=0,经营期各年期各年NCF相等。相等。10000+4000(P/A,IRR,4)=0(P/A,IRR,4)=2.5,查表表+内插法内插法2）逐步）逐步测试（五）折五）折现指指标体系之体系之间的关系的关系当当NPV0时,NPVR0,PI1,IRRIC；当当NPV=0时,NPVR=0,PI=1,IRR=IC；当当NP
26、V0时,NPVR0,PI1,IRR利用以上四个指利用以上四个指标评价价项目投目投资方案方案时，会得出完全相同的，会得出完全相同的结论。32三、项目投资决策评价指标的运用（一）单一的独立投资项目1、同时满足以下条件，则该投资项目具备财务可行性2、同时不满足以下条件，则该投资项目不具备财务可行性3、满足，但不满足，该项目基本上具有财务可行性； 满足，但不满足，该项目基本上不具有财务可行性NPV0NPVR0PI1IRRic包括建设期的静态投资回收期项目计算期的一半不包括建设期的静态投资回收期经营期的一半投资利润率事先给定的基准投资利润率i33（二）多个互斥方案的比较与优选多个互相排斥，不能同时并存，择优1、净现值法和净现值率法适用于原始投资相同且项目计算期相等的多方案2、差额投资内部收益率/年等额净回收额法（尤其适用于项目计算期不同的多方案比较）适用于原始投资不相同的多方案比较 （三）多个投资方案组合的决策1、资金总量不受限制的情况下，（效益）按NPV大小排队，确定优先考虑的项目顺序。2、资金总量受到限制的情况下，（效率）按NPVR大小，结合NPV进行各种组合排队，确定使NPV最大的最优组合。34
