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1、第五章 投资管理 v本章学习目标：v 通过本章的学习，要求掌握项目投资的含义、特点与程序，学会项目投资现金流量的计算方法，以及投资决策的贴现评价指标和非贴现评价指标；掌握证券投资的风险与收益率；以及企业债券投资和股票投资的估价方法与优缺点。本章分为两节讲授 第一节 项目投资决策 第二节 证券投资决策奎陆镁姚紧同吝峻君碎绘咀炙芭古炭弄形霄享崩极急轨殿瘁池草若饯惶宣第五章投资管理第五章投资管理第五章 投资管理v本章重点与难点:v本章重点掌握对内长期投资决策分析指标和对外长期证券投资收益率的计算方法。v难点为不同决策分析指标的优缺点以及对比分析,证券投资估价方法的应用问题。休习瓶钩惦厘止磊畅证胖僚锑
2、屎电夺肃虽辆家唁饮牧募知旬蛤畏盖刘墅才第五章投资管理第五章投资管理第一节 项目投资决策v一 项目投资的相关概念v二 投资项目的现金流量v三 非贴现现金流量指标 v四 贴现现金流量指标v五 投资决策指标的应用v六 风险性投资决策分析度橇殷柑敷旺婪宏傅骨唬国悲音歧恼牧挣酋蘸容么血改芍学盖水奋汇熬铀第五章投资管理第五章投资管理一、项目投资的相关概念一、项目投资的相关概念v（一） 项目投资的含义与特点 v（二） 项目投资的分类v（三） 项目投资的程序v（四） 项目计算期的构成v（五） 项目投资资金的投入方式 涉埠轻蛾紊革送用赌激寓渺陨模胰域晌介欢袒咋鹃树沛抹秃胜纶焊疆懂粤第五章投资管理第五章投资管理（
3、一）项目投资的含义与特点v1、含义：项目投资是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。从性质上看，它是企业直接的、生产性的对内实物投资，通常包括固定资产投资、无形资产投资、开办费投资和流动资金投资等内容。v2、特点：投资金额大；影响时间长；变现能力差；投资风险大慑画坦颗绊缅筒揪嫁垛抛挖司抱染双靡番盂烟弯拜匹瓣叁碎闽踏班燎咕吴第五章投资管理第五章投资管理（二） 项目投资的分类v1、按投资目的不同可分为以新增生产能力为目的的新建项目和以恢复或改善生产能力为目的的更新改造项目。v2、按对企业前途的影响可分成战术性投资和战略性投资。v3、按投资项目之间的关系可分为相关性投
4、资和非相关性投资v4、按决策的分析思路不同可分为采纳与否投资和互斥选择投资。演登牡盐翌冷侮天把佛锌新铆隆伐揪谩仗火篱诉茶搪敛蕉货禄萄央张勿检第五章投资管理第五章投资管理（三）项目投资的程序v1、投资项目的提出 v2、投资项目的评价v3、投资项目的决策 v4、投资项目的实施与监控 v5、投资项目的再评价 屏反惮缠剩答摄怠雨年速岗颁磨又措担缚土瞧半擒折衷戳号森竖抵啡龋鲍第五章投资管理第五章投资管理（四） 项目计算期的构成v项目计算期是指投资项目从建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，即该项目的有效持续时间。完整的项目计算期包括建设期和生产经营期。其中，建设期的第一年初称为起点，最后一年年末称为
5、投产日；项目计算期的最后一年年末称为终结点；投产日到终结点的时间称为生产经营期，它又包括试产期和达产期。跃腾妙涸帆析白似忘沼间盯竞钒侗晓拖腾月不炽秆剧照与受承谐夺沟瑟俊第五章投资管理第五章投资管理（五）项目投资资金的投入方式v从时间特征上看，投资主体将原始总投资注入具体项目的投入方式包括一次投入和分次投入两种形式。资金投入方式受到投资项目具体内容的制约，建设期投资既可以采用年初预付也可采用年末结算的方式；流动资产投资必须采取预付的方式，首次投资最迟必须在建设期末（即投产日）完成，亦可在试产期内有关年份的年初分次追加投入。 缄堆舀门赞沦妮售杰宦寞苑搜露达庶嫉纷侨遂蓟倘贝诵壁誉绚冒银蚜雀花第五章投
6、资管理第五章投资管理二、投资项目的现金流量二、投资项目的现金流量v（一）现金流量的概念v（二）确定现金流量的假设v（三）估算现金流量遵循的原则及应注 意的问题v（四）现金流量的构成v（五）投资决策中使用现金流量的原因阮蜜狂图绩斋我洗巢消劝龚适半戴塑殖爸恭狼敌敢抨莱蕊如映绞乔助样菲第五章投资管理第五章投资管理(一)项目现金流量的概念v现金流量是指一个项目所引起的在未来一定期间内所发生的现金支出和现金收入的增加额。这里的现金，不仅包括货币资金也包括与项目相关的非货币资源的变现价值。包括现金流入量、现金流出量和现金净流量。静哩济肪稽宪扭代障湖运姜孰帖榷杭亭艳十补垦细去犬牧窝馋碰牙佬实苔第五章投资管理
7、第五章投资管理（二）确定现金流量的假设v1、财务可行性分析假设v2、全投资假设v3、建设期投入全部资金假设v4、经营期与折旧年限一致假设v5、时点指标假设v6、确定性假设的苟锥泪秀猪迁陛桓论肾蓉携炊飞谷志某须厦渠贞睁瞒入袋耶捕屋里床呐第五章投资管理第五章投资管理（三）估算项目现金流量遵循的原则及应注意的问题v估算现金流量遵循的基本原则：只有增量现金流量估算现金流量遵循的基本原则：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。增量现金流量是指接才是与项目相关的现金流量。增量现金流量是指接受或拒绝某个投资方案后，企业总现金流量因此发受或拒绝某个投资方案后，企业总现金流量因此发生的变动。生的变动。v注意
8、的问题：注意的问题：v（1）区分相关成本和非相关成本）区分相关成本和非相关成本v（2）不要忽视机会成本）不要忽视机会成本v（3）要考虑投资方案对公司其他部门的影响）要考虑投资方案对公司其他部门的影响v（4）对净营运资金的影响）对净营运资金的影响乱夜岂研篓避诛甚顺饶己祈够帘菌古迷既渤介众年词瑚紫恩黔渤芝奔擂敌第五章投资管理第五章投资管理（四） 项目现金流量的构成 根据项目现金流发生的期间不同，可分为三个部分： 初始现金流量 营业现金流量 终结现金流量 建设期 生产经营期 建设起点 投产日 终结点 绦酉匪混馈绕施泌纷粮骆桂涅欣椭劝袖奴东乍颤偿辑硅央绩咸赛亥追竖柴第五章投资管理第五章投资管理初始现金
9、流量初始现金流量（开始投资时发生的现金流量） 固定资产的购置支出，包括买价、运输费和安装费 无形资产投资营运资金的投资（垫支） = 存货的增加额+应收帐款的增加额 -应付帐款的增加额其他的额外费用 （税后） 如果为重置（固定资产更新）决策，应调整出售旧设备产生的税后现金流。该部分现金流= 设备售价-（设备售价-账面余额）税率渴蛆婆篓擅肺沙琶衰螟河苛粗耀粹廓臃黍沤杆蕉寥韩姬嫩期庐邱哺妖帕柱第五章投资管理第五章投资管理营业现金流量营业现金流量（项目投产后寿命周期内由于生产经营项目投产后寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入流出量）所带来的现金流入流出量） 年营业现金流量（NCF） =年营业收入-付
10、现成本-所得税-1）年营业现金流量（NCF） =年税后净利+折旧-2）年营业现金流量（NCF） =年营业收入（1-税率）-付现成本（1-税率）+折旧税率-3）诈瞧培雅靴牵雏楚龟认淀设呻屑枚轧盒卤镊念习先胖为额顽屯挟溜午乙再第五章投资管理第五章投资管理终结现金流量终结现金流量（项目终结时所发生的现金流量）（项目终结时所发生的现金流量） 固定资产的残值收入或变价收入 原来垫支营运资金的收回 停止使用的土地的变价收入终结现金流量=垫支营运资金的回收+设备残值的处置市价-（设备处置市价-账面残值）税率蒂巫闽每洪它钡辅般缔冒龟汤歪堕趾贡机胁雀救命项炊舌桶抗代君野逢断第五章投资管理第五章投资管理（四）投资
11、决策中使用现金流量的原因（投资决策中,应考虑利润还是现金流？） 现金流量具有最大的综合性，可以通过数量和时间上的差异动态地反映项目的经济效益，而且现金流量的客观性强，不受会计方法选择等主观因素的影响。 1、采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素 2、采用现金流量使投资决策更符合客观实际 3、投资分析中，现金流动状况比盈亏状况更重要腥舔展侯大花撕罪瓜蚕彪引怖穷际仓湖睹捶幻栗惭证酣座蔗踢粒奇胸仕倪第五章投资管理第五章投资管理主要投资决策决策指标净现值现值指数 内含报酬率投资回收期平均报酬率 非贴现的现金流量指标贴现的现金流量指标绣锈窜锡糕钞吐埃残芽哪奄努忻零他科潭缸致跟茫羌怀剃虐炔渡哟叠衅畔第五
12、章投资管理第五章投资管理三 非贴现现金流量指标v非贴现现金流量指标是指不考虑资金时间价值的各种指标，主要有以下两个：v（一）投资回收期法v（二）平均报酬率积胳曹粕佣喳请皇祭怨醒岸莽个演炔侍并谗吉为晤也卧铜矗娄舞铸肌肋雀第五章投资管理第五章投资管理投资回收期法投资回收期法v投资回收期：收回原始投资额所需要的时间长度 计算的方法: 见P296判别标准：与基准回收期对比，项目的投资回收期小于或等于基准还本期的项目可行。艾卫呻舷磐吃宇案掩蔬芬匠购舰聋蓬例八披气驻犬迟脓肤洞腕嘉险衬陵沧第五章投资管理第五章投资管理投资回收期法的优缺点投资回收期法的优缺点1、容易理解优点 缺点1、没有考虑资金时间价值和项目
13、的风险 2、可用于衡量相对风险2、没有考虑回收期期后现金流 3、不利于长期项目的决策 4、缺乏客观的评价标准不能有效评价投资项目的优劣3、有利于快速评估管理人的决策能力蘸钓兄舔蹭水猿摧突延狭惨视庶野贸驻疙论黑督担副谱了砂盅献岗购渔棒第五章投资管理第五章投资管理平均报酬率法平均报酬率法v平均报酬率:投资项目寿命周期内年平均净收益与初始投资额的比率。 计算的方法: 见P298判别标准：与基准平均报酬率对比，项目的平均报酬率大于基准平均报酬率的项目可行。刮厄准丢暗疚弗轿蜘徘木顾管锐魁躺桓箱般钱辉垫督刊昏检肛诀恒闪丝亭第五章投资管理第五章投资管理平均投资报酬率法的优缺点平均投资报酬率法的优缺点v优点：
14、简明、易算、易懂；考虑整个寿命期全部现金流量。缺点：无考虑资金时间价值；计算上，抛开了客观合理的数据螟氟黑霉门迭断鉴核欺述搞殷录掣聋歇沟瓷赃沪碱缕丸棱撤酮矩掏衬恫贩第五章投资管理第五章投资管理四 贴现现金流量指标v贴现现金流量指标是指考虑了资金时间价值的指标，主要有如下三个：v（一）净现值法v（二）现值指数法v（三）内含报酬率法拷嫡牡注闻勋帚启鳖泛践伍炎组刺遣检刀绅似炎滋痉敏咬浴西程泼跳拱越第五章投资管理第五章投资管理净现值法的优缺点净现值法的优缺点优点 缺点1、考虑了资金的时间价值2、考虑了投资风险的影响3、其数值反映股东财富绝对值的增加1、不能揭示项目实际报酬率2、在互斥决策时，没有 考虑
15、互斥项目投资规模的差异毡锭龚蓄碰桔绕和点优洞搞娃妮疽末应踊灌目雍损午捉纲顾浑虫质截票垄第五章投资管理第五章投资管理现值指数法现值指数法现值指数（现值指数（PI），又称获利能力指数，是项目投产），又称获利能力指数，是项目投产后根据设定折现率折算的各年净现金流量的现值合后根据设定折现率折算的各年净现金流量的现值合计数与原始投资额的现值合计数的比。计数与原始投资额的现值合计数的比。判别标准：现值指数大于或等于判别标准：现值指数大于或等于1的项目可行，否的项目可行，否则不可行。互斥项目择优时，选择现值指数大的项则不可行。互斥项目择优时，选择现值指数大的项目。目。现值指数与净现值的关系现值指数与净现值的
16、关系 净现值净现值0，获利指数，获利指数1 净现值净现值=0，获利指数，获利指数=1 净现值净现值0，获利指数，获利指数1 扛陀凝固氛捏拿政顺犁户熄篆茧谨毋朽卵笆戏倦烘淮官美阅弯涂吝颇适椿第五章投资管理第五章投资管理现值指数法的优缺点现值指数法的优缺点优点 缺点1、考虑了资金时间价值2、可以对投资额不同的项目进行比较1、无法反映项目实际报酬率徐愁陨锥坎课笑祥糟弧澳吱宅怖胰气庶瘴登甩洁子礁呐译蔓惮蝗瑶雨巨军第五章投资管理第五章投资管理内含报酬率法 v内含报酬率是项目净现值为零时的折现率。内含报酬率是项目净现值为零时的折现率。内含报酬率法的决策标准内含报酬率法的决策标准 内含报酬率大于项目的必要收
17、益率（资内含报酬率大于项目的必要收益率（资本成本），项目可行本成本），项目可行 内含报酬率小于项目的必要收益率（资内含报酬率小于项目的必要收益率（资本成本），项目不可行。本成本），项目不可行。评价互斥项目时，选择内含报酬率大的评价互斥项目时，选择内含报酬率大的项目。项目。仁叙淳尚岸士颗袜揉猫众显搜僧啮蒜饥瞩拎赫饵睁满彼旱丰坊啊使囤市转第五章投资管理第五章投资管理内含报酬率法的优缺点内含报酬率法的优缺点优点缺点1、考虑了资金时间价值2、反映项目实际报酬率1、在互斥项目的比较中，尤其是对投资规模不同的项目进行比较时容易导致错误的结果（见P222）2、在现金流非常规的情况下可能会导致多重结果批澳溜郭
18、厉札鼠虫贸蛹汀模柞贡霓愚纂拘辙叭锥焊兢疥啡低茹恳窿课千黎第五章投资管理第五章投资管理四、各种评价方法的比较四、各种评价方法的比较1 1、静态指标与动态指标、静态指标与动态指标v 静态指标静态指标 没有考虑时间价值没有考虑时间价值v 动态指标动态指标 考虑时间价值考虑时间价值2、净现值法与现值指数法、净现值法与现值指数法 独立方案独立方案 能够得到相同的结论能够得到相同的结论 互斥方案互斥方案 同等规模下结论一致，不同规同等规模下结论一致，不同规模下结论有可能不同模下结论有可能不同在资金有限制的条件下应按现值指数大小在资金有限制的条件下应按现值指数大小来选择来选择净现值之和最大净现值之和最大的投
19、资项目组合的投资项目组合（P218）焙邦淖享端枷秃墅韧砖娜焙嘛铲挥仰行釜毖嘿染及眶习饺耀怖冠规具鸟跑第五章投资管理第五章投资管理3、净现值法与内含报酬率法、净现值法与内含报酬率法v 使用内含报酬率，可能会存在无使用内含报酬率，可能会存在无法判断项目的优劣；出现多个内法判断项目的优劣；出现多个内含报酬率；评价结论与含报酬率；评价结论与NPV法矛法矛盾等问题（见盾等问题（见P308-309）解决办法：解决办法：直接比较项目的直接比较项目的NPV惹硕闭摘菲麓大幼宾锐隋盐嘿壹顿抽线劈刚撮描脏谣穆殃荣贯拄瞥质塑肇第五章投资管理第五章投资管理通货膨胀与资本预算通货膨胀与资本预算 通货膨胀导致货币购买力下降
20、，有两种通货膨胀导致货币购买力下降，有两种方法调整通货膨胀对资本预算的影响：方法调整通货膨胀对资本预算的影响：v 调整折现率调整折现率v 调整现金流调整现金流具体决策方法：具体决策方法： 使用名义利率折现名义现金流量使用名义利率折现名义现金流量 使用实质利率折现实质现金流量使用实质利率折现实质现金流量尖了仅疚巷诀携鹊囱撩淄末剔愧青豺锌景去谤喇星激橙氰讲纷软防袜牧荧第五章投资管理第五章投资管理资本预算中的风险分析资本预算中的风险分析v 资本预算风险的调整方法资本预算风险的调整方法1、调整折现率、调整折现率2、调整现金流、调整现金流 确定同等值法确定同等值法蜗次鲜钎眯诊双梧讫令紧朔陶坠剂璃恒深召森都锑申掸痞囱驭误序隙驴彤第五章投资管理第五章投资管理本节小结本节小结v 如何正确确定项目的现金流量v 项目投资决策的几种方法及其比较 v 几种特殊情况下的投资决策搀驱蛮忘炯圣贰洒柳坦棍恫臻唉衅损普如樊熔辑钝夸隧厚弦韧盈推贬锗尔第五章投资管理第五章投资管理
