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1、1第六章：金融衍生品交易市场第一节 期货市场和期权市场第二节 互换市场和信用衍生产品交易金融衍生产品市场是金融市场发展创新到一定阶段金融衍生产品市场是金融市场发展创新到一定阶段的一个产物。的一个产物。 金融衍生产品（金融衍生产品（financial derivative instrument）是）是指以杠杆或信用交易为特征，在传统的金融产品如指以杠杆或信用交易为特征，在传统的金融产品如货币、债券、股票等的基础上派生出来的具有新的货币、债券、股票等的基础上派生出来的具有新的价值的金融工具，如期货合同、期权合同、互换及价值的金融工具，如期货合同、期权合同、互换及远期协议合同等。远期协议合同等。 两
2、个基本功能：避险功能；价格发现功能。两个基本功能：避险功能；价格发现功能。一、金融远期市场一、金融远期市场 金融远期合约（金融远期合约（forward contracts）是指双方约定）是指双方约定在未来的某一确定时间，按照确定的价格买卖一定在未来的某一确定时间，按照确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。数量的某种金融资产的合约。 金融远期合约主要有远期利率协议、远期外汇合约金融远期合约主要有远期利率协议、远期外汇合约和远期股票合约等。和远期股票合约等。 第一节第一节 期货市场和期权市场期货市场和期权市场某公司是一家大型纺织出口企业，某公司是一家大型纺织出口企业，20082008年年2
3、2月份与一日本客户签月份与一日本客户签订一笔价值订一笔价值800800万美元的远期出口合同，收款期为万美元的远期出口合同，收款期为1010个月。为避个月。为避免在远期美元收入的过程中因汇率波动而造成的汇兑损失，使免在远期美元收入的过程中因汇率波动而造成的汇兑损失，使公司预先锁定换汇成本，可与银行签订远期结汇合约。公司预先锁定换汇成本，可与银行签订远期结汇合约。20082008年年2 2月月1 1日，该公司与中国银行叙做了期限为日，该公司与中国银行叙做了期限为1010个月的个月的800800万万美元远期结汇业务，客户成交汇率为美元远期结汇业务，客户成交汇率为6.87286.8728。200820
4、08年年1212月月2 2日，日，该公司收到日本客户的美元货款后，即办理交割手续。当天即该公司收到日本客户的美元货款后，即办理交割手续。当天即期结汇价为期结汇价为6.77876.7787，因此，该公司叙做远期结汇业务比办理即，因此，该公司叙做远期结汇业务比办理即期结汇业务增加收益人民币？期结汇业务增加收益人民币？二、金融期货市场二、金融期货市场 1 1、含义、含义金融期货合约（金融期货合约（financial futures contracts）是指在特定的）是指在特定的交易所通过竞价方式成交，承诺在未来的某一日或某一期交易所通过竞价方式成交，承诺在未来的某一日或某一期限内，以约定的价格买进或
5、卖出某种标准数量的某种金融限内，以约定的价格买进或卖出某种标准数量的某种金融工具的标准化契约。工具的标准化契约。2 2、种类、种类它包括利率期货、外汇期货、股票价格指数期货等。它包括利率期货、外汇期货、股票价格指数期货等。（参考答案：（参考答案：（参考答案：（参考答案： 752800752800752800752800元）元）元）元）开仓：也叫建仓，是指投资者新买入或新卖出一定开仓：也叫建仓，是指投资者新买入或新卖出一定数量的期货合约。数量的期货合约。平仓：是指期货投资者买入或者卖出与其所持仓股平仓：是指期货投资者买入或者卖出与其所持仓股指期货合约的品种、数量及交割月份相同但交易方指期货合约的
6、品种、数量及交割月份相同但交易方向相反的期货合约，以了结期货交易的行为。向相反的期货合约，以了结期货交易的行为。 几个概念几个概念多头：在期货交易中，投资者买入期货合约后所持多头：在期货交易中，投资者买入期货合约后所持有的持仓叫多头持仓，简称多头；有的持仓叫多头持仓，简称多头；空头：在期货交易中，投资者卖出期货合约后所持空头：在期货交易中，投资者卖出期货合约后所持有的持仓叫空头持仓，简称空头。有的持仓叫空头持仓，简称空头。3 3、期货合约的基本内容、期货合约的基本内容合约标的：期货合约的基础资产合约标的：期货合约的基础资产合约价值合约价值最小变动价位最小变动价位每日价格波动限制每日价格波动限制
7、合约月份合约月份交易时间交易时间最后交易日最后交易日交割交割各会员单位：各会员单位： 沪深沪深300300股指期货股指期货IF1112IF1112合约定于合约定于20112011年年4 4月月1818日上市交易，日上市交易，IF1112IF1112合约的挂盘基准价为合约的挂盘基准价为3427.63427.6点；该合约交易保证金标准为点；该合约交易保证金标准为1818。 特此通知。特此通知。 中国金融期货交易所中国金融期货交易所 二一一年四月十五日二一一年四月十五日沪深沪深300300股指期货新合约上市通知股指期货新合约上市通知4 4、金融期货市场的基本功能、金融期货市场的基本功能套期保值套期保
8、值( (风险规避）风险规避）价格发现：期货价格与现货价格具有联动性价格发现：期货价格与现货价格具有联动性例如，例如， 在在20062006年年1111月月2929日日某投资者所持有的股票组合总价值为某投资者所持有的股票组合总价值为500500万元万元沪深沪深300300指数为指数为16501650点点该投资者预计未来该投资者预计未来3 3个月内股票市场会出现下跌，但是由于个月内股票市场会出现下跌，但是由于其股票组合在年末具有较强的分红和送股潜力，于是该投其股票组合在年末具有较强的分红和送股潜力，于是该投资者决定用资者决定用20072007年年3 3月份到期的沪深月份到期的沪深300300指数期
9、货合约来指数期货合约来对其股票组合实施套期保值对其股票组合实施套期保值( (做多头还是做空头？）。做多头还是做空头？）。套期保值实例分析套期保值实例分析假设假设1111月月2929日日07030703沪深沪深300300指数期货的基准价为指数期货的基准价为16701670点，投资者卖出点，投资者卖出1010张张07030703合约（合约（ 假定合约乘数为假定合约乘数为300300元元/ /点点,10,10张的数量是怎么决定的？）。张的数量是怎么决定的？）。如果至如果至20072007年年3 3月月1 1日沪深日沪深300300指数下跌至指数下跌至14851485点，该投点，该投资者的股票组合总
10、市值也跌至资者的股票组合总市值也跌至( )( )，损失损失( )( )。若。若此时此时07030703沪深沪深300300指数期货价格相应下跌至指数期货价格相应下跌至15031503点，于点，于是该投资者是该投资者平仓平仓其期货合约，将其期货合约，将获利（获利（ ）。）。如果至如果至20072007年年3 3月月1 1日沪深日沪深300300指数下跌至指数下跌至14851485点，点，该投资者的股票组合总市值也跌至该投资者的股票组合总市值也跌至450450万元，万元，损失损失5050万元万元。但此时。但此时07030703沪深沪深300300指数期货价格相应指数期货价格相应下跌至下跌至1503
11、1503点，于是该投资者点，于是该投资者平仓平仓其期货合约，其期货合约，将将获利（获利（1670-15031670-1503）点）点* *300300元元/ /点点* *10=50.110=50.1万元。万元。基本弥补在股票市场的损失，从而实现套期保值。基本弥补在股票市场的损失，从而实现套期保值。注：在实际交易中，盈亏正好相等的完全套期保值往注：在实际交易中，盈亏正好相等的完全套期保值往往难以实现。往难以实现。一是因为期货合约的标准化使套期保值者难以根据一是因为期货合约的标准化使套期保值者难以根据实际需要选择合意的数量和交割日；实际需要选择合意的数量和交割日；二是受基差（二是受基差（现货价格与
12、期货价格之差现货价格与期货价格之差）风险的影）风险的影响。响。 根据美国商品期货交易委员会（根据美国商品期货交易委员会（CFTCCFTC）对套期）对套期保值概念的界定，保值概念的界定，真正的套期保值交易真正的套期保值交易必须包必须包括五个要素：括五个要素：p现货经营和期货交易品种相同或相关现货经营和期货交易品种相同或相关p方向相反方向相反p数量相当数量相当p时间相当或相近时间相当或相近p目的是锁定企业能够或愿意承受的成本或利润。目的是锁定企业能够或愿意承受的成本或利润。首先，期货交易是在期货交易所发生的、公开进行首先，期货交易是在期货交易所发生的、公开进行的标准化合约的交易。的标准化合约的交易
13、。其次，期货交易的对象是期货合约，而不是实物商其次，期货交易的对象是期货合约，而不是实物商品。即可以实物交割，也可以冲销，期货交易的流品。即可以实物交割，也可以冲销，期货交易的流动性更强。动性更强。最后，也是最重要的一点，期货交易实行保证金制最后，也是最重要的一点，期货交易实行保证金制度和当日无负债结算制度，因而其违约风险远远低度和当日无负债结算制度，因而其违约风险远远低于远期交易。于远期交易。5 5、期货与远期交易的区别：、期货与远期交易的区别：三、金融期权市场金融期权市场 1 1、定义：金融期权、定义：金融期权( (option) )又称为选择权，是指赋又称为选择权，是指赋予其予其购买者购
14、买者在规定期限内按双方约定的价格或执行在规定期限内按双方约定的价格或执行价格购买或出售一定数量某种金融资产的价格购买或出售一定数量某种金融资产的权利。权利。 2 2、金融期权合约中的几个基本概念、金融期权合约中的几个基本概念期权购买者（有权利无义务）与期权出售者期权购买者（有权利无义务）与期权出售者买入期权与卖出期权买入期权与卖出期权协议价格（执行价格）协议价格（执行价格）期权费期权费欧式期权与美式期权欧式期权与美式期权看涨期权：期权的购买者可在约定的未来某日期以事看涨期权：期权的购买者可在约定的未来某日期以事先约定的价格向期权出售者买进一定数量的某种金先约定的价格向期权出售者买进一定数量的某
15、种金融商品的权利。（买入期权）融商品的权利。（买入期权）看跌期权：期权的购买者可在约定的未来某日期以事看跌期权：期权的购买者可在约定的未来某日期以事先约定的价格向期权出售者卖进一定数量的某种金先约定的价格向期权出售者卖进一定数量的某种金融商品的权利。（卖出期权）融商品的权利。（卖出期权）根据期权内容的不同根据期权内容的不同3 3、种类、种类根据期权合同标的资产不同根据期权合同标的资产不同, ,可分为利率期权、外汇可分为利率期权、外汇期权、股票期权、股票指数期权、黄金期权、期货期权、股票期权、股票指数期权、黄金期权、期货期权等。期权等。欧元欧元/美元美元英镑英镑/美元美元美元美元/日元日元澳元澳
16、元/美元美元标的金额标的金额（每份合（每份合约）约）100欧元欧元100英镑英镑100美元美元100澳元澳元看涨期权看涨期权看涨欧元看涨欧元看涨英镑看涨英镑看涨美元看涨美元看涨澳元看涨澳元看跌美元看跌美元看跌美元看跌美元看跌日元看跌日元看跌美元看跌美元看跌期权看跌期权看跌欧元看跌欧元看跌英镑看跌英镑看跌美元看跌美元看跌澳元看跌澳元看涨美元看涨美元看涨美元看涨美元看涨日元看涨日元看涨美元看涨美元类型类型欧式期权（期权合约持有人仅在期权到期日有权行使权欧式期权（期权合约持有人仅在期权到期日有权行使权利）利）执行价格执行价格由招商银行定制由招商银行定制期限期限3个月、个月、6个月等个月等合约起始日合
17、约起始日由招商银行定制由招商银行定制合约到期日合约到期日由招商银行根据起始日及合约期限设定由招商银行根据起始日及合约期限设定履约清算日履约清算日合约到期日合约到期日4、期权与期货的区别、期权与期货的区别权利和义务的对称性不同权利和义务的对称性不同标准化程度不同标准化程度不同盈亏风险不同盈亏风险不同保证金不同保证金不同5 5、期权交易的盈亏分析、期权交易的盈亏分析假设假设20082008年年1212月月1 1日某种股票的市场价格为每股日某种股票的市场价格为每股1010元，如果某投资者预期这种股票价格将上涨，便元，如果某投资者预期这种股票价格将上涨，便以每股以每股4 4元的期权费向另一预期相反的投
18、资者购买元的期权费向另一预期相反的投资者购买一份一份20092009年年1 1月到期，标的物为月到期，标的物为100100份该种股票，份该种股票，协议价格为每股协议价格为每股1212元的看涨期权，假定在元的看涨期权，假定在20092009年年1 1月底之前，该种股票的市价一直低于月底之前，该种股票的市价一直低于1212元、在元、在12-1612-16元之间、元之间、1616元以上则期权的买方收益为多少元以上则期权的买方收益为多少？期权交易的盈亏分析期权交易的盈亏分析20072007年年2 2月月2222日，美元兑日元的汇率为日，美元兑日元的汇率为121.3121.3，小，小周觉得美元兑日元近期
19、已经达到高点并于中期将反周觉得美元兑日元近期已经达到高点并于中期将反转。于是在中国银行买了面值转。于是在中国银行买了面值1 1万美元的一个月美万美元的一个月美元看跌日元看涨期权，行权价格为元看跌日元看涨期权，行权价格为121.3121.3，期权费，期权费120120美元。美元。20072007年年3 3月月2222日后美元汇率下降到日后美元汇率下降到117.5117.5。中国银行的期权宝业务中国银行的期权宝业务( (外汇期权）外汇期权）小周持有的期权到期执行。此时小周的收益为：小周持有的期权到期执行。此时小周的收益为：1000010000（121.3-117.5121.3-117.5）/117
20、.5/117.5323.4323.4美元美元，扣除，扣除期权费净收益为期权费净收益为203.4203.4美元美元，一个月的收益率为，一个月的收益率为203.4/120100203.4/120100169.5169.5。远远高于定期存款利率。远远高于定期存款利率。然而如果到期汇率高于然而如果到期汇率高于121.30121.30，无论汇率升得多高，小，无论汇率升得多高，小周持有期权到期不执行，小周的最大损失就是期权费周持有期权到期不执行，小周的最大损失就是期权费120120美元。美元。（注：中国银行还提供在期权到期之前进行平仓交易）（注：中国银行还提供在期权到期之前进行平仓交易）中信泰富巨亏事件中
21、信泰富巨亏事件外汇期权（累计外汇期权（累计期权）期权）为控制燃油成本，中国国航于为控制燃油成本，中国国航于20082008年年7 7月选择了双月选择了双向的期权头寸，即同时（向的期权头寸，即同时（1 1）卖出一个看跌期权；）卖出一个看跌期权；（2 2）买入一个看涨期权）买入一个看涨期权(2008(2008年报显示，亏损为年报显示，亏损为91.4991.49亿元，套期保值亏亿元，套期保值亏损为损为77.0777.07亿元）亿元）中国国航巨亏中国国航巨亏金融互换（金融互换（f financial swaps）也称掉期，是指互换）也称掉期，是指互换双方达成协议并在一定的期限内转换彼此货币种类、双方达
22、成协议并在一定的期限内转换彼此货币种类、利率基础及其他资产的一种交易。利率基础及其他资产的一种交易。 互换交易的核心工具有：利率互换、货币互换、远互换交易的核心工具有：利率互换、货币互换、远期利率协议、长期外汇交易和长期利率（上限和下期利率协议、长期外汇交易和长期利率（上限和下限）期权等。限）期权等。第二节第二节 互换市场和信用衍生产品交易互换市场和信用衍生产品交易1、利率互换利率互换2 2、同种货币浮动利率与浮动利率互换、同种货币浮动利率与浮动利率互换3 3、不同种货币之间的固定利率与固定利率的互换、不同种货币之间的固定利率与固定利率的互换4 4、不同种货币浮动利率与固定利率互换、不同种货币
23、浮动利率与固定利率互换5 5、不同种货币间浮动利率与浮动利率互换、不同种货币间浮动利率与浮动利率互换一、互换交易一、互换交易信用衍生产品：用来分离和转移信用衍生产品：用来分离和转移信用风险信用风险的各种工的各种工具和技术的统称。具和技术的统称。功能：将一方的信用风险转移给另一方，从而使金功能：将一方的信用风险转移给另一方，从而使金融机构能够通过增加或减少信用风险敞口头寸而达融机构能够通过增加或减少信用风险敞口头寸而达到管理信用风险的目的。到管理信用风险的目的。二、二、 信用衍生产品交易信用衍生产品交易资料来源：国际互换和衍生工具协会资料来源：国际互换和衍生工具协会据国际掉期与衍生工具协会据国际
24、掉期与衍生工具协会(ISDA)(ISDA)公布的数据，截公布的数据，截至到至到20072007年底，全球信用衍生产品合约的总名义年底，全球信用衍生产品合约的总名义价值达到价值达到62.262.2万亿美元（见上图），是万亿美元（见上图），是20002000年的年的0.630.63万亿美元的近万亿美元的近100100倍。倍。 20072007年全球信用衍生产品合约的总价值占全球全年全球信用衍生产品合约的总价值占全球全部衍生产品（主要包括信用、利率和货币衍生产品）部衍生产品（主要包括信用、利率和货币衍生产品）总价值的总价值的14%14%，而，而20002000年该比例尚不足年该比例尚不足1% 1%
25、1、信用违约互换、信用违约互换CDS(Credit Default Swap)CDS(Credit Default Swap) 2 2、信用违约期权、信用违约期权3 3、总收益互换、总收益互换4 4、信用利差衍生产品、信用利差衍生产品5 5、信用联系票据、信用联系票据信用违约互换信用违约互换CDSCDS是一把双刃剑。是一把双刃剑。道德风险、复杂性和专业性道德风险、复杂性和专业性总收益互换总收益互换例如，一家银行以利率例如，一家银行以利率12%12%贷款给某企业贷款给某企业2020亿美元，期限为亿美元，期限为5 5年。如年。如果在贷款期限内，该企业信用风险加大，银行将承担贷款市场价值下果在贷款期
26、限内，该企业信用风险加大，银行将承担贷款市场价值下降的风险。银行为转移这类风险而购买总收益互换，按该合约规定降的风险。银行为转移这类风险而购买总收益互换，按该合约规定（以一年为支付期），银行向信用保护卖方支付以固定利率为基础的（以一年为支付期），银行向信用保护卖方支付以固定利率为基础的收益。该支付流等于固定利率加上贷款市场价值的变化，同时，信用收益。该支付流等于固定利率加上贷款市场价值的变化，同时，信用保护卖方向银行支付浮动利率的现金流。当合约规定固定利率为保护卖方向银行支付浮动利率的现金流。当合约规定固定利率为15%15%以及浮动利率这时为以及浮动利率这时为13%13%，在支付期内贷款市场价
27、值下降，在支付期内贷款市场价值下降 10%10%，那，那么银行向交易对方支付的现金流的利率为么银行向交易对方支付的现金流的利率为15%-10%=5%15%-10%=5%，从交易对，从交易对手处获现金流的利率为手处获现金流的利率为13%13%。交换现金流后这笔收入可以用来冲销该。交换现金流后这笔收入可以用来冲销该银行在信贷市场上的损失。但是，总收益互换存在利率风险，如果浮银行在信贷市场上的损失。但是，总收益互换存在利率风险，如果浮动利率大幅度下降，那么互换后的现金流会受到极大影响。动利率大幅度下降，那么互换后的现金流会受到极大影响。信用联系票据信用联系票据例如，某网上购物公司筹集资金发行债券，采
28、取的是一年例如，某网上购物公司筹集资金发行债券，采取的是一年信用关联票据形式。如果当全国的购物平均欺诈率低于信用关联票据形式。如果当全国的购物平均欺诈率低于5%5%，则偿还投资者本金和，则偿还投资者本金和10%10%的利息的利息( (一般高于同类债券一般高于同类债券利率利率) )。若该欺诈率高于。若该欺诈率高于5%5%，则只付本金和本金，则只付本金和本金6%6%的利息。的利息。据此我们可以看到据此我们可以看到, ,该公司利用信用关联票据减少了信用该公司利用信用关联票据减少了信用风险。当欺诈率低时，公司收益很可能提高，因而可以付风险。当欺诈率低时，公司收益很可能提高，因而可以付10%10%的利息，当欺诈率高时，公司的收益会因此降低，但的利息，当欺诈率高时，公司的收益会因此降低，但只支付本金和只支付本金和6%6%的利息。该产品的利率一般高于同类债的利息。该产品的利率一般高于同类债券，所以投资者会为此而购买。券，所以投资者会为此而购买。
