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1、第七章第七章 投资决策原理投资决策原理 7.1长期投资概述长期投资概述投资投资:P218本章仅限项目投资。本章仅限项目投资。 7.2投资现金流量分析投资现金流量分析现现金金流流量量：是是指指与与长长期期投投资资决决策策有有关关的的现现金金流流入入和流出的数量。和流出的数量。是是评评价价投投资资方方案案是是否否可可行行时时必必须须事事先先计计算算的的一一个个基础性指标。基础性指标。一、理论：投资现金流量的构成一、理论：投资现金流量的构成（一）、现金流量（一）、现金流量(1)初初始始现现金金流流量量。它它是是指指开开始始投投资资时时发发生生的的现现金金流流量量，包包括括固固定定资资产产上上的的投投
2、资资、流流动动资资产产上的投资，其他投资费用。上的投资，其他投资费用。(2)营业现金流量，它是指投资项目投入使用后，营业现金流量，它是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和现金流出的数量。这种现金流量一般流入和现金流出的数量。这种现金流量一般以年为单位进行计算。以年为单位进行计算。每年净现金流量（每年净现金流量（NCF）=每年营业收入每年营业收入-付现付现成本成本-所得税所得税 或或 =净利润净利润+折旧折旧(3)终结现金流量。它指投资项目完结时所发生终结现金流量。它指投资项目完结时所发生的现金流量，主要包括固定资产的残值变价收
3、的现金流量，主要包括固定资产的残值变价收入，收回原垫支的流动资产款项。入，收回原垫支的流动资产款项。二、应用：现金流量的计算二、应用：现金流量的计算见见P224例例三、评价：投资决策中使用现金流量的原因三、评价：投资决策中使用现金流量的原因7.3 折现现金流量方法折现现金流量方法一、净现值（一、净现值（NPV)两种表述两种表述:1、投资项目投入使用后的净现值，按一定的、投资项目投入使用后的净现值，按一定的折现率（资本成本或预期报酬率）折算为现值，折现率（资本成本或预期报酬率）折算为现值，减去初始投资现值以后的余额。减去初始投资现值以后的余额。2、从投资开始至项目寿命终结时所有现金流、从投资开始
4、至项目寿命终结时所有现金流量的现值之和。量的现值之和。（一）计算步骤：举例：（一）计算步骤：举例：P227例：企业拟建一项固定资产，需投资例：企业拟建一项固定资产，需投资100万元，万元，建设期为建设期为1年，建设资金分别于年初和年末各年，建设资金分别于年初和年末各投入投入50万元，直线法折旧，使用寿命万元，直线法折旧，使用寿命10年，年，无残值。预计投产后每年获利无残值。预计投产后每年获利10万元。假定万元。假定行业基准折现率为行业基准折现率为10，求净现值。，求净现值。净现值（净现值（NPV)5050*（P/F,10%,1)+20*(P/A,10%,11)-(P/A,10%,1)=16.2
5、65（万元）（万元）（二）决策规则：一个方案，净现值为正者则采纳；（二）决策规则：一个方案，净现值为正者则采纳；多个互斥方案，则选择净现值是正值中的最大者。多个互斥方案，则选择净现值是正值中的最大者。折现率的确定方法：折现率的确定方法：（1）项目筹资时的资金成本）项目筹资时的资金成本（2）自有资金的机会成本）自有资金的机会成本（3）行业平均收益率）行业平均收益率（三）评价：（三）评价：二、内含报酬率（二、内含报酬率（IRR)内含报酬率就是使投资方案的现金流入现值与现金内含报酬率就是使投资方案的现金流入现值与现金流出现值相等的折现率。也就是净现值等于零时的流出现值相等的折现率。也就是净现值等于零
6、时的折现率。折现率。（A）、简单法，适用于投资于起点一次投入，）、简单法，适用于投资于起点一次投入，建设期为零，投产后每年净现金流量相等。建设期为零，投产后每年净现金流量相等。具体计算过程：具体计算过程：年金现值系数（年金现值系数（C）=原始投资额（原始投资额（I）/年净现金年净现金流量（流量（NCF）即即 （P/A，IRR，n)=I/NCF之后，查之后，查n年的年金现值系数表。若能查到，则年的年金现值系数表。若能查到，则该系数对应的折现率就是该系数对应的折现率就是IRR；若查不到，则用；若查不到，则用插值法插值法。(P48)举例：举例：1、某投资项目在建设起点一次性投资、某投资项目在建设起点
7、一次性投资254600元，元，当年完工并投产，经营期为当年完工并投产，经营期为15年，每年可获年，每年可获净现金流量净现金流量50000元。求内部收益率。解答元。求内部收益率。解答2、一项固定资产需投资、一项固定资产需投资100万元，直线法折旧，万元，直线法折旧，使用寿命使用寿命10年，无残值。当年投产，预计年年，无残值。当年投产，预计年获利获利10万元，求内部收益率。解答万元，求内部收益率。解答（B）逐次测试逼近法，适用于（）逐次测试逼近法，适用于（A）以外情形。）以外情形。假设折现率代入计算净现值的公式测试。假设折现率代入计算净现值的公式测试。 若设若设rj为第为第j次测试的折现率，次测试
8、的折现率，NPVj为按为按rj计算计算的净现值，则有：的净现值，则有： 当当NPVj0时，时，IRR rj，继续测试；，继续测试； 当当NPVj0时，时，IRR0 NPV m+10 rmr m+1 r m+1-rm预定资金成本率，该方案可行；预定资金成本率，该方案可行； 内含报酬率内含报酬率预定资金成本率，该方案不可行。预定资金成本率，该方案不可行。三、获利指数（三、获利指数（PI）未来报酬的总现值未来报酬的总现值初始投资额初始投资额决策规则：决策规则： 一个方案时，一个方案时，PI大于等于大于等于1，可行；，可行； 多个互斥方案，多个互斥方案，PI最大者。最大者。三个指标如果出现相互矛盾的结
9、果三个指标如果出现相互矛盾的结果,以净现以净现值为准值为准.7.4非折现现金流量方法非折现现金流量方法一、投资回收期一、投资回收期1、普通回收期、普通回收期2、折现回收期、折现回收期二、平均报酬率二、平均报酬率1、解：、解：50000*（P/A,IRR,15）254600（P/A,IRR,15)=5.092查表得查表得 （P/A,18,15)=5.092所以所以 ，IRR18返回返回2、解：、解：折旧折旧1001010（万）（万）投产后投产后NCF101020（万）（万）20（P/A,IRR,10)=100(P/A,IRR,10)=5查表得查表得(P/A,15,10)=5.019 (P/A,1
10、6,10)=4.833运用内插法，运用内插法，得得IRR=15%+(5.019-5)/(5.019-4.833)*(16%-15%) =15.1% 返回返回解：解：NCF0=-100 , NCF1=0, NCF2-8=36, NCF9-10=25, NCF11=35逐次测试，逐次测试，r10得得NPV=91.8384 r=30% 得得NPV=-19.2799 r=20% 得得NPV=21.7313 r=24% 得得NPV=3.9318 r=26% 得得NPV=-3.0191所以所以,24IRR26%运用内插法：运用内插法：IRR25.13返回返回美多公司固定资产更新案例美多公司固定资产更新案例
11、该公司打算购买新型高效的激光印刷机来代替现该公司打算购买新型高效的激光印刷机来代替现有的设备。现有设备帐面净值为有的设备。现有设备帐面净值为220万元，如果万元，如果不替换的话，还可使用不替换的话，还可使用10年，如果替换的话，现年，如果替换的话，现在出售可得在出售可得20万元。购买激光印刷机的成本是万元。购买激光印刷机的成本是130万元，预计使用万元，预计使用10年。使用新机器每年能降年。使用新机器每年能降低付现成本低付现成本11万元，增加营业收入万元，增加营业收入14万元。假设万元。假设所得税率为所得税率为40，如果要求得年投资报酬率为，如果要求得年投资报酬率为15，美多公司该如何决策。假
12、设所有现金流入在，美多公司该如何决策。假设所有现金流入在年末，流出在年初。年末，流出在年初。从使用新设备的角度计算差量现金流量：从使用新设备的角度计算差量现金流量：NCFNCF0 0=-130-20-(220-20)*40%=-30=-130-20-(220-20)*40%=-30 NCF1-10=11.4 NPV=11.4(P/A,15%,10)-30=27.22年现金流量预计增加额年现金流量预计增加额增加收入增加收入 14节约付现成本节约付现成本 11 25年折旧减少年折旧减少 旧设备折旧旧设备折旧 22 新设备折旧新设备折旧 13 9税前利润增加额税前利润增加额 34所得税增加额所得税增加额 13.6净利润增加额净利润增加额 20.4净现金流量增加额净现金流量增加额 11.4（2513.6）
