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1、第第6章章财务综合分析财务综合分析第一节 财务综合分析概述 一、企业财务综合财务分析的含义及特点一、企业财务综合财务分析的含义及特点 （一）企业综合财务分析的含义 财务综合分析就是将反映企业的偿债能力、营运能力、盈利能力等诸方面的财务指标纳入一个有机的整体中，系统、全面、综合地对企业财务状况、经营成果和财务状况的变动进行剖析、解释和评价，从而对企业经营绩效的优劣作出准确的评判。2 （二）财务综合分析的特点 与基本财务比率分析或单项财务指标分析相比，财务综合分析具有以下特点： 1、分析方法不同。基本财务比率分析采用由一般到个别，把企业财务活动的总体分解为每个具体部分，然后逐一考查分析；而综合分析
2、则是通过归纳综合，从个别财务现象分析入手，再从财务活动的总体上作出总结评价。 2、财务分析性质不同。基本财务比率分析具有实务性和实证性；而综合分析则具有高度的抽象性和概括性，着重从整体上概括财务状况的本质特征。 3 3、财务分析的重点和比较基准不同。单项财务指标分析的重点和比较基准是财务计划、财务理论标准，而综合分析的重点和基准是企业整体发展趋势。 4、财务指标在分析中的地位不同。单项财务分析把每个分析的指标 视为同等重要地位来处理，忽视了各种指标之间的相互关系；而财务综合分析则强调各种指标有主辅之分，并且特别注意主辅指标之间的本质联系和层次关系。4第二节 沃尔财务状况综合评价法v 亚历山大沃
3、尔在20世纪初出版的信用晴雨表研究和财务报表比率分析中提出了信用能力指数的概念，将流动比率、产权比率、固定资产周转率、存货周转率、应收账款周转率、固定资产比率、自有资金周转率等七项财务比率用线性关系结合起来，并根据其重要程度分别给定了它们在总体评价中占的比重，总和为100分，然后确定标准比率，并与实际比率相比较，确定各项指标的得分及总体指标的累积分数，从而对企业的总体水平做出评价。5沃尔财务状况综合评价的五个步骤沃尔财务状况综合评价的五个步骤 （1）选定评价企业财务状况的比率指标。在每一类指标中，通常应选择有代表性、能说明问题的重要指标，如偿债能力、营运能力和盈利能力三类比率指标。选择指标时
4、，尽量选择正指标，不要选择逆指标。 （2）根据各项比率的重要程度，确立其重要性系数，各项比率指标的重要性系数之和应等于1或100%。对其重要性程度的判断，可根据企业的经营状况、管理要求、发展趋势及分析的目的等具体情况来确定。 6 （3）确定各项财务比率的标准值和实际值。财务比率标准值是指特定的国家、特定的行业、特定的时期的财务比率指标体系及其标准值，可以用来作为标准财务比率的通常是行业平均水平的比率。它是根据同一行业中部分有代表性的企业的财务与经营资料，经过综合成为整体后，再据以求得的各项比率，如流动比率标准值，它可以作为评价企业财务比率优劣的参照物。7沃尔财务状况综合评价的五个步骤沃尔财务状
5、况综合评价的五个步骤 （4）计算相对比率。相对比率即各项指标实际值与标准值的比率，有时也称为关系比率或单项指数。 相对比率=实际值/标准值 需要注意的是，评价指标体系中一般为正指标（如总资产利润率、存货周转率），但是，如果评价指标为资产负债率、流动比率等，既不是正指标，也不是逆指标，而是适度指标，即具有标准值。对于这类指标，其相对比率计算公式为： 8 （5）根据企业财务报表，分别计算所选定指标的实际值，再计算所选定指标的加权平均分数。其计算公式为： 综合实际分=（重要性系数相对比率） 一般来说，综合系数合计数如为1（100%）或接近1（100%），则表明该企业财务状况基本符合要求，若过低，则表
6、明企业财务活动与结果不佳。9沃尔比重评分法的缺陷沃尔比重评分法的缺陷v沃尔比重评分法存在两个缺陷：一是在理论上未能证明所选定这七项指标，而不是更多或更少些，或选择其他的指标，以及未能证明每项指标在每项评价中所占比重的合理性；二是在技术上当某项指标严重异常时，会对实际评分产生不合逻辑的重大影响。该缺陷是由关系比率与比重相乘引起的。财务比率提高一倍，其评分增加100%；而缩小一倍，其评分只减少50%。10国有资本金绩效评价指标国有资本金绩效评价指标 v与沃尔所处的时代相比，当今社会已发生很大变化，沃尔最初确定的七项指标已难以完全满足当前企业评价的客观要求。一般认为企业财务评价的内容主要是盈利能力，
7、其次是偿债能力和营运能力，此外还有发展能力。1999年6月1日财政部、国家经济贸易委员会、人事部、国家发展计划委员会联合发布的国有资本金绩效评价规则和国有资本金绩效评价操作细则将整个指标体系分为三个层次，由基本指标、修正指标和评议指标共32项组成。进一步完善了国有资本金监督评价制度，科学剖析和客观反映企业资产运营绩效和财务效益状况。国家四部委指出，非国有企业可借鉴国有资本金绩效评价规则对其资本金进行绩效评价。该评价系统的指标体系及权重见下表。11国有资本金绩效评价指标国有资本金绩效评价指标 评价内容基本指标修正指标（+ -）评价指标（+ -）一、财务效益状况（42）净资产收益率（30）总资产报
8、酬率（12）资本保值增值率（16）销售（营业）利润率（14）成本费用利润率（12）1.领导班子基本素质（20）2.产品市场占有能力（服务满意度）（18）3.基础管理比较水平（20）4.在岗员工素质状况（12）5.技术装备更新水平（服务硬环境）（10）6.行业或区域影响力（5）7.企业经营发展策略（5）8.长期发展能力预测（10）二、资产营运状况（18）总资产周转率（9）流动资产周转率（9）存货周转率（4）应收账款周转率（4）不良资产比率（6）资产损失比率（4）三、偿债能力状况（22）资产负债率（12）已获利息倍数（10）流动比率（6）速动比率（4）现金流动负债比率（4）长期资产适合率（5）经营
9、亏损挂账比率（3）四、发展能力状况（18）销售增长率（9）资本积累率 （9）总资产增长率（7）固定资产成新率（5）三年利润平均增长率（3）三年资本平均增长率（3） 权重合计10010010012第三节 杜邦财务分析体系v杜邦财务分析体系是由美国杜邦公司创立并成功运用的，故称之为杜邦系统。该体系是利用各项财务比率间的内在联系，综合地分析和评价企业财务状况和盈利能力的方法。它是一个以净资产收益率为龙头，以资产净利率为核心的完整的财务指标分析体系。该体系可用下图表示：13杜邦财务分析体系结构图净资产收益率净资产收益率资产净利率资产净利率权益乘数权益乘数营业净利率营业净利率1 1资产负债率资产负债率1
10、营业收入营业收入资产平均余额资产平均余额总资产周转率总资产周转率营业收入营业收入净利润净利润营业外营业外利润利润所得税所得税营业营业利润利润财务及其他财务及其他费用费用销售及管理销售及管理费用费用营业税营业税金及附加金及附加营业营业成本成本营业营业收入收入资产资产负债负债流动流动负债负债非流动非流动负债负债流动流动资产资产非流动资产非流动资产14净资产收益率的分解净资产收益率的分解15 1 1、股东权益报酬率资产报酬率、股东权益报酬率资产报酬率权益乘数权益乘数 2 2、权益乘数资产总额、权益乘数资产总额/ /所有者权益总额所有者权益总额 1/1/（1 1资产负债率）资产负债率） 3 3、资产报
11、酬率销售净利率、资产报酬率销售净利率总资产周转率总资产周转率 4 4、营业净利率净利润、营业净利率净利润/ /营业收入营业收入 5 5、总资产周转率营业收入、总资产周转率营业收入/ /平均资产总额平均资产总额 6 6、股东权益报酬率营业净利率、股东权益报酬率营业净利率总资产周转率总资产周转率 权益乘数权益乘数杜邦财务分析体系的主要关系式杜邦财务分析体系的主要关系式16杜邦财务分析体系的进一步说明 从杜邦财务分析图中，可直观地看出以下几种主要指标之间的关系： 1、净资产收益率是所有比率中综合性最强、最具有代表性的指标，是杜邦系统的核心。通过对净资产收益指标分解之后，可以确定各项指标彼此之间的相互
12、依存关系，从而揭示企业的获利能力以及使净资产收益率指标发生升降变化的原因具体化。站在股东的角度，财务管理的目标就是实现股东财富最大化，净资产收益率的高低反映了股东投入资本的获利能力以及企业筹资、投资等各项经营活动的效率。 17 2、资产净利率是反映企业资产盈利能力的一项重要财务比率，它揭示了企业生产经营活动的效率，具有较强的综合性。企业的营业收入、成本费用、资本结构、资产管理效率等各种因素，都直接影响该指标的高低。资产净利率是销售净利率与总资产周转率的乘积，因此必须从企业的营业活动状况与资产管理效率两方面进行分析。 18 3、权益乘数主要受资产负债率的影响，反映所有者权益与总资产的关系。权益乘
13、数越大，说明企业有较高的负债程度，这样能给企业带来较大的财务杠杆利益，同时也给企业带来较大的风险。因此在总资产需要量既定的前提下，企业应适当开展负债经营，合理使用全部资产，要妥善安排资金结构，努力实现理财目标。19 4、销售净利率反映了企业净利与营业收入的关系。提高销售净利率是提高企业盈利能力的关键，企业必须一方面开拓市场，增加营业收入；另一方面必须加强成本费用控制，降低各种耗费，增加利润。经理人员可以根据企业的一系列内部报表和资料对营业收入和成本费用两个方面进行更详细的分析。20 5、总资产周转率揭示企业运用资产实现营业收入的综合能力。企业应该认真分析影响企业周转率的各项因素，联系营业收入分
14、析企业使用资产的状况以及对资产的各构成部分占用量是否合理，还可以通过对应收账款周转率、存货周转率、固定资产周转率等有关资产组成部分使用效率的分析，发现企业资产管理方面存在的主要问题，以加强管理，提高资产的利用效率。21杜邦财务分析体系总结v杜邦财务分析体系是以系统理论为基础，用联系的观点来分析问题，通过至上而下进行层层分解来探究问题的深层次原因，从而深化人们对问题的认识。v杜邦财务分析方法是一种分解财务比率的方法，而不是另外建立新的财务指标，它可以用于各种财务比率的分解。如为了显示企业正常的盈利能力，我们还可以使用非经常项目的净利和总资产的比率的分解来说明问题。总之，杜邦财务分析方法和其他财务
15、分析方法一样，关键不在于指标的计算，而在于对指标的理解和运用。22第四节 企业价值创造分析 传统的财务指标具有可操作性的优点，但由于其计算是以会计报表信息为基础以及没有扣除股权资本的机会成本，存在着被人为操纵的可能。因而，未必能够真实地反映企业的经济现实与未来价值。EVA价值模式是以股东财富最大化为导向，使用的主要是经过调整的财务数据作为评价指标，尽可能不受会计操纵的影响，能够有效地将企业战略、日常业务决策和激励机制有机地联系起来，从而对经理人员做出正确的业绩评价。23vEVA是当今最热门的财务观念，并将越来越热。 财富杂志v作为一种度量全要素生产率的关键指标，EVA反映了管理价值的所有方面。
16、 彼得德鲁克v按全部股东收益计算，采用EVA体系的公司业绩优于参照组平均水平：第一年，高于参照组2.87%第二年，高于参照组12%第三年，高于参照组12.2% 独立研究报告 24v按思腾公司对我国上市公司的2000年考察，有1/3公司EVA为负值。上市公司是在创造财富或毁灭财富？上市公司1998-2000平均销售额从7.35亿元增长到9.96亿元；平均净利润从5400万元增长到2000年8200万元；平均资本额从7.46亿元增长到9.79亿元；EVA平均值为负值从1998年373家增加到2000年480家，增加近30%；1000家上市公司中排名前三：粤电力，宝钢股份、上港集箱。EVA分别是10
17、.6亿元、8.36亿元、7.8亿元。排在最后的是科龙电气、四川长虹、吉林化工。 财经2001年8月 25 一、EVA的计算公式 EVA（Economic Value Added）即经济增加值，由美国思腾思特公司于1991年提出的一种新型的业绩衡量指 标 ， 是 指 公 司 经 过 调 整 的 税 后 营 业 净 利 润（NOPAT）减去该公司现有资产经济价值的机会成本后的余额。其计算公式为： EVA= 税后经营利润资本投入额加权平均资本成本率=NOPATNAWACC 由上述公式可以看到，计算EVA这个指标有三个重要的因素需要考虑，即税后经营利润NOPAT、资本投入额NA以及加权平均资本成本率W
18、ACC。26 （1）税后经营利润：是根据报告期利润表中的净利润经过一系列调整得到的。传统的财务指标计算是以会计报表信息为基础，由于会计政策使用和调整会影响到会计利润以及历史成本原则无法正确地反映公司真实的收益和未来价值，因此，会计报表对公司的业绩反映本身就存在部分失真。在计算EVA的过程中，思腾思特公司站在经济学的角度对财务数据进行了最多达160多项的调整。这种调整使EVA比会计利润更加接近企业的经济现实。当然EVA的根本目的并不在于得到完善真实的原始利润值，而是在充分地考虑企业会计信息系统效率性的情况下，在调整操作的简单性、经济性与结果准确性之间寻求平衡。27 （2）资本投入额：资本投入额=
19、股权资本投入额+债务资本投入额。这一指标是企业经营所实际占用的资本额，他与总资产、净资产等概念不同。资本投入额不包括短期免息负债，如应付帐款、应付职工薪酬、应付税费等，即为有息负债与权益资本总额。当然，计算时为了简便，可以选用年初的资产总额，也可以选用年初与年末资产总额的平均值。28 （3）加权平均资本成本率：加权平均资本成本是根据债务资本成本和股权资本成本加权平均计算求得，股权资本成本可运用资本资产定价模型（CAPM）计算求得。加权平均资本成本率=股权资本比例股权资本成本率+债权资本比例债权资本成本率（1所得税率）。资本成本本身是否精确并不重要，关键是管理者必须意识到资本成本的存在，股利取决
20、于利润超过成本后公司创造的经济增加值。 29二、二、EVA的主要特点的主要特点 1、从股东角度定义企业利润和公司价值，为投资者提供一种简单的利润计算方法。传统的会计利润计算，只考虑了债务资本成本，没有考虑股权资本成本，因此这种计算实际隐含着一个假设，即股东的钱是可以无偿使用的，这显然是不对的。EVA 从股东的角度来定义企业的利润，股东在将资本投入到企业之后，实际上放弃了投资于其它项目所可能获得的收益，即机会成本。30 因此，从股东角度来说，只有当企业的盈利超过了他的机会成本时，他的财富才真正地增加了，EVA与股东财富的变化是一致的。例如，假设股东要求的最低收益率为10%，那么企业只有在实际收益
21、率超过10%时，才真正向股东提供除成本补偿以外的超额利润，股东财富才得到不断增加。反之，若企业的实际收益率达不到10%，尽管企业的账面利润较高，但实际上并没有给股东创造财富，反而损害了股东财富。31 2、EVA更注重企业的可持续发展。根据传统的会计利润指标来衡量企业的业绩，常常引起企业的短期化行为，使得企业在新技术开发、新产品研制等方面投入不足或较少，从而影响企业的未来发展。计算EVA时，对会计利润进行的调整，如对人力资源培养等支出由费用化调整为资本化，并在受益年限内摊销，这有助于经营者进行能给企业带来长远利益的投资决策，如人力资源的培养等，从而能够杜绝企业经营者短期行为的发生，促进企业的可持
22、续长期发展。32 3、EVA指标改变了管理者的决策理念，即如何提高EVA，避免评价标准不一导致公司制定未来计划、项目预算和经营决策的不协调。EVA指标有助于管理者将股东财富最大化和企业价值依赖于投资者要求的收益率能否超过资本成本两个基本原则纳入到企业经营决策之中，促促使使他他们们改改变变资资本本增增值值的的观观念念，更更理理性性的的使使用用资资本本，提提高高资资本本的的利利用用效效率率。同时，EVA能在股东利益与管理者利益之间建立起有效的共同利益机制，以EVA为基础建立特有的薪酬计划的公司，按照计划目标设立奖金，只对每年EVA的增量部分对管理者提供奖励。 33 4、EVA适用于不同行业、不同类
23、型企业的业绩评价。一般说来，不同资本规模、不同经营风险的企业为股东创造价值的能力存在较大差别。股权资本成本是股东现有资产上所要求的最低收益率，这虽是一种隐性成本，但却是客观存在的，对于不同类型、不同风险的企业，他们所要求的最低收益率不尽相同，如投资于一家经营日用品企业与投资一家高新技术企业，两者的经营风险迥异，股东所要求的最低收益率就会有很大差异。EVA考虑了所有投资资本的成本，资本结构的差异不会对公司经营业绩产生影响。因而，EVA能够将不同经营风险、不同资本结构和不同行业的企业放在同一起跑线上进行业绩评价，其适用范围较广。34 总结：EVA可以比较准确地反映企业在一定时期内所创造的价值。如果余额为正，表示创造了价值，EVA持续地增长意味着公司新创造价值的不断增加；如果余额为负，表示损耗了价值，从而背离了股东财富最大化的经营目标。 据测算，2000年中国1000多家上市公司中大约44 EVA为负。EVA的缺陷之一在于股权资本成本的计算比较困难，尤其在我们这样一个资本市场还不是很成熟的国家，这也是EVA 在我国目前还没有流行起来的原因之一。35
